金融學(xué)第七版-4外匯與匯率

第四章外匯與匯率上篇金融范疇篇CONTENTS目錄

2外匯與外匯儲(chǔ)備匯率及其決定匯率變動(dòng)的影響及其約束條件外匯風(fēng)險(xiǎn)與外匯管理外匯與外匯儲(chǔ)備外匯的概念與特征第一節(jié)外匯儲(chǔ)備及其管理

3一、外匯概念與特征4定義1表現(xiàn)形式2特征3以外幣表示的用以對(duì)外結(jié)算的國(guó)際支付工具或支付手段。⑴外幣現(xiàn)金；⑵外幣支付憑證或支付工具，如存款；⑶外幣有價(jià)證券；⑷特別提款權(quán)；⑸其他外匯資產(chǎn)。⑴以外幣表示的國(guó)際金融資產(chǎn)；⑵作為外匯的貨幣必須是可兌換貨幣；⑶具有國(guó)際間普遍可接受性。二、外匯儲(chǔ)備及其管理外匯儲(chǔ)備及其來源1外匯儲(chǔ)備的涵義：一國(guó)中央政府和貨幣當(dāng)局為了彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和保持匯率穩(wěn)定而持有的流動(dòng)性外匯資產(chǎn)，可隨時(shí)用于對(duì)外支付或干預(yù)外匯市場(chǎng)。外匯儲(chǔ)備主要來源于國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的順差，稱為債權(quán)性外匯儲(chǔ)備或自有儲(chǔ)備。資本項(xiàng)目順差增加的外匯儲(chǔ)備稱之為債務(wù)性外匯儲(chǔ)備或借入儲(chǔ)備。此外，中央銀行買入外匯干預(yù)市場(chǎng)匯率和IMF增加會(huì)員國(guó)特別提款權(quán)份額也會(huì)增加一國(guó)的外匯儲(chǔ)備。5二、外匯儲(chǔ)備及其管理6可用于對(duì)外支付，保證國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易和國(guó)際結(jié)算順利進(jìn)行。1可用于調(diào)節(jié)國(guó)際收支，緩解外部沖擊對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的不良影響。2可用于干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定。3有助于維護(hù)國(guó)內(nèi)外對(duì)本幣的信心，贏得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并作為國(guó)家對(duì)外借債的信用保證。4

外匯儲(chǔ)備的作用2二、外匯儲(chǔ)備及其管理與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的關(guān)系3①外匯儲(chǔ)備管理與國(guó)際收支狀況和匯率政策具有直接的關(guān)系。②外匯儲(chǔ)備管理與國(guó)家貨幣政策息息相關(guān)。③外匯儲(chǔ)備是國(guó)家重要的財(cái)力資源，如果調(diào)度和運(yùn)用得當(dāng)，會(huì)為一國(guó)創(chuàng)造較高的經(jīng)濟(jì)效益7外匯儲(chǔ)備管理是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)備資產(chǎn)的使用等進(jìn)行調(diào)整和控制，以達(dá)到儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模的適度化、結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化和效益的最大化，并實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支的目標(biāo)。二、外匯儲(chǔ)備及其管理外匯儲(chǔ)備管理的主要任務(wù)①加強(qiáng)對(duì)儲(chǔ)備水平的管理，使之既能滿足對(duì)外支付和調(diào)節(jié)國(guó)際收支的需要，又能與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策目標(biāo)保持一致，以利控制通貨膨脹和防止通貨緊縮，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展；②加強(qiáng)對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)保值的管理，保護(hù)儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值免受匯率波動(dòng)的損失；③加強(qiáng)對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)增值的管理，精心安排和調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取獲得較高的收益。8匯率及其決定第二節(jié)匯率概述匯率的決定9一、匯率概述10（一）匯率及其標(biāo)價(jià)

匯率(ExchangeRate)是兩國(guó)貨幣之間的比價(jià)，或者說是用一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格。

⑴直接標(biāo)價(jià)法：指用本幣來表示外幣的價(jià)格如在中國(guó)：$1＝￥7.0500

⑵間接標(biāo)價(jià)法：指用外幣來表示本幣的價(jià)格如在英國(guó)：￡１＝$1.2800一、匯率概述111.根據(jù)銀行買入和賣出外匯的不同，可分為買入?yún)R率與賣出匯率如：銀行的外匯現(xiàn)鈔報(bào)價(jià)：$100=￥632.71～640.38632.71為銀行的美元現(xiàn)鈔買入?yún)R率（買入價(jià)），640.38為美元現(xiàn)鈔賣出匯率（賣出價(jià)）（二）匯率的種類2.根據(jù)匯率制定方法的不同，可分為基本匯率與套算匯率基本匯率是指本幣對(duì)關(guān)鍵貨幣的匯率。套算匯率，也稱交叉匯率，是指本國(guó)貨幣對(duì)非關(guān)鍵貨幣的匯率。套算匯率是根據(jù)基本匯率和國(guó)際市場(chǎng)關(guān)鍵貨幣對(duì)非關(guān)鍵貨幣的匯率行情套算得出的。若$1=￥6.2500，1$=C$1.3300，則人民幣對(duì)加拿大元的套算匯率1C$=￥4.6992一、匯率概述12

3.根據(jù)外匯交易交割時(shí)間的不同，可分為即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率是外匯買賣雙方在成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割時(shí)所使用的匯率遠(yuǎn)期匯率是外匯買賣雙方成交后，約定在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日后的某個(gè)時(shí)間進(jìn)行交割時(shí)所使用的匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率間的匯率差價(jià)，稱為遠(yuǎn)期差價(jià)。分升水和貼水兩種情況。升水是指外幣的遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，貼水則指外幣遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。

如：某日即期匯率$1=￥6.2500，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率$1=￥6.2580元人民幣，則美元對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期匯率升水0.0080元人民幣(80個(gè)基點(diǎn)，BP)。一、匯率概述13

4.根據(jù)各國(guó)匯率管制程度寬嚴(yán)的不同，可分為官方匯率和市場(chǎng)匯率官方匯率是指國(guó)家外匯管理當(dāng)局所規(guī)定的匯率市場(chǎng)匯率是指在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯買賣所使用的匯率，它隨著供求關(guān)系變化等影響而上下波動(dòng)

5.根據(jù)匯率波動(dòng)程度的不同，可分為固定匯率和浮動(dòng)匯率固定匯率是指匯率相對(duì)穩(wěn)定，保持在一定范圍內(nèi)小幅變動(dòng)的匯率浮動(dòng)匯率則指匯率不由貨幣當(dāng)局規(guī)定，而任由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系來決定的匯率一、匯率概述141.匯率變動(dòng)的方向堅(jiān)挺：一國(guó)貨幣匯率具有上升趨勢(shì)疲軟：匯率具有下跌趨勢(shì)穩(wěn)定：匯率不變或變動(dòng)幅度很?。ㄈ﹨R率的變動(dòng)2.匯率變動(dòng)的幅度匯率變動(dòng)的幅度通常采用匯率指數(shù)來計(jì)算，其計(jì)算公式為：當(dāng)期匯率指數(shù)＝當(dāng)期匯率/基期匯率×基期匯率指數(shù)一、匯率概述153.匯率變動(dòng)的方式

在固定匯率制下法定升值：一國(guó)政府或中央銀行以法令形式提高本國(guó)貨幣含金量，從而相應(yīng)地提高本幣對(duì)外價(jià)值，降低外匯匯率（直接標(biāo)價(jià)法）法定貶值：以法令形式降低本國(guó)貨幣含金量，從而相應(yīng)降低本幣對(duì)外價(jià)值，提高外匯匯率（直接標(biāo)價(jià)法）在浮動(dòng)匯率制下上?。阂粐?guó)貨幣匯率隨外匯供求關(guān)系影響而上升（升值）下?。杭匆粐?guó)貨幣匯率隨外匯供求關(guān)系影響而下跌（貶值）二、匯率的決定（一）匯率的決定基礎(chǔ)

金本位制度下不同貨幣之間的鑄幣平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，比較簡(jiǎn)單紙幣流通條件下，計(jì)算不同貨幣的真實(shí)匯率，比較困難，因此有各種匯率理論。（二）真實(shí)匯率及其測(cè)算

真實(shí)匯率的測(cè)算方法主要有“金價(jià)對(duì)比法”和“物價(jià)對(duì)比法”物價(jià)對(duì)比法即通過兩國(guó)國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平對(duì)比來計(jì)算真實(shí)匯率，即計(jì)算兩國(guó)貨幣的購買力平價(jià)（購買力平價(jià)理論）

二、匯率的決定17

1.貨幣流通狀況。一般來說，貨幣供給過多，通貨膨脹，會(huì)導(dǎo)致該國(guó)貨幣的真實(shí)匯率下降。2.國(guó)際收支差額。國(guó)際收支順差時(shí)，外匯供過于求，會(huì)引起外匯匯率下降；反之則相反。（三）影響匯率的主要因素二、匯率的決定183.實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率。較高的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率→國(guó)民收入增加較快/過度投資引起的經(jīng)濟(jì)過熱→增加國(guó)內(nèi)支出和進(jìn)口商品→增加對(duì)外匯的需求，導(dǎo)致本幣匯率趨于下跌。如果勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高→實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)→出口增長(zhǎng)超過進(jìn)口→該國(guó)匯率上升。二、匯率的決定194.資金市場(chǎng)供求狀況與利率變動(dòng)。資金市場(chǎng)供過于求→降低市場(chǎng)利率→資本外流→資本賬戶逆差→該國(guó)貨幣匯率下跌過量的資金供應(yīng)和信貸擴(kuò)張→增加通貨膨脹的壓力→削弱其商品和勞務(wù)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力→經(jīng)常項(xiàng)目差額惡化→該國(guó)貨幣匯率下跌5.政府干預(yù)。方法有間接干預(yù)和直接干預(yù)。間接干預(yù)主要是通過外匯買賣干預(yù)市場(chǎng)匯率短期走勢(shì)直接干預(yù)則可能采取外匯管制和貿(mào)易管制，甚至直接規(guī)定官方匯率，干預(yù)匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)。政府干預(yù)主要對(duì)短期匯率的波動(dòng)有很大的影響。二、匯率的決定206.心理預(yù)期。在外匯市場(chǎng)上，對(duì)某種貨幣匯率可能下跌或上升的心理預(yù)期，會(huì)使人們大量拋售或購入該種貨幣，從而引起匯率的急劇波動(dòng)。在某些情況下，心理因素甚至?xí)T發(fā)大規(guī)模的資金移動(dòng)，從而成為短期偶發(fā)性匯率變動(dòng)的主要原因。7.其他因素。如突發(fā)的重大國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)事件、地震等自然災(zāi)害事件甚至氣候等季節(jié)性的因素，都會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生重要的影響?？傊?，影響匯率變動(dòng)的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，各種因素對(duì)匯率的影響作用常常交織在一起，不能單純簡(jiǎn)單地用某一種因素來解釋匯率的變動(dòng)。影響匯率變動(dòng)的最主要因素：貨幣流通狀況和國(guó)際收支差額。匯率變動(dòng)的影響及其約束條件第三節(jié)匯率變動(dòng)的基本效應(yīng)匯率機(jī)制的約束條件21一、匯率變動(dòng)的基本效應(yīng)22匯率變動(dòng)會(huì)引起進(jìn)出口商品和勞務(wù)相對(duì)價(jià)格的漲跌，影響經(jīng)常項(xiàng)目差額，從而影響外匯供求關(guān)系。本幣匯率上升→進(jìn)口商品和勞務(wù)的價(jià)格會(huì)相對(duì)降低，出口商品和勞務(wù)的價(jià)格會(huì)相對(duì)提高→進(jìn)口增加和出口減少→惡化貿(mào)易差額1.匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響一、匯率變動(dòng)的基本效應(yīng)23匯率變動(dòng)還會(huì)引起資本在國(guó)際間的流動(dòng)，但其影響比較復(fù)雜。本匯率上升→本國(guó)居民以一定的本幣可以兌換到更多的外幣在國(guó)外投資，而外國(guó)居民則需更多的外幣才能兌換到同樣多的本幣在本國(guó)投資。因此本幣匯率上升具有鼓勵(lì)資本輸出，擴(kuò)大國(guó)外投資，抑制資本輸入的作用；反之則相反。匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響，必然反映在對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備特別是外匯儲(chǔ)備的變化上。一般來說，一國(guó)貨幣匯率上升會(huì)使國(guó)際收支趨于逆差，國(guó)際儲(chǔ)備相應(yīng)減少；匯率下降會(huì)使國(guó)際收支趨于順差，國(guó)際儲(chǔ)備相應(yīng)增加。1.匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響一、匯率變動(dòng)的基本效應(yīng)24匯率變化可通過改變進(jìn)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力而影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。本幣匯率上升→鼓勵(lì)進(jìn)口，大量廉價(jià)的進(jìn)口商品輸入→壓低國(guó)內(nèi)物價(jià)，抑制出口→大量商品不得不由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商品供應(yīng)→抑制國(guó)內(nèi)物價(jià)本幣匯率下跌→鼓勵(lì)出口減少國(guó)內(nèi)商品供應(yīng)，同時(shí)又會(huì)提高進(jìn)口商品的價(jià)格→增大通貨膨脹壓力。匯率變化也可通過影響國(guó)際收支差額，進(jìn)而影響國(guó)際儲(chǔ)備的變化來對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響。本幣匯率上升導(dǎo)致國(guó)際收支逆差和外匯儲(chǔ)備減少，央行為維護(hù)匯率穩(wěn)定在外匯市場(chǎng)上出售外匯儲(chǔ)備的做法會(huì)導(dǎo)致本幣的回籠，從而抑制通貨膨脹。2.匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響一、匯率變動(dòng)的基本效應(yīng)25一方面，本幣匯率上升會(huì)抑制本國(guó)出口生產(chǎn)及有關(guān)行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)打擊國(guó)內(nèi)生產(chǎn)進(jìn)口替代產(chǎn)品的弱小企業(yè)；另一方面，由于其對(duì)資本輸出的鼓勵(lì)效應(yīng)，會(huì)在某種程度上縮小國(guó)內(nèi)的投資規(guī)模。

因此，一般來說，本幣匯率上升具有減少國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和國(guó)民收入，并加重失業(yè)率的效應(yīng)。本幣匯率下降則有相反的影響，即具有擴(kuò)大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，提高國(guó)民收入和降低失業(yè)率的效應(yīng)。3.匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響二、匯率機(jī)制的約束條件26匯率的作用，在資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下比在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下要大一些；在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下比在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下要大一些。社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)和經(jīng)濟(jì)體制一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的程度國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的程度進(jìn)出口商品的價(jià)格彈性一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度越高，對(duì)外經(jīng)濟(jì)依賴程度越深，對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越多、范圍越廣，匯率的作用就越大；反之則越小。實(shí)行嚴(yán)格外匯管制和其他管制措施，以及政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)較多的國(guó)家，匯率機(jī)制的影響較??；反之則影響較大。進(jìn)出口商品價(jià)格彈性較大的國(guó)家，匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較大；反之，影響較小。（馬歇爾-勒納條件）約束條件外匯風(fēng)險(xiǎn)與外匯管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的界定第四節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范外匯管制與外匯管理

27一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的界定28（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念外匯風(fēng)險(xiǎn)，又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)：各國(guó)的經(jīng)濟(jì)主體（包括政府、企業(yè)和個(gè)人）在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于匯率變動(dòng)導(dǎo)致所持有和運(yùn)用的外匯蒙受損失的可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件匯率變動(dòng)的不確定性受險(xiǎn)頭寸的存在：匯率下跌，多頭受損，匯率上升，空頭受損匯率變動(dòng)的時(shí)間：與受險(xiǎn)頭寸的時(shí)間一致一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的界定29（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型1.交易風(fēng)險(xiǎn)外匯的交易風(fēng)險(xiǎn)，即匯率變動(dòng)對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體所發(fā)生的債權(quán)債務(wù)價(jià)值影響的不確定性外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)：因匯率變動(dòng)，導(dǎo)致在不同時(shí)點(diǎn)兌換外匯而產(chǎn)生損益的可能性。貿(mào)易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：因匯率變動(dòng)，以外幣計(jì)價(jià)的貨物應(yīng)收款或應(yīng)付款的本幣價(jià)值發(fā)生變化所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。出口商面臨外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口商面臨外匯升值的風(fēng)險(xiǎn)一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的界定302.評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)外匯的評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，也稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)或折算風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)為合并過去一定時(shí)期內(nèi)涉外財(cái)務(wù)報(bào)表而進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，由于折算匯率與實(shí)際交易發(fā)生日的匯率不同以致發(fā)生賬面損失的可能性3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)外匯的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)未來盈利能力產(chǎn)生潛在影響的可能性。二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范311.貨幣選擇法選擇可自由兌換的貨幣，如美元、歐元付匯選擇軟貨幣（下跌趨勢(shì)），收匯用硬貨幣（上漲趨勢(shì)）2.保值條款法即在交易合同中加入適當(dāng)?shù)呢泿疟Ｖ禇l款，以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)這里僅討論如何防范最常見的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，不考慮外匯的評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)3.遠(yuǎn)期合同法貿(mào)易商在簽訂以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算的經(jīng)濟(jì)交易合同時(shí)（多頭），同時(shí)在外匯市場(chǎng)做一筆相等金額的遠(yuǎn)期外匯交易（空頭），兩者形成對(duì)沖，使未來結(jié)算的匯率提前鎖定。二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范324.國(guó)際信貸法利用出口信貸、福費(fèi)廷和國(guó)際保理等，提前收回外匯，也就避免了外匯風(fēng)險(xiǎn)5.早付遲收和早收遲付法(leads&Lags)通過調(diào)整支付時(shí)間來防范外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)口商：支付貨幣預(yù)期升值，則提前支付；若支付貨幣預(yù)期貶值，則延遲支付出口商：應(yīng)收的貨幣要升值，遲收；應(yīng)收的貨幣要貶值，早收6.投保貨幣風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)通過投保貨幣風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，進(jìn)出口商把部分外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司三、外匯管制與外匯管理33外匯管制，又稱狹義的外匯管理，與外匯自由相對(duì)。是指國(guó)家為改善國(guó)際收支和穩(wěn)定匯率等目的，通過法令、政策和制度等措施，對(duì)境內(nèi)居民與非居民之間的黃金外匯買賣、國(guó)際結(jié)算、資本流動(dòng)以及匯率的制訂和調(diào)整等涉及外匯的活動(dòng)實(shí)施的限制。外匯管理（廣義）不僅包括外匯管制的內(nèi)容，還包括國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備資金的運(yùn)用、轉(zhuǎn)移和儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化等進(jìn)行的管理和安排。1.概念區(qū)別外匯管制外匯管理三、外匯管制與外匯管理34外匯管制的機(jī)構(gòu)：如中央銀行或外匯管理局等；外匯管制的對(duì)象：居民和非居民，各種外幣支付手段和外幣資產(chǎn)，地區(qū)對(duì)象（針對(duì)的國(guó)家或區(qū)域）；外匯管制的范圍：經(jīng)常項(xiàng)目，資本項(xiàng)目；外匯管制的辦法