第3章：有價(jià)證券的價(jià)格決定

第3章：有價(jià)證券的價(jià)錢決議主講：四川師大經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院徐莉主要內(nèi)容債券的價(jià)錢決議股票的價(jià)錢決議其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析xuli2<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議一、債券的價(jià)值評(píng)價(jià)債券價(jià)值評(píng)價(jià)要素現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率：各類債券綜合收益率〔投資者期望收益〕，常用同類工程平均報(bào)答率、拆借利率等。市場(chǎng)利率、通脹率、企業(yè)要素等債券價(jià)值到期一次還本付息分期付息，到期還本貼現(xiàn)債券永久性債券xuli3<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議到期一次還本付息債券的價(jià)值分期付息，到期還本債券的價(jià)值例2-1：某債券面額為1000元，年利率10%，3年期限，每年末付息。貼現(xiàn)率12%。該債券價(jià)值為：xuli4<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議貼現(xiàn)債券的價(jià)值〔每期利息為0〕例2-2：某貼現(xiàn)國(guó)債面額1000元，期限3年。假設(shè)貼現(xiàn)率為12%，那么此國(guó)債價(jià)值為：

永久性債券的價(jià)值〔沒(méi)有還本期限〕例2-3：某國(guó)政府發(fā)行無(wú)歸還期的公債，票面利率4%，面值1000元，如貼現(xiàn)率為5%，該公債的價(jià)值應(yīng)為：xuli5<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議二、債券的收益計(jì)算票面收益率C：年利息A：面額直接納益率〔本期收益率〕P：債券的市場(chǎng)價(jià)錢例2-4：某債券面額1000元，期限3年，到期一次還本付息，票面利率10%，投資者以1020元發(fā)行價(jià)購(gòu)入。那么該債券的直接納益率為：xuli6<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議到期收益率〔最終收益率〕：持有債券到期滿，其間的利息再投資的收益等同于到期收益率。方法：知現(xiàn)值，求貼現(xiàn)率以分期付息到期還本的債券為例計(jì)算到期收益率：求近似值用插值法計(jì)算先求出近似值，再試算，找出另一近似值，確定一個(gè)區(qū)間，再用插值法計(jì)算到期收益率。xuli7<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議例2－5：某債券面額1000元，距到期日為3年，利率為10%，每年付息一次，債券市場(chǎng)價(jià)錢為900元。計(jì)算該債券的到期收益率。解：1〕計(jì)算近似值2〕用插值法計(jì)算：先將14％代入試算907.13＞900，闡明到期收益率不是14％，而是高于14％。設(shè)RA＝15％，繼續(xù)試算：xuli8<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議885.84＜900，闡明RA的區(qū)間是〔0.14，0.15〕，用插值法計(jì)算：

求得：RA=14.34%xuli9<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議持有期收益率P1：賣出價(jià)P0：買入價(jià)i：期間利息收入例2－6：某投資者購(gòu)入3年期債券，該債券以面額1000元發(fā)行，利率為10％，每年付息一次，1年后他以1050的價(jià)錢出賣。該投資者的持有期收益率為：留意：持有期收益率應(yīng)換算成年收益率；如持有期超越一次付息期，那么應(yīng)計(jì)算利息的現(xiàn)值。xuli10<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議三、債券的價(jià)錢分析債券價(jià)錢與市場(chǎng)利率反方向變動(dòng)債券期限與價(jià)錢動(dòng)搖幅度〔市價(jià)與面值之價(jià)差〕成正比債券價(jià)錢上升幅度大于下跌幅度：對(duì)同一債券，市場(chǎng)利率下降一定幅度引起的債券價(jià)錢上升幅度，要大于市場(chǎng)利率上升同一幅度而引起的債券價(jià)錢下跌幅度。債券票面利率與價(jià)錢變動(dòng)幅度成反比：在給定市場(chǎng)利率條件下，票面利率較低的債券價(jià)錢變動(dòng)幅度較大。xuli11<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議四、債券的信譽(yù)評(píng)級(jí)信譽(yù)評(píng)級(jí)的意義有利于證券市場(chǎng)安康開(kāi)展：加強(qiáng)投資者自信心，維護(hù)投資者利益，有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。有利于投融資體制順利運(yùn)轉(zhuǎn)：溝通籌資者與投資者間的信息，高級(jí)別債券可以更低本錢籌資，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置。有利于提高債券市場(chǎng)管理質(zhì)量：評(píng)級(jí)比“額度限制〞、“擔(dān)保發(fā)行〞等更客觀公正，減少內(nèi)幕買賣。xuli12<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議主要評(píng)價(jià)內(nèi)容發(fā)行人違約能夠性：負(fù)債情況、償債才干、盈利才干財(cái)務(wù)限制條款：維護(hù)債務(wù)人〔強(qiáng)迫付息、還本等〕債券優(yōu)先次序：違約或清算時(shí)債務(wù)人獲得清償?shù)南群蟠涡騻男抛u(yù)等級(jí)〔見(jiàn)附表〕投資等級(jí)〔investmentgrade〕：高等級(jí)、中級(jí)渣滓債券〔junkbonds〕：投機(jī)級(jí)、違約級(jí)xuli13<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章附表：債券等級(jí)分類評(píng)價(jià)穆迪標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)價(jià)穆迪標(biāo)準(zhǔn)普爾最高質(zhì)量AaaAAA具投機(jī)性，風(fēng)險(xiǎn)中等Ba1BB+高質(zhì)量一定的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)Aa1AA+Ba2BBAa2AABa3BB-Aa3AA-投機(jī)性強(qiáng)，本息無(wú)保證B1B+中上質(zhì)量，未來(lái)可能出現(xiàn)問(wèn)題A1A+B2BA2AB3B-A3A-違約等級(jí)CaaCCC中等質(zhì)量，無(wú)特殊投資潛力Baa1BBB+CaCCBaa2BBBCCBaa3BBB-Dxuli14<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議五、債券的利率期限構(gòu)造資本風(fēng)險(xiǎn)和收入風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)：在長(zhǎng)期債券投資中，因市場(chǎng)利率上升，使債券持有人的資本受損。收入風(fēng)險(xiǎn)：投資者進(jìn)展短期債券投資時(shí)，因市場(chǎng)利率下降構(gòu)成的再投資風(fēng)險(xiǎn)。影響市場(chǎng)利率的要素經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)昌盛，利率上升；經(jīng)濟(jì)蕭條，利率下降貨幣供應(yīng)量：反相關(guān)預(yù)期通脹率：正相關(guān)xuli15<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議利率期限構(gòu)造定義：不同期限資金所對(duì)應(yīng)的相互聯(lián)絡(luò)、相互制約的一組利率。研討對(duì)象有固定歸還期的債務(wù)憑證質(zhì)量一樣、期限不同的證券，其到期收益率與到期期限之間的關(guān)系〔政府債券——質(zhì)量一樣，期限不同，便于分析整個(gè)債券體系的利率構(gòu)造，從而對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的利率走勢(shì)做出正確預(yù)期?！硏uli16<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議利率期限構(gòu)造實(shí)際相關(guān)概念即期利率(spotrates):從當(dāng)前時(shí)辰到未來(lái)某一時(shí)辰間持有貨幣的利率si。遠(yuǎn)期利率(forwardrates)：未來(lái)兩個(gè)日期之間借款的利率fi,j。它由兩個(gè)即期利率決議。例2-7：假定有2種替代的方法用1元錢進(jìn)展2年期投資，收益分別為和，它們應(yīng)該相等，由此可得：推而廣之：xuli17<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議預(yù)期實(shí)際假設(shè)條件：市場(chǎng)是有效的、投資者是理性的且對(duì)未來(lái)的利率預(yù)期一致。觀念：長(zhǎng)期利率是同一時(shí)期內(nèi)各期即期利率的幾何平均數(shù)。

結(jié)論：無(wú)論債券投資期限多長(zhǎng)，在某一時(shí)點(diǎn)上，其年收益率應(yīng)是一樣的，不存在套利時(shí)機(jī)。即：利率期限構(gòu)造的上升趨勢(shì)與下降趨勢(shì)的時(shí)間跨度根本對(duì)稱。實(shí)證結(jié)果：多數(shù)時(shí)間利率呈升勢(shì)趨勢(shì)。xuli18<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議例2-8：市場(chǎng)上有1年期債券，年收益率8%；2年期債券，年收益率9%。按照預(yù)期實(shí)際，投資者作2種選擇的年收益率相等。解：首先計(jì)算第2年的1年期債券〔遠(yuǎn)期〕利率f1,2按前述公式，因此，即，第2年的1年期債券利率應(yīng)是10%。驗(yàn)證：長(zhǎng)期投資本息之和為短期滾動(dòng)投資本息之和為xuli19<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議流動(dòng)偏好實(shí)際景象：投資者都傾向于購(gòu)買短期債券，即使計(jì)劃長(zhǎng)期投資的投資者也寧愿經(jīng)過(guò)短期滾動(dòng)投資實(shí)現(xiàn)其目的。觀念：由于債券期限越長(zhǎng)，價(jià)錢變動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。如投資者購(gòu)買長(zhǎng)期債券，發(fā)行者提供的收益率要大于市場(chǎng)平均收益率，即原有的平均收益率sj要添加一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，投資者才情愿購(gòu)買。那么，上例中的關(guān)系應(yīng)為因此，呵斥了利率期限構(gòu)造經(jīng)常呈上升趨勢(shì)。xuli20<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議市場(chǎng)分割實(shí)際假設(shè)前提：市場(chǎng)存在著分割——各種投資者受法律、偏好或投資習(xí)慣的影響，分別投資于不同的市場(chǎng)〔長(zhǎng)期、中期、短期〕。觀念：各種期限債券的收益率主要受市場(chǎng)資金供求的影響，而受不同期限債券收益率變動(dòng)的影響卻不明顯，各種不同期限債券間是不完全替代品。結(jié)論：當(dāng)短期資金供需曲線交叉點(diǎn)利率低于長(zhǎng)期資金供需曲線交叉點(diǎn)利率時(shí)，利率期限構(gòu)造呈上升趨勢(shì)；反之呈下降趨勢(shì)。缺陷：對(duì)不同市場(chǎng)間資金流動(dòng)性認(rèn)識(shí)缺乏。xuli21<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議收益率曲線到期收益率曲線上升型曲線：正常情況，短期收益率低于長(zhǎng)期；下降型曲線：反常景象，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期變壞，長(zhǎng)期資金需求下降；程度型曲線：上升、下降收益率曲線相互轉(zhuǎn)化過(guò)程中出現(xiàn)的過(guò)渡階段。xuli22<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議平均期限收益率曲線平均期限：債券剩余時(shí)間內(nèi)一切現(xiàn)金流量的加權(quán)平均時(shí)間?！哺玫胤从硞实拿舾行浴砅v:債券現(xiàn)值n:剩余期限X:年限權(quán)重R:貼現(xiàn)率例2-9：有一3年后到期的債券，每年付息80元，第3年末還本1000元，市場(chǎng)平均收益率10%。求D。解：求現(xiàn)值xuli23<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章債券的價(jià)錢決議曲線圖：平均期限短的債券收益率低于期限較長(zhǎng)的。反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率走高的預(yù)期。附息債券的平均期限總小于剩余期限；當(dāng)持有期等于平均期限時(shí)，債券實(shí)踐收益率不受市場(chǎng)收益率變化的影響。這是債券的平安持有期。BACKxuli24<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章股票的價(jià)錢決議一、影響股票價(jià)錢的主要要素經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：促進(jìn)股價(jià)上升經(jīng)濟(jì)周期：熊、牛交替，提早反響經(jīng)濟(jì)政策：貨幣政策、財(cái)政政策〔經(jīng)過(guò)調(diào)理稅率和財(cái)政收支，影響企業(yè)利潤(rùn)和開(kāi)展速度〕通貨膨脹：初期股價(jià)上升，中后期股價(jià)下跌。企業(yè)要素運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)：盈利才干、生長(zhǎng)性股利政策：與投資者對(duì)分配方式的偏好有關(guān)增資與股票拆細(xì)：增資后短期股價(jià)下跌，長(zhǎng)期上升；股票拆細(xì)后，單位股價(jià)低，股價(jià)經(jīng)常上漲。并購(gòu)：并購(gòu)方猛烈動(dòng)搖；被并購(gòu)方通常上漲。xuli25<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章股票的價(jià)錢決議二、股票的價(jià)值分析股票估價(jià)模型根本估價(jià)模型：股息是決議股票價(jià)值的根本要素，因此股票價(jià)值等于每期股息現(xiàn)值之和。假設(shè)每期股息一樣，股票價(jià)值為：多數(shù)投資者不會(huì)永久持有一家公司股票。假設(shè)他未來(lái)出賣該股票，其收入現(xiàn)金流應(yīng)為每期股息和到期售出的股價(jià)兩部分。即：xuli26<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章股票的價(jià)錢決議股息固定增長(zhǎng)估價(jià)模型:Myron.J.Gorden〔戈登〕模型。假定每年股息以固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，那么有：前提：g<R缺陷：每年股息是個(gè)變量，無(wú)法正確測(cè)算股息不是投資者獨(dú)一的收益〔有人提出用利潤(rùn)貼現(xiàn)作為衡量股票價(jià)值的根據(jù)，如哈撒韋公司股票20年間從未分紅，股價(jià)從7美圓升至3萬(wàn)多美圓〕此模型只適宜成熟股市xuli27<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章股票的價(jià)錢決議資產(chǎn)價(jià)值法經(jīng)過(guò)資產(chǎn)評(píng)價(jià)確定每股價(jià)值計(jì)算公司資產(chǎn)賬面價(jià)值缺乏：股票的市場(chǎng)價(jià)錢與凈資產(chǎn)相差甚遠(yuǎn)。每股盈利估價(jià)法評(píng)價(jià)模型估計(jì)每股價(jià)錢=市盈率×估計(jì)每股盈利即:Pt=P/E?Etxuli28<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章股票的價(jià)錢決議每股盈利預(yù)測(cè)方法線性回歸法：Et=a+βSt+εtEt:第t年每股盈利St:第t年銷售收入a、β:回歸系數(shù)εt:誤差項(xiàng)根據(jù)不同年份歷史資料，算出a、β，然后求出Et每股盈利增長(zhǎng)法：運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)確定每股盈利增長(zhǎng)率，然后推算以后各期每股盈利。平均年增長(zhǎng)率g=(g1+g2+g3+…+gn-1)／(n-1)前后年度同期對(duì)比法：把本年度已公布的、按季計(jì)算的每股盈利之和，除以上年同期每股盈利之和，得出同期比率，再乘以上年全年每股盈利。xuli29<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章股票的價(jià)錢決議市盈率預(yù)測(cè)方法市盈率：價(jià)錢盈利比率，以每股市價(jià)除以每股盈利，表示價(jià)錢對(duì)盈利的倍率。方法：平均數(shù)法或中位數(shù)法——選取最近時(shí)期市盈率資料，計(jì)算其平均值或中位數(shù)作為未來(lái)年度市盈率的預(yù)估值。條件：適于歷年市盈率變化穩(wěn)定的股票選取過(guò)去年份有代表性的值，舍棄變化不正常的年份的數(shù)值察看年份應(yīng)堅(jiān)持一定長(zhǎng)度，使數(shù)據(jù)的正確度更高xuli30<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章例3-2：某公司前5年每股盈利和市盈率如下表：項(xiàng)目01年02年03年04年05年市場(chǎng)均價(jià)(元)3.663.856.066.028.30每股盈利(元)0.20.220.30.280.34市盈率(倍)18.317.520.221.524.4試估算該公司第6年股票的市場(chǎng)價(jià)錢。xuli31<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章解：1〕計(jì)算年平均盈利增長(zhǎng)率，預(yù)測(cè)每股盈利g=[(0.22－0.2)／0.2＋(0.3－0.22)／0.22＋0.28－0.3)／0.3＋(0.34－0.28)／0.28]／4＝0.15第6年每股盈利E6=E5(1＋g)＝0.34×(1＋0.15)=0.392〕預(yù)測(cè)市盈率P／E平均值＝(18.3＋17.5＋20.2＋21.5＋24.4)／5=20.383〕預(yù)測(cè)第6年市場(chǎng)價(jià)錢P6=20.38×0.39=7.95元／股判別：當(dāng)實(shí)踐市場(chǎng)價(jià)＞7.95時(shí)賣出；＜7.95時(shí)買進(jìn)。BACKxuli32<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析一、證券投資基金的價(jià)錢決議投資基金的收益經(jīng)常性收入：存款利息收入；投資證券的收入。穩(wěn)健保守型基金的主要來(lái)源。資本利得：買賣證券價(jià)差〔價(jià)錢動(dòng)搖、證券增值〕。積極進(jìn)取型基金的主要來(lái)源?；鹳M(fèi)用銷售費(fèi)用：購(gòu)買、贖回基金的手續(xù)費(fèi)、基金轉(zhuǎn)移費(fèi)〔同一公司管理的不同基金〕。管理費(fèi)用：支付給基金公司或投資顧問(wèn)的管理費(fèi)〔我國(guó)2.5%,國(guó)際1%〕;基金托管費(fèi)〔0.1%～0.25%〕。運(yùn)作費(fèi)用：證券買賣費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)用、年會(huì)費(fèi)用、會(huì)計(jì)報(bào)告印刷費(fèi)等。xuli33<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析影響基金價(jià)值的主要要素基金管理公司：決策層才干；基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。銷售費(fèi)用：一項(xiàng)對(duì)美國(guó)基金的調(diào)查研討闡明：費(fèi)率高低與基金盈利率關(guān)系不大，但卻影響基金資產(chǎn)即產(chǎn)生利潤(rùn)的基數(shù)，從而影響投資收益。發(fā)行規(guī)模：小基金短期投資易于操作，但投資分散度不夠，不能有效躲避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；大基金買賣費(fèi)用低；投資分散但添加管理本錢。舉債規(guī)模：財(cái)務(wù)杠桿具有放大盈虧的功能，風(fēng)險(xiǎn)大。1998宣布清盤的“美國(guó)長(zhǎng)期資產(chǎn)管理公司〞舉債規(guī)模為凈資產(chǎn)的幾十倍?！步杩罾实陀谕顿Y收益率時(shí)較有利〕xuli34<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析基金價(jià)值分析凈資產(chǎn)估值基金資產(chǎn)值：首先確定估算日(每天、每周或每月)；然后計(jì)算基金資產(chǎn)總值=所持證券市值總額(收盤價(jià))+現(xiàn)金+應(yīng)計(jì)利息收入基金凈資產(chǎn)：計(jì)算基金負(fù)債：應(yīng)付稅金、應(yīng)付利息、應(yīng)付基金管理者的傭金基金資產(chǎn)凈值總額=基金資產(chǎn)總額-基金負(fù)債總額單位基金凈資產(chǎn)=基金資產(chǎn)凈值總額/發(fā)行的基金份額(總股數(shù))xuli35<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析開(kāi)放型基金的價(jià)錢決議認(rèn)購(gòu)價(jià)〔賣出價(jià)〕=單位基金凈資產(chǎn)+銷售費(fèi)用例3-3：某基金單位凈資產(chǎn)為1.56元，銷售費(fèi)用率為2.5%。那么認(rèn)購(gòu)價(jià)=1.56×(1+2.5%)=1.6元贖回價(jià)〔買入價(jià)〕=單位基金凈資產(chǎn)+固定贖回費(fèi)用×〔1-折扣率〕有的基金贖回時(shí)不收費(fèi)；持有基金時(shí)間越長(zhǎng)，折扣率越高?；鹪u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：“理柏〞和“晨星〞、新浪網(wǎng)、和訊網(wǎng)、中信證券、銀河證券、天相投資顧問(wèn)公司等。xuli36<證券投資學(xué)>根本分析篇第3章其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析封鎖型基金的價(jià)錢決議收益來(lái)源：每期現(xiàn)金分紅；到期清盤凈資產(chǎn)。假設(shè)：基金收益每期都分配現(xiàn)金，沒(méi)有積累，且每期分紅固定〔可以幾年平均值替代〕。實(shí)際價(jià)錢：例3-4：某封鎖型基金單位凈資產(chǎn)為2.8元，年均派現(xiàn)0.5元，離封鎖期還有5年，5年期到期國(guó)債收益率為4%，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為2%。那么該基金的實(shí)際價(jià)錢為：xuli37<證券投資學(xué)>根本分析篇第3