第四章資本結(jié)構(gòu)理論

第四章資本結(jié)構(gòu)理論第1頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論新資本結(jié)構(gòu)理論第2頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)(capitalstructure)又稱融資結(jié)構(gòu)(financialstructure)，指的是企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，它反映了企業(yè)各項(xiàng)資金來源的組合情況。資本結(jié)構(gòu)理論要解決的問題是：能否通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)的總價(jià)值同時(shí)降低企業(yè)的總資本成本。假定:(1)企業(yè)的投資和資產(chǎn)管理決策保持不變

(2)只考慮債務(wù)和權(quán)益融資第3頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月融資結(jié)構(gòu)理論分為早期資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論。早期（傳統(tǒng)）資本結(jié)構(gòu)理論又有凈利說、營業(yè)凈利說、傳統(tǒng)說?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是以MM理論為基礎(chǔ)而發(fā)展起來的。新資本結(jié)構(gòu)理論，是指20世紀(jì)70年代以后出現(xiàn)的以信息不對稱理論、代理理論為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)理論，主要有啄食順序（優(yōu)序融資）理論、信息不對稱理論、代理成本論等。第4頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月一、早期資本結(jié)構(gòu)理論假設(shè)債務(wù)成本、股權(quán)成本不隨資本結(jié)構(gòu)的變化而變化，因?yàn)閭鶆?wù)的成本小于股權(quán)的成本，因此隨債務(wù)比重的增加加權(quán)平均的資本成本減少，企業(yè)價(jià)值上升。1、凈利理論：第5頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月100%B/（B+S）KKeKiKo0100%

BB+SV0

凈利理論第6頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月2、營業(yè)凈利理論：債權(quán)人對資本結(jié)構(gòu)的變化不敏感，因此債務(wù)成本不隨資本結(jié)構(gòu)變化而變化，但股東因?yàn)槌袚?dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨債務(wù)比重而變化，因此負(fù)債率上升時(shí)，股權(quán)融資成本增加。結(jié)果負(fù)債帶來的利益正好被股本成本上升所抵消。第7頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月0B/（B+S）100%KeKoKiK

BB+S100%V0營業(yè)凈利理論第8頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月定量分析——營業(yè)凈利理論ki=公司債務(wù)的收益率每年的債務(wù)利息發(fā)行在外的債務(wù)的市場價(jià)值IB==ki假定:每年支付利息債務(wù)是永久的永久債券的估價(jià)不存在所得稅(Note:集中注意力放在資本結(jié)構(gòu)問題上.)第9頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月ES營業(yè)凈利理論==ke=公司權(quán)益的收益率普通股東可有的收益流通在外的普通股市場價(jià)值ke假定:預(yù)期收益不增長股利支付率為100%Resultsinthevaluationofaperpetuity第10頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月OV營業(yè)凈利理論==ko=企業(yè)的綜合資本化比率（即加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC）I+E企業(yè)的總市場價(jià)值ko假定:V=B+SO=I+E第11頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月資本化比率（加權(quán)資本成本）資本化比率,ko

——用來確定期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率kokekiBB+SSB+S=+當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿B/S增加時(shí)，ki,ke,和ko

會有什么變化?第12頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月營業(yè)凈利理論假定:EBIT=$1,350債務(wù)市場價(jià)值=$1,800，利率=10%綜合資本化比率=15%營業(yè)凈利理論--

認(rèn)為當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本和企業(yè)總價(jià)值保持不變的一種資本結(jié)構(gòu)理論.第13頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月權(quán)益報(bào)酬率總市場價(jià)值

=O/ko=$1,350/.15 =$9,000權(quán)益市場價(jià) =V–B=$9,000-$1,800 =$7,200權(quán)益報(bào)酬率* =($1,350-$180)/$7,200 =16.25%計(jì)算權(quán)益報(bào)酬率*B/S=$1,800/$7,200=.25利息支付

=$1,800*10%第14頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月總市場價(jià)值

=O/ko=$1,350/.15 =$9,000權(quán)益市場價(jià) =V–B=$9,000-$3,000

=$6,000權(quán)益報(bào)酬率

=E/S =($1,350-$300)/$6,000 =17.50%權(quán)益報(bào)酬率如果B=$3,000，權(quán)益報(bào)酬率會是多少?*B/S=$3,000/$6,000=.50利息支付

=$3,000*10%第15頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月

B/S

ki

ke

ko

0.00

---

15.00% 15% 0.25

10%

16.25% 15% 0.50

10%

17.50% 15% 1.00

10%

20.00% 15% 2.00

10%

25.00% 15%權(quán)益報(bào)酬率B/S發(fā)生變化，權(quán)益報(bào)酬率有什么變化.Calculatedinslides9and10第16頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月

權(quán)益報(bào)酬率資本成本和資本結(jié)構(gòu)的營業(yè)凈利理論.0.25.50.751.01.251.501.752.0財(cái)務(wù)杠桿(B/S).25.20.15.10.050資本成本(%)ke=16.25%、17.5%ki(債務(wù)收益率)ko(綜合資本化率)ke(權(quán)益報(bào)酬率)第17頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月營業(yè)凈利理論的總結(jié)假定ko

保持不變.隨著低成本的債務(wù)資金的增加，ke也會增加.只要ki

保持不變,ke

隨B/S呈線性增長.因此,不存在最佳資本結(jié)構(gòu).第18頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月3、傳統(tǒng)方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)——使企業(yè)的資本成本最小并因而使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu).傳統(tǒng)方法——認(rèn)為存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)而且管理當(dāng)局可以通過適當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿來增加企業(yè)的總價(jià)值的一種資本結(jié)構(gòu)理論.傳統(tǒng)理論（折衷理論）：債務(wù)成本、股權(quán)成本都隨負(fù)債率增加而增加，負(fù)債率在一定范圍內(nèi)增長時(shí)，債務(wù)成本不變化，只有股權(quán)成本增加，過了這一臨界點(diǎn)，兩者都增加。因此存在最佳資本結(jié)構(gòu)。第19頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu):傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)方法財(cái)務(wù)杠桿(B/S).25.20.15.10.050資本成本(%)kikoke最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)第20頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月傳統(tǒng)方法總結(jié)資本成本取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu).開始時(shí),加權(quán)平均成本隨財(cái)務(wù)杠桿逐漸增加而下降，這是由于ke

的增加并不能完全抵消使用更便宜的債務(wù)資金所帶來的好處.但過了一定點(diǎn)之后，ke的增加就完全抵消并超過了在資本結(jié)構(gòu)中使用更便宜的債務(wù)資金的好處，從而ko開始上升，一旦ki

開始增加，ko就會進(jìn)一步增加.因此,存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)ko

最低時(shí).這也是企業(yè)的總價(jià)值最大的點(diǎn)(折現(xiàn)率為ko時(shí)).第21頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

（一）

ModiglianiandMiller(M&M理論)MM資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展分為三個(gè)階段：①1958年6月，MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)理論，即資本結(jié)構(gòu)無關(guān)理論；②1963年6月，MM有公司稅資本結(jié)構(gòu)理論；③1977年5月，米勒模型——將公司所得稅和個(gè)人所得稅均包括在內(nèi)的模型。第22頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月MM理論的基本假設(shè)1、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級；2、現(xiàn)在的和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計(jì)完全相同；3、證券市場是完善的：無交易成本、投資者可以象公司一樣以相同利率借款；4、不論舉債多少，負(fù)債利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率；5、投資者預(yù)計(jì)的EBIT不變，即企業(yè)增長率為零。第23頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月1、MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)理論即由美國的ＭＭ

教授于

1

958年

6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟(jì)評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認(rèn)為

,在不考慮公司所得稅

,且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)

,公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價(jià)值無關(guān)?；蛘哒f

,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到

1

0

0

%時(shí)

,企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會發(fā)生任何變動

,即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)

,不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。第24頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿和資本成本之間的關(guān)系是由凈營業(yè)收益法所解釋的.在整個(gè)財(cái)務(wù)杠桿的可能性范圍內(nèi)，企業(yè)的綜合資本化比率ko

保持不變.企業(yè)所有證券持有人的總風(fēng)險(xiǎn)不會隨企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的改變而變化.因此，不論企業(yè)的融資組合怎樣，企業(yè)的總價(jià)值必然相等.（即總價(jià)值原則）第25頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月債務(wù)市場價(jià)值($65M)權(quán)益市場價(jià)值($35M)企業(yè)總價(jià)值($100M)總價(jià)值原則:ModiglianiandMillerM&M假定不存在稅收其他市場缺陷.投資者能夠用個(gè)人的財(cái)務(wù)杠桿來代替公司的財(cái)務(wù)杠桿.債務(wù)的市場價(jià)值($35M)

權(quán)益的市場價(jià)值($65M)

企業(yè)總價(jià)值($100M)對于資本結(jié)構(gòu)的改變，企業(yè)的總價(jià)值會保持不變(整張餅的大小不變).第26頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月套利和公司總價(jià)值套利--找到兩件實(shí)質(zhì)上相同的資產(chǎn)，購買較便宜的而出售較貴的.

僅在資本結(jié)構(gòu)方面有差別而在其他方面完全相同的兩家企業(yè)必然具有相同的價(jià)值.否則,套利就成為可能，而套利的發(fā)生又會使這兩家企業(yè)最終在市場上按相同的總價(jià)值出售.第27頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月套利Example考慮兩家完全一樣的公司除了:公司NL——無財(cái)務(wù)杠桿公司L——有$30,000的利率為12%的債券發(fā)行在外公司L的債務(wù)的市場價(jià)等于它的面值權(quán)益報(bào)酬率 --CompanyNLis15% --CompanyLis16%每個(gè)公司的EBIT=$10,000第28頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月稅前收益

=E =O-I =$10,000-$0 =$10,000權(quán)益市場價(jià)

=E/ke =$10,000/.15 =$66,667總價(jià)值

=$66,667+$0 =$66,667綜合資本化率

=15%B/S =0套利Example:公司NL公司NL的價(jià)值第29頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月套利Example:公司L稅前收益

=E =O-I

=$10,000-$3,600 =$6,400權(quán)益市場價(jià)

=E/ke =$6,400/.16 =$40,000總價(jià)值

=$40,000+$30,000 =$70,000綜合資本化率

=14.3%（即4/7*.16+3/7*.12)B/S =.75公司L的價(jià)值第30頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月完成一個(gè)套利交易假定你擁有公司L1%的股票(權(quán)益價(jià)值=$400).你將:1. 出售公司L的股票獲得$400.2.按12%的利率借入$300(=公司L1%的債務(wù))，現(xiàn)在你可用于投資的總資本為$700.3. 購買1%的公司NL的股票，花掉$666.67.還有$33.33可用于其他投資($400+$300-$666.67).第31頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月完成一個(gè)套利交易投資公司L普通股的期望收益為：$400x16%=$64然后實(shí)施套利交易的收益為：$666.67x15%=$100投資于NL公司的收益$300x12%=$36利息支付$64凈收益金額($100-$36)和$33.33.也就是說，你只要花$666.67就可賺$64.當(dāng)然你會更愿意投資NL公司第32頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月套利交易的總結(jié)公司NL的普通股價(jià)格上升由于股票需求增加.公司L的普通股價(jià)格下降由于股票需求降低.套利過程持續(xù)直到公司NL和L的總價(jià)值相等.因此,企業(yè)的總價(jià)值不受財(cái)務(wù)杠桿的影響.投資者使用個(gè)人財(cái)務(wù)杠桿代替公司財(cái)務(wù)杠桿.第33頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月是ＭＭ于

1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。在考慮公司所得稅的情況下

,由于負(fù)債的利息是免稅支出

,可以降低綜合資本成本

,增加企業(yè)的價(jià)值。因此

,公司只要通過財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加

,而不斷降低其資本成本

,負(fù)債越多

,杠桿作用越明顯

,公司價(jià)值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近1

0

0

%時(shí)

,才是最佳的資本結(jié)構(gòu)

,此時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。最初的ＭＭ理論和修正的ＭＭ理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個(gè)極端看法。2、MM有公司稅資本結(jié)構(gòu)理論第34頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月Example：公司所得稅的影響兩家完全一樣的公司除了:公司ND--無債,預(yù)期報(bào)酬率為16%公司D--有利率12%的債務(wù)$5,000兩家公司的稅率都是40%兩家公司的EBIT都是$2,000適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿可對公司的總估價(jià)產(chǎn)生有利的影響.第35頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月稅前收益

=E=O-I

=$2,000-$0 =$2,000所得稅率(T)

=40%普通股可有收益

=EACS(1-T)

=$2,000(1-0.4) =$1,200所有證券持有人的總收益=EAT

+I

=$1,200+0 =$1,200公司所得稅Example:公司ND公司ND的價(jià)值

(Note:無債)第36頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月稅前收益

=E =O-I =$2,000-$600 =$1,400所得稅率(T)

=40%普通股可有的收益

=EACS(1-T) =$1,400(1-0

.4) =$840所有證券持有人的總收益 =EAT

+I

=$840+$600 =$1,440*

（即1440=1200+240）公司所得稅Example:公司D公司D的價(jià)值

(Note:有債)*$240annualtax-shieldbenefitofdebt(i.e.,$1,440-$1,200)第37頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月避稅利益避稅--可以在計(jì)算稅收前扣除的費(fèi)用.該項(xiàng)費(fèi)用通過減少應(yīng)稅收入使相同數(shù)額的收益免征所得稅.*永久債務(wù),按永久年金處理**Alternatively,$240annualtaxshield/.12=$2,000第38頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月杠桿企業(yè)的價(jià)值無杠桿企業(yè)的價(jià)值

=$1,200/.16 (CompanyND)=$7,500*有杠桿企業(yè)的價(jià)值

=$7,500+$2,000

(CompanyD) =$9,500

杠桿企業(yè)

無杠桿時(shí)

債務(wù)避稅利益的價(jià)值

=企業(yè)的價(jià)值

+現(xiàn)值

*Assumingzerogrowthand100%dividendpayout第39頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月公司稅的總結(jié)財(cái)務(wù)杠桿越大,公司的資本成本越低.調(diào)整后的M&M認(rèn)為最優(yōu)策略是最大限度地利用財(cái)務(wù)杠桿.這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為100%的負(fù)債!這與實(shí)際情況不符.舉債越多,避稅好處越多，公司價(jià)值越大.第40頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月3、米勒模型理論米勒模型是米勒于

1976年在美國金融學(xué)會所做報(bào)告中闡述的基本思想。該模型用個(gè)人所得稅對修正的ＭＭ理論進(jìn)行了校正

,認(rèn)為修正的ＭＭ理論高估了負(fù)債的好處

,實(shí)際上個(gè)人所得稅在某種程度上抵銷了個(gè)人從投資中所得的利息收入

,他們所交個(gè)人所得稅的損失與公司追求負(fù)債

,減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是

,米勒模型又回到最初的ＭＭ理論。第41頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月對MM理論及米勒模型的評價(jià)成功地利用數(shù)學(xué)模型，揭示了資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義，但其有效性難以得到實(shí)踐的驗(yàn)證：1、個(gè)人負(fù)債未必能替代公司負(fù)債，會使套利過程受到限制；2、忽略了經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用和其他交易成本，這也會阻礙套利過程的進(jìn)行；3、個(gè)人借款通常會面臨更高的利率，從而阻礙套利交易的順利進(jìn)行；4、隨著負(fù)債的增加，風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加；5、營業(yè)利潤并非固定，利息減稅并非對所有企業(yè)都能增加其價(jià)值。當(dāng)EBIT很少或?yàn)樨?fù)時(shí)，減稅利益很少甚至無減稅利益；6、未考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。第42頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月（二）權(quán)衡理論是既考慮負(fù)債帶來的利益，也考慮負(fù)債帶來的各種成本，并對它們進(jìn)行適當(dāng)平衡來確定資本結(jié)構(gòu)的理論。

該理論認(rèn)為

,ＭＭ理論忽略了現(xiàn)代社會中的兩個(gè)因素

:財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本

,而只要運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營

,就可能會發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時(shí)償還到期債務(wù)的成本。第43頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月

1、存在財(cái)務(wù)拮據(jù)成本時(shí)的權(quán)益報(bào)酬率財(cái)務(wù)杠桿(B/S)RfRequiredRateofReturnonEquity(ke)ke無杠桿時(shí)的無財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的ke有財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的ke財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無風(fēng)險(xiǎn)利率第44頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月2、代理成本監(jiān)督包括用契約對代理人進(jìn)行約束，審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表和直接對管理當(dāng)局的決策進(jìn)行限制等.這一成本最終都由股東承擔(dān)(Jensen&Meckling).監(jiān)督成本同財(cái)務(wù)拮據(jù)成本一樣，隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而以遞增的比率上升.代理成本--為保證管理當(dāng)局按照企業(yè)同股東和債權(quán)人之間所簽訂的合約行事而發(fā)生的對管理當(dāng)局進(jìn)行的激勵(lì)（工資、獎金、認(rèn)股權(quán)和額外津貼）和監(jiān)督成本.即股東和債權(quán)人將資金交給經(jīng)理人員，由經(jīng)理人員代其管理，由此增加的企業(yè)費(fèi)用支付或機(jī)會成本。第45頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月3、均衡理論的數(shù)學(xué)模型隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加,避稅利益增加，同時(shí)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本也增加.在考慮以上兩項(xiàng)成本因素及所得稅后

,有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值應(yīng)按以下公式確定

:杠桿企業(yè)的價(jià)值

=無杠桿時(shí)企業(yè)的價(jià)值

+債務(wù)的避稅利益的現(xiàn)值

-財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的現(xiàn)值即：VL=VU+TB-FPV-TPV第46頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月財(cái)務(wù)拮據(jù)成本、代理成本和稅上式表明

,負(fù)債可以給企業(yè)帶來減稅效應(yīng)

,使企業(yè)價(jià)值增大

;但是

,隨著負(fù)債減稅收益的增加

,兩種成本的現(xiàn)值也會增加。只有在負(fù)債減稅利益和負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本及代理成本之間保持平衡時(shí)

,才能夠確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時(shí)的負(fù)債比例。第47頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月財(cái)務(wù)拮據(jù)成本、代理成本和稅最佳財(cái)務(wù)杠桿稅,財(cái)務(wù)拮據(jù)和代理成本的結(jié)合稅的凈影響財(cái)務(wù)杠桿(B/S)資本成本(%)最小的資本成本點(diǎn)第48頁，課件共55頁，創(chuàng)作于2023年2月權(quán)衡模型企業(yè)價(jià)值VB/VMM理論中的企業(yè)價(jià)值VL=VU+TB

無負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值VU權(quán)衡理論的VL=VU+TB-FPV-TPV負(fù)債納稅利益現(xiàn)值TB財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的現(xiàn)值FPV+TPV

AB（