基于產(chǎn)業(yè)鏈的煤基產(chǎn)業(yè)鏈投資分析

基于產(chǎn)業(yè)鏈的煤基產(chǎn)業(yè)鏈投資分析

1985年，卡內(nèi)基波特教授首次提出了“價值法案”。價值鏈作為一種強有力的戰(zhàn)略分析框架,25年來不斷發(fā)展創(chuàng)新,并被財務(wù)分析、成本管理、市場營銷等專門領(lǐng)域廣泛融入和吸收。產(chǎn)業(yè)鏈(industrialchain)是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個概念,是各個產(chǎn)業(yè)部門之間基于一定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián),并依據(jù)特定的邏輯關(guān)系和時空布局關(guān)系客觀形成的鏈條式關(guān)聯(lián)形態(tài)。在化學(xué)工業(yè)中,產(chǎn)業(yè)鏈被廣泛用于化工園區(qū)總體規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等咨詢領(lǐng)域,用以表現(xiàn)化工產(chǎn)業(yè)集群式發(fā)展的產(chǎn)品關(guān)聯(lián)關(guān)系。產(chǎn)業(yè)價值鏈(industrialvaluechain)是在產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈基礎(chǔ)上衍生的概念。在產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上植入“價值”信息,節(jié)點產(chǎn)品價值按產(chǎn)業(yè)相關(guān)性依次傳遞,并一步步實現(xiàn)“增值”,形成產(chǎn)業(yè)價值鏈?；瘜W(xué)工業(yè)門類廣泛,產(chǎn)品品種眾多,產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)聯(lián)性強。近年來,煤化工成為我國化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點。圍繞煤化工發(fā)展路線、煤化工路線與石油化工路線的產(chǎn)品競爭力等話題一直是業(yè)內(nèi)關(guān)注熱點。但在不同的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、項目可行性研究中,由于研究者采取的方法、基準(zhǔn)、側(cè)重點不同,得到的結(jié)論也是五花八門。本文力求建立統(tǒng)一的評價平臺,“公平”地分析煤化工及其下游相關(guān)產(chǎn)品的價值增長關(guān)系、不同產(chǎn)業(yè)方向的獲利增值能力,希望能夠為從事規(guī)劃研究等前期工作的同仁提供參考和借鑒。1模型總體及計算方法1)依照產(chǎn)業(yè)上下游生產(chǎn)關(guān)系,構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈模型。本模型以煤為起始原料,向下延伸,構(gòu)建“煤基合成氨系列產(chǎn)業(yè)鏈”、“煤基甲醇/碳一化工系列產(chǎn)業(yè)鏈”、“煤基烯烴系列產(chǎn)業(yè)鏈”,也包括煤制油、煤制乙二醇、煤制甲烷氣(也稱為“煤制天然氣”)等熱點項目。模型涉及的一級產(chǎn)品為合成氨、甲醇、煤制油的油品、乙二醇和甲烷氣,合成氨和甲醇下游二級產(chǎn)品19種,三級產(chǎn)品30種,四級產(chǎn)品5種,基本包括了目前產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中常見的化工產(chǎn)品。詳見附表1。2)參照各節(jié)點產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平和發(fā)展趨勢,設(shè)定有代表性的生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)、消耗指標(biāo)。詳見附表1。3)參照國內(nèi)投資和物價水平,設(shè)定各節(jié)點產(chǎn)品在設(shè)定工藝技術(shù)下的單位投資。在技術(shù)水平?jīng)]有重大變革的前提下,固定資產(chǎn)項目投資主要受物價水平影響。近年來,我國物價水平總體呈平穩(wěn)上漲態(tài)勢。為建立統(tǒng)一的價值平臺,本模型統(tǒng)一按2009年項目投資水平考慮。詳見附表1。單位投資除了裝置投資外,還應(yīng)考慮包括必要的公用工程、輔助設(shè)施等投資(或者分?jǐn)偼顿Y)。某些項目還有可能發(fā)生大量的廠外工程投資,但由于存在不確定性,暫不考慮計取。4)選定價格體系,包括起始原料價格、燃料及動力價格。本模型中起始原料是原煤。近年我國原煤價格持續(xù)上漲,原煤與原油的折價差在逐漸縮小。隨著國內(nèi)能源需求的持續(xù)增長,預(yù)計今后原煤價格大幅回落的可能性較小。參考近期國內(nèi)主要煤炭產(chǎn)地的原煤價格水平,并考慮到產(chǎn)業(yè)價值鏈中有大量合成氨和甲醇下游碳一化工系列產(chǎn)品,如果這些產(chǎn)品在煤炭產(chǎn)地建設(shè),位于陜西、山西、河南、安徽、貴州、黑龍江等中西部、中東部省份的可能性更大些,煤炭價格應(yīng)參考這些地區(qū)的市場價格,2009年11月國內(nèi)主要煤炭產(chǎn)地報價見表1。模型采用標(biāo)煤價格600元/t為基礎(chǔ)進(jìn)行測算。燃料及動力主要包括不同壓力等級的蒸汽、電、循環(huán)水、工業(yè)水、脫鹽水、氮氣、儀表空氣等。根據(jù)項目前期工作經(jīng)驗,除合成氨和甲醇等基礎(chǔ)產(chǎn)品的燃料和動力費用在總成本中所占比重為15%～20%,其它化工項目燃料和動力在總成本中所占比重一般不高于10%。因此,為減少計算的復(fù)雜性,本模型中燃料及動力價格根據(jù)國內(nèi)近期化工項目前期工作的基礎(chǔ),統(tǒng)一取值。參見附表2。5)參照行業(yè)項目財務(wù)評價方法與參數(shù),設(shè)定成本計算中的主要參數(shù)。為減少計算的復(fù)雜性,統(tǒng)一按中間值計取。參見附表3。6)計算節(jié)點產(chǎn)品生產(chǎn)成本。參照國際上關(guān)于產(chǎn)品價值分析的方法,本模型將成本費用分為五大類:主要原材料費用;雜項費用,包括輔助原材料、副產(chǎn)品等;與資本有關(guān)的費用,包括修理費、折舊費、其它制造費用、財務(wù)費用;與人工有關(guān)的費用,包括工資及福利、管理費用;銷售費用。在完整的產(chǎn)業(yè)價值鏈上,中間產(chǎn)品可以不計取銷售費用。但考慮到產(chǎn)業(yè)價值鏈應(yīng)用的靈活性,中間產(chǎn)品也有可能作為終端產(chǎn)品銷售,因此暫統(tǒng)一計取銷售費用。為減少計算的復(fù)雜性,本模型中修理費、折舊費、其它制造費用、財務(wù)費用等計算方法和基數(shù)適當(dāng)簡化處理,與一般項目前期財務(wù)評價方法略有不同,但結(jié)果差距不大。以煤制合成氨為例,煤制合成氨單位生產(chǎn)成本(每噸氨)的計算如表2。7)參照行業(yè)利潤率水平,設(shè)定節(jié)點產(chǎn)品增值率,計算節(jié)點產(chǎn)品“價值”。盡管物價水平時刻處于變動中,處于不同節(jié)點的產(chǎn)品總有盈利、虧損、獲利多少的區(qū)別。但在總體正常的情況下,投資項目和產(chǎn)品總有一定的獲利水平,即行業(yè)利潤率。參考國內(nèi)化工行業(yè)的基準(zhǔn)收益率,本模型統(tǒng)一設(shè)定為產(chǎn)品在總成本基礎(chǔ)上的增值率為15%,得到產(chǎn)品價值。即:產(chǎn)品價值=總成本×(1+15%)。以液氨為例:液氨價值=2180元/t×(1+15%)=2507元/t。此計算值視為產(chǎn)品應(yīng)該實現(xiàn)的市場價格。8)將上一級節(jié)點產(chǎn)品的“價值”作為下一級節(jié)點產(chǎn)品的“原料價格”,計算下一級產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。這是產(chǎn)業(yè)價值鏈核心思想的體現(xiàn)。生產(chǎn)成本計算過程中所涉及的價值鏈節(jié)點外產(chǎn)品,主要采用2002—2008年平均價格。以液氨為原料生產(chǎn)尿素單位生產(chǎn)成本(每噸尿素)的計算如表3。尿素產(chǎn)品價值=1881元/t×(1+15%)=2163元/t。9)將節(jié)點產(chǎn)品“價值”與目標(biāo)價格進(jìn)行對比,其差值與產(chǎn)品單位投資相比,得出產(chǎn)品的萬元投資毛利率,作為評價產(chǎn)品盈利能力的指標(biāo)。目標(biāo)價格的選取是評價產(chǎn)品是否具有獲利能力的關(guān)鍵指標(biāo)。目前,項目前期財務(wù)評價一般采用與原油70美元/bbl、85美元/bbl相對應(yīng)的化工產(chǎn)品價格體系,主要是石化產(chǎn)品。本模型涉及的化工產(chǎn)品數(shù)量較多,有些產(chǎn)品不在該范圍內(nèi)?？紤]到國內(nèi)外化學(xué)工業(yè)發(fā)展周期一般為5～8年,近期價格跟隨物價走勢,更能夠反映未來價格水平。因此,采用2002—2008年歷史平均價格作為預(yù)測價格參與價值鏈測算和評價。為比較相關(guān)產(chǎn)品近期獲利能力,以2009年11月價格為當(dāng)前價格,與計算價值進(jìn)行對比。2002—2008年化工產(chǎn)品價格見附表4。2建立和分析行業(yè)價值鏈模型2.1原料、資本費用占總成本的比例較高根據(jù)上述思想,構(gòu)建產(chǎn)業(yè)價值鏈模型,對節(jié)點產(chǎn)品生產(chǎn)成本進(jìn)行分析,如附表1。從分析附表1可以看出,不同級別的節(jié)點產(chǎn)品生產(chǎn)成本各有特點。煤制合成氨、煤制甲醇等一級產(chǎn)品,原料費用占總成本的比例為30%～33%左右,資本費用占總成本的比例為40%左右;煤制油、煤制乙二醇、煤制甲烷氣等產(chǎn)品,原料費用占總成本的比例為50%～60%左右,資本費用占總成本的比例為30%～40%左右。相比之下,二級、三級、四級產(chǎn)品的原料費用占總成本的比例大多為70%～90%,個別高達(dá)90%以上;資本費用占總成本的比例大多為10%左右,少數(shù)為6%～8%左右。人工費用比例一般為1%～3%,銷售費用比例一般為1%～2%。越是延伸的后加工產(chǎn)品,資本費用所占比重越低。2.2單位投資盈利能力不高,期望測算會比較低,且比現(xiàn)有產(chǎn)品更高設(shè)定產(chǎn)品增值率為15%,計算節(jié)點產(chǎn)品“價值”。價值與成本相減,其差值是期望的盈利空間。將差值與單位投資相比,得到期望的萬元投資毛利率。結(jié)果如附表5。分析附表5中期望萬元投資毛利率,可以看出,煤制合成氨、煤制甲醇、煤制油等一級產(chǎn)品的期望萬元投資毛利率僅為5%～6%左右,煤制乙二醇、煤制甲烷氣等一級產(chǎn)品僅為8%～9%左右,可見這些基礎(chǔ)產(chǎn)品的單位投資盈利能力不高,是典型的資本密集型產(chǎn)品。聚甲醛、醋酐、醋酸纖維素、1,4-丁二醇等少數(shù)后加工產(chǎn)品為6%～10%左右,其它大多數(shù)后加工產(chǎn)品一般均高于20%?？傮w來看,在統(tǒng)一設(shè)定了產(chǎn)品增值率的前提下,單位投資水平越高的產(chǎn)品,期望萬元投資毛利率水平越低;單位投資水平越低的產(chǎn)品,期望萬元投資毛利率水平越高。由于設(shè)產(chǎn)了產(chǎn)品增值率15%,期望萬元投資毛利率均為正。2.3實際化肥產(chǎn)品的投資兩種以2002—2008年歷史平均價格為目標(biāo),與計算的產(chǎn)品總成本相比較,得出在過去一段時間運行的市場價格體系下,產(chǎn)品盈利能力分析,結(jié)果如附表5。分析附表5中總成本與2002—2008年均價相比較情況下的萬元投資毛利率可以看出,在真實的市場價格體系下,萬元投資毛利率與期望值有很大差距。合成氨系列產(chǎn)品中,合成氨、尿素、硝銨、硝酸鈉、亞硝酸鈉、硝基復(fù)合肥、NPK復(fù)合肥等產(chǎn)品的萬元投資毛利率大幅下降,其中合成氨的毛利率幾乎為零,尿素、硝基復(fù)合肥的投資毛利率均為負(fù)值。考慮到模型采用的2009年投資水平高于歷史投資水平的因素,仍然可以認(rèn)為過去幾年市場運行的實際化肥價格是偏低的?；十a(chǎn)品中,僅硝酸銨鈣產(chǎn)品的投資毛利率很高,表明硝酸銨鈣作為一種特殊的化肥品種,具有較好的盈利能力。在國家逐步取消化肥行業(yè)優(yōu)惠政策和價格管制措施后,預(yù)計未來化肥價格將會有所回升,逐步趨向于合理的盈利水平。相比之下,合成氨下游化工產(chǎn)品,硝酸、DMF、己內(nèi)酰胺、丙烯腈等具有較好的盈利能力。尤其硝酸產(chǎn)品的盈利能力具有很強的吸引力。甲醇系列碳一化工產(chǎn)品中,在歷史價格體系下,聚甲醛、醋酸和醋酐系列產(chǎn)品(醋酸、醋酸乙烯、EVA、醋酐、醋酸纖維素、醋酸酯)、甲烷氯化物及有機硅系列產(chǎn)品(硅橡膠、硅樹脂、硅油)、1,4-丁二醇系列產(chǎn)品(PBT、PTMEG、γ-丁內(nèi)酯)、脲醛樹脂、二甲醚均具有較好的盈利能力,新戊二醇、碳酸二甲酯的盈利能力一般,而季戊四醇、聚乙烯醇及下游的聚乙烯醇縮丁醛等盈利能力較差,表明產(chǎn)品價格在市場中受多種因素影響,并不一定能反應(yīng)真實價值,或者說,在市場中,并不一定是越向下游延伸的產(chǎn)品盈利能力越強。2.4煤基甲醇制烯烴的盈利能力基甲醇制烯烴是近年來國內(nèi)煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點。從附表5結(jié)果可以看出,在原煤價格(折標(biāo))達(dá)到600元/t、以2002—2008年歷史均價為目標(biāo)時,甲醇制烯烴環(huán)節(jié)已經(jīng)失去盈利能力;乙烯基化工產(chǎn)品,如聚乙烯、環(huán)氧乙烷、乙二醇(以甲醇制乙烯為原料)等,與市場上的石油基化工產(chǎn)品相比,也已經(jīng)失去盈利能力;甲醇制丙烯基化工產(chǎn)品,如環(huán)氧氯丙烷、丁辛醇、丙烯酸及酯、丙烯腈、異丙醇等產(chǎn)品,仍然具有較好的盈利能力,但聚丙烯、環(huán)氧丙烷、苯酚丙酮等并不如期望的那樣具有盈利性。應(yīng)該注意到,本模型中,原煤基礎(chǔ)價格考慮了煤礦市場化運營情況下的利潤,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于常見項目可行性研究報告采用的基礎(chǔ)價值。MTO、MTP成本測算均以甲醇理論價值2465元/t為基礎(chǔ),與常見項目可行性研究報告采用甲醇成本價也是不同的。從投資水平看,本模型中,180萬t/a甲醇、60萬t/a甲醇制烯烴、60萬t/a烯烴后加工(以聚乙烯、聚丙烯為例)方案的投資為200億元,與常見可行性研究報告的項目投資水平基本相當(dāng),因此可以排除投資差距因素。模型中采用的標(biāo)煤價格是600元/t。在該煤炭價格下,煤制烯烴、煤制天然氣、煤制乙二醇、煤制油等現(xiàn)代煤化工產(chǎn)品,由于投資水平很高,目前并不具備與傳統(tǒng)煤化工同臺競爭的盈利能力。因此,在煤價較高的中西部、中東部地區(qū),如陜西、山西、河南、安徽、貴州、黑龍江等省份,建設(shè)現(xiàn)代煤化工項目應(yīng)更加慎重。而在煤炭價格更低的邊遠(yuǎn)地區(qū),如新疆、蒙東等,建設(shè)現(xiàn)代煤化工項目可能更具有競爭力。換言之,煤基甲醇制烯烴項目的盈利能力必須建立在有配套煤礦、低煤價的基礎(chǔ)上,上下游一體化是煤制烯烴項目的必要前提。否則,如果完全采用市場化運作方式,煤制烯烴項目的競爭力將受到嚴(yán)重考驗。2.5油價將相對接收價格,實行價格調(diào)控從附表5可以看出,對于煤制油項目,在歷史價格對比條件下,項目盈利能力一般。考慮到國內(nèi)對于基礎(chǔ)能源的剛性需求,如果國際市場原油價格能夠維持在70～80美元/bbl以上,煤制油項目有可能具有較好的盈利性。我國成品油價格由國家統(tǒng)一管理,中國石油和中國石化在各銷售區(qū)域執(zhí)行不同的批發(fā)價和零售價。目前采取的定價機制是:國內(nèi)汽、柴油出廠價格以國際市場原油價格為基礎(chǔ),加國內(nèi)平均加工成本、稅收和合理利潤確定,實行最高零售價格。最高零售價格以出廠價格為基礎(chǔ),加流通環(huán)節(jié)差價確定,流通環(huán)節(jié)差價允許上浮4%左右。國家將繼續(xù)對成品油價格進(jìn)行適當(dāng)調(diào)控。由于我國歷史上成品油價格長期處于較低水平,今后將與國際市場原油價格掛鉤,下調(diào)的余地有限。因此,產(chǎn)業(yè)價值鏈模型中,以近期價格為目標(biāo)的測算結(jié)果更具有參考價值。2.6天然氣價格機制改革需進(jìn)一步加強煤制甲烷氣(通常稱為“煤制天然氣”)也是近年煤化工的新興熱點之一。常見的項目可行性研究報告分析表明,在低煤價、近期天然氣價格(標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)天然氣出廠價一般按1.6元/m3)基礎(chǔ)上,項目將具有盈利能力。本測算表明,如果采用與合成氨、甲醇項目相同的原煤價格,煤制甲烷氣項目將失去競爭力。因此,煤制甲烷氣項目必須在煤炭資源豐富、同時價格低廉的地區(qū)建設(shè),相對于煤制合成氨、煤制甲醇項目,項目建設(shè)地點的選擇更具有局限性。我國天然氣價格長期由政府管理,目前仍實行政府指導(dǎo)價,在出廠價格、進(jìn)口價格以及終端消費價格方面都存在很大差距。我國政府控制下的天然氣價格既無法及時反映國際天然氣價格的變化,又沒有與可替代能源的市場價格掛鉤,更沒有體現(xiàn)出天然氣熱值、環(huán)保和便利等經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。今后,隨著國外進(jìn)口天然氣即將通過西氣東輸二線進(jìn)入國內(nèi),為促進(jìn)國內(nèi)天然氣合理消費和縮小國內(nèi)外天然氣價差,國內(nèi)天然氣價格必須進(jìn)行改革。2009年以來,國內(nèi)就天然氣價格機制改革進(jìn)行了多方討論。2010年5月31日,國家發(fā)改委公布了天然氣價格調(diào)整方案,國產(chǎn)陸上標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)天然氣出廠基準(zhǔn)價格由925元/km3上調(diào)至1155元/km3,上漲幅度24.9%。應(yīng)該看到,即使國內(nèi)天然氣價格提高了25%,與國外天然氣價格仍有很大差距,預(yù)計今后天然氣價格仍將逐步提高?，F(xiàn)階段政府出于減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)和保障民生的目的,短期內(nèi)不會大幅提高天然氣價格。但從中長期看,能源的稀缺性以及進(jìn)口氣價格過高形成的壓力決定,價格上漲趨勢是顯而易見的?？紤]到煤制天然氣項目建設(shè)周期較長,本模型中天然氣目標(biāo)價格參考國際市場天然氣價格水平,并根據(jù)國內(nèi)形勢,目標(biāo)價格分別按2800元/km3和3780元/km3進(jìn)行測算。2.7乙二醇的市場煤經(jīng)合成氣制乙二醇是近年煤化工的新興熱點之一。我國乙二醇長期大量進(jìn)口,近年來乙二醇維持了較高的市場價格。在測算條件下,即使煤價較高,煤制乙二醇仍具有較好的盈利能力。3業(yè)價值鏈節(jié)點產(chǎn)品盈利能力下降,導(dǎo)致產(chǎn)品增長迅速以2009年11月價格為目標(biāo),與計算的產(chǎn)品總成本相比較,得出近期市場價格體系下的產(chǎn)品盈利能力分析,結(jié)果如附表5。在經(jīng)歷了2008年9月全球金融危機后,到2009年11月,化工產(chǎn)品價格逐步回升。如果以2009年11月價格為目標(biāo),產(chǎn)業(yè)價值鏈節(jié)點產(chǎn)品的盈利能力又發(fā)生了較大變化。硝酸、硝銨、硝酸銨鈣、聚甲醛、醋酐系列產(chǎn)品、有機硅單體系列產(chǎn)品、1,4-丁二醇系列產(chǎn)品、脲醛樹脂、PET聚酯、環(huán)氧丙烷、丁辛醇、煤制油產(chǎn)品仍具有較好的盈利性,而其它大多數(shù)產(chǎn)品由盈利轉(zhuǎn)為虧損,尤其是甲醇、DMF、丙烯腈、甲醛、醋酸、醋酸乙烯、甲烷氯化物、γ-丁內(nèi)酯、二甲醚、煤制乙二醇等變化很大。分析原因,主要有以下三個方面:(1)技術(shù)突破帶來的產(chǎn)能快速增長、投資下降、市場供給增加,導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下降,如醋酸、1,4-丁二醇等;(2)進(jìn)口產(chǎn)品大量增加或者低價進(jìn)口,拉低了近期國內(nèi)市場價格,如甲醇、乙二醇等;(3)在國際經(jīng)濟(jì)動蕩影響下,部分石油基化工產(chǎn)品價格大幅降低,到2009年11月還沒有回升到歷史平均水平,如丙烯腈、烯烴、苯酚丙酮等。4討論4.1調(diào)整過程中,也出現(xiàn)了消費體現(xiàn)“合理性”的轉(zhuǎn)變在產(chǎn)業(yè)價值鏈模型建立過程中,筆者曾經(jīng)試圖對某些項目的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整,希望使結(jié)果體現(xiàn)出人們通常的想象結(jié)果,或者工作中的經(jīng)驗判斷,或者說使投資利潤率顯得更加“合理”。但是,幾經(jīng)嘗試后還是放棄了。因為在調(diào)整過程中發(fā)現(xiàn),如果投資水平和消耗指標(biāo)沒有大幅變化,對測算結(jié)果的影響非常有限。對結(jié)果影響最大的是目標(biāo)價格,而無論是采用歷史均價,還是采用近期價格,都是由“市場”這個