基金從業(yè)科目二(知識(shí)點(diǎn)+題)

第六章投資管理根底第一節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表〔掌握〕考點(diǎn)一：財(cái)務(wù)報(bào)表〔掌握〕財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表三大報(bào)表，另外還包括所有者權(quán)益變動(dòng)表。資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表提供的信息反映了企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況反映企業(yè)一定期間的總體經(jīng)營(yíng)成果反映企業(yè)一定期間的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增減變動(dòng)等情形作用①資產(chǎn)負(fù)債表列出了企業(yè)占有資源的數(shù)量和性質(zhì)；②資產(chǎn)負(fù)債表上的資源為分析收入來源性質(zhì)及其穩(wěn)定性提供了根底；③有利于投資者分析企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)或短期債務(wù)的歸還能力；④資產(chǎn)負(fù)債表可以為收益把關(guān)。直接明了地揭示企業(yè)獲取利潤(rùn)能力以及經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。①反映單位凈收益的質(zhì)量；②反映企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)金的能力；③反映企業(yè)的償債能力。構(gòu)成局部①資產(chǎn)表示企業(yè)所擁有的或掌握的，以及被其他企業(yè)所欠的各種資源或財(cái)產(chǎn)。②負(fù)債表示企業(yè)所應(yīng)支付的所有債務(wù)。③所有者權(quán)益又稱股東權(quán)益或凈資產(chǎn)，是指企業(yè)總資產(chǎn)中扣除負(fù)債所余下的局部。所有者權(quán)益包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)四局部。①營(yíng)業(yè)收入；②與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用、銷售費(fèi)用和其他費(fèi)用；③利潤(rùn)。①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量〔cash

flowfromoperations，CFO〕。②投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量〔cash

flowfrominvestment，CFI〕。③籌資〔也稱融資〕活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量〔cash

flowfromfinancing，CFF〕。等式資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-利息-所得稅NCF〔凈現(xiàn)金流〕=CFO+CFI+CFF第二節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表分析考點(diǎn)二：財(cái)務(wù)報(bào)表分析概述〔理解〕財(cái)務(wù)報(bào)表分析是通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行解析，挖掘企業(yè)經(jīng)營(yíng)和開展的相關(guān)信息，從而為評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況提供幫助?？键c(diǎn)三：盈利能力比率〔理解〕評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力最重要的三種比率為:銷售利潤(rùn)率(ROS)，資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)。這三種比率都使用的是企業(yè)的年度凈利潤(rùn)。盈利能力比率概念計(jì)算公式①銷售利潤(rùn)率每單位銷售收入所產(chǎn)生的利潤(rùn)銷售利潤(rùn)率

=

凈利潤(rùn)/銷售收入②資產(chǎn)收益率每單位資產(chǎn)能帶來的利潤(rùn)資產(chǎn)收益率

=

凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)③凈資產(chǎn)收益率也稱權(quán)益報(bào)酬率，強(qiáng)調(diào)每單位的所有者權(quán)益能夠帶來的利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率

=

凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益考點(diǎn)四：杜邦分析法〔掌握〕杜邦分析法〔DuPontAnalysis〕是一種用來評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平的方法，它利用主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。杜邦分析法的根本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，從而有助于深入分析比擬企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力時(shí)，我們最常用到的是凈資產(chǎn)收益率，回憶凈資產(chǎn)收益率的定義：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=〔凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)〕×〔總資產(chǎn)/所有者權(quán)益〕=資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)于是，我們將凈資產(chǎn)收益率分解成了資產(chǎn)收益率與權(quán)益乘數(shù)的乘積。進(jìn)一步，資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)=〔凈利潤(rùn)/銷售收入〕×〔銷售收入/總資產(chǎn)〕=銷售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)收益率可以分解成銷售利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。于是我們得到:凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)這就是著名的杜邦恒等式。第三節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值與利率考點(diǎn)五：貨幣時(shí)間價(jià)值的概念〔掌握〕貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。在計(jì)算期內(nèi)，資金的收入與支出叫做現(xiàn)金流量。資金的支出叫做現(xiàn)金流出，資金的收入叫做資金流入。凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出考點(diǎn)六：終值、現(xiàn)值和貼現(xiàn)〔掌握〕名稱概念計(jì)算終值〔FV〕期初投入的現(xiàn)值為PV，求將來值即第n期期末的終值FV，也就是求第n期期末的本利和，年利率為iFV=PV×〔1+i〕n現(xiàn)值〔PV〕指將來貨幣金額的現(xiàn)在價(jià)值。與終值FV相對(duì)應(yīng)，期數(shù)為n，利率為iPV=FV/〔1+i〕n貼現(xiàn)〔i〕由終值求現(xiàn)值過程中的利率i稱為貼現(xiàn)率考點(diǎn)七：即期利率和遠(yuǎn)期利率〔掌握〕即期利率金融市場(chǎng)中的根本利率，常用St表示，是指已設(shè)定到期日的零息票債券的到期收益率，它表示的是從現(xiàn)在〔t=0〕到時(shí)間t的收益。遠(yuǎn)期利率指的是資金的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是指隱含在給定的即期利率中從未來的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率水平。二者區(qū)別計(jì)息日起點(diǎn)不同，即期利率的起點(diǎn)在當(dāng)前時(shí)刻，而遠(yuǎn)期利率的起點(diǎn)在未來某一時(shí)刻?？键c(diǎn)八：利息率、名義利率和實(shí)際利率〔掌握〕利息率簡(jiǎn)稱利率，是資金的增值同投入資金的價(jià)值之比，是衡量資金增值量的根本單位。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以劃分出多種利率類別，其中，按債權(quán)人取得報(bào)酬的情況，可以將利率分成為實(shí)際利率和名義利率。實(shí)際利率是指在物價(jià)不變且購(gòu)置力不變的情況下的利率，或者是指當(dāng)物價(jià)有變化，扣除通貨膨脹補(bǔ)償以后的利息率。名義利率是指包含對(duì)通貨膨脹補(bǔ)償?shù)睦省６咿D(zhuǎn)換〔費(fèi)雪方程〕ir(實(shí)際利率)=in(名義利率)-p(通貨膨脹率)考點(diǎn)九：?jiǎn)卫c復(fù)利〔掌握〕名稱概念利息計(jì)算終值計(jì)算現(xiàn)值計(jì)算單利按照這種方法，只要本金在計(jì)息周期中獲得利息，無論時(shí)間多長(zhǎng)，所生利息均不參加本金重復(fù)計(jì)算利息。I=PV×i×tFV=PV×〔1+i×t〕PV=FV/〔1+i×t〕≈FV×〔1-i×t〕復(fù)利照這種方法，每經(jīng)過一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息參加本金再計(jì)利息。FV=PV×〔1+i〕nPV=FV/(1+i〕n第四節(jié)常用描述性統(tǒng)計(jì)概念考點(diǎn)十：描述性統(tǒng)計(jì)量〔掌握〕1.期望(均值)隨機(jī)變量

X

的期望(或稱均值，記做

E(X))衡量了

x

取值的平均水平；它是對(duì)

X

所有可能取值按照其發(fā)生概率大小加權(quán)后得到的平均值。2.方差與標(biāo)準(zhǔn)差很多情況下,我們不僅需要了解數(shù)據(jù)的期望值和平均水平，還要了解這組數(shù)據(jù)分布的離散程度。分布越散，其波動(dòng)性和不可預(yù)測(cè)性也就越強(qiáng)。我們用方差(σ2)或者標(biāo)準(zhǔn)差(σ)來衡量它偏離期望值的程度。假設(shè)從歷史數(shù)據(jù)或者模型模擬得出收益率

r

的離散分布，

3.分位數(shù)分位數(shù)通常被用來研究隨機(jī)變量

X

以特定概率(或者一組數(shù)據(jù)以特定比例)取得大于等于(或小于等于)某個(gè)值的情況。4.中位數(shù)中位數(shù)是用來衡量數(shù)據(jù)取值的中等水平或一般水平的數(shù)值。對(duì)于隨機(jī)變量

X

來說，它的中位數(shù)就是上50%分位數(shù)

50%X，這意味著

X

的取值大于其中位數(shù)和小于其中位數(shù)的概率各為

50%。對(duì)于一組數(shù)據(jù)來說，中位數(shù)就是大小處于正中間位置的那個(gè)數(shù)值。與另一個(gè)經(jīng)常用來反映數(shù)據(jù)一般水平的統(tǒng)計(jì)量——均值相比，中位數(shù)的評(píng)價(jià)結(jié)果往往更為合理和貼近實(shí)際?？键c(diǎn)十一：相關(guān)性〔理解〕通常用ρij表示證券i和證券j的收益回報(bào)率之間的相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)ρij總處于+1和-1之間，亦即|ρij|≤1。相關(guān)系數(shù)相關(guān)性意義ρij＝1完全正相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)完全同步變化ρij＝0零相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)的變化之間沒有關(guān)系ρij＝-1完全負(fù)相關(guān)，表示兩種資產(chǎn)完全反向變化0<

|ρij

|<1這時(shí)我們稱這兩者不完全相關(guān)。其中，當(dāng)0<ρij<1時(shí)，ri與rj正相關(guān)，其中一個(gè)數(shù)值的增加〔降低〕往往意味著另一個(gè)數(shù)值的增加〔降低〕；而當(dāng)-1<ρij<0時(shí)，ri與rj負(fù)相關(guān)，其中一個(gè)數(shù)值的增加〔降低〕往往意味著另一個(gè)數(shù)值的降低〔增加〕。相關(guān)考試真題1.資產(chǎn)負(fù)債表的作用是()。A.反映企業(yè)某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果B.反映企業(yè)某一時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況C.反映企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)成果D.反映企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況【解析】資產(chǎn)負(fù)債表反映了企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況。2.利潤(rùn)表的作用是()。A.反映企業(yè)某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果B.反映企業(yè)某一時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況C.反映企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)成果D.反映企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況【解析】利潤(rùn)表反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的總體經(jīng)營(yíng)成果。3.現(xiàn)金流量表中現(xiàn)金流量活動(dòng)的三大來源不包括()。A.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量B.投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量C.籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量D.生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量【解析】現(xiàn)金流量表由三局部構(gòu)成，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流。4.以下各項(xiàng)指標(biāo)中，可用于分析企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的有()。A.營(yíng)運(yùn)效率比率

B.流動(dòng)比率C.資產(chǎn)負(fù)債率

D.速動(dòng)比率【解析】財(cái)務(wù)杠桿比率是分析企業(yè)償債能力的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率屬于財(cái)務(wù)杠桿比率。5.銷售利潤(rùn)率的公式為()。A.銷售利潤(rùn)率=(毛利潤(rùn)÷銷售收入)×100％B.銷售利潤(rùn)率=(銷售收入÷毛利潤(rùn))×100％C.銷售利潤(rùn)率=(凈利潤(rùn)÷銷售收入)×100％D.銷售利潤(rùn)率=(銷售收入÷凈利潤(rùn))×100％6.通過對(duì)杜邦分析體系的分析可知，提高凈資產(chǎn)收益率的途徑不包括()。A.加強(qiáng)銷售管理，提高銷售凈利率B.加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高其利用率和周轉(zhuǎn)率C.加強(qiáng)負(fù)債管理，降低資產(chǎn)負(fù)債率D.加強(qiáng)利潤(rùn)管理，提高利潤(rùn)總額【解析】杜邦恒等式說明，一家企業(yè)的盈利能力綜合取決于企業(yè)的銷售利潤(rùn)率、使用資產(chǎn)的效率和企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。降低資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使得財(cái)務(wù)杠桿降低，從而減低凈資產(chǎn)收益率，應(yīng)選項(xiàng)C正確。7.根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算公式推斷，凈資產(chǎn)收益率與()之間存在正比關(guān)系。A.銷售凈利率B.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)C.股利支付率D.速動(dòng)比率【解析】?jī)糍Y產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)／凈資產(chǎn)，銷售凈利率=凈利潤(rùn)／銷售收入，二者分子都是凈利潤(rùn)，因此，它們之間存在正比關(guān)系。8.朱某打算在未來三年每年年初存入2000元，年利率2％，單利計(jì)息，那么在第三年年末存款的終值是()元。B.624320【解析】由于此題是單利計(jì)息的情況，所以不是簡(jiǎn)單的年金求終值的問題，第三年年末該筆存款的終值=2000×(1+3×2％)+2000×(1+2×2％)+2000×(1+1×2％)=6240(元)。9.王同學(xué)想在10年后獲得80000元，目前的存款利率為2％，王同學(xué)從現(xiàn)在開始，共計(jì)存10次，每年年末應(yīng)該存入()元。((P／A，2％，l0)=8.9826；(F／A，2％，10)=10.9497)【解析】終值求年金，即計(jì)算償債基金。A=80000／(F／A，2％，l0)=80000／10．9497=7306.14(元)。10.趙某現(xiàn)在從銀行取得借款20000元，貸款利率為3％，要想在5年內(nèi)還清，需要每年歸還()元。((P／A，3％，5)=4．5797；(F／A，3％，5)=5.3091)【解析】此題是現(xiàn)值求年金，即計(jì)算年資本回收額，A=20000／(P／A，3％，5)=20000／4．5797=4367．10(元)。11.如果名義利率是5%，通貨膨脹率為7%，那么實(shí)際利率為()。A.12％B.-12％C.2％D.-2％【解析】根據(jù)費(fèi)雪方程式，可得：實(shí)際利率=名義利率一通貨膨脹率=5%-7%=-2%。12.投資者將其資金分別投向A、B、C三只股票，期望收益率分別為10％，18％，20％，其占總資金的百分比分別為40％、40％、20％，那么該投資者持有的股票組合的期望收益率為()。％％％％【解析】期望收益率=0.4*10%+0.4*18%+0.2*20%=15.2%。第七章權(quán)益投資第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)考點(diǎn)一：資本結(jié)構(gòu)概述〔理解〕資本結(jié)構(gòu)的定義資本結(jié)構(gòu)〔

capitalstructure〕是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成比例。最根本的資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)資本和權(quán)益資本的比例，通常用債務(wù)股權(quán)比率或資產(chǎn)負(fù)債率表示。資本的類型債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本。公司向債權(quán)人〔如銀行、債券持有人及供給商等〕借入資金，定期向他們支付利息，并在到期日歸還本金權(quán)益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權(quán)籌集的資本。權(quán)益資本在正常經(jīng)營(yíng)情況下不會(huì)歸還給投資人。公司可能發(fā)行不同類型的權(quán)益證券來籌集資本。兩種最主要的權(quán)益證券是普通股和優(yōu)先股〔三〕各類資本的比擬1.現(xiàn)金流量權(quán)與投票權(quán)普通股股東可以選出董事，組成董事會(huì)以代表他們監(jiān)督公司的日常運(yùn)行；董事會(huì)選聘公司的經(jīng)理，由經(jīng)理負(fù)責(zé)公司日常的經(jīng)營(yíng)管理。優(yōu)先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有一筆固定的股息，相當(dāng)于永久年金〔沒有到期期限〕的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。優(yōu)先股一般情況下不享有表決權(quán)。不同類型證券的現(xiàn)金流量權(quán)和股票權(quán)證券現(xiàn)金流量權(quán)投票權(quán)普通股按公司表現(xiàn)和董事會(huì)決議獲得分紅按持股比例投票優(yōu)先股獲得固定股息無債券獲得承諾的現(xiàn)金流〔本金+利息〕無1.清償順序債券持有者先于優(yōu)先股股東，優(yōu)先股股東先于普通股股東。2.風(fēng)險(xiǎn)和收益特征不管公司盈利與否，公司債權(quán)人均有權(quán)獲得固定利息且到期收回本金；而股權(quán)投資者只有在公司盈利時(shí)才可獲得股息。在面臨清算時(shí)，債權(quán)投資的清償順序先于股權(quán)投資，當(dāng)剩余價(jià)值不夠歸還權(quán)益資本時(shí)，股東只能收回一局部投資，更嚴(yán)重的時(shí)候，可能損失所有投資?？键c(diǎn)二：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)〔理解〕最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)1958

年，莫迪利亞尼〔

Modigliani〕和米勒〔

Miller〕提出關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的著名理論，即莫迪利亞尼—米勒定理，簡(jiǎn)稱MM定理。該定理認(rèn)為，在不考慮稅、破產(chǎn)資本、信息不對(duì)稱并且假設(shè)在有效市場(chǎng)里面，企業(yè)價(jià)值不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)融資方式改變而改變。也就是說，不管公司是選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。但是由于

MM

定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場(chǎng)條件，這與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)不符，經(jīng)過修正后的MM

定理認(rèn)為，企業(yè)可以運(yùn)用避稅政策，通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來改變企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，即企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值越大第二節(jié)權(quán)益類證券考點(diǎn)三：股票〔理解〕股票是股份發(fā)行的，用以證明投資者的股東身份，并據(jù)以獲取股息和紅利的憑證。股票一經(jīng)發(fā)行，購(gòu)置股票的投資者即成為公司的股東。股票實(shí)質(zhì)上代表了股東對(duì)股份公司的所有權(quán)，股東憑借股票可以獲得公司的股息和紅利，參加股東大會(huì)并行使自己的權(quán)力，同時(shí)也承當(dāng)相應(yīng)的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)。股票的特征收益性，股票最根本的特征，指持有股票可以為持有人帶來收益的特性風(fēng)險(xiǎn)性，指持有股票可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益損失的特性流動(dòng)性，指股票可以依法自由地進(jìn)行交易的特征永久性，指股票所載有權(quán)利的有效性是始終不變的，因?yàn)樗且环N無限期的法律憑證參與性，指股票持有人有權(quán)參與公司重大決策的特性股票的價(jià)值股票的票面價(jià)值〔facevalue〕。又稱面值，即在股票票面上標(biāo)明的金額股票的賬面價(jià)值〔bookvalue〕。又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是每股股票所代表的實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值股票的清算價(jià)值〔

liquidationvalue〕。是公司清算時(shí)每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值股票的內(nèi)在價(jià)值〔

intrinsicvalue〕。即理論價(jià)值，是指股票未來收益的現(xiàn)值股票的價(jià)格股票的理論價(jià)格，從理論上說，股票價(jià)格應(yīng)由其價(jià)值決定，但股票本身并沒有價(jià)值，不是在生產(chǎn)過程中發(fā)揮職能作用的現(xiàn)實(shí)資本，而只是一張資本憑證。股票之所以有價(jià)格，是因?yàn)樗硎找娴膬r(jià)值，即能給它的持有者帶來股息紅利。股票及其他有價(jià)證券的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的，是以一定利率計(jì)算出來的未來收入的現(xiàn)值股票的市場(chǎng)價(jià)格股票的市場(chǎng)價(jià)格一般是指股票在二級(jí)市場(chǎng)上買賣的價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格由股票的價(jià)值決定，但同時(shí)受許多其他因素影響。其中，供求關(guān)系是最直接的影響因素，其他因素都是通過作用于供求關(guān)系而影響價(jià)格的。由于影響股票價(jià)格的因素復(fù)雜多變，所以股票的市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)出上下起伏的波動(dòng)性特征股票的類型按照股東權(quán)利分類，股票可以分為普通股和優(yōu)先股普通股〔

commonstock〕，即公司同城發(fā)行的無特別權(quán)利的股票，是最主要的權(quán)益類證券。普通股股東享有股東的根本權(quán)利，概括起來為收益權(quán)和表決權(quán)優(yōu)先股〔

preferredstock〕，是一種相對(duì)普通股而言有某種優(yōu)先權(quán)利〔優(yōu)先分配股利和剩余資產(chǎn)〕的特殊股票。優(yōu)先股的股息率是固定的，但優(yōu)先股無表決權(quán)普通股和優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)收益比擬優(yōu)先股相對(duì)來說，風(fēng)險(xiǎn)較低而獲利也較少普通股相對(duì)來說，風(fēng)險(xiǎn)較高而獲利也會(huì)較多考點(diǎn)四：存托憑證〔理解〕存托憑證depositoryreceipt〕是指在一國(guó)證券市場(chǎng)上流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國(guó)公司的股票。對(duì)發(fā)行人來說，發(fā)行存托憑證可以擴(kuò)大市場(chǎng)容量，增強(qiáng)籌資能力；對(duì)于投資者來說，購(gòu)置存托憑證可以躲避跨國(guó)投資的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)存托憑證〔Americandepositoryreceip，ADRs〕是以美元計(jì)價(jià)且在美國(guó)證券市場(chǎng)上交易的存托憑證。ADR是最主要的存托憑證，其流通量最大。按根底證券發(fā)行人是否參與存托憑證的發(fā)行，美國(guó)存托憑證可分為無擔(dān)保的存托憑證和有擔(dān)保的存托憑證。

考點(diǎn)五：可轉(zhuǎn)換債券〔理解〕可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換債券簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債，是指在一段時(shí)期內(nèi)，持有者有權(quán)按照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格〔conversionprice〕或轉(zhuǎn)換比率〔conversion

ratio〕將其轉(zhuǎn)換成普通股股票的公司債券。可見，可轉(zhuǎn)換債券是一種混合債券，它既包含了普通債券的特征，也包含了權(quán)益特征。同時(shí)，它還具有相應(yīng)于標(biāo)的股票的衍生特征可轉(zhuǎn)換債券的特征可轉(zhuǎn)換債券是含有轉(zhuǎn)股權(quán)的特殊債務(wù)可轉(zhuǎn)換債券有雙重選擇權(quán)可轉(zhuǎn)換債券的根本要素可轉(zhuǎn)換債券的根本要素包括標(biāo)的股票、票面利率、轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比例、贖回條款、回售條款等相關(guān)考試真題1.以下關(guān)于普通股和優(yōu)先股說法正確的選項(xiàng)是〔〕。A.優(yōu)先股的股利不固定，它是根據(jù)公司凈利潤(rùn)的多少來決定的B.在公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)分配順序上，普通股股東先于優(yōu)先股股東C.普通股股東按照繳款先后分配股利D.優(yōu)先股股東權(quán)利受限，一般無表決權(quán)【解析】?jī)?yōu)先股的股東權(quán)利是受限制的，一般無表決權(quán)。A項(xiàng)，優(yōu)先股的股息率是固定的，在優(yōu)先股發(fā)行時(shí)就約定了固定的股息率，無論公司的盈利水平如何變化，該股息率不變；B項(xiàng)，在公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的分配順序上，優(yōu)先股股東先于普通股股東；C項(xiàng)，普通股股東有權(quán)按照實(shí)繳的出資比列分配股利。2.股票風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵是指〔〕。A.投資收益確實(shí)定性B.預(yù)期收益的不確定性C.股票容易變現(xiàn)D.投資損失【解析】股票風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵是預(yù)期收益的不確定性。股票可能給股票持有者帶來收益，但這種收益是不確定的，股東能否獲得預(yù)期的股息紅利收益，完全取決于公司的盈利情況。3.以下關(guān)于可轉(zhuǎn)債的根本要素，說法不正確的選項(xiàng)是()。A.標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股股票B.可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)半年或一年付息一次C.可轉(zhuǎn)換債券自發(fā)行結(jié)束之日起l年后才能轉(zhuǎn)換成股票D.可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)格一般高于其發(fā)行時(shí)的股票市價(jià)【解析】可轉(zhuǎn)債自發(fā)行之日起6個(gè)月后才能轉(zhuǎn)換為公司股票。4.關(guān)于存托憑證，以下說法不正確的選項(xiàng)是()。A.全球存托憑證的發(fā)行地在美國(guó)B.無擔(dān)保的存托憑證不通過根底證券發(fā)行公司自行向投資者發(fā)行憑證C.存托憑證的級(jí)別越高，對(duì)證券公司的要求越高D.存托憑證起源于20世紀(jì)20年代的美國(guó)證券市場(chǎng)【解析】全球存托憑證的發(fā)行地既不在美國(guó)，也不在發(fā)行公司所在國(guó)家。大多數(shù)全球存托憑證在倫敦證交所和盧森堡證交所進(jìn)行交易。5.關(guān)于有擔(dān)保的ADRS，以下說法不正確的選項(xiàng)是()。A.一級(jí)公募ADRS無須符合美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么B.二級(jí)公募ADRS沒有在美國(guó)募集資金的能力C.三級(jí)公募ADRS上市費(fèi)用較高D.私募ADRS必須符合美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么【解析】私募ADRS無須符合美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么。6.某可轉(zhuǎn)換債券面值為l000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價(jià)格為50元，其轉(zhuǎn)換比例為()。A.10B.20C.30D.40【解析】轉(zhuǎn)換比例等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格。7.以下不屬于股票的特征的是〔〕。A.收益性B.參與性C.流動(dòng)性D.暫時(shí)性【解析】股票的特征有：收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性、永久性和參與性。8.關(guān)于可轉(zhuǎn)債的定義，以下說法不正確的選項(xiàng)是〔〕。A.一段時(shí)期內(nèi)持有者可將其轉(zhuǎn)換成普通股股票B.可轉(zhuǎn)債不包含權(quán)益特征C.可轉(zhuǎn)債具有相應(yīng)于標(biāo)的股票的衍生特征D.可轉(zhuǎn)債是一種混合債券【解析】可轉(zhuǎn)債既包含普通債權(quán)的特征，又包含權(quán)益特征。9.在公司解散或破產(chǎn)清算時(shí)，以下清償順序正確的選項(xiàng)是〔〕。A.債權(quán)人、優(yōu)先股、普通股B.優(yōu)先股、債權(quán)人、普通股C.優(yōu)先股、普通股、債權(quán)人D.債權(quán)人、普通股、優(yōu)先股【解析】公司解散或破產(chǎn)清算時(shí)，公司的資產(chǎn)的清償順序如下：債權(quán)人優(yōu)先于股東，而在股東中，優(yōu)先股股東先于普通股股東?？键c(diǎn)一：權(quán)證〔理解〕權(quán)證〔warrant〕是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，持有人有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)置或出售的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。權(quán)證的分類按照標(biāo)的資產(chǎn)分類，權(quán)證可分為股權(quán)類權(quán)證，債券類權(quán)證及其他權(quán)證按根底資產(chǎn)的來源分類，權(quán)證可分為認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證按照持有人權(quán)利的性質(zhì)分類，權(quán)證可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證按行權(quán)時(shí)間分類，權(quán)證可分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等權(quán)證的根本要素包括證券類別、標(biāo)的資產(chǎn)、存續(xù)時(shí)間、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)結(jié)算方式、行權(quán)比例等。權(quán)證的價(jià)值當(dāng)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)時(shí)，標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格一般高于其行權(quán)價(jià)格。認(rèn)股權(quán)證在其有效期內(nèi)具有價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值可以分為兩局部：內(nèi)在價(jià)值〔

intrinsicvalue〕和時(shí)間價(jià)值〔

timevalue〕。一份認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值等于其內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值是指權(quán)證持有者執(zhí)行權(quán)證時(shí)可以獲得的收益，它等于認(rèn)購(gòu)差價(jià)乘以行權(quán)比例，用公式表示為：認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值=Max{〔普通股市價(jià)—行權(quán)價(jià)格〕×行權(quán)比例，0}考點(diǎn)二：權(quán)益類證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益〔理解〕權(quán)益類證券投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類證券的價(jià)值會(huì)同時(shí)受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)〔

systematicrisk〕，也可稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)〔

market

risk〕，是由經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的變化引起的整個(gè)金融市場(chǎng)的不確定性的加強(qiáng)，其沖擊是屬于全面性的，主要包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率、匯率與物價(jià)波動(dòng)，以及政治因素的干擾等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)〔

unsystematicrisk〕是由于公司特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定時(shí)間變化引起的不確定性的加強(qiáng)，只對(duì)個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響，是公司持有的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益類證券投資的收益對(duì)于投資者而言，權(quán)益類證券本身隱含的風(fēng)險(xiǎn)越高，就必須有越多的預(yù)期報(bào)酬作為投資者承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，這一補(bǔ)償稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬〔

riskpremium〕。無論是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，都要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是為風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者購(gòu)置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而向他們提供的一種額外的期望收益率，即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率由兩局部構(gòu)成，用公式表示為：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)考點(diǎn)三：影響公司發(fā)行在外股本的行為〔理解〕首次公開發(fā)行〔

initialpublicoffering，

IPO〕是指擬上市公司首次面向不特定的社會(huì)公眾投資者公開發(fā)行股票籌集資金并上市的行為。再融資上市公司為到達(dá)增加資本和目擊資金的目的而再發(fā)行股票的行為股票回購(gòu)〔

sharerepurchase〕是指上市公司利用現(xiàn)金等方式從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外股票的行為。股票拆分〔

stocksplit〕又稱為股票拆細(xì)，即將一股面值較大的股票拆分成幾股面值較小的股票。分配股票權(quán)利〔stockdividend〕是股票分紅方式的一種，是指上市公司將留存收益以股票形式支付給股東，又稱送股權(quán)證的行權(quán)發(fā)行權(quán)證的上市公司，一旦發(fā)生行權(quán)，公司發(fā)行在外的股份總數(shù)會(huì)相應(yīng)增加或減少。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證持有者行權(quán)，公司發(fā)行在外的股份增加；相反，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格是，認(rèn)沽權(quán)證持有者行權(quán)，公司發(fā)行在外的股份減少；公司其他股東的持股比例會(huì)因此而上升或下降。兼并收購(gòu)公司可以通過現(xiàn)金支付、股票支付或兩者混合的方式完成并購(gòu)的支付。股票支付是指通過換股方式獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)剝離是指上市公司將其公司局部資產(chǎn)或附屬公司〔子公司或分公司〕別離出去，成立新公司的行為。剝離后，母公司的資產(chǎn)因?yàn)閯冸x給新公司而減少，母公司的總價(jià)值下降；但母公司原有股東持有的新公司的股票份額會(huì)彌補(bǔ)他們?cè)谀腹緭p失的價(jià)值相關(guān)考試真題1.按行權(quán)時(shí)間分類，〔〕可以在權(quán)證失效之日的任意交易日行權(quán)。A.歐式權(quán)證B.百慕大權(quán)證C.美式權(quán)證D.備兌權(quán)證【解析】按行權(quán)時(shí)間分類，權(quán)證可分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大權(quán)證等。美式權(quán)證可在權(quán)證失效之日前任何交易日行權(quán)，歐式權(quán)證僅可在失效日當(dāng)日行權(quán)，百慕大權(quán)證可在失效之日前一段規(guī)定時(shí)間內(nèi)行權(quán)。2.按照根底資產(chǎn)的來源分類，權(quán)證可分為()。A.認(rèn)股權(quán)證與備兌權(quán)證B.股權(quán)類權(quán)證與債券類權(quán)證C.認(rèn)購(gòu)權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證D.美式權(quán)證與歐式權(quán)證【解析】按持有人權(quán)利的性質(zhì)分類，可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證；按行權(quán)時(shí)間分類，可分為美式權(quán)證和歐式權(quán)證。3.以下不屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的是()。A.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)D.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)【解析】市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。4.以下不屬于再融資的方式的是()。A.向原有股東配售股份B.首次公開募集C.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券D.非公開發(fā)行股票【解析】IP0不屬于再融資。5.某公司原有股份數(shù)量是5000萬股，現(xiàn)公司決定實(shí)施股票分割，即實(shí)施一股分兩股的政策，那么以下說法錯(cuò)誤的選項(xiàng)是〔〕。A.每股面值降低B.股東的持股比例保持不變C.股東的各項(xiàng)權(quán)益余額保持不變D.投資者持有公司的凈值產(chǎn)增加【解析】股票拆分對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)和固定權(quán)益不會(huì)產(chǎn)生任何的影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股面值降低，由此引起每股收益或市價(jià)下降，而股東的持股比例和權(quán)益總額及其各項(xiàng)權(quán)益余額都保持不變。第三節(jié)股票分析方法考點(diǎn)一：根本面分析〔理解〕要確定股票的合理價(jià)值，投資者必須對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利水平進(jìn)行預(yù)測(cè)。我們把諸如分析預(yù)期收益等價(jià)值決定因素的分析方法稱為根本面分析〔

fundamentalanalysis〕宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是指某一特定時(shí)期內(nèi)在本國(guó)

(或本地區(qū))領(lǐng)土上所生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的勞務(wù)的價(jià)值綜合，它是衡量整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總量指標(biāo)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值由四局部構(gòu)成:消費(fèi)、投資、凈出口〔出口額減進(jìn)口額)和政府支出。通常表達(dá)為:GDP=C+1+(X-M)+G通貨膨脹的測(cè)量主要采用物價(jià)指數(shù)，如居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)、商品價(jià)格指數(shù)等利率是資金本錢的主要決定因素匯率的變動(dòng)直接影響本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，從而對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成一定的影響政府的預(yù)算赤字是政府支出和政府收入之間的差額失業(yè)率是評(píng)價(jià)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)失業(yè)狀況的主要指標(biāo)，它測(cè)度了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中生產(chǎn)能力極限的運(yùn)用程度采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)〔

purchasingmanagers’

index,PMI〕。這是衡量制造業(yè)在生產(chǎn)、新訂單、商品價(jià)格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進(jìn)口八個(gè)方面狀況的指數(shù)經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期〔

businesscycle〕是根據(jù)實(shí)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總值將宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行劃分為擴(kuò)張期和收縮期宏觀經(jīng)濟(jì)政策在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，財(cái)政政策和貨幣政策是政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最重要的兩大政策工具財(cái)政政策是指政府的支出和稅收行為，通常采用的宏觀財(cái)政政策包括擴(kuò)大或縮減財(cái)政支出、減稅或增稅等貨幣政策是另一種重要的需求管理政策，它是通過控制貨幣供給量和影響市場(chǎng)的利率水平對(duì)社會(huì)總需求進(jìn)行管理。中央銀行的貨幣政策采用的三項(xiàng)政策工具有：①公開市場(chǎng)操作，其主要內(nèi)容是央行在貨幣市場(chǎng)上買賣短期國(guó)債;②利率水平的調(diào)節(jié);③存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)行業(yè)因素(industryfactor),又稱產(chǎn)業(yè)因素，影響某一特定行業(yè)或產(chǎn)業(yè)中所有上市公司的股票價(jià)格。行業(yè)生命周期任何一個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷一個(gè)生命周期:初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、平臺(tái)期(成熟期)和衰退期初創(chuàng)期。在初創(chuàng)期，大量的新技術(shù)被采用，新產(chǎn)品被研制但尚未大批量生產(chǎn)，銷售收入和收益急劇膨脹。有兩點(diǎn)需要注意：一是關(guān)注行業(yè)的動(dòng)態(tài)分析。二是關(guān)注不同區(qū)域的或不同國(guó)家的分析成長(zhǎng)期。在成長(zhǎng)期，各項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)成熟，產(chǎn)品的市場(chǎng)也根本形成并不斷擴(kuò)大，公司股價(jià)逐步上漲。在此，有四個(gè)指標(biāo)有助于投資者判斷：第一，看市場(chǎng)容量；第二，看核心產(chǎn)品的市場(chǎng)份額；第三，看公司的新產(chǎn)品儲(chǔ)藏；第四，看公司的并購(gòu)策略成熟期。在成熟期，市場(chǎng)根本到達(dá)飽和，但產(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化，公司的利潤(rùn)可能到達(dá)頂峰。衰退期。在這個(gè)階段，行業(yè)增長(zhǎng)速度低于經(jīng)濟(jì)增速，或者萎縮。行業(yè)景氣度景氣度又稱景氣指數(shù)，它是對(duì)企業(yè)景氣調(diào)查中的定性指標(biāo)通過定量方法加工匯總，綜合反映某一特定調(diào)查群體或某行業(yè)的動(dòng)態(tài)變動(dòng)特性。景氣度最大的特點(diǎn)是具有信息超前性和預(yù)測(cè)功能，可靠性很高公司內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格內(nèi)在價(jià)值，股票的內(nèi)在價(jià)值即理論價(jià)值，是指股票未來收益的現(xiàn)值，由公司資產(chǎn)、收益、股息等因素決定市場(chǎng)價(jià)格證券的市場(chǎng)價(jià)格是由市場(chǎng)供求關(guān)系所決定的，市場(chǎng)價(jià)格不僅受到資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值與未來價(jià)值因素的影響，還可能受到市場(chǎng)情緒、技術(shù)、投機(jī)等因素的影響考點(diǎn)二：技術(shù)分析〔理解〕技術(shù)分析的概念技術(shù)分析是指通過研究金融市場(chǎng)的歷史信息來預(yù)測(cè)股票價(jià)格的趨勢(shì)。技術(shù)分析是相對(duì)于根本面分析而言的技術(shù)分析的三項(xiàng)假定第一，市場(chǎng)行為涵蓋一切信息第二，股價(jià)具有趨勢(shì)性運(yùn)動(dòng)規(guī)律，股票價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)。第三，歷史會(huì)重演。技術(shù)分析的根本前提是空間和時(shí)間里存在可以復(fù)制的模式。常用技術(shù)分析方法道氏理論按照道氏理論，股票會(huì)隨市場(chǎng)的趨勢(shì)同向變化以反映市場(chǎng)趨勢(shì)和狀況。股票的變化表現(xiàn)為三種趨勢(shì)：長(zhǎng)期趨勢(shì)、中期趨勢(shì)及短期趨勢(shì)過濾法那么與止損指令過濾法那么(filterrulers)是美國(guó)學(xué)者亞歷山大(D.S.

Alexander)于1961

年在《工業(yè)管理評(píng)論》雜志發(fā)表《投機(jī)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng):趨勢(shì)與隨機(jī)游走》一文中，首次提出的一種檢驗(yàn)證券市場(chǎng)是否到達(dá)弱式有效的方法。過濾法那么又稱百分比穿越法那么，是指當(dāng)某個(gè)股票的價(jià)格變化突破實(shí)現(xiàn)設(shè)置的百分比時(shí)，投資者就交易這種股票與過濾法那么密切相關(guān)的投資技術(shù)是“止損指令〞。運(yùn)用過濾法那么和“止損指令〞所基于的假設(shè)是：股票價(jià)格與序列正相關(guān)的，也就是說，過去價(jià)格攀升的股票，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)而不是下跌的可能性高相對(duì)強(qiáng)度理論體系根據(jù)“相對(duì)強(qiáng)度〞理論，投資者應(yīng)購(gòu)置并持有近期走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤指數(shù)的股票，也就是說要購(gòu)置強(qiáng)勢(shì)股。相反，對(duì)于走勢(shì)弱于大盤的股票，那么應(yīng)盡可能地采取回避態(tài)度“量?jī)r(jià)〞理論體系利用量?jī)r(jià)關(guān)系判斷買賣時(shí)機(jī)，是比擬重要的技術(shù)分析方法。按照“量?jī)r(jià)〞理論體系，當(dāng)一只股票(或大盤)放量上漲或者呈現(xiàn)價(jià)升量增的態(tài)勢(shì)時(shí)，那么說明買方意愿強(qiáng)烈，股票有望再續(xù)升勢(shì)、相反那么反之技術(shù)分析的爭(zhēng)議對(duì)于技術(shù)分析的有效性，市場(chǎng)一直存在爭(zhēng)議。彼得·林奇曾說，圖表是預(yù)側(cè)過去的工具。有研究說明技術(shù)分析有一些預(yù)測(cè)能力，也有研究顯示技術(shù)分析并不具備對(duì)歐美市場(chǎng)指數(shù)的樣本外預(yù)測(cè)能力第四節(jié)股票估值方法考點(diǎn)三：股票估值模型的分類〔理解〕具體來看，股票估值可以分為內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)價(jià)值法兩種根本方法?？键c(diǎn)四：內(nèi)在價(jià)值法〔理解〕內(nèi)在價(jià)值法又稱絕對(duì)價(jià)值法或收益貼現(xiàn)模型，是按照未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。具體又分為股利貼現(xiàn)模型(DDM)、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型(DCF)、超額收益貼現(xiàn)模型等。內(nèi)在價(jià)值法的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股票內(nèi)在價(jià)值法是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。不同的現(xiàn)金流決定了不同的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(discountedcashflowmodel)。其中，股利貼現(xiàn)模型(discounted

dividendmodel,DDM)采用的是現(xiàn)金股利、權(quán)益現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(

freecashflowtoequity,FCFE)采用的是權(quán)益自由現(xiàn)金流，企業(yè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(freecashflowtofirm,FCFF)采用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流股利貼現(xiàn)模型〔

DDM〕股利貼現(xiàn)模型實(shí)質(zhì)是將收入資本化法運(yùn)用到權(quán)益證券的價(jià)值分析之中。根據(jù)對(duì)股利增長(zhǎng)率的不同假定，股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、三階段增長(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型自由現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型按照自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，公司價(jià)值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本本錢進(jìn)行折現(xiàn)，將預(yù)期的未來自由現(xiàn)金流用加權(quán)平均資本本錢〔

WACC〕折現(xiàn)到當(dāng)前價(jià)值來計(jì)算公司價(jià)值，然后減去債券的價(jià)值進(jìn)而得到股票的價(jià)值。EBIT

為稅息前利潤(rùn)股權(quán)資本自由現(xiàn)金流〔

FCFE〕貼現(xiàn)模型股權(quán)自由現(xiàn)金流量是在公司用于經(jīng)營(yíng)、營(yíng)運(yùn)資金和債務(wù)融資本錢之后可以被股東利用的現(xiàn)金流。公式為：FCFE

=

凈收益

+

折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金歸還

+

新發(fā)行債務(wù)

超額收益貼現(xiàn)模型：經(jīng)濟(jì)附加值〔EVA〕模型經(jīng)濟(jì)附加值〔

economicvalueadded，

EVA〕指標(biāo)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核的目的。經(jīng)濟(jì)附加值等于公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去全部資本本錢〔股本本錢與債務(wù)本錢〕后的凈值。EVA=

〔

ROIC-WACC〕*實(shí)際資本投入ROIC

表示資本收益率考點(diǎn)五：相對(duì)價(jià)值法〔理解〕相對(duì)價(jià)值法是使用一家公司的市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等指標(biāo)與其競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)行比照，以決定該公司價(jià)值方法市盈率模型對(duì)盈余進(jìn)行估計(jì)的重要指標(biāo)是市盈率。當(dāng)前收益倍數(shù)〔

earningmultiplier〕即市盈率〔

priceto

earningsratio，

P/E〕。市盈率指標(biāo)表示股票價(jià)格和每股收益的比率，該指標(biāo)揭示了盈余和股價(jià)之間的關(guān)系，而市盈率的倒數(shù)就是收益率，即

E/P市凈率模型賬面價(jià)值〔

bookvalue〕是公司凈資產(chǎn)的會(huì)計(jì)指標(biāo)。研究說明，市價(jià)/賬面價(jià)值比率(price/bookvalue,P/B)是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)。即：市凈率

=

每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)市凈率的優(yōu)點(diǎn):第一，每股凈資產(chǎn)通常是一個(gè)累積的正值，因此市凈率也適用于經(jīng)營(yíng)暫時(shí)陷入困難的以及有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司

;第二，統(tǒng)計(jì)學(xué)證明每股凈資產(chǎn)數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多;第三，對(duì)于資產(chǎn)包含大量現(xiàn)金的公司，市凈率是更為理想的比擬估值指標(biāo)。市凈率在使用過程中也存在一定局限性。由于會(huì)計(jì)計(jì)量的局限，一些對(duì)企業(yè)非常重要的資產(chǎn)并沒有確認(rèn)入賬，如商譽(yù)、人力資源等;當(dāng)公司在資產(chǎn)負(fù)債表上存在顯著的差異時(shí)，作為一個(gè)相對(duì)值，

P/B

可能對(duì)信息使用者有誤導(dǎo)作用市現(xiàn)率模型由于公司盈利水平容易被操縱而現(xiàn)金流價(jià)值通常不易操縱，市價(jià)/現(xiàn)金比率(市現(xiàn)率)越來越多她被投資者所采用市銷率模型市銷率也稱價(jià)格營(yíng)收比，是股票市價(jià)與銷售收入的比率，該指標(biāo)反映的是單位銷售收入反映的股價(jià)水平企業(yè)價(jià)值倍數(shù)企業(yè)價(jià)值倍數(shù)〔

enterprisemultiple，

EV/EBITDA〕是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo)。它反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。其中，企業(yè)價(jià)值〔enterprisevalue，EV〕的計(jì)算公式為：公司市值+凈負(fù)債扣除利息、稅款、折舊及攤銷前的收益〔

EBITDA〕用以計(jì)算公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其計(jì)算公式為：EBITDA=凈利潤(rùn)+所得稅+利息+折舊

+攤銷或：EBITDA=EBIT+折舊

+攤銷凈銷售量-營(yíng)業(yè)費(fèi)用=EBITEBIT+折舊費(fèi)用+攤銷=EBITDAEV/EBITDA

較

P/E

有明顯優(yōu)勢(shì)。首先，由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國(guó)家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性;

其次，不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變不會(huì)影響估值，同樣有利于比擬不同公司的估值水平；最后，排除了折舊、攤銷這些非現(xiàn)金本錢的影響(現(xiàn)金比賬面利潤(rùn)重要)，可以更準(zhǔn)確地反映公司價(jià)值。相關(guān)考試真題1.以下各項(xiàng)中()是股票的內(nèi)在價(jià)值。A.在股票票面上標(biāo)明的金額B.每股股票所代表的實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值C.股票未來收益的現(xiàn)值D.公司清算時(shí)每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值【解析】股票的內(nèi)在價(jià)值是理論價(jià)值，是指股票未來收益的現(xiàn)值。2.假設(shè)股票A第一期支付股利為l00元，第二期支付股利為200元，貼現(xiàn)率為5％，根據(jù)股利貼現(xiàn)模型(DDM)計(jì)算該股票的現(xiàn)值為()元?！窘馕觥扛鶕?jù)DDM，股票現(xiàn)值表現(xiàn)為未來所有股利的貼現(xiàn)值，D=D1/(1+r)+D2/(1+r)2，其中D1=100，D2=200，r=5%，計(jì)算得到D=276.64。3.以下關(guān)于市盈率和市凈率的表述不正確的選項(xiàng)是〔〕。A.市盈率=每股市價(jià)／每股收益B.市凈率=每股市價(jià)／每股凈資產(chǎn)C.統(tǒng)計(jì)學(xué)證明每股凈資產(chǎn)數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多D.對(duì)于資產(chǎn)包含大量現(xiàn)金的公司，市盈率是更為理想的比擬估值指標(biāo)【解析】相對(duì)于市盈率，市凈率在使用中有其特有的優(yōu)點(diǎn)：①每股凈資產(chǎn)通常是一個(gè)累積的正值，因此市凈率也適用于經(jīng)營(yíng)暫時(shí)陷入困難的以及有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司；②統(tǒng)計(jì)學(xué)證明每股凈資產(chǎn)數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多；③對(duì)于資產(chǎn)包含大量現(xiàn)金的公司，市凈率是更為理想的比擬估值指標(biāo)。4.以下股票估值方法不屬于相對(duì)價(jià)值法的是〔〕。A.市盈率模型B.企業(yè)價(jià)值倍數(shù)C.市銷率模型D.經(jīng)濟(jì)附加值模型【解析】股票估值可以分為內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)價(jià)值法兩種根本方法。其中，相對(duì)價(jià)值法是使用一家上市公司的市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等指標(biāo)與其競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)行比照，以決定該公司價(jià)值的方法。包括市盈率模型、市凈率模型、市現(xiàn)率模型、市銷率模型和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)。5.以下關(guān)于市盈率指標(biāo)的說法不正確的選項(xiàng)是()。A.市盈率指標(biāo)揭示了盈余與股價(jià)之間的關(guān)系B.市盈率的倒數(shù)是收益率C.市盈率指標(biāo)屬于內(nèi)在估值法的常用指標(biāo)D.根據(jù)市盈率偏高或偏低，投資者判斷股票價(jià)格被高估或低估【解析】市盈率屬于相對(duì)估值法的常用指標(biāo)。第

8

章固定收益投資第一節(jié)債券與債券市場(chǎng)考點(diǎn)一：債券市場(chǎng)概述〔理解〕債券〔

bond〕，通常又稱為固定收益證券〔

fixed-incomesecurities〕，因?yàn)檫@類金融工具能夠提供固定數(shù)額或根據(jù)固定公式計(jì)算出的現(xiàn)金流。固定收益證券的期限或支付條款是多樣的。貨幣市場(chǎng)證券主要是短期性、高流動(dòng)性證券，而固定收益資本市場(chǎng)中交易的那么是長(zhǎng)期債券。債券市場(chǎng)是債券發(fā)行和買賣交易的場(chǎng)所。債券承銷商〔

bonddealers〕負(fù)責(zé)債券的發(fā)行與承銷，他們?cè)趥l(fā)行人〔

bondissuers〕和債券投資人〔

bondinvests〕之間起到金融中介作用。債券是債權(quán)憑證，債權(quán)持有人與債權(quán)發(fā)行人之間是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券市場(chǎng)交易的對(duì)象是債券?？键c(diǎn)二：債券的種類和特點(diǎn)〔掌握〕〔1〕按發(fā)行主體分類

①政府債券是政府為籌集資金而向投資者出具并承諾在一定時(shí)期內(nèi)支付利息和歸還本金的債務(wù)憑證。我國(guó)政府債券包括國(guó)債和地方政府債。國(guó)債是財(cái)政部代表中央政府發(fā)行的債券。地方政府債包括中央財(cái)政代發(fā)行和地方政府自主發(fā)行的由地方政府負(fù)責(zé)歸還的債券。②金融債券是由銀行和其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)特別批準(zhǔn)而發(fā)行的債券。金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券等。政策性金融債的發(fā)行人是政策性金融機(jī)構(gòu)，及國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行。商業(yè)銀行債券的發(fā)行人是商業(yè)銀行。特種金融債券是指經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，由局部金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于歸還不標(biāo)準(zhǔn)證券回購(gòu)債務(wù)的有價(jià)證券。非銀行金融機(jī)構(gòu)債券由非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。證券公司債和證券公司短期融資券由證券公司發(fā)行。③公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。公司債發(fā)行的主體是股份公司?！?〕按歸還期限分類①短期債券一般而言，其歸還期在

1

年以下②中期債券一般而言，其歸還期在

1

年以上，10年以下③長(zhǎng)期債券一般而言，其歸還期在10年以上〔3〕按債券持有人收益方式分類

①固定利率債券是由政府和企業(yè)發(fā)行的主要債券種類，有固定的到期日，并在歸還期內(nèi)有固定的票面利率和不變的面值。即使市場(chǎng)利率或者發(fā)行人的信用等級(jí)改變，債券發(fā)行人要償付的利息也不會(huì)變。通常，固定利率債券在歸還期內(nèi)定期支付利息，并在到期日支付面值。②浮動(dòng)利率債券和固定利率債券的主要不同是其票面利率不是固定不變的，而通常與一個(gè)基準(zhǔn)利率掛鉤，在其根底上加上利差〔可正可負(fù)〕以反映不同債券發(fā)行人的信用。浮動(dòng)利率可以表達(dá)為：浮動(dòng)利率=基準(zhǔn)利率+利差基準(zhǔn)利率通常選用市場(chǎng)上信譽(yù)良好、金融實(shí)力強(qiáng)大、違約可能性低的債券發(fā)行人提供的利率。利差在債券的歸還期內(nèi)是固定的百分點(diǎn)，即利差不反映已發(fā)行債券在其歸還期內(nèi)發(fā)行人信用的改變，但浮動(dòng)利率債券的利息會(huì)通過基準(zhǔn)利率的變化隨市場(chǎng)利率的波動(dòng)而波動(dòng)。國(guó)際慣例將利差用基點(diǎn)表示，1

個(gè)基點(diǎn)〔

1bps〕等于

0.01%。③零息債券和固定利率債券一樣有一定的歸還期限，但在期間不支付利息，而在到期日一次性支付利息和本金，一般其值為債券面值。因此，零息債券以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期日支付的面值和發(fā)行時(shí)價(jià)格的差額即為投資者的收益。〔4〕按利息與付息方式分類

①息票債券是指?jìng)l(fā)行時(shí)規(guī)定，在債券存續(xù)期內(nèi)，在約定的時(shí)間內(nèi)以約定的利率按期向債券持有人支付利息的中、長(zhǎng)期債券。債券的持有人于息票到期日，憑債券附帶的息票領(lǐng)取最后一期的利息并同時(shí)領(lǐng)取債券的本金。②貼現(xiàn)債券那么是無息票債券或零息債券，這種債券在發(fā)行時(shí)不規(guī)定利率，券面也不附息票，發(fā)行人以低于債券面額的價(jià)格出售債券，即折價(jià)發(fā)行，債券到期時(shí)發(fā)行人按債券面額兌付?！?〕按嵌入的條款分類①可贖回債券為發(fā)行人提供在債券到期前的特定時(shí)段以事先約定價(jià)格買回債券的權(quán)力。約定的價(jià)格稱為贖回價(jià)格，包括面值和贖回溢價(jià)。大局部可贖回債券約定在發(fā)行一段時(shí)間后才可以執(zhí)行贖回權(quán)，贖回價(jià)格可以是固定的，也可以是浮動(dòng)的。通常債券發(fā)行人都偏好納入這一條款，因?yàn)槿绻趥l(fā)行后，市場(chǎng)利率下跌，發(fā)行人可選擇贖回債券再以較低的利率發(fā)行新的債券來融資。贖回條款是發(fā)行人的權(quán)利而非持有者，換句話說，是保護(hù)債務(wù)人而債權(quán)人的條款，對(duì)債權(quán)人不離。②可回售債券為債券持有者提供在債券到期前的特定時(shí)段以事先約定價(jià)格將債券回售給發(fā)行人的權(quán)力，約定的價(jià)格稱為回售價(jià)格。大局部可回售債券約定在發(fā)行一段時(shí)間后才可執(zhí)行回售權(quán)，回售價(jià)格通常是債券的面值?？苫厥蹅氖芤嫒耸浅钟姓?。③可轉(zhuǎn)換債券是指在一段時(shí)間后，持有者有權(quán)按約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換比率將公司債券轉(zhuǎn)換為普通股股票?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合債券，既包含了普通債券的特征，又包含了權(quán)益特征，同時(shí)，它還具有相應(yīng)于標(biāo)的股票的衍生特征。④通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券。通貨膨脹通過影響債券現(xiàn)金流而降低投資者的購(gòu)置力，而大多數(shù)的通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的面值〔而不是票面利率〕在每個(gè)支付日會(huì)根據(jù)某一消費(fèi)價(jià)格指數(shù)調(diào)整來反映通貨膨脹的變化。此類債券的利息通過面值的調(diào)整也得到相應(yīng)調(diào)整。⑤結(jié)構(gòu)化債券。資產(chǎn)證券化指以其他債券組成的資產(chǎn)池為支持，構(gòu)建新的債券產(chǎn)品形式。此類新構(gòu)建的債券稱為結(jié)構(gòu)化債券，主要是住房抵押貸款支持證券和資產(chǎn)支持證券。住房抵押貸款支持證券是以居民住房抵押貸款或商用住房抵押貸款組成的資金池為支持的，資金流來自住房抵押貸款人定期還款，由金融中介機(jī)構(gòu)打包建立資產(chǎn)池。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和住房抵押貸款支持證券類似，其貸款的種類是其他債務(wù)貸款?！?〕按交易方式分類按交易方式分類，銀行間債券市場(chǎng)的交易品種有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購(gòu)、買斷式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易、債券借貸；交易所債券市場(chǎng)的交易品種有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購(gòu)、融資融券?！?〕按幣種劃分我國(guó)債券種類可分為人民幣債券和外幣債券?？键c(diǎn)三：債券違約時(shí)的受償程序〔理解〕在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債務(wù)人優(yōu)先于股權(quán)持有者獲得企業(yè)資產(chǎn)的清償。在企業(yè)有足夠資金清償時(shí)，面值和拖欠的利息是債權(quán)人能獲得的最多支付。債券有無保證是影響債券信用等級(jí)的重要因素，因此可分為有保證債券和無保證債券〔信用債券〕。比擬有保證債券無保證債券受償順序有保證的債券意味著投資者對(duì)相關(guān)資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流有直接受償權(quán)；無保證債券只是對(duì)債務(wù)人的資產(chǎn)有普遍的受償權(quán)，在破產(chǎn)清償時(shí)在有保證債券之后獲得清償。受償?shù)燃?jí)的內(nèi)容有保護(hù)證券中，最高受償?shù)燃?jí)的是第一抵押權(quán)債券或有限留置權(quán)債券，前者的保證物是實(shí)體資產(chǎn)，后者的保證物可以是房屋也可以是專利、品牌等資產(chǎn)。此外還有第二抵押權(quán)債券、第三抵押權(quán)債券等，對(duì)保證資產(chǎn)的受償權(quán)依次遞減。有保證債券根據(jù)保證的形式不同，可分為抵押債券、質(zhì)押債券和擔(dān)保債券。抵押債券的保證物是土地、房屋、設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)：質(zhì)押債券的保證物是債券發(fā)行者持有的債券或股權(quán)，而非真實(shí)資產(chǎn)；擔(dān)保債券是由另一實(shí)體提供保證發(fā)行的債券。在無保護(hù)債券中，受償?shù)燃?jí)最高的是優(yōu)先無保證債券，這也是公司債的主要形式。接下來依次是優(yōu)先次級(jí)債券、次級(jí)債券、劣后次級(jí)債券，這些等級(jí)的債券在清償時(shí)僅有少量補(bǔ)償，甚至沒有。

考點(diǎn)四：投資債券的風(fēng)險(xiǎn)〔理解〕投資債券的風(fēng)險(xiǎn)①信用風(fēng)險(xiǎn)。債券的信用風(fēng)險(xiǎn)又叫違約風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)l(fā)行人未按照契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給債券投資者帶來?yè)p失的可能性。發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況越差，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，意味著不會(huì)按方案支付利息和本金的可能性越大。但即使債券發(fā)行人未真正地違約，債券持有人仍可能因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)而遭受損失。市場(chǎng)可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和發(fā)行人的狀況來判斷某一債券是否有違約可能。為評(píng)估違約風(fēng)險(xiǎn)，許多投資者會(huì)參考獨(dú)立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的信用評(píng)級(jí)，債券評(píng)級(jí)是反映債券違約風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。②利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)引起債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債券的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)關(guān)系：利率上升時(shí)，債券價(jià)格下降；而當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升。這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)固定利率債券和零息債券來說特別重要。債券價(jià)格受市場(chǎng)利率影響，而浮動(dòng)利率債券的利息在支付日根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)利率重新設(shè)定，從而在市場(chǎng)利率上升的環(huán)境中具有較低的利率風(fēng)險(xiǎn)，而在市場(chǎng)利率下行的環(huán)境中具有較高的利率風(fēng)險(xiǎn)。③通脹風(fēng)險(xiǎn)。所有種類的債券都面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槔⒑捅窘鸲际遣浑S通脹水平變化的名義金額。隨著通脹使得物價(jià)上漲，債券持有者獲得的利息和本金的購(gòu)置力下降。浮動(dòng)利息債券因其利息是浮動(dòng)的而在一定程度上降低了通脹風(fēng)險(xiǎn)，但其本金可能遭受的購(gòu)置力下降而帶來的損失無法防止，因此仍面臨一定的通脹風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)特別敏感的投資者可購(gòu)置通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券，其本金隨通脹水平的上下進(jìn)行變化，而利息的計(jì)算由于以本金為基準(zhǔn)也隨通脹水平變化，從而可以防止通脹風(fēng)險(xiǎn)。④流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。債券的流動(dòng)性或者流通性，是指?jìng)顿Y者將手中的債券變現(xiàn)的能力。如果變現(xiàn)的速度很快，并且沒有遭受變現(xiàn)可能帶來的損失，那么這種債券的流動(dòng)性就比擬高；反之，如果變現(xiàn)的速度很慢，或者為了迅速變現(xiàn)必須承當(dāng)額外的損失，那么，這種債券的流動(dòng)性就比擬低。通常用債券的買賣價(jià)差的大小反映債券的流動(dòng)性大小。買賣價(jià)差較小的債券的流動(dòng)性比擬高；反之，流動(dòng)性較低。相應(yīng)地，債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指未到期債券的持有者無法以市值，而只能以明顯低于市值的價(jià)格變現(xiàn)債券形成的投資風(fēng)險(xiǎn)。交易不活潑的債券通常有較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。⑤再投資風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)指在市場(chǎng)利率下行的環(huán)境中，附息債券收回的利息或者提前于到期日收回的本金只能以低于原債券到期收益率的利率水平再投資于相同屬性的債券而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。⑥提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。提前贖回風(fēng)險(xiǎn)又稱為回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)l(fā)行者在債券到期日前贖回有提前贖回條款的債券所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。債券發(fā)行人通常在市場(chǎng)利率下降時(shí)執(zhí)行提前贖回條款，因此投資者只好將收益和本金再投資于其他利率更低的債券，導(dǎo)致再投資風(fēng)險(xiǎn)?？哨H回債券和大多數(shù)的住房貸款抵押支持證券允許債券發(fā)行人在到期日前贖回債券，此類債券面臨提前贖回風(fēng)險(xiǎn)?？键c(diǎn)五：中國(guó)債券交易市場(chǎng)體系〔理解〕中國(guó)債券市場(chǎng)是從

20

世紀(jì)

80

年代開始逐步開展起來的，經(jīng)歷了以柜臺(tái)市場(chǎng)為主、以交易所市場(chǎng)為主和以銀行間市場(chǎng)為主三個(gè)開展階段?！?〕以柜臺(tái)市場(chǎng)為主〔1988—1991年〕這一時(shí)期國(guó)債和企業(yè)債交易市場(chǎng)剛剛起步，還處于初級(jí)階段，此時(shí)的債券投資者以個(gè)人投資者為主體，因此債券交易市場(chǎng)以柜臺(tái)市場(chǎng)為主，通過商業(yè)銀行和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)進(jìn)行交易。這種市場(chǎng)模式符合個(gè)人投資者的交易需求，在一定程度上促進(jìn)了債券市場(chǎng)的開展〔二〕以交易所市場(chǎng)為主〔

1992—2000年〕

1990

年

12

月，上海證券交易所成立，國(guó)債逐步進(jìn)入了交易所交易。

1997

年，國(guó)務(wù)院開始標(biāo)準(zhǔn)銀行資金，要求商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，將托管在交易所的債券全部轉(zhuǎn)到中央結(jié)算公司，并通過全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。1997

年

6

月

16

日，銀行間同業(yè)拆借中心開始辦理銀行間債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易，全國(guó)銀行間市場(chǎng)正式運(yùn)行。此階段，中國(guó)的債券市場(chǎng)形成了場(chǎng)內(nèi)交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外銀行間市場(chǎng)并存的格局，并且以交易所市場(chǎng)為主?！踩骋糟y行間市場(chǎng)為主〔

2001年至今〕目前，我國(guó)債券市場(chǎng)形成了銀行間債券市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)根本子市場(chǎng)為主的統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系。1.債券的發(fā)行人包括()。I

中央政府；Ⅱ地方政府；III

金融機(jī)構(gòu)；IV

公司；V

企業(yè)A.I、Ⅱ、ⅣB.I、Ⅱ、Ⅲ、ⅣC.I、Ⅲ、VD.I、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ、V【解析】債券的發(fā)行人包括中央政府、地方政府、金融機(jī)構(gòu)、公司和企業(yè)。在中國(guó)，公司債券和企業(yè)債券是兩類不同的債券，具有不同的發(fā)行條件和管理體系。2.關(guān)于債券，以下說法錯(cuò)誤的選項(xiàng)是()。A.債券發(fā)行人包括中央政府、地方政府、金融機(jī)構(gòu)、公司和企業(yè)B.債券的發(fā)行由債券發(fā)行人負(fù)責(zé)C.債券的承銷由債券承銷商負(fù)責(zé)D.債務(wù)到期時(shí)債務(wù)人必須按時(shí)歸還本金并支付約定的利息【解析】債券承銷商負(fù)責(zé)債券的發(fā)行和銷售。3.財(cái)政部代表中央政府發(fā)行的債券是()。A.國(guó)債B.地方政府債券C.金融債券D.公司債券【解析】政府債券包括國(guó)債和地方政府債券，其中國(guó)債由財(cái)政部代表中央政府發(fā)行。地方政府債券包括由財(cái)政部代理發(fā)行和由地方政府自主發(fā)行的由地方政府負(fù)責(zé)歸還的債券。4.以下不能發(fā)行金融債券的主體是()。A.國(guó)有商業(yè)銀行B.國(guó)家開發(fā)銀行C.證券公司D.中國(guó)人民銀行【解析】金融債券包括政策性金融債券、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券。其中政策性金融債券是政策性銀行發(fā)行的；商業(yè)銀行債券是商業(yè)銀行發(fā)行的；非銀行金融機(jī)構(gòu)債券是由非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的；特種金融債券是指經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，由局部金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，所籌集的資金專門用于歸還不標(biāo)準(zhǔn)證券回購(gòu)債務(wù)的有價(jià)證券；證券公司債券和證券公司短期融資券的發(fā)行人是證券公司。5.通常采用〔〕來確定債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小。A.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)B.信用溢價(jià)C.信用評(píng)級(jí)D.違約概率【解析】獨(dú)立信用評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)布的信用評(píng)級(jí)是反映債券違約風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，是投資者的一個(gè)重要參考。6.關(guān)于債券違約時(shí)的受償順序，以下說法錯(cuò)誤的選項(xiàng)是()。A.有限留置權(quán)債券具有最高的受償?shù)燃?jí)B.保證債券的受償?shù)燃?jí)高于無保證債券C.優(yōu)先無保證債券在無保證債券中具有最高受償?shù)燃?jí)D.有限留置權(quán)債券的受償?shù)燃?jí)高于第一抵押權(quán)債券【解析】有限留置權(quán)債券與第一抵押權(quán)債券具有同樣的最高受償?shù)燃?jí)。第二節(jié)債券價(jià)值分析考點(diǎn)一：債券的估值方法〔理解〕根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于投資者對(duì)持有該資產(chǎn)預(yù)期的未來的現(xiàn)金流的現(xiàn)值?！惨弧沉阆乐捣?/p>

零息債券是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值歸還的債券。債券發(fā)行價(jià)格與面值之間的差額就是投資者的利息收入。由于面值是投資者未來唯一的現(xiàn)金流，所以貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值由以下公式?jīng)Q定：

式中：

V

表示貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值；

M

表示面值；

r

表示市場(chǎng)利率；

t表示債券到期時(shí)間。由于多數(shù)零息債券期限小于一年，因此上述貼現(xiàn)公式應(yīng)簡(jiǎn)單調(diào)整為：

〔二〕固定利率債券估值法

固定利率債券是一種按照票面金額計(jì)算利息，票面上附有〔也可不附有〕作為定期支付利息憑證的期票的債券。投資者不僅可以在債券期滿時(shí)收回本金〔面值〕，而且可以定期獲得固定的利息收入。所以，投資者未來的現(xiàn)金流包括了兩局部：本金和利息。其內(nèi)在價(jià)值公式如下：

式中：C表示每期支付的利息；V

表示貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值；M表示面值；r表示市場(chǎng)利率；n表示債券到期時(shí)間?！踩辰y(tǒng)一公債估值法

統(tǒng)一公債是一種沒有到期日的特殊債券。在現(xiàn)代企業(yè)中，優(yōu)先股的股東可以無限期地獲得固定股息，因此，也相當(dāng)于一種統(tǒng)一公債。統(tǒng)一公債的內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式如下：

考點(diǎn)二：當(dāng)前收益率、到期收益率與債券價(jià)格之間的關(guān)系〔理解〕〔1〕當(dāng)期收益率

當(dāng)期收益率，又稱當(dāng)前收益率，是債券的年利息收入與當(dāng)前的債券市場(chǎng)價(jià)格的比率。其計(jì)算公式為I=C/P

式中：I

表示當(dāng)期收益率；C

表示年息票利率；P

表示債券市場(chǎng)價(jià)格。從上式可見，當(dāng)期收益率沒有考慮債券投資所獲得的資本利得或損失，只是債券某一期間所獲得的現(xiàn)金收入相較于債券價(jià)格的比率。〔2〕到期收益率

到期收益率，又稱內(nèi)部收益率，是可以使投資購(gòu)置債券獲得的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。它相當(dāng)于投資者按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)置并且一直持有至到期可獲得的年平均收益率。其中，到期收益率隱含兩個(gè)重要假設(shè)：一是投資者持有至到期，二是利息再投資收益率不變。到期收益率一般用y表示，債券市場(chǎng)價(jià)格和到期收益率的關(guān)系式為：

式中P表示債券市場(chǎng)價(jià)格；C表示每期支付的利息；n表示時(shí)期數(shù)；M

表示債券面值。

到期收益率的影響因素主要有以下四個(gè)：①票面利率。在其他因素相同的情況下，票面利率與債券到期收益率呈同方向增減。②債券市場(chǎng)價(jià)格。在其他因素相同的情況下，債券市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反方向增減。③計(jì)息方式。不同的計(jì)息方式會(huì)使得投資者獲得利息的時(shí)間不同，在其他因素相同的情況下，固定利率債券比零息債券的到期收益率要高。④再投資收益率。由于計(jì)算到期收益率時(shí)假定利息可以以相同于到期收益率的水平再投資，但在市場(chǎng)利率波動(dòng)的情況下，再投資收益率可能不會(huì)維持不變，會(huì)影響投資者實(shí)際的持有到期收益率。〔3〕債券當(dāng)期收益率與到期收益率之間的關(guān)系

①債券市場(chǎng)價(jià)格越接近債券面值，期限越長(zhǎng)，那么其當(dāng)期收益率就越接近到期收益率；②債券市場(chǎng)價(jià)格越偏離債券面值，期限越短，那么當(dāng)期收益率就越偏離到期收益率；但是不管當(dāng)期收益率與到期收益率近似程度如何，當(dāng)期收益率的變動(dòng)總是預(yù)示著到期收益率的同向變動(dòng)。1.一只無風(fēng)險(xiǎn)零息債券面值為100元，2年后到期，當(dāng)前的2年期市場(chǎng)利率為3.95％，那么該債券的合理市場(chǎng)價(jià)格為()元?！窘馕觥扛鶕?jù)零息債券的定價(jià)公式P=M/(1+r)t=100/(1+3.95%)2=92.54。2.一只無風(fēng)險(xiǎn)零息債券面值為100元，到期時(shí)間為180天后，當(dāng)前的半年期市場(chǎng)利率為4％，那么該債券的合理市場(chǎng)價(jià)格為()元。A.96B.98C.99D.100【解析】根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法，期限小于一年的零息債券的估值公式可簡(jiǎn)單地調(diào)整為P=M*〔1-t*r/360〕=100*(1-180*8%/360)=96。式中r為一年期市場(chǎng)利率，故以8%代入。3.一只固定利率債券的面值為100元，票面利率為6％，剩余期限為2年，每年付息一次。其市場(chǎng)價(jià)格為101.86元。那么其到期收益率為()。％％％％【解析】根據(jù)到期收益率的計(jì)算公式將P=101.86，C=100*6%，M=100，n=2代入，可驗(yàn)證得結(jié)果為5%。4.影響債券到期收益率的因素不包括()。A.市場(chǎng)利率B.票面利率C.計(jì)息方式D.債券市場(chǎng)價(jià)格【解析】到期收益率的影響因素主要有票面利率、債券市場(chǎng)價(jià)格、計(jì)息方式和再投資收益率。5.以下關(guān)于到期收益率與當(dāng)期收益率的論述錯(cuò)誤的選項(xiàng)是()。A.債券市場(chǎng)價(jià)格越接近債券面值，期限越短，那么其當(dāng)期收益率就越接近到期收益率B.當(dāng)期收益率的變動(dòng)總是預(yù)示著到期收益率的同向變動(dòng)C.債券市場(chǎng)價(jià)格等于債券面值，那么其當(dāng)期收益率等于到期收益率D.假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)格大于債券面值，那么其當(dāng)期收益率低于到期收益率【解析】債券市場(chǎng)價(jià)格越接近債券面值，期限越長(zhǎng)，那么其當(dāng)期收益率就越接近到期收益率。6.某債券的價(jià)格為94元，面值為100元，票面利率為10％，剩余期限為5年，那么投資該債券的當(dāng)期收益率為()。％％％％【解析】債券的當(dāng)期收益率計(jì)算公式為I=c/P=100*10%/94=10.64%?？键c(diǎn)一：利率期限結(jié)構(gòu)和信用利差〔理解〕〔1〕利率期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線處于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的債券，到期期限和到期收益率之間存在顯著的正相關(guān)性。一般規(guī)那么是：長(zhǎng)期債券傾向于比短期的有相同質(zhì)量的債券提供更高的收益率。描述債券到期收益率和到期權(quán)限之間關(guān)系的曲線稱為收益率曲線，用來描述利率期限結(jié)構(gòu)。收益率曲線在以期限為橫坐標(biāo)，以收益率為縱坐標(biāo)的直角坐標(biāo)系上顯示出來。主要有三種類型：第一類是正收益曲線〔或稱上升收益曲線〕，其顯示的期限結(jié)構(gòu)特征是短期債券收益率較低，而長(zhǎng)期債券收益率較高。第二類是反轉(zhuǎn)收益曲線〔或稱下降收益曲線〕，其顯示的期限結(jié)構(gòu)特征是短期債券收益率較高，而長(zhǎng)期債券收益率較低。這兩種收益率曲線轉(zhuǎn)換過程中會(huì)出現(xiàn)第三種形態(tài)的收益率曲線，稱水平收益曲線，其特征是長(zhǎng)短期債券收益率根本相等。通常而言，上升收益率曲線是一種正常形態(tài)，而其他兩類那么是非正常的?！?〕信用利差信用利差概述

信用利差，是指除了信用評(píng)級(jí)不同外，其余條件全部相同〔包括但不限于期限、嵌入條款等〕兩種債券收益率的差額。一般而言，投資者會(huì)要求更高的收益來補(bǔ)充較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，即違約風(fēng)險(xiǎn)越高，投資收益率也應(yīng)該越高。為度量違約風(fēng)險(xiǎn)與投資收益率之間的關(guān)系，將某一風(fēng)險(xiǎn)債券的預(yù)期到期收益率與某一具有相同期限和票面利率的無風(fēng)險(xiǎn)債券的到期收益率之間的差額，稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。信用利差的特點(diǎn)①對(duì)于給定的非政府部門的債券、給定的信用評(píng)級(jí)，信用利差隨著期限增加而擴(kuò)大。②信用利差隨著經(jīng)濟(jì)周期〔商業(yè)周期〕的擴(kuò)張而縮小，隨著經(jīng)濟(jì)周期〔商業(yè)周期〕的收縮而擴(kuò)張。③信用利差的變化本質(zhì)上是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響。信用利差可以作為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期活動(dòng)的指標(biāo)?？键c(diǎn)二：債券的久期和凸度〔掌握〕利率變化是影響債券價(jià)格的主要因素之一，久期和凸度是衡量債券價(jià)格隨利率變化特性的兩個(gè)重要指標(biāo)?！惨弧尘闷?/p>

麥考利久期，又稱為存續(xù)期，指的是債券的平均到期時(shí)間，它是從現(xiàn)值角度度量了債券現(xiàn)金流的加權(quán)平均年限，即債券投資者收回其全部本金和利息的平均時(shí)間。其具體計(jì)算公式如下：公式中，Dmac表示麥考利久期，PV(ct)表示在時(shí)間t可收到現(xiàn)金流的現(xiàn)值；計(jì)算式所用的貼現(xiàn)率為市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)相同的債券的到期收益率；P表示當(dāng)期債券的市場(chǎng)價(jià)格；T表示債券到期所剩余的付息次數(shù)〔包括償付本金〕；y為未來所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率，即收益率?！捕惩剐?/p>

利用久期來估計(jì)債券價(jià)格的波動(dòng)性實(shí)際是用價(jià)格收益率曲線的切線作為價(jià)格收益率曲線的近似。只有在收益率變動(dòng)較小時(shí)，才適用。假設(shè)利率變化較大，我們需要引入更精準(zhǔn)的度量方式—凸性。凸性是債券價(jià)格與到期收益率之前的關(guān)系用彎曲程度的表達(dá)方式。由于債券價(jià)格與收益率呈反比關(guān)系。但這種反比關(guān)系式非線性的，即債券收益率下降所引起的債券價(jià)格上升的幅度大于收益率同比上升所引起的債券價(jià)格下降的幅度，該現(xiàn)象就是凸性引起的。價(jià)格收益率曲線表示的是債券價(jià)格變動(dòng)與到期收益率之間的關(guān)系，該曲線是凸向原點(diǎn)的。曲線上任意一點(diǎn)的斜率表示久期，收益率越低，斜率越大，即久期越大。斜率變化的速率就是凸度。凸度是衡量?jī)r(jià)格收益率曲線彎曲程度的指標(biāo)。價(jià)格收益率曲線越彎曲，凸度越大?！踩尘闷诤屯剐缘膽?yīng)用

久期和凸度對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義，債券基金經(jīng)理可以通過合理運(yùn)用這兩種工具實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合現(xiàn)金流匹配和資產(chǎn)負(fù)債有效管理。如果債券基金經(jīng)理能夠較好地確定持有期，那么就能夠找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的那種債券。這類策略稱為免疫策略。選擇免疫策略，就是在盡量減免到期收益率變化所產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)的同時(shí)，還盡可能從利率變動(dòng)中獲取利益。常用的免疫策略主要包括：所得免疫、價(jià)格免疫和或有免疫。1.反轉(zhuǎn)收益曲線意味著()。A.短期債券收益率較低，而長(zhǎng)期債券收益率較高B.長(zhǎng)短期債券收益率根本相等C.短期債券和長(zhǎng)期債券收益率差距較大D.短期債券收益率較高，而長(zhǎng)期債券收益率較低【解析】收益率曲線有三種類型：正收益曲線，短期債券收益率較低，長(zhǎng)期債券收益率較高；反轉(zhuǎn)收益曲線，短期債券收益率較高，長(zhǎng)期債券收益率較低；水平收益率曲線，長(zhǎng)短期債券收益率根本相等。2.以下關(guān)于信用利差的描述錯(cuò)誤的選項(xiàng)是()。A.給定非政府債券的信用評(píng)級(jí)，信用利差隨著期限的增加而擴(kuò)大B.信用利差隨著經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張而擴(kuò)張C.信用利差的變化本質(zhì)上是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響D.信用利差可以作為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期活動(dòng)的指標(biāo)【解析】信用利差隨著經(jīng)濟(jì)周期的收縮而擴(kuò)張。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于收縮或下滑期時(shí)，公司的盈利能力下降，這會(huì)影響債務(wù)人履行債務(wù)的能力，投資者在預(yù)測(cè)到違約風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，會(huì)拋售非政府部門發(fā)行的債券，而購(gòu)進(jìn)平安性高的政府債券，這會(huì)導(dǎo)致政府債券的價(jià)格上升，收益率下降，而非政府債券的價(jià)格下降，收益率上升，即信用利差擴(kuò)大。3.關(guān)于債券久期說法錯(cuò)誤的選項(xiàng)是()。A.當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生小幅度變化時(shí)，債券價(jià)格的變化與債券的久期近似成正比B.債券的麥考利久期等于債券各現(xiàn)金流的平均到期時(shí)間C.所有債券的麥考利久期都小于其到期期限D(zhuǎn).債券組合的久期等于組合中每個(gè)債券久期的加權(quán)平均，權(quán)重即為各債券在組合中的價(jià)值比重【解析】零息債券的麥考利久期等于其到期期限。4.一個(gè)債券面值為100元，票面利率為5％，期限為4年，到期收益率為6％，那么其麥考利久期為()年。A.4【解析】首先計(jì)算債券的市場(chǎng)價(jià)格，根據(jù)，將條件代入得到P=96.53元。然后可根據(jù)麥考利久期的計(jì)算公式得出答案B。其中需要注意的是ct表示的是第t期的現(xiàn)金流。5.一只零息債券的面值為100元，期限為2年，其到期收益率為4％，那么以下論述錯(cuò)誤的選項(xiàng)是()。A.其麥考利久期為2年B.其修正久期為1.92年C.其價(jià)格為92.46元D.假設(shè)利率上升l％，那么該債券的價(jià)格將下降1.85元【解析】零息債券的麥考利久期即為其期限，修正久期為Dmod=Dmac/(1+y)=2/(1+4%)=1.92年，其價(jià)格為P=100/(1+4%)2=92.46元，當(dāng)發(fā)生利率變化時(shí)，其價(jià)格變化為：△P=-Dmod*P*△y=-1.92*92.46*1%=1.78。6.某債券的修正久期為3.5年，價(jià)格為98.50元，到期收益率為6％，那么當(dāng)利率下降1％時(shí)，債券的價(jià)格將()。A.下降3.45元B.上升3.45元C.下降3.25元D.上升3.25元【解析】根據(jù)修正久期與債券價(jià)格變化的關(guān)系得出△P=-Dmod*P*△y=-3.5*98.5*(-1%)=3.45。第三節(jié)貨幣市場(chǎng)工具考點(diǎn)一：貨幣市場(chǎng)工具的特點(diǎn)〔掌握〕貨幣市場(chǎng)工具一般指短期的〔

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年之內(nèi)〕、具有高流動(dòng)性的低風(fēng)險(xiǎn)證券，具體包括銀行回購(gòu)協(xié)議、定期存款、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、短期國(guó)債、中央銀行票據(jù)等。貨幣市場(chǎng)工具產(chǎn)生于信用活動(dòng)，交易價(jià)格為利率，是固定收益證券的一局部。因其具有良好的流動(dòng)性和對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性，在金融市場(chǎng)中發(fā)揮著十分重要的功能：一方面，貨幣市場(chǎng)工具為商業(yè)銀行管理流動(dòng)性以及企業(yè)融通短期資金提供了有效的手段；另一方面，因貨幣市場(chǎng)工具交易而形成的短期利率在整個(gè)市場(chǎng)的利率體系中充當(dāng)了基準(zhǔn)利率，為市場(chǎng)上其余證券利率確實(shí)定提供了重要的參考依據(jù)，是判斷市場(chǎng)上銀根松緊程度的重要指標(biāo)。貨幣市場(chǎng)工具有以下特點(diǎn)：①均是債務(wù)契約；②期限在1年以內(nèi)〔含

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年〕；③流動(dòng)性高；④大宗交易，主要由機(jī)構(gòu)投資者參與，個(gè)人投資者很少有時(shí)機(jī)參與買賣；⑤本金平安性高，風(fēng)險(xiǎn)較低?？键c(diǎn)二：常用的貨幣市場(chǎng)工具〔理解〕〔1〕銀行定期存款。定期存款指銀行與存款人雙方在存款時(shí)事先約定期限、利率，到期后支取本息的存款，是銀行資金的主要來源。定期存款具有較低的存款準(zhǔn)備金率，且方便商業(yè)銀行管理。定期存款可以提前支取本金或局部本金；假設(shè)提前支取，那么提前支取局部的利息按支取日的活期利率付息。定期存款一般有

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個(gè)月、

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5年等期限；一般情況下，期限越長(zhǎng)，利率越高。對(duì)投資者來說，定期存款具有期限、金額選擇余地大、流動(dòng)性好、利息收益率穩(wěn)定等特點(diǎn)?！?〕短期回購(gòu)協(xié)議

回購(gòu)協(xié)議是指資金需求方在出售證券的同時(shí)與證券的購(gòu)置方約定在一定期限后按約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券的交易行為。其中，證券的出售方為資金借入方，即正回購(gòu)方；證券的購(gòu)置方為資金貸出方，即逆回購(gòu)方。本質(zhì)上，回購(gòu)協(xié)議是一種證券抵押貸款，抵押品以國(guó)債為主?；刭?gòu)協(xié)議的功能：a.中國(guó)人民銀行以此為工具進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，方便中央銀行投放〔收回〕根底貨幣，形成合理的短期利率；b.為商業(yè)銀行的流動(dòng)性和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的管理提供了必要的工具；c.各類非銀行金融機(jī)構(gòu)可以通過證券回購(gòu)協(xié)議實(shí)現(xiàn)套期保值、頭寸管理、資產(chǎn)管理、增值等目的?；刭?gòu)協(xié)議市場(chǎng):我國(guó)金融市場(chǎng)上的回購(gòu)協(xié)議以國(guó)債回購(gòu)協(xié)議為主，我國(guó)存在兩個(gè)別離的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)——場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)。在我國(guó)，場(chǎng)內(nèi)交易指上海證券交易所和深圳證券交易所開辦的國(guó)債標(biāo)準(zhǔn)回購(gòu)業(yè)務(wù)，參與者包括個(gè)人投資者和企業(yè)。場(chǎng)外交易那么指銀行間國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，參與者包括中國(guó)人民銀行、商業(yè)銀行〔包括非國(guó)有商業(yè)銀行〕、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)。貨幣基金使用回購(gòu)協(xié)議作為其資金的來源有兩方面原因：其一，基金的資產(chǎn)中存在大量的政府債券，可以作為回購(gòu)協(xié)議的抵押品；其二，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)交易量大，可以方便地獲得資金?；刭?gòu)協(xié)議的主要類型：按回購(gòu)期限劃分，我國(guó)在交易所掛牌的國(guó)債回購(gòu)可以分為1天〔隔夜回購(gòu)〕、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天以及182

天。國(guó)債回購(gòu)作為一種短期融資工具，在各國(guó)市場(chǎng)中最長(zhǎng)期限均不超過

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年。按逆回購(gòu)方是否有權(quán)處置回購(gòu)協(xié)議的標(biāo)的國(guó)債劃分，國(guó)債回購(gòu)可以分為質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu)〔即開放式回購(gòu)〕。在交易期間，對(duì)于質(zhì)押式回購(gòu)，質(zhì)押的國(guó)債的所有權(quán)仍屬于國(guó)債的出讓方〔正回購(gòu)方〕，受讓方〔逆回購(gòu)方〕無權(quán)處置，國(guó)債被證券交易中心凍結(jié)；對(duì)于買斷式回購(gòu)，出售的國(guó)債的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給國(guó)債的受讓方〔逆回購(gòu)方〕，受讓方有權(quán)處置該國(guó)債，只需在到期日按約定價(jià)格回售先前的國(guó)債。影響回購(gòu)