財(cái)務(wù)報(bào)表分析（第3版）盈利能力與盈利質(zhì)量分析

盈利能力與盈利質(zhì)量分析本章目錄第1節(jié)盈利能力分析的一般方法第2節(jié)上市公司盈利能力分析的特殊方法第3節(jié)盈利質(zhì)量分析2024/2/192【學(xué)習(xí)目的與要求】掌握盈利能力分析的方法與應(yīng)用掌握盈利能力分析的不同方法之間的區(qū)別與功能理解盈利質(zhì)量的涵義掌握盈利質(zhì)量分析的方法與運(yùn)用醫(yī)藥公司銷售費(fèi)用畸高為哪般

【引導(dǎo)案例】思考？為何高額銷售收入?yún)s沒能獲得足夠高的銷售利潤？中國醫(yī)藥公司銷售費(fèi)用整體畸高，原因何在？如何評價(jià)醫(yī)藥公司的盈利能力與盈利質(zhì)量？

第1節(jié)盈利能力分析的一般方法盈利能力分析的一般方法收入成本銷售利潤率凈資產(chǎn)利潤率權(quán)益資本資產(chǎn)經(jīng)營總資產(chǎn)利潤率銷售利潤率銷售毛利率息稅前利潤率營業(yè)利潤率銷售凈利率成本費(fèi)用利潤率盈利能力分析一、以營業(yè)收入和營業(yè)成本費(fèi)用為基礎(chǔ)的盈利能力分析銷售利潤率銷售毛利率息稅前利潤率營業(yè)利潤率銷售凈利率成本費(fèi)用利潤率盈利能力分析一、以營業(yè)收入和營業(yè)成本費(fèi)用為基礎(chǔ)的盈利能力分析銷售毛利率=銷售毛利/營業(yè)收入×100%=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%息稅前利潤率=息稅前利潤/營業(yè)收入×100%=（利潤總額+利息費(fèi)用）/營業(yè)收入×100%營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入×100%銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入×100%（一）銷售利潤率分析

不同的銷售利潤率從不同角度說明公司收入的盈利情況，

該比率越大,公司的盈利能力越強(qiáng)。思考：中國石油公司銷售利潤率如何？

2024/2/1910例5-12024/2/1911例5-12024/2/1912例5-1（二）成本費(fèi)用利潤率分析

2024/2/1914例5-22024/2/1915例5-22024/2/1916二、以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的盈利能力分析流動資產(chǎn)收益率投資收益率長期資本收益率

固定資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率從公司整體經(jīng)營角度來考察全部投入資產(chǎn)形成的收益。公司高管理財(cái)目標(biāo)：運(yùn)用公司的資產(chǎn)獲得更好的投資報(bào)酬。反映資產(chǎn)盈利能力的指標(biāo)主要是資產(chǎn)收益率。2024/2/1917

(一)總資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率

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2024/2/1919例5-32024/2/19北京城市學(xué)院20

2.總資產(chǎn)凈利率（NROA）

評價(jià)公司資產(chǎn)綜合利用效果、總資產(chǎn)盈利能力及公司經(jīng)濟(jì)效益的核心指標(biāo)。比率越高，說明公司利用全部資產(chǎn)的獲利能力越強(qiáng)總資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率(ROE)最重要的指標(biāo),具有很強(qiáng)的綜合性，而總資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的高低。2024/2/1921例5-42024/2/1922

（二）流動資產(chǎn)收益率和固定資產(chǎn)收益率

(1)流動資產(chǎn)收益率(returnoncurrentassets,ROCA)是公司在一定期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)的收益額與該時(shí)期公司流動資產(chǎn)平均余額的比率,是反映公司流動資產(chǎn)運(yùn)用效率的綜合指標(biāo)。其計(jì)算公式如下:

式中,流動資產(chǎn)收益率可與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和銷售凈利率結(jié)合使用,分析后兩個(gè)因素對流動資產(chǎn)收益率的影響。2024/2/19北京城市學(xué)院23

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固定資產(chǎn)收益率分析注意事項(xiàng)并不是所有公司都需要進(jìn)行固定資產(chǎn)收益率的分析。對于技術(shù)密集型和資金密集型公司來說,考核固定資產(chǎn)收益率的意義比較大。但是,在勞動密集或設(shè)備陳舊,甚至是超期服役的情況下,考核這個(gè)指標(biāo)就沒有什么意義。固定資產(chǎn)收益率沒有絕對的判斷標(biāo)準(zhǔn)。單項(xiàng)固定資產(chǎn)收益率指標(biāo)不足以說明固定資產(chǎn)的利用效果,一般通過與公司歷史水平相比較加以考察,進(jìn)行趨勢分析,因?yàn)榉N類、數(shù)量、使用時(shí)間均基本相似的機(jī)器設(shè)備和廠房幾乎不存在,即難以找到外部可以借鑒的標(biāo)準(zhǔn)公司和標(biāo)準(zhǔn)比率,所以,對該指標(biāo)進(jìn)行同業(yè)比較分析的意義不大。

（三）投資收益率2.投資收益率分析進(jìn)行投資收益率分析時(shí),通常可以將投資收益率分別與總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行比較。如果投資收益率低于總資產(chǎn)收益率,并且對公司的投資戰(zhàn)略不產(chǎn)生影響,則對外投資是不劃算的。這也是公司是否進(jìn)行對外投資的一個(gè)重要參考依據(jù)。如果投資收益率低于凈資產(chǎn)收益率,說明其對外投資是失敗的,應(yīng)改善對外投資結(jié)構(gòu)和投資項(xiàng)目;而如果該比率遠(yuǎn)高于一般企業(yè)凈資產(chǎn)收益率,則存在操縱利潤的嫌疑,應(yīng)進(jìn)一步分析各項(xiàng)收益的合理性。只有投資收益率指標(biāo)大于或等于無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的投資項(xiàng)目,才具有財(cái)務(wù)可行性。因此,以投資收益率指標(biāo)作為主要的決策依據(jù)不太可靠。

（三）投資收益率

（四）長期資本收益率長期資本收益率是從長期、穩(wěn)定的資本投入角度考察該部分資本的回報(bào)。它是收益總額與長期資本平均占用額之比,可以說明公司運(yùn)用長期資本賺取利潤的能力。2024/2/1928三、以權(quán)益資本為基礎(chǔ)的盈利能力分析

2024/2/1929例5-52024/2/1930凈資產(chǎn)收益率=[總資產(chǎn)收益率+（總資產(chǎn)收益率-負(fù)債利率）×負(fù)債/平均股東權(quán)益]×（1-所得稅率）1.總資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)是總資產(chǎn)的一部分）2.負(fù)債利率（總資產(chǎn)收益率>利率）3.資本結(jié)構(gòu)(總資產(chǎn)收益率>利息率,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu))4.所得稅率(所得稅率提高,凈資產(chǎn)收益率下降)凈資產(chǎn)收益率的因素分析

2024/2/1931例5-62024/2/1932例5-6根據(jù)表5—9的資料,運(yùn)用因素分析法可分析確定總資產(chǎn)收益率、負(fù)債利息率、資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債與平均股東權(quán)益之比、所得稅稅率變動對凈資產(chǎn)收益率的影響。分析對象:凈資產(chǎn)收益率的變動=12.61%-16.30%=-3.69%連環(huán)替代分析如下:

2011年凈資產(chǎn)收益率=[11.08%+(11.08%-1.65%)×1.13]×(1-25%)=16.30%第一次替代:[9.22%+(9.22%-1.65%)×1.13]×(1-25%)=13.33%第二次替代:[9.22%+(9.22%-2.19%)×1.13]×(1-25%)=12.87%第三次替代:[9.22%+(9.22%-2.19%)×1.08]×(1-25%)=12.61%

2012年凈資產(chǎn)收益率=[9.22%+(9.22%-2.19%)×1.08]×(1-25%)=12.61%因此,總資產(chǎn)收益率變動的影響為:

13.33%-16.30%=-2.97%負(fù)債利息率變動的影響為:

12.87%-13.33%=-0.46%資本結(jié)構(gòu)變動的影響為:

12.61%-12.87%=-0.26%可見,中國石油公司2012年凈資產(chǎn)收益率降低主要是由于總資產(chǎn)收益降低、公司負(fù)債籌資成本上升以及負(fù)債與平均股東權(quán)益之比降低,使凈資產(chǎn)收益率較上年降低了3.69%。

第2節(jié)上市公司盈利能力分析的特殊方法2024/2/19一般指標(biāo)分析與企業(yè)資本經(jīng)營或資產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的指標(biāo)分析特殊指標(biāo)分析與企業(yè)股票價(jià)值或市場價(jià)值相關(guān)的指標(biāo)分析每股收益、市盈率、市凈率、股利發(fā)放率、托賓Q上市公司盈利能力分析的特殊方法2024/2/1935一、每股收益(EPS)表示公司流通于股市的普通股每股所能分?jǐn)偟降膬羰找骖~,是評價(jià)上市公司投資報(bào)酬的核心指標(biāo)。普通股股東往往根據(jù)它來進(jìn)行投資決策每股收益分為基本每股收益與稀釋每股收益

1.基本每股收益2024/2/1937例5-7例5-8新發(fā)行的普通股股數(shù)應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行合同的具體條款,從應(yīng)收對價(jià)之日(一般為股票發(fā)行日)起計(jì)算確定。通常包括如下情況:(1)為收取現(xiàn)金而發(fā)行的普通股股數(shù),從應(yīng)收現(xiàn)金之日起計(jì)算。(2)因債務(wù)轉(zhuǎn)資本而發(fā)行的普通股股數(shù),從停計(jì)債務(wù)利息之日或結(jié)算日起計(jì)算。(3)非同一控制下的企業(yè)合并,作為對價(jià)發(fā)行的普通股股數(shù),從購買日起計(jì)算;同一控制下的企業(yè)合并,作為對價(jià)發(fā)行的普通股股數(shù),應(yīng)當(dāng)計(jì)入各列報(bào)期間普通股的加權(quán)平均數(shù)。(4)為收購非現(xiàn)金資產(chǎn)而發(fā)行的普通股股數(shù),從確認(rèn)收購之日起計(jì)算。假設(shè)上例中,甲公司計(jì)劃發(fā)行普通股,6月得到有關(guān)部門的批準(zhǔn),但到6月30日才實(shí)際發(fā)行,并收到股東購買股票的現(xiàn)金,那么應(yīng)從7月1日起計(jì)入普通股加權(quán)平均數(shù)。由于甲公司沒有足夠資金償付所欠乙公司的貨款3000萬元,雙方達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議,乙公司將債務(wù)轉(zhuǎn)為對甲公司的投資,7月31日協(xié)議生效。那么停止計(jì)息日為7月31日,從8月1日起,由債務(wù)轉(zhuǎn)為資本的普通股股數(shù)應(yīng)該計(jì)入普通股加權(quán)平均數(shù)。2024/2/1939例5-92024/2/19402.稀釋每股收益是指當(dāng)公司存在稀釋性潛在普通股時(shí),應(yīng)當(dāng)分別調(diào)整歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤和發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)，并據(jù)以計(jì)算稀釋每股收益。稀釋每股收益=調(diào)整后的歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤÷（計(jì)算基本每股收益時(shí)普通股加權(quán)平均數(shù)+假定稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數(shù)的加權(quán)平均數(shù)）稀釋性潛在普通股是指賦予其持有者在報(bào)告期或以后期間享有取得普通股股利的一種金融工具或其他合同，主要有：可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)等。實(shí)際轉(zhuǎn)換時(shí)會減少每股收益。準(zhǔn)則規(guī)定計(jì)算稀釋每股收益,應(yīng)當(dāng)根據(jù)下列事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整當(dāng)期已確認(rèn)為費(fèi)用的稀釋性潛在普通股的利息當(dāng)期已確認(rèn)為費(fèi)用的稀釋性潛在普通股的利息和減少利息的稅后金額會增加歸屬于普通股股東的利潤稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換時(shí)將產(chǎn)生的收益或費(fèi)用收益會增加歸屬于普通股股東的利潤；費(fèi)用會減少歸屬于普通股股東的利潤在調(diào)整歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤時(shí)應(yīng)考慮相關(guān)所得稅影響例：某公司2012年凈利潤為3000萬元,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)年利息費(fèi)用(包括折價(jià)發(fā)行的攤銷額)80萬元,所得稅稅率為25%,則調(diào)整后凈利潤為3000+80-80×25%=3060萬元。分子：對歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤進(jìn)行調(diào)整準(zhǔn)則規(guī)定計(jì)算稀釋每股收益,應(yīng)當(dāng)根據(jù)下列事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整調(diào)整后的股數(shù)計(jì)算為計(jì)算基本每股收益時(shí)普通股加權(quán)平均數(shù)與假定稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數(shù)的加權(quán)平均數(shù)之和轉(zhuǎn)換后增加的普通股股數(shù)的加權(quán)平均數(shù)計(jì)算以前期間發(fā)行的稀釋性潛在普通股應(yīng)當(dāng)假設(shè)在當(dāng)期期初轉(zhuǎn)換當(dāng)期發(fā)行的稀釋性潛在普通股應(yīng)當(dāng)假設(shè)在發(fā)行日轉(zhuǎn)換舉例已知某公司2012年年初流通在外的普通股股數(shù)1000萬股,有在2011年發(fā)行的600萬份可轉(zhuǎn)換債券,有在2012年10月1日發(fā)行的800萬份認(rèn)股權(quán)證,則計(jì)算稀釋每股收益時(shí)普通股股數(shù)=1000+600+800×=1800(萬股)。分母：對當(dāng)期發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)的調(diào)整2024/2/19

例5-102024/2/1944例5-11

2024/2/19北京城市學(xué)院45

二、市盈率（P/E）反映投資者對公司每一元凈利潤所愿意支付的價(jià)格，可以用來判斷公司股票與其他公司股票相比其潛在的價(jià)值。市盈率高，說明公眾對企業(yè)股票的評價(jià)較高，對該企業(yè)的盈利能力較有信心，意味著企業(yè)未來成長的潛力比較大分子每股市價(jià)(股價(jià))通常取最新收盤價(jià),分母可用最近一年盈利,也可用未來一年或幾年的預(yù)測盈利2024/2/19北京城市學(xué)院46可選擇的會計(jì)政策影響凈利潤股票市場價(jià)格波動股票市盈率與同期銀行存款利率結(jié)合起來分析判斷股票風(fēng)險(xiǎn)(二者乘積為1)行業(yè)發(fā)展前景上市公司的規(guī)模公司年度發(fā)生虧損時(shí),市盈率指標(biāo)無意義，應(yīng)結(jié)合其他指標(biāo)綜合分析。影響市盈率的因素2024/2/1947例5-122024/2/1948該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司的比較在每股收益很小或虧損時(shí)，市價(jià)不會降至零，很高的市盈率往往不說明任何問題市盈率高低受凈利潤（會計(jì)政策）和市價(jià)（投機(jī)炒作）的影響因此觀察市盈率的長期趨勢很重要。企業(yè)界通常在市盈率較低時(shí)，以收購股票的方式實(shí)現(xiàn)對其他公司的兼并然后進(jìn)行改造，待到市盈率升高時(shí)，再以出售股票的方式賣出公司，從中盈利使用市盈率指標(biāo)時(shí)應(yīng)注意的問題2024/2/1949例5-132024/2/19北京城市學(xué)院50

二、市凈率（P/B

）股票價(jià)格﹤凈資產(chǎn)的成本，成本又接近變現(xiàn)價(jià)值，說明公司已無存在價(jià)值，清算是股東最好的選擇把每股凈資產(chǎn)和每股市價(jià)聯(lián)系起來，可以說明市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價(jià)可用于投資分析。投資者認(rèn)為,市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí),公司的資產(chǎn)質(zhì)量好,有發(fā)展?jié)摿σ话銇碚f,市凈率達(dá)到3就可以樹立較好的公司形象在評估高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),以及具有大量實(shí)物資產(chǎn)的企業(yè)時(shí),市凈率特別受到重視例5-142024/2/1952四、股利發(fā)放率（DPR）

2024/2/19例5-152024/2/19北京城市學(xué)院54五、托賓Q指標(biāo)常作為衡量公司業(yè)績表現(xiàn)或公司成長性的重要指標(biāo)Q＞1，表明市場對公司的估價(jià)超過其重置成本,企業(yè)發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品,因此會有新的投資,可見,股票價(jià)格上升時(shí),投資會增加Q＜1,表明市場對公司的估價(jià)低于其重置成本,說明買舊的企業(yè)比新建設(shè)便宜,因此不會有投資,從而使市場并購行為較之于直接設(shè)立企業(yè)更為合算,這也是成功的并購者常常在經(jīng)濟(jì)低潮時(shí)進(jìn)行并購的原因結(jié)合傳統(tǒng)的市盈率和市凈率指標(biāo)來對上市公司進(jìn)行分析以及價(jià)值度量,可以排除市盈率的局限性,能夠?qū)⑹袃r(jià)、利潤與資產(chǎn)結(jié)合起來統(tǒng)籌考慮。2024/2/1955例5-16中國石油公司2010—2012年有關(guān)托賓Q的財(cái)務(wù)分析信息如表5—16所示。用托賓Q值判斷公司盈利能力和市場價(jià)值時(shí),要根據(jù)資本市場的現(xiàn)實(shí)狀況作出一定的判斷或調(diào)整股票價(jià)格影響因素的多樣性,可能導(dǎo)致托賓Q值不能真實(shí)反映公司價(jià)值,如在有市場投機(jī)性的炒作時(shí),市場價(jià)值在樂觀情緒以及資金的推動下往往會出現(xiàn)非理性的上漲第3節(jié)盈利質(zhì)量分析盈利質(zhì)量分析盈利質(zhì)量是指盈利的穩(wěn)定性與現(xiàn)金保證程度盈利穩(wěn)定性現(xiàn)金保證程度

盈利結(jié)構(gòu)影響盈利穩(wěn)定程度項(xiàng)目結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)地區(qū)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)金流量影響盈利現(xiàn)金保證程度經(jīng)營現(xiàn)金流量與利潤的同步性58

推進(jìn)公司核心競爭力的表現(xiàn)，具有相對穩(wěn)定性和未來預(yù)測價(jià)值主營業(yè)務(wù)利潤投資收益營業(yè)外收支凈額盈利項(xiàng)目結(jié)構(gòu)

最不具有穩(wěn)定性和預(yù)測價(jià)值核心競爭力一、盈利的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)

分散風(fēng)險(xiǎn)

盈利質(zhì)量值得關(guān)注盈利的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)2024/2/19北京城市學(xué)院60例5-17根據(jù)中國石油公司財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)資料,對該公司盈利的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析根據(jù)表5-16可知,中國石油2019年?duì)I業(yè)利潤、投資收益、營業(yè)外收支凈額在凈利潤中的比重分別為137.20%,13.23%,-18.37%,主營業(yè)務(wù)獲取的利潤所占比重最大,

公司營業(yè)利潤比重比前兩年均有所提高,同比增長幅度分別為13.16%和102.03%,說明公司的盈利質(zhì)量提升。其中公司的資產(chǎn)減值損失下降幅度明顯,查閱公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注可知,公司的壞賬損失、存貨跌價(jià)損失、固定資產(chǎn)及油氣資產(chǎn)減值損失、在建工程減值損失、商譽(yù)減值損失都有不同程度的減少,反映了資產(chǎn)項(xiàng)目的貶值程度下降,公司對這些資產(chǎn)的管理質(zhì)量有了一定的關(guān)注,表明公司的盈利能力主要來自主營收益,具有相對穩(wěn)定性和未來預(yù)測價(jià)值。公司投資收益比重較2018年下降18.13%,說明公司盈利在一定程度上減少了對對外投資的依賴,減少了不確定性。營業(yè)外收支凈額比重為負(fù),主要是由于公司發(fā)生的非常損失和非流動資產(chǎn)損毀報(bào)廢損失增加,其中,非常損失較2018年增長55.96%

。該比重雖對公司凈利潤沒有貢獻(xiàn),但在利潤中占比下降,不影響公司利潤的持續(xù)性。從盈利項(xiàng)目整體來看,中國石油2019年的盈利質(zhì)量得到改善。戰(zhàn)略定位核心業(yè)務(wù)帶來的盈利更有質(zhì)量可以判斷公司盈利質(zhì)量

分析盈利的構(gòu)成項(xiàng)目明確各種業(yè)務(wù)的收益貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)類型公司業(yè)務(wù)分部結(jié)合公司的分部報(bào)告進(jìn)行二、盈利的