景順-2024年投資展望：平衡之舉

平衡之舉2024年投資展望△23·我們預期2024年上半年全球增長放緩,繼而在波動過後著陸。長靠穩(wěn)?！ね泴洕男n撃正在消散並超於穩(wěn)定，尤其是從財政及貨幣政策方面而言。.伴隨著通服及經灣放緩·美圓將在上半年後段開始放克政策。美元/負幣美元/負幣直接貨款及不良信貨將表現領先·利率上升持續(xù)壓抑不動産·但部分範瞭的基本因素正在改善·5KristinaHooper我們認為，市場於2024年初會開始反映經濟復甦。隨著時間推移，支持政策得以落實，而全球風險意欲亦會增加。摘要政策制定者於最近兩年致力打擊通脹。展望2024年，我們專注於在通脹居高難下的同時達致持續(xù)增長，並取得平衡。儘管有關當局持續(xù)幾個施限制性貨幣政策，但全球經濟依然相當有韌性，尤其是美國。我們認為，由於近期貨幣政策緊縮，全球經濟短期內會低於趨勢增長，場已經反映這一情況。不過，通脹走向仍存在疑問。我們認為，在我們展望的一段時間內，通脹將繼續(xù)放緩，而經濟增長將在2024年下半年再溫，並由美國帶頭。隨著通脹緩和及政策制定者開始減息，我們預計風險資我們認為，在2024年年初市場將反映經濟開始復甦，隨著時間的推移，支持政策得以落實，全球風險意欲亦會增加。然而，由於經濟僅略為放緩，我們不預期經濟顯著反彈。MoHaghbin,CFA?,CAIA?KristinaHooperAlessiodeLongis,CFA?投資及解決方案主管首席策略師，宏觀研究總監(jiān)，AdamBurtonArnabDasDavidGluch,CFA?PaulJackson環(huán)球資產配置研究總監(jiān)TomoKinoshitaTurgutKisinbeyBrianLevittAshleyOerth,CFA?DrewThornton,CFA?ThoughtLeadership，方案總監(jiān)AndrásVig亞洲（日本除外）首席投資總監(jiān)486420864201緊縮政策可能導致上半年經濟放緩，但通脹恢復正常應該有助實質工資在下半年恢復增長。?緊縮貨幣政策、消費者愈發(fā)捉襟見肘及突發(fā)事故表明全球經濟增長可能繼續(xù)放緩。?踏入2024年，我們預期全球經濟略為放緩，導致主要已發(fā)展經濟體在上半年顛簸著陸。?然而，我們預期，隨著通脹逐漸消退，貨幣政策轉向寬鬆後，經濟放緩時間將縮短。?展望未來，我們預期，隨著通脹恢復正常，主要已發(fā)展經濟體的實質工資將恢復增長，幫助支持經濟增長重返趨勢水平。2通脹持續(xù)放緩到2024年底，當中有起伏遠期指標顯示美國通脹的走勢%9876543210消費者物價指數（右軸）M2貨幣供應（領先16個月，左軸）%50工資增長放緩，接近疫情前水平經季節(jié)性調整的3個月年率化增長率%76543210租金通脹放緩美國公寓房地產的實質租金通脹率（美國大都會，美元／平方英尺）%2020062008201020122014201620182020202262我們不擔心通脹難以根除，反而認為現正處於季度持續(xù)。經濟失衡所致·並非核心經濟因素引起。直接財政刺激(由央行促成)、供應鏈錯配、鍵商品供應鏈的衝撃。商品及供應鏈中的貨物通脹正在恢復正常全球商品價格及供應鏈受壓—標普高盛商品指數現貨價格(按年百分比變化)—紐約聯儲全球供應鏈壓力指數(右軸,標準差)%貨幣增長正?；从澄磥硗浉徍腿蜇泿殴浲洝骄?右軸·滯後18個月·按年)—平均貨幣供應增長(按年)3貨幣政策正在轉向，2024年上半年後段將略為放寬?我們預期，隨著通脹持續(xù)邁向可接受水平?寬鬆政策應該會有助復甦，在2024年下半主要西方經濟體預期在2024年開始放寬政策市場隱含遠期政策利率(%)新興市場也預期將逐步放寬政策 543928271605411/20232/20245/20245/11/20232/20245/20245/20255/20265/20274我們預期孳息率見頂,之後將呈現牛市趨陡態(tài)勢一如過往緊縮時期所見,我們預期孳息率在短期內會隨著緊縮週期接近尾聲而將見頂?！ぴ诖似陂g·風險意欲應該會開始改善，但考慮到開始減息時部分政策的不確定性，年初可能有所波動(「宏觀壊消息造就獲利機會」模式，反之亦然)。我們預期此環(huán)境將帶來建立長存續(xù)期持倉機會?！耠S著經濟增長及通脹放緩,我們預期孳息曲線將因經濟放緩而呈現牛市趨陡態(tài)勢。G1010年期-2年期美國國庫券孳息曲線及股票與債券—GDP加權孳息曲線(%)4經濟放緩後，風險意欲可能改善減息應有助於提振風險資產?我們注意到，風險資產過往在首次減息前的?然而，本輪週期有別於過往，因為央行在緊後知後覺（將在週期後段減息）。?雖然我們預計風險資產在2024年開始時將因全球資產%0美國資產%505關鍵風險及主題性的。標普500指數在所選衝突發(fā)生期間的表現8060083 重點?以實質貿易加權匯率衡量，美元匯率仍遠重點?以實質貿易加權匯率衡量，美元匯率仍遠高於歷史平均水平。我們認為，這一情況會維持一段時間，但不會長期持續(xù)。因此，我們預期美元將貶值。?息差通常推動短期貨幣變動。美元在2022/23年間得到聯儲局激進收緊政策支持，此舉亦擴大美國政府債券與其他地方債券之間的息差。然而，鑑於市場對聯儲局放寬政策的預期，我們預期息差走勢將與美元匯率相反。?各國貨幣的匯率通常被認為會偏離長期公允價值，並會偏離一段時間。這通常是因為資金流動適應新環(huán)境的速度比貨物與服務流動更快。美元／各國貨幣：美元看來昂貴，息差可能走勢相反5432100重點重點?聯儲局告別緊縮—似乎緊縮政策邁向?下半年增長復甦—全球生產增長50 38.429.325.221.913.5價值相對良好—貿易加權新興市場外匯指數實質商品價格(右軸)重點·我們認為·相較於已發(fā)展市場資産·新興市場資産的估值具吸引力。無論是債券抑或股票，我們認為中期而言，新興市場資産的估值可能帶來高回報。刺激因素計聯儲局放寬政策將會削弱美元，繼而可能利好新興市場貨幣。格可能進一步回落，但我們預期全球經濟最終復姓將有利於商品、新興市場貨幣及資固定收益·最近幾個月·在增長優(yōu)於預期之際,全球利率顯著上而可能減輕利率壓力。能馬上開始放寬,歐洲及中國料將表現出色?！は喾础と毡?貨幣政策風險高企)及美國(經濟增長極其強勁)等市場更有可能表現遜色。壓,但目前估值看起來具吸引力。利率企穩(wěn)會推升投資級別配置。更長時間」可能會利淡較低質素的高收益信貨。·相對於投資級別及其他信貨板塊,新興市場信貨的整體吸引力不足。我們看好核心領域以外的機會,包括高收益新興市場。板塊。景順環(huán)球固定收益團隊的觀點前處於或接近加息週期尾聲,包括歐洲央令債券市場靠穩(wěn),有助於減少利率波幅。我們認為市場快將到達此轉換點,加上估值好轉·讓我們更看好風險資産?！?%會。?幾經波折的著陸—我們預計在增長放緩及9876543210重點?我們相信高質素信貸提供具吸引力的?我們相信高質素信貸提供具吸引力的86420另類投資:私募市場展望私募信貨當前環(huán)境非常有利於執(zhí)行保守型結構性交易。整個市場的新交易模程水平有所下降，同時貨款價值比(LTV)指標大幅改善。豔於信貨結構改善，當前完成的交易中，包含大量股權首先承擔損失(first-lossposition)的條款。按絕對基準計,橫樣信貨市場市值達到6萬億美元，規(guī)模非常龐大·因此我們預期不良債務及特殊情沉債務的投資機會有所改善。預料商業(yè)房地産債務仍然相當吸引，特別是具備有利融資渠道的企業(yè)。私募股權增長股策略備受關注，在本季度每五項交易中，約有一項增長股交易，從中可見一斑。倘若排除外部餅購交易·增長股成交量即將可能超過模程收購總量。這突顯主題延續(xù),反映相對於需要使用模樣(在當前環(huán)境下成本高昂),能夠依賴有機增長推動回報的公司享有更有利的機會組合。實物資産因應利率高企，收益率及上限利率持續(xù)上升，資本市場被衝撃。雖然資産價值繼續(xù)調整，但銀行聚焦於現有貨款眼目，釋出的新流動資金有限，從而利淡所有主要市場的房地産交易。對於房地産租務市場而言·雖然增長乏力加上審慎的市場情緒很有可能壓抑部分租戶需求，但對於不存在供應過剩的市場,基本因素應保持穩(wěn)健。在基建方面，雖然「備用資金」仍處於歷來高水平，而且與房地産的估值相若，基建估值並無得到基礎利率的支持·但近期基本因素強勁,長期利好因素帶來支撐?！眍愅顿Y:商品展望經理選擇總監(jiān)景順解決方案團隊客戶投資組合經理景順環(huán)球資産配置相對於金屬,目前農業(yè)及能源吸引力較大在大部份子資産類別中，商品價格持續(xù)窄幅波動,而且雖然我們的長期趨勢評估結果反映目前是具有淨吸引力·但我們想提醒投資者，商品價格有機會突然變化。在成為2023年至今年5月表現最差的子資産類別之後,於6月至9月期間,能源強勁反彈,布倫特原油測試每桶100美元的關鍵心理水平。石油出口國組織(OPEC)減産，加上俄羅斯減少出口以及精煉産品的利潤率上升·推高能源價格，帶動能源擺脫2022年底形成的廣泛及小範圍浮動交易模式。在央行普遍暫停加息之際,夏季長期利率上升，進一步窒礙工業(yè)金屬的發(fā)展。不慍不火的中國經濟及綠色能源製造業(yè)需求走軟,令工業(yè)金屬持續(xù)承壓。黃金為基準的最大持倉,即使實質收益率上升及美元強勢，黃金表現仍極其堅挺。中東衝突爆發(fā)提振黃金的避險需求。厄爾尼諾現象對糖等熱帶軟商品的影響利好農業(yè)的整體吸引力趨勢。估值方面，採用現貨價格與指數級加權五年平均價商品指數的最大持倉,金價的韌性不僅利淡貴金屬，而且拖累更廣泛的指數。能源估值仍具吸引力，但繼夏季回升後吸引力有所減弱·同時小麥價格暴跌使農業(yè)實現淨吸引力。由於價格全線下跌·工業(yè)金屬的估值得到最大改善。按年度利差衡量的基本因素不具淨吸引力·主要由於彭博指數中的天然氣權重大及其最大持倉黃金的利差因孳息曲吸引力。精煉産品及石油以及豆粕、大豆油、糖及咖啡的利差仍是最高。另類投資情境加快放緩及／或通脹居“硬著陸”“硬著陸”有所不同。1.長期的緊縮政策及滯後效應不一，事實證明政策失誤令美國經濟增長顯著放緩及聯儲局更早放寬政策。2.通脹持續(xù)高企促使政策制定者在更長時間內維持較高利率，對經濟的影響，比我們目前預期的更大。?我們亦考慮美國的上行情境，其中供應面衝擊消退或早已消?在此「軟著陸」情境中，美國經濟將會正處於（或者甚至?我們預期相對於基本情境，核心通脹將勢必緩緩下降，促?在美國之外，我們預期歐元區(qū)等盈餘經濟體以及雙赤字新興市2024年通脹緩和，上半年經濟增長放緩，下半年2024年通脹緩和，上半年經濟增長放緩，下半年2024年上半年，經濟增長放緩至低於趨勢水平，但隨著通濟增長重拾升勢。早於2023年第4季度，市增長狀況相對較差。在2024年上半年，中國能面臨挑戰(zhàn)，但將於2024年稍後時間有所改善。通脹加速放緩、增長向好效應。通脹居高不下、增長放緩則表現落後。宏觀框架擴張收縮貨幣政策走向貨幣政策走向·新興市場國險信貨·長存續(xù)期高管素信售高質素信貨·投資級別證券化債券高質素信貨·投資級別證券化債券防禦股、已發(fā)展市場註：在這個框架中，經濟體可以向前或向後移動。亞洲股票：亞洲(日本除外)股票仍較已發(fā)展市場有所折讓蕭光一我們預計明年亞洲經濟將相對穩(wěn)定，並回復正常的增長路線。因此有望形成一個有利的商業(yè)環(huán)境，從而提振區(qū)內消費?！の覀兿嘈?，印度正處於早期結構性增長階MSCl亞洲(日本除外)指數輿MSCl美國指數遠期市盈率之比較1路透社·截至2023年8月的數據。中國股票：在岸及離岸中國股票估值均具有吸引力中國多個領域正在經歷經濟轉型，我們發(fā)現兩個主要趨勢正在加速發(fā)展，即再全球化及綠色化。·我們更傾向於具備科技及領導能力，同時業(yè)務遍佈全球市場的公司。此等公司已達到相當大的規(guī)模與高度發(fā)展階段，正蓄勢待發(fā)迎接下一階段的全球性增長?！ぶ袊鴵碛幸粋€覆蓋原材料、新能源、智能電網傳輸、電池及電動汽車完整的綠色能源供應鏈。我們相信，低碳消費與生産的垂直供應鏈造就中國供應商及企業(yè)的比較優(yōu)勢，從而鞏固其領導地位?！ぎ斍碍h(huán)境利好中國股票，無論從市盈率抑或是市帳率來看，中國股票估值均處於十年來最低水平。MSCl中國指數及MSCl中國A股指數輿MSCl美國指數的遠期市盈率之比較 過往表現並非未來業(yè)績的保證。不能投資於指數。亞洲固定收益(投資級由於美國利率將於「較長時間內持續(xù)高企」,亞洲信貨市場仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)景順環(huán)球固定收益高級投資組合經理尚未明朗時維持相對審慎的部署。·我們認為亞洲投資級別信貨息差不太可能大幅收窄，但我們相信，綜合孳息率高企應有利於該市場2024年的發(fā)展前景。資範疇持續(xù)收窄成為一個新的超勢。一摩根大通JAC1指數中國最低息差(%)一摩根大通JACl指數香港最低息差(%)一摩根大通JACl指數馬來西亞最低息差(%)一摩根大通JACl指數菲律賓最低息差(%)一摩根大通JAC1指數新加坡最低息差(%)一摩根大通JACl指數南韓最低息差(%)一摩根大通JAC1指數泰國最低息差(%)摩根大通JACl指數印度最低息差(%)一摩根大通JAC1指敷印尼最低息差(%)亞洲固定收益(高收收益是亞洲高收益投資的關鍵,證券挑選及配置則是締造超額收益的不可或缺的因收益仍是亞洲高收益資産類別的一個關鍵特質·證券挑選及配置則是締造超額收益不可或缺的因素?！?023年·亞洲高收益?zhèn)掷m(xù)低企，市場流通的債券總額不足50億美元，一手交易數量不夠10宗。踏入2024年，到期債券的價值預期有所上升，我們預期亞洲高收益?zhèn)l(fā)行額將為2023年的兩倍以上。·2024年，我們可能會察見高收益發(fā)行人更致力於透過短期債券交易或伺機參與一手市場交易進行再融資,或將私募信貨市場作為資金來源。·從亞洲高收益與亞洲投資級別(房地産發(fā)行人除外)的相對價值當中，我們注意到，高收益?zhèn)芟⒙实纳褟?022年年中的7%大幅降至如今的4%左右。1靈活配置於投資級別與高收益?zhèn)瘜⑹蔷喸煳磥沓~收益的關鍵。無違約發(fā)行人的亞洲高收益?zhèn)l(fā)行量越南越南亞洲固定收益(新興市場):投資新興市場主權債券時須審慎2023年年初至今(截至11月1日)·按信貨息差計,大部分亞洲新興市場國家主權信貨的表現均十分理想。録得強勁的表現過後,亞洲新興市場主權債券已相當昂貴,當前息差水平亦較去年緊絀?！るS著融資成本的下降，亞洲的美元主權及類主權債券供應將有所增加。隨著亞洲國家增長放緩,當地發(fā)行人發(fā)行的美元債券需求將會下跌?！嵐芪覀冋J為亞洲主權信貨並無重大評級下調風險·但投資新興市場亞洲主權債券時仍須審慎?！ぬ热粜屡d市場亞洲主權債券息差持續(xù)拓闊,與評級相近的同類新興市場債券持平乃至超出後者，我們相信，相比其他地區(qū)的新興市場債券而言，亞洲新興市場主權債券仍是更佳的選擇。過去一年的息差範圍：新興市場亞洲與新興市場指數值比較過去一年的息差範圍：新興市場亞洲與新興市場指數值比較0資料來源：彭博、景順。截至2023年11月1日的數據。附註：括號內包括各主權發(fā)行人的穆迪、標準普爾及惠譽評級。亞洲固定收益(ESG):亞洲固定收益領域的ESG投資保持穩(wěn)定亞洲固定收益領域的ESG投資靠穩(wěn),亞洲於推動氣候轉型，繼而幫助全球實現1.5度目標方面發(fā)揮著獨特的作用?！ぶ袊获R當先，致力於透過投資及經濟轉型長遠發(fā)展成為一個真正的淨零經濟體,過去四年的年投資額超過1,700億美元。·這亦推動中國綠色債券市場迅速增長。持續(xù)的投資成為亞洲綠色債券市場發(fā)展的結構性動力?！の覀兿嘈?，以ESG為主導的投資方法長遠可締造更高的經風險調整後回報。利用專有的ESG分析是加強主動投資的關鍵?！の覀兿嘈牛蛑袊鴼夂蜣D型及增加氣候適應開支等超級趨勢靠攏是個主題投資機會。作為亞洲固定收益投資者，應將之當作投資組合核心的一部分。清潔能源開支於近年顯著增加，但主要集中於少數國家及地區(qū)資料來源：《2023年世界能源投資》報告(WorldEnerg附註：2023年(估計)指2023年的估計值。27第8頁圖表的附註：?聯儲局寬鬆及孳息曲線趨陡時，長期債券表現領先「加息期間」描述美國聯儲局上調政策利率的期間?！告芟⑶€（10年期-2年期，%）」描述10年期美國國庫券孳息率與2年期美國國庫券孳息率之間的差異?！缚偦貓笾笖担?0年期／2年期，1976年6月1日=1.00）」描述10年期美國國庫券與2年期美國國庫券的總回報指數之間的比率，於1976年6月1日基數重設為1.0?？偦貓笫褂酶髯缘拿咳真芟⒙首邉萦嬎?，以得出價格走勢，並且添加到收益流（假設每日出售並重新買入，以保持固定到期日期）。資料來源：RefinitivDatastream及景順環(huán)球市場策略部。?孳息曲線趨陡時，債券往往領先股票「國內生產總值加權孳息曲線」為10個經濟體（澳洲、巴西、加拿大、中國、歐元區(qū)、印度、日本、俄羅斯、英國及美國）的平均值10年期孳息率減去2年期孳息率比較結果，以國內生產總值加權計算。「債券／股票」基於美元總回報指數，由MSCI世界指數除以ICEBofA環(huán)球政府債券指數。資料來源：ICEBofA、MSCI、RefinitivDatastream及景順。?截至2023年8月31日的數據。上圖描述自1974年以來聯儲局在寬鬆週期中首次降息前後12個月全球資產的總回報，下圖描述在相同情況下美國資產的總回報。所有資產於每個寬鬆週期的資料並不存在。資料來源：ICE、ICEBofA、FTSERussell、MSCI、標準普爾GSCI、RefinitivDatastream及景順環(huán)球市場策略部。政府債券：歷史及預期收益率及回報基於ICEBofA政府債券指數環(huán)球指數（自1985年12月31日起）及美國指數（自1978年1月30日起）的歷史表現。企業(yè)投資級別債券：ICEBofA投資級別企業(yè)債券指數環(huán)球指數（自1996年12月31日起）及美元指數（自1973年1月31日起）的歷史表現。企業(yè)高收益?zhèn)好楞y美林高收益指數美元指數（自1986年8月29日起）及環(huán)球指數（自1997年12月31日起）的歷史表現。股票：我們使用MSCI基準指數環(huán)球及美國指數（自1969年12月31日起）的歷史表現計算預