通信數(shù)字經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告：人工智能行業(yè)應(yīng)用如火如荼數(shù)字經(jīng)濟(jì)算力基建再接再礪

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明人工智能行業(yè)應(yīng)用如火如荼，數(shù)字經(jīng)濟(jì)算力基建再接再礪證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明人工智能行業(yè)應(yīng)用如火如荼，數(shù)字經(jīng)濟(jì)算力基建再接再礪.OpenAI推出文生視頻模型Sora，人工智能賦能短視頻應(yīng)用發(fā)展超預(yù)期。從全球角度看，OpenAISora的發(fā)布，使得ChatGPT從文字、圖片層面正式向成熟短視頻層面進(jìn)行演進(jìn)，可生成最長(zhǎng)60秒的全動(dòng)態(tài)視頻，具備了創(chuàng)建復(fù)雜場(chǎng)景和多人物角色的能力，一經(jīng)發(fā)布業(yè)界就引起較大轟動(dòng)。Sora本質(zhì)上基于“Transformer+Diffusion”，屬于GPT的延申，代表了人工智能應(yīng)用的進(jìn)一步嘗試，讓世界看到了AI行業(yè)的更多可能，隨著全球?qū)I的熱衷程度不斷提高，未來(lái)全球AI應(yīng)用發(fā)展有望超預(yù)期。.政策明確我國(guó)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施“適度超前”，AI+發(fā)展如火如荼帶來(lái)大空間。我國(guó)十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施以及AI+發(fā)展，我們認(rèn)為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施超前建設(shè)，配合“人工智能+”行動(dòng)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)AI賦能千行百業(yè)的重要一步，由于我國(guó)下游場(chǎng)景所需計(jì)算數(shù)量規(guī)模較大，疊加近年來(lái)政策的持續(xù)推動(dòng)，算力產(chǎn)業(yè)鏈智算中心建設(shè)仍將保持較高景氣度，國(guó)內(nèi)外算力需求高增也將拉動(dòng)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模的快速提升，同時(shí)AI應(yīng)用場(chǎng)景受政策及需求拉動(dòng)，從0到1的不斷突破將帶動(dòng)市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)容。我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展方向及路徑逐步明晰，規(guī)模化、國(guó)產(chǎn)化等有望帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈更大的發(fā)展空間。.人工智能快速發(fā)展為大勢(shì)所趨，數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建算力產(chǎn)業(yè)鏈高成長(zhǎng)性可期。與市場(chǎng)悲觀預(yù)期有所不同，我們認(rèn)為人工智能的發(fā)展與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要性提升是相輔相成的，隨著大模型的持續(xù)發(fā)展，參數(shù)量指數(shù)級(jí)的上升，人工智能規(guī)模應(yīng)用臨界點(diǎn)或?qū)⒓铀俚絹?lái)。我們認(rèn)為人工智能將會(huì)呈現(xiàn)逐步由硬件主導(dǎo)到應(yīng)用主導(dǎo)的行業(yè)變化，即硬件的量變不斷引起應(yīng)用的質(zhì)變。以運(yùn)營(yíng)商智算中心、光模塊等為主的算力基礎(chǔ)設(shè)施會(huì)搶先并保持高景氣周期。運(yùn)營(yíng)商作為我國(guó)算力發(fā)展的先鋒力量，具備云業(yè)務(wù)及資金優(yōu)勢(shì)，有望在未來(lái)引領(lǐng)我國(guó)智算中心建設(shè)及云業(yè)務(wù)發(fā)展方向標(biāo)。同時(shí)光模塊有望享受長(zhǎng)期的高成長(zhǎng)催動(dòng)，AI服務(wù)器的速率提升將帶動(dòng)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈量?jī)r(jià)提升，技術(shù)壁壘增強(qiáng)導(dǎo)致行業(yè)集中度有望提升帶動(dòng)光模塊龍頭或?qū)⒊掷m(xù)受益。.投資建議：隨著“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃筑基，“東數(shù)西算”工程夯實(shí)以及國(guó)家對(duì)智算中心及AI+發(fā)展的重視，我們認(rèn)為算力產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模化、普及化及國(guó)產(chǎn)化將成為未來(lái)發(fā)展的主要方向，IDC產(chǎn)業(yè)鏈、光通信產(chǎn)業(yè)鏈、溫控產(chǎn)業(yè)鏈等將成為未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點(diǎn)方向；同時(shí)通信運(yùn)營(yíng)商受智算中心+云業(yè)務(wù)推動(dòng)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增帶來(lái)高成長(zhǎng)性顯現(xiàn)。建議關(guān)注：IDC龍頭奧飛數(shù)據(jù)（300738光通信產(chǎn)業(yè)鏈中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）、光迅科技（等；溫控產(chǎn)業(yè)鏈英維克（002837運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)（600941）、中國(guó)電信（601728）、中國(guó)聯(lián)通（600050）。.風(fēng)險(xiǎn)提示：AIGC應(yīng)用推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外政策和技術(shù)摩擦的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；算力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。推薦30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。3 4 4 5二、我國(guó)數(shù)字基建“適度超前”，有效助力AI+快速發(fā)展 5 5 6 7三、AI發(fā)展催化算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)新機(jī)遇，相輔相成共贏 8 8 13（一）供給端：光模塊400G->800G->1.6T技術(shù)迭代加速，龍頭廠商集中度提升強(qiáng)者恒強(qiáng) （二）需求端：海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)大廠相關(guān)CAPEX增加，400G/800G光模塊需求旺盛 五、運(yùn)營(yíng)商：算力基石底座提質(zhì)增效重回報(bào)，夯實(shí)“AI+”賦能行業(yè) 18（一）算網(wǎng)供給能力持續(xù)增強(qiáng)，數(shù)據(jù)要素價(jià)值有望釋放 23 254請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。4從全球看，OpenAI推出文生視頻模型Sora，人工智能賦能短視頻領(lǐng)域。2024年2月美國(guó)OpenAI繼2022年底ChatGPT發(fā)布后，推出全球首款文生視頻模型Sora，該款模型可以通過(guò)輸入文字及提示詞（最長(zhǎng)135個(gè)）后，生成細(xì)節(jié)連貫的相關(guān)視頻。Sora的發(fā)布，使得ChatGPT從文字、圖片層面正式向成熟短視頻層面進(jìn)行演進(jìn)，可生成最長(zhǎng)60秒的全動(dòng)態(tài)視頻，通過(guò)深入理解物體在現(xiàn)實(shí)世界中的存在方式，具備創(chuàng)建復(fù)雜場(chǎng)景和多人物角色的能力。它能夠描繪道具、生成表現(xiàn)出豐富情感的角色，充分展示了對(duì)物體存在的出色理解，確保了生成視頻過(guò)程中人物、環(huán)境等一致性，一經(jīng)推出備受關(guān)注。Sora具備“世界模擬器”的潛力，視頻長(zhǎng)度提升和效果超預(yù)期。Sora發(fā)布前，友商Pika、Runway等生成模型大多處于生成4秒左右的“動(dòng)圖”范疇，60秒連貫視頻疊加Sora更強(qiáng)的語(yǔ)義理解能力、對(duì)不同寬高比和分辨率的適應(yīng)能力、優(yōu)秀的視頻擴(kuò)展能力等優(yōu)勢(shì)，使得Sora發(fā)布后便同其它模型產(chǎn)生較大代差，對(duì)AI制作視頻領(lǐng)域帶來(lái)新一輪突破。算法原理方面，Sora本質(zhì)上基于“Transformer+Diffusion”。Sora是一個(gè)在不同時(shí)長(zhǎng)、分辨率比的視頻及圖像上訓(xùn)練而成的擴(kuò)散模型，同時(shí)采用了Transformer架構(gòu)，也就是一種“擴(kuò)散型Transformer”。Sora主要的算法基礎(chǔ)原理在于Transformer+Diffusion，從文字生成視頻主要經(jīng)過(guò)三步，分別為語(yǔ)義理解、生成圖像以及圖像排序生成視頻，語(yǔ)義理解主要基于ChatGPT，生成圖像基于Diffusion，圖像排序生成首先，Sora需要巨量數(shù)據(jù)進(jìn)行學(xué)習(xí)分析。由于Sora屬于文生視頻模型，故而需要互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模的海量視頻數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行分析學(xué)習(xí)，進(jìn)而通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行聯(lián)想，從而對(duì)輸入的語(yǔ)義有加深的了解；其次，通過(guò)文字生成圖片。在文字輸入后，Sora會(huì)將文字先利用ChatGPT生成（Transform）圖片，即Transformer，給出的文字越多，生成的圖片細(xì)節(jié)愈發(fā)豐富；而Diffusion則會(huì)根據(jù)關(guān)鍵詞特征值對(duì)應(yīng)的可能性概率，在使用視頻庫(kù)中數(shù)據(jù)進(jìn)行多次擬合后，將碎片化信息粘合進(jìn)行完整的圖片輸出；生成圖片后，再多次重復(fù)該過(guò)程，生成完整視頻。將完整的圖片進(jìn)行時(shí)間序列排序，利用時(shí)空補(bǔ)片技術(shù)（Spacetimelatentpatches）生成具有語(yǔ)義代表性的視頻成品。給定一個(gè)壓縮的輸入視頻，模型會(huì)提取一系列時(shí)空補(bǔ)片，充當(dāng)Transformer的token。正是這個(gè)基于補(bǔ)片的表示，讓Sora能夠?qū)Σ煌直媛?、持續(xù)時(shí)間和長(zhǎng)寬比的視頻和圖像進(jìn)行訓(xùn)練，在推理時(shí)，模型則通過(guò)在適當(dāng)大小的網(wǎng)格中排列隨機(jī)初始化的補(bǔ)片來(lái)控制生成視頻的大小。5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。5Sora是對(duì)已有信息的整合，未來(lái)發(fā)展仍可持續(xù)演進(jìn)。根據(jù)Sora算法原理，我們可以發(fā)現(xiàn)其核心是基于互聯(lián)網(wǎng)上已有的視頻信息，根據(jù)文字輸入要求進(jìn)行碎片化拼接整理，從而具備基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)庫(kù)的基礎(chǔ)聯(lián)想能力，雖然Sora目前突破了文生視頻模型的時(shí)長(zhǎng)限制及連貫性的問(wèn)題，但尚未完全理解現(xiàn)實(shí)世界中的物理法則和隨機(jī)應(yīng)變，未來(lái)AI發(fā)展?jié)摿θ杂休^大提升空間。Sora是ChatGPT的延伸，商用前景大有可為。鑒于Sora的算法及底層核心邏輯機(jī)制，我們認(rèn)為當(dāng)前Sora更多的意義在于將AI潛力具象化，當(dāng)前處于該具象化進(jìn)程早期階段，其本質(zhì)仍然是以ChatGPT為底座的文生視頻模型，與其它文生視頻模型相比，擁有時(shí)長(zhǎng)更久、長(zhǎng)期一致性、多樣化視頻格式輸出等特點(diǎn)，其內(nèi)核仍以ChatGPT及自身視頻訓(xùn)練量關(guān)聯(lián)度較大。我們認(rèn)為Sora作為在ChatGPT上衍生的文生視頻模型，未來(lái)主要發(fā)展方向也正如其所說(shuō)，或?qū)⒁浴笆澜缒M器”為前景，逐步提升其創(chuàng)作能力和推理能力。長(zhǎng)期來(lái)看，Sora將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是內(nèi)容生產(chǎn)工具，其構(gòu)建的基于三維物理世界來(lái)創(chuàng)造數(shù)字原生世界的強(qiáng)大引擎，將給一些產(chǎn)業(yè)從底層工具層面帶來(lái)變化，形成深遠(yuǎn)影響。我國(guó)大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，“人工智能+戰(zhàn)略”明確提出。2024年《政府工作報(bào)告》中提出“制定支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展政策，積極推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，開(kāi)展人工智能+行動(dòng)，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。”2024年或?qū)⒊蔀槲覈?guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一年，在人工智能迅速發(fā)展的大背景下，我國(guó)政府工作報(bào)告中提出開(kāi)展“人工智能+”行動(dòng)，有望在2024年實(shí)現(xiàn)從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到產(chǎn)業(yè)鏈逐步自主可控，再到行業(yè)應(yīng)用的穩(wěn)步推進(jìn)。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，2023年10月工信部等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》，提出到2025年，智算中心計(jì)算力、運(yùn)載力、存儲(chǔ)力應(yīng)用賦能等方面具體指標(biāo)要求?！皷|數(shù)西算”工程八大算力樞紐及國(guó)家超算中心陸續(xù)建設(shè)中，目前全國(guó)智算中心已投運(yùn)25個(gè)、在建超20個(gè)，建設(shè)總量與節(jié)奏或超預(yù)期。適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議發(fā)表政府工作報(bào)告，該報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，積極推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合；適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等。作為建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)的基石和重要內(nèi)容，數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施正在成為衡量國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志。我國(guó)在5G、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新一代信息技術(shù)與各行6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。6各業(yè)深度融合應(yīng)用，已成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性公共基礎(chǔ)設(shè)施。適度超前建設(shè)數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，有助于為數(shù)字中國(guó)建設(shè)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)，高效滿足千行百業(yè)、千家萬(wàn)戶對(duì)美好數(shù)字生活的新需求，塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施“適度超前”+AI發(fā)展，政策支持助力算力全產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。在當(dāng)前全球人工智能發(fā)展迅猛的背景下，我們認(rèn)為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施超前建設(shè)，配合推進(jìn)“人工智能+”行動(dòng)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)AI賦能千行百業(yè)的重要一步。由于我國(guó)下游場(chǎng)景所需計(jì)算數(shù)量規(guī)模較大，疊加近年來(lái)政策的持續(xù)推動(dòng)，我們認(rèn)為算力產(chǎn)業(yè)鏈上游智算中心建設(shè)將保持較高景氣度，同時(shí)國(guó)內(nèi)外算力需求高增也將拉動(dòng)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步提升。下游應(yīng)用場(chǎng)景受政策及需求拉動(dòng)，從0到1的不斷突破將帶動(dòng)市場(chǎng)空間的逐步擴(kuò)容。2021年工信部發(fā)布《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動(dòng)規(guī)劃》，同時(shí)2021年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，再到2023年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展方向及路徑逐步明晰。雖然人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上游方面，目前海外廠商占據(jù)較優(yōu)勢(shì)地位，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司追趕態(tài)勢(shì)較猛，算力產(chǎn)業(yè)鏈上游國(guó)產(chǎn)化程度有望進(jìn)一步加速，規(guī)模化、國(guó)產(chǎn)化有望帶來(lái)更大的發(fā)展空間。人工智能不斷取得進(jìn)展，GPT結(jié)論精準(zhǔn)度持續(xù)提升。ChatGPT的發(fā)展帶動(dòng)行業(yè)從專注于特定任務(wù)的人工智能（AlphaGO等）向更廣泛的強(qiáng)人工智能發(fā)展，ChatGPT的基礎(chǔ)邏輯為利用大量數(shù)據(jù)進(jìn)行模型訓(xùn)練，實(shí)現(xiàn)深度學(xué)習(xí)，從而能夠根據(jù)輸入信息給出針對(duì)性的輸出和預(yù)測(cè)，故而ChatGPT給出結(jié)論精確與否主要取決于參數(shù)量的多寡。從GPT的發(fā)展階段來(lái)看，隨著代際的提升，其功能不斷完善，參數(shù)量及預(yù)訓(xùn)練量均呈現(xiàn)出指數(shù)級(jí)別的增長(zhǎng)，從而顯著提升了ChatGPT結(jié)論的準(zhǔn)確性。約5GB40GB45TB中國(guó)AI市場(chǎng)規(guī)模2021-2026五年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）將超20%。根據(jù)IDC的《2023年V1全球人工智能支出指南》（IDCWorldwideArtificialIntelligenceSpendingGuide）預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，中國(guó)人工智能（AI）市場(chǎng)支出規(guī)模2023年增至147.5億美元，約占全球總規(guī)模十分之一。受疫情、地緣政治及宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的影響，IDC小幅下調(diào)了2022年中國(guó)AI市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)值，相比2021年增長(zhǎng)約為17.9%。7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。7長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，AI技術(shù)的創(chuàng)新迭代驅(qū)動(dòng)了應(yīng)用場(chǎng)景的進(jìn)一步落地，以AIGC、數(shù)字人、多模態(tài)、AI大模型、智能決策為代表的熱點(diǎn)為市場(chǎng)帶來(lái)了更多想象力和可能性。同時(shí)，企業(yè)對(duì)自身“數(shù)字化”、“數(shù)智化”轉(zhuǎn)型的積極推動(dòng)催生出對(duì)AI技術(shù)的多元化需求，為中國(guó)AI市場(chǎng)規(guī)模的長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。IDC預(yù)計(jì)，2026年中國(guó)AI市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)264.4億美元市場(chǎng)規(guī)模，2021-2026五年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）將超20%。在五年預(yù)測(cè)期內(nèi)，AI領(lǐng)域的主要支出仍將來(lái)自于專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的行業(yè)用戶，緊隨其后的是政府和金融行業(yè)，三者合計(jì)約占市場(chǎng)總量的一半以上。增長(zhǎng)最快的行業(yè)分別為銀行和地方政府，五年CAGR均超23%。具體來(lái)看，AI在專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，可以廣泛應(yīng)用于搜索和推薦、廣告營(yíng)銷等，目前ChatGPT已經(jīng)嵌入必應(yīng)搜索，帶來(lái)了更多的智能化和人性化的特性，提升用戶的搜索體驗(yàn)和搜索效率，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了新思路。在政府行業(yè)，主要應(yīng)用在公共安全、城市管理和社會(huì)服務(wù)方面，通過(guò)人臉識(shí)別和大數(shù)據(jù)相關(guān)技術(shù)，識(shí)別出潛在的安全風(fēng)險(xiǎn)，此外還可以在辦理業(yè)務(wù)時(shí)進(jìn)行人員核對(duì)，提高辦事效率。在金融行業(yè)主要的應(yīng)用包括風(fēng)險(xiǎn)管理、欺詐檢測(cè)、投資分析等，隨著數(shù)字人的不斷進(jìn)步，金融行業(yè)的服務(wù)模式也將重塑。資料來(lái)源：IDC中國(guó)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：IDC中國(guó)，中國(guó)銀河證券研究院工業(yè)AI大模型市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)2023年核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)1.35萬(wàn)億元，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融入49個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)大類，有一定影響力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)超過(guò)340個(gè)，覆蓋全部工業(yè)大類，工業(yè)設(shè)備連接數(shù)超過(guò)9600萬(wàn)臺(tái)套，帶動(dòng)投資超1700億元，工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向上、回升向好的態(tài)勢(shì)。從軟件業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，軟件產(chǎn)品收入29030億元/+11.1%，其中工業(yè)軟件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2824億元/+12.3%，工業(yè)軟件收入占比逐步提升，工業(yè)AI大模型不斷賦能，盈利能力保持穩(wěn)定。工業(yè)AI市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元）0030%25%20%15%10%5%0%8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。8工業(yè)垂直大模型提質(zhì)增效，賦能工業(yè)生產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)。從產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革發(fā)展來(lái)看，數(shù)據(jù)成為新生產(chǎn)要素、算力網(wǎng)絡(luò)基建成為生產(chǎn)資源、人工智能算法成為新生產(chǎn)工具，共同構(gòu)成新質(zhì)生產(chǎn)力重要驅(qū)動(dòng)因素。數(shù)據(jù)成為新型工業(yè)化關(guān)鍵性生產(chǎn)要素，構(gòu)成提升工業(yè)垂直大模型專用場(chǎng)景的關(guān)鍵。工業(yè)各環(huán)節(jié)圍繞語(yǔ)言、專用、多模態(tài)和視覺(jué)四類大模型開(kāi)展探索，4類模型應(yīng)用占比：75%、15%、8%和2%，當(dāng)前以大語(yǔ)言模型為主。2024年3月，政府工作報(bào)告指出全面部署推進(jìn)新型工業(yè)化，提高全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由降轉(zhuǎn)升?？傮w來(lái)說(shuō)，伴隨政策發(fā)力加快推進(jìn)新型工業(yè)化，AI大模型算法升級(jí)賦能傳統(tǒng)制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，行業(yè)盈利能力有望增強(qiáng)，帶來(lái)正向增益。三、AI發(fā)展催化算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)新機(jī)遇，相輔相成共贏（一）AI智算中心建設(shè)有望加快，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中光模塊持續(xù)受益人工智能產(chǎn)業(yè)鏈中，軟件及硬件互相促進(jìn)創(chuàng)新。我們認(rèn)為大模型的問(wèn)世，不僅是因?yàn)槿祟悇?chuàng)造力的提升，也是因?yàn)橛布母碌苿?dòng)了應(yīng)用端的創(chuàng)新，工欲善其事必先利其器，隨著英偉達(dá)V/A/H系列GPU的面世，以及數(shù)通側(cè)光模塊速率從100-200-400-800G的演變，疊加存儲(chǔ)技術(shù)的不斷突破，數(shù)據(jù)傳輸速率，并行處理量及存儲(chǔ)量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，使得數(shù)據(jù)處理數(shù)量級(jí)實(shí)現(xiàn)快速提升，從而推動(dòng)應(yīng)用革新。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在大模型開(kāi)發(fā)如火如荼的背景下，在其上開(kāi)發(fā)的應(yīng)用或?qū)⒆裱撘?guī)律，在軟件及硬件的不斷進(jìn)步下，逐步完成從量變到質(zhì)變的飛躍。AI芯片，GPU，CPU，冷卻系統(tǒng)，線纜，光模塊等硬件組成算力平臺(tái)并根據(jù)軟件調(diào)度，數(shù)據(jù)再進(jìn)算力平臺(tái)及數(shù)據(jù)進(jìn)行清理后進(jìn)行技術(shù)層整合，9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。9人工智能發(fā)展催化全球算力規(guī)模保持高速增長(zhǎng)?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃的通知》(國(guó)發(fā)(2017)35號(hào))提出“要推進(jìn)人工智能理論、技術(shù)與應(yīng)用；到2025年，人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)4,000億元，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)5萬(wàn)億元；到2030年，人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元”。信通院預(yù)測(cè)，“十四五”期間，在智算中心實(shí)現(xiàn)80%應(yīng)用水平的情況下，城市/地區(qū)對(duì)智算中心的投資可帶動(dòng)人工智能核心產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)約2.9-3.4倍、帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)約30倍，我國(guó)算力規(guī)模高增可期。券研究院我國(guó)智算能力(EFLOPS)，左軸YoY0150%100%50%0%究院智算中心的服務(wù)器/交換機(jī)及光模塊占BOM成本比例有望增長(zhǎng)，冷卻方式有望從風(fēng)冷轉(zhuǎn)向液冷。相較于此前傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心，智算中心因人工智能的發(fā)展，整體折舊時(shí)間縮短（預(yù)計(jì)從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心普遍10年期折舊降至3-5年同時(shí)AI服務(wù)器/交換機(jī)技術(shù)因不斷迭代，成本比例或?qū)⒅鸩教嵘?。由于?shù)據(jù)中心本身即為高能耗行業(yè)，所需電力較多，故而PUE控制一直以來(lái)便相對(duì)較嚴(yán)，智算中心能耗更為嚴(yán)重，預(yù)計(jì)未來(lái)液冷代替風(fēng)冷，降低數(shù)據(jù)中心PUE勢(shì)在必行。數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)份額方面，2022年全球數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)中，我國(guó)占比約25%-30%，2023年我國(guó)算力總規(guī)模占比全球居次席，年增速約為30%，新增算力設(shè)施中智算中心占比過(guò)半，相較于美國(guó)數(shù)據(jù)中心CAGR>10%的增速，我國(guó)算力總規(guī)模市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。圖14：美國(guó)數(shù)據(jù)中心需求預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率超10%，數(shù)據(jù)中心溫控需求較高隨著數(shù)據(jù)中心的不斷建設(shè)，我們認(rèn)為光模塊具備長(zhǎng)期高成長(zhǎng)性。智算中心擁有更短時(shí)間的折舊，以及更高的速率及更低的時(shí)延需求，故而對(duì)于服務(wù)器的要求相對(duì)較高，衍生出服務(wù)器的“1VS多”的配套產(chǎn)品光模塊需求大幅提升，我們認(rèn)為光模塊具備量?jī)r(jià)齊升的邏輯：量升：800G光模塊陸續(xù)放量，海外互聯(lián)網(wǎng)巨頭不斷加單。網(wǎng)絡(luò)集群中的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)決定光模塊用量，IDC逐漸扁平、計(jì)算資源池化、SDN/NFV興起，葉脊架構(gòu)成為主流。理論上當(dāng)交換芯片速率達(dá)51.2Tbps時(shí)，400G光模塊成為主流、800G光模塊需求初步產(chǎn)生，當(dāng)交換芯片速率達(dá)102.4Tbps時(shí)，800G光模塊成為主流、1.6T光模塊需求初步產(chǎn)生。每代高速光模塊新品進(jìn)入客戶供應(yīng)商名單基本需要經(jīng)歷0.5-1年的認(rèn)證周期，產(chǎn)品推出時(shí)間靠前的供應(yīng)商被采納為主流方案的可能性更大，并且當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局較好，2022年國(guó)內(nèi)典型光通信企業(yè)海外營(yíng)收占比均在75%以上。目前全球光模塊需求400G主要集中于Amazon（約45%）和Google（約25%）、800G主要集中于Nvidia（約50%）、Google（約30%）和Meta（約20%）等，前期已優(yōu)先得到客戶驗(yàn)證的公司將優(yōu)先受益。隨著海外互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)相關(guān)速率要求的不斷提升，800G光模塊有望快速放量中。價(jià)升：光模塊單位速率成本已接近1美元/Gbps，新產(chǎn)品800G價(jià)格有望超出400G兩倍。過(guò)去光模塊的價(jià)格，一方面受制于光芯片的摩爾定律，光芯片在光模塊中的價(jià)值量占比30%-50%，隨速率的增加而增加，另一方面新產(chǎn)品隨著時(shí)間的推移良率逐步抬升。光模塊市場(chǎng)規(guī)模的邊際變化主要體現(xiàn)在高速光模塊份額與價(jià)格的相對(duì)增長(zhǎng)，以及低速光模塊份額與價(jià)格的相對(duì)下降。對(duì)于特定接口速率的光模塊，其出貨量曲線預(yù)計(jì)是一個(gè)長(zhǎng)尾的正態(tài)的倒U型曲線，價(jià)格曲線是一個(gè)類反比例函數(shù)，兩者相乘得到的市場(chǎng)規(guī)模曲線是一個(gè)厚尾的右偏的倒U型曲線，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)先于出貨量觸頂。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。（二）人工智能對(duì)算力投入要求高，算力底座運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心有望不斷擴(kuò)張隨著人工智能的不斷發(fā)展，其基礎(chǔ)設(shè)施當(dāng)前仍處于快速擴(kuò)張中。由于GPT對(duì)算力需求以推理卡和訓(xùn)練卡為主，其中訓(xùn)練卡主要支持模型的深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練，推理卡則在訓(xùn)練完成的模型上做快速的響應(yīng)及執(zhí)行。故而訓(xùn)練卡的計(jì)算能力相對(duì)較強(qiáng)，需求量更大，使得市場(chǎng)空間及單片價(jià)值量處于相對(duì)較高位置。我們認(rèn)為隨著人工智能的發(fā)展，以及大模型訓(xùn)練量的快速增長(zhǎng)，推理卡和訓(xùn)練卡預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間仍將保持高速增長(zhǎng)，人工智能高成長(zhǎng)推動(dòng)硬件逐步升級(jí)換代，對(duì)算力投入提出更高要求。NVDATesla；華為Atlas；寒武紀(jì)MLU系列等NVDAA/H/B等；華為異騰；AMDMI300等優(yōu)化了對(duì)模型的推理和支持，強(qiáng)調(diào)低延遲和當(dāng)前硬件價(jià)值量較高，英偉達(dá)出貨量全球居首。在當(dāng)前全球算力緊缺的背景下，GPU仍是投資的主要方向。GPU性能方面，英偉達(dá)較為領(lǐng)先，且領(lǐng)先幅度相對(duì)較大，其下H/A系列GPU較AMD的MI300L系列具備較大存儲(chǔ)及計(jì)算速率優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著技術(shù)的升級(jí)換代，其它具備規(guī)模出貨能力以及技術(shù)積累的廠商有望彎道超車。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。0數(shù)據(jù)中心游戲?qū)I(yè)視覺(jué)車OME及其它04Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24我國(guó)算力設(shè)施建設(shè)正迎頭追趕。2023年10月，工信部等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》，提出到2025年1）計(jì)算力方面，算力規(guī)模超300EFLOPS，其中智算占比達(dá)35%，智算中心2023年完成30個(gè)，2025年完成50個(gè)，東西部算力平衡協(xié)調(diào)發(fā)展2）運(yùn)載力方面，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心集群間基本實(shí)現(xiàn)不高于理論時(shí)延1.5倍的直連網(wǎng)絡(luò)傳輸，重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)所光傳送網(wǎng)（OTN）覆蓋率達(dá)到80%，骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)全面支持IPv6、SRv6等創(chuàng)新技術(shù)使用占比達(dá)到40%3）存儲(chǔ)力方面，存儲(chǔ)總量超1800EB，先進(jìn)存儲(chǔ)容量占比達(dá)到30%以上，重點(diǎn)行業(yè)核心數(shù)據(jù)、重要數(shù)據(jù)災(zāi)備覆蓋率達(dá)到100%4）應(yīng)用賦能方面，打造一批算力新業(yè)務(wù)、新模式、新業(yè)態(tài)，工業(yè)、金融等領(lǐng)域算力滲透率顯著提升，醫(yī)療、交通等領(lǐng)域應(yīng)用實(shí)現(xiàn)規(guī)模化復(fù)制推廣，能源、教育等領(lǐng)域應(yīng)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。每個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域打造30個(gè)以上應(yīng)用標(biāo)桿。IDC自云中心→算力中心轉(zhuǎn)變，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇。2020年起大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新數(shù)字技術(shù)的加速發(fā)展，令國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)云存儲(chǔ)及計(jì)算、智能算力、邊緣算力等需求持續(xù)增長(zhǎng)，而AIGC的出現(xiàn)推動(dòng)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)入新階段，需求向“云計(jì)算大型、超大型IDC+智能計(jì)算本地化中型IDC+邊緣計(jì)算小微型IDC”三級(jí)轉(zhuǎn)變，規(guī)模化智算與行業(yè)智算并行特征明顯。大量應(yīng)用在IDC的服務(wù)器間產(chǎn)生流量，更低時(shí)延、更好擴(kuò)展性、更高帶寬利用率帶來(lái)了更大需求，未來(lái)掌握數(shù)據(jù)中心核心資源的運(yùn)營(yíng)商有望持續(xù)受益（接近50%）。當(dāng)前我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)空間逐年提升，智算中心有望提升盈利水平。受益于“東數(shù)西算”等利好政策的推動(dòng)，我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)空間逐年提升，但部分地區(qū)存在超建或上架率不足的情況，使得單機(jī)架收入有所下調(diào)，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)當(dāng)前已逐步向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)靠攏。智算中心作為行業(yè)發(fā)展較為確定性的方向，同傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心存在較大差別，即內(nèi)部服務(wù)器更新?lián)Q代較快，集群化規(guī)?；潭认鄬?duì)較小，投資相對(duì)較大，以及上架率較高等特點(diǎn)，由于智算中心造價(jià)昂貴，其租金較傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心有顯著提升，因此盈利水平也相對(duì)較高。當(dāng)前數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)份額中，新增算力中智算中心比例較高。2021年中國(guó)智能算力規(guī)模達(dá)155.2每秒百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算（EFlops2022年智能算力規(guī)模將達(dá)到268.0EFlops，預(yù)計(jì)到2026年，智能算力規(guī)模將進(jìn)入每秒十萬(wàn)億億次浮點(diǎn)計(jì)算（ZFlops）級(jí)別，達(dá)到1271.4EFlops，即2021-2026年期間，預(yù)計(jì)中國(guó)智能算力規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)52.3%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。證券研究院0通信運(yùn)營(yíng)商具備資金優(yōu)勢(shì)，發(fā)展AI+算力于國(guó)家戰(zhàn)略相契合，智算中心時(shí)代有望持續(xù)受益。智算中心的高投入，以及相對(duì)較長(zhǎng)期的投資回報(bào)，使得智算中心投資門(mén)檻較高，如GPT-3使用1024張GPU芯片，按照單個(gè)GPU芯片價(jià)格約20-25萬(wàn)美元計(jì)算，則GPU芯片費(fèi)用便超過(guò)10億元人民幣，大規(guī)模建設(shè)智算中心對(duì)于普通公司而言存在資金困難。運(yùn)營(yíng)商作為我國(guó)領(lǐng)先的數(shù)字基建服務(wù)商，同時(shí)堅(jiān)定推進(jìn)云業(yè)務(wù)發(fā)展，投資結(jié)構(gòu)也逐年向云傾斜，有望在智算中心建設(shè)過(guò)程中保持領(lǐng)先位置。2023年上半年三大運(yùn)營(yíng)商持續(xù)梯次化算力布局，數(shù)據(jù)中心規(guī)模顯著增加，新增4.9萬(wàn)機(jī)架，總計(jì)達(dá)140.1萬(wàn)，算力網(wǎng)絡(luò)時(shí)延則呈現(xiàn)明顯下降。同時(shí)AIGC熱潮下，智算正成為運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)布局的新亮點(diǎn)與發(fā)力點(diǎn)，規(guī)劃、落地智算中心項(xiàng)目，智能算力規(guī)模增幅顯著；中國(guó)移動(dòng)正在規(guī)劃建設(shè)亞洲最大的智算中心，現(xiàn)在公司智算的總能力如果按大口徑算已經(jīng)達(dá)到5.8EFLOPS，在算力方面已經(jīng)是全面布局，今后算力方面智算會(huì)成為主流，中國(guó)電信及中國(guó)聯(lián)通也在加速布置計(jì)劃中，未來(lái)運(yùn)營(yíng)商有望優(yōu)先享受智算運(yùn)營(yíng)的紅利。四、光通信：量?jī)r(jià)齊升，行業(yè)景氣度邊際改善針對(duì)光通信，關(guān)注重點(diǎn)在于：技術(shù)迭代升級(jí)加速，供給側(cè)產(chǎn)品有望量?jī)r(jià)齊升，技術(shù)壁壘增強(qiáng)帶動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局集中度提升，掌握核心技術(shù)的公司盈利能力有望持續(xù)提升。光模塊供需缺口加大，需求側(cè)高速率光模塊呈現(xiàn)產(chǎn)能供應(yīng)緊張局面，伴隨海內(nèi)外算力網(wǎng)絡(luò)正處于蓬勃發(fā)展時(shí)期，光模塊需求旺盛態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。整體來(lái)說(shuō)，伴隨海外大廠訂單逐步落地，迎來(lái)訂單預(yù)期轉(zhuǎn)為業(yè)績(jī)基本面的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，業(yè)績(jī)高增持續(xù)可期，光通信產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度或?qū)⒀永m(xù)。AI進(jìn)程加速光模塊技術(shù)迭代，顯著縮短光模塊升級(jí)周期。光模塊技術(shù)迭代周期相對(duì)較短，之前大約為4年。伴隨海內(nèi)外AI智算中心建設(shè)提速，頭部AI廠商及云廠商在參數(shù)量、算法模型復(fù)雜度提升，倒逼光模塊速率同步升級(jí)，迭代周期也因此加速，大約每2年就能實(shí)現(xiàn)批量出貨。理論上當(dāng)交換芯片速率達(dá)51.2Tbps時(shí)，400G光模塊成為主流、800G光模塊需求初步產(chǎn)生，當(dāng)交換芯片速率達(dá)102.4Tbps時(shí)，800G光模塊成為主流、1.6T光模塊需求初步產(chǎn)生。2022年8月Broadcom發(fā)布速率達(dá)51.2Tbps的交換芯片Tomahawk5，相應(yīng)地800G光模塊于2022年末小批量出貨。每代高速光模塊新品進(jìn)入客戶供應(yīng)商名單基本需要經(jīng)歷0.5-1年的認(rèn)證周期，產(chǎn)品推出時(shí)間靠前的供應(yīng)商被采納為主流方案的可能性更大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。圖22：IDC主流光模塊的升級(jí)路徑催生800G需求資料來(lái)源：《800G白皮書(shū)》，800GPluggableMSA，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：訊石光通訊，中國(guó)銀河證券研究院800G光模塊2024年批量供應(yīng)元年，400G光模塊供應(yīng)量有望翻倍增長(zhǎng)。全球光模塊400G客戶主要集中于Amazon（約45%）和Google（約25%）、800G主要集中于Nvidia（約50%）、Google（約30%）和Meta（約20%）等，隨著海外互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)相關(guān)速率要求的不斷提升，800G光模塊有望實(shí)現(xiàn)快速放量，前期已優(yōu)先得到客戶驗(yàn)證的公司將優(yōu)先受益。根據(jù)Lightcounting數(shù)據(jù)，進(jìn)入1.6T時(shí)代，傳統(tǒng)可插拔速率升級(jí)或達(dá)到極限，后續(xù)光通信底座升級(jí)或?qū)⑥D(zhuǎn)向CPO相關(guān)技術(shù)方案，CPO出貨預(yù)計(jì)將從800G和1.6T端口開(kāi)始，于2024年至2025年開(kāi)始商用，2026年至2027年開(kāi)始規(guī)模上量。AI互聯(lián)網(wǎng)大廠希望在更短的時(shí)間內(nèi)傳輸更多的數(shù)據(jù)，提高數(shù)據(jù)處理效率，賦能AI大模型優(yōu)化升級(jí)帶來(lái)對(duì)高速光模塊需求的增長(zhǎng)。我國(guó)典型光通信企業(yè)海外營(yíng)收占比整體保持高位，全球光模塊供應(yīng)商Top10，國(guó)內(nèi)企業(yè)獨(dú)占六席，國(guó)內(nèi)廠家受益明顯。高速光芯片價(jià)值量更高，BOM成本較高。光芯片在光模塊中實(shí)現(xiàn)光轉(zhuǎn)電、電轉(zhuǎn)光、分路、衰減、合分波等光通信功能，可分為有源與無(wú)源兩大類，由于有源光芯片主要應(yīng)用于光模塊，場(chǎng)景豐富，無(wú)源光芯片（PLG與APD）主要應(yīng)用于光纖光纜等，因此有源光芯片體量占比超90%。以800G光模塊分單模和多模兩種為例，單模采用8顆EML激光器，功率及性能更高，可以支持500米及以上設(shè)備互聯(lián)。多?；赩CSEL芯片，價(jià)值量相對(duì)較低，支持100米以內(nèi)不同機(jī)架之間的互聯(lián)。從成本構(gòu)成來(lái)看，高速光模塊核心器件包括EML激光器芯片、DSP芯片、探測(cè)器芯片，以及PCB板和外殼等光學(xué)器件，其中激光器芯片價(jià)值量最高。高速光模塊產(chǎn)品良率達(dá)80%+，光芯片高價(jià)值及生產(chǎn)良率所致，高端光模塊價(jià)值量相對(duì)較高，相應(yīng)公司毛利率持續(xù)提升，業(yè)績(jī)有望邊際改善。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。EML激光器DSP電芯片探測(cè)器芯片PCB和其他零部件19%19%38%9%34%2018A2019A2020A2021A2022A2023H1光模塊出貨量穩(wěn)步增加，硅光市場(chǎng)滲透率有望提升，技術(shù)壁壘進(jìn)一步增強(qiáng)。伴隨硅光集成技術(shù)的發(fā)展，相較于傳統(tǒng)EML方案，硅光方案更具有BOM成本優(yōu)勢(shì)，目前硅光技術(shù)光模塊占整個(gè)市場(chǎng)15%左右的份額。根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2028年利用硅光子的收發(fā)器市場(chǎng)占比有望近50%。由于硅光技術(shù)利用光子傳輸，具備大帶寬、低功耗等特點(diǎn)，或?qū)⒊蔀橥黄菩约夹g(shù)。集成光路新架構(gòu)具有應(yīng)用于AI集群潛力，滿足智算中心高集成度、節(jié)能并能耗利用率高等特點(diǎn)，硅光方案市場(chǎng)滲透率有望不斷提升。多模態(tài)能力持續(xù)推進(jìn)有望拉動(dòng)海外互聯(lián)網(wǎng)大廠光通信CAPEX，光通信賽道高成長(zhǎng)性凸顯。OpenAI2024年2月發(fā)布文生視頻大模型Sora，模型能力領(lǐng)先全行業(yè)。Sora大模型在生成長(zhǎng)度、語(yǔ)義理解、生成質(zhì)量等方面重大突破，細(xì)節(jié)刻畫(huà)及連貫性方面均有大幅提升，進(jìn)一步打開(kāi)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈新需求，高速光模塊需求側(cè)邊際改善。2024年多模態(tài)能力的持續(xù)推進(jìn)將加速AIGC“文本-圖像-音視頻”的變革，不再局限于單一功能，豐富應(yīng)用形式，對(duì)模糊指令的理解更為精準(zhǔn)，顯著提高大模型的感知力與迭代效率，令全球數(shù)據(jù)流量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年海外互聯(lián)網(wǎng)大廠普遍受困于2022年的利潤(rùn)承壓，僅Microsoft一家CAPEX增速較快，而它們?cè)?024年指引中均提及加大對(duì)IDC、云服務(wù)、AI基礎(chǔ)設(shè)施等光通信相關(guān)建設(shè)的投資，得益于光通信的投入加大，預(yù)計(jì)2024年相關(guān)CAPEX將企穩(wěn)回升，為光通信賽道的高成長(zhǎng)性奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。高速光模塊的應(yīng)用導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)設(shè)備功耗大幅增加，硅光需求等加固護(hù)城河。目前單個(gè)400G/800G光模塊的功耗約為10w/16w，以QM9700交換機(jī)為例，64個(gè)400G端口滿載光模塊時(shí)，單臺(tái)交換機(jī)功耗就高達(dá)640w。據(jù)統(tǒng)計(jì)2010-2022年全球數(shù)通光模塊的整體功耗提升了26倍，2024年800G光模塊正式放量后該問(wèn)題將更為突出。硅光技術(shù)利用現(xiàn)有的CMOS工藝將光器件與電器件開(kāi)發(fā)和集成到同一個(gè)作為光學(xué)介質(zhì)的硅基襯底上，令光電處理深度融合，較傳統(tǒng)分立器件更能發(fā)揮“光”（高速率、低功耗）與“電”（大規(guī)模、高精度）的各自優(yōu)勢(shì)。在功耗、速率、成本、體積四個(gè)方面的突破是未來(lái)新技術(shù)發(fā)展的重點(diǎn)方向，也是未來(lái)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力高通常意味著技術(shù)壁壘也相對(duì)較高。（1）功耗：硅材料本身阻抗與驅(qū)動(dòng)電壓較低，將大功率多波長(zhǎng)激光器、硅基高速光收發(fā)模塊等部分，混合集成在同一晶圓上，提高集成光子組件密度，有效提升數(shù)據(jù)傳輸密度和效率，降低功耗，并且光器件之間本身就存在損耗，硅光技術(shù)利用半導(dǎo)體工藝令器件間距離縮短，減少“插入損耗”；（2）速率：傳統(tǒng)銅電路已接近速率瓶頸（25-50Gbps而硅的波導(dǎo)傳輸特性優(yōu)異，硅與二氧化硅形成的較大折射率差，令硅波導(dǎo)具有較小的彎曲半徑，硅光技術(shù)可在相同鏈路條件下將速率提升4-5（3）成本：TOSA+ROSA在光模塊中的成本占比約60%，硅光模塊無(wú)需封裝TOSA與ROSA，從而降低了人工成本，同時(shí)硅基襯底相較于原先的III-V族襯底而言，價(jià)格也更為低廉。當(dāng)然由于良率問(wèn)題，硅光技術(shù)在400G及以下的應(yīng)用場(chǎng)景中成本優(yōu)勢(shì)不明顯，但在800G及以上的應(yīng)用場(chǎng)景，由于VCSEL、EML等發(fā)射器成本過(guò)高，硅光技術(shù)逐步具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)；（4）體積：硅光模塊無(wú)需封裝TOSA、ROSA，僅由調(diào)制器、探測(cè)器、無(wú)源波導(dǎo)器件等組成光路，集成度大幅提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。表4：激光器芯片與探測(cè)器芯片特點(diǎn)光芯片大類光芯片小類傳輸距離工作波長(zhǎng)產(chǎn)品特性應(yīng)用場(chǎng)景激光器芯片VCSEL500m800-900nm線寬窄，功耗低，調(diào)制速率高，耦合效率高，傳輸距離短，線性度差調(diào)制速率高，成本低，耦合500m以內(nèi)的短距離傳輸，如IDC機(jī)柜傳輸、消費(fèi)電子領(lǐng)域（3D感應(yīng)面部識(shí)別）主要應(yīng)用于中低速無(wú)線接入短距離市場(chǎng)，F(xiàn)P20km1310-1550nm效率低，線性度差譜線窄，調(diào)制速率高，波長(zhǎng)由于存在損耗大、傳輸距離短的問(wèn)題，部分應(yīng)用場(chǎng)景逐步被DFB激光器芯片取代中長(zhǎng)距離的傳輸，如FTTx接入網(wǎng)、傳輸DFB40km1270-1610nm穩(wěn)定，耦合效率低調(diào)制頻率高，穩(wěn)定性好，傳網(wǎng)、無(wú)線基站、IDC內(nèi)部互聯(lián)等長(zhǎng)距離傳輸，如高速率、遠(yuǎn)距離的電信骨EML>40km1270-1610nm輸距離長(zhǎng)，成本高干網(wǎng)、城域網(wǎng)和IDC互聯(lián)探測(cè)器芯片PINAPD<40km>40km830-860nm/1100-1600nm1270-1610nm噪聲小，工作電壓低，成本低，靈敏度低靈敏度高，成本高中長(zhǎng)距離傳輸長(zhǎng)距離單模光纖資料來(lái)源：源杰科技招股說(shuō)明書(shū)，億渡數(shù)據(jù)，中國(guó)銀河證券研究院圖32：預(yù)計(jì)2024H2起更高1.6T光模塊需求將現(xiàn)帶來(lái)新增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。針對(duì)運(yùn)營(yíng)商，關(guān)注重點(diǎn)在于：運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，基本盤(pán)盈利能力提升，在營(yíng)收高基數(shù)背景下，未來(lái)仍有望維持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性顯現(xiàn)。國(guó)家積極推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、促進(jìn)數(shù)字技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合、適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等宏觀背景下，運(yùn)營(yíng)商作為國(guó)家信息基建的主力軍，助力5G及算力網(wǎng)絡(luò)新基建賦能升級(jí)，通過(guò)AI+新生產(chǎn)工具驅(qū)動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升。三大電信運(yùn)營(yíng)商積極推動(dòng)“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，指出運(yùn)營(yíng)商將提升創(chuàng)新能力、品牌價(jià)值、公司市值、盈利水平等，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)商價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力，多措并舉提升股東回報(bào)，凸顯其長(zhǎng)期投資價(jià)值。1）資本開(kāi)支偏向算網(wǎng)建設(shè)，運(yùn)營(yíng)商IT業(yè)務(wù)等有望邊際改善運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)向IT側(cè)轉(zhuǎn)變，運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)發(fā)展可期。三大運(yùn)營(yíng)商2022年資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)分配中，中國(guó)移動(dòng)主要向傳輸網(wǎng)及業(yè)務(wù)支撐網(wǎng)傾斜，占比從此前的24.6%、14%提升至25.6%、16.6%，且算力網(wǎng)絡(luò)側(cè)資本開(kāi)支持續(xù)發(fā)力，未來(lái)有望達(dá)480億元。中國(guó)移動(dòng)超大規(guī)模智算中心陸續(xù)投產(chǎn)，力爭(zhēng)到2025年實(shí)現(xiàn)算力規(guī)模超20EFLOPS，落實(shí)國(guó)家“東數(shù)西算”工程部署；中國(guó)電信資本開(kāi)支中，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化項(xiàng)目持續(xù)增長(zhǎng)，從此前19.9%提升至2022年的30%，2022年全年IDC投入超45億元，機(jī)架數(shù)+4.5萬(wàn)架，算力（云資源）投入將達(dá)140億元，云服務(wù)器+16萬(wàn)架。結(jié)合“東數(shù)西算”、“雙千兆”以及通信行業(yè)相關(guān)政策目標(biāo)（如“揚(yáng)帆計(jì)劃”及2025年“十四五”總體目標(biāo)等），未來(lái)5年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支有望企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)向算網(wǎng)建設(shè)賦能云業(yè)務(wù)邊際改善，為其創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航。2）電信側(cè)：5G->5.5G->6G基站、千兆光網(wǎng)建設(shè)賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建升級(jí)從電信新基建供給側(cè)來(lái)看，截至2023全年，全國(guó)移動(dòng)通信基站總數(shù)達(dá)1162萬(wàn)個(gè)，其中5G基站為337.7萬(wàn)個(gè)，占移動(dòng)基站總數(shù)的29.1%，占比較上年末提升7.8pct。三大運(yùn)營(yíng)商全年5G投資額達(dá)1905億元，同比增長(zhǎng)5.7%，占全部投資的45.3%。其中中國(guó)移動(dòng)上半年5G網(wǎng)絡(luò)投資共計(jì)423億元，累計(jì)開(kāi)通5G基站達(dá)176.1萬(wàn)個(gè)，其中700MHz5G基站57.8萬(wàn)個(gè)；中國(guó)聯(lián)通5G中頻基站超過(guò)115萬(wàn)站，基站規(guī)模和覆蓋水平保持與行業(yè)相當(dāng)；中國(guó)電信上半年新建共建共享5G基站超15萬(wàn)站，5G基站超115萬(wàn)從通信5G基建發(fā)展來(lái)看，1）在國(guó)家政策推動(dòng)以及數(shù)字化進(jìn)程加速的大背景下，5G發(fā)展持續(xù)深入，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、應(yīng)用培育方面均取得較好成績(jī)。展望2025年，5G基站有望突破400萬(wàn)個(gè)，復(fù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。合增速約為8%。2）2030年有望迎來(lái)6G基建的新一輪建設(shè)周期，由于低軌衛(wèi)星同地球距離相對(duì)較小，具備低時(shí)延高帶寬的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)平均制造成本、發(fā)射成本及重量也相對(duì)較小，6G低軌衛(wèi)星通信設(shè)備或?qū)⒊蔀橥ㄐ判l(wèi)星選擇。6G天空一體化建設(shè)為通信基建提供新增量，2030年通信基建設(shè)備數(shù)量有望以近10%增速增長(zhǎng)，打開(kāi)相關(guān)基站產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)新空間。05G基站個(gè)數(shù)（萬(wàn)），左軸新增數(shù)量（萬(wàn)），右軸0總基站數(shù)目（萬(wàn)個(gè)）5G基站數(shù)目（萬(wàn)個(gè)）總基站數(shù)目（萬(wàn)個(gè)）基站市場(chǎng)空間（億元）0資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院全光網(wǎng)建設(shè)快速推進(jìn)，固定網(wǎng)絡(luò)逐步向千兆躍升。截至2023年底，新建光纜線路長(zhǎng)度473.8萬(wàn)公里，全國(guó)光纜線路總長(zhǎng)度達(dá)6432萬(wàn)公里；其中，長(zhǎng)途光纜線路、本地網(wǎng)中繼光纜線路和接入網(wǎng)光纜線路長(zhǎng)度分別達(dá)114萬(wàn)、2310萬(wàn)和4008萬(wàn)公里?；ヂ?lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)達(dá)到11.36億個(gè)，其中光纖接入（FTTH/O）端口達(dá)到10.94億個(gè)，占比由上年末的95.7%提升至96.3%。具備千兆網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力的10GPON端口數(shù)達(dá)2302萬(wàn)個(gè)，比上年末凈增779.2萬(wàn)個(gè)，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)力不斷增強(qiáng)。資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院3）數(shù)通側(cè)：數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量大幅增長(zhǎng)，智能算力供給能力持續(xù)增強(qiáng)從通信業(yè)算力產(chǎn)業(yè)鏈供給角度分析，運(yùn)營(yíng)商占據(jù)IDC市場(chǎng)近50%的市場(chǎng)份額。截至2023年底，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)為公眾提供服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量達(dá)97萬(wàn)個(gè)，比上年末凈增15.2萬(wàn)架，凈增量是上年的近兩倍，數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量大幅增長(zhǎng)?？蓪?duì)外提供的公共基礎(chǔ)算力規(guī)模超26EFlops，適應(yīng)跨網(wǎng)絡(luò)算力調(diào)度、承載需求多樣化等發(fā)展趨勢(shì)，加強(qiáng)算力、能力、運(yùn)力等協(xié)同提升，打造算力網(wǎng)絡(luò)一體化與云網(wǎng)融合的全光底座；協(xié)同部署通用算力與智算算力，啟動(dòng)超大規(guī)模智算中心建設(shè)，不斷20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。20優(yōu)化算力供給結(jié)構(gòu)；圍繞國(guó)家算力樞紐、數(shù)據(jù)中心集群布局新建約130條干線光纜，啟動(dòng)400G全光省際骨干網(wǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)云、算力網(wǎng)絡(luò)的高效互通。0運(yùn)營(yíng)商引領(lǐng)構(gòu)建AI基礎(chǔ)設(shè)施體系，探索AI應(yīng)用新模式。三家基礎(chǔ)電信企業(yè)積極構(gòu)建“1個(gè)通用+N個(gè)專用”的通專結(jié)合大模型體系，通用大模型達(dá)千億級(jí)參數(shù)級(jí)別。截至2023H1，中國(guó)移動(dòng)算網(wǎng)基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，優(yōu)化“4N+31+X”，對(duì)外可用IDC機(jī)架達(dá)到47.8萬(wàn)架，累計(jì)投產(chǎn)算力服務(wù)器超80.4萬(wàn)臺(tái)，凈增超9.1萬(wàn)臺(tái)，算力規(guī)模達(dá)到9.4EFLOPS。中國(guó)電信持續(xù)優(yōu)化“2+4+31+X+O”算力布局，加大智算能力建設(shè)，滿足各類AI應(yīng)用推理的需求，上半年智算新增1.8EFLOPS，達(dá)到4.7EFLOPS，增幅62%；通用算力新增0.6EFLOPS，達(dá)到3.7EFLOPS，增幅19%；對(duì)外機(jī)架數(shù)達(dá)53.4萬(wàn)，70%以上新增機(jī)架部署在熱點(diǎn)區(qū)域。中國(guó)聯(lián)通IDC機(jī)架規(guī)模超過(guò)38萬(wàn)架，聯(lián)通云池覆蓋200多個(gè)城市。運(yùn)營(yíng)商積極推動(dòng)“云網(wǎng)智”融合發(fā)展，全面向“AI+”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。在網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃-建設(shè)-維護(hù)-優(yōu)化等網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)各環(huán)節(jié)引入AI和大數(shù)據(jù)技術(shù)，提升網(wǎng)絡(luò)智能化水平，減低網(wǎng)絡(luò)故障率、節(jié)約基站能耗、優(yōu)化信號(hào)覆蓋。4）運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)稀缺性強(qiáng)且豐富，數(shù)據(jù)要素價(jià)值有望釋放數(shù)據(jù)要素元年，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)資產(chǎn)有望估值溢價(jià)。2024年初，國(guó)家數(shù)據(jù)局等17部門(mén)近日聯(lián)合印發(fā)《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃（2024—2026年）》，提出到2026年底，數(shù)據(jù)要素應(yīng)用廣度和深度大幅拓展，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素乘數(shù)效應(yīng)得到顯現(xiàn)。截止2022年，我國(guó)數(shù)據(jù)產(chǎn)量達(dá)8.1ZB，同比增長(zhǎng)22.7%，占全球數(shù)據(jù)總量的10.5%，我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模能級(jí)大幅躍升。運(yùn)營(yíng)商掌握豐富數(shù)據(jù)資源有望推動(dòng)數(shù)據(jù)要素高水平應(yīng)用為主線，充分實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素價(jià)值。運(yùn)營(yíng)商具備數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈端到端優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)全程全網(wǎng)數(shù)據(jù)安全可控。數(shù)據(jù)產(chǎn)生：手機(jī)卡、物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等終端；數(shù)據(jù)傳輸：基站、WIFI、FTTX、傳輸網(wǎng)路、核心網(wǎng)絡(luò)提供全程全網(wǎng)數(shù)據(jù)安全調(diào)度；數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和分析應(yīng)用：擁有最大的IDC和云計(jì)算資源池，數(shù)據(jù)安全、可靠存儲(chǔ)和應(yīng)用。運(yùn)營(yíng)商云平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展賦能大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)保持較高增速。中國(guó)移動(dòng)移動(dòng)云2023年全年收入達(dá)833億元/+65.6%，占通服收入比重達(dá)9.65%。公司充分挖掘大數(shù)據(jù)要素價(jià)值，推進(jìn)大數(shù)據(jù)應(yīng)用融入企業(yè)云平臺(tái)發(fā)展，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)品牌影響力不斷增強(qiáng)。與此同時(shí)，公司正積極融入國(guó)家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，充分發(fā)揮數(shù)據(jù)、算力等優(yōu)勢(shì)，暢通數(shù)據(jù)要素大循環(huán)；中國(guó)電信2023上半年天翼云收入達(dá)到459億元/+63.4%，在公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS國(guó)內(nèi)市場(chǎng)位列前三，同時(shí)也是政務(wù)公有云基礎(chǔ)設(shè)施的龍頭，以及全球運(yùn)營(yíng)商云服務(wù)的領(lǐng)先者；中國(guó)聯(lián)通充分發(fā)揮業(yè)內(nèi)最早數(shù)據(jù)集中、最先集約運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，融合人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)，建立完備的大數(shù)據(jù)能力體系，基于400PB超大規(guī)模數(shù)據(jù)處理和超萬(wàn)億級(jí)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)處理能力，公司以釋放數(shù)據(jù)要素價(jià)值為導(dǎo)向，2023H1大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29億元/+54%，行業(yè)市場(chǎng)占有率連續(xù)多年超過(guò)50%。考慮運(yùn)營(yíng)商不斷增加相關(guān)投入，預(yù)計(jì)未來(lái)運(yùn)營(yíng)商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展或超預(yù)期。21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。210中國(guó)移動(dòng)移動(dòng)云業(yè)務(wù)收入（億元）YOY140%120%100%80%60%40%20%0%0中國(guó)電信天翼云業(yè)務(wù)收入（億元）YOY120%100%80%60%40%20%0%運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)維持較快增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)有望邊際改善。從運(yùn)營(yíng)商通信業(yè)收入來(lái)看，截至2023Q3運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)運(yùn)行狀況良好，營(yíng)收方面，中國(guó)移動(dòng)增速較快，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7755.6億元/+7.2%，中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2816.93億元/+6.7%，中國(guó)電信實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3811.03億元/+6.5%。2023年中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10093億元/+7.7%，2023年中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3726億元/+5.0%，2023年中國(guó)電信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,078.43億元/+6.90%，三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收穩(wěn)中有升。02018201920202021202223Q1-50201920202021202223Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)方面，中國(guó)聯(lián)通增速較快，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)75.78億元/+10.92%，中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)1055.06億元/+7.08%，中國(guó)電信實(shí)現(xiàn)271.01億元/+10.42%，2023年中國(guó)移動(dòng)歸母凈利潤(rùn)為1318億元/+5.0%，2023年中國(guó)聯(lián)通歸母凈利潤(rùn)82億元/+12.0%，2023年中國(guó)電信歸母凈利潤(rùn)為304.46億元/+10.30%，未來(lái)業(yè)績(jī)較高增長(zhǎng)可期。22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。2202018201920202021202223Q1-0201920202021202223Q1-Q3新興業(yè)務(wù)拉動(dòng)作用有望進(jìn)一步加大。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年共完成業(yè)務(wù)收入3564億元，比上年增長(zhǎng)19.1%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比由上年的19.4%提升至21.2%，拉動(dòng)電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)3.6pct。其中，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入比上年均增長(zhǎng)37.5%，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入比上年增長(zhǎng)20.3%。三大運(yùn)營(yíng)商積極推進(jìn)云計(jì)算發(fā)展，夯實(shí)自IaaS到SaaS的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，帶來(lái)運(yùn)營(yíng)商持續(xù)較高成長(zhǎng)。核心假設(shè)：1）伴隨“提速降費(fèi)”政策收斂、“數(shù)字中國(guó)”建設(shè)持續(xù)推進(jìn)、5G應(yīng)用政策的提出，運(yùn)營(yíng)商有望趕上中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)信息發(fā)展變革的大時(shí)代，市場(chǎng)化程度持續(xù)優(yōu)化，迎來(lái)行業(yè)景氣度的復(fù)蘇，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望更上一層樓。預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商總收入2025年達(dá)2.2萬(wàn)億元；未來(lái)10年通信制式新變革，收入增速或?qū)⒕S持8%左右。2）新興業(yè)務(wù)拉動(dòng)力強(qiáng)，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)積極發(fā)展IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，有望為運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)提供新增量。預(yù)計(jì)2025年新興業(yè)務(wù)占比有望超25%，2035年業(yè)務(wù)占比有望達(dá)50%以上。運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收（億元）（億元）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量新興業(yè)務(wù)收入（億元）22.91%25.88%37.04%55.41%資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院運(yùn)營(yíng)商重視股東回報(bào)率，分紅派息率有望持續(xù)提升。從分紅派息及公司回購(gòu)情況來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)23年現(xiàn)金派息率有望達(dá)70%以上，中國(guó)移動(dòng)實(shí)控人過(guò)去兩年累計(jì)增持4,236.7萬(wàn)A股股份，公司未來(lái)發(fā)展信心充足。中國(guó)電信派息率由2021年60%提升至2023年70%以上，中國(guó)聯(lián)通每股分紅保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)高于每股凈利潤(rùn)增幅。整體來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)商增加增持、回購(gòu)等手段穩(wěn)定行業(yè)未來(lái)發(fā)展預(yù)期，成長(zhǎng)確定性有望帶來(lái)估值溢價(jià)。23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。2386420中國(guó)移動(dòng)股息率（%）中國(guó)聯(lián)通股息率（%）中國(guó)電信股息率（%）國(guó)央企改革估值有望持續(xù)重構(gòu)，助力運(yùn)營(yíng)商更高質(zhì)量發(fā)展。為更好實(shí)現(xiàn)國(guó)央企高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)資委不斷深化國(guó)資國(guó)企改革，提高價(jià)值創(chuàng)造能力，加大科技創(chuàng)新力度，加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)更好履行經(jīng)濟(jì)責(zé)任、政治責(zé)任、社會(huì)責(zé)任，各項(xiàng)工作取得顯著成績(jī)，為新征程開(kāi)好局起好步作出重要貢獻(xiàn)等。2023年以來(lái)，考核突出“一利五率”目標(biāo)牽引：“一利”，突出對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)的考核，充分體現(xiàn)企業(yè)對(duì)社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的能力；“五率”，即凈資產(chǎn)收益率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率。三大運(yùn)營(yíng)商盈利能力、現(xiàn)金流狀況進(jìn)一步改善，公司繼續(xù)通過(guò)高額分紅回饋股東。通信作為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)鍵底座，國(guó)家隊(duì)引領(lǐng)算力等新基建進(jìn)程加快，有望帶來(lái)通信板塊整體估值重構(gòu)。運(yùn)營(yíng)商“估值+業(yè)績(jī)”雙重催化。三大運(yùn)營(yíng)商估值相比全球處于低位，橫向比較來(lái)看，截至2024年3月15日，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通A股PB分別為1.71/1.17/0.91倍，央企改革有望助力通信排頭兵估值溢價(jià)。對(duì)比國(guó)際運(yùn)營(yíng)商上市公司，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商估值整體在較低水平，考慮運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)的持續(xù)較高增長(zhǎng)的確定性，以及“中特估”等不斷催化下，未來(lái)估值（PE或PB或PS結(jié)合）有望進(jìn)一步提圖48：三大運(yùn)營(yíng)商PE估值有望企穩(wěn)回升圖49：數(shù)據(jù)要素有望助力運(yùn)營(yíng)商PB估值溢價(jià)六、投資建議24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。24隨著“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃筑基，“東數(shù)西算”工程拓展以及國(guó)家對(duì)智算中心及AI+發(fā)展的重視，我們認(rèn)為算力產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模化、普及化及國(guó)產(chǎn)化將成為未來(lái)發(fā)展的主要方向，IDC產(chǎn)業(yè)鏈、光通信產(chǎn)業(yè)鏈、溫控產(chǎn)業(yè)鏈等將成為未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點(diǎn)方向；同時(shí)通信運(yùn)營(yíng)商受智算中心+云業(yè)務(wù)推動(dòng)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增帶來(lái)成長(zhǎng)性顯現(xiàn)。建議關(guān)注：IDC龍頭奧飛數(shù)據(jù)（300738光通信產(chǎn)業(yè)鏈中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）、光迅科技（002281）、華工科技（000988）等，溫控產(chǎn)業(yè)鏈英維克（002837運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)（600941）、中國(guó)電信（601728）、中國(guó)聯(lián)通（600050）。其中部分重點(diǎn)公司介紹：1）中際旭創(chuàng)（300308AIGC驅(qū)動(dòng)800G光模塊需求高增，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司是數(shù)通光模塊龍頭企業(yè)。AIGC牽引算力需求攀升，海外大客戶對(duì)800G光模塊需求持續(xù)增加，國(guó)內(nèi)AI算力建設(shè)也有跟進(jìn)，2024年全球800G光模塊出貨量有望同比增加數(shù)倍，1.6T迭代有望加速，驅(qū)動(dòng)數(shù)通光模塊市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。中際旭創(chuàng)作為全球高速光模塊龍頭供應(yīng)商，在產(chǎn)品力、大客戶資源、產(chǎn)能儲(chǔ)備層面均有突出優(yōu)勢(shì)，有望在800G、1.6T的新品上維持領(lǐng)先份額，在放量初期優(yōu)先享受溢價(jià)紅利。同時(shí)公司發(fā)布第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予800萬(wàn)股限制性股票，并規(guī)劃首次授予部分的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為考核期截至2024/2025/2026/2027年累計(jì)營(yíng)收不低于135/305/510/745億元，或累計(jì)歸母凈利潤(rùn)不低于26.5/56.2/89.3/123.4億元，彰顯公司管理層對(duì)實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的信心。2）天孚通信（300394高速率光器件占比提升，光引擎實(shí)現(xiàn)大批量交付帶來(lái)業(yè)績(jī)高增。公司是國(guó)內(nèi)光器件一體化平臺(tái)制龍頭服務(wù)商，通過(guò)內(nèi)生外延不斷擴(kuò)展自身產(chǎn)品線。隨著下游IDC和AIGC高端光模塊需求釋放，公司光引擎實(shí)現(xiàn)大批量交付，有源業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。新業(yè)務(wù)激光雷達(dá)進(jìn)展順利，有望打造公司第二增長(zhǎng)點(diǎn)。在研項(xiàng)目圍繞硅光和CPO等技術(shù)方向，包括適用于硅光模塊特殊光纖器件及單通道高功率激光器產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、適用于CPO-ELS模塊應(yīng)用的多通道高功率激光器的開(kāi)發(fā)等項(xiàng)目，高速率光器件占比有望提升，盈利能力不斷增強(qiáng)。3）中國(guó)移動(dòng)（600941經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，新業(yè)務(wù)DICT業(yè)務(wù)超預(yù)期。中國(guó)移動(dòng)發(fā)布2023年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10093.09億元，同增7.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1317.66億元，同增5.03%，實(shí)現(xiàn)毛利率28.23%，凈利率13.07%。公司營(yíng)收首超萬(wàn)億，利潤(rùn)再創(chuàng)新高，于2023年實(shí)現(xiàn)客戶規(guī)模、收入規(guī)模以及網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的運(yùn)營(yíng)商全球前列。2023年公司第二曲線動(dòng)能強(qiáng)勁，數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2538億元，同增22%，對(duì)主營(yíng)收入增量貢獻(xiàn)較大。新基建算力方面，