運輸行業(yè)史上最強春運背后：新高的總量變遷的需求

公公|證券研究報告|L行業(yè)研究丨深度報告丨運輸史上最強春運背后：新高的總量，變遷的需求|證券研究報告|報告要點韓軼超魯斯嘉請閱讀最后評級說明和重要聲明2121史上最強春運背后：新高的總量，變遷的需求正視春運強景氣：趕超暑運旺季，航空量價齊升“92億人次”背后：時代的變遷，需求的起落年春運前30天人員流動量同比19年增速為10%,略低于民航和鐵路的增長趨勢?？趶秸{(diào)整新變化、新契機：出行獨樹一幟，剛需屬性凸顯所下沉。2024春節(jié)期間旅游人均消費仍只達到2019年同期的91%,旅游作為可選消費的代快遞管中窺豹：需求高景氣，復(fù)工加速度也超出我們的預(yù)判。1)年初以來件量增速好快遞日均攬件量同比大增31.0%,兩年復(fù)合增速15.2%;日均派件量同比增長11.7%,攬派增風(fēng)險提示請閱讀最后評級說明和重要聲明行業(yè)研究丨深度報告投資評級中性丨維持行業(yè)內(nèi)重點公司推薦601021春秋航空買入603885吉祥航空買入002928華夏航空買入600233圓通速遞買入002352順豐控股買入市場表現(xiàn)對比圖(近12個月) 6“92億人次”背后：時代的變遷，需求的起落 圖1：2024年春運前30天累計旅客發(fā)送量同比2019年可比增速 6圖2：預(yù)計2024年春運期間全社會跨區(qū)域人員流動量達到92億人次 6圖3：春運前30天，航空國內(nèi)票價相較2019年+22%（單位：元） 6圖4：春運前30天，民航客流量相較2019年+20%（單位：萬人次） 6圖5：春運前30天，航空國內(nèi)客座率相較2019年+0.1pct 7圖6：春運前30天，鐵路發(fā)送量相較2019年+24% 7圖7：民航2024年春運數(shù)據(jù)相較2019年增幅，小幅領(lǐng)先2023年暑運旺季 7圖8：2023年開始國際客流相較2019年恢復(fù)情況 8圖9：2023年開始，國內(nèi)票價相較2019年變動 8圖10：相較旅游數(shù)據(jù)，春節(jié)期間航空實現(xiàn)量價齊升，預(yù)計收入大幅增長 8圖11：2020-2024年旅游數(shù)據(jù)（人次、收入以及消費）恢復(fù)情況 9圖12：2020-2024年旅游國內(nèi)旅游收入以及恢復(fù)情況 9圖13：2018年至今，六大上市航司凈引進飛機數(shù)量 9圖14：2018年至今，六大上市航司合計凈引進飛機數(shù)量（單位：架次）與同比增速 9圖15：2023年開始，交通運輸部對春運披露數(shù)據(jù)口徑做了調(diào)整，增加了非運營客車發(fā)送量 10圖16：2019年春運旅客發(fā)送量中，公路占比達到83% 圖17：2020年前公路運營性發(fā)送量增長乏力，20年后遲遲難以復(fù)蘇 圖18：不同交通運輸方式2014-2019旅客發(fā)送量CAGR 圖19：2010-2021年，中國民用轎車保有量CAGR=14% 12圖20：2020年之后，運營成本更低的新能源汽車迎來了爆發(fā)式增長 12圖21：拆分公路數(shù)據(jù)，運營性持續(xù)低迷，非運營增速領(lǐng)先 12圖22：春運前30天，全社會跨區(qū)域人員流動量同比2019年增速10% 12圖23：2020年以來，旅游人均消費能力持續(xù)難以修復(fù)到20年前 13圖24：除夕到初六,各城商圈人流復(fù)合增速(%) 13圖25：春節(jié)期間不同等級市場票房收入同比2019年增幅 13圖26：相較旅游客單價數(shù)據(jù)，民航平均票價從2023年開始在節(jié)假日同比2019年實現(xiàn)大幅正增長 14圖27：對于航空而言，一線城市對飛同樣保持高增速 14圖28：對于航空而言，一線機場吞吐量同樣保持高增速 14圖29：春運客流中，旅游客流占比約10% 15圖30：春運前23天熱門旅游目的地市場吞吐量恢復(fù)情況 15圖31：春節(jié)期間，旅客發(fā)送量領(lǐng)先春運前十五天 15圖32：春節(jié)期間，民航量價數(shù)據(jù)均領(lǐng)先春運前十五天 15圖33：2024年春運期間全國快遞日均件量增速提升 16圖34：中通、韻達等快遞公司宣布“春節(jié)不打烊”服務(wù) 17圖35：一線、新一線、二線城市凈遷入指數(shù)（點） 18圖36：申通快遞宣布2月13日（大年初四）恢復(fù)日常運營 18表1：快遞行業(yè)2024年1月經(jīng)營數(shù)據(jù) 1625%20%15%10%5%0%2024年春運前30天累計旅客發(fā)送量同比2019年增速24%17%17%10%10%民航鐵路Total公路（合計）民航鐵路Total資料來源：交通運輸部，長江證券研究所（注：截至2024年2月17日）1800150012009006003000臘月初六臘月初八臘月初十臘月十二臘月初六臘月初八臘月初十臘月十二臘月十四臘月十六臘月十八臘月二十臘月廿二臘月廿四臘月廿六臘月廿八除夕正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四25%20%15%10%5%0%相較2019年（右）2024年2023年2020年2019年資料來源：CADAS，長江證券研究所春運期間全社會跨區(qū)域人員流動量（億人次）201920202021202220232024E0102030405060708090100資料來源：交通運輸部，長江證券研究所250200500臘月初六臘月初八臘月初十臘月十二臘月初六臘月初八臘月初十臘月十二臘月十四臘月十六臘月十八臘月二十臘月廿二臘月廿四臘月廿六臘月廿八除夕正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四25%20%15%10%5%0%相較2019年（右）2024年2023年2020年2019年資料來源：CADAS，長江證券研究所0.1%-1.9%-1.5%-2.4%-24.6%0.1%-1.9%-1.5%-2.4%-24.6%100%80%60%40%20%0%臘月初六臘月初八臘月初十臘月十二臘月初六臘月初八臘月初十臘月十二臘月十四臘月十六臘月十八臘月二十臘月廿二臘月廿四臘月廿六臘月廿八除夕正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%相較2019年（右）2024年2023年2020年2019年資料來源：CADAS，長江證券研究所180016001400120010008006004002000臘月十六臘月十七臘月十八臘月十九臘月二十臘月十六臘月十七臘月十八臘月十九臘月二十臘月廿一臘月廿二臘月廿三臘月廿四臘月廿五臘月廿六臘月廿七臘月廿八臘月廿九除夕正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八正月初九正月初十正月十一正月十二正月十三正月十四正月十五鐵路較2019年60%50%40%30%20%10%0%資料來源：交通運輸部，長江證券研究所24年春運與23年暑運同比19年增幅對比20%10% 20.7%22.2%20.7%15.5%-45.2%國內(nèi)客流量國內(nèi)客座率國內(nèi)票價國際客流量國際客座率春運前三十天23年暑運資料來源：CADAS，長江證券研究所1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月71月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2023-2024年國際航班量與座位數(shù)七天移動平均恢復(fù)比例2023-2024年國內(nèi)票價七天移動平均變動比例（元）2023-2024年國際航班量與座位數(shù)七天移動平均恢復(fù)比例90%80%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%160030%1400120020%100010%8006000%400-10%2000-20% 航班量2023座位數(shù)2023航班量2024座位數(shù)2024 航班量2023座位數(shù)2023航班量2024座位數(shù)2024資料來源：CADAS，長江證券研究所（注：采用公歷同比口徑）資料來源：資料來源：CADAS，長江證券研究所（注：采用公歷同比口徑）80%60%40%2024年春節(jié)期間旅游與民航數(shù)據(jù)相較2019年增速對比91%發(fā)送量客單價總收入發(fā)送量資料來源：CADAS，交通運輸部，文旅部，長江證券研究所測算80%60%40%20%0%95%87%87%61%51%31%78%75%76%76%85%83%82%83%43%88%90%60%58%66%98%95%21% 101%61%43%44%45%49%91%99%89%73%64%70%35%39%清明五一清明五一端午國慶中秋2020春節(jié)春節(jié)清明五一端午2021春節(jié)春節(jié)清明五一端午2022元旦春節(jié)元旦春節(jié)清明五一端午國慶中秋2023元旦元旦春節(jié)2024 國內(nèi)旅游人次國內(nèi)旅游收入人均消費資料來源：文旅部，長江證券研究所250200500-50六大上市航司凈引進飛機數(shù)量（架次）2020年2018年2019年2021年2020年2018年2019年中國國航南方航空東方航空海航控股春秋航空吉祥航空資料來源：公司公告，長江證券研究所（注：2023年飛機數(shù)量截止10月份）800070006000500040003000200010000國內(nèi)旅游收入（億元）恢復(fù)至2019年同期（右）108%10295%73%66%61%59%44%21%17%31%57%101%44%39%14%70%77%75%79%35%56%60%10295%73%66%61%59%44%21%17%31%57%101%44%39%14%70%77%75%79%35%56%60%%%106%106%20202021202220232024清明五一端午國慶中秋春節(jié)清明五一端午中秋清明五一端午國慶中秋春節(jié)清明五一端午中秋國慶春節(jié)清明五一端午中秋國慶元旦春節(jié)清明五一端午國慶中秋元旦春節(jié)120%100%80%60%40%20%0%資料來源：文旅部，長江證券研究所250200500六大航司合計凈引進飛機數(shù)量以及同比增速10.9%4.6%3.4%4.6%3.4%1.9% 0.5% 0.5%2018年2022年2023年預(yù)期增速2018年2022年2023年預(yù)期增速合計凈引進同比增速12%10%8%6%4%2%0%資料來源：公司公告,長江證券研究所（注：2023年飛機數(shù)量截止10月份；數(shù)據(jù)追溯調(diào)整山東航空機隊）從交通運輸部發(fā)布的口徑來看，2024年綜合運輸春運客流統(tǒng)計口徑發(fā)生了明8060402002019-2024年交通運輸部披露春運數(shù)據(jù)92億人次30億人次201920202021202220232024E營業(yè)性客運量非營業(yè)性客車發(fā)送量（高速）非營業(yè)性客車發(fā)送量（國省道）資料來源：交通運輸部，長江證券研究所（注：2024年數(shù)據(jù)為測算值）而在20年之后，隨著大眾對于出行安全、社交距行業(yè)研究|深度報告請閱讀最后評級說明和重要聲明圖16:2019年春運旅客發(fā)送量中，公路占比達到83%圖17:2020年前公路運營性發(fā)送量增長乏力，20年后遲遲難以復(fù)蘇圖18:不同交通運輸方式2014-2019旅客發(fā)送量CAGR不同交通運輸方式2014-2019旅客發(fā)送量CAGR在民用轎車滲透度大幅提升尤其是新能源汽車迎來爆發(fā)式增長，以及2020年后大眾心態(tài)轉(zhuǎn)變雙重作用下，公路出行需求最終轉(zhuǎn)向了非運營、私家小客車出行方式。相較遲遲難以復(fù)蘇的大巴車，更迎合市場需求變革的小客車發(fā)送量實現(xiàn)了迅猛增長：2024年春運前30天，大巴車?yán)塾嬄每桶l(fā)送量相較19年同期下滑50%,而小客車發(fā)送量則相較2019年同期大幅增長30%,同比增速一枝獨秀，甚至領(lǐng)先于鐵路與民航，帶動公路整體發(fā)送量相較2019年增長10%。臘月十六臘月十七臘月十八臘月十九臘月二十臘月廿一臘月廿二臘月廿三臘月廿四臘月廿五臘月廿六臘月廿七臘月廿八臘月廿九除夕臘月十六臘月十七臘月十八臘月十九臘月二十臘月廿一臘月廿二臘月廿三臘月廿四臘月廿五臘月廿六臘月廿七臘月廿八臘月廿九除夕正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八2024年春運前30天公路旅客發(fā)送量同比2019年增速30%10%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%180001600014000120001000080006000400020000201020112012201320142015201620172018201920202021中國民用轎車保有量（萬輛）同比（右軸）30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，長江證券研究所-50%-50%公路（合計）資料來源：交通運輸部，長江證券研究所（注：截至2024年2月24日）6000500040003000200010000201520162017201820192020202120222023中國新能源汽車保有量（萬輛）YOY400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：Wind，長江證券研究所全社會跨區(qū)域人員流動量同比2019年增速60%50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：交通運輸部，長江證券研究所（注：截至2024年2月24日）清明五一端午春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一端午元旦春節(jié)清明五一端午元旦春節(jié)80%60%40%98%888%75%760%856%61%60%586%64%2020202120222023人均消費資料來源：文旅部，長江證券研究所資料來源：脈策科技，長江證券研究所春節(jié)期間不同等級市場票房收入同比2019年增幅（%）4030200-10-20一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市資料來源：藝恩數(shù)據(jù)，長江證券研究所80%60%40%旅游與民航數(shù)據(jù)相較2019年可比口徑恢復(fù)情況91%98%97%91%85%84%五一端午國慶中秋元旦春節(jié)客單價消費客單價消費資料來源：文旅部，CADAS，長江證券研究所春運前23天航空客流量同比19年增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%46%30%29%30%29%20%16%9%國內(nèi)客流量京滬滬深京廣京深滬廣資料來源：CADAS，長江證券研究所春運前23天航空客流量同比19年增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%36%30%30%25%20%20%國內(nèi)客流量上海兩場白云機場首都兩場深圳機場資料來源：CADAS，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明15121行業(yè)研究|深度報告快遞管中窺豹：需求高景氣，復(fù)工加速度3.02.52.01.51.00.50.0歷年春運期間快遞日均件量及同比增速0.80.80.62.12.12.39.9%1.3%2.52.39.9%1.3%31.0%11.7%2.631.0%11.7%2019202220232024日均攬收件量（億件）攬收量增速（右軸） 投遞量增速（右軸）35%30%25%20%5%0%資料來源：國家郵政局，長江證券研究所件量（億件）-資料來源：公司公告，長江證券研究所（注：順豐控股剔除豐網(wǎng)）行業(yè)研究|深度報告ZTO燃中通春節(jié)不停歇快遞陪您過大年“年味”,選韻達2024年春節(jié)期間網(wǎng)點節(jié)后復(fù)工節(jié)奏較快。預(yù)測當(dāng)前全國快遞網(wǎng)點復(fù)工比例約8-9成，復(fù)工節(jié)奏快于往年。一方面，春節(jié)不打烊活動為節(jié)后快速復(fù)產(chǎn)儲備資源能力；另一方面，財產(chǎn)性收入乏力的背景下，“賺錢”壓力或驅(qū)動服務(wù)業(yè)勞動力較早返工。但值得注意的是，根據(jù)長江宏觀團隊的觀察，從目前分線級城市遷徙來看人員返工情況，相比于一線，勞動力更傾向于向新一線、二線城市流動。行業(yè)研究|深度報告00亞皿實亞亞實理亞更實開亞工亞開開趣趣趣趣趣趣趣趣趣#出為出出出出出0P