我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展存在的問題及對策

我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展存在的問題及對策摘要自20世紀(jì)80年代以來，私募股權(quán)投資基金在全球飛速發(fā)展，成為世界上最重要的投資主體之一，不僅給投資者帶來全新的投資渠道，也為企業(yè)，尤其是中小型創(chuàng)新企業(yè)解決了融資的問題。20世紀(jì)90年代，私募基金開始引入我國。進(jìn)入21世紀(jì)以來，私募股權(quán)基金在我國飛速成長，我國成為全球體量最大的私募股權(quán)投資市場之一。在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的大背景下，私募股權(quán)投資可以有效解決中小型創(chuàng)新企業(yè)的融資難題，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供源源不斷的內(nèi)生動力。然而，私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展時間較短，并且我國資本市場仍然存在許多法律規(guī)章制度等缺陷，私募股權(quán)基金在我國依然面臨許多問題。本文在綜述私募股權(quán)基金相關(guān)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，結(jié)合私募股權(quán)基金行業(yè)的現(xiàn)狀，探究當(dāng)前我國私募股權(quán)基金行業(yè)存在的一些問題，最后對私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展提出一些切合實(shí)際的建議。關(guān)鍵字：私募股權(quán)投資對策建議目錄1.前言 12.私募股權(quán)基金概述 12.1私募股權(quán)基金概念及分類 12.2私募股權(quán)基金特點(diǎn) 12.3私募股權(quán)基金組織形式 22.4私募股權(quán)基金運(yùn)作方式 32.4.1私募股權(quán)投資市場構(gòu)成 32.4.2私募股權(quán)基金投資流程 42.5私募股權(quán)基金退出機(jī)制 53.中國私募股權(quán)基金發(fā)展歷程與現(xiàn)狀 53.1中國私募股權(quán)基金發(fā)展歷程 53.2中國私募股權(quán)基金現(xiàn)狀 73.3中國私募股權(quán)基金監(jiān)管體系 73.3.1監(jiān)管理念和依據(jù) 73.3.2監(jiān)管模式和內(nèi)容 73.3.3監(jiān)管措施 83.4中國私募股權(quán)基金退出機(jī)制 84.中國私募股權(quán)基金發(fā)展存在的問題 84.1募資渠道狹窄 94.2市場退出困難 94.3監(jiān)管制度不成熟 104.4相關(guān)法律法規(guī)尚不完善 104.5缺少優(yōu)秀的基金管理人 105.促進(jìn)中國私募股權(quán)基金發(fā)展的對策建議 115.1不斷完善法律法規(guī)建設(shè)，優(yōu)化投資環(huán)境 115.2構(gòu)建退出機(jī)制多元化平臺與多層次的資本市場 115.2.1適度降低創(chuàng)業(yè)板上市難度 115.2.2完善產(chǎn)權(quán)交易市場 125.2.3建立高效的中介服務(wù)體系 125.3政府不斷優(yōu)化對私募股權(quán)基金的監(jiān)管服務(wù)效率 125.4拓寬私募股權(quán)投資基金資金來源渠道 135.4.1擴(kuò)大養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金的比例 135.4.2適當(dāng)提高保險基金投資私募股權(quán)基金的比例 135.4.3吸引民間資本 136結(jié)論 14參考文獻(xiàn) 15致謝 16仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))成績評定表 171.前言私募股權(quán)投資市場是現(xiàn)代金融市場的一個重要組成部分，私募股權(quán)基金的發(fā)展對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代金融體系的建設(shè)具有重大意義。當(dāng)前我國正處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)換代升級的加速期，互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，政府給予“雙創(chuàng)”企業(yè)大量的政策扶持，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面日益向好。然而在我國，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的金融體系還是以商業(yè)銀行為主體的間接融資為主，資本市場還不發(fā)達(dá)，廣大代表未來產(chǎn)業(yè)方向的中小型創(chuàng)新企業(yè)無法融到足夠的資金，融資難融資貴依然是最當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的又一座大山。私募股權(quán)基金是解決我國中小型創(chuàng)新企業(yè)融資問題的一大靈丹妙藥，因此研究我國私募股權(quán)基金對我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有重大意義。本文開門見山，直接詳細(xì)介紹私募股權(quán)基金的基本的定義、類型、基本的組織形式和運(yùn)作過程，讓大家對私募股權(quán)基金由陌生到認(rèn)識了解，突出其重點(diǎn)，認(rèn)清其本質(zhì)。2.私募股權(quán)基金概述2.1私募股權(quán)基金概念私募股權(quán)投資基金（PrivateFund，簡稱PE），是指向特定對象募集資金，然后對非上市企業(yè)，尤其是中小型創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，由基金管理公司負(fù)責(zé)股權(quán)的投資管理，待企業(yè)發(fā)展壯大實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多倍增值后，通過IPO或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，從而獲得投資收益的私募基金。投資者按照其出資份額分享投資收益并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險張亮張亮.中國私募股權(quán)投資基金投資對策研究[D].吉林大學(xué).20112.2私募股權(quán)基金特點(diǎn)（1）資金募集方式為私募私募是相對于公募而言的一種概念，指非公開募集資金。私募股權(quán)基金一般只向滿足條件的機(jī)構(gòu)投資者或個人投資者募集資金，一般不需要向外界披露相關(guān)交易的細(xì)節(jié)。私募股權(quán)基金的資金來源一般包括高凈值人群資產(chǎn)、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險基金等吳雅文吳雅文.我國私募股權(quán)投資退出機(jī)制完善性研究.[D].華東師范大學(xué).2012（2）投資標(biāo)的為企業(yè)股權(quán)私募股權(quán)基金典型的投資標(biāo)的為創(chuàng)新型非上市企業(yè)的股權(quán)。私募股權(quán)基金一般不需要參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，但通常具有一票否決權(quán)，在一定程度上可以干預(yù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)股份在預(yù)期內(nèi)的增值。（3）投資期限較長私募股權(quán)基金投資期限比一般的證券投資基金要長，一般是3到5年時間，有的甚至更長，所以私募股權(quán)基金投資是一種長期性投資，主要獲得企業(yè)的成長收益，因而股權(quán)流動性差。一般而言，私募股權(quán)基金需要用1至2年來募集資金，然后尋找合適的投資項(xiàng)目，進(jìn)行投資并持有所投公司股份達(dá)3至5年，最后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公開上市、管理層回購等方式實(shí)現(xiàn)資本退出。在基金的存續(xù)期限到達(dá)時，私募股權(quán)基金管理公司必須將基金凈值按投資比例分配給所有基金投資人。（4）信息披露要求低私募股權(quán)基金的資金募集方式就決定了其信息披露要求要比公募基金低很多，通常只需要每半年或一年向基金投資者公布基金投資組合及損益。（5）高收益的同時伴隨高風(fēng)險高收益的同時伴隨高風(fēng)險是私募股權(quán)基金的一大特點(diǎn)。私募股權(quán)基金所投資企業(yè)，大多是處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，這些企業(yè)繼續(xù)資本維持正常運(yùn)營以及滿足快速成長的需要，但是由于各種不確定性的因素，這些企業(yè)通常蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險。一旦這些企業(yè)快速成長，做大做強(qiáng)，那么私募股權(quán)基金獲得的收益將是巨大的。因此私募股權(quán)基金在投資前必須做好盡職調(diào)查，在投資存續(xù)期內(nèi)做好風(fēng)險管理李娜李娜.中外私募股權(quán)投資基金比較研究.[D]首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué).20132.3私募股權(quán)基金組織形式信托制、公司制以及有限合伙制是目前國內(nèi)外主流的私募股權(quán)基金組織形式，其中又以有限合伙制最為常見。（1）信托制信托制是指在信托公司能力范圍內(nèi)先行設(shè)定相關(guān)計(jì)劃再接受指定投資人投資，然后用這部分資金進(jìn)行股權(quán)投資，最后通過各種方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)并獲得客觀的投資回報。信托制私募基金通常有三個參與主體，分別是受益人、托管人與基金管理人。投資者就是過最終的受益人，也是風(fēng)險最大的主體;基金管理人則是由基金的管理者和投資者共同組成，他們以保證基金財(cái)產(chǎn)安全為目的，按一定的比例收取管理費(fèi)。（2）公司制公司制私募基金按照各國的公司法設(shè)立，是一種法人制基金。公司型私募股權(quán)基金以公司名義進(jìn)行投資，由公司承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險與責(zé)任。這種模式是將股東作為資產(chǎn)的所有者和投資行為的最終決策者，他們的決策權(quán)按資本比例分配。（3）有限合伙制有限合伙制是當(dāng)前使用最廣泛的一種。合伙制私募股權(quán)基金根據(jù)本國公司法成立合伙制企業(yè)?；鸱蓊~持有人一般為有限合伙人，以其認(rèn)繳的出資額為限，對基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。普通合伙人是由基金管理人擔(dān)任，對債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。根據(jù)我國稅法，有限合伙制企業(yè)的合伙人各自繳納所得稅，合伙企業(yè)不須要再次繳納所得稅，這樣有效地避免了雙重納稅的問題，進(jìn)而減輕了企業(yè)的運(yùn)營負(fù)擔(dān)。2.4私募股權(quán)基金運(yùn)作方式2.4.1私募股權(quán)投資市場構(gòu)成投資者、中介機(jī)構(gòu)以及投資對象共同構(gòu)成了私募股權(quán)市場的主體。基金管理公司是最重要的中介機(jī)構(gòu)，除此之外，基金的運(yùn)作流程中還涉及私募融資顧問和基金募集顧問邱柯萍邱柯萍.私募股權(quán)基金在我國的實(shí)踐與發(fā)展研究.[D].南京理工大學(xué).2009（1）投資者私募股權(quán)基金的募集對象一般是長期投資者，其中絕大多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者，這些機(jī)構(gòu)投資者包括各類銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，社?；?，養(yǎng)老基金等。因?yàn)橥顿Y期限較長，流動性較差，無法隨時滿足投資者的資金贖回要求，所以私募股權(quán)基金不接受短期資金。（2）基金管理公司基金管理公司的組織形式最常見的是有限合伙制?；鸸芾砉局饕?fù)責(zé)基金的發(fā)起設(shè)立、項(xiàng)目投資、日常運(yùn)營和到期清算等過程?；鸸芾砉靖鶕?jù)自身資金實(shí)力及投資偏好，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，牽頭組織基金的募集工作并尋找投資項(xiàng)目。有限合伙制下，基金管理者是一般合伙人的角色，需要承擔(dān)無限責(zé)任。私募基金管理公司可以同時運(yùn)作多個基金投資于不同的項(xiàng)目，這點(diǎn)與其他證券投資基金管理公司是一樣的。（3）基金募集顧問基金募集顧問通常是第三方機(jī)構(gòu)，在資金募集過程中為基金管理公司提供策劃建議，幫助基金管理公司順利完成資金募集。（4）私募融資顧問私募融資顧問一般由投資銀行擔(dān)任，對融資企業(yè)進(jìn)行估值并測算需要的融資數(shù)額，為企業(yè)的發(fā)展提供戰(zhàn)略規(guī)劃和營運(yùn)效果預(yù)測，為企業(yè)在融資后能實(shí)現(xiàn)盈利做出預(yù)算。在私募股權(quán)基金的投資過程中，私募融資顧問負(fù)責(zé)溝通企業(yè)和私募股權(quán)基金雙方，充當(dāng)企業(yè)和私募股權(quán)基金的中介。（5）企業(yè)在私募股權(quán)投資市場上，非上市企業(yè)就是融資方，即私募股權(quán)基金的投資對象。私募股權(quán)基金根據(jù)基金本身的投資方向和投資策略決定投資的行業(yè)和企業(yè)。不同的私募股權(quán)基金會根據(jù)自身的投資偏好尋找處在相應(yīng)發(fā)展階段的企業(yè)。企業(yè)也會通過私募融資顧問去私募股權(quán)投資，及時補(bǔ)充公司發(fā)展所需的資本。2.4.2私募股權(quán)基金投資流程（1）第一階段：盡職調(diào)查私募股權(quán)基金的特點(diǎn)之一就是投資期限比一般的證券投資基金要長，同時投資風(fēng)險也比較大。所以在進(jìn)行投資之前，基金管理者必須先對投資標(biāo)的進(jìn)行深入的調(diào)研和考察，分析判斷投資標(biāo)的是否具有發(fā)展?jié)摿?，是否能帶來正的投資回報。（2）第二階段：制定投資方案完成盡職調(diào)查并選定投資標(biāo)的后，基金管理人第二步需要做的工作就是制定可行的投資方案。投資方案中最重要的內(nèi)容是對項(xiàng)目公司進(jìn)行估值定價，不合理的估值定價會直接影響基金的收益。投資方案中還包括公司治理問題、退出策略等。（3）第三階段：談判簽約投資方案制定后，基金管理人與被投資企業(yè)會就相關(guān)條款就行談判。（4）第四階段：后續(xù)投資管理出于風(fēng)險控制，私募股權(quán)基金會根據(jù)此前與企業(yè)達(dá)成的協(xié)議分期將資金注入被投資企業(yè)。基金管理方通常還會派人進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會，對公司的日常經(jīng)營管理進(jìn)行監(jiān)督，參與未來發(fā)展規(guī)劃設(shè)計(jì)，并提高其公司治理水平。（5）第五階段：資本退出資本退出是私募股權(quán)基金投資的最為重要的一步。基金管理公司會根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況選擇合適的退出方式。主流的退出方式包括IPO、并購、管理層回購。邱柯萍.私募股權(quán)基金在我國的實(shí)踐與發(fā)展研究.[D].南京理工大學(xué).20092.5私募股權(quán)基金退出機(jī)制私募股權(quán)基金可以通過很多方式實(shí)現(xiàn)資本退出，不同的退出方式帶來的投資收益有比較大的差別。主流的退出方式包括IPO、并購、管理層回購，清算等。在我國最常見的退出方式是IPO和橫向并購。（1）IPO退出IPO是指企業(yè)通過公開發(fā)行股票轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€公眾公司。公司成功上市并經(jīng)過法律規(guī)定的股票限售期之后，私募股權(quán)基金可以將所持有的股份在二級市場上通過大宗交易的方式出售，從而實(shí)現(xiàn)資本退出并獲得投資收益。雖然企業(yè)IPO的成本很高，而且需要花費(fèi)很大的時間成本，但是企業(yè)上市后估值會有較大幅度的提高，因此通過IPO的方式退出是一種熱捧資本退出方式。（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)基金將股權(quán)通過協(xié)議的方式向第三方轉(zhuǎn)讓。這種退出方式一般速度較快、成本較低、限制較少，但溢價相對于IPO較低。股權(quán)轉(zhuǎn)讓又可以分為向第三方轉(zhuǎn)讓和股權(quán)回購兩類。當(dāng)企業(yè)具有較好的發(fā)展前景而短時間內(nèi)無法完成IPO時，私募股權(quán)基金通常會選擇向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)。股權(quán)回購分為管理層回購、員工回購和企業(yè)回購，其中最常見的是管理層回購，由管理層向私募股權(quán)基金收購股權(quán)。（3）清算當(dāng)企業(yè)經(jīng)營失敗時，私募股權(quán)基金會選擇對企業(yè)進(jìn)行清算重組，把企業(yè)的核心資產(chǎn)賣掉。在償還債務(wù)后，根據(jù)持股比例分配剩余資產(chǎn)，把投資損失降至最小。3.我國私募股權(quán)基金發(fā)展歷史與現(xiàn)狀3.1我國私募股權(quán)基金的發(fā)展歷史私募股權(quán)投資基金起源于上世紀(jì)50年代，直到1985年，我國政府才開始以風(fēng)險投資（VC）的形式把私募股權(quán)基金引入我國資本市場，當(dāng)時中國政府出臺了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，這是中國政府首次對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資進(jìn)行官方的解釋。1986年，中創(chuàng)公司成立，這是我國第一家專營風(fēng)險投資的全國性金融機(jī)構(gòu)。私募股權(quán)投資基金自20世紀(jì)80年代中期進(jìn)入中國以來近三十年的時間，其間經(jīng)歷了多次發(fā)展熱潮，每一次的熱潮都預(yù)示著我國資本市場的逐漸完善和成熟?；仡櫰湓趪鴥?nèi)的發(fā)展歷程，可以總結(jié)為以下幾個發(fā)展階段李憾怡李憾怡.我國私募基金的法律監(jiān)管研究.[D].中央名族大學(xué).2010（1）萌芽階段1985-199720世紀(jì)80年代開始，中央政府開始全面的經(jīng)濟(jì)體制改革，建設(shè)完整的金融體系。在學(xué)習(xí)國外資本市場建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)后，中央政府開始著手制定相關(guān)法律法規(guī)，以推動風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。1985年3月，中央政府頒布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》；1995年國務(wù)院頒布《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，這是中國產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個全國性法規(guī)；1996年，《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》頒布實(shí)施，第一次以法律的形式闡明風(fēng)險投資政策侯蓓蕾.中國私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管探析.[D]復(fù)旦大學(xué).2011。這一侯蓓蕾.中國私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管探析.[D]復(fù)旦大學(xué).2011（2）第一次快速發(fā)展階段1998-200020世紀(jì)末，全球互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，大量的風(fēng)險投資創(chuàng)富神話在世界上被廣泛效仿。1999年，中央七部委聯(lián)合出臺《關(guān)于建立風(fēng)險投資機(jī)制的若干意見》，明確風(fēng)險投資“主要向?qū)儆诳萍夹缘母叱砷L性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供咨詢服務(wù)，以長期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為”，提出“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”，構(gòu)建中國的風(fēng)險投資市場，進(jìn)一步發(fā)展我國資本市場。（3）調(diào)整階段2001-20032001年，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美國股市大跌，同期，國務(wù)院決定暫緩設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，中國的風(fēng)險投資因此迅速降溫。與此同時，政府大幅放寬創(chuàng)業(yè)投資政策，這吸引了外資大量進(jìn)入中國市場。2003年1月，中央五部委聯(lián)合出臺《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，放寬了對外資的限制，鼓勵外資進(jìn)入中國。（4）第二次快速發(fā)展階段2004-2004年開始，我國私募股權(quán)基金行業(yè)開啟了新一輪的飛速發(fā)展。2007年2月，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》正式出臺，6月，新《合伙企業(yè)法》頒布實(shí)施。這些基礎(chǔ)法律法規(guī)的出臺實(shí)施，為我國私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了法律保障，與此同時，股權(quán)分置改革順利達(dá)成，中小板和創(chuàng)業(yè)板的相繼推出，多層次資本市場建設(shè)進(jìn)一步推進(jìn)，私募股權(quán)基金的退出渠道日益完善。3.2中國私募股權(quán)基金現(xiàn)狀近幾年來，隨著我國政府加大對“雙創(chuàng)”的政策支持，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，各類新經(jīng)濟(jì)企業(yè)像雨后春筍般蓬勃生長，私募股權(quán)基金在我國迎來了又一個春天。普華永道的報告顯示，2016年全球私募股權(quán)及風(fēng)險投資基金募資規(guī)模從3470億美元降至3360億美元，而同期在人民幣基金募資劇增的推動下，中國市場募資金額大幅攀升至725.1億美元，較2015年增長49%，2016年人民幣基金募資金額較2015年猛增177%，達(dá)到548.9億美元，占總募資額比例劇增至76%，而2012年至2015年間，該比例僅為40%左右，2016年，中國私募股權(quán)及風(fēng)險投資主導(dǎo)的并購交易總金額在全球交易總額較去年下降38%的背景下，同期增長了22.5%，達(dá)到2,230億美元，占全球交易總金額比例高達(dá)73%，創(chuàng)歷史新高，其中，私募股權(quán)基金主導(dǎo)的并購交易在2016年再次刷新紀(jì)錄，交易量增加66%，交易金額增至2,229億美元。普華永道.2016年中國私募股權(quán)及風(fēng)險投資基金投資創(chuàng)歷史新高.[N].20173.3中國私募股權(quán)基金的監(jiān)管3.3.1監(jiān)管理念和依據(jù)2014年8月1日，中國證監(jiān)會頒布實(shí)施《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，目前我國監(jiān)管部門主要根據(jù)這個行政法規(guī)對私募股權(quán)基金進(jìn)行監(jiān)管。證監(jiān)會以“適度監(jiān)管”為原則，對私募股權(quán)基金的設(shè)立運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管，保護(hù)廣大投資者的合法利益和維護(hù)市場秩序，促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展。在目前的監(jiān)管模式下，私募基金在設(shè)立和運(yùn)作等方面都有了更多的自主權(quán)。例如私募基金的設(shè)立采用備案制，不需要經(jīng)過中國證監(jiān)會的審批，這使得私募基金的設(shè)立更加高效快捷。3.3.2監(jiān)管模式和內(nèi)容我國對私募股權(quán)基金監(jiān)管實(shí)行“負(fù)面清單”模式，私募股權(quán)基金應(yīng)做到誠信守法、不變相公募、向合格投資者募資。在“負(fù)面清單”模式下，當(dāng)前監(jiān)管的側(cè)重點(diǎn)是防止私募機(jī)構(gòu)利用基金財(cái)產(chǎn)或職務(wù)之便獲得利益和進(jìn)行內(nèi)幕交易等違規(guī)違法行為朱燦朱燦.云佳祺.中國私募股權(quán)投資監(jiān)管效率研究.[J]中央財(cái)經(jīng)大學(xué)校報.20153.3.3監(jiān)管措施在目前我國的監(jiān)管體系下，私募基金要向基金業(yè)協(xié)會報送設(shè)立和募資的相關(guān)信息進(jìn)行登記備案，接受基金業(yè)協(xié)會的監(jiān)督和檢查，基金募集到的資金需要進(jìn)行托管，通過資金托管人來監(jiān)督資金的使用狀況，以此保證資金使用的合法性。朱燦.云佳祺.中國私募股權(quán)投資監(jiān)管效率研究.[J]中央財(cái)經(jīng)大學(xué)校報.20153.4中國私募股權(quán)基金退出機(jī)制而目前我國私募股權(quán)基金主要集中于IPO方式退出，通過在創(chuàng)業(yè)板或中小板上市，經(jīng)過一定的限售期之后，在市場上賣出股份獲得收益。雖然并購或回購?fù)顺龅陌咐谥饾u增加，但短期內(nèi)不會改變IPO作為主流退出方式的地位。在目前我國資本市場建設(shè)尚不完善的背景下，IPO退出的投資收益率遠(yuǎn)高于并購或回購?fù)顺觯貏e是當(dāng)前我國A股市場的估值仍高于主流資本市場的平均水平，所以在我國，通過IPO退出能帶來數(shù)十倍甚至上百倍的投資回報，同時還能為基金和基金合伙人積累投資案例、樹立品牌形象。這也就直接導(dǎo)致了我國私募股權(quán)基金紛紛將退出方式鎖定在IPO上，這一現(xiàn)象自2013年我國重啟IPO以來表現(xiàn)得尤為明顯。4.中國私募股權(quán)基金發(fā)展存在的問題盡管當(dāng)前我國私募股權(quán)基金正處在快速發(fā)展階段，成長勢頭不容小覷，具有很好的發(fā)展態(tài)勢，但我們也必須清醒地認(rèn)識到，目前中國整個私募股權(quán)行業(yè)還處在幼兒階段，同時我國資本市場還存在許多缺陷，影響私募股權(quán)基金發(fā)展。4.1募資渠道狹窄目前我國私募股權(quán)基金的募資對象主要是各類金融機(jī)構(gòu)和高凈值個人，還有部分的民營資本、國有產(chǎn)業(yè)資本、國有金融資本，而歐美發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)基金的募集對象是富人、基金的基金（FOF）、大學(xué)基金、養(yǎng)老基金、保險基金等。造成這一現(xiàn)象的原因主要有以下兩個方面：（1）我國的金融市場還不發(fā)達(dá)，金融制度和金融機(jī)構(gòu)依然缺乏。作為私募股權(quán)基金發(fā)源地的美國，美國的養(yǎng)老基金是私募股權(quán)基金資金的主要來源，但是目前國內(nèi)的金融體系不完善，只有很小一部分的社?；鸩拍芡顿Y于股權(quán)市場，很難成為私募基金的主要投資人。而個人投資者由于投資知識的匱乏和嚴(yán)重的投機(jī)心理，也難以成為私募股權(quán)基金的重要投資者。（2）我國法律制度尚不成熟，對金融機(jī)構(gòu)投資私募股權(quán)基金的限制較多。根據(jù)我國法律規(guī)定，養(yǎng)老基金、保險基金、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)對私募股權(quán)基金的投資都有嚴(yán)格的門檻和投資比例限制。4.2市場退出困難目前我國私募股權(quán)基金的退出方式主要有IPO、并購、股份轉(zhuǎn)讓、回購、借殼上市、破產(chǎn)清算這幾種，其中最主要的是IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓孟雪孟雪.我國私募股權(quán)投資基金法律問題研究.[D]大連海事大學(xué).2011（1）對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言，其投資收益較小回報率較低，并且需要經(jīng)過中國證監(jiān)會的審核，審批手續(xù)繁雜，審批過程時間長，只適合一些自己實(shí)力強(qiáng)大的大型私募股權(quán)基金。（2）一般而言，通過IPO退出是私募股權(quán)基金最佳的退出方式，主要是因?yàn)槠髽I(yè)IPO上市后，經(jīng)過一定的限售期，私募股權(quán)基金售出所持股份，可以獲得豐厚的投資回報，并為基金獲得良好聲譽(yù)。但是目前我國多層次資本市場尚未建立，IPO對于企業(yè)的盈利、股權(quán)結(jié)構(gòu)、所處行業(yè)、發(fā)展前景、信息披露等都有嚴(yán)格的要求，IPO過程較長，通常為一至兩年。目前私募股權(quán)投資企業(yè)主要依靠在創(chuàng)業(yè)板和境外上市，上市的難度很大。4.3監(jiān)管制度不成熟中國的私募股權(quán)市場以中國證監(jiān)會為監(jiān)管主體，但基金業(yè)協(xié)會和國家發(fā)改委對私募股權(quán)市場仍有部分管理權(quán)，監(jiān)管制度嚴(yán)重落后，監(jiān)管能力明顯不足。而其他金融行業(yè)都有對應(yīng)的專門統(tǒng)一的監(jiān)管部門，證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管證券投資行業(yè)和信托業(yè)，保監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管保險行業(yè)，而銀監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管銀行業(yè)。私募股權(quán)市場由多部門分開監(jiān)管，國家發(fā)改委制定私募股權(quán)基金行業(yè)總體發(fā)展規(guī)劃，證監(jiān)會監(jiān)管私募股權(quán)基金投資，基金業(yè)協(xié)會主要負(fù)責(zé)基金管理人信息的備案登記、監(jiān)測私募股權(quán)基金實(shí)際運(yùn)行狀況以及對基金管理人不合規(guī)的行為進(jìn)行處罰。在這一監(jiān)管體系下，各監(jiān)管主體的監(jiān)管職責(zé)沒有清晰的劃分和說明，部分環(huán)節(jié)存在重復(fù)監(jiān)管或無人監(jiān)管的狀態(tài)，各監(jiān)管部門信息交換不及時，這些都不利于私募股權(quán)市場的發(fā)展。由于整個私募股權(quán)行業(yè)還處于快速發(fā)展中，自身監(jiān)管體系的不完善，以及避免過度監(jiān)管對私募股權(quán)基金的錯誤打壓，政府對私募股權(quán)基金行業(yè)的監(jiān)管還比較寬松，基本上以行業(yè)自律為主，政府監(jiān)管為輔的監(jiān)管格局。4.4相關(guān)法律法規(guī)尚不完善雖然我國私募股權(quán)基金已經(jīng)有了基本的約束法律，但是相關(guān)規(guī)章制度還缺少細(xì)節(jié)，監(jiān)管部門經(jīng)常遇到無法可依的窘境。李磊.我國本土私募股權(quán)投資基金問題研究.[D]北京交通大學(xué).2011現(xiàn)行法律對規(guī)范私募股權(quán)基金缺失的部分主要有關(guān)于投資者進(jìn)入的相關(guān)法律和企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的相關(guān)法律安排?！逗匣锲髽I(yè)法》的修訂，為私募股權(quán)基金李磊.我國本土私募股權(quán)投資基金問題研究.[D]北京交通大學(xué).2011聶名華.楊飛虎.中國私募股權(quán)投資市場的運(yùn)行態(tài)勢和發(fā)展建議.[J]寧夏社會科學(xué).20104.5缺少優(yōu)秀的基金管理人中國私募股權(quán)投資基金處在發(fā)展的初級階段，行業(yè)人才緊缺，首先表現(xiàn)為高素質(zhì)專業(yè)人才的緊缺。作為專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)的管理人，私募股權(quán)基金管理人及管理團(tuán)隊(duì)必須具備扎實(shí)的專業(yè)知識、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)以及過人的基金管理能力。然而由于中國的私募股權(quán)基金行業(yè)起步較晚，并且相對于公募基金，私募基金發(fā)展之初并不具備優(yōu)勢，導(dǎo)致私募基金人才普遍匱乏。在2014—2015年私募“大爆發(fā)”時期，很多私募股權(quán)基金成立之初采取掛靠方式組建基金管理團(tuán)隊(duì)，基金管理人素質(zhì)普遍不高，在投資、風(fēng)險控制等方面存在許多不足。目前我國私募股權(quán)基金的行業(yè)規(guī)模達(dá)到了萬億級，行業(yè)發(fā)展前景良好，伴隨著整個行業(yè)的快速發(fā)展，在相當(dāng)一部分基金管理團(tuán)隊(duì)成員無法取得基金從業(yè)資格證的情況下，缺少優(yōu)秀的基金管理人是目前我國私募股權(quán)基金面臨的一大考驗(yàn)。5.促進(jìn)中國私募股權(quán)基金發(fā)展的對策建議5.1不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，改善投資環(huán)境目前我國已經(jīng)初步形成了以一個監(jiān)管體系，但是這個監(jiān)管體系還不盡完善，目前私募股權(quán)基金再運(yùn)作投資中仍然受到政策的影響，同時，現(xiàn)有的法律法規(guī)之間存在割裂以及相關(guān)領(lǐng)域法律的空白，造成實(shí)際操作和監(jiān)管過程中的困難，所以，要抓緊制定相關(guān)法律法規(guī)，完善的法律體系，只有存在合理高效的法律體系才能保證我國私募股權(quán)投資的健康發(fā)展。5.2構(gòu)建退出機(jī)制多元化平臺與多層次的資本市場5.2.1適度降低創(chuàng)業(yè)板上市難度創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立主要是解決創(chuàng)新型企業(yè)的融資問題。根據(jù)最新的法律法規(guī)，我國創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)的盈利要求是最近兩年持續(xù)盈利，最近兩年的凈利潤累計(jì)大于或等于1000萬元，或是最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，而美國納斯達(dá)克市場則沒有盈利要求郁萬榮郁萬榮.中國私募股權(quán)基金發(fā)展比較研究.[D]天津財(cái)經(jīng)大學(xué).20115.2.2完善產(chǎn)權(quán)交易市場對于私募股權(quán)基金而言，產(chǎn)權(quán)交易退出的門檻較低，限制性條件就較少，只要私募股權(quán)基金有合適的交易對手，就可以快速低成本地退出獲得收益，因而完善產(chǎn)權(quán)交易市場，就可以緩解我國私募股權(quán)基金大多依靠IPO方式退出的困難。完善產(chǎn)權(quán)交易市場，應(yīng)該做到：一是減少不必要的行政干預(yù)，讓交易市場化，發(fā)揮失常價格發(fā)現(xiàn)的作用，提高產(chǎn)權(quán)交易效率；二是盡快制定一部具體化、適和當(dāng)前市場環(huán)境的《產(chǎn)權(quán)交易法》，有力地保障企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易過程。5.2.3建立高效的中介服務(wù)體系私募股權(quán)基金的運(yùn)作流程是非常復(fù)雜的，私募股權(quán)基金從募資到投資再到退出，需要許多第三方機(jī)構(gòu)的參與，投資咨詢機(jī)構(gòu)提供投融資咨詢，律師事務(wù)所提供法律咨詢，會計(jì)師事務(wù)所提供財(cái)務(wù)咨詢，還有涉及私募股權(quán)基金與投資企業(yè)對接的投融資平臺等。私募股權(quán)基金和這些第三方機(jī)構(gòu)之間形成一個有機(jī)統(tǒng)一的整體，因而必須加快發(fā)展中介服務(wù)體系，培育大量為私募股權(quán)基金服務(wù)的律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、咨詢公司等。5.3提高政府的監(jiān)管服務(wù)效率進(jìn)一步優(yōu)化對私募股權(quán)基金行業(yè)的監(jiān)管方式，尤其要對私募股權(quán)基金的資金募集、投資風(fēng)險以及關(guān)聯(lián)交易等方面加強(qiáng)監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)因那個該堅(jiān)持采用市場化和專業(yè)化的方法，避免對私募股權(quán)基金的過多干預(yù)和無效干預(yù)，推動監(jiān)管行為的進(jìn)一步優(yōu)化改進(jìn)?？梢栽O(shè)立全國性的私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會，對私募股權(quán)基金進(jìn)行自律監(jiān)管，同時違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。5.4放寬金融機(jī)構(gòu)投資私募股權(quán)基金的限制5.4.1放寬養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金的限制目前我國正在加速進(jìn)入老齡化時代，養(yǎng)老金供需矛盾矛盾越來越突出。根據(jù)財(cái)政部社會保障司