資本性投資決策

第10章資本性投資決策10.1工程現(xiàn)金流量：初步考察10.2增量現(xiàn)金流量10.3預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與工程現(xiàn)金流量10.4工程現(xiàn)金流量的深入講解10.5經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義10.6貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況10.7概要與總結(jié)1.10.1工程現(xiàn)金流量：初步考察10.1.1相關(guān)現(xiàn)金流量為了評(píng)估擬議的投資工程，第一步需要判斷工程未來(lái)的現(xiàn)金流量。相關(guān)現(xiàn)金流量：又稱(chēng)為增量現(xiàn)金流量，是由于決定接受該工程所直接導(dǎo)致公司整體未來(lái)現(xiàn)金流量的改變量〔增加量〕。也就是說(shuō)，需要考察的是公司投資該工程和不投資該工程引起的現(xiàn)金流量的差異。2.10.1工程的現(xiàn)金流量1、相關(guān)〔不相關(guān)〕原那么相關(guān)現(xiàn)金流量：接受該工程直接導(dǎo)致公司未來(lái)現(xiàn)金流量的增加量或該變量。任何現(xiàn)金流量，不管工程是否采納都存在那么不相關(guān)。2、區(qū)分原那么關(guān)注增量現(xiàn)金流量3.10.2增量現(xiàn)金流量10.2.1漂浮本錢(qián)定義：它是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的，不會(huì)因接受或拒絕某個(gè)工程而改變的本錢(qián)。漂浮本錢(qián)不相關(guān)。漂浮本錢(qián)是企業(yè)在以前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已經(jīng)支付現(xiàn)金，而在現(xiàn)在或?qū)?lái)經(jīng)營(yíng)期間攤?cè)氡惧X(qián)費(fèi)用的支出。因此，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等均屬于企業(yè)的漂浮本錢(qián)。如咨詢(xún)費(fèi)4.：“假設(shè)現(xiàn)在你已經(jīng)花7美元買(mǎi)了電影票，你對(duì)這場(chǎng)電影是否值7美元表示疑心?？戳税胄r(shí)后，你的最壞的疑心應(yīng)驗(yàn)了：這電影簡(jiǎn)直是場(chǎng)災(zāi)難。你應(yīng)該離開(kāi)電影院?jiǎn)?？在做這一決策時(shí)，你應(yīng)該無(wú)視這7美元。這7美元是漂浮本錢(qián)，不管是去是留，這錢(qián)你都已經(jīng)花了。〞5.很多人會(huì)強(qiáng)迫自己看一場(chǎng)根本不想看的電影，因?yàn)樗麄兣吕速M(fèi)了買(mǎi)票的錢(qián)。這被叫做“漂浮本錢(qián)謬誤〞。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)稱(chēng)這些人的行為“不理智〞，因?yàn)榛诤敛幌嚓P(guān)的信息作出決定，錯(cuò)誤地分配了資源。6.某企業(yè)有一臺(tái)設(shè)備，原價(jià)25000元，已提折舊14000元，賬面凈值11000元。由于技術(shù)進(jìn)步，該設(shè)備已經(jīng)過(guò)時(shí)，正在等待處理。現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：一是將舊設(shè)備直接出售，可得變價(jià)收入2000元；二是經(jīng)修理后再出售，需支付修理費(fèi)用3000元，可得變價(jià)收入8000元。

本例中該設(shè)備的賬面凈值就屬于過(guò)去已經(jīng)支出、再也無(wú)法收回的漂浮本錢(qián)，這種本錢(qián)一經(jīng)支出就一去不復(fù)返了，所以在進(jìn)行決策時(shí)不予考慮，只需將兩個(gè)方案的凈收入進(jìn)行比較。直接出售可得凈收入2000元，而修理后可得凈收入5000元〔8000—3000〕，顯然采取第二個(gè)方案比較有利。7.衡量投資工程本錢(qián)，只能包含因進(jìn)行或選擇該行動(dòng)方案而發(fā)生的相關(guān)本錢(qián)。而非相關(guān)本錢(qián)那么指在決策之前就已發(fā)生或不管采取什么方案都要發(fā)生的本錢(qián)，它與特定決策無(wú)關(guān)，因而在分析評(píng)價(jià)和最優(yōu)決策過(guò)程中不應(yīng)納入決策本錢(qián)的范疇，如漂浮本錢(qián)。從決策的相關(guān)性看，漂浮本錢(qián)是決策非相關(guān)本錢(qián)，假設(shè)決策時(shí)計(jì)入漂浮本錢(qián)，將使工程本錢(qián)高估，從而得到錯(cuò)誤的結(jié)論。8.10.2.2時(shí)機(jī)本錢(qián)定義：實(shí)施一個(gè)工程可能會(huì)喪失采取其他方式所能帶來(lái)的潛在收入，這些潛在收入就是時(shí)機(jī)本錢(qián)。比方要把數(shù)年前花100000美元購(gòu)置的一幢舊廠(chǎng)房改造成公寓。如果不改造它，可以賣(mài)掉，賣(mài)掉的收入〔售價(jià)-銷(xiāo)售本錢(qián)〕就是改造它的時(shí)機(jī)本錢(qián)。也就是說(shuō)雖然已經(jīng)擁有它了，不需要花錢(qián)買(mǎi)這個(gè)舊廠(chǎng)房，但是不代表沒(méi)有本錢(qián)。9.思考你在上班途中遭遇堵車(chē)，假設(shè)繼續(xù)乘坐公交車(chē)會(huì)遲到，雖只需花費(fèi)車(chē)費(fèi)2元，但會(huì)扣獎(jiǎng)金100元。假設(shè)馬上下車(chē)改換乘出租車(chē)，可保證時(shí)間，但需花費(fèi)30元。如何決策？哪項(xiàng)是時(shí)機(jī)本錢(qián)？10.10.2增量現(xiàn)金流量10.2.3附帶效應(yīng)：正面和負(fù)面關(guān)聯(lián)效應(yīng)問(wèn)題:一個(gè)工程可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品帶來(lái)侵蝕。在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)必須予以考慮。10.2.4凈營(yíng)運(yùn)資本:類(lèi)似一筆借款，工程開(kāi)始時(shí)提供營(yíng)運(yùn)資本，工程結(jié)束時(shí)收回。凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債11.10.2增量現(xiàn)金流量10.2.5融資本錢(qián):股利和利息。不是資產(chǎn)所創(chuàng)造出來(lái)的.所以不考慮。10.2.6其他問(wèn)題第一，我們只對(duì)計(jì)量現(xiàn)金流量感興趣。第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。12.概念問(wèn)題1、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論，你認(rèn)為不應(yīng)利入工程現(xiàn)金流量的有A、新品占用NWC80萬(wàn)元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需另外籌集；B、動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料200萬(wàn)元；C、擬借債為本工程籌資，每年利息50萬(wàn)元；D、新品銷(xiāo)售會(huì)使本公司同類(lèi)產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)；E、該工程利用公司閑置廠(chǎng)房和設(shè)備，如將其出租可獲益200萬(wàn)元。13.在計(jì)算投資工程的NPV時(shí)，以下哪些可以被看成是增量現(xiàn)金流量？新的投資工程所帶來(lái)的公司的其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售的下滑。只有新的工程被接受，才會(huì)開(kāi)始投入建造的機(jī)器和廠(chǎng)房。過(guò)去3年發(fā)生的和新工程相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用新工程每年的折舊費(fèi)用公司發(fā)放的股利工程結(jié)束時(shí)，銷(xiāo)售廠(chǎng)房和機(jī)器設(shè)備的收入如果新工程被接受，需要支付的新雇員工的薪酬。14.10.3預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表通過(guò)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表得到工程的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。總現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量—凈資本性支出—凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊—稅收15.例：教材p186鯊餌工程某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)罐裝鯊餌工程，工程預(yù)計(jì)只有三年時(shí)間，所期望的報(bào)酬率為20%，公司稅率為34%。1、預(yù)計(jì)每年可以每罐4美元銷(xiāo)售50000罐鯊餌，本錢(qián)為2.5美元/罐；其次，每年需要花費(fèi)固定本錢(qián)〔包括設(shè)備的租金〕12000美元。2、最初需投入固定資產(chǎn)90000美元，按直線(xiàn)折舊法在三年內(nèi)完全折舊完畢。3、該工程最初需投入凈營(yíng)運(yùn)資本20000美元。16.預(yù)計(jì)利潤(rùn)表銷(xiāo)售收入(50,000單位、每單位4美元)$200,000變動(dòng)成本

(每單位2.50美元)125,000$75,000固定成本12,000折舊

($90,000/3)30,000息稅前盈余$33,000稅

(34%)11,220凈利潤(rùn)$21,78017.鯊餌工程第二步：計(jì)算OCFOCF=EBIT+折舊-稅EBIT33,000折舊30,000稅(34%)11,220OCF51,780第三步：估計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)第四步：估計(jì)資本性支出的變動(dòng)18.第五步：計(jì)算工程每年總CF必要報(bào)酬率20%0年1年2年3年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000凈資本性支出-90000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-110000517805178071780第六步：計(jì)算NPV或IRR并決策19.做出決定現(xiàn)在我們知道現(xiàn)金流量，我們可以運(yùn)用我們?cè)诘诰耪聦W(xué)到的方法把現(xiàn)金流量輸入計(jì)算并且計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率－現(xiàn)在流出現(xiàn)金=-110,000一年后流入現(xiàn)金=51,780;回收期=2年必要報(bào)酬率=20%;凈現(xiàn)值大約=10,648內(nèi)含報(bào)酬率大約=25.8%我們是應(yīng)該接受還是拒絕該工程?20.10.4工程現(xiàn)金流量的深入講解10.4.1進(jìn)一步考察凈營(yíng)運(yùn)資本現(xiàn)金流入等于銷(xiāo)售收入減去應(yīng)收賬款的增加量?，F(xiàn)金流出等于銷(xiāo)售本錢(qián)減去應(yīng)付賬款的增加量。21.進(jìn)一步考察——“凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)〞凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債企業(yè)進(jìn)行一個(gè)工程，都既要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，也要進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)〔存貨、現(xiàn)金、預(yù)付款項(xiàng)〕的投資，同時(shí)也會(huì)發(fā)生流動(dòng)負(fù)債〔比方應(yīng)付賬款、短期借款〕。凈營(yíng)運(yùn)資本的一個(gè)重要特點(diǎn)：工程結(jié)束后全部運(yùn)營(yíng)資本都要收回?！策@是一個(gè)簡(jiǎn)化分析的假設(shè)〕凈營(yíng)運(yùn)資本增加屬于現(xiàn)金流出，教材中用負(fù)號(hào)表示，減少屬于現(xiàn)金流入，用正號(hào)表示。22.凈營(yíng)運(yùn)資本的另一個(gè)作用如果企業(yè)有賒銷(xiāo)，會(huì)計(jì)上列示了收入，但現(xiàn)金并未回流；或者會(huì)計(jì)上列示了本錢(qián)，但還沒(méi)有支付現(xiàn)金。在這種情況下，就出現(xiàn)了會(huì)計(jì)銷(xiāo)售收入與實(shí)際現(xiàn)金收入以及會(huì)計(jì)本錢(qián)與實(shí)際現(xiàn)金流出的差異。而我們又是以利潤(rùn)表為根底預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，以上差異會(huì)不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量計(jì)算的錯(cuò)誤。23.利潤(rùn)表及營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)表銷(xiāo)售收入500成本310利潤(rùn)190

年初年末變動(dòng)應(yīng)收賬款88091030應(yīng)付賬款55060555凈營(yíng)運(yùn)資本330305-2524.按照總現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-凈資本性支出=190-〔-25〕=215總現(xiàn)金流量215的含義是“流入的錢(qián)〞減“流出的錢(qián)〞那么流入的錢(qián)是多少，流出的錢(qián)是多少呢?25.銷(xiāo)售收入為500，而應(yīng)收賬款增加30，說(shuō)明在500的銷(xiāo)售收入里有30沒(méi)有收到現(xiàn)金，所以現(xiàn)金流入=500-30=470同理，列示的本錢(qián)為310，而應(yīng)付賬款增加55，就意味著在310的本錢(qián)里有55沒(méi)有支付，所以現(xiàn)金流出=310-55=255現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=470-255=215NWC的變動(dòng)可以調(diào)整會(huì)計(jì)收入和會(huì)計(jì)本錢(qián)與實(shí)際現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異。26.10.4.2折舊折舊：其一不是現(xiàn)金支出工程；其二可以抵扣稅額。所以其將影響工程現(xiàn)金流量的改變。折舊抵扣稅額=折舊*稅率D=折舊支出T=邊際稅率27.折舊的計(jì)算修訂的加速本錢(qián)回收制度的折舊〔MACRS)每一項(xiàng)資產(chǎn)被劃入特定的等級(jí)不同年限的資產(chǎn)每年折舊的百分比固定折舊到價(jià)值為0，并沒(méi)有考慮資產(chǎn)的殘值P19128.市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，一項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)不一致，這會(huì)影響應(yīng)納稅額，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量。如果賣(mài)掉資產(chǎn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值大于賬面價(jià)值的差額，要補(bǔ)稅：〔市場(chǎng)價(jià)值—賬面價(jià)值〕＊所得稅稅率如果賣(mài)掉資產(chǎn)時(shí)賬面價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)值，那么可以節(jié)約稅額：〔賬面價(jià)值—市場(chǎng)價(jià)值〕＊所得稅稅率29.Pens公司剛買(mǎi)了一套新的電算系統(tǒng)，本錢(qián)為160000美元，按5年類(lèi)財(cái)產(chǎn)計(jì)提折舊〔20%、32%、19.2%、11.52%、11.52%、5.76%〕。預(yù)測(cè)4年后的市場(chǎng)價(jià)值為10000美元。銷(xiāo)售這項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)納稅有何影響。銷(xiāo)售該資產(chǎn)的總的稅后現(xiàn)金流量是多少。稅率34%。4年后的賬面價(jià)值=27648節(jié)稅=〔27648-10000〕*0.34=17648*0.34=6000稅后現(xiàn)金流量=10000+6000=1600030.練習(xí)教材案例：MMCC公司步驟：預(yù)計(jì)利潤(rùn)表——經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量——總現(xiàn)金流量——計(jì)算NPV、IRR、回收期等指標(biāo)——觀(guān)測(cè)工程是否可行31.根據(jù)以下有關(guān)工程X的資料，應(yīng)該進(jìn)行這項(xiàng)投資嗎？工程X涉及一種新型高級(jí)音響的擴(kuò)音器。我們認(rèn)為每年可以以每臺(tái)1000美元的價(jià)格賣(mài)出6000臺(tái)。變動(dòng)本錢(qián)為每臺(tái)400美元，該產(chǎn)品的壽命期限為4年。固定本錢(qián)為每年450000美元。此外，我們還必須在制造設(shè)備上投資1250000美元。這個(gè)設(shè)備屬于7年類(lèi)的MACRS財(cái)產(chǎn)。4年后，設(shè)備的價(jià)值為購(gòu)置時(shí)的一半。剛開(kāi)始時(shí)，我們必須在凈營(yíng)運(yùn)資本上投資1150000美元。此后，凈營(yíng)運(yùn)資本的需求量為銷(xiāo)售收入的25%。32.先編制每年的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表，然后計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，再確定總現(xiàn)金流量，最后計(jì)算在28%的必要報(bào)酬率下的NPV。自始至終采用34%的稅率。33.折舊及賬面價(jià)值年份MARCS百分比〔%〕折舊期末賬面價(jià)值114.290.1429×1250000=1786251071375224.490.2449×1250000=306125765250317.490.1749×1250000=218625546625412.490.1249×1250000=15612539050034.預(yù)計(jì)利潤(rùn)表年份1234銷(xiāo)售收入6000000600000060000006000000變動(dòng)成本2400000240000024000002400000固定成本450000450000450000450000折舊178625306125218625156125息稅前盈余2971375284387529313752993875稅（34%）－1010268－966918－996668－1017918凈利潤(rùn)196110818769581934708197595835.預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量年份1234息稅前盈余2971375284387529313752993875折舊178625306125218625156125稅－1010.268－996918－996668－1017918經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量213973221830822153332213208236.預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量年份01234經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

2139732218308221533322132082NWC變動(dòng)

－1150000－350000

1500000資本性支出

－1250000

545270

總現(xiàn)金流量

－240000017897322183082

2153332417735237.我們現(xiàn)在必須考慮非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。凈營(yíng)運(yùn)資本剛開(kāi)始時(shí)為1150000美元，然后增加到銷(xiāo)售收入的25%，即1500000美元。因此，凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)為350000美元。固定資產(chǎn)的初始本錢(qián)為1250000美元。4年后，相對(duì)于625000美元〔即本錢(qián)的一半〕的估計(jì)市場(chǎng)價(jià)值而言，這項(xiàng)投資的賬面價(jià)值為390500美元。因此，稅后殘值為：625000美元－0.34×(625000美元－390500美元)=545270美元。38.在28%的貼現(xiàn)率下，這些現(xiàn)金流量的NPV為：NPV=－2400000美元+1789732美元/1.28+2183082美元/1.282+2153332美元/1.283+4177352美元/1.284=2913649美元因此該工程看起來(lái)相當(dāng)有利可圖。39.10.5經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義10.5.1逆推法OCF=凈利潤(rùn)+折舊=〔EBIT-稅〕+折舊10.5.2順推法OCF=銷(xiāo)售收入-本錢(qián)-稅10.5.3稅盾法OCF=〔銷(xiāo)售收入-本錢(qián)〕×〔1-T〕+折舊×T10.5.4結(jié)論不同情況選擇不同方法40.LivestockPens公司預(yù)計(jì)一項(xiàng)擴(kuò)張工程在第2年銷(xiāo)售收入為1650美元，本錢(qián)通常為銷(xiāo)售收入的60%，即990美元；折舊費(fèi)用為100美元，稅率為35%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是多少？請(qǐng)分別用本章中講述的各種方法計(jì)算〔包括順推法、逆推法和稅盾法〕。41.息稅前盈余=銷(xiāo)售收入－本錢(qián)－折舊=1650－990－100=560〔美元〕稅=560×0.35=196〔美元〕凈利潤(rùn)=560－196=364〔美元〕42.OCF=息稅前盈余+折舊－稅=560+100－196=464〔美元〕逆推法OCF=凈利潤(rùn)+折舊=364+100=464〔美元〕順推法OCF=銷(xiāo)售收入－本錢(qián)－稅=1650－990－196=464〔美元〕稅盾法OCF=(銷(xiāo)售收入－本錢(qián))×(1－0.35)+折舊×0.35=(1650美元－990美元)×0.65+100美元×0.35=464美元43.10.6貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的

一些特殊情況10.6.1評(píng)估降低本錢(qián)的建議第一，確定相關(guān)的資本性支出；第二，額外的折舊減項(xiàng)。第三，公司的息稅前盈余。10.6.2制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格44.10.6貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的

一些特殊情況10.6.3評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng)第一，所評(píng)估的的可能工程具有不同的經(jīng)濟(jì)壽命；第二，我們必須無(wú)限期地重復(fù)購(gòu)置我們選定的東西。45.應(yīng)用之—：是否將設(shè)備升級(jí)首先要確定因設(shè)備升級(jí)導(dǎo)致的增量現(xiàn)金流量。〔有兩種方法〕然后根據(jù)各期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和凈資本性支出可以求得各期的總現(xiàn)金流量。最后通過(guò)NPV法那么和IRR法那么判斷是否要升級(jí)。46.確定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的第一種方法：息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量節(jié)約了本錢(qián)〔將其視為營(yíng)業(yè)收入的增加〕營(yíng)業(yè)收入-折舊〔引入新設(shè)備的折舊〕=息稅前盈余息稅前盈余+折舊-稅=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-資本性支出=總現(xiàn)金流量?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=0〔設(shè)備升級(jí)對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本沒(méi)有影響?！?7.第二種方法：稅盾法OCF=〔銷(xiāo)售收入-總本錢(qián)〕*〔1-稅率〕+折舊*稅率〔銷(xiāo)售收入-總本錢(qián)〕*〔1-稅率〕就是因設(shè)備升級(jí)帶來(lái)的本錢(qián)節(jié)約〔稅后〕。折舊*稅率是因折舊導(dǎo)致的稅收的減少。48.我們想要用新的自動(dòng)焊接系統(tǒng)取代目前的人工系統(tǒng)。新系統(tǒng)的取得本錢(qián)為450000美元，這些本錢(qián)將采用直線(xiàn)法在其4年的預(yù)期年限內(nèi)折舊完畢。該系統(tǒng)在4年后的實(shí)際價(jià)值為250000美元〔扣除處置本錢(qián)〕。我們認(rèn)為這個(gè)新系統(tǒng)每年可以節(jié)約125000美元的稅前人工本錢(qián)。稅率為34%，那么購(gòu)置這個(gè)新系統(tǒng)的NPV和IRR分別是多少？必要報(bào)酬率為17%。49.125000美元的稅前節(jié)約，在稅后為：〔1－0.34〕×125000美元=82500美元。每年的折舊為：450000美元/4=112500美元，因此，每年產(chǎn)生的稅盾為：0.34×112500美元=38250美元。把它們綜合到一起，我們算出經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為：82500美元+38250美元=120750美元。50.

01234經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

120750120750120750120750資本性支出－450000

165000總現(xiàn)金流量－45000012075012075012075028575051.驗(yàn)證NPV為－30702美元，而且這個(gè)新系統(tǒng)的報(bào)酬率只有13.96%，低于必要報(bào)酬率17%。這個(gè)工程看起來(lái)無(wú)利可圖。52.應(yīng)用之二：制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格利用NPV=0確定有利可圖情況下的最低價(jià)格。假設(shè)我們所從事的業(yè)務(wù)是買(mǎi)入卡車(chē)部件，按照客戶(hù)的要求改裝后銷(xiāo)售。一個(gè)分銷(xiāo)商要求我們對(duì)接下來(lái)的4年每年5輛改裝車(chē)進(jìn)行報(bào)價(jià)。改組每輛車(chē)需10000美元買(mǎi)入卡車(chē)部件，需40000美元的人工和材料本錢(qián)，改組設(shè)備以每年24000租用。需投資60000美元的新設(shè)備，4年直線(xiàn)法折舊完畢，工程結(jié)束后該設(shè)備約值5000美元，還需在存貨原材料等營(yíng)運(yùn)資本工程上投資40000美元，稅率39%，如果必要報(bào)酬率20%，我們應(yīng)報(bào)價(jià)多少？53.

01234經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

OCFOCFOCFOCF經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-40000

40000資本性支出-60000

3050總現(xiàn)金流量-100000OCFOCFOCFOCF+4305054.將最后一年的43050折現(xiàn)至0點(diǎn)

01234總現(xiàn)金流量-79239OCFOCFOCFOCF55.NPV=0=-79239+OCF*〔P/A,4,20%〕所有OCF=30609由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCF=凈利潤(rùn)+折舊，得凈利潤(rùn)=15609，凈利潤(rùn)=【〔銷(xiāo)售價(jià)格-變動(dòng)本錢(qián)〕*銷(xiāo)售量-固定本錢(qián)-折舊】*〔1-稅率〕=【〔銷(xiāo)售價(jià)格-50000〕*5-24000-15000】*〔1-0.39〕=15609求得銷(xiāo)售價(jià)格=26918，在這個(gè)價(jià)位上報(bào)價(jià)能夠保證報(bào)酬率剛好20%。56.應(yīng)用之三：在不同的設(shè)備之間做出選擇不同的設(shè)備，使用壽命和購(gòu)置價(jià)格、日常運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用都不同。所以通過(guò)比較不同設(shè)備的本錢(qián)現(xiàn)值缺乏以確定哪項(xiàng)設(shè)備的有效本錢(qián)更低。要通過(guò)約當(dāng)年本錢(qián)的比較做出選擇。約當(dāng)年本錢(qián)：在設(shè)備的壽命期內(nèi)，每年付出多少錢(qián)會(huì)有相同的本錢(qián)現(xiàn)值。約當(dāng)年本錢(qián)=本錢(qián)現(xiàn)值〔貼現(xiàn)總本錢(qián)〕除以年金系數(shù)。實(shí)際上就是把一個(gè)方案的凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟焦こ逃?jì)算期的各年。約當(dāng)年本錢(qián)較低的設(shè)備是選擇項(xiàng)。57.購(gòu)置A機(jī)器需花費(fèi)100美元，每年要花10美元運(yùn)轉(zhuǎn)，每2年更換一次。購(gòu)置B機(jī)器要花費(fèi)140美元，每年要花8美元來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)，可維持3年。不考慮稅，在10%的貼現(xiàn)