公司的投資管理培訓課件

第二篇公司的投資管理第5章

工程投資決策與風險分析3本章教學內(nèi)容5.1投資概述

5.2投資工程現(xiàn)金流量確實定5.3投資工程的評價方法5.4投資決策指標的比較5.5壽命期不等的互斥工程評價方法5.6工程投資的風險分析45.1投資概述

對于一個企業(yè)來說，投資往往是指企業(yè)投入一定的財力，以期望在未來獲取收益的一種行為企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風險適度的工程上去，對企業(yè)的生存和開展都是十分重要的55.1.1投資的特點投資回收時間長投資的資金消耗大投資對象的變現(xiàn)能力較差投資具有高風險性65.1.2投資的意義投資是公司實現(xiàn)財務管理目標的根本前提投資是公司開展生產(chǎn)和增強盈利能力的必要手段投資是公司增強抗風險能力的重要方法有效利用閑置資金75.1.3投資的種類按投資回收期限的長短劃分短期投資可以在一年內(nèi)收回的投資，又稱為流動資產(chǎn)投資主要指對現(xiàn)金、應收票據(jù)、應收賬款、存貨和短期內(nèi)到期的有價證券等的投資具有時間短、變現(xiàn)能力強、周轉(zhuǎn)快和流動性強等特點長期投資一年以上才能收回的投資主要指對廠房、機器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資，也包括對無形資產(chǎn)和長期有價證券的投資具有發(fā)生次數(shù)少、投資所需金額大、回收時間長、變現(xiàn)能力差、風險大、對公司影響時間長等特點85.1.3投資的種類按投資與公司生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系劃分直接投資間接投資按照投資方向劃分對內(nèi)投資對外投資按照投資在生產(chǎn)過程中的作用劃分初創(chuàng)投資后續(xù)投資按照投資工程的獨立程度劃分獨立工程投資互斥工程投資95.2投資工程現(xiàn)金流量確實定投資工程現(xiàn)金流量〔CashFlows〕是指投資工程的有效持續(xù)期間內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的與投資工程相關(guān)的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是進行工程投資評價時必須事先計算的根底數(shù)據(jù)105.2.1現(xiàn)金流量的構(gòu)成根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)金流量根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個階段劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量11〔1〕根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流出量直接投資支出形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的各種直接支出，包括固定資產(chǎn)的購入或建造本錢、運輸本錢、安裝本錢以及其他有關(guān)支出墊支的流動資金工程投資形成投入使用會擴大公司的生產(chǎn)能力，引起對流動資金需求的增加在決策工程報廢不能使用時，才能被收回付現(xiàn)本錢工程投產(chǎn)后生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需要而動用現(xiàn)實貨幣資金支出的本錢費用，又稱付現(xiàn)營業(yè)本錢生產(chǎn)經(jīng)營階段最主要的現(xiàn)金流出工程各項稅金其他現(xiàn)金流出12〔1〕根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流入量營業(yè)收入工程投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務收入投資工程最主要的現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)出售或報廢時的殘值收入墊支流動資金的收回投資工程有效期結(jié)束后收回其他現(xiàn)金流入13〔1〕根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分凈現(xiàn)金流量〔NetCashFlows,NCF〕計算公式當現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，凈現(xiàn)金流量為正值；反之那么為負值凈現(xiàn)金流量是進行投資工程決策的重要依據(jù)14〔2〕根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個階段劃分初始現(xiàn)金凈流量投資開始時〔主要指工程建設(shè)過程中〕發(fā)生的現(xiàn)金流量主要包括：固定資產(chǎn)投資支出墊支的營運資本某年營運資本增加額=本年流動資本需要額-上年流動資本其他費用原有固定資產(chǎn)的變價收入固定資產(chǎn)重置、舊設(shè)備出售的凈現(xiàn)金流量所得稅效應固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益出售資產(chǎn)時，如果出售價高于原價或賬面凈值，應繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時發(fā)生的損失〔出售價低于賬面價值〕可以抵減當年所得稅支出，少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量15〔2〕根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量工程建成后投入生產(chǎn)經(jīng)營過程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般是按年計算的主要包括：增量稅后現(xiàn)金流入量投資工程投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入增量稅后現(xiàn)金流出量與投資工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后本錢費用各種稅金支出16〔2〕根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算公式根本公式公式的擴展=銷售收入×〔1—所得稅稅率〕—付現(xiàn)本錢×〔1—所得稅稅率〕+折舊×所得稅稅率17〔2〕根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個階段劃分終結(jié)現(xiàn)金流量投資工程結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出量主要包括：固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益如果預計固定資產(chǎn)報廢時殘值收入大于稅法規(guī)定的數(shù)額，就應計繳所得稅，形成一項現(xiàn)金流出量；反之那么可抵減所得稅，形成現(xiàn)金流入量墊支營運資本的回收這局部資本不受稅收因素的影響，視為資本的內(nèi)部轉(zhuǎn)移回收的營運資本僅僅是終結(jié)期現(xiàn)金的增加185.2.2現(xiàn)金流量的估計根本原那么只有增量現(xiàn)金流量才是與工程投資相關(guān)的現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量，是指接受或者拒絕某個投資方案后，公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量具體而言，只有因為采納某個工程引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該工程的現(xiàn)金流出；只有因為采納某個工程引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該工程的現(xiàn)金流入19

估計現(xiàn)金流量時應當注意的問題應當剔除漂浮本錢漂浮本錢是指已經(jīng)發(fā)生，在投資決策中無法改變的本錢，它屬于無關(guān)本錢應當重視時機本錢時機本錢是指在投資方案的選擇中，因放棄次優(yōu)的投資時機發(fā)生的損失，或者說因放棄次優(yōu)決策而喪失的次優(yōu)決策所帶來的好處要考慮投資方案對公司其他部門的影響對凈營運資本的影響忽略利息支付在投資預算中對于融資本錢的考慮不表達在現(xiàn)金流量中，而是表達在對工程現(xiàn)金流量計算現(xiàn)值時所采用的貼現(xiàn)率上注意通貨膨脹的影響舉例：某公司2024年曾經(jīng)打算新建一個車間，并請一家會計公司作過可行性分析，支付咨詢費5萬元，同時以30萬購得一塊土地，后來由于本公司有了更好的投資時機，該工程被擱置下來。2024年舊事重提，企業(yè)又要新建車間，但新建車間的投資方案需要使用公司擁有的這塊土地，該塊地如出售可凈得100萬。如新建車間發(fā)生的購建支出300萬，那么這個新建工程總投資支出是多少？

2021折舊和稅收對現(xiàn)金流量的影響折舊將固定資產(chǎn)的原始價值在規(guī)定的使用年限內(nèi)轉(zhuǎn)化為費用計入本錢，它并不是企業(yè)實際的資金支出，因此折舊屬于非現(xiàn)金費用，在應稅收入中應減去折舊費，故折舊是免稅的直線折舊法或加速折舊法在規(guī)定的折舊年限內(nèi)，前期計提較多的折舊費，后期計提較少的折舊費，從而相對加快了折舊速度22現(xiàn)金流量估算實例某公司支付了6,000元咨詢費作A工程投資的市場調(diào)查，公司決定對A工程投資進行本錢效益分析，有關(guān)預測資料如下：公司原有一間廠房可用于A工程，如果該廠房如出售，當前市價為50,000元；A工程設(shè)備購置費110,000元，使用年限5年，直線法計提折舊，稅法規(guī)定殘值10,000元，預計5年后公司不再生產(chǎn)時該設(shè)備可售出，售價為30,000元；預計A工程各年銷量〔件〕分別為500、800、1,200、1,000、600；投資期墊付營運資本10,000元；第一年售價200元/件，付現(xiàn)本錢為100元/件，墊付營運資本10,000元，考慮通貨膨脹因素和原材料價格的上漲，以后售價每年上漲2%，單位本錢每年上漲10%，墊付營運資本按銷售收入的10%估計支出，公司所得稅稅率為30%。試測算A工程投資的現(xiàn)金流量。23現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資工程所需的投資支出購置機器設(shè)備第0年產(chǎn)生了110,000元的現(xiàn)金流出設(shè)備投資中第5年為設(shè)備殘值出售時的資本利得，根據(jù)預測設(shè)備5年后的出售價格為30,000元，而賬面價值為10,000元，出售價格超過賬面價值的差額應繳納所得稅為：(30,000-10,000)×30%=6,000〔元〕出售設(shè)備的稅后凈收入為：30,000-6,000=24,000〔元〕不出售廠房的時機本錢如果公司接受了A工程，它將使用一個原本可以出售的廠房，因此廠房的當前市價應該作為時機本錢市場調(diào)查的6,000元支出與是否接受該工程無關(guān)，應看作漂浮本錢24現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資工程所需的投資支出營運資本投資營運資本在工程早期因業(yè)務擴張而有所增加按照投資預算的一般性假設(shè)，最后所有的營運資本可假定為完全收回25現(xiàn)金流量估算實例的分析然后，分析經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入和經(jīng)營本錢對收入和本錢的估計是根據(jù)產(chǎn)品價格預計每年增長2%，本錢預計每年增長10%的假設(shè)折舊設(shè)備購置費110,000元，減去稅法規(guī)定的殘值10,000元，按直線法計提折舊，年限為5年，因此每年的折舊為20,000元所得稅用銷售收入減去經(jīng)營本錢和折舊便可得出稅前利潤，進而可以計算出所得稅經(jīng)營現(xiàn)金流量等于稅后凈利加折舊26現(xiàn)金流量估算實例的分析最后，計算出工程的凈現(xiàn)金流量等于投資現(xiàn)金流量與經(jīng)營現(xiàn)金流量之和分析數(shù)據(jù)表27現(xiàn)金流量估算實例的分析285.2.3投資預算使用現(xiàn)金流量的原因在投資預算時應使用現(xiàn)金流量，而不是會計收益對工程進行評價工程投資期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量等于利潤總額評價客觀、公平會計利潤的核算是建立在權(quán)責發(fā)生制的根底上，利潤在各年的分布受折舊方法、存貨的計價、費用的攤銷等本錢計算中人為因素的影響現(xiàn)金流量建立在現(xiàn)金收付實現(xiàn)根底上，其分布不受人為因素的影響，從而保證對工程評價的客觀性考慮資金的時間價值投資決策分析中，現(xiàn)金流量的狀況比企業(yè)盈虧狀況更為重要一個工程是否能維持下去，不是取決于一定期間是否盈利，而是取決于有沒有足夠的現(xiàn)金用于各種支付295.3投資工程的評價方法NPVIRRPIPPARR305.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值〔NetPresentValue,NPV〕投資方案在工程有效期內(nèi)，其未來的預期現(xiàn)金流量，按一定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的差額計算公式NPV：凈現(xiàn)值NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：工程預計使用年限i：預定的折現(xiàn)率C：初始投資額例：

某公司有一投資工程，該工程投資總額為6000元，其中5400元用于設(shè)備投資，600元用于墊支流動資金。預期該工程投產(chǎn)后可使銷售收入增加第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付現(xiàn)本錢為第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。該工程有效期為三年，工程結(jié)束收回流動資金600元。該公司所得稅率為40%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計提折舊，公司要求的最低報酬率為10%。要求〔1〕計算確定該工程的稅后現(xiàn)金流量；〔2〕計算該工程的凈現(xiàn)值；〔3〕如不考慮其他因素，你認為該工程是否應被接受。

123銷售收入300045006000付現(xiàn)成本100015001000折舊180018001800營業(yè)成本280033002800稅前利潤20012003200所得稅804801280稅后利潤1207201920稅后現(xiàn)金凈流量192025203720NPV=1920×(P/F,10%,1)+2520×(P/F,10%,2)+(3720+600)(P/F,10%,3)－6000>0,方案可行345.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法分析要點運用凈現(xiàn)值評價和分析投資方案時要合理確定折現(xiàn)率通常以投資工程的資本本錢或投資者要求的報酬率作為折現(xiàn)率利用凈現(xiàn)值進行投資決策時對于獨立方案，當投資方案的凈現(xiàn)值為正時才能接受；反之那么拒絕對于多個互斥方案，那么應該選擇凈現(xiàn)值最大且為正的方案35凈現(xiàn)值例題某公司擬購置一套機器設(shè)備用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有A、B兩種設(shè)備可以選擇，有關(guān)資料如下表所示。公司必要的投資報酬率為10%，根據(jù)上述資料，計算兩種投資方案的凈現(xiàn)值并評價其優(yōu)劣。36凈現(xiàn)值例題解析：設(shè)備A初始現(xiàn)金流出：1—5年的年金現(xiàn)金凈流入：凈現(xiàn)值：37凈現(xiàn)值例題解析：設(shè)備B初始現(xiàn)金流出：1—5年的年金現(xiàn)金凈流入：第5年的殘值：凈現(xiàn)值：結(jié)論兩種方案都能帶來正的凈現(xiàn)值，如是獨立方案，都是可行方案，如是互斥方案，采用B設(shè)備的凈現(xiàn)值更大，因此應購置B設(shè)備。385.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法優(yōu)點凈現(xiàn)值是衡量一項投資決策是否為股東創(chuàng)造了價值的準那么考慮了資金的時間價值，使工程的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具有可比性，可以較好地反映各方案的投資經(jīng)濟效果考慮了投資的風險性折現(xiàn)率的大小和風險有關(guān)，風險越大，折現(xiàn)率越高；反之亦然缺點是絕對數(shù)指標，不能正確揭示各個投資方案本身可能到達的實際報酬率是多少對于不同壽命期的互斥工程決策，不能用凈現(xiàn)值直接比較確定貼現(xiàn)率的難度39

獲利指數(shù)法獲利指數(shù)〔ProfitabilityIndex,PI〕亦稱現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值比率等，它是指投資工程投入使用后產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率計算公式PI：獲利指數(shù)NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：工程預計使用年限i：預定的折現(xiàn)率C：初始投資額40

獲利指數(shù)法分析要點運用該方法選擇投資方案的標準對于獨立方案，投資的獲利指數(shù)應大于或等于1對于互斥方案，應選擇獲利指數(shù)最大的方案41獲利指數(shù)例題某工程初始投資1,000萬元，當年收益。工程壽命期4年，每年凈現(xiàn)金流量400萬元，假設(shè)資本本錢為10%，求工程的獲利指數(shù)。解析：結(jié)論：由于該工程的獲利指數(shù)大于1，因此是可行方案。42

獲利指數(shù)法優(yōu)點考慮了貨幣時間價值是相對數(shù)，可以說明工程單位投資的獲利能力反映了工程的相對盈利性，更便于投資額不等的多個工程之間的比較和排序缺點不能直接比較對股東財富的奉獻在比較互斥工程投資時，可能會導致錯誤的決策43

內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率〔InternalRateofReturn,IRR〕亦稱內(nèi)部報酬率，是指投資工程投入使用后產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值和未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，或者說是使工程投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率計算公式IRR：內(nèi)含報酬率NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：工程預計使用年限C：初始投資額44

內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率〔InternalRateofReturn,IRR〕計算公式的求解：試錯和內(nèi)插法i1表示偏低的折現(xiàn)率；i2表示偏高的折現(xiàn)率；NPV1表示正的凈現(xiàn)值；NPV2表示負的凈現(xiàn)值

ixi2NPVIRRi1NPV1NPV2i2-i1-x45

內(nèi)含報酬率法分析要點運用內(nèi)含報酬率法進行決策分析時，往往要和企業(yè)投資的必要報酬率相比較假設(shè)一項投資工程的內(nèi)含報酬率高于企業(yè)的投資必要報酬率，那么說明其效益要比企業(yè)期望的更好一般來說，投資工程的內(nèi)含報酬率越高，其效益越好計算方法比較復雜46內(nèi)含報酬率例題某公司擬進行一項投資，初始投資總額為期初一次投入500萬元，資本本錢為8%，預計壽命期為5年，期滿無殘值，其在壽命期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入量分布情況如下表所示。根據(jù)上述資料，假設(shè)公司投資必要報酬率為10%，計算該投資工程的內(nèi)含報酬率并判斷其是否可行。47內(nèi)含報酬率例題解析：采用逐次試算法〔取12%和14%〕48內(nèi)含報酬率例題解析：內(nèi)插法計算結(jié)論根據(jù)結(jié)果，該工程的內(nèi)含報酬率高于10%，因此是可行的。49

內(nèi)含報酬率法優(yōu)點考慮了貨幣時間價值，能從動態(tài)角度直接反映投資工程的實際收益水平反映投資效率的上下，克服了比較根底不一時評價備選方案的困難，比較客觀，易于理解不需要估計資本本錢或必要報酬率缺點計算比較復雜當經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資，工程的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負交替的時候，可能導致出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率在比較互斥投資方案時，可能會導致錯誤的決策505.3.2非貼現(xiàn)評價分析法投資回收期法投資回收期〔PaybackPeriod,PP〕一項投資的現(xiàn)金流入逐步累計至等于現(xiàn)金流出總額，即收回全部初始投資所需要的時間計算公式如果每年凈現(xiàn)金流量相等，那么回收期為：如果每年的凈現(xiàn)金流量不等投資回收期可按逐期累計凈現(xiàn)金流量計算，當累計凈現(xiàn)金流量與初始投資到達相等時所需的時間，即為投資回收期51

投資回收期法分析要點投資回收期是以投資工程經(jīng)營后的凈現(xiàn)金流量抵償初始投資，也即累計凈現(xiàn)金流量等于零的時間，它是反映工程財務上投資回收能力的重要指標一般來說，投資回收期越短，投資方案承擔的風險越??；反之，投資方案所承擔的風險越大利用投資回收期法進行投資決策時，首先要確定一個回收期標準，當投資方案回收期不超過此標準時那么可以接受該方案；當投資回收期超過此標準時，拒絕接受該方案對于多個互斥方案進行選擇時，應選擇回收期最短的方案52投資回收期例題1：每年凈現(xiàn)金流量相等

假設(shè)某公司擬擴大生產(chǎn)規(guī)模需購建一項固定資產(chǎn)，投資額為1,000萬元，預計投產(chǎn)后能夠使用5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為400萬元，試計算該公司需要多久才能回收投資額。解析：53投資回收期例題2：每年凈現(xiàn)金流量不等某工程投資金額1,000萬元，預計投產(chǎn)后能夠使用5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量分別為300萬元、350萬元、250萬元、300萬元和400萬元。試計算其投資回收期。解析：54

投資回收期法優(yōu)點能夠直觀反映原始投資的返本期限，計算簡單，便于理解，可以簡略地判斷一個投資工程的風險性和流動性缺點投資回收期法忽略了以下兩個因素回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時間回收期以后的現(xiàn)金流量55

會計收益率法會計收益率〔AccountingRateofReturn,ARR〕一項投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標計算公式以原始投資額為根底計算會計收益率以平均投資額為根底計算會計收益率56

會計收益率法分析要點利用會計收益率進行決策，其方法與回收期法類似。首先確定一個會計收益率標準，當投資方案會計收益率高于此標準那么接受該方案，否那么拒絕該方案對多個互斥方案進行選擇時，應選擇會計收益率最高的方案57會計收益率例題某公司擬進行一項投資，有兩個方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示。運用會計收益率法對兩個方案進行比較。58會計收益率例題解析：以原始投資額為根底計算會計收益率方案I：方案II：以平均投資額為根底計算會計收益率方案I：方案II：59

會計收益率法優(yōu)點數(shù)據(jù)易從會計賬目中獲得，計算簡便，容易理解缺點沒有考慮貨幣的時間價值使用會計上的本錢與收益概念，容易受人為因素的影響確定會計收益率標準的難度605.4投資決策指標的比較IRRNPVPI615.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的相同點考慮貨幣時間價值因素的評價指標凈現(xiàn)值：反映資本投資工程實際獲得財富的多少內(nèi)含報酬率：反映投資報酬率的上下多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率得出的結(jié)論是相同的假設(shè)內(nèi)含報酬率高于必要報酬率，那么凈現(xiàn)值為正，接受該工程假設(shè)內(nèi)含報酬率低于必要報酬率，那么凈現(xiàn)值為負，拒絕該工程624.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的區(qū)別評價投資工程經(jīng)濟效益的指標形式不同凈現(xiàn)值是用絕對指標的形式來評價投資工程的經(jīng)濟效益內(nèi)含報酬率是用相對數(shù)指標來評價投資工程兩種指標假設(shè)的再投資利率不同凈現(xiàn)值法假設(shè)投資的現(xiàn)金流入量能夠以企業(yè)的必要報酬率進行再投資內(nèi)含報酬率法假設(shè)現(xiàn)金流入以投資本身所具有的內(nèi)含報酬率再投資635.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的決策分析兩種方法的決策沖突投資工程的規(guī)模差異內(nèi)含報酬率是以百分比的形式給出的，投資的規(guī)模被忽略了凈現(xiàn)值是以公司財富增加的絕對數(shù)額表示的，凈現(xiàn)值最大符合公司價值最大化原那么當兩種指標的決策結(jié)論不一致時，一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準現(xiàn)金流量的模式不同在內(nèi)含報酬率方法下，隱含的再投資利率隨著工程的現(xiàn)金流模式的不同而不同對于凈現(xiàn)值，隱含的再投資利率就是必要報酬率，對每個工程都是一樣的當互斥工程因為現(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應該選擇按凈現(xiàn)值來進行決策64NPV與IRR的決策沖突例題-1假設(shè)某公司有兩個互斥投資工程，它們的初始投資不一致，有關(guān)的現(xiàn)金流量資料如下表所示工程A和工程B的現(xiàn)金流量單位：元時間凈現(xiàn)金流量項目A項目B0-26,000-55,000110,00020,000210,00020,000310,00020,000410,00020,00065NPV與IRR的決策沖突例題-1解析：用內(nèi)含報酬率進行決策：IRRA=19.78%，IRRB=16.89%應中選擇A工程用凈現(xiàn)值法決策〔假設(shè)公司必要報酬率為12%〕：NPVA=4,373〔元〕，NPVB=5,746〔元〕應中選擇B工程考慮到收益的絕對數(shù)額，工程B顯然優(yōu)于工程A，原因是工程B的投資規(guī)模更大，能提供更大的凈現(xiàn)值66NPV與IRR的決策沖突例題-2假設(shè)某公司有兩個投資工程，它們的初始投資額相同，但現(xiàn)金流量的模式不同，具體資料如下表所示公司投資工程現(xiàn)金流量單位：元時間項目C項目D0-1,200-1,20011,000100250060031001,08067NPV與IRR的決策沖突例題-2解析6004001017230198凈現(xiàn)值〔元〕折現(xiàn)率〔%〕工程C工程D凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的決策沖突

當互斥工程因為現(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應該選擇按凈現(xiàn)值來進行決策。用這種方法，能夠找出最大限度增加股東財富的工程685.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的決策分析多重內(nèi)含報酬率如果一項投資所產(chǎn)生的預期現(xiàn)金流量是不規(guī)那么的，即在其壽命期的不同時點或在工程終了時產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流出，這種投資方案稱為不規(guī)那么的投資方案對不規(guī)那么投資方案運用內(nèi)含報酬率法對工程進行評價，就可能會產(chǎn)生一系列問題，最常見的問題就是一項投資方案可能會出現(xiàn)多重內(nèi)含報酬率當出現(xiàn)多重內(nèi)含報酬率的問題時，沒有一個內(nèi)含報酬率具有經(jīng)濟意義，而使用凈現(xiàn)值對方案評價時不會產(chǎn)生這類問題69多重內(nèi)含報酬率例題某公司正在考慮投資1.6億元開發(fā)一個露天煤礦，該礦將在第一年年末產(chǎn)生現(xiàn)金流入10億元，然后在第二年年末需支出10億元將其恢復地貌原形。該工程的現(xiàn)金流量可以用下表來表示開發(fā)煤礦的現(xiàn)金流量表單位：億元第0年第1年第2年現(xiàn)金流量-1.610-1070多重內(nèi)含報酬率例題計算內(nèi)含報酬率IRR1=25%IRR2=400%凈現(xiàn)值折現(xiàn)率0NPV當出現(xiàn)多重內(nèi)含報酬率的問題時，應改用凈現(xiàn)值法進行決策多重內(nèi)含報酬率715.4.2凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的關(guān)系當凈現(xiàn)值大于0時，獲利指數(shù)就大于1；當凈現(xiàn)值小于0時，獲利指數(shù)就小于1對于獨立方案進行可行性分析的時候，采用凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法所得的結(jié)論是相同的在評價互斥方案時，兩種方法可能會導致不同的結(jié)果72NPV與PI的決策沖突例題有兩個工程E和F，它們的初始投資不一致，具體資料如下表所示工程E和工程F的資料比照單位：元指標年度項目E項目F初始投資0110,00010,000經(jīng)營現(xiàn)金流量150,0005,050250,0005,050350,0005,050NPV6,1001,726PI1.061.17折現(xiàn)率14%14%結(jié)果矛盾！735.4.2凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較結(jié)論當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)會產(chǎn)生差異由于凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資，因而評價的結(jié)果可能會產(chǎn)生不一致最高的凈現(xiàn)值符合公司的最大利益凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大；而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少當兩種方法的決策出現(xiàn)沖突時，應選用凈現(xiàn)值法745.4.3小結(jié)相比較而言，凈現(xiàn)值法是選擇理想投資方案的最好標準凈現(xiàn)值是對進行一項投資所創(chuàng)造或增加的價值進行計量的尺度更多情況下是將幾種決策指標結(jié)合起來應用內(nèi)含報酬率可以揭示投資工程的收益率回收期通常作為第二選擇，用來控制風險投資決策指標的應用也會因行業(yè)不同而異755.5壽命期不等的互斥工程評價方法實際中，企業(yè)進行投資決策時經(jīng)常會在多個不同的互斥工程中作選擇面對壽命期不等的投資工程決策，難以直接用凈現(xiàn)值或其他投資決策指標進行評價，而使用等值年金法進行決策76引例考慮兩個投資工程，工程1和工程2，壽命期分別為3年和6年，其現(xiàn)金流量如以以下圖所示。設(shè)公司的資本本錢為10%。試對兩個工程進行評價。77引例解析如果直接計算兩個工程的凈現(xiàn)值，那么有：工程2的凈現(xiàn)值更大，是否意味著應該選擇工程2？兩個互斥工程在時間上不可比，直接用凈現(xiàn)值法進行比較是錯誤的，而應當運用等值年金法！785.5.1等值年金法的原理等值年金法的原理等值年金法是將互斥工程的凈現(xiàn)值按資本本錢等額分攤到每年，求出每個工程的等值年金進行比較由于都化成年金，工程在時間上是可比的，而且從凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為年金只是作了資金時間價值的一種等值變換，因此這種方法計算簡便，應用較為廣泛79運用等值年金法分析引例解析將凈現(xiàn)值的等值年金記為NEA，那么兩工程的等值年金分別為：工程1的等值年金更大，應選擇工程1等值年金法使兩個工程在時間上是可比的，因此能作出正確決策！804.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策某企業(yè)有以舊設(shè)備，技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)見下表假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，問企業(yè)是否應當更新設(shè)備？新、舊設(shè)備的相關(guān)資料

舊設(shè)備新設(shè)備原值（元）預計使用年限已經(jīng)使用年限最終殘值（元）變現(xiàn)價值（元）年運行成本（元）3,4001046001,2008004,0001005004,000600815.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策825.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策等值年金法的思想比較繼續(xù)使用和更新的平均年本錢，平均年本錢較低的方案是最優(yōu)方案固定資產(chǎn)的平均年本錢，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值在使用固定資產(chǎn)平均年本錢法進行決策時應注意以下兩個問題：平均年本錢法是將繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備看成兩個相對獨立的互斥決策，而非一個更新設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的可變現(xiàn)凈值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入處理平均年本錢法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更新時，依然可以按原來的平均年本錢尋找到可代替的設(shè)備835.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策方法一：計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后依年金現(xiàn)值系數(shù)分攤到每一年

845.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策方法二：由于各年已經(jīng)有相等的運行本錢，只要將原始投資額和殘值攤銷到每年，然后求和，就可以計算出每年平均的現(xiàn)金流出量，即平均年本錢5.6工程投資的風險分析項目風險來源一敏感性分析二情景分析三項目風險調(diào)整四一、投資工程風險來源工程風險1.含義某一投資工程本身特有的風險——不考慮與公司其他工程的組合風險效應，單純反映特定工程未來收益〔凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率〕可能結(jié)果相對于預期值的離散程度。2.衡量方法通常采用概率的方法，用工程標準差進行衡量。3.工程風險的來源◆工程自身因素：工程特有因素或估計誤差帶來的風險◆外部因素：（1）項目收益風險（2）投資與經(jīng)營成本風險（3）融資風險（4）其他風險二、敏感性分析3.根本思想如果與決策有關(guān)的某個因素發(fā)生了變動，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果......會怎樣〞的問題。1.含義衡量不確定性因素的變化對工程評價標準〔NPV或IRR〕的影響程度。2.分析目的找出投資時機的“盈利能力〞對哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。4.敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對象選擇不確定因素調(diào)整現(xiàn)金流量如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等市場規(guī)模、銷售價格、市場增長率、市場份額、工程投資額、變動本錢、固定本錢、工程周期等注意：銷售價格的變化原材料、燃料價格的變化工程投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化現(xiàn)以保健品投資工程為例加以說明，假設(shè)影響該工程收益變動的因素主要是銷售量、單位本錢以及資本本錢，現(xiàn)以該工程的凈現(xiàn)值(44981元)為基數(shù)值，計算上述各因素圍繞基數(shù)值分別增減10%、15%〔每次只有一個因素變化〕時新的凈現(xiàn)值。表5-11各項因素變化對凈現(xiàn)值的影響單位：元解析：因素變化百分比銷售量單位付現(xiàn)成本資本成本15%841361990143788110%753933257048356100%57908579085790890%40423832466805285%316809591573360圖5-4工程凈現(xiàn)值對銷售量、單位付現(xiàn)本錢和資本本錢的敏感度

臨界值——不改變某一評價指標決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動的上限或下限【例5-3】假設(shè)某公司正在考慮一項投資，初始投資額為10000元，第1～5年每年的銷售收入為64000元，變動本錢總額為42000元，固定本錢總額為18000元，其中折舊費為1600元，假設(shè)所得稅稅率為25%，折現(xiàn)率為10%，那么該項投資各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和凈現(xiàn)值計算如下：盈虧臨界分析表5-12凈現(xiàn)值為零時各因素變動百分比單位：萬元因素敏感程度：銷售收入→變動本錢→固定本錢→工程年限→投資額→折現(xiàn)率最強………最弱項目原預計現(xiàn)金流量NPV=0的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量變動上下限投資額100001743874.38%銷售收入6400061384-4.09%變動成本4200044616

6.23%固定成本1800020616

14.53%折現(xiàn)率

10%

36%260.00%項目年限

5.0

2.6

-48.60%5.敏感性分析方法的評價▼優(yōu)點：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對工程評價標準的影響進行定量分析，有助于決策者明確在工程決策時應重點分析與控制的因素。▼缺點：沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率分布狀況，因而影響風險分析的正確性。三、情景分析投資工程風險不僅取決于對各主要因素變動的敏感性，而且還取決于各種因素變化的概率分布狀況。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時考慮這兩種情況。在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的根底上，分別確定一組“差〞的情況〔銷售量低、售價低、本錢高等〕和一組“好〞的情況，然后計算“差〞和“好〞兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進行比較。在[例5-3]中，預期工程的凈現(xiàn)值為7

438元。在決定是否接受此工程之前，可將影響工程的關(guān)鍵因素，如投資額、銷售收入、本錢等方面的變化，分為最正確、最差、正常(預期值)三種工程，并計算不同工程的投資凈現(xiàn)值。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷售收入和變動本錢以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。據(jù)預測，銷售收入最低為56000元，最高為73600元；變動本錢那么在38640元至453600元之間變動。不同情景下的工程凈現(xiàn)值計算見表5-13。方案概率銷售收入變動成本凈現(xiàn)值最差項目0.25600038640-5754基礎(chǔ)項目0.564000420007438最佳項目0.3736004536025179表5-13情景分析單位：元表5-13說明，工程的凈現(xiàn)值在-5754元至25

179元之間波動，為了解工程的風險情況，還可以計算該工程期望凈現(xiàn)值，以及不同情景下工程凈現(xiàn)值與期望凈現(xiàn)值離差。情景分析可以為提供工程特有風險的有用信息，但這種方法只考慮工程的幾個離散情況，其分析結(jié)果有時不能完全反映工程的風險狀況。四、工程風險調(diào)整i——無風險利率一般以政府債券利率表示θ——風險溢酬取決于工程風險的上下◎

凈現(xiàn)值公式調(diào)整◎?qū)⑴c特定工程有關(guān)的風險參加到工程的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。確定方法1.風險調(diào)整折現(xiàn)率法以凈現(xiàn)值準那么為根底進行風險調(diào)整，主要有風險調(diào)整折現(xiàn)率法和風險調(diào)整現(xiàn)金流量法。前者是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，后者是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分子。根據(jù)工程的標準離差率調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)同類工程的風險收益系數(shù)與反映特定工程風險程度的標準離差率估計風險溢酬，然后再加上無風險利率，即為該工程的風險調(diào)整折現(xiàn)率。計算公式：◎

風險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價

優(yōu)點：

簡單明了，符合邏輯，在實際中運用較為普遍。

缺點：

把風險收益與時間價值混在一起,使得風險隨著時間的推移被認為地逐年擴大。2、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法◎又稱確定等值法〔certaintyequivalentmenthod〕或肯定當量法◎根本思想首先確定與風險性現(xiàn)金流量同等效用的無風險現(xiàn)金流量，然后用無