公司理財(cái) 課件翻譯 27 短期融資計(jì)劃

第27章短期融資計(jì)劃本章概述27.1預(yù)測(cè)短期融資需求27.2匹配原則27.3短期銀行貸款融資27.4商業(yè)票據(jù)短期融資27.5短期抵押貸款融資學(xué)習(xí)目標(biāo)展示對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)如何幫助公司確定是現(xiàn)金流過(guò)?；蚴嵌倘?，并考察現(xiàn)金流不平衡是長(zhǎng)期的或是短期的。討論在匹配原則下，針對(duì)長(zhǎng)期和短期資金需求提出的融資建議。介紹銀行貸款的三種形式及其在解決短期資金需求中的運(yùn)用。學(xué)習(xí)目標(biāo)識(shí)別影響銀行貸款有效年利率的因素。定義商業(yè)票據(jù)，并討論商業(yè)票據(jù)對(duì)于大公司的優(yōu)勢(shì)。介紹存貨和應(yīng)收賬款作為貸款抵押物的使用。定義保理、浮動(dòng)留置權(quán)、信托收據(jù)貸款和倉(cāng)單貸款。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求

本章重點(diǎn)關(guān)注短期財(cái)務(wù)計(jì)劃。重點(diǎn)在于分析暫時(shí)性的現(xiàn)金過(guò)?；蚨倘钡念?lèi)型，即實(shí)質(zhì)上的短期財(cái)務(wù)計(jì)劃。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求假設(shè)當(dāng)前是2012年12月，考慮春田滑雪板（SpringfieldSnowboards）公司的例子。春田公司專(zhuān)門(mén)制造滑雪板運(yùn)動(dòng)設(shè)備，其主要客戶(hù)為運(yùn)動(dòng)器材經(jīng)銷(xiāo)商。春田預(yù)計(jì)2013年的銷(xiāo)售收入將增長(zhǎng)10%，達(dá)到2000萬(wàn)美元，總計(jì)凈利潤(rùn)將達(dá)到195萬(wàn)美元。假設(shè)銷(xiāo)售和生產(chǎn)在全年中都是均勻發(fā)生的，管理者對(duì)2013年每季度的凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流量表的預(yù)測(cè)假設(shè)銷(xiāo)售和生產(chǎn)在全年中都是均勻發(fā)生的，管理者對(duì)2013年每季度的凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流量表的預(yù)測(cè)見(jiàn)下表。

表27.1是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，假定平穩(wěn)銷(xiāo)售。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求春田公司的季度凈利潤(rùn)為488000美元它的資本性支出等于折舊。它的第一季度的營(yíng)運(yùn)資本需求由于銷(xiāo)售的增長(zhǎng)而增加，但從那之后都保持不變。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求基于這些預(yù)測(cè)，公司可持續(xù)積累超額現(xiàn)金。假設(shè)這一現(xiàn)金過(guò)剩是長(zhǎng)期性的，公司可將部分現(xiàn)金作為股利支付給股東或用其回購(gòu)股票，以減少現(xiàn)金的剩余。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求公司要求短期融資通常有三個(gè)原因：季節(jié)性需求負(fù)現(xiàn)金流沖擊正現(xiàn)金流沖擊季節(jié)性需求許多公司的銷(xiāo)售都具有季節(jié)性的特點(diǎn)如果銷(xiāo)售主要集中在幾個(gè)月內(nèi)，它的現(xiàn)金來(lái)源和運(yùn)用也就很可能是季節(jié)性的。季節(jié)性需求在春田公司的例子中，假定公司全年的銷(xiāo)售為均勻發(fā)生的。

現(xiàn)在假設(shè)第一季度的銷(xiāo)售收入占全年銷(xiāo)售收入的20%，第二季度和第三季度各占10%，第四季度的銷(xiāo)售收入占全年的60%。

新的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表在下一幻燈片中展示。注意：繼續(xù)假定全年的生產(chǎn)在每個(gè)季度里均勻發(fā)生。表27.2是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，假定季節(jié)性銷(xiāo)售。季節(jié)性需求雖然凈利潤(rùn)與起初的預(yù)測(cè)一致，但季節(jié)性銷(xiāo)售致使春田公司的短期現(xiàn)金流起伏不定。結(jié)果導(dǎo)致在第二季度和第三季度，春田公司的凈現(xiàn)金流為負(fù)。負(fù)現(xiàn)金流沖擊有時(shí)候，由于不可預(yù)期的原因，公司也會(huì)遭遇現(xiàn)金流暫時(shí)為負(fù)的情形，產(chǎn)生短期融資需求。負(fù)現(xiàn)金流沖擊在春田滑雪板公司的例子中。假設(shè)在2013年4月，管理者得知有一臺(tái)制造設(shè)備出人意料地?fù)p壞了。替換該設(shè)備要額外花費(fèi)100萬(wàn)美元。該影響在下一幻燈片中展示。注意：關(guān)于平穩(wěn)銷(xiāo)售的假定仍成立。表27.3是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，假定平穩(wěn)銷(xiāo)售和負(fù)現(xiàn)金流沖擊。負(fù)現(xiàn)金流沖擊在本例中，公司一次性支出100萬(wàn)美元以替換損壞的設(shè)備，導(dǎo)致2013年第二季度的凈現(xiàn)金流為負(fù)的513000美元。負(fù)現(xiàn)金流沖擊如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，公司就要借款來(lái)彌補(bǔ)這513000美元的現(xiàn)金缺口。然而，公司在以后季度里持續(xù)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，到第四季度時(shí)，累積的現(xiàn)金流將足以?xún)斶€借款正現(xiàn)金流沖擊現(xiàn)在假定春田公司在2013年第一季度宣布，將成為一家新客戶(hù)的獨(dú)家供應(yīng)商，這將使得公司全年的總銷(xiāo)售收入增加20%。正現(xiàn)金流沖擊從第二季度開(kāi)始，銷(xiāo)售將會(huì)增加。作為交易的一部分，春田公司同意一次性投入市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用50萬(wàn)美元。在第一季度，公司還要額外投入100萬(wàn)美元的資本性支出來(lái)提高產(chǎn)能。正現(xiàn)金流沖擊銷(xiāo)售增長(zhǎng)也會(huì)影響公司營(yíng)運(yùn)資本需求。新的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)在下一幻燈片中展示。表27.4是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，假定平穩(wěn)銷(xiāo)售和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。正現(xiàn)金流沖擊由于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加了50萬(wàn)美元，第一季度的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)較低。后幾個(gè)季度的凈利潤(rùn)較高，反映了更高的銷(xiāo)售收入。在銷(xiāo)售開(kāi)始增加的頭兩個(gè)季度，銷(xiāo)售水平的提高也引起了應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的增加。正現(xiàn)金流沖擊即使快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)是有利的，卻導(dǎo)致了第一季度的凈現(xiàn)金流為負(fù)，不過(guò)，由于以后季度產(chǎn)生的盈利更多，第一季度的融資需求是暫時(shí)性的。27.2匹配原則匹配原則表明，短期資金需求應(yīng)該由短期債務(wù)融資來(lái)支持，長(zhǎng)期資金需求應(yīng)該由長(zhǎng)期資金來(lái)源提供。永久性營(yíng)運(yùn)資本永久性營(yíng)運(yùn)資本公司必須投資于它的短期資產(chǎn)以維持公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)所需的資本數(shù)額。根據(jù)匹配原則，公司對(duì)永久性營(yíng)運(yùn)資本的投資應(yīng)該利用長(zhǎng)期資金來(lái)源。暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本短期資產(chǎn)的實(shí)際投資水平與永久性營(yíng)運(yùn)資本投資兩者的差額。根據(jù)匹配原則，公司應(yīng)該用短期融資來(lái)源為這部分投資提供資金。暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本從春田公司的季節(jié)性銷(xiāo)售的例子中，可以看出暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本與永久性營(yíng)運(yùn)資本的不同。下一幻燈片展示了季節(jié)性銷(xiāo)售變動(dòng)情形下的營(yíng)運(yùn)資本水平。表27.5是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本，假定季節(jié)性銷(xiāo)售。暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本春田的凈營(yíng)運(yùn)資本在2013年第一季度最低的2125000美元，與第三季度最高的5425000美元之間變動(dòng)。凈營(yíng)運(yùn)資本的最低水平2125000美元，可看作公司的永久性?xún)魻I(yíng)運(yùn)資本。暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本后幾個(gè)季度的較高的凈營(yíng)運(yùn)資本水平與這一最低水平的差額，反映了公司的暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本需求。例如，在2013年第三季度，暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本需求是3,300,000美元。$5,425,000–$2,125,000=$3,300,000融資政策選擇激進(jìn)型融資政策部分地或全部地使用短期債務(wù)為永久性營(yíng)運(yùn)資本融資的策略。激進(jìn)型融資政策的風(fēng)險(xiǎn)之一是籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)公司不能及時(shí)地或者以合理的利率再借債而引發(fā)財(cái)務(wù)困境成本。融資政策選擇保守型融資政策使用長(zhǎng)期債務(wù)來(lái)滿(mǎn)足其所有暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本需求。27.3短期銀行貸款融資本票這是一份書(shū)面聲明，上面標(biāo)明貸款的數(shù)額、到期還款日以及利率。單一的期末支付貸款最簡(jiǎn)單直接的一類(lèi)銀行貸款就是單一的期末支付貸款。這種貸款協(xié)議要求公司在貸款期末一次性地付清借款利息和本金。貸款利率可以是固定的，也可以是變動(dòng)的。浮動(dòng)利率指的是，貸款條款約定利率隨著基準(zhǔn)利率變動(dòng)。單一的期末支付貸款優(yōu)惠利率銀行向它的信用最好的客戶(hù)放貸收取的利率。倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)在倫敦銀行同業(yè)市場(chǎng)間相互借貸的利率。LIBOR為期限在1天至1年之間的10種主要貨幣的利率報(bào)價(jià)。信貸額度信貸額度銀行同意在規(guī)定的最高限額內(nèi)向公司提供任意額度的貸款。這種靈活的貸款協(xié)議，允許公司在需要資金時(shí)，隨時(shí)利用它的信貸額度。信貸額度不附有承諾的信貸額度這種信貸額度是非正式的協(xié)議，銀行不具有提供資金的法定義務(wù)。信貸額度

附有承諾的信貸額度一種書(shū)面的、具有法律約束力的協(xié)議，不論公司的財(cái)務(wù)狀況如何，只要公司滿(mǎn)足貸款協(xié)議的限定，銀行就有義務(wù)向公司提供資金（以約定的信用額為限）。信貸額度附有承諾的信貸額度附有承諾的信貸額度通常包括補(bǔ)償性余額要求和/或?qū)镜臓I(yíng)運(yùn)資本水平的限定公司除了支付動(dòng)用的借款的利息外，還要為其未動(dòng)用的信貸額度按0.25%到0.50%的百分比（承諾費(fèi)率）支付承諾費(fèi)。在某一時(shí)點(diǎn)公司的尚未償付債務(wù)余額必須為零。這一政策確保了公司不會(huì)將短期融資用于償還長(zhǎng)期債務(wù)。信貸額度周轉(zhuǎn)信貸額度銀行承諾在較長(zhǎng)期限內(nèi)，一般是兩到三年，向公司提供信貸額度。長(zhǎng)年信貸沒(méi)有固定期限的周轉(zhuǎn)信貸額度過(guò)橋貸款過(guò)橋貸款是另一種類(lèi)型的短期銀行貸款，通常用于“彌補(bǔ)斷層”，直到公司能夠安排長(zhǎng)期融資為止。貼現(xiàn)貸款要求借款者在取得借款時(shí)就向貸方支付利息的一種過(guò)橋貸款。貸方在發(fā)放貸款時(shí)就已從中扣除了利息。貸方在發(fā)放貸款時(shí)就已從中扣除了利息。普通貸款的條款和費(fèi)用承諾費(fèi)與附有承諾的信貸額度有關(guān)的承諾費(fèi)實(shí)際上增加了公司的貸款成本。普通貸款的條款和費(fèi)用承諾費(fèi)假設(shè)公司從銀行獲得一項(xiàng)附有承諾的信貸額度貸款，貸款的最高限額為100萬(wàn)美元，利率為10%（EAR）。承諾費(fèi)率為0.5%（EAR）。普通貸款的條款和費(fèi)用承諾費(fèi)公司于年初借入80萬(wàn)美元。年底償還貸款，剩余20萬(wàn)美元未使用。這項(xiàng)信貸額度貸款的總成本為：

借款的利息費(fèi)用=0.10×800000=80000美元對(duì)貸款額度未使用的部分支付的承諾費(fèi)=0.005×200000=1000美元總成本為81000美元貸款發(fā)放費(fèi)貸款發(fā)放費(fèi)銀行向借款方收取的因信貸審查和法律事務(wù)而發(fā)生的費(fèi)用貸款發(fā)放費(fèi)導(dǎo)致公司收到的可用貸款數(shù)額減少了，增加了貸款的實(shí)際成本。貸款發(fā)放費(fèi)貸款發(fā)放費(fèi)假設(shè)蒂蒙斯（Timmons）公司取得銀行貸款50萬(wàn)美元，貸款期限為3個(gè)月，利率為12%的APR。貸款發(fā)放費(fèi)率為1%。它是基于貸款的本金收取的，故貸款發(fā)放費(fèi)為0.01×500000=5000美元，于是，實(shí)際借款額為495000美元。貸款發(fā)放費(fèi)貸款發(fā)放費(fèi)3個(gè)月支付的利息為500000×0.12/4=15000美元。500,000×(0.12∕4)=15,000美元用時(shí)間線(xiàn)來(lái)表示這些現(xiàn)金流如下：貸款發(fā)放費(fèi)貸款發(fā)放費(fèi)實(shí)際支付的3個(gè)月期利率為4.04%.$515,000/$495,000–1=0.0404此利率用EAR表示為17.17%.1.04044–1=0.1717補(bǔ)償性余額要求假設(shè)蒂蒙斯公司的貸款銀行不收取貸款發(fā)放費(fèi)，而規(guī)定只要公司沒(méi)有償清貸款，就必須將貸款本金的10%保留在銀行的無(wú)息賬戶(hù)中。補(bǔ)償性余額要求若貸款本金為50萬(wàn)美元，公司必須在銀行賬戶(hù)里留存5萬(wàn)美元。

-0.10×500,000=$50,000

公司的可用借入資金實(shí)際上只有45萬(wàn)美元，而利息支付卻要按貸款的全額計(jì)算。補(bǔ)償性余額要求在貸款期末，公司欠銀行515000美元$500,000×(1+0.12∕4)=$515,000在使用（收回）其補(bǔ)償性余額后，還要支付給銀行465000美元$515,000–$50,000=$465,000補(bǔ)償性余額要求利用時(shí)間線(xiàn)將公司的借款現(xiàn)金流表示如下：公司實(shí)際支付的3個(gè)月期利率為：3.33%.$465,000/$450,000–1=.0333此利率用EAR表示為14.01%.1.03334–1=.1401例27.1例27.1補(bǔ)償性余額要求和有效年利率問(wèn)題：假設(shè)蒂蒙斯公司的貸款銀行行為公司的補(bǔ)償性余額支付1%（按季度復(fù)利的APR）的利息。蒂蒙斯公司3個(gè)月貸款EAR是多少？例27.1替代示例27.1問(wèn)題RAXHouse公司以8%的利率（按月復(fù)利的APR）取得100萬(wàn)元的銀行貸款

。銀行需要公司保留20%的補(bǔ)償性余額。如果公司可以從補(bǔ)償性余額中獲取2%的利率（按月復(fù)利），請(qǐng)計(jì)算6個(gè)月期貸款的EAR。替代示例27.1解答在第6個(gè)月末，公司將欠銀行1,040,673元.替代示例27.1解答然而，20%的補(bǔ)償性余額賬戶(hù)的金額將從200000美元增加到202008美元。替代示例27.1解答考慮到貸款的補(bǔ)償性余額，公司需要償還銀行$1,040,673-$202,008=838,665美元，公司實(shí)際支付的6個(gè)月期利率是$838,665/$800,000-1=4.8331%。用EAR表示為

1.0483312-1=9.900%27.4商業(yè)票據(jù)短期融資商業(yè)票據(jù)為大公司使用的短期、無(wú)擔(dān)保債務(wù)。與短期銀行貸款相比，這種融資的成本通常比較便宜。商業(yè)票據(jù)的最小面值為25000美元。商業(yè)票據(jù)的平均期限為30天，最長(zhǎng)為270天。商業(yè)票據(jù)要由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)確定其信用等級(jí)。27.4商業(yè)票據(jù)短期融資直接票據(jù)公司直接將票據(jù)證券賣(mài)給投資者經(jīng)紀(jì)商票據(jù)經(jīng)紀(jì)商將商業(yè)票據(jù)賣(mài)給投資者，獲得價(jià)差，賺取服務(wù)費(fèi)。價(jià)差會(huì)減少票據(jù)發(fā)行公司實(shí)際收到的資金，從而提高票據(jù)的實(shí)際成本。例27.2

例27.2商業(yè)票據(jù)的有效年利率問(wèn)題：一家公司發(fā)行為期3個(gè)月的商業(yè)票據(jù)，面值為10萬(wàn)美元，實(shí)際收到98000美元。該公司為此支付的有效年利率為多少？例27.2替代示例27.2問(wèn)題一家公司發(fā)行為期180天的商業(yè)票據(jù)，面值為100萬(wàn)美元，實(shí)際收到95萬(wàn)美元。該公司為此支付的有效年利率為多少？該公司為此支付的有效年利率為多少？替代示例27.2解答EAR=27.5

短期抵押貸款融資抵押貸款公司以短期資產(chǎn)作為抵押取得借款保理商收購(gòu)其他公司的應(yīng)收賬款的公司，是最常見(jiàn)的短期抵押貸款的提供方27.5短期抵押貸款融資短期抵押貸款的提供方通常有，商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司以及保理商。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的抵押貸款方接受以應(yīng)收賬款作為抵押的貸款的協(xié)議貸款方一般只將其所接受的應(yīng)收賬款發(fā)票價(jià)值的一定比例，發(fā)放給借款方。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的出售或保理公司出售應(yīng)收賬款給貸款方（即保理商），貸款方同意向借款公司支付貸款，貸款的金額等于借款公司的客戶(hù)在付款期末支付給公司的貨款。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的保理例如，如果公司按“N/30”的信用條件出售商品，保理商從借款公司30天后方可收回的應(yīng)收賬款的面值中扣除保理費(fèi)后，將剩余的部分現(xiàn)在支付給公司。公司能向保理商借到相當(dāng)于應(yīng)收賬款面值80%的資金，從而能夠提前收回資金。在這種情況下，出借方除了收取保理費(fèi)外，還要收取貸款利息。不管公司實(shí)際可獲得多少貸款，出借方收取的保理費(fèi)通常為應(yīng)收賬款面值的0.75%至1.50%。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的保理附有追索權(quán)如發(fā)生違約，貸款方可以就借款方的全部資產(chǎn)向其主張權(quán)利，不僅僅是抵押資產(chǎn)。

亦即，如果借款方的客戶(hù)違約，貸款方可以要求借款方償付貸款。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的保理無(wú)追索權(quán)如發(fā)生違約，貸款方僅可以就借款方的抵押資產(chǎn)資產(chǎn)向其主張權(quán)利。亦即，貸款方承擔(dān)發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。作為抵押品的存貨浮動(dòng)留置權(quán)全部存貨都被用作貸款的抵押品的財(cái)務(wù)協(xié)議也被稱(chēng)作一般留置權(quán)或總括留置權(quán)從貸款方的角度來(lái)看，這項(xiàng)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)是最大的。在存貨被售出時(shí)，用來(lái)?yè)?dān)保貸款的抵押品的價(jià)值就會(huì)縮水作為抵押品的存貨信托收據(jù)貸款公司將