檢測與科學(xué)儀器行業(yè)研究報(bào)告-鋼研納克

檢測與科學(xué)儀器行業(yè)研究報(bào)告鋼研納克

鋼研納克（300797）/受益教育貼息，掃描電子顯微鏡打開高校市場公司價(jià)格與滬深300走勢比較%11/21%11/21 2/22 5/22 8/22%%%4-11-25-40

主要觀點(diǎn)： 投資評級：買入（首次）報(bào)告日期： 投資評級：買入（首次）報(bào)告日期： 2022-11-21收盤價(jià)（元）16.64近12個(gè)月最高/最低（元）17.66/11.41總股本（百萬股）255流通股本（百萬股）收盤價(jià)（元）16.64近12個(gè)月最高/最低（元）17.66/11.41總股本（百萬股）255流通股本（百萬股）248流通股比例（%）97.33總市值（億元）42流通市值（億元）41100。2022年9月29日《關(guān)于加快部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款財(cái)政貼息工作的通知》，對包含教育在內(nèi)的新增10個(gè)領(lǐng)域設(shè)備更新改造提供2000鋼研納克 滬深

億元規(guī)模貸款，貼息2.5%。10月以來，高校設(shè)備采購招標(biāo)公告激增。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，10月以來包含掃描電子顯微鏡需求的高校采購803.5高校采購訂單。2022年預(yù)8200根據(jù)公司官網(wǎng)，鋼研納克為國產(chǎn)大飛機(jī)在材料性能測試領(lǐng)域提供服務(wù)。未來隨著國產(chǎn)大飛機(jī)訂單增長，公司檢測業(yè)務(wù)亦有望隨之成長。投資建議2022年-20248.510.713.5321%26%2022年-202411.211.451.02億元、1.3億元及1.7億元，同比增長21%、28%及30%。2022年-2024年利潤的PE423325倍。1）2）。風(fēng)險(xiǎn)提示合作進(jìn)展不及預(yù)期等。重要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位:百萬元主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入70285010701353收入同比（%）19.8%21.1%25.9%26.4%歸屬母公司凈利潤84102130170凈利潤同比（%）9.0%20.8%28.2%30.0%毛利率（%）45.5%44.8%44.7%44.6%ROE（%）9.9%11.0%12.4%13.8%每股收益（元）0.340.400.510.66P/E51.7141.7132.5425.03P/B5.134.594.023.47EV/EBITDA28.7428.2322.2617.28資料來源：wind，華安證券研究所正文目錄核心觀點(diǎn) 5背靠鋼研院，主營第三方檢測與科學(xué)檢測儀器 6發(fā)展歷程 6主要業(yè)務(wù) 7財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 11發(fā)布掃描電子顯微鏡，高校貼息有望受益 14掃描電子顯微鏡市場，規(guī)模小但系重要科研工具 14公司發(fā)布高端場發(fā)射掃描電子顯微鏡，受益于高校貼息 16其他檢測儀器，光譜儀、氣體元素分析儀同樣受益于高校采購 20檢測業(yè)務(wù)，服務(wù)于C919大飛機(jī)檢測需求 21檢測行業(yè)市場規(guī)模大，第三方檢測行業(yè)分散 21背靠股東中國鋼研，從事金屬材料檢測 23C919大訂單或給檢測業(yè)務(wù)帶來新增量 25風(fēng)險(xiǎn)提示： 26財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測 27圖表目錄圖表1公司歷史沿革 6圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 7圖表3公司收入結(jié)構(gòu) 7圖表4公司第三方檢測服務(wù) 8圖表5公司檢測分析儀器業(yè)務(wù) 9圖表6公司收入及增速（單位：百萬元） 12圖表7收入結(jié)構(gòu) 12圖表8毛利率與綜合毛利率變化 12圖表9費(fèi)用率變化 12圖表10歸母凈利潤與增速（單位：百萬元） 12圖表11現(xiàn)金流變化（單位：百萬元） 12圖表12股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)（單位：億元） 13圖表13掃描電子顯微鏡結(jié)構(gòu)圖 14圖表14掃描電子顯微鏡與其他顯微鏡對比 14圖表15國內(nèi)電子顯微鏡進(jìn)口市場規(guī)模 15圖表16掃描電子顯微鏡差異 15圖表17掃描電子顯微鏡不同種類對比 16圖表18掃描電子顯微鏡主要應(yīng)用領(lǐng)域 16圖表19掃描電子顯微鏡競爭格局 17圖表20場發(fā)射掃描電子顯微鏡產(chǎn)品價(jià)格 18圖表212022年10月以來，高校采購場發(fā)射電子掃描顯微鏡項(xiàng)目 19圖表222022年6月以來，鋼研納克中標(biāo)的高校儀器采購項(xiàng)目（不完全統(tǒng)計(jì)） 20圖表23第三方檢測業(yè)務(wù)流程 21圖表242016-2020年我國檢測報(bào)告基本情況 22圖表252020年檢測服務(wù)行業(yè)營收占比 22圖表262016-2020年我國檢測機(jī)構(gòu)基本情況 22圖表272016-2020年我國第三方檢測機(jī)構(gòu)基本情況 22圖表282016-2020年我國檢測市場及第三方檢測機(jī)構(gòu)市場規(guī)模 23圖表29公司獲得的檢測資質(zhì)證書 24圖表30第三方檢測主要客戶（2018年） 25核心觀點(diǎn)200131952月1日，公司發(fā)布首款高端成像儀器裝備——場發(fā)射掃描電子顯微鏡FE-105010%2022年9月291020002.5%。1080接近3.5公司是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的權(quán)威檢測機(jī)構(gòu)，也是國內(nèi)金屬材料檢測領(lǐng)域業(yè)務(wù)門類最20228200根據(jù)公司官網(wǎng)，鋼研納克為國產(chǎn)大飛機(jī)在材料性能測試領(lǐng)域提供服務(wù)。未來隨著國產(chǎn)大飛機(jī)訂單增長，公司檢測業(yè)務(wù)亦有望隨之成長。投資建議2022年-20248.510.713.5321%、26%26%2022年-202411.211.451.021.31.721%28%。公司當(dāng)前市值對應(yīng)2022年-2024年利潤的PE為42倍、33倍及25倍。我們買入”評級（首次覆蓋。風(fēng)險(xiǎn)提示合背靠鋼研院，主營第三方檢測與科學(xué)檢測儀器發(fā)展歷程200131952200032001年注冊成立北京納克分析儀器有限公司，開始從事各類分析儀器的研發(fā)。2010年開始，公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步豐富。鋼鐵研究總院試樣加工業(yè)務(wù)、鋼鐵產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)業(yè)務(wù)進(jìn)入鋼研納克。2017年公司更名為“鋼研納克檢測技術(shù)股份有限公司”。2019年11月1日成功于創(chuàng)業(yè)板上市。20226圖表1公司歷史沿革資料來源：招股說明書，華安證券研究所當(dāng)前公司第一大股東為中國鋼研，隸屬國務(wù)院國資委。鋼研大慧為中國鋼研旗下投資公司。圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：招股說明書，華安證券研究所（其中公司持有納克微束直接間接合計(jì)持股65%）主要業(yè)務(wù)公司的主要服務(wù)或產(chǎn)品包括：第三方檢測服務(wù)、檢測分析儀器、標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)/標(biāo)準(zhǔn)樣品、能力驗(yàn)證服務(wù)、腐蝕防護(hù)工程與產(chǎn)品。公司服務(wù)和產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋼鐵、冶金、有色、機(jī)械、航空航天、高鐵、核電、汽車、新材料、環(huán)境、食品、石化等領(lǐng)域。從收入結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前第三方檢測服務(wù)、檢測分析儀器是公司的主要業(yè)務(wù)，收入合計(jì)占比近80%。圖表3公司收入結(jié)構(gòu)能力驗(yàn)證服務(wù)其他腐蝕防護(hù)工程與 4% 5%產(chǎn)品 第三方檢測服務(wù)9% 44%標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)/標(biāo)準(zhǔn)樣品7%檢測分析儀器31%資料來源：公司財(cái)報(bào)，華安證券研究所序號服務(wù)類別服務(wù)概述1材料組織結(jié)構(gòu)分析（物理）主要檢測項(xiàng)目：①序號服務(wù)類別服務(wù)概述1材料組織結(jié)構(gòu)分析（物理）主要檢測項(xiàng)目：①顯微組織結(jié)構(gòu)分析；②金相檢驗(yàn)；③物理化學(xué)相分析；④X射線衍射質(zhì)構(gòu)分析；⑤材料熱物性分析。船舶螺旋槳槳葉螺栓的受力分析及材料熱處理工藝改進(jìn)分析評價(jià)等。2失效分析主要檢測項(xiàng)目：①機(jī)電裝備、機(jī)械、汽車零部件失效分析；②新金屬材料服役性綜合評估；③金屬產(chǎn)品的制造工藝評定和技術(shù)支持；④金屬材料、機(jī)電產(chǎn)品質(zhì)量鑒定；⑤在役貴重裝備的服役性評估和修復(fù)處理方案；⑥與金屬材料、金屬產(chǎn)品相關(guān)的司法鑒定。應(yīng)用案例：北京地鐵4號線動物園站扶梯失效分析；核電汽輪機(jī)軸瓦表面磨損失效原因分析；高鐵門系統(tǒng)的錐齒輪軸斷裂事故分析等。3化學(xué)成分分析主要檢測項(xiàng)目：①黑色金屬及合金的主量和痕量元素成分測定；②冶金原輔料，如礦石、爐渣、脫氧劑、脫碳劑、脫硫劑和耐火材料等化學(xué)成分分析；③金屬材料涂鍍層深度分析；④水體、環(huán)境樣品分析；⑤藥物、食品中等有害元素檢測；⑥未知樣品鑒別；⑦痕跡分析。應(yīng)用案例：中石化液化天然氣儲內(nèi)罐用06Ni9DR鋼板化學(xué)元素檢測；航天航空高溫合金痕量元素分析；對英國羅爾斯羅伊斯生產(chǎn)的鐐基、鉆基、鐵鐐基及復(fù)合材料渦輪葉片、原料的50多個(gè)元素進(jìn)行化學(xué)分析測試；對核反應(yīng)堆9999級以上的純金屬雜質(zhì)元素進(jìn)行全譜分析等。4力學(xué)性能檢測主要檢測項(xiàng)目：①室溫、高溫和低溫下的拉伸試驗(yàn)、壓縮試驗(yàn)、彎曲試驗(yàn)、沖擊試驗(yàn)、硬度試驗(yàn)（含高溫真空硬度試驗(yàn)）、斷裂韌性試驗(yàn)；②室溫、高溫環(huán)境下的裂紋擴(kuò)展速率試驗(yàn)、低周及高周疲勞試驗(yàn)；③高溫持久、蠕變試驗(yàn)（含缺口聯(lián)合持久試驗(yàn)）；④韌脆轉(zhuǎn)變溫度曲線試驗(yàn)、無塑性轉(zhuǎn)變溫度落變硬化指數(shù)試驗(yàn)、埃里克森杯突試驗(yàn)。應(yīng)用案例：對航空發(fā)動機(jī)高溫合金材料進(jìn)行低周疲勞試驗(yàn)和高溫持久蠕變試驗(yàn)；對鈦合金TC6進(jìn)行T型沖擊試驗(yàn)及斷裂韌性試驗(yàn)等。5無損檢測主要檢測項(xiàng)目：①金屬板材、管材、棒材、線材、型材及各種鑄件、鍛件的無損檢測；②各類發(fā)動機(jī)葉片、葉輪、渦輪增壓器、座圈、人工關(guān)節(jié)及各種⑤大型建筑、橋梁鋼結(jié)構(gòu)及網(wǎng)架的工程無損檢測；⑥各種機(jī)械零部件及復(fù)合材料的無損檢測。應(yīng)用案例：國產(chǎn)大飛機(jī)地板焊接無損檢測與質(zhì)量評價(jià)等。6工程檢測主要檢測項(xiàng)目：①鋼結(jié)構(gòu)無損檢測、鋼材力學(xué)性能檢測；②焊接工藝評定、焊材復(fù)驗(yàn)；③梁鋼筋保護(hù)層厚度檢測；④鋁型材涂層厚度及附著力檢測；⑤建筑及裝飾裝修材料中有害物質(zhì)含量檢測；⑥鋼材、預(yù)應(yīng)力材料、鋼結(jié)構(gòu)材料、混凝土、水泥、防水防腐材料、建筑材料化學(xué)成分檢測。應(yīng)用案例：首都國際機(jī)場T3航站樓鋼結(jié)構(gòu)檢測；鳥巢鋼結(jié)構(gòu)檢測等。7腐蝕檢測主要檢測項(xiàng)目：①環(huán)境腐蝕試驗(yàn)（海水、大氣、鹽、湖水）；②水環(huán)境模擬

第三方檢測服務(wù)公司擁有物理實(shí)驗(yàn)室、化學(xué)實(shí)驗(yàn)室、力學(xué)實(shí)驗(yàn)室、無損實(shí)驗(yàn)室、校準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)室、腐蝕檢測實(shí)驗(yàn)室等，覆蓋物理檢測、失效分析、化學(xué)成分分析、力學(xué)性能檢測、無損檢測、工程檢測、腐蝕檢測、校準(zhǔn)、質(zhì)檢評審等眾多檢測服務(wù)領(lǐng)域。腐蝕（周浸、鹽霧、沖刷、高流速）；③材料腐蝕試驗(yàn)；④紫外老化試驗(yàn)；⑤二氧化硫腐蝕試驗(yàn)；⑥硫化氫腐蝕試驗(yàn)；⑦氣燈老化試驗(yàn)。應(yīng)用案例：高強(qiáng)不銹鋼海洋環(huán)境腐蝕耐蝕性檢測；鋅鋁鎂鍍層產(chǎn)品大氣腐蝕性檢測；涂層試樣海水冷卻塔模擬腐蝕環(huán)境耐蝕性測試等。8校準(zhǔn)主要校準(zhǔn)項(xiàng)目：化學(xué)分析儀器、材料力學(xué)性能設(shè)備、無損檢測設(shè)備、物理設(shè)備、輔助儀器儀表、溫度、長度等方面的校準(zhǔn)。應(yīng)用案例：對航空航天材料檢測動態(tài)試驗(yàn)機(jī)等進(jìn)行校準(zhǔn)。9質(zhì)檢評審作為國家質(zhì)檢總局核準(zhǔn)的特種設(shè)備鑒定評審機(jī)構(gòu)，鑒定評審項(xiàng)目包括：壓力（AB（用鋼板）；焊接鋼管及壓力管道專用材料。作為全國工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證辦公室軸承鋼材產(chǎn)品審查部,檢驗(yàn)產(chǎn)品類型包括：軸承鋼型鋼、鋼管及鋼絲等。10材料評價(jià)材料評價(jià)要求檢測機(jī)構(gòu)不僅具備材料組織結(jié)構(gòu)分析、失效分析、化學(xué)成分分析、力學(xué)性能檢測、無損檢測、校準(zhǔn)等眾多檢測技術(shù)能力，還能對材料諸多基本性能、應(yīng)用性能、環(huán)境條件進(jìn)行綜合分析，給出判定性結(jié)果。檢測是評價(jià)的基礎(chǔ)，評價(jià)則是對眾多檢測結(jié)果的應(yīng)用。應(yīng)用案例：C919飛機(jī)首飛用國產(chǎn)結(jié)構(gòu)鋼材料和國產(chǎn)不銹鋼材料進(jìn)行成分、材制造（3D打?。┕に嚭筒牧闲阅茉u價(jià)等。資料來源：招股說明書、華安證券研究所檢測分析儀器X40序號名稱用途及先進(jìn)性SparkCCD6000全譜直讀光譜儀序號名稱用途及先進(jìn)性SparkCCD6000全譜直讀光譜儀Fe、Al、Cu、Ni、Co、Mg、Ti、ZnPbSnAg技術(shù)，具有超高測量穩(wěn)定性。原子光譜類Labspark1000直讀光譜儀FeAlCuNiCo、Mg、Ti、Zn、Pb、Sn、Ag等多種金屬及其合金樣品分析。穩(wěn)擾能力強(qiáng)。Plasma2000全譜電感耦合等離子體（ICP）光譜儀廣泛用于地質(zhì)、冶金、稀土及磁材料、環(huán)境、醫(yī)藥衛(wèi)生、生物、海洋、石油、化工新型材料、核工業(yè)、農(nóng)業(yè)、食品商檢、水質(zhì)等X射線熒光光譜類類力學(xué)類質(zhì)譜類無損探傷類環(huán)境檢測類

Plasma3000雙向觀測全譜電感耦合等離子體（ICP）光譜儀OPA200金屬原位分析儀NX系列食品重金屬快速檢測儀ONH3000氧氮?dú)浞治鰞xCS3000\3000G碳硫分析儀CS3600立式管式爐碳硫分析儀GNT系列微機(jī)控制電液伺服萬能材料試驗(yàn)機(jī)NI系列金屬沖擊試驗(yàn)機(jī)PlasmaMS300電感耦合等離子體（ICP）質(zhì)譜儀局部水浸式鋼管/鋼棒超聲波探傷設(shè)備鋼板/鋼帶超聲波探傷設(shè)備NCS-NMHC-1000揮發(fā)性有機(jī)物在線監(jiān)測系統(tǒng)

世界首臺可進(jìn)行金屬材料中大面積范圍內(nèi)的成分及狀態(tài)定量分用于航天、高鐵、汽車、冶金、科研院所、質(zhì)檢中心等。產(chǎn)XRF靈敏度局限，滿足樣品免處理、超低限量的檢測要求。該儀器采用脈沖加熱熔融-惰氣保護(hù)還原-熱導(dǎo)紅外檢測原理，能種材料和其他無機(jī)物中的氧、氮、氫元素含量。素含量。CS-3600系列立式管式爐碳硫分析儀，適用于金屬礦石、陶瓷、分析。具有靈敏度高、節(jié)氣節(jié)電等特點(diǎn)。適合于各種規(guī)格管材、棒材等圓形材料超聲波檢測，可實(shí)現(xiàn)管材縱傷、橫傷、斜傷和分層測厚檢測，可實(shí)現(xiàn)棒材橫通孔、橫槽、縱槽等缺陷形式的檢測。檢測速度快、聲耦合效率高，檢測穩(wěn)定性高。綜合國外鋼板（鋼帶）超聲波探傷設(shè)備技術(shù)優(yōu)點(diǎn)，針對國內(nèi)鋼板（鋼帶）產(chǎn)品特點(diǎn)設(shè)計(jì)建造，在板面波動跟蹤、板頭彎曲防護(hù)、板邊彎曲跟蹤、以及探頭耐用性設(shè)計(jì)上有所創(chuàng)新。采用國標(biāo)推薦的色譜-能夠根據(jù)測量需求在線監(jiān)測排放氣體中非甲烷總烴、苯、甲苯、二甲苯、氨氣等有毒有害氣體的組分含量。性能穩(wěn)定可靠，自動化程度高，具有ppb級的高檢測靈敏度。NX-100S土壤重金屬快速檢測儀CdHgPbAsCrNiCuZn、FeMnTiBaRbSrZr超低Cd、Hg的測量需求。資料來源：公司招股說明書、華安證券研究所其他業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)/標(biāo)準(zhǔn)樣品業(yè)務(wù)：公司是工信部批準(zhǔn)的冶金和有色金屬標(biāo)準(zhǔn)樣品定/標(biāo)準(zhǔn)樣品共有700CNAS財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)收入：歷史來看，公司上市以來收入在10%左右增長，2021年增速20%。2022年前三季度收入增速9%，達(dá)到5.23億元。202145%31%545%銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率近年來維持在13%、12%及8.5%的水平。凈利潤率最高達(dá)到11.7%。凈利潤增速基本在10%左右?，F(xiàn)金流情況較好，基本經(jīng)營活動現(xiàn)金流入能夠覆蓋收入。經(jīng)營活動現(xiàn)金流長期實(shí)現(xiàn)凈流入。圖表6公司收入及增速（單位：百萬元） 圖表7收入結(jié)構(gòu)0

2018 2019 2020 2021 2022

30%25%20%15%10%5%0%

8%8%11%8%10%9%9%9%7%5%12%31%36%36%33%24%48%36%38%41%44%2018 2019 2020 2021 2022H1營業(yè)總?cè)?同

第三方檢測服務(wù) 檢測分析儀器 標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)/標(biāo)準(zhǔn)樣品腐蝕防護(hù)工程與產(chǎn)品能力驗(yàn)證服務(wù) 其他資料來源：wind，華安證券究所 資料來源：wind，華安證券究所圖表8毛利率與綜合毛利率變化 圖表9費(fèi)用率變化55%50%

46.6%

15%14%13%

13.3%

13.8% 13.7%12.8%45%40%35%30%

45.9%42.9% 42.7% 36.1%

12%11%10%9%8%7%

10.2%9.8%

12.1% 12.3%8.4%7.6%

12.2%8.5% 8.5%2018 2019 2020 2021 綜合毛率 第三方測服毛利檢測分儀器利率

6%2018 2019 2020 2021 2022前三季度銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率資料來源：wind，華安證券究所 資料來源：wind，華安證券究所圖表10歸母凈利潤與增速（單位：百萬元） 圖表11現(xiàn)金流變化（單位：百萬元）8070807060504052.7%504030302010012.7%12.7%7.6%13.2%11.7%12.0%9.0%2014.2%105.8%0%2018 2019 2020 2021 2022

60%

0

2018 2019 2020 2021 2022

1.181.161.101.161.101.091.091.081.141.121.101.081.061.04歸屬于母公司所有者的凈利潤 YOY 凈利潤率

經(jīng)營活產(chǎn)生現(xiàn)金量凈額 現(xiàn)金流入/收入資料來源：wind，華安證券究所 資料來源：wind，華安證券究所2021年12月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，2022年6月完成首次授予。激勵(lì)計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量744萬股，占本計(jì)劃公告時(shí)公司股本總額2.48億股的3.00%。系央企股權(quán)激勵(lì)中，規(guī)模較大的股權(quán)激勵(lì)。其中，首次授予684萬股限制性股票，占本激勵(lì)計(jì)劃授予總量的91.94%。從股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)來看，2022年-2024年凈利潤需要分別達(dá)到1億元、1.21億元及1.45億元。圖表12股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)（單位：億元）解除限售期業(yè)績考核目標(biāo)基準(zhǔn)業(yè)績（2020年）業(yè)績目標(biāo)（2022年）業(yè)績目標(biāo)（2023年）業(yè)績目標(biāo)（2024年）第一個(gè)解除限售期以2020年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，2022年凈利潤C(jī)AGR15%752022年加75年。0.771.02第二個(gè)解除限售期以2020年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，2023年凈利潤C(jī)AGR16%752023年加75平；2023年。0.771.21第三個(gè)解除限售期以2020年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，2024年凈利潤復(fù)17%752024年12.5%75水平；2024。0.771.45資料來源：公司公告，華安證券研究所發(fā)布掃描電子顯微鏡，高校貼息有望受益掃描電子顯微鏡市場，規(guī)模小但系重要科研工具掃描電子顯微鏡(SEM)是一種介于透射電子顯微鏡和光學(xué)顯微鏡之間的一種觀察手段。其利用聚焦的很窄的高能電子束來掃描樣品，通過光束與物質(zhì)間的相互作用，來激發(fā)各種物理信息，對這些信息收集、放大、再成像以達(dá)到對物質(zhì)微觀形貌表征的目的。（資料來源：《掃描電子顯微鏡的工作原理及應(yīng)用》）圖表13掃描電子顯微鏡結(jié)構(gòu)圖資料來源：2016年第5期分析儀器《淺談常規(guī)掃描電子顯微鏡的使用》，華安證券研究所全球電子顯微鏡常見的有透射電子顯微鏡、掃描電子顯微鏡、反射電子顯微鏡74%。圖表14掃描電子顯微鏡與其他顯微鏡對比光學(xué)顯微鏡（OM）掃描電子顯微鏡（SEM）透射電子顯微鏡（TEM）放大倍數(shù)1-20005-200000100-80000分辨率（最高）0.1微米0.8納米0.2納米視場中大小操作維修方便、簡單較方便，簡單較復(fù)雜試樣制備金相表面技術(shù)任何表面均可薄膜或復(fù)膜技術(shù)價(jià)格低高更高資料來源：觀研天下、華安證券研究所國內(nèi)市場規(guī)模來看，由于進(jìn)口產(chǎn)品占比達(dá)到90%，因此從海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)，能夠大致推測出國內(nèi)市場規(guī)模。901100（）202265202160圖表15國內(nèi)電子顯微鏡進(jìn)口市場規(guī)模70%60%50%5040%圖表15國內(nèi)電子顯微鏡進(jìn)口市場規(guī)模70%60%50%5040%3020%2010%0%10-10% 資料來源：海關(guān)官網(wǎng)，華安證券研究所電子顯微鏡進(jìn)口額（億元） 同比目前掃描電子顯微鏡常用的電子槍有鎢燈絲、六硼化鑭燈絲、場發(fā)射三種，不同的燈絲在電子源大小、電流量、電流穩(wěn)定度及電子源壽命等均有差異。目前，市場采購主要為場發(fā)射掃描電鏡。圖表16掃描電子顯微鏡差異鎢絲燈掃 ?利用熱發(fā)射效應(yīng)產(chǎn)生電子描電鏡掃描 六硼化鑭 ?利用熱發(fā)射效應(yīng)產(chǎn)生電子燈絲掃描電鏡 電鏡場發(fā)射掃描電鏡 ?利用場致效應(yīng)產(chǎn)生電子資料來源：智研咨詢，華安證券研究所圖表17掃描電子顯微鏡不同種類對比種類原理優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)場發(fā)射電子槍利用場致發(fā)射效應(yīng)產(chǎn)生嗲子具有至少1000小時(shí)以上的壽命價(jià)格在10萬美元以上，且需要極高真空鎢槍利用熱發(fā)射效應(yīng)產(chǎn)生電子價(jià)格便宜壽命在30-100小時(shí)之間，成像不如其他兩種明亮六硼化鑭槍壽命介于場發(fā)射與鎢槍之間為200-1500小時(shí)，價(jià)格約為鎢槍的10倍；圖像比鎢槍明亮5-10倍。資料來源：智研咨詢、華安證券研究所從下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，材料化工、生物醫(yī)學(xué)、教學(xué)與研究為主要應(yīng)用領(lǐng)域。圖表18掃描電子顯微鏡主要應(yīng)用領(lǐng)域材料、化工 生物、醫(yī)學(xué) 教學(xué)及研究 其他3.30%22.40%40.80%33.50%資料來源：觀研天下，華安證券研究所公司發(fā)布高端場發(fā)射掃描電子顯微鏡，受益于高校貼息20221日,703場發(fā)射掃描電子顯微鏡FE-1050（10%圖表19掃描電子顯微鏡競爭格局資料來源：智研咨詢，華安證券研究所SU9000GeminiSEM場發(fā)射200-400萬元不等。另有國內(nèi)中科科儀、國儀量子等品牌產(chǎn)品。圖表20場發(fā)射掃描電子顯微鏡產(chǎn)品價(jià)格資料來源：百度旗下B2B采購平臺，華安證券研究所20229710大領(lǐng)域2.5個(gè)百分點(diǎn)，期限2年，申請貼息截至2022年12月31日。9132.522000萬元，時(shí)限至2022年12月31日止。200-300萬元/臺。鋼研納克旗下子公司納克微束，專注于掃描電子顯微鏡研發(fā)，2022年6月成立，當(dāng)前此前已經(jīng)中標(biāo)中國工程院材料研究所掃描電子顯微鏡采購項(xiàng)目。近日，公司發(fā)布的旗艦型掃描電子顯微鏡，將有望獲得更多訂單。公告時(shí)間采購學(xué)校采購儀器額（元）中標(biāo)品牌2022年11公告時(shí)間采購學(xué)校采購儀器額（元）中標(biāo)品牌2022年11月6日廈門大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)系場發(fā)射掃描電鏡采購-未開標(biāo)2022年11月4日招商局檢測車輛技術(shù)研究院場發(fā)射掃描電鏡采購-未開標(biāo)2022年11月3日河北大學(xué)物理科學(xué)與技術(shù)學(xué)院公共測試平臺儀器(二次1臺-未開標(biāo)2022年11月3日中國科學(xué)院大連化學(xué)物理研究所場發(fā)射掃描電鏡采購500未開標(biāo)2022年11月3日東北大學(xué)熱場發(fā)射掃描電子顯微鏡200未開標(biāo)2022年11月2日浙江大學(xué)場發(fā)射掃描電子顯微鏡320未開標(biāo)2022年11月2日廈門大學(xué)高分辨冷場發(fā)射掃描電子顯微鏡395未開標(biāo)2022年11月2日浙江工業(yè)大學(xué)場發(fā)射掃描電子顯微鏡350regulas82202022年11月2日無錫光子芯片聯(lián)合研究中心場發(fā)射掃描電子顯微鏡450未開標(biāo)2022年11月1日華南理工大學(xué)超高分辨場發(fā)射掃描電子顯微鏡332.75未開標(biāo)2022年11月1日三明學(xué)院場發(fā)射掃描電子顯微鏡320未開標(biāo)2022年10月30日邢臺市邢臺學(xué)院冷場發(fā)射掃描電子顯微鏡950未開標(biāo)2022年10月28日寧夏理工學(xué)院十六標(biāo)段：場發(fā)射電子顯微鏡-未開標(biāo)2022年10月28日成都飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司場發(fā)射掃描電子顯微鏡-未開標(biāo)2022年10月27日鄂爾多斯應(yīng)用技術(shù)學(xué)院高分辨率場發(fā)射掃描電子顯微鏡（SEM）155未開標(biāo)2022年10月27日長江大學(xué)熱場發(fā)射掃描電子顯微鏡400未開標(biāo)2022年10月26日浙大城市學(xué)院場發(fā)射掃描電子顯微鏡659.8進(jìn)口2022年10月26日復(fù)旦大學(xué)真空轉(zhuǎn)移型高分辨場發(fā)射掃描電子顯微鏡560未開標(biāo)2022年10月26日中山大學(xué)高分辨熱場發(fā)射掃描電子顯微鏡采購242未開標(biāo)2022年10月25日北京理工大學(xué)高分辨熱場發(fā)射掃描電子顯微鏡采購460未開標(biāo)2022年10月24日哈爾濱工業(yè)大學(xué)高分辨場發(fā)射掃描電子顯微鏡系統(tǒng)557.62蔡司集團(tuán)公司GeminiSEM5602022年10月21日國科大杭州高等研究院化材學(xué)院化材學(xué)院高時(shí)間分辨率等離子體質(zhì)譜儀和超高分辨率場發(fā)射掃描電子顯微鏡330未開標(biāo)2022年10月21日華北電力大學(xué)超高分辨場發(fā)射掃描電子顯微鏡360未開標(biāo)2022年10月20日南京理工大學(xué)肖特基場發(fā)射掃描電子顯微鏡599.8未開標(biāo)2022年10月20日東北師范大學(xué)場發(fā)射掃描電子顯微鏡采購計(jì)劃350未開標(biāo)2022年10月19日湖南大學(xué)場發(fā)射掃描電子顯微鏡335JEOL2022年10月18日廈門大學(xué)超高分辨率場發(fā)射掃描電鏡400未開標(biāo)2022年10月17日集美大學(xué)場發(fā)射掃描電子顯微鏡249未開標(biāo)2022年10月17日湖北工業(yè)大學(xué)1X1臺等2060未開標(biāo)2022年10月15日華南理工大學(xué)聚焦離子束場發(fā)射掃描電子顯微鏡332.8HITACHI2022年10月14日上海應(yīng)用技術(shù)大學(xué)超高分辨率場發(fā)射掃描電子顯微鏡300未開標(biāo)2022年10月14日西南交通大學(xué)聚焦離子束掃描電子顯微鏡和場發(fā)射掃描電子顯微鏡購置項(xiàng)目1500未開標(biāo)2022年10月13日清華大學(xué)高分辨率肖特基場發(fā)射掃描電子顯微鏡-未開標(biāo)2022年10月13日中山醫(yī)學(xué)院高分辨率場發(fā)射掃描電子顯微鏡采購495未開標(biāo)2022年10月13日山東建筑大學(xué)超高分辨場發(fā)射掃描電子顯微鏡等4826.9未開標(biāo)2022年10月13日北京化工大學(xué)化學(xué)學(xué)院場發(fā)射掃描電子顯微鏡400未開標(biāo)2022年10月13日肇慶學(xué)院場發(fā)射掃描電子顯微鏡、高溫流延涂布機(jī)、X射線衍射儀、實(shí)驗(yàn)臺等設(shè)備427未開標(biāo)2022年10月20日四川大學(xué)場發(fā)射電子顯微鏡采購項(xiàng)目196zeisssigma3002022年10月11日東南大學(xué)蘇州研究院高分辨熱場發(fā)射掃描電子顯微鏡229.6zeisssigma3002022年10月10日哈爾濱工業(yè)大學(xué)高分辨場發(fā)射掃描電子顯微鏡590未開標(biāo)2022年10月9日安徽大學(xué)場發(fā)射掃描電子顯微鏡（進(jìn)口）339zeiss資料來源：中國招標(biāo)網(wǎng)、華安證券研究所3.3其他檢測儀器，光譜儀、氣體元素分析儀同樣受益于高校采購除掃描電子顯微鏡外，公司其他產(chǎn)品包括光譜儀類、氣體元素分析儀等產(chǎn)品均為實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的重要科學(xué)儀器。2001520069月10002019SparkCCD70002020SparkCCD80002021400臺。從現(xiàn)有的中標(biāo)公告能夠看到，不少學(xué)校采購公司的火花直讀光譜儀、X射線熒光光譜儀、氧氮?dú)浞治鰞x。隨著教育貼息的推進(jìn)，有望獲得更多高校訂單。圖表222022年6月以來，鋼研納克中標(biāo)的高校儀器采購項(xiàng)目（不完全統(tǒng)計(jì)）公告時(shí)間采購學(xué)校采購儀器預(yù)算金額（萬元）2022/06/15北京航空航天大學(xué)寧波創(chuàng)新研究院氧氮?dú)浞治鰞x492022/6/8中國工程物理研究院材料研究所掃描電子顯微鏡(二次)2652022/7/7中國科學(xué)院華南植物園X射線熒光光譜儀189.22022/7/12武漢科技大學(xué)直讀光譜儀312022/8/25華北理工大學(xué)火花直讀光譜儀未披露2022/10/4武漢科技大學(xué)火花直讀光譜儀(第2次)18資料來源：中國招標(biāo)網(wǎng)、華安證券研究所檢測業(yè)務(wù)，服務(wù)于C919大飛機(jī)檢測需求檢測行業(yè)市場規(guī)模大，第三方檢測行業(yè)分散在檢測行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中，上游是檢測儀器設(shè)備的制造，中游是檢測及相關(guān)延伸服務(wù)，下游則涉及國民經(jīng)濟(jì)各個(gè)行業(yè)。檢測指按照程序確定合格評定對象的一個(gè)或多個(gè)特性的活動，具體而言，檢測圖表23第三方檢測業(yè)務(wù)流程資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所檢測服務(wù)下游市場高度分散，涉及到工業(yè)、能源、食品等多個(gè)領(lǐng)域，因此檢測2016-2020測報(bào)告從36億份增長至572209年增速高達(dá)2，208%2016%，10%。圖表242016-2020年我國檢測報(bào)告基本情況 圖表252020年檢測服務(wù)行業(yè)營收占比

檢驗(yàn)檢測報(bào)告（億份） 5.3 5.723%4.33.6 3.8

25%20%15%

建筑工程 環(huán)境檢測 建筑材料機(jī)動車檢驗(yàn) 電子 食品特種設(shè)備 其他16%

14%8%6%

10%8%5%

43%

10%10%7%0.0

0%2016 2017 2018 2019 2020

4%5%5%資料來源：智慧測聯(lián)，國家市場監(jiān)督管理總局，華安證券研究所

資料來源：中國認(rèn)監(jiān)委，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所20年底，檢測機(jī)構(gòu)達(dá)4.89萬家，據(jù)最新官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，21年底全國范圍內(nèi)檢測機(jī)構(gòu)已突5萬。從機(jī)構(gòu)分類看，近年來，第三方檢測機(jī)構(gòu)占比持續(xù)提升。根據(jù)認(rèn)監(jiān)委計(jì)數(shù)據(jù)，2016-202043%一方面第三方檢測機(jī)構(gòu)兼具專業(yè)性與公平性，另一方面檢測行業(yè)市場化改革在不斷推進(jìn)，們認(rèn)為第三方檢測機(jī)構(gòu)的占比仍有較大的提升空間。從市場規(guī)?？?，2016-2020年，我9281392從占比情況看，第三方檢測機(jī)構(gòu)的市場規(guī)模大部分時(shí)間保持在40%左右，2016年的45%占比主要1632化進(jìn)程穩(wěn)步提升。圖表262016-2020年我國檢測機(jī)構(gòu)基本情況 圖表272016-2020年我國第三方檢測機(jī)構(gòu)基本情況43%46%56%52% 489194400743%46%56%52% 4891944007332353632749%2730222958192311426516660

國內(nèi)檢機(jī)構(gòu)量（） 第三方測機(jī)數(shù)量家）

33235

363277%

11%440079%

4891911%

8%6%4%2%

第三方檢測機(jī)構(gòu)占比（%）

60%50%40%30%20%10%0 2016 2017 2018 2019 2020

0 0%2016 2017 2018 2019 2020資料來源：國家市場監(jiān)督管理總局，華安證券研究所 資料來源：中國認(rèn)監(jiān)委，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所圖表282016-2020年我國檢測市場及第三方檢測機(jī)構(gòu)市場規(guī)模0

國內(nèi)檢市場模（元） 第三方測市規(guī)模億元第三方規(guī)占比（%）358645%3225281123782065180040%40%40%1124358645%3225281123782065180040%40%40%112440%1290928951139239%720

46%45%44%43%42%41%40%39%38%37%36%35%資料來源：中國認(rèn)監(jiān)委，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所背靠股東中國鋼研，從事金屬材料檢測公司控股股東為中國鋼研。中國鋼研是國務(wù)院國資委直接管轄的中央企業(yè)。中國鋼研（含下屬單位）主要從事新材料、冶金工藝及自動化工程、金屬材料檢測業(yè)務(wù)等領(lǐng)域的技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)，其中鋼研納克系中國鋼研下屬的金屬材料檢測業(yè)務(wù)板塊。公司是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的權(quán)威檢測機(jī)構(gòu)，也是國內(nèi)金屬材料檢測領(lǐng)域業(yè)務(wù)門類最圖表29公司獲得的檢測資質(zhì)證書資料來源：公司官網(wǎng)，華安證券研究所201751.49（于218年11,080家，平均每家檢測機(jī)構(gòu)年收入為476.76萬元。2017年度，鋼研納克第三方檢測服務(wù)收入為1.4億元，占金屬材料測試領(lǐng)域收入規(guī)模的比例為2.74%。0162183543363,394參考公司招股說明書，第三方檢測服務(wù)，主要服務(wù)于中國鋼研及下屬公司、中國航空發(fā)動機(jī)集團(tuán)有限公司及下屬公司等。根據(jù)公司公告，2022年，預(yù)計(jì)的關(guān)聯(lián)交易達(dá)到9304萬元，其中服務(wù)于中國鋼研及其下屬公司的檢測服務(wù)收入達(dá)到8200萬元，圖表30第三方檢測主要客戶（2018年）序號客戶名稱新增客戶銷售金額（萬元）占該類業(yè)務(wù)收入比例1中國鋼研及下屬公司否392921.80%2中國航空發(fā)動機(jī)集團(tuán)有限公司及下屬公司否13167.30%3上海電氣集團(tuán)股份有限公司及下屬公司否4812.70%4中國石油化工集團(tuán)有限公司及下屬公司否3271.80%5江陰興澄特種鋼鐵有限公司及下屬公司否3101.70%6南京高速齒輪制造有限公司否2761.50%7國家電力投資集團(tuán)有限公司否2261.30%8中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司及下屬公司否1931.10%9江南造船（集團(tuán)）有限責(zé)任公司是1770.98%10上海清河機(jī)械有限公司否1740.97%740941.15%資料來源：招股說明書、華安證券研究所C919大訂單或給檢測業(yè)務(wù)帶來新增量根據(jù)公司官網(wǎng)，鋼研納克為國產(chǎn)大飛機(jī)在材料性能測試領(lǐng)域提供服務(wù)。C919于2022年9月獲得中國民用航空局頒發(fā)的型號合格證，2022年11月87300C91930ARJ214盈利預(yù)測與估值盈利預(yù)測基于以下假設(shè)：202220%35%37%-38%。2022年-20248.510.713.5321%26%26%1.021.31.721%、28%30%。公司當(dāng)前市值對應(yīng)2022年-2024年利潤的PE為42倍、33倍及25倍。我們（。風(fēng)險(xiǎn)提示：高校教育貼息政策落地節(jié)奏不及預(yù)期；檢驗(yàn)檢測行業(yè)的下游的周期性；C919合作進(jìn)展不及預(yù)期等。財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計(jì)年度2021A2022E2023E2024