市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)課程

第3章

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理主要內(nèi)容第1節(jié)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述第2節(jié)運(yùn)用互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)第3節(jié)運(yùn)用期貨管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)第4節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理案例第1節(jié)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(MarketRisk)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格變化而可能給投資者帶來(lái)的損失，這是金融市場(chǎng)中最普遍、最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，廣泛存在于商品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、租賃市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和基金市場(chǎng)之中。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(MarketRisk)可以說(shuō)，如果所有的商品價(jià)格，證券價(jià)格、利率和匯率都永遠(yuǎn)不變，那么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就不存在了。這種風(fēng)險(xiǎn)使得投資者在投資到期時(shí)可能得不到投資決策時(shí)所預(yù)期的收益。引起各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因是錯(cuò)綜復(fù)雜的，需要具體問(wèn)題具體分析。案例一：背景一:1969年3月盧森堡首相的皮埃爾·維爾納在歐共體海牙會(huì)議提出建立歐洲貨幣聯(lián)盟的設(shè)想;1979年3月，在法國(guó)、德國(guó)的倡導(dǎo)和努力下，歐洲貨幣體系宣告建立，同時(shí)歐洲貨幣單位“埃居〞誕生;1991年12月10日，通過(guò)了?歐洲聯(lián)盟條約?(通稱(chēng)?馬斯特里赫特條約?)，將歐共體改稱(chēng)為歐洲聯(lián)盟。?馬約?規(guī)定，最遲在1999年1月1日，如成員國(guó)超過(guò)7個(gè)，即可開(kāi)始實(shí)施單一貨幣;1994年12月15日，馬德里首腦會(huì)議決定將歐洲單一貨幣定名為歐元，取代埃居。1999年1月4日的第一個(gè)交易日，歐元兌換美元的匯率為1∶1.182000年10月，歐元對(duì)美元的匯率降至歷史最低點(diǎn)，那時(shí)，1歐元只能兌換0．82美元2024年1月1日，歐元正式進(jìn)入流通2024年7月15日，歐元曾一度以1∶1.60的比價(jià)摸高至兌換美元的匯率高點(diǎn);背景二:紹興是我國(guó)紡織生產(chǎn)基地和紡織品集散地;1999-2024紹興從西歐國(guó)家進(jìn)口紡織設(shè)備資金達(dá)200多億元，僅先進(jìn)無(wú)梭織機(jī)就超過(guò)2.5萬(wàn)臺(tái)，僅5年時(shí)間就一舉邁入世界紡織的先進(jìn)行列;從2024年初開(kāi)始，歐元在國(guó)際金融市場(chǎng)上強(qiáng)勢(shì)反彈，而美元趨跌;與此同時(shí),意大利、德國(guó)等歐洲國(guó)家提出紹興企業(yè)向他們購(gòu)置紡織設(shè)備，終止使用美元支付的慣例，轉(zhuǎn)為以歐元計(jì)價(jià)結(jié)算;由于有關(guān)企業(yè)沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在外方同意延期付款的條件下，接受了以歐元結(jié)算的條件;因此,到2024年底,紹興紡織企業(yè)因?yàn)閰R率變化產(chǎn)生了2.37億元的巨額損失。為此，2024年下半年全市開(kāi)立歐元信用證14.3241億歐元，付匯8596萬(wàn)歐元；2024年1～5月開(kāi)立歐元信用證4169萬(wàn)歐元，付匯3846萬(wàn)歐元。但是，2024年1～12月，歐元兌美元累計(jì)漲幅達(dá)26%；2024年1～5月，歐元兌美元的漲幅又在2024年底的根底上上升了14%,見(jiàn)圖4-1和圖4-2。這意味著在上述時(shí)間段內(nèi)，紹興紡織企業(yè)白白多支付了2.37億元人民幣。

圖12001年1月至2024年12月歐元兌美元的匯率走勢(shì)

圖22024年1月至2024年12月歐元兌美元的匯率走勢(shì)2024年1月:1歐元=0.85美元=7.021人民幣2024年12月:1歐元=1.04美元=8.590人民幣2024年5月:1歐元=1.19美元=9.829人民幣8596萬(wàn)歐元*1.569=13487.12萬(wàn)人民幣；3846萬(wàn)歐元*2.808=10799.56萬(wàn)人民幣紹興紡織企業(yè)多支付了2.4286億元。案例三：株洲冶煉廠是我國(guó)最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一，其生產(chǎn)的“火炬牌〞鋅是我國(guó)第一個(gè)在倫敦交易所注冊(cè)的商標(biāo)，經(jīng)有關(guān)部門(mén)特批該廠可以在國(guó)外金屬期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值。從1997年初開(kāi)始，六七個(gè)月的時(shí)間中，倫敦鋅價(jià)漲幅超過(guò)50%，而株冶最后集中性平倉(cāng)的3天內(nèi)虧損到達(dá)1億多美元，整個(gè)企業(yè)因此元?dú)獯髠?，此后?guó)家對(duì)于企業(yè)境外保值的期貨業(yè)務(wù)審批和控制更加嚴(yán)格了。

97年株冶從事鋅的2年賣(mài)出套期保值時(shí)，具體經(jīng)辦人員越權(quán)透支進(jìn)行交易，出現(xiàn)虧損后沒(méi)有及時(shí)匯報(bào)，結(jié)果繼續(xù)在倫敦市場(chǎng)上拋出期鋅合約，被國(guó)外金融機(jī)構(gòu)盯住而發(fā)生逼倉(cāng)，導(dǎo)致虧損越來(lái)越大。最后虧損實(shí)在無(wú)法隱瞞才報(bào)告株冶時(shí)，已在倫敦賣(mài)出了45萬(wàn)噸鋅，而當(dāng)時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量才僅為30萬(wàn)噸，這也就是國(guó)外機(jī)構(gòu)敢于放手逼倉(cāng)的根本原因。雖然當(dāng)時(shí)國(guó)家出面從其他鋅廠調(diào)集了局部鋅進(jìn)行交割試圖減少損失，但是終因拋售量過(guò)大，為了履約只好高價(jià)買(mǎi)入合約平倉(cāng)，賣(mài)時(shí)1150美元，買(mǎi)時(shí)1730美元。3天里就虧損1億多美元，廠子也差點(diǎn)被他搞垮了。現(xiàn)在想起來(lái)還心驚肉跳！值得思考的互換合同:長(zhǎng)期資本管理公司認(rèn)為哥倫比亞播送公司的股票價(jià)格3年內(nèi)可上漲100％，希望賺取1億美元利潤(rùn)，又不肯出錢(qián)，銀行貸款又有“規(guī)那么T〞規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)的保證金貸款上限是全部投資的50％。長(zhǎng)期資本管理公司找到了合作伙伴瑞士銀行，簽訂了一份“互換〞合同。在這份合同中，長(zhǎng)期資本管理公司同意每年向瑞士銀行支付一筆固定的費(fèi)用，作為1億美元的利息，而如果股票價(jià)格上漲，瑞士銀行那么同意向長(zhǎng)期資本管理公司支付全部可能的贏利，相反，長(zhǎng)期資本管理公司那么向瑞士銀行支付全部損失。

圖5浦東開(kāi)展銀行價(jià)格走勢(shì)圖2000.12-2024.4浦發(fā)銀行股票價(jià)格特征1999.11.10價(jià)格29.802024.6.2價(jià)格6.41(10.46)2024.1.11價(jià)格61.97(122.23)2024.10.28價(jià)格10.77(29.00)2024.8.3價(jià)格27.36(99.39)2024.9.21價(jià)格12.87(62.20)圖7上證指數(shù)走勢(shì)2024.4.7-2024.4.7第2節(jié)

運(yùn)用互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)案例：利率互換每個(gè)公司的信用評(píng)級(jí)不同，融資本錢(qián)也不同信用評(píng)級(jí)好的大型企業(yè)，融資本錢(qián)較低信用評(píng)級(jí)欠佳的中小企業(yè)，融資本錢(qián)就相對(duì)高一些即使中小企業(yè)融資本錢(qián)較高，它也可能在短期融資上具有比較優(yōu)勢(shì)A公司B公司A與B的利率差信用評(píng)級(jí)AAABBB固定利率融資成本7％8.5％1.5％浮動(dòng)利率融資成本LIBOR＋0.4％LIBOR＋0.7％0.3％比較優(yōu)勢(shì)固定浮動(dòng)LIBOR注釋LIBOR，LondonInterbankOfferingRate，表示倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，為短期利率，它是大多數(shù)國(guó)際銀行在倫敦市場(chǎng)對(duì)以美元名義貸款互相支付的利率，通常用作浮動(dòng)利率約定的參考利率。根據(jù)借款人的信用等級(jí)，利率可以在LIBOR至LIBOR加一個(gè)點(diǎn)或更多點(diǎn)的范圍內(nèi)變動(dòng)

現(xiàn)在，A公司想獲取浮動(dòng)利率的貸款B公司想得到固定利率的貸款都不是雙方的比較優(yōu)勢(shì)固定利率投資者A公司浮動(dòng)利率投資者LIBOR-0.2%7%LIBOR+0.7%7%B公司互換后的融資本錢(qián)公司互換前融資成本互換后成本降低的成本A浮動(dòng)利率融資成本為：LIBOR+0.4%7%+(LIBOR－0.2%)-7%=LIBOR-0.2%

0.6%B固定利率融資成本為：8.5％

(LIBOR+0.7%)+7%-(LIBOR-0.2%)=7.9%

0.6%利率互換中介的作用實(shí)務(wù)中尋找互換對(duì)方須花費(fèi)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，且還要承擔(dān)彼此不認(rèn)識(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)由于自身業(yè)務(wù)往來(lái)的關(guān)系，接近利率互換的供需雙方，容易找到潛在的互換者。金融機(jī)構(gòu)本身也可憑其信用來(lái)降低交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)。中介者與互換雙方分別簽訂利率互換協(xié)議，互換中介并不要額外的資金，而是僅僅從中賺取效勞費(fèi)用或差價(jià)。固定利率投資者A公司B公司浮動(dòng)利率投資者LIBOR7%LIBOR+0.7%7%互換中介L(zhǎng)IBOR-0.2%7.2%第3節(jié)

運(yùn)用期貨管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)空開(kāi)，空頭主動(dòng)開(kāi)倉(cāng)。多開(kāi)，多頭主動(dòng)開(kāi)倉(cāng)。

空平，空頭主動(dòng)平倉(cāng)。多平，多頭主動(dòng)平倉(cāng)。

雙開(kāi)，新多頭跟新空頭開(kāi)倉(cāng)。持倉(cāng)量增加。

雙平，老多頭跟老空頭平倉(cāng)。持倉(cāng)量減少。

空換：空頭換手，指老空買(mǎi)進(jìn)平倉(cāng)，新空賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)；持倉(cāng)量不變。

多換：多頭換手，指老多賣(mài)出平倉(cāng)，新多買(mǎi)進(jìn)開(kāi)倉(cāng)；持倉(cāng)量不變。期貨術(shù)語(yǔ)

套期保值分為賣(mài)出套期保值和買(mǎi)入套期保值.

當(dāng)擁有現(xiàn)貨而在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約(即賣(mài)空)，持有空頭頭寸來(lái)為交易者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出的現(xiàn)貨商品進(jìn)行保值的方法稱(chēng)為賣(mài)出套期保值，其目的主要是用來(lái)防止因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌而造成的損失。1套期保值經(jīng)營(yíng)者預(yù)先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入期貨合約(即買(mǎi)空)，持有多頭頭寸來(lái)為經(jīng)營(yíng)者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入的商品進(jìn)行保值的方法稱(chēng)為買(mǎi)入套期保值，其目的主要是用來(lái)防止因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲而帶來(lái)的本錢(qián)上升。期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)根本一致，但并不完全一樣，所以難以到達(dá)百分之百保值，傳統(tǒng)套期(套期比為1)的方法常常并不理想。因此怎樣進(jìn)行套期保值，怎樣盡可能做到回避風(fēng)險(xiǎn)，或在兼顧收益的前提下回避風(fēng)險(xiǎn)，這就是有關(guān)最正確套期保值問(wèn)題。傳統(tǒng)套期保值操作的運(yùn)作模式具體的操作思路如下：如生產(chǎn)商在11月份需要銅100噸，那么可以在七月份買(mǎi)入11月份銅期貨合約。最后在11月份的時(shí)候在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出11月份期貨合約平倉(cāng)，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新買(mǎi)入銅進(jìn)行過(guò)戶交易。

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月份銅價(jià)15000買(mǎi)入20手11月份期貨合約：1550011月份買(mǎi)入100噸銅：價(jià)格16500賣(mài)出20手11月份期貨合約：價(jià)格17100套保結(jié)果虧損1500盈利1600

結(jié)論實(shí)際價(jià)格15000-100=1490014900×100=1490000凈利潤(rùn)(1600-1500)×100=10000元2最小風(fēng)險(xiǎn)套期現(xiàn)假設(shè)有一套期者做賣(mài)出套期保值，P1表示開(kāi)始套期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，F(xiàn)1表示開(kāi)始套期時(shí)的期貨價(jià)格，P2表示套期結(jié)束時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，F(xiàn)2表示套期結(jié)束時(shí)的期貨價(jià)格，Qs、、Qf分別表示保值者在現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)上所做的成交量。那么在這段套期保值期間的收益為：假設(shè)收益為零，那么

假設(shè)令，稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)最小時(shí)的套期比，那么有在開(kāi)始套期時(shí)，P1、F1、Qs、Qf已經(jīng)確定，而P2、F2那么為未知隨機(jī)變量，那么收益Rh也為一隨機(jī)變量。預(yù)期收益用Rh的數(shù)學(xué)期望E(Rh〕表示，風(fēng)險(xiǎn)用Rh的方差var(Rh)表示，那么有，最小化方差var(Rh)，那么有：假設(shè)套期者在此期間沒(méi)有進(jìn)行套期保值，那么其收益為：

其方差為：令那么He表示套期相對(duì)于不套期交易的風(fēng)險(xiǎn)回避程度，因此稱(chēng)作套期有效性指標(biāo)。

假設(shè)與現(xiàn)貨存在如下回歸關(guān)系：

那么有MRHR=b,而HE恰好為回歸方程的擬合優(yōu)度R2，這為計(jì)算MRHR,HE，提供了極大方便。

上述說(shuō)明，目前在研究最小方差套期保值時(shí)，幾乎都沒(méi)有考慮套期本錢(qián)費(fèi)用等因素。當(dāng)考慮套期本錢(qián)費(fèi)用時(shí)，套期策略將會(huì)產(chǎn)生較大的變化。不妨設(shè)套期費(fèi)用〔包括交易費(fèi)用、稅收及保證金利息等〕表示固定費(fèi)用，表示隨成交額增加而增加，不管是買(mǎi)入還是賣(mài)出，也不管是賺還是賠。當(dāng)時(shí)，表示買(mǎi)入期貨合約,

3組合套期采用那種套期比進(jìn)行套期關(guān)鍵在于個(gè)人的擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，最小風(fēng)險(xiǎn)套期不考慮收益，只是使風(fēng)險(xiǎn)最小，最大效用套期既考慮到收益，又考慮到風(fēng)險(xiǎn)，具體來(lái)說(shuō)取決于個(gè)人的效用函數(shù)。而選擇性最小風(fēng)險(xiǎn)套期那么根據(jù)基差變化而調(diào)整，并且取決于最低收益指標(biāo)。上述討論都是對(duì)一種商品進(jìn)行套期的，而對(duì)于一個(gè)購(gòu)置原料，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后再銷(xiāo)售產(chǎn)品的商品生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該采取怎樣的套期方式來(lái)最大限度地回避風(fēng)險(xiǎn)呢？這就是組合套期問(wèn)題?，F(xiàn)考慮生產(chǎn)者在0時(shí)刻打算在1時(shí)刻買(mǎi)進(jìn)QI單位原料進(jìn)行生產(chǎn)。由于在1時(shí)刻原料價(jià)格的不確定性，于是該生產(chǎn)者決定在0時(shí)刻以價(jià)格F1買(mǎi)入X1單位期貨，并在1時(shí)刻以期價(jià)賣(mài)出來(lái)完成套期。到了2時(shí)刻，生產(chǎn)結(jié)束，產(chǎn)出產(chǎn)品，并以不知價(jià)格出售，但由于未知，自然為了鎖定利潤(rùn)，必須對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行套期，于是生產(chǎn)者在0時(shí)刻以價(jià)格F0賣(mài)出X0單位期貨，并在2時(shí)刻以價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，從而完成對(duì)產(chǎn)品Q(chēng)0的套期保值。Q1和Q0的關(guān)系由具體生產(chǎn)過(guò)程決定。令，分別表示套期后的本錢(qián)和收入，那么：

第4節(jié)

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理案例〔1〕背景一家德國(guó)公司需要在270天內(nèi)支付100萬(wàn)美元。作為套期保值的目標(biāo)，該公司希望：防止在美元升值時(shí)造成過(guò)高的損失如果美元貶值的話，盡可能地從中獲利使用期權(quán)對(duì)美元的不利變動(dòng)提供保護(hù)所需的本錢(qián)最低，但保護(hù)程度應(yīng)充分美元當(dāng)前按即期匯率$1=DEM1.6634進(jìn)行交易，且9個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為$1=DEM1.7000。馬克與美元9個(gè)月的利息率分別為6%和3%。該公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變動(dòng)的方向沒(méi)有特定的預(yù)期，但認(rèn)為美元價(jià)格在此期間內(nèi)不大可能超出DEM1.4000~DEM2.1000的范圍。這一范圍因此將構(gòu)成該公司對(duì)匯率可能變動(dòng)水平的預(yù)期。表1概括了各種執(zhí)行價(jià)格水平的歐式期權(quán)的期權(quán)價(jià)格，所有的報(bào)價(jià)都有以1美元的馬克點(diǎn)數(shù)來(lái)表示。1.4001.5001.6001.7001.8001.9002.0002.100-400000-2000000200000400000損益(單位..馬克)美元/馬克〔2〕保值策略的比較圖1公司不進(jìn)行套期保值時(shí)的損益為防止外匯風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)格為DEM1.7000的平價(jià)看漲期權(quán)〔執(zhí)行價(jià)格與遠(yuǎn)期匯率相同的期權(quán)〕，總本錢(qián)為67200德國(guó)馬克。圖2畫(huà)出了原有風(fēng)險(xiǎn)暴露的圖線、該期權(quán)在到期日的損益圖以及兩者結(jié)合在一起的結(jié)果。1.4001.5001.6001.7001.8001.9002.0002.100-400000-2000000200000400000損益(單位：.馬克)美元/馬克風(fēng)險(xiǎn)暴露套期保值總和圖2使用平價(jià)期權(quán)進(jìn)行套期保值的損益第一種方法的優(yōu)點(diǎn)站在交易者角度看漲期權(quán)的損益線在圖中像看漲期權(quán)特征線的形狀，有一個(gè)右上角傾斜的斜線局部其關(guān)心的是相對(duì)于最初匯率所計(jì)算的損益第二種方法的優(yōu)點(diǎn)站在公司的角度將注意力轉(zhuǎn)向總本錢(qián)，即一般不怎么考慮從風(fēng)險(xiǎn)和保值中獲得的相對(duì)的“收益〞與“損失〞可以直接從圖中看出實(shí)際有效匯率1.40001.50001.60001.70001.80001.90002.00002.1000美元/馬克2.2000-2100000-2000000-1900000-1800000-1700000-1600000-1500000-1400000-22000002.10002.00001.90001.80001.70001.60001.50001.40001.40001.70002.00001.50001.80002.10001.60001.9000實(shí)際有效匯率現(xiàn)金流量(單位..馬克)〔3〕根本的期權(quán)套期保值圖3根本的期權(quán)套期保值沒(méi)有哪一種期權(quán)比其它幾種期權(quán)更好。深度實(shí)值期權(quán)所提供的更高的保護(hù)程度固然令人滿意，但要有額外的開(kāi)支。較廉價(jià)的虛值期權(quán)雖然具有一定的吸引力，但保值效果相對(duì)較差。假設(shè)美元升值，最好的期權(quán)即為深度實(shí)值期權(quán)〔即執(zhí)行價(jià)格最低的期權(quán)〕；假設(shè)美元價(jià)格下跌，低本錢(qián)的虛值期權(quán)那么是最好的選擇。因而在考慮一個(gè)根本的期權(quán)套期保值時(shí)沒(méi)有一種完美的選擇，必須要在所提供的保護(hù)程度與所需的本錢(qián)之間求得一種均衡。其答案并沒(méi)有正確與錯(cuò)誤之分，面臨風(fēng)險(xiǎn)的公司需要選擇一種能最好地滿足其所設(shè)定的保值目標(biāo)的特定折中方案?！?〕定做的套期保值銀行在推銷(xiāo)基于期權(quán)的保值方法時(shí)所面臨的主要問(wèn)題之一是其所出售產(chǎn)品的本錢(qián)。公司不愿意預(yù)先付款以防止匯率波動(dòng)的影響，也不愿意支付較高的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)。例如，在上述德國(guó)公司的例子中，為平價(jià)期權(quán)預(yù)先支付的期權(quán)費(fèi)為67200德國(guó)馬克，幾乎占全部受險(xiǎn)資產(chǎn)額的4%。一些公司，特別是那些利潤(rùn)率較低的公司，可能會(huì)感到這種花費(fèi)太高了。公司的角度看，這似乎是一種兩難的選擇。一方面，它不想負(fù)擔(dān)購(gòu)置期權(quán)類(lèi)保護(hù)產(chǎn)品的費(fèi)用，因?yàn)槠跈?quán)費(fèi)看起來(lái)太高。而另一方面，它又不愿意放棄套期保值，因?yàn)榧僭O(shè)美元升值那么會(huì)帶來(lái)?yè)p失。假設(shè)該公司選擇遠(yuǎn)期合約，可以保證一個(gè)固定的利潤(rùn)，但卻放棄了從美元貶值中獲利的時(shí)機(jī)。這一問(wèn)題的解決方法是定做一種基于期權(quán)的保值產(chǎn)品，以便其能夠提供所需要的好處，而又沒(méi)有其它方面的要求。根本期權(quán)套期保值的困難在于其特征線每次只變化一個(gè)點(diǎn)。一旦標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格超過(guò)了執(zhí)行價(jià)格從而使得期權(quán)為實(shí)值時(shí)，不管情況有多糟，該期權(quán)都可以對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步不利變動(dòng)提供無(wú)限的保護(hù)。而另一方面，一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格朝另一個(gè)方向變動(dòng)，從而使得期權(quán)變?yōu)樘撝禃r(shí)，不管這種變動(dòng)程度有多大，顧客都可以從中獲得無(wú)限可能的收益。美元/馬克1.20001.10001.30001.40001.50001.60001.70001.80001.90002.00002.10002.20002.30002.4000-2100000-2000000-1900000-1800000-1700000-1600000-1500000-1400000-1300000-1200000-1100000-1000000現(xiàn)金流量(單位..馬克)美元價(jià)格降至DEM1.7000以下時(shí)無(wú)限的獲利的潛力美元價(jià)格升至DEM1.7000以上時(shí)所提供的無(wú)限保護(hù)圖4根本期權(quán)套期保值所提供的無(wú)限保護(hù)與無(wú)限的獲利能力但是這種對(duì)美元升值的無(wú)限保護(hù)以及從美元貶值中的無(wú)限獲利潛力不一定是該公司所需要的。在該公司的保值目標(biāo)中，它已經(jīng)聲明美元匯率不太可能超出DEM1.4000~DEM2.1000的范圍，因此該公司并不需要為超過(guò)這一范圍的保護(hù)能力或獲利時(shí)機(jī)付費(fèi)。事實(shí)上，銀行可以定做一個(gè)僅在此范圍內(nèi)的套期保值方法。美元/馬克1.20001.10001.30001.40001.50001.60001.70001.80001.90002.00002.10002.20002.30002.4000-2100000-2000000-1900000-1800000-1700000-1600000-1500000-1400000-1300000-1200000-1100000-1000000現(xiàn)金流量(單位..馬克)終止美元價(jià)格低于DEM1.4000時(shí)獲利的可能美元價(jià)格在DEM1.4000與DEM2.1000之間變動(dòng)時(shí)提供正常的期權(quán)保護(hù)停止對(duì)美元價(jià)格高于DEM2.1000時(shí)的保護(hù)圖5定做的套期保值這一技巧的實(shí)質(zhì)是制作一項(xiàng)保護(hù)以滿足顧客的特定需要，期權(quán)被買(mǎi)來(lái)在需要的地方提供保護(hù)，在不需要保護(hù)時(shí)可以賣(mài)出類(lèi)型相同的期權(quán)，在不需要獲利時(shí)機(jī)時(shí)那么可以售出類(lèi)型相反的期權(quán)，并用賣(mài)出期權(quán)的收入來(lái)抵消購(gòu)置看漲期權(quán)的開(kāi)支。這樣既滿足了特定需要，又降低了本錢(qián)。一些公司一反常態(tài)地害怕售出期權(quán)，這可能中因?yàn)槁?tīng)說(shuō)了Allied-Lyons公司在1991年損失了數(shù)百萬(wàn)英鎊的事件。不過(guò)，在公司里的作為一項(xiàng)精心設(shè)計(jì)的期權(quán)類(lèi)套期保值策略的一局部的售出期權(quán)與為了賺取期權(quán)費(fèi)而冒高風(fēng)險(xiǎn)的售出期權(quán)之間存在著很大的差異。作為精心設(shè)計(jì)的套期保值方法的一局部，賣(mài)出的期權(quán)已經(jīng)被其他買(mǎi)入的期權(quán)或根本風(fēng)險(xiǎn)暴露所抵消。售出的看漲期權(quán)由買(mǎi)入的執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)所平衡，而售出的看跌期權(quán)那么由從美元貶值中獲利的根本風(fēng)險(xiǎn)暴露所平衡。在該公司最終的現(xiàn)金流量圖上，售出期權(quán)后的風(fēng)險(xiǎn)均不超過(guò)初始頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。為了防止組裝期權(quán)類(lèi)保值產(chǎn)品時(shí)的復(fù)雜性，并克服公司在買(mǎi)入或看跌的期權(quán)時(shí)的反感情緒，銀行經(jīng)常構(gòu)造一種打包產(chǎn)品并給它取一個(gè)專(zhuān)有名稱(chēng)，其有許多可能的排列變化。在許多情況下，這些打包產(chǎn)品都是經(jīng)過(guò)精心設(shè)計(jì)的，其出售期權(quán)所得到的期權(quán)費(fèi)收入與購(gòu)置