蒙牛私募股權(quán)投資(PE)上市案例解析分析

,.前言：私募股權(quán)（PE）投資的退出。PE投資一個(gè)重要的特征是基金都是有存續(xù)期限的，存續(xù)期滿(mǎn)基金就會(huì)解散，投精品文檔放心下載資者應(yīng)得到支付。因此，在投資伊始PE就開(kāi)始考慮套現(xiàn)退出的問(wèn)題。謝謝閱讀一.首次公開(kāi)上市退出公開(kāi)上市(IPO)是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)上市,將擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成為公共股權(quán),在獲得市場(chǎng)精品文檔放心下載認(rèn)可后,轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)資本增值。公開(kāi)上市被一致認(rèn)為是私募股權(quán)投資最理想的退出渠道,其主要原因是在證券市場(chǎng)公精品文檔放心下載開(kāi)上市可以讓投資者取得高額的回報(bào)。私募股權(quán)上市推出主要包括：精品文檔放心下載1．境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市2．境內(nèi)股份制公司境外直接上市3．境內(nèi)公司境外借殼間接上市4．境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市5．境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼間接上市6．境內(nèi)境外合并上市二.并購(gòu)或者回購(gòu)?fù)顺龉煞莶①?gòu)是指一家一般的公司或另一家私募股權(quán)投資公司,按協(xié)商的價(jià)格收購(gòu)或兼并私募股權(quán)基金所持有的股謝謝閱讀份的一種退出渠道。股份出售分兩種:一是指公司間的收購(gòu)與兼并;二是指由另一家私募股權(quán)基金收購(gòu)接手。股份回謝謝閱讀購(gòu)是指投資企業(yè)或企業(yè)家本人出資購(gòu)買(mǎi)私募股權(quán)基金持有的股份，通常企業(yè)家要溢價(jià)回購(gòu)股份，保證私募股權(quán)基金精品文檔放心下載基本的收益水平。三.股權(quán)出售股權(quán)出售是指私募股權(quán)投資將其所持有的企業(yè)股權(quán)出售給任何其他人，包括二手轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)、整體轉(zhuǎn)精品文檔放心下載讓給其他戰(zhàn)略投資者、所投資企業(yè)或者該企業(yè)管理層從私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)手中贖回股權(quán)(即回購(gòu))。選擇股權(quán)出售方精品文檔放心下載式的企業(yè)一般達(dá)不到上市的要求，無(wú)法公開(kāi)出售其股份。盡管收益通常不及以IPO方式退出，私募股權(quán)投資基金投謝謝閱讀資者往往也能夠收回全部投資，還可獲得可觀的收益。在德國(guó)，私募股權(quán)投資基金的融資資金主要來(lái)源于銀行貸款，精品文檔放心下載,.退出渠道也因此被限定于股權(quán)回購(gòu)和并購(gòu)，這兩種退出方式與IPO相比，投資者獲得的收益較少。同樣，日本的大謝謝閱讀部分融資渠道都是銀行，和德國(guó)一樣面臨著退出渠道受限和控制權(quán)配置的問(wèn)題。精品文檔放心下載四.清盤(pán)退出當(dāng)投資企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)時(shí),按照有關(guān)法律規(guī)定,組織股東、有關(guān)專(zhuān)業(yè)人員和單位成立清感謝閱讀算組,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。對(duì)于私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō),一旦確認(rèn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長(zhǎng)太慢,不能給予預(yù)謝謝閱讀期的高額回報(bào),就要果斷地撤出,將能收回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)。感謝閱讀蒙牛私募股權(quán)投資(PE)上市案例分析一．案例分析：1.蒙牛為何選擇PE融資2.外資進(jìn)入蒙牛進(jìn)程3.通過(guò)IPO外資成功退出二．具體說(shuō)明：1.蒙牛為何選擇PE融資私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)PE(PrivateEquity)，主要是指通過(guò)私募形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益性資本，或者上感謝閱讀市企業(yè)非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。私募，顧名思義就是采取非公開(kāi)發(fā)行方式,向特定的群體（往往是有風(fēng)險(xiǎn)辨謝謝閱讀別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人）募集資金。本案例中私募股權(quán)投資是指成長(zhǎng)型基金,.2.外資進(jìn)入蒙牛進(jìn)程2002年6月5日，摩根士丹利在開(kāi)曼注冊(cè)了兩家殼公司：ChinaDairyHoldings和其全資子公司MSDairy感謝閱讀Holdings，第一家作為未來(lái)收自己對(duì)“蒙?！蓖顿Y資金的帳戶(hù)公司，第二家作為對(duì)“蒙?！边M(jìn)行投資的股東公司。精品文檔放心下載2002年9月23日，“蒙?！痹谟倬S京群島（BVI）注冊(cè)了兩家新公司：JinniuMilkIndustryLtd.（金牛精品文檔放心下載公司）和YinniuMilkIndustryLtd.（銀牛公司），兩家公司注冊(cè)股本5萬(wàn)股，注冊(cè)資金5萬(wàn)美元，每股面值1精品文檔放心下載美元。2002年9月24日，ChinaDairyHoldings擴(kuò)大法定股本1億倍，并開(kāi)始對(duì)外發(fā)售股份，股份從1000股擴(kuò)精品文檔放心下載大為1000億股，分為一股十票投票權(quán)的A類(lèi)股5200股和一股一票投票權(quán)的B類(lèi)股99999994800股，并規(guī)定原感謝閱讀來(lái)的1000股舊股算作A類(lèi)股份，包含于5200股A類(lèi)股份之內(nèi)。感謝閱讀2002年10月17日，“金?！迸c“銀?！币?美元/股的價(jià)格，分別投資1134美元、2968美元認(rèn)購(gòu)了1134精品文檔放心下載股和2968股的A類(lèi)股票，加上以前各自持有的500股舊股，“金?！迸c“銀?！焙嫌?jì)持有A類(lèi)股票5102股。謝謝閱讀緊隨其后，三家金融機(jī)構(gòu)以530美元/股的價(jià)格，分別投資17332705美元、5500000美元、3141007美元，認(rèn)精品文檔放心下載購(gòu)了32685股、10372股、5923股的B類(lèi)股票，合并持有B類(lèi)股票48980股，三家金融機(jī)構(gòu)總計(jì)為ChinaDairy精品文檔放心下載Holdings提供了現(xiàn)金2597.3712萬(wàn)美元（注：2002年稅后利潤(rùn)7786玩乘以8倍市盈率得出當(dāng)時(shí)“蒙牛股份”感謝閱讀的總價(jià)值應(yīng)該是6.5億元，6.5億乘以1/3得2.16億元即2597.3712萬(wàn)美元）。ChinaDairyHoldings其余A類(lèi)精品文檔放心下載股票（98股）和B類(lèi)股（99999994800股）則未發(fā)行。謝謝閱讀2003年9月19日，“金?！?、“銀?！狈謩e將所持有的開(kāi)曼群島公司1634股（500股開(kāi)曼群島公司最初精品文檔放心下載成立時(shí)“金牛”所持股份，加上1134股管理層于首次增資前認(rèn)購(gòu)的股份）、3468股（同上的500股，加上2968感謝閱讀股）A類(lèi)股票轉(zhuǎn)換成16340股、34680股B類(lèi)股票，管理層股東在開(kāi)曼群島公司中所占有的股權(quán)比例與其投票權(quán)感謝閱讀,.終于一致，均為51%。注：（16340+34680）/48680=51%：49%，但未轉(zhuǎn)換前股份數(shù)量比例卻是9.4%：90.6%感謝閱讀（即5102：48680）。2003年9月30日，開(kāi)曼公司重新分類(lèi)股票類(lèi)別，將已發(fā)行的A類(lèi)、B類(lèi)股票贖回，并新發(fā)行900億股普通謝謝閱讀股，加100億股可換股債券，每股面值均為0.001美元?！敖鹋！?、“銀?！?、摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)投資原精品文檔放心下載持有的B類(lèi)股票一起轉(zhuǎn)換成普通股，轉(zhuǎn)換后的普通股持有量為：“金牛”16340股（16.34%）、“銀?！?4680感謝閱讀股（34.68%）、摩根士丹利32685股（32.69%）、鼎暉10372股（10.37%）、英聯(lián)投資5923股（5.92%）。謝謝閱讀2003年9月，鑒于牛根生團(tuán)隊(duì)取得了2003年的輝煌成果，“金?！焙汀般y牛”在股份轉(zhuǎn)化為普通股的同時(shí)，感謝閱讀獲得以面值認(rèn)購(gòu)新的普通股的權(quán)利，新認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量上限是“金牛”和“銀牛”的合計(jì)持股數(shù)量不能超過(guò)開(kāi)曼公謝謝閱讀司總股本的66%，即可以新認(rèn)購(gòu)43636股，此新認(rèn)購(gòu)的部分按照原來(lái)“金?！迸c“銀?！钡某止杀壤峙錇?3975精品文檔放心下載股：29661股，分別劃入“金?！迸c“銀?！泵?。這樣，蒙牛系與私募投資者在開(kāi)曼公司的股比變?yōu)?5．9％：感謝閱讀34．1％。注：（5120+43636）/48980=65.9%：34.1%。精品文檔放心下載2003年10月，三家戰(zhàn)略投資者鑒于“蒙牛股份”當(dāng)年的稅后利潤(rùn)將超過(guò)2.3億元，前期投資市盈率已經(jīng)下降謝謝閱讀2.82倍以下（外資以2.16億元獲得了近1/3的股權(quán)，因此市值僅約6.5億元，2.16/2.3*0.33=2.82），因此，決定增大持有量，但是，牛根生堅(jiān)決不放32%的最高外資投資底線(xiàn)，于是，新的投資只能以認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債這個(gè)新金融品種實(shí)現(xiàn)了。外資系斥資3523.3827萬(wàn)美元，購(gòu)買(mǎi)未來(lái)轉(zhuǎn)股價(jià)0.096美元/股的債權(quán)，等于以0.74港元/股的價(jià)格預(yù)訂了3.67億股上市公司股票（IPO半年后可轉(zhuǎn)30%，一年后可全部轉(zhuǎn)股）。精品文檔放心下載2003年10月20日，毛里求斯公司以3.038元/股的價(jià)格增持了9600萬(wàn)股“蒙牛股份”（其于“蒙牛股份”精品文檔放心下載的持股比例上升至81.1%），以人民幣兌美元的匯率為1：8.27計(jì)算，這筆款項(xiàng)的資金數(shù)量恰好等于二次增資資金。感謝閱讀2004年3月22日，“金?！迸c“銀?！睌U(kuò)大法定股本，由5萬(wàn)股擴(kuò)至10萬(wàn)股，面值1美元/股，這樣一來(lái)，感謝閱讀它們各有了5萬(wàn)股未發(fā)行的新股份。2004年3月22日，“金?！焙汀般y?！毕蛟蓶|發(fā)行32294股和32184謝謝閱讀股新股。2004年3月22日，“金?！?、“銀?！狈謩e推出“公司權(quán)益計(jì)劃”，“以酬謝金牛、銀牛的管理層人感謝閱讀員、非高級(jí)管理人員、供應(yīng)商和其他投資者對(duì)蒙牛集團(tuán)發(fā)展作出的貢獻(xiàn)”。每份“公司權(quán)益計(jì)劃”價(jià)格為1美元，謝謝閱讀受益者將其轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)的“金牛”、“銀牛”股權(quán)時(shí)，每股轉(zhuǎn)換價(jià)格是：“金?！?12美元，“銀牛”238美元。精品文檔放心下載,.2004年3月23日，“牛氏信托”誕生。牛根生本人以1元/份的價(jià)格買(mǎi)下了絕大部分（9099份）金?！皺?quán)謝謝閱讀益計(jì)劃”和全部銀牛（17816份）“權(quán)益計(jì)劃”，加上他原來(lái)持有的“金牛股份”23019股（占金牛全部股本的精品文檔放心下載27.97%），把這些股份的投票權(quán)和絕對(duì)財(cái)產(chǎn)控制權(quán)信托給牛本人，“權(quán)益計(jì)劃”受益人選擇權(quán)、轉(zhuǎn)股后募集的股謝謝閱讀金和轉(zhuǎn)股后的投票權(quán)，也信托給牛。2004年3月23日，牛根生以各1美元的象征性代價(jià)，從三家外資投資者手中獲得8716股開(kāi)曼公司普通股，謝謝閱讀占全部開(kāi)曼公司股本的6.1%。為此，牛根生承諾，至少5年內(nèi)不跳槽到別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司去或者新開(kāi)設(shè)同類(lèi)乳業(yè)感謝閱讀公司，除非外資系減持上市公司股份到25%以下。這樣一來(lái)，牛根生即使在“蒙牛”被外資系流放，他也不能再出謝謝閱讀去創(chuàng)業(yè)了。牛根生并承諾，10年內(nèi)，外資系隨時(shí)隨地可以?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)格或者2億元人民幣的“蒙牛股份”總作價(jià)中精品文檔放心下載較高的一個(gè)價(jià)格，增資持有“蒙牛股份”的股權(quán)。這樣，即使牛根生將來(lái)有二心，操縱金、銀牛，對(duì)抗外資系，感謝閱讀外資系也可以輕松地增持“蒙牛股份”的股權(quán)，從而攤薄金、銀牛對(duì)“蒙牛股份”的控制力，架空牛根生。感謝閱讀2004年6月10日，“蒙牛乳業(yè)”(02319．HK)在香港掛牌上市，并創(chuàng)造出又一個(gè)奇跡：公開(kāi)發(fā)售3．5億股精品文檔放心下載(其中1億股為外資持有的舊股)，開(kāi)曼上市公司的股份擴(kuò)大為10億股，公眾超額認(rèn)購(gòu)達(dá)206倍，一次性?xún)鼋Y(jié)資金精品文檔放心下載億港元，股票發(fā)行價(jià)格穩(wěn)穩(wěn)地落在了最初設(shè)計(jì)的詢(xún)價(jià)區(qū)間3．125-3．925港元的上限3．925港元，全面攤薄市盈率高達(dá)19倍，IPO共募集資金13．74億港元。2004年上市后，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)最終在上市公司持股54％，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)持股11％，公眾持股35％。精品文檔放心下載,.圖1 圖21為2002年9月外資聯(lián)盟增資后的“蒙牛股份”股權(quán)結(jié)構(gòu)精品文檔放心下載2為2004年6月上市后的“蒙牛股份”股權(quán)結(jié)構(gòu)精品文檔放心下載3.通過(guò)IPO外資成功退出在IPO中共出售了1億股蒙牛的股票，已經(jīng)套現(xiàn)3．92億港元。摩根士丹利、鼎輝和英聯(lián)分別賣(mài)出35034738謝謝閱讀股、11116755股及6348507股，分別相當(dāng)于蒙牛已發(fā)行股本約2.60%,0.8％及0．4％。謝謝閱讀2004年12月，摩根士丹利等私募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份1．105億股。增持成功后，謝謝閱讀三個(gè)私募投資者立即以6．06港元的價(jià)格拋售了1．68億股，套現(xiàn)10．2億港元。感謝閱讀2005年6月15日，三家私募投資者行使全部的剩余可轉(zhuǎn)債，共計(jì)換的股份2.58億股，并將其中的6261萬(wàn)謝謝閱讀股獎(jiǎng)勵(lì)給管理層的代表——金牛。同時(shí)，摩根斯丹利等投資者把手中的股票幾乎全部拋出變現(xiàn)，共拋出3.16億股精品文檔放心下載（包括獎(jiǎng)給金牛的6261萬(wàn)股），價(jià)格是每股4.95港元，共變現(xiàn)15.62億港元。感謝閱讀表 三家機(jī)構(gòu)投資者退出過(guò)程,.三．蒙牛PE融資成功的經(jīng)驗(yàn)2004年6月10日，“蒙牛乳業(yè)”(02319．HK)在香港掛牌上市，并創(chuàng)造出又一個(gè)奇跡：公開(kāi)發(fā)售3．5億股感謝閱讀(其中1億股為外持有的舊股)，公眾超額認(rèn)購(gòu)達(dá)206倍，全面攤薄市盈率高達(dá)19倍，IPO共募集資金13．74億謝謝閱讀港元。開(kāi)盤(pán)后，蒙牛股價(jià)一路飆升，當(dāng)天股價(jià)即上漲了22．98％。后來(lái)居上的“蒙牛乳業(yè)”，由此在資本運(yùn)作方感謝閱讀面趕上了同行業(yè)第一梯隊(duì)的所有對(duì)手，這是蒙牛成功PE融資的最有利說(shuō)明。其經(jīng)驗(yàn)總結(jié)如下：感謝閱讀1.蒙牛擁有良好的自身?xiàng)l件1999-2002年，蒙牛不到3年就過(guò)了年銷(xiāo)售額10億元的大關(guān)，加人中國(guó)乳品行業(yè)第一集團(tuán)。其良好的發(fā)展?jié)撝x謝閱讀力與專(zhuān)業(yè)化從業(yè)水準(zhǔn)是吸收海外著名國(guó)際專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的重要。蒙牛自創(chuàng)立之始，就解決了股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰這一許感謝閱讀多中國(guó)企業(yè)先天不足的問(wèn)題。沒(méi)有政府性投資和國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)人股，是一家完全100％由自然人持股的企業(yè)。作為感謝閱讀一個(gè)純民營(yíng)的股份制企業(yè)，蒙牛在體制上具有先天的優(yōu)越性。感謝閱讀2.蒙牛適時(shí)地選擇了有力的合作伙伴首先，探索其他融資渠道失敗給蒙牛提供了引入外資的機(jī)會(huì)，蒙牛對(duì)摩根提出的引入私募投資者的建議進(jìn)行了謝謝閱讀分析論證，并多方請(qǐng)教當(dāng)時(shí)香港以及內(nèi)地的業(yè)界人士，最終開(kāi)始與摩根接觸進(jìn)行談判。其次，在融資談判時(shí)，蒙牛精品文檔放心下載也極力尋求其他優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)以引入多家投資機(jī)構(gòu)。鼎暉和英聯(lián)投資的加入在一定程度上有利于蒙牛再談判中的地謝謝閱讀位。事實(shí)上，2002年蒙牛接觸英聯(lián)投資后，“英聯(lián)”的加入把投資出價(jià)抬高了20％。感謝閱讀3.私募投資機(jī)構(gòu)的豐富管理經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)投資水平三家投資機(jī)構(gòu)再為蒙牛提供了自身發(fā)展所急需的資金以外，還給帶來(lái)了先進(jìn)的管理方法，引入股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，感謝閱讀董事會(huì)結(jié)構(gòu)權(quán)力有效制衡等優(yōu)化了公司治理。另外幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并幫助蒙牛在財(cái)務(wù)、謝謝閱讀管理、決策過(guò)程等方面實(shí)現(xiàn)規(guī)范化。不可否認(rèn)的是摩根的加入提升了蒙牛的信譽(yù)以及影響力。這些都有利于蒙牛成謝謝閱讀功利用外資崛起。4.私募投資機(jī)構(gòu)選擇合適的進(jìn)入方式和退出機(jī)制,.摩根深入對(duì)蒙牛以及對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境的認(rèn)識(shí)為蒙牛私募融資提供了可行的外資進(jìn)入方式即以紅籌股的感謝閱讀形式海外上市。紅籌股是指在中國(guó)境外注冊(cè)，在香港上市但主要業(yè)務(wù)在中國(guó)內(nèi)地火大部分股東權(quán)益來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的精品文檔放心下載股票。這使得民營(yíng)企業(yè)蒙牛避開(kāi)法律障礙而募集到海外資金。謝謝閱讀四．摩根的收獲1.以8倍的市盈率對(duì)蒙牛估值對(duì)摩根意味著什么？以8倍的市盈率對(duì)2002年的蒙牛進(jìn)行估值沒(méi)有真正體現(xiàn)蒙牛的企業(yè)價(jià)值。謝謝閱讀市盈率=普通股市場(chǎng)價(jià)格/普通股每年每股盈利。按蒙牛2002年的稅后利潤(rùn)和8倍的市盈率對(duì)蒙牛估值可計(jì)算精品文檔放心下載當(dāng)時(shí)“蒙牛股份”的總價(jià)值應(yīng)該是6.5億元，即7786萬(wàn)元*8倍市盈率=6.5億元。由于牛根生最多肯讓出來(lái)不超精品文檔放心下載1／3的股權(quán)，那這1/3的部分就值．16億元2597．3712萬(wàn)美元)，即6.5億元*1/3=2．16億元。無(wú)論與當(dāng)時(shí)經(jīng)驗(yàn)值比較，還是從影響市盈率的因素分析我家宏觀發(fā)展速度、基準(zhǔn)利率、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，蒙牛?倍的市盈率進(jìn)行估值都有失公允，蒙牛市值被低估，也就是說(shuō)國(guó)外投資者以較少的出資拿到的蒙牛1/3的股權(quán)更有價(jià)值。精品文檔放心下載2.A類(lèi)股和B類(lèi)股所有權(quán)與控制權(quán)分離方案讓摩根獲得高收益感謝閱讀所有權(quán)與控制權(quán)分離的具體方案為把開(kāi)曼公司的所有股票分為兩類(lèi)：一股10票投票權(quán)的A類(lèi)股5102股和一股一票投票權(quán)的B類(lèi)股48980股。A類(lèi)股有金牛（1634股）和銀牛(3468股)共同持有。三家投資機(jī)構(gòu)以2.16精品文檔放心下載元（2597.3712萬(wàn)美元）買(mǎi)下48980股B類(lèi)股。感謝閱讀這樣原蒙牛股東和私募投資者在開(kāi)曼公司的持股比例為5102：48980，即9.4%：90.6%。而原蒙牛股東和私謝謝閱讀募投資者在開(kāi)曼公司的投票權(quán)控股權(quán)比例為5102*10：48980即51%：49%。私募機(jī)構(gòu)投資者這樣做的目的十分謝謝閱讀的明顯既保證其投資的高收益。私募機(jī)構(gòu)投資者擁有90.6%持股比例也就意味擁有蒙牛收益的90.6%。同時(shí)，不違精品文檔放心下載背協(xié)議即私募機(jī)構(gòu)投資者的控股權(quán)不超過(guò)1/3。更通俗點(diǎn)說(shuō)就是蒙牛高管新科拼命賺的絕大部分進(jìn)入了私募投資者精品文檔放心下載的口袋。這顯然很失公允。除此之外，私募機(jī)構(gòu)投資者看得更遠(yuǎn)考慮的還更慎重。他們?yōu)槊膳９芾韺庸蓶|設(shè)定了表感謝閱讀現(xiàn)目標(biāo)：只有達(dá)到表現(xiàn)目標(biāo)才有權(quán)把A類(lèi)股轉(zhuǎn)化為B類(lèi)股。如果蒙牛管理層沒(méi)有達(dá)到表現(xiàn)目標(biāo)私募投資者以極大的謝謝閱讀持股比例拿到收益權(quán)。如果蒙牛管理層達(dá)到了表現(xiàn)目標(biāo)，A類(lèi)股轉(zhuǎn)化為B類(lèi)股，持股比例為51%：49%，但是由精品文檔放心下載于高的收益率私募投資者依然收益豐厚。而事實(shí)上，蒙牛管理層達(dá)到目標(biāo)后私募投資者又開(kāi)始謀劃別的收益計(jì)劃了！精品文檔放心下載3.二次注資私募投資者采用可換股證券中用意何在？,.摩根為什么又決定增大持有量。文中的說(shuō)為了使市盈率與目標(biāo)市盈率相當(dāng)。這似乎很順理成章，但本人認(rèn)為這精品文檔放心下載也是摩根與牛根生的一筆交易，即蒙牛獲得新認(rèn)購(gòu)43636股使蒙牛與私募投資者在開(kāi)曼的持股比例為65.9%：謝謝閱讀34.1%。蒙牛獲得新認(rèn)購(gòu)權(quán)之后，摩根的收益比例由原來(lái)的90.6%下降為34.1%，追逐高收益的本性的摩根肯定不精品文檔放心下載會(huì)情愿接受目前的狀況。于是要求增加持股比例，但是此時(shí)已達(dá)到協(xié)議中的最高外資投資底線(xiàn)，于是摩根又利用金謝謝閱讀融工具可轉(zhuǎn)股證券來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的目的！它比分權(quán)方案更高妙之處在于它不同于一般可轉(zhuǎn)債之處。謝謝閱讀這種債券除了擁有一般可轉(zhuǎn)換證券的優(yōu)點(diǎn)：即可轉(zhuǎn)換前風(fēng)險(xiǎn)小而且當(dāng)處于有利形勢(shì)時(shí)可以轉(zhuǎn)換為普通股票?？筛兄x閱讀轉(zhuǎn)換證券還具有不同于一般可轉(zhuǎn)換證券的特點(diǎn)：一是期滿(mǎn)前可贖回有債券性質(zhì)，這意味著在蒙牛公開(kāi)上市前私募投謝謝閱讀資者有權(quán)贖回自己的可轉(zhuǎn)債這無(wú)疑進(jìn)一步降低了可轉(zhuǎn)換證券的投資風(fēng)險(xiǎn)。二是換股價(jià)格遠(yuǎn)低于IPO股價(jià)，這保證了感謝閱讀一旦“蒙?！睒I(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑時(shí)全部投資全身而退。三是這種可轉(zhuǎn)換證券對(duì)投資者最大好處是蒙牛上市后可轉(zhuǎn)化為3.68謝謝閱讀億股蒙牛股份，如果蒙牛經(jīng)營(yíng)的好上市之后摩根便可大賺一筆。謝謝閱讀4.在“對(duì)賭協(xié)議”中，蒙牛是否完成目標(biāo)摩根都是真正的最大的贏家。謝謝閱讀“對(duì)賭協(xié)議”的內(nèi)容：未來(lái)３年的年盈利復(fù)合增長(zhǎng)不能達(dá)到50%，“金?！本捅仨氋r償7830萬(wàn)股給外資系：精品文檔放心下載反之，摩根支付給蒙牛同樣多股票。這意味著，“蒙牛股份”在2006年的稅后利潤(rùn)要達(dá)到5.5億元以上，稅后利感謝閱讀潤(rùn)率要保持4.5%，當(dāng)年銷(xiāo)售額要在120億元以上。精品文檔放心下載假設(shè)“蒙?！边_(dá)不到增長(zhǎng)率，2006年只能維持2004年上市時(shí)的盈利水平，那么“金?！辟r償來(lái)的7830萬(wàn)股，感謝閱讀摩根雖然收益有所減少，但獲得了更大的持股比例由34.9%上升到40.6%，這對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)意味著控制權(quán)喪失的風(fēng)精品文檔放心下載險(xiǎn)。假設(shè)“蒙牛”達(dá)到增長(zhǎng)率股價(jià)將會(huì)飆升，摩根雖然支付了7830萬(wàn)股股票，但收益大增，這正是摩根所期望的。感謝閱讀此外，我們還可以看到摩根除了用可轉(zhuǎn)債這種工具之外還用另一方式保證自己二次注資不會(huì)血本無(wú)歸，且收益感謝閱讀十分可觀。如果“蒙?！边_(dá)到增長(zhǎng)率，股價(jià)以預(yù)期發(fā)行價(jià)格3.125-3.925元的均價(jià)計(jì)算，正好足額補(bǔ)償二次增資的精品文檔放心下載數(shù)額。當(dāng)時(shí)蒙牛的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，摩根應(yīng)該也肯定蒙牛實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的不會(huì)有太大懷疑。精品文檔放心下載5.三家私募機(jī)構(gòu)投資者對(duì)牛根生捐贈(zèng)換來(lái)了什么三家私募投資者以肯定牛根生對(duì)蒙牛的貢獻(xiàn)及重要性贈(zèng)與了牛根生8732股股票。如果僅僅看到這些你也許會(huì)精品文檔放心下載覺(jué)得摩根的激勵(lì)措施很人性！但是如果你在深入看看牛根生為此做出的承諾，你將會(huì)對(duì)摩根無(wú)比佩服。精品文檔放心下載牛根生承諾：至少5年內(nèi)不跳槽到別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司去或者新開(kāi)設(shè)同類(lèi)乳業(yè)公司，除非外資系減持上市公司謝謝閱讀,.股份到25%以下；10年內(nèi)，外資系隨時(shí)隨地可以?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)格或者2億元人民幣的“蒙牛股份”總作價(jià)中較高的一謝謝閱讀個(gè)價(jià)格，增資持有“蒙牛股份”的股權(quán)。這將意味著一是如果蒙牛不能續(xù)寫(xiě)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的神話(huà)，摩根最終對(duì)牛根生感謝閱讀團(tuán)隊(duì)失去耐心，完全有能力象新浪罷免王志東那樣對(duì)待牛根生。而牛根生被五年內(nèi)不加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的承諾限制，就感謝閱讀無(wú)法再一次“因失業(yè)而創(chuàng)業(yè)”了。二是摩根獲取蒙牛股份的認(rèn)購(gòu)權(quán)，這對(duì)摩根意義很長(zhǎng)遠(yuǎn)。三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)取得感謝閱讀了在十年內(nèi)一次或分多批按每股凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)上市公司股票的權(quán)利，三家投資機(jī)構(gòu)對(duì)蒙牛資產(chǎn)和股權(quán)意圖不得不妨。謝謝閱讀牛根生之所以作出的承諾也許因?yàn)榇伺e并不會(huì)對(duì)自己造成多大的不利影響，卻到了一筆意外之才。但摩根卻具精品文檔放心下載有更明智的思維：在激勵(lì)牛根生保持業(yè)績(jī)神話(huà)從而獲取可觀收益同時(shí)還考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。牛根生恐怕并沒(méi)有為蒙牛謝謝閱讀想那么遠(yuǎn)。另外，有資料顯示摩根對(duì)牛根生等蒙牛高管的限制嚴(yán)苛得令人發(fā)指。對(duì)金牛股東出售股票的限制極為嚴(yán)謝謝閱讀苛：售股比例永遠(yuǎn)不得高于三家機(jī)構(gòu)的售股比例且累計(jì)出售股份不得高于6330萬(wàn)股（2004年5月14日金牛持有謝謝閱讀股份數(shù)的30%）。也就是哪怕三家機(jī)構(gòu)僅持有一股蒙牛股票，金牛股東所持股票的70%就不能變現(xiàn)。對(duì)銀牛股東謝謝閱讀售股限制略有松動(dòng)：上市第一年內(nèi)不得售股，第二年最多可出售1億股，第二年加第三年合共可售2.68億股。上感謝閱讀市滿(mǎn)三年后銀牛股東才可自由出售所持的股票。蒙牛管理層被牢牢拴在資本的戰(zhàn)車(chē)上，與資本共進(jìn)退。謝謝閱讀五．蒙牛PE融資的收獲1.蒙牛原股的溢價(jià)投資收益實(shí)施“權(quán)益計(jì)劃”后，金、銀牛公司分別各自已發(fā)行的股份分別乘以各自的換股價(jià)，可以得出這些已發(fā)行的股感謝閱讀份的總價(jià)值正好是2．245億港元，約合5倍于“蒙牛股份”引入外資前的注冊(cè)股本。以未來(lái)上市公司共發(fā)行10感謝閱讀億股計(jì)算，“金?！焙汀般y?！睂⒑嫌?jì)持有未來(lái)上市公司發(fā)行后49.7%的股權(quán)，持有上市公司股票將擴(kuò)大為4．97感謝閱讀億股，如果發(fā)行價(jià)格在3．925港元/股，這些股份的市值是19．5億港元，金、銀牛老股東們的股份有8倍的升精品文檔放心下載值空間。這樣一來(lái)，未來(lái)任何一份“權(quán)益計(jì)劃”，以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成“金牛”或者“銀?！钡墓煞?，都等同于以和以感謝閱讀前的發(fā)起人與溢價(jià)投資者同樣的成本價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了上市公司的股份，只要上市公司維持盈利，渡過(guò)禁售期后，這些股感謝閱讀份有同樣巨大的升值空間，那么“金?！焙汀般y?！彪m然沒(méi)有直接上市，它們的股票價(jià)格也已經(jīng)“有價(jià)有市”了，謝謝閱讀如果那些當(dāng)年的投資者真的是以5元/股投資的“蒙牛股份”，通過(guò)換股成“金?！?、“銀?！钡墓善保部梢詫?shí)精品文檔放心下載現(xiàn)上市退出。而且，隨著以1美元每份售出的權(quán)益被獲益人轉(zhuǎn)為股份，獲益人繳納的112美元/金牛股或238美元感謝閱讀,./銀牛股的股金，將打入“金牛”和“銀?！钡馁~號(hào)，就等于使“金?！焙汀般y?！睂?shí)現(xiàn)了溢價(jià)私募融(資可募集600精品文檔放心下載萬(wàn)美元)，而這種私募的受益人自然也是金、銀牛的老股東們。感謝閱讀但是我們應(yīng)該看到“權(quán)益計(jì)劃”是在2004年3月蒙牛準(zhǔn)備上市時(shí)實(shí)施的，在此之前蒙牛的老股東和管理層股感謝閱讀東承擔(dān)著無(wú)法退出的風(fēng)險(xiǎn)，被摩根設(shè)置的一個(gè)有一個(gè)目標(biāo)激勵(lì)著努力工作卻得到很少的收益。謝謝閱讀2.蒙牛獲得所需發(fā)展資金，并成功上市運(yùn)營(yíng)蒙牛1999年至2002年短短三年間它的總資產(chǎn)從1000多萬(wàn)元增長(zhǎng)到近10億元，年銷(xiāo)售額從1999年的4365謝謝閱讀萬(wàn)元增長(zhǎng)到2002年的20多億元。2001和2002年蒙牛投資的資金基本靠相對(duì)較小規(guī)模的擴(kuò)股增資所得，但這樣感謝閱讀做的風(fēng)險(xiǎn)和成本較大9且可持續(xù)性不好確定，而且融到的資金有限，僅憑蒙牛自身的資金積累是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足自身謝謝閱讀發(fā)展的需要此時(shí)的蒙牛集團(tuán)資金來(lái)源非常有限，資金的制約已經(jīng)嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展，蒙牛迫切需要突破融資瓶感謝閱讀頸。摩根為蒙牛的兩次注資共4.77億元，幫助蒙牛迅速發(fā)展起來(lái)。在蒙牛的上市運(yùn)作過(guò)程中摩根起到了積極作用，精品文檔放心下載為蒙牛上市做好了前期準(zhǔn)備工作。由于摩根的加入蒙牛獲得了政府的支持并有助于其他方面資源的獲取。精品文檔放心下載3.蒙牛公司治理結(jié)構(gòu)的完善一是公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的組成部分，應(yīng)該說(shuō)它是公司治理中的基本問(wèn)題，感謝閱讀對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)督機(jī)制的建立都有非常大的影響?？v觀中國(guó)的企業(yè)，絕大多數(shù)企業(yè)在股權(quán)感謝閱讀結(jié)構(gòu)上都存在著很大的弊病，而蒙牛的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)有效避免了制度上的弊病。蒙牛的高管成為公司控股股東，蒙謝謝閱讀牛的興衰與每一個(gè)蒙牛人緊密聯(lián)系。新的大股東的加入發(fā)揮了監(jiān)督職能，可以制約管理層的行為，防止發(fā)生侵害其謝謝閱讀他投資者利益的行為。另外三家有實(shí)力的投資者股東背景也給其他投資者帶來(lái)了信心。精品文檔放心下載二是董事會(huì)結(jié)構(gòu)和其他公司治理機(jī)構(gòu)董事會(huì)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要方面。在蒙牛股份成立初期，蒙牛的董事會(huì)成員均是當(dāng)初蒙牛的創(chuàng)業(yè)者。在三家精品文檔放心下載國(guó)際投資機(jī)構(gòu)投資后，雖然三家私募投資機(jī)構(gòu)所擁有的股權(quán)比例不高，但都委任一名董事作為非執(zhí)行董事進(jìn)入了蒙感謝閱讀牛董事會(huì)，比例占到董事人數(shù)的1/3。三家機(jī)構(gòu)委任的董事均是其部門(mén)高管，有著豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。精品文檔放心下載三是，治理結(jié)構(gòu)要求專(zhuān)業(yè)化的技巧，這些技巧必須通過(guò)董事會(huì)各層次的委員會(huì)得到最佳地執(zhí)行。在摩根等金融感謝閱讀機(jī)構(gòu)進(jìn)入蒙牛后，立刻成立了或完善了企業(yè)的薪酬委員會(huì)(5名)、審核委員會(huì)(3人)、提名委員會(huì)，這些委員會(huì)的成感謝閱讀,.員主要由非執(zhí)行董事和獨(dú)立董事組成，把國(guó)際上對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制、對(duì)人力資源的激勵(lì)機(jī)制引謝謝閱讀進(jìn)蒙牛內(nèi)部，幫助蒙牛建立領(lǐng)先的企業(yè)治理機(jī)制。4.蒙牛激勵(lì)管理水平的提升摩根在兩次投資時(shí)都采取了有效的激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化牛根生的權(quán)力來(lái)控制“蒙?！钡墓芾韴F(tuán)隊(duì)，從而確保原發(fā)起精品文檔放心下載人和溢價(jià)股東的投資收益。首先，首輪投資的一部分，三家私募機(jī)構(gòu)投資者為了激勵(lì)管理層股東改善蒙牛集團(tuán)的表現(xiàn)，設(shè)定了表現(xiàn)目標(biāo)，謝謝閱讀若管理層股東能夠達(dá)到有關(guān)表現(xiàn)目標(biāo)，便有權(quán)轉(zhuǎn)換其所持A類(lèi)股份成為B類(lèi)股份，實(shí)現(xiàn)控股權(quán)和收益權(quán)的一致；若謝謝閱讀蒙牛沒(méi)有完成目標(biāo)，外資系將以極大的股權(quán)比例獲得收益權(quán)。謝謝閱讀其次，私募投資者和蒙牛管理層簽訂“對(duì)賭協(xié)議”。使用這樣的“對(duì)賭協(xié)議”是投資人比較常用的一個(gè)手段。感謝閱讀當(dāng)雙方對(duì)出資價(jià)格本身達(dá)不成完全一致時(shí)，那么價(jià)格就一定要跟公司未來(lái)的增長(zhǎng)掛起鉤來(lái)。如果公司要求投資人給感謝閱讀出較高的價(jià)格，那么就會(huì)對(duì)公司的增長(zhǎng)率提出相應(yīng)的要求，以保證現(xiàn)在付出的這個(gè)價(jià)格是合理的；如果公司沒(méi)有達(dá)感謝閱讀到這個(gè)增長(zhǎng)率，投資人就會(huì)多占一些股份。再次，摩根為了激勵(lì)蒙牛的幫助蒙牛設(shè)計(jì)了“權(quán)益計(jì)劃”和“牛氏信托”?！皺?quán)益計(jì)劃”幾乎為蒙牛的老股東精品文檔放心下載提供了8倍的升值空間，激勵(lì)力度相當(dāng)大。牛根生通過(guò)“牛氏信托”掌握了這些權(quán)益計(jì)劃的絕對(duì)控制權(quán)，以此作為精品文檔放心下載建立激勵(lì)機(jī)制的資源，同時(shí)也強(qiáng)化了他在企業(yè)內(nèi)部最高管理者的地位。精品文檔放心下載最后，三家私募機(jī)構(gòu)投資者為了肯定牛根生以往對(duì)蒙牛業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，以及日后對(duì)本集團(tuán)業(yè)務(wù)的重要性，分別贈(zèng)精品文檔放心下載與牛根生5816股、1864股和l054股開(kāi)曼群島公司的股票。這激勵(lì)了牛根生的從而無(wú)形中激勵(lì)管理者努力工作。精品文檔放心下載六．蒙牛被“賤賣(mài)”1.比較對(duì)象的選定眾所周知我國(guó)私募股權(quán)投資起步晚，而且受我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善法律監(jiān)管不健全以及投資者自身因素影響精品文檔放心下載我國(guó)的PE市場(chǎng)很不成熟。我國(guó)的私募投資者進(jìn)行比較，根本不具有可比性。所以我們?cè)谌蛩侥蓟鹗袌?chǎng)中來(lái)考謝謝閱讀察摩根、鼎暉、英聯(lián)這三家國(guó)際著名投資機(jī)構(gòu)的投資。2.出資價(jià)格的確定：市盈率不合理市盈率的確定不合理，也即以8倍市盈率確定有些低。這意味這蒙牛市值被低估了，私募投資者以較低的出資感謝閱讀,.得到了價(jià)值更高的股份。市盈率=普通股市場(chǎng)價(jià)格/普通股每年每股盈利。一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平為0-13價(jià)值被低估；14-20時(shí)正常謝謝閱讀水平；21-28時(shí)價(jià)值被高估；28+時(shí)反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。在運(yùn)用市盈率時(shí)一般會(huì)考慮的因素有國(guó)家宏觀發(fā)展精品文檔放心下載速度、基準(zhǔn)利率、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?002年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度一般都高于9%，屬于高速發(fā)展期，那么相應(yīng)的市精品文檔放心下載盈率應(yīng)該相對(duì)較高。市盈率與基準(zhǔn)利率一般負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)地基準(zhǔn)利率相應(yīng)高的市盈率，而我國(guó)的基準(zhǔn)利率并不感謝閱讀高。企業(yè)越具有發(fā)展?jié)摿m應(yīng)相應(yīng)就會(huì)越大。蒙牛此時(shí)發(fā)展速度已超過(guò)當(dāng)時(shí)已上市三年的伊利，發(fā)展?jié)摿艽蟆Ｖx謝閱讀綜上所述，無(wú)論與當(dāng)時(shí)經(jīng)驗(yàn)值比較，還是從影響市盈率的因素分析，蒙牛以8倍的市盈率進(jìn)行估值都有失公允，感謝閱讀蒙牛市值被低估，也就是說(shuō)國(guó)外投資者以較少的出資拿到了蒙牛1/3的股權(quán)。感謝閱讀為什么蒙牛接受了8倍的市盈率呢？雙方信息不對(duì)稱(chēng)應(yīng)該是主要原因。精品文檔放心下載3.風(fēng)險(xiǎn)與收益不相當(dāng)首先，所有權(quán)與控制權(quán)的分離以及讓摩根以1/3的股權(quán)獲得90.6%的收益，更讓我們可以看出在這場(chǎng)博弈中精品文檔放心下載私募投資者擁有絕對(duì)的話(huà)語(yǔ)權(quán)和優(yōu)越地位的是在蒙牛完成2002年業(yè)績(jī)目標(biāo)指日可待時(shí)，私募投資者依然要求讓蒙精品文檔放心下載牛以其一半以上的利潤(rùn)作為擔(dān)保。這也就意味著私募投資者幾乎沒(méi)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，卻可以得到高收益！還要求蒙牛一謝謝閱讀半以上利潤(rùn)作為擔(dān)保，這些使摩根的承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。感謝閱讀其次，在第二次投資中摩根以可轉(zhuǎn)換債券的形式幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)得到債券利息收入以及以很低的價(jià)格可轉(zhuǎn)換成謝謝閱讀3.68億股蒙牛股份的承諾。3.68這個(gè)數(shù)字完全是摩根精心計(jì)算的結(jié)果。在蒙牛以預(yù)期價(jià)格上市后這筆錢(qián)將會(huì)為摩精品文檔放心下載根帶來(lái)更大的收入。這筆錢(qián)再為轉(zhuǎn)換錢(qián)擁有可贖回。在后來(lái)的“對(duì)賭協(xié)議”中摩根也為這筆錢(qián)上了一個(gè)保險(xiǎn)，即如謝謝閱讀果蒙牛管理者沒(méi)達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)將支付給摩根7830萬(wàn)股股票，這正好相當(dāng)于二次投資的數(shù)額3523.3827萬(wàn)美元的謝謝閱讀數(shù)額。最后再看蒙牛的收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配程度?；蛟S也有人說(shuō)蒙牛也是贏家，蒙牛的老股東們持有的股票，擁有8倍感謝閱讀的升值空間，蒙牛成功上市是蒙牛市值上升為30億。但是我們應(yīng)該注意到與摩根直接拿到5倍凈現(xiàn)金收益25億感謝閱讀港元相比他們的收益無(wú)論在規(guī)模上沒(méi)法比，同時(shí)蒙牛的老股東再次之前承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和付出的努力很大，而且他們并感謝閱讀不能想摩根那樣全身而退。七．我國(guó)PE無(wú)緣蒙牛及本案例對(duì)我國(guó)PE發(fā)展的啟示感謝閱讀,.1.國(guó)內(nèi)的投資者為何沒(méi)有吃到蒙牛這塊“肥肉”。在跟海外投資者競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，本土投資者有哪些劣勢(shì)。謝謝閱讀我國(guó)投資者當(dāng)時(shí)之所以沒(méi)有進(jìn)入蒙牛原因是多方面的具體有：謝謝閱讀一是，我國(guó)PE市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短,尤其是市場(chǎng)化的PE發(fā)展才是近年的事,作為長(zhǎng)期投資模式,PE尚缺乏有力精品文檔放心下載的投資歷史來(lái)證明自己的能力,也缺乏市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的大浪淘沙過(guò)程,短期行為較為明顯。這與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育、謝謝閱讀完善程度有關(guān),也與經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展階段有關(guān),是屬于發(fā)展中的問(wèn)題。感謝閱讀二是，我國(guó)的金融市場(chǎng),仍是以國(guó)有金融機(jī)構(gòu)為主的,資金的供給方主要是國(guó)有機(jī)構(gòu),這些機(jī)構(gòu)對(duì)程序的要求高于精品文檔放心下載對(duì)盈利的要求。從目前來(lái)看,我國(guó)多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這一領(lǐng)域的投資受到了很多限制。因此,如何取得這些國(guó)有機(jī)構(gòu)謝謝閱讀的認(rèn)可,將其吸收為PE的投資者,成為當(dāng)前PE迅速壯大的關(guān)鍵之一。精品文檔放心下載三是，我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展初期,是以政府為主導(dǎo)推動(dòng)的,尤其是創(chuàng)業(yè)投資,各級(jí)政府的科委和財(cái)政部門(mén)是創(chuàng)精品文檔放心下載業(yè)投資的主要推動(dòng)力量和出資者,主要是以服務(wù)于政府的高科技創(chuàng)新、科研成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略作為創(chuàng)業(yè)投資公謝謝閱讀司設(shè)立和運(yùn)作的目標(biāo),而后出現(xiàn)了由政府牽頭,社會(huì)各方參與的混合型創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制,近期才開(kāi)始出現(xiàn)完全市場(chǎng)化精品文檔放心下載運(yùn)作的創(chuàng)投公司。四是，我國(guó)PE相關(guān)法律法規(guī)尚不健全。雖然《公司法》、《企業(yè)法》、《信托法》三大法律已經(jīng)對(duì)私募股權(quán)感謝閱讀基金方式有了基本法律約束,但是國(guó)家尚未有針對(duì)私募股權(quán)的法律法規(guī),各監(jiān)管部門(mén)為了促進(jìn)本部門(mén)所管轄的機(jī)構(gòu)進(jìn)精品文檔放心下載入PE市場(chǎng),紛紛出臺(tái)了自己的規(guī)章制度,這使得理財(cái)市場(chǎng)、QDII監(jiān)管上的不統(tǒng)一現(xiàn)象,延伸到PE市場(chǎng)。以機(jī)構(gòu)監(jiān)感謝閱讀管為主的分業(yè)監(jiān)管,已成為PE進(jìn)一步發(fā)展的挑戰(zhàn)。2.在跟海外投資者競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，本土投資者有哪些劣勢(shì)。在資金規(guī)模及來(lái)源上，外資PE的表現(xiàn)都比本土PE更活躍，其管理的資金規(guī)模大，投資規(guī)模也大。外資PE精品文檔放心下載的投資人主要是海外的養(yǎng)老金、大學(xué)基金等專(zhuān)業(yè)投資者，它們是專(zhuān)門(mén)投資PE領(lǐng)域的FOF，一般情況下，這種FOF感謝閱讀的投資量占PE資金來(lái)源的50%以上。而本土PE的資金來(lái)源主要是企業(yè)、政府和個(gè)人，以2007年為例，本土PE謝謝閱讀資金中來(lái)自企業(yè)的占53.5%，政府占24%，個(gè)人占10.5%。資金來(lái)源的差異，尤其是長(zhǎng)短期資金性質(zhì)的不同，深謝謝閱讀刻影響了內(nèi)外資機(jī)構(gòu)的投資策略。在創(chuàng)新能力上，外資PE在創(chuàng)新方面更注重盈利模式創(chuàng)新，內(nèi)資更看重技術(shù)創(chuàng)新尤其是傳統(tǒng)行業(yè)中的技術(shù)升級(jí)、創(chuàng)感謝閱讀新項(xiàng)目。PE在投資時(shí)最關(guān)注項(xiàng)目企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)需求和創(chuàng)新三方面的因素，具體分析所以，百度、小肥羊、感謝閱讀,.九城、橡果國(guó)際等消費(fèi)連鎖、網(wǎng)絡(luò)游戲、媒體行業(yè)中具有創(chuàng)新盈利模式的企業(yè)往往受到外資PE的青睞，而濰柴動(dòng)精品文檔放心下載力、同洲電子、大族激光等傳統(tǒng)行業(yè)項(xiàng)目則為本土PE所關(guān)注。感謝閱讀在投資后的增值服務(wù)方面，外資與本土PE也因背景差異表現(xiàn)出不同的特征，外資PE更側(cè)重于對(duì)項(xiàng)目。企業(yè)戰(zhàn)謝謝閱讀略規(guī)劃、人力資源、行業(yè)整合和激勵(lì)機(jī)制的改進(jìn)，本土PE則側(cè)重在公司治理結(jié)構(gòu)、后續(xù)融資和IPO服務(wù)上發(fā)揮作精品文檔放心下載用。在退出方式上，外資與本土PE也表現(xiàn)出很大的不同。從已上市的案例看，外資PE由于對(duì)境外資本市場(chǎng)更加熟精品文檔放心下載悉，其退出以項(xiàng)目企業(yè)境外上市為主，特別是2006年以前，中國(guó)境內(nèi)實(shí)現(xiàn)成功退出的PE案例幾乎都是外資PE在謝謝閱讀美國(guó)等境外市場(chǎng)創(chuàng)造的，而本土PE只有在不斷完善的境內(nèi)資本市場(chǎng)上尋求機(jī)會(huì)。謝謝閱讀在PE本身的管理模式看，外資與本土PE之間的差異化其實(shí)更為明顯。受?chē)?guó)內(nèi)法律環(huán)境的限制，超過(guò)80%的謝謝閱讀本土PE都采取了公司制的組織形式，而外資的主流PE幾乎清一色以有限合伙制進(jìn)行融資、投資、管理和決策。這謝謝閱讀也使得外資PE更注重GP的專(zhuān)業(yè)能力，而本土公司制的PE中，投資人的影響力更大。精品文檔放心下載3.本案例對(duì)發(fā)展我國(guó)的私募基金投資行業(yè)的啟示國(guó)內(nèi)投資者自身：國(guó)內(nèi)投資者特別是基金管理人在狂熱轉(zhuǎn)向PE市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)該冷靜的思考中國(guó)的法律環(huán)境、資感謝閱讀本市場(chǎng)發(fā)展并正確的選擇投資領(lǐng)域與投資對(duì)象。本土機(jī)構(gòu)應(yīng)該在管理經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)性上狠下功夫，想賺錢(qián)但是自身實(shí)精品文檔放心下載力不夠只會(huì)導(dǎo)致失敗，中國(guó)PE投資失敗的案例也舉不勝舉。投資者應(yīng)注重提高投資后增值服務(wù)。謝謝閱讀我國(guó)政府：我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該為私募股權(quán)投資提供一個(gè)良好的環(huán)境。讓本土PE放心地投入到創(chuàng)新型企業(yè)和早感謝閱讀期項(xiàng)目。為本土PE提供多種可行的退出路徑。同時(shí)，國(guó)內(nèi)應(yīng)該逐步放開(kāi)對(duì)PE的種種限制，引導(dǎo)資金進(jìn)入PE市場(chǎng)。感謝閱讀私募股權(quán)（PE）投資退出其他案例一.IPO退出2007年前11個(gè)月，我國(guó)共有92起創(chuàng)投支持的IPO退出，其中本土創(chuàng)投為51起，占IPO退出的55.4%。一精品文檔放心下載些本土創(chuàng)投還進(jìn)入了集中收獲季節(jié)，如深圳創(chuàng)新投通過(guò)三諾電子、N怡亞通、N遠(yuǎn)望谷、N西材、科陸電子等眾多感謝閱讀案例的上市獲得了高額回報(bào)。案例一：李寧有限公司,.李寧公司的上市歷程可分為四個(gè)階段：第一階段（1997.8-2001：整合李寧公司的上市謀劃肇始于1997年，當(dāng)時(shí)李寧在全國(guó)各地開(kāi)辦有十幾家企業(yè)，彼此間互相參股，結(jié)構(gòu)混亂。感謝閱讀在資本運(yùn)作專(zhuān)家的設(shè)計(jì)下，李寧將北京、廣東、煙臺(tái)三家公司合并為李寧體育用品集團(tuán)公司，全國(guó)各地的其他公司感謝閱讀相繼整合到這個(gè)核心企業(yè)中，初步實(shí)現(xiàn)集團(tuán)結(jié)構(gòu)的明晰。1997年8月，上海李寧成立，注冊(cè)資本為500,000元人民幣。成立當(dāng)時(shí)，公司主要由李寧家族所成立的兩家謝謝閱讀公司－－上海寧晟和上海力發(fā)所控制。第二階段（2001年－2002年12月）：改組謝謝閱讀2001年，上海李寧原計(jì)劃由有限責(zé)任公司改組為股份有限公司。由于中國(guó)公司法要求股份有限公司必須有五感謝閱讀名以上發(fā)起股東，因此上海李寧部分實(shí)際控制人相互轉(zhuǎn)讓股權(quán)，將上海李寧股東數(shù)目增加到6名。但由于獲得私人謝謝閱讀資本的投資并預(yù)期到境外上市，上海李寧最終未能改組成股份有限公司，而采取以下步驟改組為全外資企業(yè)：精品文檔放心下載1.2002年10月，為籌備私人股本投資及將上海李寧改組為中國(guó)全外資企業(yè)，李寧家族、李寧合伙人及主要高精品文檔放心下載管、兩家戰(zhàn)略股東在海外注冊(cè)成立RealSports公司。精品文檔放心下載2.2002年10月29日，RealSports與上海李寧股東達(dá)成協(xié)議，同意向上海李寧當(dāng)時(shí)之股東收購(gòu)上海李寧發(fā)行謝謝閱讀的全部股本，代價(jià)為600萬(wàn)美元。3.2002年12月11日，上海李寧由內(nèi)資有限責(zé)任公司改組為中國(guó)全外資企業(yè)（外資獨(dú)資企業(yè)），注冊(cè)資本精品文檔放心下載8,000,000美元，總投資額20,000,000美元。謝謝閱讀第三階段（2003.1-2004.6）：創(chuàng)投正式加入2003年，新加坡政府投資公司和中國(guó)鼎暉向李寧公司投資1850謝謝閱讀萬(wàn)美元，2004年李寧公司在香港聯(lián)交所上市，目前該部分股權(quán)價(jià)值達(dá)2億美元，投資回報(bào)超過(guò)10倍。精品文檔放心下載李寧公司于2003年1月，引入新加坡政府投資公司全資擁有的TetradVenturePteLtd和.CDHChinaFund。感謝閱讀兩家公司根據(jù)私人股權(quán)投資協(xié)議，分別以15,000,000美元及3,500,000美元認(rèn)購(gòu)RealSports的新股份，分別持精品文檔放心下載有公司19.9%和4.6%的股權(quán)。根據(jù)私人股權(quán)投資協(xié)議，各方同意TetradVenturePteLtd.和CDHChinaFund擁有包括提名董事加入董事謝謝閱讀會(huì)的權(quán)利。Tetrad和CDH根據(jù)私人股權(quán)投資協(xié)議擁有的優(yōu)先權(quán)于公司上市時(shí)終止。感謝閱讀,.由于創(chuàng)投資本加入后，RealSports公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，使公司以發(fā)售價(jià)計(jì)算的價(jià)值有所上升。雖然兩家創(chuàng)投謝謝閱讀公司是于2003年初正式加入的，但與李寧公司的磋商與合作早已展開(kāi)，可以認(rèn)為，李寧公司在海外注冊(cè)公司以及精品文檔放心下載收購(gòu)改組等一系列資本運(yùn)作，均是在為創(chuàng)投資本的加入創(chuàng)造條件，并且由于創(chuàng)投資本的一再堅(jiān)持，李寧公司放棄了感謝閱讀改組為股份有限公司在境內(nèi)上市的計(jì)劃，選擇了改組為全外資企業(yè)在境外上市的路徑。謝謝閱讀第四階段：上市2004年6月，李寧公司在香港主板成功上市。李寧股票受到資本市場(chǎng)的追捧，在香港公開(kāi)發(fā)售的認(rèn)購(gòu)數(shù)量為精品文檔放心下載暫定發(fā)售股份總數(shù)的132.2倍；國(guó)際配售也出現(xiàn)了約11倍的超額認(rèn)購(gòu)。首日上市開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)2.325港元，較其2.15謝謝閱讀港元的首次公開(kāi)募股價(jià)格上漲8%。李寧公司上市之后，兩公司迅速減持股份至15.19%和3.5%。由于這兩家公司并沒(méi)有禁售期，可以在李寧有限精品文檔放心下載公司上市后，隨時(shí)轉(zhuǎn)讓股份。因此，創(chuàng)投在李寧海外上市后實(shí)現(xiàn)“全身而退”，幾乎是勢(shì)成必然。精品文檔放心下載案例二：盛大公司2004年5月，盛大網(wǎng)絡(luò)（股票代碼：SNDA）在美國(guó)納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)正式掛牌交易。雖然盛大將發(fā)行謝謝閱讀價(jià)調(diào)低了15%，從原先的13美元調(diào)到了11美元，但公開(kāi)招募資金額仍達(dá)1.524億美元，當(dāng)天收?qǐng)?bào)于11.97美元。感謝閱讀2004年8月，盛大網(wǎng)絡(luò)(股票代碼：SNDA)首次公布財(cái)報(bào)之后，股價(jià)一路攀升至21.22美元，此時(shí)盛大市值已達(dá)精品文檔放心下載14.8億美元，成為納斯達(dá)克市值最高的中國(guó)概念網(wǎng)絡(luò)股。與此同時(shí)，盛大也超越了韓國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲公司NCSOFT的感謝閱讀市值，成為全球最大的網(wǎng)絡(luò)游戲股。盛大創(chuàng)始人陳天橋掌握的股票市值達(dá)到了約11.1億美元，以90億元人民幣的感謝閱讀身家超過(guò)了丁磊，成為新的中國(guó)首富。而10月27日，盛大在NASDAQ的最新股價(jià)，達(dá)到了31.15美元。精品文檔放心下載盛大網(wǎng)絡(luò)的成功上市以及其股價(jià)的卓越表現(xiàn)，為其主要?jiǎng)?chuàng)投機(jī)構(gòu)－軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金帶來(lái)不菲的收感謝閱讀益。成立于2001年2月的軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金（SOFTBANKAsiaInfrastructureFund，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“軟銀謝謝閱讀亞洲”），是日本軟銀公司與美國(guó)思科戰(zhàn)略合作的結(jié)果，10.5億美元資金來(lái)自思科，第一期資金為4億美元，主要精品文檔放心下載投資領(lǐng)域?yàn)閬喬珔^(qū)的寬帶、無(wú)線(xiàn)通訊、有線(xiàn)電視網(wǎng)等。2003年3月，“軟銀亞洲”向國(guó)內(nèi)擁有注冊(cè)用戶(hù)數(shù)最多的謝謝閱讀互動(dòng)游戲公司盛大網(wǎng)絡(luò)投資4000萬(wàn)美元，這是軟銀亞洲在上海的第一個(gè)投資項(xiàng)目。軟銀認(rèn)為，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)謝謝閱讀正進(jìn)入高速發(fā)展階段，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間很大，根據(jù)預(yù)期，此項(xiàng)投資7年后的回報(bào)將達(dá)10倍。與大部分在線(xiàn)游戲界人精品文檔放心下載士看法不同，軟銀公司更看中盛大的運(yùn)營(yíng)能力而非游戲產(chǎn)品本身。軟銀亞洲一共投入4000萬(wàn)美元，18個(gè)月后成功感謝閱讀,.退出，獲得14倍的投資收益。在上市之初，軟銀就減持了5.6%的盛大股份，套現(xiàn)17,250,000美元，其仍持有盛感謝閱讀19.3%的股份，按2004年10月的盛大市價(jià)計(jì)算，其市值在8億美元以上，是其初始投資的20多倍。謝謝閱讀案例三：蒙牛乳業(yè)有限公司2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)登陸香港股市，公開(kāi)發(fā)售3.5億股，在香港獲得206倍的超額認(rèn)購(gòu)率，一次性感謝閱讀凍結(jié)資金283億港元，共募集資金13.74億港元，全面攤薄市盈率達(dá)19倍。盡管如此，蒙牛攜手境外資本的發(fā)展感謝閱讀路徑也仍是毀譽(yù)參半。摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國(guó)際機(jī)構(gòu)分別于2002年10月和2003年10月兩次向蒙牛注資。首輪增資，摩根、英精品文檔放心下載聯(lián)和鼎輝三家國(guó)際機(jī)構(gòu)聯(lián)手向蒙牛的境外母公司注入了2597萬(wàn)美元（折合人民幣約2.1億），同時(shí)取得49%的股精品文檔放心下載權(quán)；二次增資注入3523萬(wàn)美元。此舉等于三家投資機(jī)構(gòu)承認(rèn)公司的價(jià)值為14億元人民幣，兩次市贏率分別為10精品文檔放心下載和7.3倍。對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)，出價(jià)公道。鼎暉在蒙牛乳業(yè)上的總投入約為1685萬(wàn)美元。2004年12月20日及2005謝謝閱讀6月14日，鼎暉兩次分別以6.06港元、4.95港元的價(jià)格向其他投資人配售了35624785股、41072445股蒙牛乳業(yè)股份，共套現(xiàn)4.19億港元。正所謂天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，對(duì)于蒙牛而言，這并不是一筆劃算的買(mǎi)賣(mài)。謝謝閱讀第一次注資后，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)所持有的股票在第一年只享有戰(zhàn)略投資人所持股票1/10的收益權(quán)，而三家投資機(jī)構(gòu)享有蒙牛90.6%的收益權(quán)，只有完成約定的“表現(xiàn)目標(biāo)”這些股票才能與投資人的股票實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。二次增資中，三位“天使”的要求卻是更加貪婪了。三家投資機(jī)構(gòu)提出了發(fā)行可換股債券，其認(rèn)購(gòu)的可換股債券除了具有期滿(mǎn)前可贖回，可轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)債屬性，它還可以和普通股一樣享受股息?？蓳Q股文件鎖定了三家戰(zhàn)略投資者的投資成本，保證了一旦蒙牛業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)。三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)還取得了所謂的認(rèn)股權(quán)：在十年內(nèi)一次或分多批按每股凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)開(kāi)曼群島（蒙牛上市的主體）股票。此般設(shè)計(jì)正說(shuō)明了三家老牌投資者把玩風(fēng)險(xiǎn)的高超技藝。謝謝閱讀摩根、英聯(lián)、鼎輝約4.77億港幣的投入在本次IPO已經(jīng)套現(xiàn)3.925億港元。巨額可轉(zhuǎn)債于蒙牛上市十二個(gè)月（2005年6月）后將使他們持股比例達(dá)到31.2%，價(jià)值約為19億港元。與“三大國(guó)際投資機(jī)構(gòu)”的豐厚收益相比，蒙牛的創(chuàng)始人牛根生只得到價(jià)值不到兩億的股票，持股比例僅為4.6%，2005年可轉(zhuǎn)債行使后還將進(jìn)一步下降到3.3%，且五年內(nèi)不能變現(xiàn)。牛根生還被要求做出五年內(nèi)不加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的承諾。更嚴(yán)重的是如果蒙牛不能續(xù)寫(xiě)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的神話(huà)，摩根最終對(duì)牛根生團(tuán)隊(duì)失去耐心，完全有能力像新浪罷免王志東那樣對(duì)待牛根生。謝謝閱讀,.2004年12月20日，蒙牛乳業(yè)（2319）公布，三家外資股東MSDairy、CDH及Actis，合共減持168，感謝閱讀238，371股股份，售價(jià)為每股6.06港元，減持量占公司總股本約12.3%。三家外資股東的持股比例相應(yīng)由31.2%謝謝閱讀降低為18.9%，且不排除其再次減持的可能。這次減持三家外資機(jī)構(gòu)共套現(xiàn)10億多港幣。感謝閱讀案例四：泛華保險(xiǎn)泛華保險(xiǎn)內(nèi)地總部設(shè)在廣州，在北京、深圳等地設(shè)有經(jīng)紀(jì)、代理和公估公司，今年上半年收入為2267萬(wàn)美元。精品文檔放心下載上市之前，泛華表現(xiàn)低調(diào)，默默無(wú)聞。該公司在中國(guó)最先引入后援平臺(tái)+個(gè)人創(chuàng)業(yè)模式開(kāi)展保險(xiǎn)中介服務(wù)，銷(xiāo)售網(wǎng)感謝閱讀絡(luò)涵蓋珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈和以四川為中心的中西部地區(qū)。國(guó)內(nèi)首家保險(xiǎn)中介。其主要股東有國(guó)泰財(cái)富精品文檔放心下載集團(tuán)及鼎暉投資。2005年底，鼎暉投資泛華，共投入1.5億元，持有泛華24.99%股權(quán)。泛華保險(xiǎn)集團(tuán)作為在納斯達(dá)克上市的第精品文檔放心下載50家中國(guó)公司，股票上市前，曾兩次提價(jià)，最終確定其首次公開(kāi)發(fā)行的美國(guó)存托股票每股定價(jià)16美元，最終開(kāi)盤(pán)感謝閱讀25美元。2007年11月在泛華保險(xiǎn)集團(tuán)在納斯達(dá)克股票市場(chǎng)成功上市后，泛華(股票代碼CISG)當(dāng)天以25美元開(kāi)盤(pán)后一路走高，盤(pán)中更曾一度觸及28.74美元的高點(diǎn)，最后收于25.29美元，漲幅高達(dá)58.06%，榮獲今年以來(lái)中國(guó)公司在納市首日表現(xiàn)榜單的“探花”，首日融資達(dá)1.88億美元。按照泛華昨日1.88億美元的融資額，鼎暉如將其持有的24.99%的股份拋售，將獲利約4700萬(wàn)美元，即3.5億元人民幣（按11月1日美元對(duì)人民幣匯率7.4552感謝閱讀計(jì)算），相較當(dāng)初1.5億人民幣的投資總額可純獲利1.33倍。如按照當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)25美元計(jì)算，鼎輝投資獲利將異精品文檔放心下載常豐厚。美國(guó)報(bào)紙?jiān)u價(jià)道：泛華此次納市可謂恰逢其時(shí)，早先一個(gè)月在紐交所上市的深藍(lán)衛(wèi)星電視就在定價(jià)每股16美感謝閱讀元之后的幾個(gè)交易日里迅速飆升至每股35美元；無(wú)獨(dú)有偶，2個(gè)月前登陸紐交所的易居房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司昨日的股謝謝閱讀價(jià)也高于同行業(yè)股價(jià)的1.57倍。案例五：航美傳媒2005年8月，郭曼整合了國(guó)內(nèi)3家航空電視媒體公司，并成立了航美傳媒。同年11月，獲得鼎暉基金的1000謝謝閱讀萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資，這是繼分眾傳媒后，國(guó)內(nèi)第二家獲國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)基金投資的傳媒公司。上市前兩度提高發(fā)行價(jià)，2007謝謝閱讀11月8日凌晨航美傳媒在美國(guó)納斯達(dá)克