論我國(guó)企業(yè)并購(gòu)研究

論我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中融資問(wèn)題的研究摘要：并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張的重要和有效手段，而融資問(wèn)題是企業(yè)不斷壯大自己、加快自身發(fā)展速度的重要方式之一，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵，進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式越來(lái)越多但也存在著很多問(wèn)題。關(guān)鍵字：企業(yè)并購(gòu)；融資；問(wèn)題研究1.引言 兼并與并購(gòu)，簡(jiǎn)稱(chēng)并購(gòu)，是社會(huì)資源再配置的重要方式，在西方已發(fā)展了近百年。目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)存量調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的攻堅(jiān)階段，并購(gòu)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略重組、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)者管理水平和增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力具有重要戰(zhàn)略意義。而融資是并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，雖然我國(guó)企業(yè)并購(gòu)已發(fā)展了十多年，但并購(gòu)融資的渠道并不順暢，阻礙了并購(gòu)的發(fā)展和并購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大。企業(yè)并購(gòu)是指收購(gòu)方企業(yè)用現(xiàn)金支付或股票置換、承擔(dān)債務(wù)方式，取得被并購(gòu)方企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，從而達(dá)到對(duì)被收購(gòu)方企業(yè)的控制，收購(gòu)包括股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)。在企業(yè)并購(gòu)中，融資是決定并購(gòu)能否成功的一個(gè)關(guān)鍵因素。融資，顧名思義是指資金的融通，一般有兩層意思：一是指資金的動(dòng)員能力。即企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，通過(guò)各種渠道如內(nèi)部積累、向投資者和債權(quán)人籌集等形式，組織資金的供應(yīng)，以保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的進(jìn)行，資金的使用效率。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史不長(zhǎng)，金融市場(chǎng)和金融服務(wù)還不夠完善，尤其是受到法律法規(guī)等的制約使得企業(yè)并購(gòu)融資的工具單一，渠道不順暢，限制了并購(gòu)的大規(guī)模發(fā)展。隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)逐漸由財(cái)務(wù)型并購(gòu)向大規(guī)模產(chǎn)業(yè)并購(gòu)發(fā)展，企業(yè)的并購(gòu)融資需求將迅速擴(kuò)大，因此，根據(jù)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀、剖析問(wèn)題和原因，探索提出拓展我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠道的策略顯得日益重要。2．企業(yè)并購(gòu)的分類(lèi)1、按并購(gòu)雙方所處的行業(yè)分類(lèi)公司并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。（1）橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)是指生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)。橫向并購(gòu)可以迅速擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，有利于實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)分工，改進(jìn)設(shè)備，提升技術(shù)，也可以降低管理費(fèi)用，能在一定程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。（2）縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)向上下游企業(yè)所實(shí)施的并購(gòu)。按并購(gòu)的不同方向可分為前向并購(gòu)和后向并購(gòu)。前向并購(gòu)是向其產(chǎn)品下游企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，后向并購(gòu)是向其產(chǎn)品上游企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)?？v向并購(gòu)可以縮短企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期，節(jié)約運(yùn)輸成本，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，保證原材料及零部件的及時(shí)供應(yīng)，降低交易成本。（3）混合并購(gòu)混合并購(gòu)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒(méi)有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的并購(gòu)。3.融資的分類(lèi)企業(yè)融資的按照企業(yè)資金來(lái)源的不同將其劃分內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部。一般是企業(yè)通過(guò)稅后留利和固定資產(chǎn)折舊等方式獲取的。內(nèi)部融資籌集的是企業(yè)的自有資本，資金獲取方便自由，不會(huì)影響到企業(yè)的產(chǎn)權(quán)控制問(wèn)題，但是融資的規(guī)模有限。外源融資的資金來(lái)源于企業(yè)外部。企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股權(quán)憑證、債權(quán)憑證或是混合權(quán)益憑證等形式籌集所需資金，外源融資具有集中化的優(yōu)勢(shì)，可以迅速籌集到大量資金。選擇方式也相對(duì)靈活，但是交易的信息成本和融資風(fēng)險(xiǎn)都比較大，受監(jiān)管當(dāng)局的制約也比較多。4．企業(yè)并購(gòu)融資近年來(lái)我國(guó)企業(yè)問(wèn)并購(gòu)活動(dòng)活躍，但企業(yè)并購(gòu)融資渠道與方式還比較有限．融資問(wèn)題已成為制約企業(yè)大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的重要因素。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中常見(jiàn)的融資渠道與方式主要有內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股．股權(quán)置換、銀行信貸、賣(mài)方融資、杠桿收購(gòu)等。一、租賃融資租賃融資是指根據(jù)融資租賃原理設(shè)計(jì)的并購(gòu)方案進(jìn)行融資。并購(gòu)結(jié)束時(shí)，并購(gòu)方將擁有目標(biāo)公司的全部所有權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的完整并購(gòu)。其基本操作步驟為。(1)并購(gòu)方依據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃．選定并購(gòu)目標(biāo)公司。(2)并購(gòu)方選擇融資租賃公司．?dāng)M定租賃合同，內(nèi)容涉及并購(gòu)方案及在各種可能并購(gòu)結(jié)果下的租金償還數(shù)額、償還期限(租金中包含對(duì)出租公司的并購(gòu)成本的補(bǔ)償)。(3)出租公司籌集資金實(shí)施對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)(4)出租公司依據(jù)租賃合同將對(duì)目標(biāo)公司重整的權(quán)利交給并購(gòu)方，(5)并購(gòu)方在出租公司的協(xié)調(diào)、監(jiān)督之下對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行重整．包括分拆出售、重組、整頓、改善經(jīng)營(yíng)等．并及時(shí)支付租金(6)租賃期滿(mǎn)．租金支付完畢并購(gòu)方獲得目標(biāo)公司的所有權(quán)，出租公司收回投資獲得了相應(yīng)的收益。二、股權(quán)租賃股權(quán)租賃是適應(yīng)市場(chǎng)需要而產(chǎn)生的一種新型的并購(gòu)交易機(jī)制。所謂股權(quán)租賃．是指在并購(gòu)方與被并購(gòu)方之間引入戰(zhàn)略投資者作為聯(lián)合收購(gòu)方。與主收購(gòu)方合作收購(gòu)目標(biāo)公司戰(zhàn)略投資者持有目標(biāo)公司原股東擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)。在收購(gòu)?fù)瓿珊髮⑺止蓹?quán)作為租賃標(biāo)的物通過(guò)設(shè)定租賃期限和收益現(xiàn)的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓與主收購(gòu)方。以完成并購(gòu)的一種資本運(yùn)作方式。三、向保險(xiǎn)公司貸款融資保險(xiǎn)公司是當(dāng)今各國(guó)最重要的非銀行金融機(jī)構(gòu)。保險(xiǎn)公司獲得的保費(fèi)收入大大超過(guò)其保費(fèi)支出從而可以獲得大量穩(wěn)定的貨幣資金用于投資與信貸。例如，財(cái)產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)公司。其資金來(lái)源主要是保險(xiǎn)費(fèi)收入．除部分用于賠償支付外，其他資金主要用于各種投資．如國(guó)債、地方政府債券公司債券與股票等。但是由于財(cái)產(chǎn)損失的預(yù)測(cè)比較困難因此財(cái)產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)公司主要將其資金投資在流動(dòng)性較強(qiáng)的項(xiàng)目上又如人壽保險(xiǎn)公司，由于能較為準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)下一年度需要支付的死亡保險(xiǎn)金，因此其資金的穩(wěn)定性相對(duì)較高，可用于長(zhǎng)期投資和不動(dòng)產(chǎn)的長(zhǎng)期抵押貸款。由于保險(xiǎn)公司積累了大量的金融資產(chǎn)在金融體系中擔(dān)當(dāng)了越來(lái)越重要的角色．因此．向保險(xiǎn)公司貸款融資可能成為企業(yè)并購(gòu)融資的一個(gè)重要渠道。四、利用衍生金融工具融資我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資中可以借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，利用購(gòu)股權(quán)證等衍生工具來(lái)降低融通成本。國(guó)外的衍生金融工具利用充分，開(kāi)發(fā)了不少新的品種，例如夾層融資。這個(gè)概念最早在華爾街被用于指代投資級(jí)債券和垃圾債券之間的債券等級(jí)。隨著市場(chǎng)發(fā)展。夾層融資逐漸演化成一種介于股權(quán)和普通債務(wù)之間的融資方式。處于公司資本結(jié)構(gòu)的中層．風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)都介于風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)先債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)較高的股權(quán)融資之間。作為一種無(wú)擔(dān)保的長(zhǎng)期債務(wù)。它附有投資者對(duì)融資者的權(quán)益認(rèn)購(gòu)權(quán)和轉(zhuǎn)向普通股的轉(zhuǎn)換權(quán)。五、票據(jù)融資票據(jù)作為傳統(tǒng)的金融工具有悠久的歷史，但是其作為金融工具的功能似乎并沒(méi)有衍生金融工具那么明顯。票據(jù)主要包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票．通常票面列明收款方和付款方的名稱(chēng)，持票人可以在票據(jù)到期前向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)或背書(shū)轉(zhuǎn)讓。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展．票據(jù)交易逐漸脫離實(shí)際的商品交易。公司不再是為了某一筆具體的商品交易而簽發(fā)票據(jù)：施改革我國(guó)股權(quán)分割和國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，早日實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通。6.5制定稅收優(yōu)惠政策稅收優(yōu)惠政策對(duì)并購(gòu)融資，尤其是鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入員工持股計(jì)劃融資領(lǐng)域具有決定性作用，應(yīng)積極制定相關(guān)的法律和稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入ESOP融資領(lǐng)域。6.6扶持投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展我國(guó)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行證券公司的資本實(shí)力，信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多樣的融資渠道。6.7鼓勵(lì)衍生金融工具的應(yīng)用應(yīng)積極地進(jìn)行人才儲(chǔ)備．并不斷地提高我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在衍生并購(gòu)融資工具的設(shè)計(jì)和使用方面的能力。6.8開(kāi)辦商業(yè)銀行的并購(gòu)貸款在我國(guó)目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，通過(guò)銀行貸款間接融資仍是企業(yè)獲取資金的主渠道。如果企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，負(fù)債比例較低且并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)前景廣闊，國(guó)家就應(yīng)該考慮允許商業(yè)銀行在一定程度上向企業(yè)提供融資支持。參考文獻(xiàn)：[1]張德亮.企業(yè)并購(gòu)及效應(yīng)研究—以上市公司為例[D].浙江：浙江大學(xué)管理系,2003[2]王少峰.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀和發(fā)展策略研究[D].四川：四川大學(xué)企業(yè)管理專(zhuān)業(yè)，2005[3]苗露.王傳琦.我國(guó)企業(yè)并