商業(yè)銀行資本管理全面版課件

參考書目：澳大利亞國家資本管理部主任克里斯·馬騰的著作《資本管理：資本配置與績效測評》

前言

對于商業(yè)來說，無論是信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，最終吸收它的就是資本。任何一個(gè)公司(上市公司也好，商業(yè)也好)，都需要通過資本管理，優(yōu)化資本配置，提高資本回報(bào)，這是共性的。

商業(yè)的資本管理處于核心地位：因?yàn)橘Y本在商業(yè)里面是屬于吸收最后風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)，所以對于資本的配置過程實(shí)際上直接決定了其資金來源、利用、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等方方面面。：對資本管理的態(tài)度變化：在80年代利率市場化之前，的家有一個(gè)代號叫“933”(早上9點(diǎn)上班，下午3點(diǎn)下班打高爾夫，賺3個(gè)點(diǎn)的利差)。不需要什么風(fēng)險(xiǎn)理論、資本配置理論，誰都能做。

利率浮動(dòng)之后開始對負(fù)債的成本、資本的收益、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別、定價(jià)。1987和1989年大型國民向發(fā)展中國家貸款的嚴(yán)重?fù)p失使業(yè)遭受了嚴(yán)重打擊，為抵消更大的風(fēng)險(xiǎn)，開始注重資本管理，開始注重衡量信用風(fēng)險(xiǎn)。國民幾乎將其股本結(jié)構(gòu)翻了一番。

中國：對資本管理的態(tài)度變化原來在比較長的時(shí)間內(nèi)中國的業(yè)是沒有資本管理這個(gè)概念的，每年要做存款計(jì)劃、貸款計(jì)劃，而不做資本計(jì)劃。實(shí)際上關(guān)鍵的是資本，資本怎么配置，怎么把最寶貴的資本配置在業(yè)務(wù)最需要的地方。

現(xiàn)在開始意識到資本的必要，2004年的4月份，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了一個(gè)《商業(yè)資本充足管理辦法》，這個(gè)辦法從可操作的角度對資本金提出了一個(gè)具體的操作要求即2006年底要達(dá)到8%。所以現(xiàn)在很多引進(jìn)戰(zhàn)略者也好、國內(nèi)外上市也好，有一個(gè)非常重要的目標(biāo)和任務(wù)，就是要達(dá)到資本充足率。學(xué)習(xí)目標(biāo)：

通過本章學(xué)習(xí)要求掌握商業(yè)資本的功能及構(gòu)成、資本充足度的涵義及資本充足率的計(jì)算，并了解新資本協(xié)議草案的內(nèi)容。掌握商業(yè)資本籌集的方法與資本支持資產(chǎn)模型，并了解我國商業(yè)的資本現(xiàn)狀及如何提高我國商業(yè)的資本充足率。參考書目李霽友《商業(yè)資本金制度》

科學(xué)出版社2004-12-01

本章導(dǎo)讀為什么要有資本金？應(yīng)該保留多少資本金最適宜？資本金的來源與渠道補(bǔ)充有哪些？商業(yè)資本的規(guī)定7.1.1商業(yè)資本的構(gòu)成一、商業(yè)資本概念①商業(yè)資本是自身擁有的或者能永久支配使用的資金。

②股東為賺取利潤而投入的貨幣或保留在中的收益。

資本這一概念可以從多個(gè)角度進(jìn)行分析：財(cái)會(huì)意義上的資本監(jiān)管意義上的資本經(jīng)濟(jì)意義上的資本不同的人站在不同角度對這一概念的理解也就不同，下面做具體分析

1.會(huì)計(jì)學(xué)角度－－權(quán)益資本：資本＝資產(chǎn)總額－負(fù)債總額權(quán)益資本適合于一般公司企業(yè)。包括：實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤

2、監(jiān)管者的角度－－監(jiān)管資本概念：指監(jiān)管當(dāng)局從宏觀角度考慮金融的穩(wěn)定，以保證存款者和其他的債權(quán)人不受損失，規(guī)定必須持有的最低資本量。含義：資本＝權(quán)益資本＋債務(wù)資本。（雙重資本的特征）規(guī)定：資本充足比率=總資本/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額×100%≥8%

監(jiān)管資本在一個(gè)階段內(nèi)是靜態(tài)的，而的業(yè)務(wù)是動(dòng)態(tài)不斷發(fā)展的過程，這就需要及時(shí)補(bǔ)充資本。

例如：1998年財(cái)政發(fā)行2700億特種國債注入國有商業(yè)補(bǔ)充資本金，當(dāng)時(shí)達(dá)到8％的要求，不久又不足。

3、風(fēng)險(xiǎn)管理者的角度——經(jīng)濟(jì)資本

定義：也稱為風(fēng)險(xiǎn)資本，指內(nèi)部管理人員根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算的用以衡量和防御未預(yù)期損失的最低資本量。這是巴塞爾資本監(jiān)管要求在商業(yè)內(nèi)部資本管理中的體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)資本與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系理解：經(jīng)濟(jì)資本是一種基于風(fēng)險(xiǎn)的資本要求,它的基本理念是：你要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就必須有資本，你的本的規(guī)模決定了你的業(yè)務(wù)規(guī)模。這相當(dāng)于你打牌必須有本,你本少一個(gè)晚上只能輸贏一百塊錢,一兩塊錢就算多了,而有人一晚上輸贏幾萬塊錢他還能承受,因?yàn)樗径?。也就是說你要用資本來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),這個(gè)既定的資本應(yīng)對的是一個(gè)既定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模,按照我們現(xiàn)在8%的對沖就是倍,最簡單的算法,就是一塊錢的本你只能做規(guī)模的料。

特點(diǎn)：1）經(jīng)濟(jì)資本不是指實(shí)際擁有的資本；2）經(jīng)濟(jì)資本是一種虛擬的資本，它本身沒有準(zhǔn)確的概念范疇，無法判斷商業(yè)的某項(xiàng)資本是否屬于經(jīng)濟(jì)資本；3）它是一個(gè)“計(jì)算出來的”數(shù)字概念，從數(shù)量上講它等于各種非預(yù)期損失之和。（見下頁）

風(fēng)險(xiǎn)所帶來的潛在損失可以分為：預(yù)期損失非預(yù)期損失異常損失

計(jì)算：預(yù)期損失指可以合理估計(jì)或事先估算的損失，一般根據(jù)貸款和的風(fēng)險(xiǎn)狀況提取貸款損失準(zhǔn)備金來覆蓋；從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度講，預(yù)期損失是概率分布的均值，公式是：

其中：EL是一種資產(chǎn)的預(yù)期損失，是平均風(fēng)險(xiǎn)敞口，指某一種信用業(yè)務(wù)平均余額；EDF是平均違約概率，指某一種信用業(yè)務(wù)的違約概率；LIED是違約后平均損失，指某一種信用業(yè)務(wù)發(fā)生違約后的平均實(shí)際損失額。

非預(yù)期損失則是指無法事先估算的損失，超過貸款損失準(zhǔn)備金的貸款和損失要由資本來承擔(dān)。如果非預(yù)期損失超過了資本額，則就處于資不抵債的狀況，就會(huì)發(fā)生倒閉。非預(yù)期損失是偏離預(yù)期損失均值的標(biāo)準(zhǔn)差。公式：

產(chǎn)生：①資本是有成本的，也是最為昂貴和稀缺的資源。②國際活躍為規(guī)避資本管制，提高資本的收益率，紛紛研制自己的內(nèi)部評級方法，力求確定實(shí)際業(yè)務(wù)操作中所需的真實(shí)資本（即經(jīng)濟(jì)資本，一般小于監(jiān)管資本）

運(yùn)用：20世紀(jì)70年代以后信孚發(fā)明了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本利潤率（RAROC）指標(biāo)，將風(fēng)險(xiǎn)、收益和資本三者的關(guān)系有機(jī)地結(jié)合在一起。RAROC＝（利潤—預(yù)期損失）/經(jīng)濟(jì)資本＝（收入—支出—預(yù)期損失）/經(jīng)濟(jì)資本。20世紀(jì)90年代大集中統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理體系就是以經(jīng)濟(jì)資本分配為基礎(chǔ)、以RAROC為紐帶而建立的。

例如：A、B兩公司擁有相同而簡單的經(jīng)營模式，即批零兼營。如果依照通常的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)來判定，兩公司難分伯仲。但如果加上經(jīng)濟(jì)資本分析因素的話，結(jié)果恐怕就會(huì)大不一樣了。B公司具有相對更優(yōu)的業(yè)績表現(xiàn)，因?yàn)樗腞AROC達(dá)到20%。A公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更大，原因如下：第一，批發(fā)交易所占的比例較高，交易額較大，因此所需的風(fēng)險(xiǎn)資本較多；第二，客戶違約的平均可能性較高；第三，公司項(xiàng)目的平均到期時(shí)間較長，因此公司的組合風(fēng)險(xiǎn)相對較高。

監(jiān)管資本套利(RegulatoryCapitalArbitrage,RCA)概念：是指利用一個(gè)資產(chǎn)組合的真實(shí)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和巴塞爾協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)(總加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))之間的巨大差異而采取的資產(chǎn)證券化以及其他的一些金融創(chuàng)新交易以謀取利益的行為。

原因：經(jīng)濟(jì)資本和監(jiān)管資本不一致，推動(dòng)了監(jiān)管資本套利現(xiàn)象。通常自己所評估的資本要求，大大低于監(jiān)管資本要求水平，而且股權(quán)資本成本比債務(wù)資本成本高，很自然地就認(rèn)為資本標(biāo)準(zhǔn)是一種監(jiān)管“稅收”了。就像其他形式的稅收一樣，監(jiān)管“稅收”激勵(lì)發(fā)展避稅或最小化稅收的方法，即進(jìn)行監(jiān)管資本套利。

思考：當(dāng)前我國商業(yè)資本適宜參照經(jīng)濟(jì)資本還是監(jiān)管資本？

國有商業(yè)目前的風(fēng)險(xiǎn)管理水平正處于不斷提升的階段，但要實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)資本管理仍面臨巨大的挑戰(zhàn)。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資本管理的一個(gè)前提要對承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合產(chǎn)生的未預(yù)期損失進(jìn)行度量。而度量資產(chǎn)組合未預(yù)期損失需要具備三個(gè)先決條件1）需要有成熟市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和利率市場化的外部條件；2）需要有期權(quán)定價(jià)理論或其他精算理論作為建立未預(yù)期損失模型的基礎(chǔ)；3）內(nèi)部需要積累跨越經(jīng)濟(jì)周期的足夠的風(fēng)險(xiǎn)建模數(shù)據(jù)。顯然，在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本管理的三個(gè)先決條件目前尚不具備。得出這樣的結(jié)論并不意味著我們在資本管理上就無所作為，對于中國的國有商業(yè)而言，財(cái)務(wù)重組的順利完成意味著國有商業(yè)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的最后一道屏障正在由政府信譽(yù)變成監(jiān)管資本，對現(xiàn)有的監(jiān)管資本進(jìn)行有效管理自然就成為風(fēng)險(xiǎn)管理部門的現(xiàn)實(shí)選擇。

會(huì)計(jì)資本、監(jiān)管資本、經(jīng)濟(jì)資本的比較：會(huì)計(jì)資本監(jiān)管資本經(jīng)濟(jì)資本存在意義會(huì)計(jì)意義法律意義經(jīng)濟(jì)意義關(guān)注主體股東監(jiān)管當(dāng)局管理者確定標(biāo)準(zhǔn)資本來源和歸屬資本作用風(fēng)險(xiǎn)用途股東權(quán)益監(jiān)管工具管理工具存在性質(zhì)實(shí)際存在半虛擬概念虛擬概念數(shù)量傾向越少越好越多越好越少越好

1.營業(yè)功能（二）商業(yè)資本的多種功能

30

2.保護(hù)功能

3.擴(kuò)張功能

比如建設(shè)在香港上市以后資本充足率達(dá)到13%，所以2006年上半年貸款投放非?？?，因?yàn)橘Y本金約束得以緩解。

4.抗險(xiǎn)功能：商業(yè)應(yīng)對各種風(fēng)險(xiǎn)的最終防線和堡壘

5.補(bǔ)損功能：用來覆蓋非預(yù)期的經(jīng)營損失

舉例說明資本金如何防范倒閉：兩家的資產(chǎn)負(fù)債表如下（圖一）：一家資本金高，另一家資本金低

圖一：

資產(chǎn)

負(fù)債準(zhǔn)備金1000貸款9000存款9000資本金1000資產(chǎn)準(zhǔn)備金1000貸款9000負(fù)債存款9600資本金400高資本金低資本金單位：萬元單位：萬元

假設(shè)兩行80年代均卷入不動(dòng)產(chǎn)市場熱潮中，但到了90年代發(fā)現(xiàn)自己的500萬美元不動(dòng)產(chǎn)貸款已一文不值，當(dāng)這些壞賬從賬上劃去時(shí)，資產(chǎn)總值減少了500萬，從而資本金也減少了500萬，其資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)椋▓D二）圖二：高資本金低資本金單位：萬元單位：萬元資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債準(zhǔn)備金1000準(zhǔn)備金1000貸款8500貸款8500存款9000存款9600資本金500資本金－100結(jié)果：高資本金可以應(yīng)付這500萬美元的資本金損失，最終仍然有500萬美元的凈值；低資本金的卻陷入困境，其凈值為－100萬美元，已經(jīng)資不抵債了（破產(chǎn)）。結(jié)論：保持高水平資本金的一個(gè)重要的基本道理：持有資本金以減少它成為資不抵債的可能性。二、商業(yè)資本的構(gòu)成《巴塞爾協(xié)議》將的資本劃分為兩類：一類是核心資本（一級資本）；另一類是附屬資本（二級資本）。

（一）核心資本

構(gòu)成:股本：包括已經(jīng)發(fā)行并全額繳付的普通股和永久性非累積的優(yōu)先股；公開儲備：包括盈余公積、資本盈余（如發(fā)行溢價(jià)）、留存利潤和儲備賬戶（一般準(zhǔn)備金和法定準(zhǔn)備金的增值部分）

2.核心資本特點(diǎn)：1）作為判斷資本充足率的基礎(chǔ)2）對的盈利能力、競爭能力影響極大3）資本價(jià)值相對比較穩(wěn)定4）國際公認(rèn)（二）

附屬資本非公開儲備：該儲備不公開在資產(chǎn)負(fù)債表上標(biāo)明，但卻反映在損益表內(nèi)，并為的監(jiān)管機(jī)構(gòu)所接受。

公開儲備和未公開儲備比較：聯(lián)系：1、均來源于商業(yè)的未分配利潤，2、其作用是為的資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)峁?zhǔn)備金。區(qū)別：1、公開儲備在資產(chǎn)負(fù)債表上直接反映出來，未公開儲備沒在資產(chǎn)負(fù)債表上反映，但已反映在損益帳上并為的監(jiān)管機(jī)構(gòu)所接受。2、未公開儲備缺乏透明度，國際認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)較低。

2）資產(chǎn)重估儲備：包括物業(yè)重估儲備和證券重估儲備。3）普通準(zhǔn)備金：指用于防備目前尚不能確定的損失的準(zhǔn)備金或呆賬準(zhǔn)備金。4）混合資本工具：指既有股本性質(zhì)又有債務(wù)性質(zhì)的混合工具。如英國的永久性債務(wù)工具。5）長期附屬債務(wù)：包括普通的、無擔(dān)保的、初次所定期限最少五年以上的次級債務(wù)資本工具和不許購回的優(yōu)先股。

混合資本債券特征：1.無擔(dān)保的、從屬的和全額實(shí)繳的；2.不可由持有者主動(dòng)贖回；未經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局事先同意，也不準(zhǔn)贖回；3.必須用于分擔(dān)損失，而不必同時(shí)停止交易；4.雖然資本工具會(huì)承擔(dān)支付利息的責(zé)任，且不能永久性地削減或取消，但當(dāng)?shù)挠环笾Ц稌r(shí)，應(yīng)允許推遲支付利息。我國《關(guān)于商業(yè)資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》商業(yè)在計(jì)算資本充足率時(shí)，在年7月1日以后持有的其他的長期次級債務(wù)起要全額扣減。主要商業(yè)發(fā)行次級債的額度不得超過核心資本的25%，其他不得超過核心資本的30%。通過發(fā)行次級債補(bǔ)充資本的道路被堵后，股權(quán)和發(fā)行混合資本債券將成為商業(yè)新的“突圍”路徑。

1926-1937年

上海商業(yè)儲蓄股本金、公積金及未分配盈利

變化表

（單位：元）年份股本等數(shù)額年份股本等數(shù)額年份股本等數(shù)額

資料來源：《上海商業(yè)儲蓄年度營業(yè)報(bào)告》《周報(bào)》第11、12、13、14、15、16、17、18、19、20、21卷相關(guān)各期數(shù)字，整理所得。

分析：由表可見，該行自有資本上升速度是極大的，十二年之間增加近四倍。如果我們追溯到該行成立時(shí)，其增長就更為驚人。成立時(shí)，資本才8萬元，而二十二年之后，上漲了一百多倍。這點(diǎn)在其它中也存在類似的趨向，從中說明當(dāng)時(shí)各都能積極創(chuàng)造機(jī)會(huì)以改變傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的做法，大力吸收社會(huì)余資，增強(qiáng)自身資力。當(dāng)然，自有資本盡管增長迅速，但還是在總資本中占據(jù)極小的份額。

《商業(yè)資本充足率管理辦法》(2004)對我國商業(yè)資本的規(guī)定：

一、資本充足度的涵義

數(shù)量充足結(jié)構(gòu)合理數(shù)量充足：是指資本數(shù)量必須超過金融管理當(dāng)局所規(guī)定的能夠保障正常營業(yè)并足以維持充分信譽(yù)的最低限度。7.1.2商業(yè)資本充足度

結(jié)構(gòu)合理：指各種資本在資本總額中占有合理的比重，以盡可能降低商業(yè)的經(jīng)營成本與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)經(jīng)營管理與進(jìn)一步籌資的靈活性。資本結(jié)構(gòu)還受貸款需求、存款供給是否充足等經(jīng)營情況變動(dòng)的影響。

金融監(jiān)管當(dāng)局存款人和債權(quán)人銀行家資本數(shù)量的充足性資本結(jié)構(gòu)的合理性各部分構(gòu)成占資本總額的比重規(guī)模不同的商行結(jié)構(gòu)不同資本與倒閉的風(fēng)險(xiǎn)資本的多少應(yīng)該取決于倒閉風(fēng)險(xiǎn)的大小，即負(fù)債超過資產(chǎn)總值的可能性。

資本充足與穩(wěn)健

資本充足只是相對于的資產(chǎn)負(fù)債的狀況而言，資本充足并不意味著沒有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

案例討論：比較A、B兩個(gè)資產(chǎn)負(fù)債情況結(jié)論：A、B資產(chǎn)規(guī)模相同，A的資本金低于B，但從資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來看，A資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，負(fù)債穩(wěn)定，B資產(chǎn)流動(dòng)性弱，負(fù)債穩(wěn)定性差，所以，相比而言，A的穩(wěn)定性更高。二、資本充足度的測定

1、核心資本（一級資本）與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額的比率不得低于4%2、總資本（一級資本與二級資本之和）與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)總資產(chǎn)的比率不得低于8%，其中二級資本不得超過一級資本的100%巴塞爾新資本協(xié)議對資本充足的測定例：假設(shè)A的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)總資產(chǎn)為125億，符合監(jiān)管當(dāng)局要求的核心資本為11億元，附屬資本為20億元，扣除項(xiàng)只包括2億元商譽(yù)，市場風(fēng)險(xiǎn)的資本要求為4億元，操作風(fēng)險(xiǎn)的資本要求為2億元，請計(jì)算A的資本充足率。解（11+11-2)/[125+12.5×(4+2)]=10%為什么附屬資本有20億但只按11億元計(jì)算資本充足率？如果按監(jiān)管當(dāng)局8%的要求，A最少需要持有的監(jiān)管資本為125×8%+4+2=16億元2005年按一級資本排序的全球前10家最大（單位：10億美元）新資本協(xié)議結(jié)構(gòu)

關(guān)于《巴塞爾協(xié)議III》《巴塞爾協(xié)議III》規(guī)定：①截至年1月,全球各商業(yè)的一級資本充足率下限將從現(xiàn)行的4%上調(diào)至6%,②由普通股構(gòu)成的“核心”一級資本占風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下限將從現(xiàn)行的2%提高至4.5%。③各家應(yīng)設(shè)立“資本防護(hù)緩沖資金”,總額不得低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的2.5%,該規(guī)定將在年1月至年1月之間分階段執(zhí)行?！栋腿麪枀f(xié)議III》是金融危機(jī)的產(chǎn)物。本次改革主要集中在三方面的內(nèi)容:最低資本金比率要求、對一級資本的定義以及過渡期安排。根據(jù)協(xié)議要求,商業(yè)必須上調(diào)資本金比率,以加強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。為了滿足新的資本要求,未來幾年全球?qū)⒚媾R巨大的壓力,據(jù)測算,規(guī)?？赡軙?huì)超過千億美元。評論：《巴塞爾協(xié)議III》對中國業(yè)的影響與國外的同行相比,中國的業(yè)處境要輕松很多,因?yàn)槟壳爸袊谋O(jiān)管部門所設(shè)定的監(jiān)管要求已經(jīng)可以覆蓋《巴塞爾協(xié)議III》的要求,而且多數(shù)都已經(jīng)滿足了這些要求。年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示,中國的大中型資本充足率均超過10%,核心資本充足率也在8%以上,平均撥備覆蓋率則是超過150%。中國版“巴塞爾Ⅲ”－－銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見》根據(jù)巴塞爾委員會(huì)發(fā)布的第三版巴塞爾協(xié)議，在充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，緊密結(jié)合國內(nèi)業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管實(shí)際的基礎(chǔ)上，《指導(dǎo)意見》按照宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管有機(jī)結(jié)合、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一性和分類指導(dǎo)統(tǒng)籌兼顧的總體要求，明確了資本充足率、杠桿率、流動(dòng)性、貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)不同機(jī)構(gòu)情況設(shè)置差異化的過渡期安排。在資本充足率方面，商業(yè)核心一級資本充足率上調(diào)至5%，一級資本充足率為6%,資本充足率保持8%不變；新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，正常條件下系統(tǒng)重要性和非系統(tǒng)重要性的資本充足率分別不得低于11.5%和10%。

在撥備覆蓋率的基礎(chǔ)上，引入動(dòng)態(tài)撥備率指標(biāo)控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步緩解體系的親周期性。貸款撥備率不低于2.5%，撥備覆蓋率不低于150%。

引入杠桿率監(jiān)管指標(biāo)，即一級資本占調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額的比例不低于4%，彌補(bǔ)資本充足率的不足，控制業(yè)金融機(jī)構(gòu)以及體系的杠桿率積累。

在現(xiàn)有流動(dòng)性比率監(jiān)管基礎(chǔ)上，引入流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定比率指標(biāo)，二者均不得低于100%。商業(yè)資本的管理

一本關(guān)于資本管理的專著中提到，“將資本投入就像把一桶啤酒給了一個(gè)酒鬼，你知道這意味著什么，但是你卻無法知道他爛醉如泥之后會(huì)撞向哪堵墻?！毕朊枋龅木褪潜緛韺τ趤碚f最為寶貴、最為稀缺的資本往往在運(yùn)營中被浪費(fèi)了，被低效率的應(yīng)用資本管理概述一、商業(yè)資本管理要求不同的人站在不同的角度對管理會(huì)提出不同的要求

監(jiān)管部門：要求商業(yè)在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患時(shí)準(zhǔn)備充足的資本，對盈利與否不十分關(guān)心——監(jiān)管資本管理層不僅滿足于資本吸納風(fēng)險(xiǎn)，而更關(guān)心如何用最少的資本創(chuàng)造最大的價(jià)值——風(fēng)險(xiǎn)資本股東（人）要求以最少的資本獲取最大的利益——經(jīng)濟(jì)資本（風(fēng)險(xiǎn)資本＋商譽(yù)）舉例說明：資本金數(shù)量如何影響持有者的收益所有者（股東）要測度的盈利性，用基本指標(biāo)資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），即每一美元資產(chǎn)的稅后凈利潤，公式如下：

稅后凈利潤ROA=資產(chǎn)但股東最為關(guān)心的還是他們的股權(quán)賺了多少錢，這通過另一指標(biāo)股權(quán)回報(bào)率（ROE）來反映，即每一美元股權(quán)資本的稅后凈收益，公式如下：

稅后凈收益ROE=股權(quán)資本

ROA與ROE之間存在著直接的聯(lián)系，這體現(xiàn)在所謂的股本乘數(shù)（EM）上，即每一美元股權(quán)資本的資產(chǎn)量，公式如下：資產(chǎn)EM=股權(quán)資本所以，ROA、ROE、EM之間的關(guān)系即：ROE=ROA×EM………………公式（1）公式（1）告訴我們，當(dāng)資產(chǎn)給定時(shí)，持有較少的資本金（股權(quán)），其股權(quán)回報(bào)率將發(fā)生怎樣的情況。如前例，高資本金EM為10，低資本金EM為25,假定兩家的ROA均為1%，則ROE高=1%×10=10%;ROE低=1%×25=25%所以，低資本金的股東會(huì)高興得多。結(jié)論：在資產(chǎn)回報(bào)率給定時(shí)，資本金越低，股東回報(bào)率越高。

同前例聯(lián)系起來思考股東的安全與收益的替代關(guān)系。二、資本需要量（一）影響資本需要量的因素需要的資本量不是完全主觀決定的。一系列因素影響著資本的需要量。

（二）資本的最低需要量資本過高會(huì)降低財(cái)務(wù)杠桿比率，增加籌集資金的成本，影響的利潤；資本過低會(huì)增加對存款等其他資金來源的需求，使邊際收益下降。

KCC

資本成本資本量資本成本曲線0最低成本最佳資本量資本量與資本成本之間的關(guān)系（三）最佳資本量同規(guī)模的關(guān)系的資本成本曲線要受到的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及其面臨的市場狀況所影響。即不同的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和所面臨的市場狀況會(huì)決定不同的資本成本曲線。資本量資本成本0小中大最佳資本需要量與規(guī)模的關(guān)系2005年4月中國國務(wù)院批準(zhǔn)向中國最大的中國工商(ICBC)注資150億美元，對該進(jìn)行重組，并最終讓它在海外上市。成本是事先確定的；某目前已發(fā)行800萬股的普通股，每股面值為4美元，總資產(chǎn)10億美元，產(chǎn)權(quán)資本為6000萬美元，該產(chǎn)生的總收入1億美元，經(jīng)營費(fèi)用8000萬美元。稅后凈收益稅后凈收益約率會(huì)上升，不良貸款核銷會(huì)使資本出現(xiàn)1、核心資本（一級資本）與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額的比率不得低于4%持有資本金以減少它成為資不抵債的可能性。不需要什么風(fēng)險(xiǎn)理論、資本配置理論，誰都能做。在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期直接補(bǔ)充資本比較困資本的多少應(yīng)該取決于倒閉風(fēng)險(xiǎn)的大小，即3)已對工商企業(yè)的參股；定義：也稱為風(fēng)險(xiǎn)資本，指內(nèi)部管理人員根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算的用以衡量和防御未預(yù)期損失的最低資本量。應(yīng)該保留多少資本金最適宜？應(yīng)該保留多少資本金最適宜？舉例：中國國有系統(tǒng)內(nèi)源的可行性分析1、公開儲備在資產(chǎn)負(fù)債表上直接反映出來，未公開儲備沒在資產(chǎn)負(fù)債表上反映，但已反映在損益帳上并為的監(jiān)管機(jī)構(gòu)所接受。

世界上最優(yōu)秀的并不是資本充足率最高的，，有些私人，他們的資本充足率20%、30%都有，無所謂，反正是家族的。真正出色的大的，比如匯豐、花旗，有一個(gè)非常巧妙的尋求資本與風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，就是始終保持每年的增長速度對資本的消耗和對監(jiān)管的要求，大概保持在8%-10%，不太可能那么大方的保持在15%、20%。內(nèi)容：從戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，對當(dāng)前和未來資本需求進(jìn)行分析、預(yù)計(jì)資本支出、目標(biāo)資本水平和外部資本來源。三、商業(yè)的資本管理內(nèi)容和步驟

步驟：風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)通過各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理部門將業(yè)務(wù)交易層面的風(fēng)險(xiǎn)從業(yè)務(wù)底層匯集上來，計(jì)算支持業(yè)務(wù)的資本總量，會(huì)同司庫制訂的資本計(jì)劃一并呈報(bào)給董事會(huì)。經(jīng)董事會(huì)審批通過后，資產(chǎn)負(fù)債委員會(huì)安排司庫落實(shí)資本籌集計(jì)劃；風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)向信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)管理部門配置資本。圖示：

風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)匯集風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算資本總量司庫制訂資本計(jì)劃董事會(huì)資產(chǎn)負(fù)債委員會(huì)審批呈報(bào)資本籌集資本配置關(guān)于司庫制定資本計(jì)劃的過程舉例：假設(shè)某某年度擁有資產(chǎn)1000億元，股權(quán)資本40億元，達(dá)到一級資本比率為4%的監(jiān)管要求。股息支付率為50%。該計(jì)劃下一年度資產(chǎn)增長率為20%，即資產(chǎn)總額要達(dá)到1200億元。為滿足一級資本對總資產(chǎn)比率為4%的要求，則下一年度股權(quán)資本需要量為48億元，即需要增加8億元。（接下頁）（接上）該預(yù)計(jì)下年度資產(chǎn)收益率為1%,即有12億元收益，如果股息支付率不變，12億元中有6億元用于支付股東股息，剩余6億元形成了內(nèi)源資本。尚需2億元的股權(quán)資本，該可通過增發(fā)普通股從外部籌集。7.2.2商業(yè)資本的籌集一、商業(yè)資本的內(nèi)部籌集（一）渠道增加各種準(zhǔn)備金如呆賬損失準(zhǔn)備金或證券損失準(zhǔn)備金，但不能超過風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的1.25個(gè)百分點(diǎn)，特殊情況不能超過2個(gè)百分點(diǎn)。

2.收益留存稅后利潤減去優(yōu)先股股息后，在留存盈余與普通股股息之間進(jìn)行分配。二者互相制約互相影響。在股利分配中應(yīng)注重保持一個(gè)穩(wěn)定的股利分配方案（二）資本內(nèi)部籌集的評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：1.成本較低；2.不會(huì)使股東控制權(quán)削弱和每股收益的稀釋。缺點(diǎn)：1）政府當(dāng)局對適度資本金規(guī)模的限制。2）所能獲得的凈利潤規(guī)模的限制。3）要受股利分配的影響。舉例：中國國有系統(tǒng)內(nèi)源的可行性分析以工商為例，2001年工行提取呆賬準(zhǔn)備金億元，核銷歷年各種財(cái)務(wù)損失106億元，實(shí)現(xiàn)賬面利潤億元。假定其不良資產(chǎn)狀況不再惡化，新增的資產(chǎn)不帶來新的資本金要求，那么為靜態(tài)地補(bǔ)充資本金，工商至少需要200億美元，靠工商自身的利潤積累約需要20年。

因此中國國有系統(tǒng)基本上喪失了依賴自身積累補(bǔ)充資本金的可能性，補(bǔ)充資本金只能依賴外部注資。二、商業(yè)外源資本的管理（一）發(fā)行普通股：商業(yè)資本的基本形式其股東權(quán)利體現(xiàn)在：對擁有經(jīng)營決策權(quán)；對的利潤和資產(chǎn)有分享權(quán)；在增發(fā)普通股時(shí)，享有新股認(rèn)購權(quán)。評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：靈活性；穩(wěn)定性；對者會(huì)產(chǎn)生吸引力缺點(diǎn)：發(fā)行成本高。會(huì)削弱原股東對的控制權(quán)。會(huì)影響的收益。如果市場利率比較低，發(fā)行新股將使普通股股東的收益降低。（二）發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股:是指在收益和剩余財(cái)產(chǎn)分配上優(yōu)先于普通股的。優(yōu)先股股東一般可以按事先約定的條件取得固定利率的股息，但優(yōu)先股股東沒有投票決策權(quán)和選舉權(quán)。

優(yōu)先股可分為永久不償還優(yōu)先股和有期限優(yōu)先股；積累股息優(yōu)先股和不積累股息優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：不削弱普通股股東的控制權(quán)；成本是事先確定的；財(cái)務(wù)杠桿的效力會(huì)得到增強(qiáng)。因?yàn)橐话闱闆r下，商業(yè)運(yùn)用資金獲利的能力要高于優(yōu)先股的股息率，因此，發(fā)行優(yōu)先股會(huì)給商業(yè)帶來更多的利潤。缺點(diǎn)：較一般負(fù)債成本高；沒有稅收的優(yōu)惠。（三）發(fā)行資本票據(jù)和債券資本票據(jù):是一種以固定利率計(jì)息的小面額證券，該證券的期限為7—15年不等。它可以在金融市場上出售，也可向的客戶推銷。債券性資本：包括可轉(zhuǎn)換后期償付債券、浮動(dòng)利率后期償付債券、選擇性利率后期償付債券等等。評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：成本低（一利息稅前開支、二不必繳存準(zhǔn)備金）發(fā)行資本票據(jù)和債券可以強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)：次級債不能構(gòu)成核心資本，除非破產(chǎn)或清算，次級債不能用于彌補(bǔ)日常的經(jīng)營損失，不能用于沖銷壞賬。次級債務(wù)不得超過核心資本凈額的50%。次級債因期限會(huì)打折，可以計(jì)入附屬資本的次級債務(wù)在距到期日前最后5年，每年“打折”20%。商業(yè)相互持有次級債會(huì)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。案例：假設(shè)某擁有總資產(chǎn)計(jì)億元，自有資本1500萬元，由面值為50元的20萬股普通股和500萬元的資本盈余和未分配利潤組成，資產(chǎn)收益率為1.2%，邊際所得稅率為50%。該計(jì)劃從外部籌集300萬元的追加資本，假設(shè)有幾種方案可供選擇：方案一，發(fā)行6萬股普通股，每股面值50元（不考慮溢價(jià)）；方案二，發(fā)行3萬股優(yōu)先股，每股面值100元，股息率10%；方案三，發(fā)行面值為100元的資本票據(jù)3萬張，利率10%；方案四，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，利率8%，轉(zhuǎn)換價(jià)格60元（溢價(jià)率20%）。下表列出了各種外部籌資方式對每股收益的影響

上表顯示，未追加資本前，的普通股每股收益是元，采用發(fā)行普通股、優(yōu)先股、資本票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券籌集新增資本后，每股收益依次為、、、元。從這些數(shù)據(jù)可以看出，在追加資本后，新發(fā)行的普通股立即會(huì)對每股收益產(chǎn)生很強(qiáng)的稀釋作用，而資本票據(jù)和可轉(zhuǎn)換債券則不會(huì)對每股收益影響過大。雖然從稀釋效應(yīng)的角度看，債務(wù)籌資優(yōu)勢明顯，但必須同時(shí)考慮其他因素，而不能將稀釋效應(yīng)作為籌資決策的惟一依據(jù)。舉例：某目前已發(fā)行800萬股的普通股，每股面值為4美元，總資產(chǎn)10億美元，產(chǎn)權(quán)資本為6000萬美元，該產(chǎn)生的總收入1億美元，經(jīng)營費(fèi)用8000萬美元。當(dāng)前該計(jì)劃籌資2000萬美元的外部資本，有三種方案可供選擇：1.以每股10美元的價(jià)格發(fā)行200萬股新股；2.以8%的股息率和每股20美元的價(jià)格發(fā)行優(yōu)先股；3.出售2000萬美元的次級長期債券，票面利率為10%。問哪種方案最好？外部籌資方式單位：百萬美元7.2.3我國商業(yè)的資本現(xiàn)狀分析一、我國商業(yè)的資本構(gòu)成分析

根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》的要求，針對我國商業(yè)體系的基本情況，1997年中國人民對我國商業(yè)的資本構(gòu)成做了如下規(guī)定：1．核心資本：1)實(shí)收資本；2)資本公積；3)盈余公積；4)未分配利潤。2．附屬資本：1)貸款呆賬準(zhǔn)備金；2)壞賬準(zhǔn)備；3)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；4)5年（包括5年）以上的長期債券。3．應(yīng)從資本總額中扣除的項(xiàng)目：1)在其它資本中的；2)已在非金融機(jī)構(gòu)資本中的；3)已對工商企業(yè)的參股；4)已對非自用不動(dòng)產(chǎn)的；5)呆賬損失尚未沖減的部分?，F(xiàn)實(shí)中，我國商業(yè)的資本構(gòu)成極為單一。表5-1反映了我國四大國有商業(yè)的資本構(gòu)成情況。表7-2我國四大國有商業(yè)的資本構(gòu)成（2000、2003年）資料來源：根據(jù)《中國金融年鑒（2004）》計(jì)算，北京，中國金融年鑒編輯部，2004注：農(nóng)業(yè)、中國和建設(shè)資本公積欄數(shù)字是資本公積與盈余公積之和；中國2003年存在外幣折算差額－0.19億元。

中國工商銀行中國農(nóng)業(yè)銀行中國銀行中國建設(shè)銀行20002003200020032000200320002003資本總額（億元）1873.661701.391347.421379.691607.851863.711148.501862.80實(shí)收資本1674.171606.661320.111292.521045.001863.90851.151862.30占資本%89.3594.4397.9793.6887.38

74.1199.97資本公積12.0414.0531.7531.90544.090207.290.36占資本%0.640.822.362.3133.84

18.011.93e-4盈余公積135.09147.73

0

0占資本%7.218.68

未分配利潤52.36－67.05-4.4455.2718.76090.060.14占資本%2.79－3.940.334.011.1707.847.52e-5表中我國四大國有獨(dú)資商業(yè)的資本構(gòu)成至少說明以下問題：1．資本的主要來源是實(shí)收資本，這一點(diǎn)是所有的共性。這說明資本總量增加對實(shí)收資本的依賴性非常強(qiáng)。2．盈利規(guī)模的差異，使得未分配利潤構(gòu)成資本的比例不同。但總體上我國商業(yè)盈利狀況不理想，資本的內(nèi)部籌集能力很差。3．資本構(gòu)成中基本沒有附屬資本，這必然影響資本總量的增加。當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)營虧損時(shí)，資本相應(yīng)減少，而又沒有補(bǔ)充的渠道。

我國近年來新成立的中小型股份制商業(yè)的資本構(gòu)成既有與國有商業(yè)相同之處，也存在著一定的差異。表7-3是我國4家股份制商業(yè)的資本構(gòu)成情況。表7-3我國四家股份制商業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（2000、2003年）

中信實(shí)業(yè)銀行中國光大銀行交通銀行招商銀行20002003200020032000200320002003資本總額（億元）85.63168.4593.62133.36307.26406.4436.85182.62實(shí)收資本68.09140.3259.6482.17153.02171.0842.0757.07占資本%79.5283.3063.7061.6249.8042.09114.1631.25資本公積0.150.1614.9927.1346.68128.08

92.7占資本%0.189.5e-416.0120.3415.1931.51

50.76盈余公積8.6913.7314.6419.1685.99105.840.359.62占資本%10.158.1515.6414.3727.9926.040.955.27未分配利潤9.2514.084.354.9021.571.44-5.5723.23占資本%10.808.360.463.677.020.35-15.1212.72資料來源：根據(jù)《中國金融年鑒（2004）》計(jì)算，北京，中國金融年鑒編輯部，2004比較可以看出：由實(shí)收資本組成的資本比例最高的是中信實(shí)業(yè)83.30%，最低的是招商31.25%；未分配利潤占資本比重都比國有商業(yè)高，說明股份制商業(yè)有較強(qiáng)的資本內(nèi)部籌集能力。在所有的機(jī)構(gòu)都不能獲得寬松的外部環(huán)境的情況下，比較而言，股份制商業(yè)對資本的保障程度要高些。二、我國商業(yè)的資本充足狀況分析

（一）近年來的補(bǔ)充渠道1．調(diào)低了國有商業(yè)的所得稅稅率：1997年從55%的所得稅外加7%的調(diào)節(jié)稅下調(diào)至一般工商業(yè)的33%的稅率，從而提高了國有商業(yè)自我積累一部分資本金的能力。2．財(cái)政注資：1998年國家財(cái)政向工、農(nóng)、中、建四家國有商業(yè)補(bǔ)充了2700億元資本金，使國有商業(yè)的資本充足率有了顯著提高。3．成立資產(chǎn)管理公司：1999年信達(dá)、華融、長城、東方接收相當(dāng)一部分由于性貸款及在轉(zhuǎn)軌期間所形成的不良資產(chǎn)，使國有商業(yè)減輕了核銷和準(zhǔn)備核銷不良資產(chǎn)的資本負(fù)擔(dān)。4．注資：2003年12月31日，國務(wù)院宣布將450億美元的儲備注資中國和中國建設(shè)建設(shè)，主要用于兩家商業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)上，促進(jìn)其進(jìn)行股份制改革。2005年4月中國國務(wù)院批準(zhǔn)向中國最大的中國工商(ICBC)注資150億美元，對該進(jìn)行重組，并最終讓它在海外上市。5．增資擴(kuò)股及上市：通過資本市場集資，擴(kuò)充資本金。6.發(fā)行次級債:2004年開始在間市場發(fā)行，累計(jì)發(fā)行次級債861億元。7.外資入股：截至2005年10月末，已有22家境外者入股17家中資，外資金額已超過165億美元，占國內(nèi)總資本的15%左右。資料：銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2005年我國業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)良好態(tài)勢：業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到37萬億元，增長18．4％，主要商業(yè)所有者權(quán)益達(dá)到1．1萬億元，增長19．2％，資本增長超過了資產(chǎn)增長；資本充足率達(dá)到8％的已達(dá)40家，比年初增加10家，占全部商業(yè)總資產(chǎn)的73％。

（二）現(xiàn)狀：資本約束“瓶頸”1.監(jiān)管方面的壓力2005年新的《商業(yè)資本充足率管理辦法》出臺，整個(gè)中小股份制的資本充足率下降了2%。到2006年底，要達(dá)到8%的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。2.股東方面的壓力從股東的角度看，作為者在進(jìn)行決策時(shí)，首先考慮的是收益率和機(jī)會(huì)成本。面對增資的老股東特別是大股東往往持審慎態(tài)度，不可能有求必應(yīng)，而新的人有更多的選擇余地必然會(huì)對的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況及收益有更高的要求。3.市場方面的壓力目前，國內(nèi)資本金缺口大約為15000-20000億元人民幣，一年大概需要有幾千億元的資本金補(bǔ)充。但是從1991年到2004年國內(nèi)市場累計(jì)籌集資金才11600多億元，平均每年的籌資能力才數(shù)百億元。因此，要想短期內(nèi)從市場上大量補(bǔ)充到，不太現(xiàn)實(shí)。4.對外開放的壓力我國金融業(yè)對外開放之后，資本充足率問題成了一個(gè)重要的門檻，進(jìn)不去，外部評級就低，在國際、發(fā)債、國際合作等方面的業(yè)務(wù)都會(huì)遇到更加苛刻的條件，籌資成本、機(jī)構(gòu)設(shè)置、代理業(yè)務(wù)、服務(wù)費(fèi)用等都會(huì)遇到一系列嚴(yán)峻的問題。三、提高我國商業(yè)資本充足率的措施

從計(jì)算資本充足比率的公式看，提高商業(yè)的資本充足率主要應(yīng)從兩個(gè)方面著手：一是分子對策；二是分母對策。1．分子策略：增加核心資本和附屬資本以提高資本金總額，改善和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。（1）增加核心資本①財(cái)政注資②注資③利潤留成④從市場募集資本金⑤營業(yè)稅返注⑥引進(jìn)外資，戰(zhàn)略者入股討論：外資持股中資行中被賤賣

三大理由支持“賤賣說”

理由一：按凈資產(chǎn)定價(jià)不合理；理由二：境內(nèi)者被邊緣化；理由三：國人已付出巨大成本。這時(shí)候讓外資進(jìn)來坐享其成，很不公平。建行約用15%左右的股權(quán)換來了40億美元，中行則將用10%的股權(quán)換來30億美元左右的資金。這些外幣資本金并不能用來放貸款，只能用于境外國債等，主要是購買國債，獲得很低的利息回報(bào)。例如摩根斯坦利和高盛分別以3500萬美元11年共獲得了億美元的回報(bào)，但我們?nèi)〉玫?500萬美元資本金買成國債，11年只能取得大約1500萬美元的收益?！袄纾簠R豐2001年以每股元人民幣入股上海，獲得每年每股元左右的回報(bào)，五年就能收回初始，并擁有了上海8％的股份。三大理由力駁“賤賣論”（劉明康）1.從目前戰(zhàn)略者入股中資的價(jià)位來看，都高于賬面凈值。如10月27日在香港上市的建行，每股發(fā)行價(jià)格是港元，相當(dāng)于該行2005年財(cái)務(wù)重組以后較好狀況之下市凈率的倍。交行倍的市凈率，市盈率倍，都高于市場預(yù)期。匯豐購買交行股份的價(jià)格則是按凈資產(chǎn)價(jià)格倍定的。2.觀察建行后市的價(jià)格表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，IPO上市后的30天到60天股價(jià)的表現(xiàn)，是對定價(jià)水平的一個(gè)科學(xué)反映。（建行價(jià)格在30天到60天的敏感階段里，提升了8.5%，這就是一個(gè)明證）。3.銀監(jiān)會(huì)對戰(zhàn)略者是有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的：第一，戰(zhàn)略者中資的比例不