企業(yè)經(jīng)濟管理中管理層特征與公司投資效率的關(guān)系研究

關(guān)于企業(yè)的投入效益問題，中外學(xué)者進行了大量的探討。有學(xué)者指出，當公司處于成熟階段，經(jīng)營會步入穩(wěn)定狀態(tài)，雖然能夠在一定程度上穩(wěn)定盈利，但是卻缺少新的增長與可持續(xù)發(fā)展。而現(xiàn)有的資本能夠帶來的自由資金流超出了其正常的投入需要時，經(jīng)理人會為了獲得更大的權(quán)利而進行過度地投入，從而實現(xiàn)自己的事業(yè)成功，也進一步幫助了企業(yè)的成長。由于我國資本市場還不健全，以及公司與外界的不完全，使得公司的外部籌資費用遠遠超過了公司的內(nèi)部籌資。因此，在公司的內(nèi)部籌資能力有限的情況下，公司的財務(wù)狀況往往會使公司存在惡化的情況，這與企業(yè)的管理層特征存在一定的相關(guān)關(guān)系。本文從這一角度出發(fā)探討二者的相關(guān)關(guān)系，并給出可行的治理建議。一、管理層特質(zhì)與投資效益的關(guān)系假設(shè)管理層是企業(yè)投資的主要決策者與執(zhí)行者。管理層水平的高低雖然不完全決定企業(yè)投資的具體收益，但是與效益之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系。為了進一步探討此種影響的具體方式與可能原因，從管理者特性、異質(zhì)性以及其中的關(guān)鍵管理節(jié)點三個維度開展研究具有較高的實踐意義。（一）投資效益與管理者平均特性的關(guān)系假設(shè)企業(yè)管理層的背景包括了多個方面，其中較具有影響的包括：年齡、性別、任期、學(xué)歷、職業(yè)背景等指標。企業(yè)管理層的文化素質(zhì)因其自身的特點而產(chǎn)生了不同的經(jīng)營方式與經(jīng)營觀念，進而影響公司的經(jīng)營業(yè)績、戰(zhàn)略決策及發(fā)展的走向。從已有的文獻資料來看，一般認為管理層的平均年齡越高，選擇的策略愈趨于保守，愈不愿冒任何危險。公司的低效益投入是隨著管理層的平均年紀增加而減少的；管理層的文化程度愈高，愈能做出合理的決定，愈能對瞬息萬變的情況做出反應(yīng)，愈具創(chuàng)造力。學(xué)歷愈高的管理者，其在工作中的聲望愈高，對于團隊的把握程度也相對較高。除了上述的三種較為明顯的指標之外，其他諸如性別、職業(yè)背景等也有著較為明顯的影響。如與男人相比，女經(jīng)理對風(fēng)險的承受能力較弱，男人無論在買賣上或在個人財物上都要比女人更具侵略性，女人掌控的公司的盈利要少于由男人掌控的公司。高管任職時間愈久，愈能了解公司，愈能了解公司，愈有較多的管理經(jīng)驗，愈能減少做出錯誤之情形。（二）投資效益與企業(yè)管理層異質(zhì)性的關(guān)系假設(shè)在分析企業(yè)經(jīng)營績效的同時，也要注意企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不同，并從不同的視角來分析其對企業(yè)經(jīng)營效益的作用。企業(yè)管理層是一個組織而并非個人，組織集團內(nèi)不同個體之間會表現(xiàn)出明顯的差異。這種差異在參與企業(yè)管理的過程中會影響企業(yè)的投資決策。從積極角度來看，管理層差異較大則會增加決策依據(jù)的豐富程度；在消極層面上，管理層差異較大則會顯著增加內(nèi)部的摩擦，提升決策成本。具體而言，管理層的差異表現(xiàn)在年齡、文化背景等多個方面。各管理人員的年齡差距愈大，其內(nèi)部出現(xiàn)“派別”的概率愈高，因而會導(dǎo)致小組成員間的溝通障礙，降低了交流與協(xié)作。由于構(gòu)成團體的個人具有不同的文化背景，因此，團體具有多樣性的視角和知識，而不同的生活經(jīng)歷構(gòu)成了個人的價值觀念和認識，這就使團體在做出決定時具有更加完整、更加豐富的信息，減少了錯誤，改善了決策的品質(zhì)。所以，管理隊伍越是多元化，就越是能更好地搜集到更多的資料，從而實現(xiàn)更好地集思廣益。（三）投資收益與財務(wù)總監(jiān)特性的關(guān)系假設(shè)財務(wù)總監(jiān)是企業(yè)管理層之一，且與企業(yè)經(jīng)營績效及投資回報率關(guān)系更為密切，有必要對其特性與企業(yè)投資效率之間的相關(guān)關(guān)系進行單列研究。公司的內(nèi)部會計、審計及內(nèi)部控制體系由財務(wù)主管全權(quán)承擔，包括現(xiàn)金流量管理、營運資本管理和資本預(yù)算管理，并在公司的投資決策中扮演重要角色。而在公司中，財務(wù)主管的性別、年齡、學(xué)歷、任期等背景因素對公司的會計穩(wěn)定性有較大的作用。在男女方面，女人的思想較男人多，對危險的忍耐度較差，較易出現(xiàn)投資不足；就年紀而言，年紀愈大的財務(wù)主管，在做出投資決定時愈慎重，且其工作經(jīng)驗愈多，其管理經(jīng)驗愈多，人脈愈廣，愈能思考問題愈能理性與清醒；在學(xué)歷及任期內(nèi)，學(xué)歷愈高、工作年限愈久，對金融行業(yè)之工作了解愈深，對企業(yè)之了解愈充分，做出投資決定愈有效率；此外，在擔任金融、經(jīng)濟或會計等領(lǐng)域的金融主管前，其職業(yè)背景較好，因此在做出決定時，他的投資意識和知識更加深刻，并具有更多的工作經(jīng)歷，因此在做出決定時，他的判斷力也會有所降低。二、管理層特質(zhì)與投資效益的關(guān)系實證為進一步證實企業(yè)管理層特質(zhì)與投資效率之間的相關(guān)關(guān)系，并補充理論分析與假設(shè)之間的不足，在具體研究中采用實證分析的方式對相關(guān)假設(shè)進行求證，具體內(nèi)容主要如下：（一）資料與數(shù)據(jù)的選取本論文的管理層人員資料來源于2015-2020年度北京、滬、深圳等地公司年報。對于未完全公開的企業(yè)，可以參照四大權(quán)威門戶——“東方財富”“和訊網(wǎng)”“新浪財經(jīng)”“網(wǎng)易財經(jīng)”——進行全方位的補充。對于一些不完全公開的高層管理人員，參照所有的官方網(wǎng)站都是不能補償?shù)模瑸榱吮ＷC資料的準確性，會進行刪除。鑒于目前國內(nèi)和中小板企業(yè)在經(jīng)營風(fēng)險、業(yè)務(wù)特征等方面存在著明顯的差別，因此，本論文先將滬深兩大板公司的2015-2020年的相關(guān)資料進行了篩選。另外，不同地區(qū)的地方法律法規(guī)不同，對公司的管制也不同，北京是國內(nèi)的一個重要的政治、經(jīng)濟、社會、文化的樞紐，它對于公司的監(jiān)督與指導(dǎo)有很大的代表性，所以，本論文以滬深A(yù)股公司為例，選擇北京市的公司進行實證分析。此外，對我國證券市場中的金融、保險業(yè)等領(lǐng)域中的企業(yè)進行了分類，以確保其科學(xué)、可信；ST公司存在著嚴重的經(jīng)營和財政問題，在該公司的抽樣范圍內(nèi)是個例外，因此將其排除；對遺漏的財務(wù)資料進行抽樣，對缺少的管理層資料進行統(tǒng)計處理；為了去除整個樣品的影響，使用Winsor指令對極限數(shù)值進行了分析。（二）指標的界定與篩選在具體的研究中，需要對企業(yè)投資效率以及企業(yè)管理層特質(zhì)進行有效的回歸分析，這一研究方法依賴于科學(xué)的賦值，才能夠達到定量研究的根本目的。這就需要對指標進行界定以及篩選。按照本文的研究內(nèi)容主要指標如下：1．投資效率指標不同的計量手段對投資效益的評價不同，已有的文獻多是運用簡單的財務(wù)指標（例如：資產(chǎn)回報率），以及運用TobinQ和Richardson等模式?；谌缦略?，本文擬采用Richardson模式來度量企業(yè)的投資效益。第一，企業(yè)的資產(chǎn)回報率等單一的金融指數(shù)受公司類型、經(jīng)營特點等因素的制約，而在輕工業(yè)和重工業(yè)領(lǐng)域則存在很大差別，可比性不高；第二，由于我國的證券投資基金的發(fā)展不夠成熟，托賓Q模型在證券投資基金中的運用仍存在一定的局限性，導(dǎo)致其結(jié)論不夠精確；第三，Richardson模式能夠?qū)Σ煌髽I(yè)在不同年份內(nèi)的無效益的投入進行直觀的計量，并且能夠?qū)⑵浞譃椤俺~”和“不充分”兩類，從而方便了后面的深入研究。2．企業(yè)管理層特質(zhì)指標管理層定義與團隊的平均特性指數(shù)，理論界對管理層的定義尚無統(tǒng)一的理解與規(guī)范。在過去的研究與文獻中，多數(shù)學(xué)者將總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總經(jīng)濟師（或金融主管）等列為高級管理層。在國內(nèi)，公司的總裁和總經(jīng)理一般都是公司的高層領(lǐng)導(dǎo)，主要負責(zé)公司的戰(zhàn)略計劃和其他高層的決定。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)的具體國情和可獲得的資料，對公司高層管理者進行界定，包括董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)等。在現(xiàn)有的研究資料中，管理層的工作環(huán)境特點有：年齡、學(xué)歷、性別、任職時間等。此外，作者在綜合了管理人員的工作經(jīng)歷和專業(yè)知識的基礎(chǔ)上，又加上了三個方面的特點：CPA資格，是否具有MBA學(xué)位，是否擁有高級管理人員的經(jīng)歷。此外，從整個隊伍的角度，增加了管理者的數(shù)量和管理者的數(shù)量。3．企業(yè)管理層異質(zhì)性指標管理層隊伍的非同一性指數(shù)除了以上提到的管理層的背景特性之外，還從管理層的組織素質(zhì)中分析了管理層的不同性質(zhì)，以及管理層的性別、年齡、學(xué)歷和任期等因素。該指標衡量了企業(yè)管理團隊內(nèi)部之間的差異性。為此，并不需要按照特質(zhì)進行逐一區(qū)別是否存在差異。為了有效探討該問題，本文以相同指標下的方差作為衡量標準，設(shè)定了15%，30%，45%以及60%的四個維度。其中，方差差異在15%及以下的認為管理層不具有異質(zhì)性；在15%～30%之間的認為管理層具有較低異質(zhì)性；在30-45%之間的認為管理層具有較高異質(zhì)性；在45%及以上的認為管理層具有極高異質(zhì)性。賦值上則由高到低分別賦予0、1、2、3的數(shù)值。（三）模型的建立與指標說明本研究中所采用的Richardson模型是投資效率衡量中較為成熟的模型，其通過多多類別企業(yè)運行的殘差計算與整合對投資效率進行評價。該模型的具體表達如下所示。公司中InV項目表示公司的總體資本投資水平。變量指標中a為不同指標的權(quán)重指標，當投資效率不僅側(cè)重考察時，各個指標的權(quán)重相等，均按1進行計算。指標中，Growth表示企業(yè)增長機會，一般以市凈率進行衡量；Lev為財務(wù)杠桿，一般以負載率作為衡量；Cash為先進規(guī)模，一般以現(xiàn)金結(jié)余的對數(shù)作為衡量；Age表示上市持續(xù)時間；Size為資產(chǎn)規(guī)模，一般以總資產(chǎn)的對數(shù)作為衡量；Rets為股票收益率，一般以年化回報率作為衡量；E為殘差項，一般以非效率投資總額的對數(shù)作為衡量。三、管理層特質(zhì)與投資效益的關(guān)系結(jié)果與建議經(jīng)過前文的理論分析，在管理層特質(zhì)及投資效益之間建立了三條基本假設(shè)，并利用建模賦值的方式對企業(yè)的投資效率進行了具體的實證計算，結(jié)合假設(shè)中變量指標與建模計算結(jié)果的回歸分析，得到如下三方面結(jié)論，并給出了企業(yè)下一步以提高投資效益為目的的治理建議。（一）管理層特質(zhì)與投資效益的關(guān)系管理層的平均特性與投資效益之間存在著一定的聯(lián)系，管理層的個人基礎(chǔ)條件和管理人員的工作經(jīng)歷與企業(yè)的非有效的投入之間具有明顯的負向關(guān)系，既可以認為管理層平均的條件越好，管理經(jīng)驗越豐富（包括在本公司的管理經(jīng)驗以及入職前其他公司的管理經(jīng)驗）則企業(yè)能夠產(chǎn)生收益的投資行為概率越高，反之則企業(yè)產(chǎn)生無效的投資行為越為明顯。研究結(jié)果表明，委派的經(jīng)理人愈出色，其管理團隊之經(jīng)驗愈豐富，愈能提升其效能；值得注意的是，在研究中發(fā)現(xiàn)不同的公司類型在管理層隊伍數(shù)量建設(shè)上有著不同的表現(xiàn)，管理隊伍的數(shù)量增加會使公司的投入效益下降，而經(jīng)理的工作經(jīng)歷和職業(yè)能力對公司的非有效性的投入起到了很好的作用。這也進一步說明管理層“貴精而不貴多”，企業(yè)在進行管理層隊伍建設(shè)是要格外注意相關(guān)人才的管理經(jīng)驗，盡可能選擇具有同業(yè)其他公司管理經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人擔任企業(yè)決策層，同時嚴格控制管理層人員數(shù)量或在管理層內(nèi)部建設(shè)決策權(quán)重體系已達到增加管理層決策集中度的根本目的。對于私營公司來說，具有較大規(guī)模的管理層、較優(yōu)秀的管理者和較高的管理層經(jīng)驗，可以有效地提升其投資的效能，但其專業(yè)化程度對其績效并無明顯的作用。這就要求中小規(guī)模的企業(yè)可以根據(jù)自身的業(yè)務(wù)發(fā)展需求進行有效的業(yè)務(wù)分化，從而引入更多的管理人才。（二）管理層異質(zhì)性與投資效益的關(guān)系管理層的異質(zhì)性與公司的投入效益之間存在相關(guān)關(guān)系，在不同指標上表現(xiàn)的相關(guān)關(guān)系并不一致。在性別差異上，性別異質(zhì)性與企業(yè)投資效益呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，即愈具不同的性別差異愈大，愈易造成公司無效能的投入。這一現(xiàn)象說明企業(yè)管理層中同性之間的合作效率相對較高，在投資關(guān)注的方向與集中度上相對較好，進而更容易在投資決策上達成一致，并產(chǎn)生較好的效果。相反，異性在溝通效率以及工作方式方法上可能存在一定的差異，進而容易造成決策效能的下降。在年齡異質(zhì)性上則表現(xiàn)剛好相反，年齡跨度大則企業(yè)投資效率更高，年齡過于集中則企業(yè)的投資效率相對較低。這一現(xiàn)象說明同齡人之間的觀點一致，而年齡跨度較大的個體之間能夠產(chǎn)生一定的互補性。如年齡較高的管理者對于行業(yè)及市場的理解更為深刻，而年齡較小的管理者則對于先進的管理方式或互聯(lián)網(wǎng)運營模式更為熟悉，二者互補形成了更高的投資效益。值得注意的是，年齡異質(zhì)性在不同企業(yè)類型之中表現(xiàn)并不一致。從不同的公司類型上來分析，在國企中，高管人員的年齡差距愈大，其投資效益愈好。管理者的任期不同質(zhì)性愈高，則其產(chǎn)生的風(fēng)險愈高。不同性別、不同教育程度的差異對無效率的投入無明顯的作用；對于私營公司來說，不同的兩性差異會使其不有效的投入增多，不同的任職時間的不同質(zhì)性對其無效率的投入也不存在明顯的作用。在不同異質(zhì)性指標的基礎(chǔ)上，以總體性殘差百分比為標準對總體指標異質(zhì)性對企業(yè)投資效率的影響進行擬合分析。發(fā)現(xiàn)總體異質(zhì)性在1.3左右時企業(yè)投資效率最高，即異質(zhì)性在30-35%之間最佳。這一區(qū)間說明管理團隊內(nèi)部具有中等水平的異質(zhì)性，無論是在互補性還是在溝通效率上均能夠取得平衡，進而決策效能最高。（三）財務(wù)總監(jiān)與投資效益的關(guān)系財務(wù)總監(jiān)的個人素質(zhì)與其投資效益有某種關(guān)聯(lián)，且經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)總監(jiān)特異性與投資效益之間的關(guān)聯(lián)度要顯著高于決策層特征。此種現(xiàn)象一方面是由于財務(wù)總監(jiān)相較于其他高層管理人員在企業(yè)投資領(lǐng)域內(nèi)具有更大的發(fā)言權(quán)。在進行企業(yè)投資規(guī)劃的過程中也以財務(wù)總監(jiān)為核心。另一方面管理層所做出的投資決策也需要財務(wù)總監(jiān)作為執(zhí)行人員來進行落實，進而財務(wù)總監(jiān)的特性對于企業(yè)投資效率的影響更為顯著。在具體結(jié)果上，財務(wù)總監(jiān)性別、年齡、學(xué)歷、工作經(jīng)驗等因素對公司的投資效益有負面的作用，而其所學(xué)的專業(yè)對公司的投資效果則是正面的。也就是說，公司中的財務(wù)總監(jiān)年齡越大、受教育程度越高、工作經(jīng)驗越多，越能減少無效益的投入。與其他非經(jīng)濟專業(yè)背景的金融主管相比，金融或經(jīng)濟專業(yè)背景的經(jīng)理更有可能做出無效益的投資決定。從不同的公司類型上來分析，在國企中，董事文化程度對公司的非有效性投入具有積極的作用，其他方面都不存在明顯的效果；對于私營公司來說，性別、年齡、學(xué)歷、工作經(jīng)歷對其無效益的投資具有負效應(yīng)，但任職年限對其無效益的投資效果為正向，所學(xué)的專業(yè)對其無效益的投資無明顯的作用。根據(jù)不同的公司類型，不同類型的管理背景具有不同的特點，說明不同類型的公司治理結(jié)構(gòu)對不同類型的公司治理結(jié)構(gòu)具有很大的不同。上述分析發(fā)現(xiàn)，管理者的文化背景對公司的資本效益具有重要的作用，對公司的投資效益進行深入的探討具有一定的借鑒意義；從實際出發(fā)，可為企業(yè)的人力資本經(jīng)營、提高投資效益、改善經(jīng)營業(yè)績提供參考。四