中央銀行學(xué)課件：貨幣政策的有效性

貨幣政策的有效性本講主要內(nèi)容貨幣政策有效性的理論觀點(diǎn)貨幣政策有效性的判斷標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策有效性的影響因素中國(guó)的貨幣政策有效性分析1“歷史上，貨幣一直這樣困擾著人們：要么很多卻不可靠，要么可靠但又稀缺，二者必居其一?！薄?/p>

TheAgeofUncertainty》約翰·加爾布雷斯(J.K.Galbraith）貨幣政策的有效性（概述）定義貨幣政策的有效性是指當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策實(shí)施之后，所產(chǎn)生的政策效果相對(duì)于中央銀行預(yù)期政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。從廣義角度，貨幣政策有效性的內(nèi)涵包含貨幣政策能否以及在多大程度上能沿著預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)穩(wěn)定地影響中間目標(biāo)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的整個(gè)過(guò)程判斷貨幣政策有效性（實(shí)踐角度）貨幣政策能否通過(guò)調(diào)節(jié)總需求最終影響到實(shí)際產(chǎn)出和通脹水平這種影響是否及時(shí)、靈敏和穩(wěn)定影響的傳導(dǎo)機(jī)制過(guò)程是否明確、可靠和可控可簡(jiǎn)單概括為貨幣政策逆周期調(diào)控能力的大小和效果的好壞2貨幣政策有效性的理論觀點(diǎn)在理論上，貨幣政策是否有效一直存在爭(zhēng)論。爭(zhēng)論的核心在于貨幣是否“中性”，即貨幣是否能對(duì)產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際變量產(chǎn)生影響3貨幣政策有效性的理論觀點(diǎn)古典主義學(xué)派（20世紀(jì)之前占主流）古典主義學(xué)派以“兩分法”為基礎(chǔ)將貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)區(qū)分開(kāi)來(lái)，認(rèn)為貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是兩條互不相交的平行線，貨幣不過(guò)是籠罩在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上的一層面紗，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展最終由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素而非貨幣決定的法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩伊認(rèn)為“供給創(chuàng)造其自身的需求”（薩伊定律）歐文?費(fèi)雪提出現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)，即著名的“費(fèi)雪方程式”：MV=PT。其中，M代表流通貨幣的平均數(shù)；V代表貨幣流通速度（穩(wěn)定）；T代表充分就業(yè)時(shí)的產(chǎn)出（穩(wěn)定）根據(jù)費(fèi)雪方程，貨幣數(shù)量的變化只會(huì)體現(xiàn)在價(jià)格水平的變動(dòng)上，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量沒(méi)有影響，因此貨幣政策是無(wú)效的4貨幣政策有效性的理論觀點(diǎn)凱恩斯主義學(xué)派（20世紀(jì)30年代）批判古典學(xué)派“貨幣中性”的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一體的維克塞爾提出被稱作維克塞爾主義的“累積過(guò)程理論”凱恩斯提出“流動(dòng)性偏好理論”凱恩斯主義學(xué)派充分肯定貨幣政策的有效性，認(rèn)為貨幣供給的變化可以通過(guò)改變利率進(jìn)而影響投資量，而作為有效需求中最易變動(dòng)的部分，投資的變化最終會(huì)影響實(shí)際產(chǎn)出。在經(jīng)濟(jì)未實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的情況下，政府可以通過(guò)擴(kuò)張性的貨幣政策降低利率，以刺激產(chǎn)出和就業(yè)增長(zhǎng)，但是當(dāng)利率降低到某一臨界值，會(huì)出現(xiàn)所謂“流動(dòng)性陷阱”5貨幣政策有效性的理論觀點(diǎn)貨幣主義學(xué)派（20世紀(jì)五六十年代）以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派建立了“附加預(yù)期的菲利普斯曲線”，具有短期和長(zhǎng)期之分：短期內(nèi)是一條向右下方傾斜的曲線，表明通貨膨脹和失業(yè)之間存在短期的交替關(guān)系，在長(zhǎng)期中則是一條處于自然失業(yè)率水平的垂直的線貨幣主義學(xué)派認(rèn)為貨幣政策在短期內(nèi)有效，但在長(zhǎng)期中卻是無(wú)效的，擴(kuò)張性的貨幣政策最終只會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。弗里德曼反對(duì)政府對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)多干預(yù)，主張實(shí)施有規(guī)則的貨幣政策，其著名的“單一規(guī)則”指令貨幣管理當(dāng)局使貨幣數(shù)量按照具體的比例增長(zhǎng)6貨幣政策有效性的理論觀點(diǎn)理性預(yù)期學(xué)派（20世紀(jì)70年代）在理性預(yù)期假定下，由于公眾早已預(yù)期到政府宏觀政策的變動(dòng)趨勢(shì)及其可能產(chǎn)生的影響，并且采取了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，而政府對(duì)經(jīng)濟(jì)信息的反應(yīng)則不如公眾那樣靈敏，無(wú)法做出及時(shí)調(diào)整。在這種情況下，政府任何一項(xiàng)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的措施，都會(huì)被公眾的理性預(yù)期所抵消，因此無(wú)論在短期還是長(zhǎng)期，貨幣政策都是無(wú)效的理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，凡是可以預(yù)期到的經(jīng)濟(jì)政策都不會(huì)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到預(yù)料之外的沖擊時(shí)，才有可能使產(chǎn)出偏離其正常軌道。因而是更為徹底的經(jīng)濟(jì)自由主義，主張完全放任自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為任何形式的國(guó)家干預(yù)政策（包括貨幣政策）都是無(wú)效的7貨幣政策有效性的理論觀點(diǎn)新凱恩斯主義學(xué)派（20世紀(jì)70年代后）新凱恩斯主義在批判繼承傳統(tǒng)凱恩斯主義的基礎(chǔ)上，吸收多個(gè)學(xué)派的思想后形成的具有微觀基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論體系。具有兩個(gè)核心特征：一是支持“貨幣非中性”，即斷定名義變量的波動(dòng)會(huì)對(duì)實(shí)際變量的波動(dòng)產(chǎn)生影響；二是認(rèn)為現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的不完善性是理解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)鍵在新凱恩斯主義框架下，不完全和不對(duì)稱信息的存在使公眾通常難以準(zhǔn)確預(yù)料貨幣政策的變動(dòng)。即便公眾能完全預(yù)期到貨幣政策的變動(dòng)，也會(huì)因?yàn)閮r(jià)格粘性的存在，使得市場(chǎng)價(jià)格無(wú)法及時(shí)和完全調(diào)整，因而市場(chǎng)不會(huì)自動(dòng)出清，宏觀經(jīng)濟(jì)將處于非瓦爾拉斯均衡狀態(tài)有鑒于此，新凱恩斯主義學(xué)派認(rèn)為，由于市場(chǎng)機(jī)制的內(nèi)在缺陷，貨幣政策在總體上是有效的，可以通過(guò)逆周期的短期需求管理有效平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和充分就業(yè)8貨幣政策有效性的理論觀點(diǎn)奧地利學(xué)派奧地利學(xué)派著重從主觀心理和效用角度解釋經(jīng)濟(jì)行為，又被稱為維也納學(xué)派或心理學(xué)派，在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初開(kāi)始流行，成為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派之外一個(gè)比較有影響力但又相對(duì)特立獨(dú)行的學(xué)派奧地利學(xué)派所堅(jiān)持的由個(gè)體自由分散決策以達(dá)到最優(yōu)的方法論思想，使其成為了自由市場(chǎng)的極端捍衛(wèi)者和政府干預(yù)的極力反對(duì)者，他們主張政府放棄對(duì)貨幣的控制，從根本上消除貨幣政策的存在。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，奧地利學(xué)派有關(guān)貨幣政策的相關(guān)政策主張并沒(méi)有在經(jīng)濟(jì)理論界和決策部門(mén)產(chǎn)生明顯影響9貨幣政策有效性的判斷標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)性指中央銀行的貨幣政策調(diào)控具有明確可靠的理論基礎(chǔ)和科學(xué)依據(jù)根據(jù)貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程，分為前期檢驗(yàn)指標(biāo)和后期檢驗(yàn)指標(biāo)根據(jù)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)領(lǐng)域，分為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和金融指標(biāo)及時(shí)性指中央銀行能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化迅速采取行動(dòng)，制定并實(shí)施相應(yīng)的貨幣政策，且能在合理時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的調(diào)控效果貨幣政策的及時(shí)性主要受政策傳導(dǎo)時(shí)滯的影響。一般來(lái)說(shuō)，政策傳導(dǎo)時(shí)滯越長(zhǎng)，及時(shí)性越低，貨幣政策有效性越低10貨幣政策有效性的判斷標(biāo)準(zhǔn)前瞻性指中央銀行通過(guò)加強(qiáng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和趨勢(shì)的預(yù)測(cè)分析，在考慮了貨幣政策可能存在的傳導(dǎo)時(shí)滯、經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的不確定變化以及其他潛在因素之后，預(yù)先采取某些行動(dòng)或提前預(yù)留一部分政策空間，以使得貨幣政策實(shí)際發(fā)揮調(diào)控效應(yīng)的過(guò)程能夠與經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)態(tài)調(diào)整的未來(lái)最優(yōu)目標(biāo)路徑一致效率性貨幣政策操作是一項(xiàng)有成本的活動(dòng)，若能夠以盡量低的成本實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策目標(biāo)，那么這樣的貨幣政策無(wú)疑具有更高的效率為提高貨幣政策的效率性，應(yīng)盡量降低各經(jīng)濟(jì)主體的時(shí)間金錢(qián)成本以及目標(biāo)沖突帶來(lái)的潛在成本11貨幣政策有效性的影響因素政策時(shí)滯從中央銀行制定貨幣政策到產(chǎn)生政策效應(yīng)之間通常存在一個(gè)時(shí)間過(guò)程。一般而言，貨幣政策時(shí)滯越短，貨幣政策相對(duì)就越有效貨幣政策時(shí)滯可進(jìn)一步分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯，前者主要包括認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯，而后者則主要包括操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯市場(chǎng)預(yù)期如果市場(chǎng)預(yù)期與中央銀行實(shí)施該政策所意欲引導(dǎo)的方向一致，那么市場(chǎng)預(yù)期會(huì)起到助力和強(qiáng)化貨幣政策效果的作用；反之，市場(chǎng)預(yù)期則會(huì)削弱貨幣政策的實(shí)際效果實(shí)踐中預(yù)期管理的方法包括：引導(dǎo)預(yù)期、協(xié)調(diào)預(yù)期和穩(wěn)定預(yù)期12貨幣政策有效性的影響因素金融創(chuàng)新通過(guò)改變貨幣供給、貨幣需求、貨幣政策工具的有效性以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等方面，對(duì)貨幣政策效果產(chǎn)生復(fù)雜性的影響央行信譽(yù)中央銀行的信譽(yù)是指市場(chǎng)主體所認(rèn)可和相信的中央銀行信守其承諾的意愿和能力。信譽(yù)度高的中央銀行所制定的貨幣政策往往更容易被市場(chǎng)認(rèn)可和接受，從而獲得更好的政策效果中央銀行建立和培育其信譽(yù)主要有兩個(gè)方法：一是保持必要的政策透明度，二是維護(hù)其政策行為的穩(wěn)定性其他因素經(jīng)濟(jì)金融體系的發(fā)展程度、制度的變遷和發(fā)育程度、政治力量與社會(huì)利益分配、事先難以預(yù)料的突發(fā)性或偶發(fā)性政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事件等13關(guān)于中國(guó)貨幣政策有效性的觀點(diǎn)14貨幣政策基本無(wú)效論認(rèn)為目前中國(guó)貨幣政策的調(diào)控效果還不明顯，總體上看可以說(shuō)是基本無(wú)效的，主要原因在于：市場(chǎng)化調(diào)控的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不完善、央行獨(dú)立性較低、傳導(dǎo)機(jī)制存在明顯阻滯、不同的經(jīng)濟(jì)金融政策之間缺乏協(xié)調(diào)等貨幣政策漸進(jìn)有效論目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和貨幣政策改革仍處在持續(xù)深化和漸進(jìn)完善的過(guò)程之中，應(yīng)該采取更加動(dòng)態(tài)的思維和觀點(diǎn)來(lái)看待中國(guó)貨幣政策有效性的歷史和未來(lái)演變貨幣政策非對(duì)稱有效論中國(guó)的貨幣政策在治理通脹和通縮的過(guò)程中表現(xiàn)出了“非對(duì)稱”效應(yīng)，通常在治理通脹時(shí)的作用比較顯著，而在治理通縮的時(shí)候則顯得有些乏力提高中國(guó)貨幣政策有效性的措施15進(jìn)一步完善市場(chǎng)機(jī)制，夯實(shí)貨幣政策調(diào)控的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)深化金融改革，健全金融市場(chǎng)，完善貨幣政策傳導(dǎo)的金融基礎(chǔ)貨幣政策增強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性、透明度和責(zé)任機(jī)制，改進(jìn)貨幣政策實(shí)踐的制度基礎(chǔ)建立穩(wěn)定高效