股東法人化趨勢論述

1.2股東法人化趨勢1.2.1家族企業(yè)?公司化與法人化夫妻、親戚或朋友、家族企業(yè)主動或被動實現(xiàn)向合伙或合作公司(CompanyIncorporated)轉(zhuǎn)化，已是普遍現(xiàn)象。?成為上市公司美國納斯達克(NASDAQ)交易系統(tǒng)上市標準較低，凈資產(chǎn)超過400萬美元即可。一些華人企業(yè)上市后仍保持家族控股地位。?控股公司化一些大的家族改變了直接所有企業(yè)的狀況，通過中介公司間接地所有著企業(yè)。?多級控股化李嘉誠家族→長江實業(yè)→和記黃埔→長江基建→香港電燈。?透過投資公司一些個人投資者如“股神〞巴菲特，透過一家多業(yè)投資集團持有多家公司的股票，包括可口可樂公司7.75％的股份。結(jié)論1－2－1：家族企業(yè)的現(xiàn)代改制，包括企業(yè)法人化和股東法人化兩個層面。例1.1

貝納通家族退位讓賢2024年6月的一天，米內(nèi)利別墅花園陽光明媚，公司主人盧恰諾·貝納通魅力四射?！拔覀儧Q定退居二線，為的是給其他人騰地方〞，盧恰諾解釋說，“到目前為止，除了我和我的兄弟姐妹，公司沒有一個真正強有力的人物，因為我們已經(jīng)占據(jù)了所有的關(guān)鍵職位〞。盧恰諾在解釋為什么他和他的家人決定推出貝納通服裝康采恩時，臉上掠過一縷憂傷。畢竟，他是公司和創(chuàng)始人融為一體的家族資本家。1963年，盧恰諾同朱利亞娜、卡洛和吉爾貝托兄妹為買一臺二手縫紉機，把各自的積蓄湊到一起。兩年后他們創(chuàng)立了公司。20年后，貝納通已成為世界最大的服裝公司之一。如今，在經(jīng)歷了難以置信的開展后，公司創(chuàng)始人想離開他們用心血創(chuàng)造的企業(yè)。盧恰諾的理由是：“正如1986年公司上市是一個符合時勢的舉措一樣，今天我們退出日常業(yè)務也是一項符合時代精神的決策。〞年齡肯定是原因之一，但盧恰諾暗示：過去幾年來的錯誤決策，像以高昂代價進入體育用品領域的決定，也是原因。貝納通公司2024年虧損980萬歐元——這在其歷史上還是首次——對貝納通家族是一個沉重打擊。而就在一年前，他們還能頂住景氣危機，并獲得1.48億歐元的贏利。特別是出售多個體育品牌用品的大量支出，導致問題涌現(xiàn)。在體育用品領域的慘敗使盧恰諾更清楚地看清了一點：是該退出直接管理公司的時候了：“經(jīng)理表現(xiàn)不好可以解雇，但企業(yè)所有人就不行。我們希望打破這種舊的模式。〞過去幾周來，盧恰諾的三個兄弟姐妹已經(jīng)分別放棄了他們產(chǎn)品負責人〔朱利亞娜〕、財務主管〔吉爾貝托〕和生產(chǎn)負責人〔卡洛〕的職務。盧恰諾的兒子馬爾科和負責營銷的兩個侄子已經(jīng)離開公司?！爸挥形冶凰麄兞粝聛碜鳛檫^渡期的‘人質(zhì)’〞，盧恰諾開玩笑說，“我仍將擔任公司總裁，但不參與任何營運方面的工作。〞這是一個理性的決定嗎？“里面當然也有自私的成分。〞盧恰諾坦陳，“在工作了40年后我想享受一下閑暇時光，到處旅行，做一些迄今我‘沒時間’做的事情〞。現(xiàn)在，盧恰諾的臉上已經(jīng)看不到任何憂傷的痕跡了，他快樂地期待著自己的退休。1.2.2養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金，即退休基金，是一種重要的機構(gòu)投資者。許多國家都在推行一種由公司或單位為自己員工制訂的“單位退休養(yǎng)老金方案〞。購置養(yǎng)老基金是一種信托行為，養(yǎng)老基金的資產(chǎn)為受托資產(chǎn)。從全社會角度看，養(yǎng)老基金是一種長期的資金資源，因此，它是一種天然合理的資本金來源。換句話說，養(yǎng)老基金具有雙重經(jīng)濟職能，它不僅是職工養(yǎng)老的物質(zhì)承擔者，而且可以充當企業(yè)長期資金的重要來源。結(jié)論1－2－2：養(yǎng)老基金是一類天然合理的大股東。1.2.3共同基金共同基金即開放的投資基金，是另外一種重要的投資機構(gòu)；是一種介于普通股與債券之間的中間資本。投資者參加共同基金不以養(yǎng)老為主要目的，而是單純的投資謀利。共同基金是一種特殊的公司法人，它與一般的股份公司的區(qū)別是：共同基金的資本金規(guī)模隨時在變動；投資者與共同基金直接交易；交易價格為共同基金的每股凈資產(chǎn)。隨著經(jīng)濟生活日益貨幣化、金融化，如何將社會的分散資金集合起來投入到生產(chǎn)經(jīng)營之中，是各國都面臨的課題。普通個人的資金規(guī)模較小，難以有效地分散風險，同時也不具備足夠的專門知識、時間與精力，把錢都存在銀行又過于保守，因此，共同基金是一個很理想的選擇。股份公司特別是上市公司是人類最偉大的創(chuàng)造之一，大股東與小股東的分化那么是人類最偉大的分工之一。共同基金又把分散的個人資金集合起來，從而更加有力地支持了股份公司的開展。結(jié)論1－2－3：共同基金是集合個人分散投資的有效渠道。1.2.4商業(yè)銀行作為債權(quán)人，商業(yè)銀行是否可以同時成為企業(yè)的股東？對這一問題的態(tài)度各國很不相同：美國、英國不允許，德國、日本允許；同樣是允許，德國沒有上限規(guī)定，而日本那么有上限限制(日本不允許某個銀行持有某家企業(yè)5％以上的股份)。德國公司的大股東為其他大公司，持股比例為41％～45％，金融部門約為22％。但由于銀行持股比例不受限制，再加上債權(quán)人地位和小股東委托，銀行就成了企業(yè)重要的控股者。例如在拜爾公司，銀行的表決權(quán)份額為90％，在西門子公司為80％，在奔馳公司為70％，在群眾公司為20％。表1－2－1日本大企業(yè)的股東構(gòu)成〔％〕豐田公司松下公司新日鐵三菱重工豐田織機5.10櫻花銀行4.91三和銀行4.91東海銀行4.91日生保險3.74長信銀行3.07三井信托2.64三井火災2.43第一保險2.33三井保險2.17住友銀行4.65住友保險4.11日生保險3.92松下興產(chǎn)3.56旭日銀行2.48住友信托2.20住友火災1.73外資企業(yè)1.47東京火災1.38興業(yè)銀行1.24日生保險3.78興業(yè)銀行3.31三井信托3.00三菱信托2.95明治保險2.52第一保險2.18中央信托1.83住友信托1.77安田信托1.76富士信托1.72三菱信托5.48三菱銀行3.60明治保險3.50住友信托2.38東京火災2.04日生保險2.03三菱商事1.58住友保險1.39外資企業(yè)1.38太陽保險1.35資料來源：東洋經(jīng)濟新報社，?企業(yè)系列縱覽?，1997年結(jié)論1－2－4：商業(yè)銀行完全可以成為企業(yè)的大股東。1.2.5企業(yè)法人目前，許多企業(yè)法人都成了其他企業(yè)的大股東，這在母子公司體制中表現(xiàn)得最為明顯；即使是上市公司，它們的大股東也不少是一些大的企業(yè)法人。法人之間相互持股是日本的一大特色，三菱重工與三菱集團其他企業(yè)相互持股情況參見表1－2－2。表1-2-2三菱重工對集團企業(yè)持股和被持股率％

企業(yè)名稱持股率被持股率企業(yè)名稱持股率被持股率企業(yè)名稱持股率被持股率三菱銀行三菱信托銀行日本信托銀行東京海上火災三菱商事三菱建設麒麟啤酒三菱化纖三菱造紙3.022.721.101.813.128.000.611.601.393.605.48－2.041.58－0.250.080.10三菱化成三菱燃氣化學三菱油化三菱樹脂三菱石油旭硝子三菱制鋼三菱材料三菱伸銅－－0.97－1.830.876.941.08－0.050.08－－－0.360.000.10－三菱電線工業(yè)三菱化工機械三菱電機三菱汽車工業(yè)尼康三菱房地產(chǎn)日本郵船三菱倉庫明治生命保險0.696.161.4725.81.301.184.700.91－0.030.010.93－0.050.690.310.043.50結(jié)論1－2－5：企業(yè)法人成為股東穩(wěn)定了企業(yè)間關(guān)系。企業(yè)相互持股，經(jīng)營者或企業(yè)家就成了實際支配者，對企業(yè)間的經(jīng)營關(guān)系起著重要作用，企業(yè)行為趨于長期化。即使在企業(yè)之間只有單向持股的情況下，這種資本聯(lián)系也加強了業(yè)務聯(lián)系。有長期行為取向、有生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系的大股東是“戰(zhàn)略投資者〞；短期的、單純以炒作為目的金融機構(gòu)是“財務投資者〞。1.2.6國家股東國家“所有〞企業(yè)的典型模式是控股，其特點是：?多級所有；?跨行業(yè)經(jīng)營；?純粹控股；?母公司上市。國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度改造，包括兩個層次：企業(yè)法人化與股東法人化。中國國有企業(yè)已陸續(xù)進行了現(xiàn)代企業(yè)制度改制，目前存在的主要問題是：?國有資產(chǎn)管理、監(jiān)管滯后；?行業(yè)地域限制；?國有股獨大；?不能參與流通。目前，相當一局部中國上市公司的第一大股東持股率過高，這種結(jié)構(gòu)雖然具有“超穩(wěn)定〞的好處，但企業(yè)也無法擺脫“子公司〞上市的形象。這種情況必須改變。此外，中國上市公司的大股東往往是國家、國有法人股，而市場經(jīng)濟興旺國家大企業(yè)的大股東根本上是機構(gòu)法人和企業(yè)法人，還一些商業(yè)銀行和生命保險公司。提高法人股東持股率，是中國國有企業(yè)公司制改造的大課題。結(jié)論1－2－6：中國國有企業(yè)上市，應降低國家持股率，徹底摘掉“子公司上市〞帽子，建設好自己的法人股東隊伍。例1.2朗咸平炮轟海爾朗咸平：1986年獲賓夕法尼亞大學金融學博士學位，現(xiàn)任香港中文大學和長江商學院金融學教授；曾擔任世界銀行公司治理參謀、深交所公司治理參謀。自揭批“德隆〞始，“仰融是非〞“銀行上市〞“香港基金黑幕〞等事件，朗咸平一直以一種“斗士〞的姿態(tài)出現(xiàn)。媒體尊稱“朗監(jiān)管〞。張瑞敏：1984年受命出任青島電冰箱總廠廠長，企業(yè)扭虧為盈?，F(xiàn)任海爾集團董事局主席、黨委書記、首席執(zhí)行官。2OO1年，海爾集團列美國?家電?全球前十位家電制造商第九。在中國家電市場，海爾在冰箱、空調(diào)、雙缸洗衣機、滾筒洗衣機、吸塵器等領域均名列第一。2000年，海爾集團全球營收406億元，出口創(chuàng)匯2.8億美元，海外建廠10個，并搭建了全球設計中心、制造中心和營銷中心的外鄉(xiāng)化框架。2024年，海爾集團全球營收806億元，進入世界500強。2024年7月28日，香港上市公司海爾中建〔1169，HK〕發(fā)布公告稱，海爾中建將延期認購海爾集團持有的飛馬青島公司33.5％的股權(quán)，其相關(guān)認股權(quán)行使日期延長至2024年12月31日?！昂栔薪ㄖ鳡I業(yè)務為移動電話，而海爾集團對其注入的卻是白電資產(chǎn)。海爾想做什么？國際化？融資平臺？都不是。其實，它是為了借殼，并實現(xiàn)國有股稀釋。〞7月31日，朗咸平提出四條質(zhì)問，直指以張瑞敏為首的“海爾職工持股會〞：(1)由于中國?公司法?不健全，很難對海爾職工持股會進行適當監(jiān)管。希望海爾向股民詳細披露每個高管人員在職工持股會的持股比例。(2)海爾投資成立時，通過何種程序擁有海爾商標專利權(quán)/零部件供給權(quán)？海爾董事會假設通過這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，那么是內(nèi)部人員利益輸送，除非海爾集團能證明董事會成員從未在海爾職工持股會擁有股權(quán)。(3)國企職工包括高管人員，不能因為國企鼓勵機制存在問題，就可以無節(jié)制控制公司資產(chǎn)。以海爾2024年806億元全球銷售收入而言，海爾職工持股會控制的有形無形資產(chǎn)高達650億元以上，這在全世界前所未有。(4)我們太強調(diào)對國企高管人員的鼓勵缺乏，對他們應對國家和股民的信托責任強調(diào)不夠。國企老總在產(chǎn)權(quán)未轉(zhuǎn)換時，可以合法地做不好；而產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換后，就會立刻將企業(yè)做好，還打著“產(chǎn)權(quán)改革〞旗號掩蓋對國家和股民的信托責任。海爾中建在香港聯(lián)交所主板上市，主營移動電話業(yè)務，海爾集團對其注入白電資產(chǎn)，目的是實現(xiàn)“借殼〞和管理層持股。這實際上是一個國有股稀釋的過程，是以股權(quán)鼓勵為招牌，以證券市場為渠道，使國有資產(chǎn)逐步流向個人的過程。海爾2024年全球收入806億元，海爾職工持股會卻控制著有形無形資產(chǎn)650億元以上，這就顛倒了一個關(guān)系：海爾高管真正的身份是股東、股民的“打工仔〞，而不是出資人，他的老總平臺是國家給的，身上還背負著神圣的信托責任。就朗咸平質(zhì)疑海爾“曲線MBO〞一事，海爾回應道：海爾是集體企業(yè)，朗咸平的觀點不能成立。朗咸平還擊道：所有制性質(zhì)難釋疑問?！案鶕?jù)各種公開資料的查證我們發(fā)現(xiàn)，海爾集團已是80家法人企業(yè)構(gòu)成的大型企業(yè)集團。但經(jīng)過10多年的調(diào)整、擴張后，哪些是原來市屬集體資產(chǎn)？哪些是企業(yè)資產(chǎn)？哪些是職工資產(chǎn)？集團內(nèi)部的各種產(chǎn)權(quán)關(guān)系越來越模糊。〞并且，不管海爾是否是集體企業(yè)，都無法解釋以下疑問：1．集體所有制是公有制的兩種組成局部之一，即使海爾是集體所有制企業(yè)，它內(nèi)部仍然存在兩方面的利益代表：青島市(集團企業(yè)的經(jīng)濟聯(lián)合組織范圍內(nèi)的勞動群眾集體)、內(nèi)部員工持股會(本集體企業(yè)的勞動群眾)。而持股會的整個運作過程，恰好是一個將資產(chǎn)從青島市向內(nèi)部員工持股會轉(zhuǎn)移的過程。2．張瑞敏本人是青島市家用電器工業(yè)公司副經(jīng)理調(diào)任青島電冰箱總廠擔任廠長的，身份是國家干部，本身并非集體所有制企業(yè)的創(chuàng)始人。因此，仍然存在一個“信托責任〞問題。3．即使海爾是集體所有制企業(yè)，仍未解釋為什么持股會會持有包括商標權(quán)在內(nèi)的某些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的疑問。完全有理由疑心持股會是否利用了信息不對稱率先占有了企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。4．持股會本身還不一定能完全代表內(nèi)部職工的利益。在沒有公布持股會內(nèi)部管理層和普通員工持股比例的情況下，原有老員工的利益是否得到了相應補償？例1.3倪潤峰去職的背后“了結(jié)君王天下事，可憐白發(fā)生〞。繼64歲的趙新先、62歲的王之被國資委免去三九集團和長城集團所有職務后，60歲的長虹集團董事長倪潤峰亦以年齡口實于2024年7月初被免職〔此前，據(jù)說長虹剛剛完成與微軟入股長虹的談判〕。但實際上，據(jù)知情人士透露，導致倪潤峰去職的真正原因是管理層與大股東在“產(chǎn)權(quán)改革〞上的分歧。1999年，長虹制訂了“民營化〞方案，核心是“減持國有股〞。2024年3月倪潤峰說：“目前政策很明確，因為彩電是競爭性行業(yè)，未來國有股會逐步退出，長虹將成為民營企業(yè)。〞2024年6月，四川省綿陽市出臺?國有企業(yè)經(jīng)營管理者期股鼓勵試行方法?，國企領導人薪水提高，倪潤峰的年薪提高到120萬；?方法?還承諾給予國企領導人“領導者期權(quán)〞。但“時不我待〞。綿陽市相關(guān)政策出臺時長虹已進入“成熟期〞，長虹管理層實際上不再有可能拿到期望中的期權(quán)。因此，對在長虹公司成立之初并未安排期權(quán)制度的長虹管理層而言，要實現(xiàn)MBO〔管理層收購〕，必須要有政府贈送的期權(quán)。矛盾，正是由此而生。對倪潤峰個人，TCL李東生(剛巧在成都有大手筆)最具比較意義。就對中國彩電業(yè)的奉獻看，二人可謂旗鼓相當，也許倪潤峰還略勝一籌；但在企業(yè)“改制〞方面，李東生是大獲全勝而倪潤峰卻一開始就落下了致命傷——早期缺乏期權(quán)安排。長虹“民營化〞屢屢受挫，雖然原因多多，但長虹管理層與政府未能就股權(quán)份額達成一致無疑是關(guān)鍵。一般說，無論戰(zhàn)略投資者還是產(chǎn)業(yè)投資者，假設進入長虹，一般都會附帶MBO方案以尋求管理層支持，但這里的核心問題是：長虹改制，究竟是政府主導還是管理層主導。以倪潤峰為代表的長虹管理層顯然希望由管理層來主導長虹的改制，但這卻與政府的目標相沖突。結(jié)果是政府根本不同意長虹管理層的改制方案。一方面是政府的決絕，一方面是倪潤峰的執(zhí)拗：我早已功成名就，既不能拿到期望的期權(quán)又不能按自己的方案改制，理當急流勇退。附錄：荒唐的“雙頭〞董事會驚心！宏智募資3億糟蹋光▲ST宏智2024年7月上市，募集資金3.32億元。兩年后，公司募集資金專戶的余額僅1萬余元▲ST宏智目前處于停滯狀態(tài)，僅余60多人。銷售、市場、技術(shù)研發(fā)的核心業(yè)務人員流失殆盡▲2024年上半年公司出現(xiàn)巨額虧損，且無法在法定的8月31日前完成半年報的編制和披露自上市以來，宏智科技(ST宏智，600503)就持續(xù)下跌節(jié)節(jié)走低。2024年8月10日，ST宏智〔當日收盤4.66元〕發(fā)布公告稱：公司無法在法定的8月31日前完成并披露2024年半年報，預計公司今年上半年將出現(xiàn)巨額虧損。受此消息影響，公司股票當日復牌后便告跌停。從在上證所上市的2024年7月9日到2024年8月10日，短短的25個月，ST宏智就完成了從績優(yōu)到巨虧的“癌變〞。公司根本面惡化之快令人吃驚，公司股價跌幅超過80％令投資者損失沉重。從2024年每股收益0.32元到2024年每股虧損0.84元，再到2024年的巨額虧損，這個曾在中國公司歷史上創(chuàng)下了“雙頭〞董事會奇跡的“科技〞公司究竟怎么了？從上市之日每股23.80元到4.66元，暴露出公司一系列嚴重的內(nèi)部問題。2024年7月，ST宏智第二大股東李少林提議召開的臨時股東大會選舉了新一屆董事會，使公司擺脫了“雙頭〞董事會的荒唐局面，但新董事會接手的卻是一個可怕的“爛攤子〞：這家總資產(chǎn)曾達幾億元的上市公司，目前員工僅60余人，多為行政、財務、人事等后臺支持人員，銷售、市場、技術(shù)等前臺人員流失殆盡；此外，ST宏智還有3筆共5300多萬元的銀行借款，其中