設(shè)備更新與以舊換新行業(yè)全景手冊

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。華泰研究2024年華泰研究2024年3月24日│中國內(nèi)地專題研究核心觀點：高能級政策加速推進(jìn)，設(shè)備更新/回收利用/以舊換新三維挖掘2024.3.13國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》（下簡稱《行動方案》高能級政策加速推進(jìn)。綜合考量內(nèi)生更新意愿和能力、外生政策推力和效果，對應(yīng)三條投資線索：①設(shè)備更新：關(guān)注紡服&輕工&通用設(shè)備相關(guān)上游設(shè)備/船舶/商用車/農(nóng)機(jī)/鐵路軌交，該線索持續(xù)性或最強(qiáng)，短期彈性或有限，優(yōu)先考慮資金久期；②回收循環(huán)利用：關(guān)注汽車家電拆解/廢鋼及再生金屬/二手車交易，該線索短期彈性或最大，持續(xù)性取決于后續(xù)政策進(jìn)度及力度，優(yōu)先考慮細(xì)分方向擁擠度；③以舊換新：關(guān)注汽車/家電/上游化工MDI及制冷劑，該線索彈性和持續(xù)性適中，優(yōu)先考慮性價比?！缎袆臃桨浮钒l(fā)布，高能級政策加速推進(jìn)，具備三層意義，聚焦四項任務(wù)設(shè)備更新、以舊換新政策能級較高，體現(xiàn)存量中尋找增量的政策思路，在頂層設(shè)計“十四五規(guī)劃”已有相關(guān)表述。2024年2月的中央財經(jīng)委會議，作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮戰(zhàn)略導(dǎo)向作用的會議提提出“推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，有效降低全社會物流成本”。本次《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》出臺時政策加速推進(jìn)的體現(xiàn)，意在：①促進(jìn)消費、拉動投資；②推動先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升；③促進(jìn)節(jié)能降碳，聚焦設(shè)備更新、以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升。從量化目標(biāo)看，設(shè)備更新聚焦重點行業(yè)綠色化、智能化、數(shù)字化，消費品以舊換新與回收利用相輔相成。設(shè)備更新：高置位表述，側(cè)重重點用能設(shè)備及交運農(nóng)機(jī)設(shè)備更新改造設(shè)備更新在《行動方案》中處于高置位，基于我們對當(dāng)前水平的估算及《行動方案》中的定量增長目標(biāo)，2027E城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購置規(guī)?；蜻_(dá)到7.9萬億元。主要對應(yīng)兩條細(xì)分線索：1）重點行業(yè)設(shè)備改造，關(guān)注①重點用能產(chǎn)品設(shè)備高密度高；②2018-2022年設(shè)備購置復(fù)合增速明顯低于2023-2027政策目標(biāo)5.7%；③下游景氣度正在改善的交集行業(yè)，包括紡服、輕工及通用設(shè)備等，未來資本開支或加速，相關(guān)上游設(shè)備跟隨受益。2）交運設(shè)備及農(nóng)機(jī)更新，關(guān)注①財政支持明確；②下游處于更新需求集中釋放期附近；③下游景氣改善或toG屬性強(qiáng)的船舶、商用車、農(nóng)機(jī)、鐵路軌交等。設(shè)備更新與以舊換新行業(yè)全景手冊研究員研究員SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373研究員SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796研究員SACNo.S0570522100004SFCNo.BTM566研究員SACNo.S0570519040002SFCNo.BQZ933研究員SACNo.S0570522110001SFCNo.BTK945研究員SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070研究員SACNo.S0570522110003SFCNo.BUM664研究員SACNo.S0570523100003聯(lián)系人SACNo.S0570122070128SFCNo.BTK466聯(lián)系人SACNo.S0570122040006wangyi012893@+(86)2128972228linhuanyu@+(86)75582492388nizhengyang@+(86)2128972228+(86)1056793939+(86)1063211166wangsenquan@+(86)75523987489yangrenzhong@+(86)2128972228zhangxiong@+(86)75582492388chenshihui@+(86)2128972228sunhanwen@+(86)2128972228回收循環(huán)利用：四項總體要求，關(guān)注汽車與家電拆解、廢鋼與再生金屬《行動方案》中涉及回收循環(huán)利用的總體要求共四項，其中三項提出定量目標(biāo)，且明確財政專項及稅收優(yōu)惠等支持，體現(xiàn)高重視度，且板塊本身政策驅(qū)動屬性較強(qiáng)，主要對應(yīng)四條細(xì)分線索：①汽車拆解，2023年潛在市場約1700億，具備精細(xì)化拆解能力的龍頭企業(yè)有望勝出；②家電拆解：2027年廢舊家電回收量較2023年增長30%，當(dāng)前空調(diào)、洗衣機(jī)回收率偏低；③再生資源：廢鋼回收占比大、再生金屬產(chǎn)量彈性大，且廢舊家電、汽車回收對上述品種拉動較顯著；④二手車交易：2023年內(nèi)銷出口共振向上，二手車交易以舊換新：重點關(guān)注明確專項資金支持的汽車、家電及上游MDI/制冷劑《行動方案》中以舊換新相關(guān)表述涉及汽車、家電、家裝三大領(lǐng)域，考慮財政支持力度和持續(xù)性、更新周期位置，建議重點關(guān)注：①家電：根據(jù)年更新比例測算，大家電品類中，本輪以舊換新政策的拉動力強(qiáng)度排序或為：電視>冰洗>空調(diào)；②汽車：換車需求權(quán)重逐年提升，2023年末國四及以下乘用車保有量近1億臺，政策出臺或加速C端更新節(jié)奏；③化工：家電及汽車鏈上游受益產(chǎn)品包括MDI、制冷劑、改性塑料等，其中MDI需求有望邊際改善，競爭格局良好，制冷劑供需共振，HFCs步入景氣周期。風(fēng)險提示：政策推進(jìn)節(jié)奏和力度不及預(yù)期；部分行業(yè)下游景氣復(fù)蘇不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。本輪設(shè)備更新、以舊換新政策多維分析 4政策脈絡(luò)、目標(biāo)與重心 4歷史經(jīng)驗：設(shè)備更新、以舊換新效果如何？ 6哪些行業(yè)更能受益于本輪設(shè)備更新，以舊換新政策催化？ 8設(shè)備更新 8重點行業(yè)設(shè)備更新改造 9交通運輸設(shè)備和老舊農(nóng)機(jī)更新 10回收循環(huán)利用 13汽車拆解 家電拆解 二手車交易 14資源再生利用 15以舊換新 乘用車 20汽車及家電上游化工品：MDI和制冷劑 20風(fēng)險提示 24圖表1：“十四五”規(guī)劃以來，高能級會議及政策文件對于設(shè)備更新與消費品以舊換新的表述概覽 4圖表2：2024.3《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》的重要意義、重點任務(wù)及落實做法 5圖表3：2024.3《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》中的主要定量目標(biāo)及測算 5圖表4：產(chǎn)能利用率改善通常領(lǐng)先于固定資產(chǎn)投資增速回升（設(shè)備投資） 6圖表5：產(chǎn)能利用率改善通常來自需求驅(qū)動，體現(xiàn)為收入及利潤改善 6圖表6：上一輪汽車消費政策使得2009-2010年乘用車銷量大幅增長 7圖表7：2009-2013年家電消費政策對應(yīng)白電內(nèi)銷的快速擴(kuò)張 7圖表8：2009年開始，隨著銷量上行，家電和汽車行業(yè)的A股上市公司整體收入增速快速回升 7圖表9：2023E城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購置規(guī)模約為6.3萬億元，占固定資產(chǎn)投資完成的比重約16.1% 8圖表10：2023年分行業(yè)設(shè)備購置投資規(guī)模及各大類行業(yè)、制造業(yè)分項行業(yè)2018-2022年設(shè)備購置復(fù)合增速分布測算9圖表11：《重點用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進(jìn)水平、節(jié)能水平和準(zhǔn)入水平（2022年版）》中的主要大類設(shè)備及對應(yīng)申萬行業(yè)10圖表12：2023年全球主要類型船舶中，船齡超過20年的占比12.5% 10圖表13：從全球新承接訂單看，2023年中國的全球市占率接近60% 10圖表14：2023年，中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測指數(shù)上行至900附近 圖表15：存量看75%的船不滿足EEXI要求，將加速更新替換 圖表16：2016年，我國拖拉機(jī)總保有量觸頂 圖表17：絕對規(guī)模上看，2015年后農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼逐步退坡 圖表18：種植業(yè)景氣改善，營收增速已持續(xù)上行6個季度，盈利增速有一定波動但較3Q21整體抬升 12圖表19：截至2022年底，我國內(nèi)燃機(jī)車保有量0.8萬臺，占比35% 12圖表20：我國上一輪高鐵投產(chǎn)在2014年附近出現(xiàn)第一輪高峰 12圖表21：國鐵集團(tuán)收入、盈利改善、資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)健，資本開支力度隨之已有所增大 12圖表22：2021年我國廢電器回收量約8785萬臺，約合239萬噸 14圖表23：廢電器產(chǎn)生量，到2025年預(yù)計達(dá)到3.2億臺，約合865萬噸 14圖表24：《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中的量化目標(biāo)及其對應(yīng)隱含目標(biāo)規(guī)模、年均復(fù)合增速測算 15圖表25：2020年以來消費品相關(guān)以舊換新政策 16圖表26：歷史家電補(bǔ)貼時間軸，集中于2009-2011年 17圖表27：回顧歷史補(bǔ)貼產(chǎn)品，白電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍的產(chǎn)品較多 17圖表28：2007-2012年期間，農(nóng)村家電保有量依然處于穩(wěn)步提升時期 18圖表29：家電促進(jìn)政策在2011年、2013年2個退出時點后，2012、2014年家電零售增速均有較大程度下滑 18圖表30：2009-2011年間出臺的家電以舊換新政策 19圖表31：家電年更新量比例測算法 19圖表32：2016-2023年汽車保有量及報廢量測算 20圖表33：全球MDI消費量及增速 20圖表34：中國MDI消費量及增速 20圖表35：全球MDI下游消費結(jié)構(gòu)（2021年） 21圖表36：中國MDI下游消費結(jié)構(gòu)（2021年） 21圖表37：MDI下游冰箱產(chǎn)量、出口量以及冷柜產(chǎn)量增速 21圖表38：國內(nèi)汽車產(chǎn)量及增速 21圖表39：中國MDI進(jìn)出口情況（純MDI+聚合MDI） 22圖表40：全球MDI產(chǎn)能集中度高 22圖表41：MDI價格價差走勢 22圖表42：國內(nèi)制冷劑主要下游占比（2021年） 23圖表43：國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量及增速 23圖表44：22年底大部分發(fā)展中國家（含中國）三代制冷劑配額將凍結(jié) 23圖表45：俄羅斯、印度等十五個國家三代制冷劑配額削減安排 23圖表46：2024年國內(nèi)制冷劑企業(yè)HFCs生產(chǎn)配額下發(fā)情況（生產(chǎn)配額單位：噸） 24圖表47：主流HFCs產(chǎn)品價格走勢 24圖表48：主流HFCs價差走勢 24免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。政策脈絡(luò)、目標(biāo)與重心本輪設(shè)備更新以舊換新政策能級較高，是從存量中挖掘增量這一政策思路的具體體現(xiàn)。第一，在頂層綱領(lǐng)性文件“十四五”規(guī)劃中明確提出“推動企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造”，“提升傳統(tǒng)消費”，“健全強(qiáng)制報廢制度和廢舊家電、消費電子等耐用消費品回收處理體系”，設(shè)備更新和以舊換新被作為擴(kuò)內(nèi)需的抓手。第二，2024年2月的中央財經(jīng)委第四次會議，作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域探討重大問題、發(fā)揮戰(zhàn)略導(dǎo)向作用的會議，再次提出“推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，有效降低全社會物流成本”，從存量中挖掘增量可能是未來重要的經(jīng)濟(jì)政策思路之一。第三，去年底中央中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來，決策層密集推出配套政策，2024年政府工作報告提出“推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造”，“鼓勵和推動消費品以舊換新”，前者由生產(chǎn)設(shè)備向服務(wù)設(shè)備擴(kuò)容。今年政策推進(jìn)的節(jié)奏可能加快。會議/文件《十四五規(guī)劃和20235年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》時間2021年3月推動企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造，擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資。提升傳統(tǒng)消費，加快推動汽車等消費品由購買管理向使用管理轉(zhuǎn)變，健全強(qiáng)制報廢制度和廢舊家電、消費電子等耐用消費品回收處理體系，促進(jìn)住房消費健康發(fā)展。2021年政府工作報告2021年3月對先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高制造業(yè)貸款比重，擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資。穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費，取消對二手車交易不合理限制，增加停車場、充電樁、換電站等設(shè)施，加快建設(shè)動力電池回收利用體系。2022年政府工作報告2022年3月積極擴(kuò)大有效投資。圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。完善設(shè)備器具加速折舊、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠等政策。繼續(xù)支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。2023年政府工作報告2023年3月促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，著力補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)。穩(wěn)定汽車等大宗消費，推動餐飲、文化、旅游、體育等生活服務(wù)消費恢復(fù)。二十屆中央財經(jīng)委員會第四次會議2024年2月要推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新。推動大規(guī)?；厥昭h(huán)利用，加強(qiáng)“換新+回收”物流體系和新模式發(fā)展。2024年政府工作報告2024年3月推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，加快實施“十四五”規(guī)劃重大工程項目.穩(wěn)定和擴(kuò)大傳統(tǒng)消費，鼓勵和推動消費品以舊換新，提振智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費。資料來源：中國政府網(wǎng)，華泰研究本次《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》（以下簡稱《行動方案》）是政策加速落地推進(jìn)的具體體現(xiàn)，具備三層意義，聚焦四項任務(wù)。推動設(shè)備更新和消費品以舊換新具備三層意義：①促進(jìn)消費、拉動投資，對應(yīng)在總需求不足的背景下擴(kuò)內(nèi)需；②推動先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，提高生產(chǎn)效率，助力高質(zhì)量發(fā)展，對應(yīng)高端化、智能化；③促進(jìn)節(jié)能降碳、減少安全隱患，對應(yīng)綠色化。從重點任務(wù)看，包括四個方面：①設(shè)備更新，聚焦工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等7大領(lǐng)域；②以舊換新，聚焦汽車、家電、家居；③回收循環(huán)，聚焦再生資源；④標(biāo)準(zhǔn)提升，提及汽車、家電以及再生資源回收。圖表2：圖表2：2024.3《推動大規(guī)模設(shè)備更新和推動先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，高質(zhì)量耐用消費品更多進(jìn)入居民生活，既能促進(jìn)消費、拉動投資，也能增加先進(jìn)產(chǎn)能、提高生產(chǎn)效率，還能促進(jìn)節(jié)能降碳、減少安全隱患。1、實施設(shè)備更新行動。重點聚焦工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等7大領(lǐng)域，圍繞節(jié)能降碳、超低排放、安全生產(chǎn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能化升級等方向，推進(jìn)重點行業(yè)設(shè)備更新改造。2、實施消費品以舊換新行動。開展汽車、家電、家居等耐用消費品以舊換新。3、實施回收循環(huán)利用行動。落實全面節(jié)約戰(zhàn)略，完善廢舊產(chǎn)品設(shè)備回收網(wǎng)絡(luò)，加快“換新+回收”物流體系和新模式發(fā)展，提升再生資源回收便利性。4、實施標(biāo)準(zhǔn)提升行動。加快完善能耗、排放、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化汽車、家電等大宗消費品產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提升，完善綠色設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)、再生資源回收等標(biāo)準(zhǔn)，推動更多中國產(chǎn)品設(shè)備向高端化、智能化、綠色化發(fā)展。分類重要意義重點任務(wù)落實做法1、加大財政政策支持力度。把符合條件的設(shè)備更新、循環(huán)利用項目納入中央預(yù)算內(nèi)投資等資金支持范圍。堅持中央財政和地方政府聯(lián)動支持消費品以舊換新，涉及汽車、家電、老舊營運車船、新能源公交車及電池、農(nóng)業(yè)機(jī)械、廢棄電器電子產(chǎn)品等。進(jìn)一步完善政府綠色采購政策，加大綠色產(chǎn)品采購力度。落實做法2、完善稅收支持政策。加大對節(jié)能節(jié)水、環(huán)境保護(hù)、安全生產(chǎn)專用設(shè)備稅收優(yōu)惠支持力度，把數(shù)字化智能化改造納入優(yōu)惠范圍。推廣資源回收企業(yè)向自然人報廢產(chǎn)品出售者“反向開票”做法。配合再生資源回收企業(yè)增值稅簡易征收政策，研究完善所得稅征管配套措施，優(yōu)化稅收征管標(biāo)準(zhǔn)和方式。3、優(yōu)化金融支持。具體提及的工具包括：再貸款政策工具；貼息支持；制造業(yè)中長期貸款；綠色信貸；適當(dāng)降低乘用車貸款首付比例，合理確定汽車貸款期限、信貸額度等。4、加強(qiáng)要素保障。加強(qiáng)企業(yè)技術(shù)改造項目用地、用能等要素保障。5、強(qiáng)化創(chuàng)新支撐。聚焦長期困擾傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、重大技術(shù)裝備“卡脖子”難題，積極開展重大技術(shù)裝備科技攻關(guān)。資料來源：國務(wù)院《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，中國政府網(wǎng)，華泰研究以總體要求中的量化目標(biāo)把握本次《行動方案》的重心，設(shè)備更新聚焦重點行業(yè)綠色化、智能化、數(shù)字化，消費品以舊換新聚與回收利用相輔相成。設(shè)備更新方面，本次《行動方案》共提出三項到2027年的定量目標(biāo)：①重點領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模增長25%以上，對應(yīng)年化復(fù)合增速5.7%以上，我們測算對應(yīng)2027E目標(biāo)水平7.9萬億元以上，具體測算參見后文重點行業(yè)設(shè)備更新部分；②規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計工具普及率超過90%，對應(yīng)年均提升2.6pcts；③關(guān)鍵工序數(shù)控化率超過75%，對應(yīng)年均提升3.2pcts。另有兩項節(jié)能方面的定性目標(biāo)。以舊換新方面，本次《行動方案》同樣提出三項定量目標(biāo)，到2027年：①報廢汽車回收量較2023年增加約1倍，對應(yīng)年均復(fù)合增速19%；②二手車交易量較2023年增長45%，對應(yīng)年均復(fù)合增速10%；廢舊家電回收量較2023年增長30%，對應(yīng)年均復(fù)合增速7%。另有一項關(guān)于再生材料供給占比的定性目標(biāo)。領(lǐng)域重點領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模政策目標(biāo)2023年絕對水平相對2023年增長25%以上6.3萬億元2027年7.9萬億元隱含年均復(fù)合增速2019-2023年均復(fù)合增速2015-2019年年均復(fù)合增速重點行業(yè)主要用能設(shè)備能效基本達(dá)到節(jié)能水平-環(huán)?？冃н_(dá)到A級的產(chǎn)能占比大幅提升-規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計工具普及率超過90%79.6%超過90%年均2.6pcts規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)關(guān)鍵工序數(shù)控化率超過75%62.2%超過75%年均3.2pcts報廢汽車回收量較2023年增加約一倍373萬輛746萬輛18.9%二手車交易量較2023年增長45%1841.3萬輛2670萬輛12.2%廢舊家電回收量較2023年增長30%450萬噸585萬噸再生材料在資源供給中的占比進(jìn)一步提升-注：報廢汽車回收量以報廢機(jī)動車回收量表征，可能高估當(dāng)前及目標(biāo)規(guī)模，廢舊家電回收量當(dāng)前規(guī)模及目標(biāo)規(guī)?；诨厥罩亓靠趶剑?027年目標(biāo)水平及隱含增速基于政策目標(biāo)下沿測算。資料來源：國家發(fā)改委，商務(wù)部，中國政府網(wǎng)，央視網(wǎng)，中國物資再生協(xié)會，華泰研究測算設(shè)備更新通常伴隨著產(chǎn)能利用率的回升，本輪設(shè)備更新政策自2022年開始出臺，目前效果有限，后續(xù)或逐步見效。從企業(yè)做資本開支進(jìn)行設(shè)備更新的驅(qū)動力出發(fā)，除正常設(shè)備更新周期外，需求改善→產(chǎn)能利用率回升是企業(yè)自然增加設(shè)備更新資本開支的主要驅(qū)動。因此，回顧過去的典型設(shè)備更新周期（2009-11年“四萬億”刺激、2016-18年“供給側(cè)改革”兩者均亦有政策驅(qū)動通常能夠觀察到產(chǎn)能利用景氣擴(kuò)散指數(shù)回升至40%以上。本輪設(shè)備更新政策始于2022年9月央行設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，制造業(yè)貸款需求指數(shù)隨之小幅改善，但由于本輪政策主要著力于企業(yè)部門且工業(yè)企業(yè)自身收入及盈利尚處低位，截至2023年9月，設(shè)備產(chǎn)能利用景氣指數(shù)38.8，對設(shè)備更新投資的拉動有限，若需求改善能夠持續(xù)，后續(xù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資或筑底回升。中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比（%）中國:5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù):設(shè)備能力利用水平（%）4035302520155 (5)(10)484644424038363432302004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12資料來源：Wind，華泰研究200150100500(50)中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比（%）中國:工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比（調(diào)整后，%，右軸）504030200(10)(20)2004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12注：2016.12及以前以工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計同比替代工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計資料來源：Wind，華泰研究上一輪消費更新驅(qū)動滲透率提升，效果顯著，本輪政策重心或在“智能節(jié)能升級”，彈性待觀察。2009-2013年，國內(nèi)出臺一系列消費刺激政策，以家電、汽車以舊換新為主要抓手，效果顯著。汽車方面，2009-2010年，我國乘用車銷量增速均在30%以上，保有量快速提升。家電方面，“家電下鄉(xiāng)”時期基本對應(yīng)我國白電銷量擴(kuò)張最快的階段，主要驅(qū)動力是農(nóng)村滲透率的快速提升。銷量高景氣最終體現(xiàn)在上市公司的收入端，1Q09-1Q10是彈性最大的階段，A股家用電器及汽車行業(yè)的整體收入增速分別自1Q09的-15.4%和-12.5%持續(xù)上行至1Q10的53.7%和97.2%。本輪政策時隔近10年，根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，截至2023年底，民用汽車保有量達(dá)到3.4億輛，冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等家電保有量超過30億臺，向智能化綠色化的升級或為主要驅(qū)動力。3,0002,5002,0001,5001,000500020032005200720092011201320152017201920212023中國:銷量:乘用車（萬輛）20032005200720092011201320152017201920212023中國:銷量:乘用車:同比（%，右軸）807060504030200(10)(20)資料來源：中汽協(xié)，華泰研究2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中國:銷量:家用空調(diào)（萬臺）2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中國:銷量:冰箱（萬臺）中國:銷量:洗衣機(jī)（萬臺）16,000中國:銷量:液晶電視機(jī)（萬臺）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，華泰研究圖表8：2009年開始，隨著銷量上行，家電和汽車行業(yè)的A股上市公司70%60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%家用電器營業(yè)收入增速（季累）汽車營業(yè)收入增速（季累，右軸）2006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind，華泰研究我們沿《行動方案》中的政策脈絡(luò)，總結(jié)了以下三條受益線索：1）設(shè)備更新：①重點用能設(shè)備密度較高的行業(yè)中，過去設(shè)備購置增速明顯低于政策目標(biāo)且下游景氣度正在改善的紡服、輕工及通用設(shè)備資本開支可能加速，相關(guān)上游設(shè)備跟隨受益；②交運及農(nóng)機(jī)設(shè)備中，財政支持明確，具備更新意愿和能力的船舶、商用車、農(nóng)機(jī)以及處于更新周期且下游盈利改善的鐵路軌交?？紤]設(shè)備更新的周期長度，這一線索持續(xù)性或最強(qiáng)，但短期彈性或有限，部分資金容量較大的方向可作為長期配置選項。2）回收利用：《行動方案》中提出具體量化目標(biāo)的汽車回收拆解、家電回收拆解、二手車交易以及提出定性要求且明確配套財政、金融支持的再生資源行業(yè)中回收額占比較高且受益汽車、家電拆解程度較大的廢鋼利用及有色生產(chǎn)?？紤]政策驅(qū)動屬性，這一線索短期彈性或最大，但持續(xù)性取決于配套政策出臺進(jìn)度和力度，優(yōu)先考慮擁擠度。3）以舊換新：自身處于存量更新周期高峰附近，且《行動方案》中提及中央財政安排專項資金支持的汽車、家電（大家電品類中，以舊換新政策的拉動力：電視>冰洗>空調(diào)）以及隨著受益的上游化工品（MDI及制冷劑）。這一線索的彈性和持續(xù)性適中，優(yōu)先考慮性價比。根據(jù)我們測算，2027E城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購置規(guī)?；蜻_(dá)到7.9萬億元以上。我們以城鎮(zhèn)設(shè)備購置額表征設(shè)備更新改造規(guī)模，由于國家統(tǒng)計局自2018年起調(diào)整數(shù)據(jù)口徑并不再公布城鎮(zhèn)設(shè)備購置的具體規(guī)模，我們分步進(jìn)行估算，具體測算結(jié)果參見表3：1)根據(jù)剔除房地產(chǎn)開發(fā)投資后的固定資產(chǎn)投資規(guī)模（不含農(nóng)戶）的公布規(guī)模及經(jīng)公布增速折算規(guī)模確定固定資產(chǎn)投資的調(diào)整系數(shù)，2023年的調(diào)整系數(shù)約為0.5；2)以公布增速估算房地產(chǎn)開發(fā)外全行業(yè)城鎮(zhèn)設(shè)備購置額，乘以調(diào)整系數(shù)，得到估算后的房地產(chǎn)開發(fā)外全行業(yè)城鎮(zhèn)設(shè)備購置額,2023E估算約6.3萬億元；3)以2017年的分行業(yè)設(shè)備購置規(guī)模分布為依據(jù)，假設(shè)上述分布保持穩(wěn)定,估算各行業(yè)的城鎮(zhèn)設(shè)備購置額，其中，2023年工業(yè)及農(nóng)林牧漁業(yè)購置支出約4.8萬億元，與發(fā)改委主任鄭柵潔在2024.3.6十四屆全國人大二次會議記者會中“以設(shè)備為例，去年，中國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等重點領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模約4.9萬億元”的表述基本吻合。指標(biāo)名稱單位2017201820192020202120222023固定資產(chǎn)投資完成額-公布億元631,684635,636551,478518,907544,547572,138503,036房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額-公布億元109,799120,264132,194141,443147,602132,895110,913房地產(chǎn)開發(fā)外的固定資產(chǎn)投資完成額-公布億元521,885515,372419,284377,464396,945439,243392,123固定資產(chǎn)投資完成額增速%3.0固定資產(chǎn)投資完成額-增速折算億元631,684668,953705,077725,524761,075799,890823,886房地產(chǎn)開發(fā)外的固定資產(chǎn)投資完成額-增速折算億元521,885548,690572,883584,081613,473666,994712,973調(diào)整系數(shù)設(shè)備購置額-公布億元114,058------房地產(chǎn)開發(fā)投資設(shè)備購置-公布億元1,5511,5241,7131,4431,3301,1811,147設(shè)備購置額增速%3.72.6-0.9-7.1-設(shè)備購置額-增速折算億元114,058117,023115,970107,736104,935108,608115,776房地產(chǎn)開發(fā)外的設(shè)備購置額-增速折算億元112,507115,499114,256106,293103,605107,426114,629房地產(chǎn)開發(fā)外的設(shè)備購置額-增速折算-調(diào)整后億元112,507108,48583,62268,69267,03770,74563,044設(shè)備購置額占固定資產(chǎn)投資比重-房地產(chǎn)開發(fā)外-調(diào)整后%21.6%21.0%19.9%18.2%16.9%16.1%16.1%資料來源：Wind，華泰研究測算重點行業(yè)設(shè)備更新改造行業(yè)層面，我們進(jìn)一步基于2018-2022年公布的分行業(yè)設(shè)備購置增速折算年均復(fù)合增速，我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)行業(yè)的復(fù)合增速低于2023-2027年5.7%的目標(biāo)增速，其中批發(fā)和零售、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理、交運倉儲和郵政、農(nóng)林牧漁、租賃和商務(wù)服務(wù)、房地產(chǎn)2023年估算設(shè)備購置規(guī)模在1000億元以上，且2018-2022年設(shè)備購置復(fù)合增速低于-10%。對于制造業(yè)，我們進(jìn)一步拆解，發(fā)現(xiàn)2018-2022年的設(shè)備購置復(fù)合增速低于-3%的行業(yè)集中在輕工、紡服、通用設(shè)備、運輸設(shè)備、通用設(shè)備、有色等。圖表10：2023年分行業(yè)設(shè)備購置投資規(guī)模及各大類行業(yè)、制造業(yè)分項行業(yè)2018行業(yè)2023行業(yè)設(shè)備配置規(guī)模-分行業(yè)2018-2022年制造業(yè)分項2018-2022年復(fù)合按2017年占比分布估算（億元）復(fù)合增速（%）增速（%）批發(fā)和零售業(yè)1,605.9-27.4紡織服裝、服飾業(yè)-22.3公共管理、社會保障和社會組織353.3-26.4其他制造業(yè)-18.7水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)2,151.7-21.2家具制造業(yè)-16.1住宿和餐飲業(yè)340.4-21.1文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-14.9居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)230.5-20.5木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)-14.5建筑業(yè)282.0-19.2皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)-12.4文化、體育和娛樂業(yè)438.4-15.9紡織業(yè)-9.9交通運輸、倉儲和郵政業(yè)3,422.4-12.8農(nóng)副食品加工業(yè)-8.5農(nóng)、林、牧、漁業(yè)1,699.5-11.2金屬制品業(yè)-7.6租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)1,212.4-10.6通用設(shè)備制造業(yè)-6.7房地產(chǎn)業(yè)1,336.6-10.2印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)-5.9水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)411.1-8.9食品制造業(yè)-4.2燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)263.5-6.6鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)-4.0金融業(yè)87.0-3.7有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)-3.8教育453.1-1.0造紙及紙制品業(yè)-3.8制造業(yè)40,471.6-0.1橡膠和塑料制品業(yè)-2.8采礦業(yè)1,112.33.3石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)-2.6科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)741.35.2汽車制造業(yè)-2.5信息傳輸、計算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)1,465.59.1非金屬礦物制品業(yè)-2.5電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)4,392.711.4化學(xué)纖維制造業(yè)-1.6衛(wèi)生和社會工作572.715.0專用設(shè)備制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)-1.60.02023年總規(guī)模（億元）63,043.8廢棄資源綜合利用業(yè)0.8至2027年政策目標(biāo)增速（%）5.7金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)儀器儀表制造業(yè)計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)煙草制品業(yè)2.3對應(yīng)2027年總規(guī)模（億元）78805.67.79.09.812.414.6注：淺藍(lán)色標(biāo)注的大類行業(yè)及制造業(yè)分項行業(yè)為2018-2022年復(fù)合增速低于2023-2027年政策目標(biāo)折算復(fù)合增速5.7%的行業(yè)資料來源：Wind，華泰研究測算用能維度，《重點用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進(jìn)水平、節(jié)能水平和準(zhǔn)入水平（2024年版）》明顯擴(kuò)容，新增包括工業(yè)鍋爐等機(jī)械設(shè)備、數(shù)據(jù)中心、通信基站、充電樁、光伏組件及逆變器、環(huán)保設(shè)備及家用電器等23種設(shè)備，上述設(shè)備使用量密集的行業(yè)可能是政策推動智能、節(jié)能升級的重點對象。《行動方案》中提出重點聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機(jī)械、航空、船舶、輕紡、電子等行業(yè)。序號產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱類別對應(yīng)申萬行業(yè)序號產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱類別對應(yīng)申萬行業(yè)1工業(yè)設(shè)備三相異步電動機(jī)電力設(shè)備-電機(jī)Ⅱ23商用設(shè)備冷水機(jī)組●機(jī)械設(shè)備-通用設(shè)備2工業(yè)設(shè)備電力變壓器電力設(shè)備-電網(wǎng)設(shè)備24商用設(shè)備商用電磁灶★廚電、機(jī)械3工業(yè)設(shè)備工業(yè)鍋爐★電力設(shè)備-其他電源設(shè)備25商用設(shè)備商用燃?xì)庠罹摺铩駨N電、機(jī)械4工業(yè)設(shè)備除塵器★環(huán)保-環(huán)保設(shè)備26商用設(shè)備光伏并網(wǎng)逆變器★電力設(shè)備-光伏設(shè)備5工業(yè)設(shè)備電焊機(jī)★機(jī)械設(shè)備27商用設(shè)備晶體硅光伏組件★電力設(shè)備-光伏設(shè)備6工業(yè)設(shè)備容積式空氣壓縮機(jī)機(jī)械設(shè)備-通用設(shè)備28家用電器房間空氣調(diào)節(jié)器●家用電器-白色家電7工業(yè)設(shè)備通風(fēng)機(jī)機(jī)械設(shè)備-通用設(shè)備29家用電器家用電冰箱●家用電器-白色家電8工業(yè)設(shè)備潛水電泵★機(jī)械設(shè)備30家用電器電動洗衣機(jī)●家用電器-白色家電9工業(yè)設(shè)備永磁同步電動機(jī)電力設(shè)備-電機(jī)Ⅱ31家用電器平板電視★黑電、光學(xué)光電工業(yè)設(shè)備高壓三項籠型異步電動機(jī)★●電力設(shè)備-電機(jī)32家用電器空氣凈化器●家用電器-白色家電信息通信設(shè)備數(shù)據(jù)中心★通信、電子33家用電器儲水式電熱水器●家用電器信息通信設(shè)備塔式和機(jī)架式服務(wù)器★通信-通信設(shè)備34家用電器家用燃?xì)庠罹摺窦矣秒娖?廚房電器信息通信設(shè)備通信基站★通信-通信設(shè)備35家用電器電飯鍋★家用電器-廚房電器信息通信設(shè)備顯示器★通信、電子36家用電器吸油煙機(jī)★●家用電器-廚房電器交通運輸設(shè)備充電樁★電力設(shè)備37家用電器家用電磁灶★家用電器-廚房電器交通運輸設(shè)備電動汽車用液冷式驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)★汽車-汽車零部件38家用電器家用燃?xì)饪焖贌崴鳌锛矣秒娖魃逃迷O(shè)備多聯(lián)式空調(diào)（熱泵）機(jī)組●家電、機(jī)械39家用電器燃?xì)獠膳療崴疇t★家用電器商用設(shè)備單元式空氣調(diào)節(jié)機(jī)白電、機(jī)械40照明器具LED平板燈★照明設(shè)備、光學(xué)光電商用設(shè)備低環(huán)境溫度空氣源熱泵（冷水）機(jī)組機(jī)械設(shè)備-通用設(shè)備41照明器具LED筒燈●照明設(shè)備、光學(xué)光電20商用設(shè)備熱泵熱水機(jī)（器）機(jī)械設(shè)備-通用設(shè)備42照明器具非定向自鎮(zhèn)流LED燈照明設(shè)備、光學(xué)光電21商用設(shè)備遠(yuǎn)置冷凝機(jī)組冷藏陳列柜●機(jī)械設(shè)備-制冷空調(diào)設(shè)備43照明器具道路和隧道照明用LED燈具●照明設(shè)備、光學(xué)光電22商用設(shè)備自攜冷凝機(jī)組商用冷柜★●機(jī)械設(shè)備-制冷空調(diào)設(shè)備注：相較于《重點用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進(jìn)水平、節(jié)能水平和準(zhǔn)入水平能效水平有提升的用“●”標(biāo)注。（2022年版）》，新增加的產(chǎn)品設(shè)備用“★”標(biāo)注，能效水平有提升的用“▲”標(biāo)注；相較于引用的現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)文本，資料來源：《重點用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進(jìn)水平、節(jié)能水平和準(zhǔn)入水平（2022年版）》，華泰研究我們認(rèn)為重點聚焦行業(yè)中，過去設(shè)備購置增速明顯低于政策目標(biāo)且下游景氣度正在改善的方向值得重點關(guān)注，其自身資本開支可能加速，相關(guān)上游設(shè)備也將隨之受益，主要包括紡服、輕工、通用設(shè)備等。交通運輸設(shè)備和老舊農(nóng)機(jī)更新重點關(guān)注中央與地方聯(lián)動，財政支持明確，自身具備更新意愿和能力的船舶、商用車、農(nóng)機(jī)，此外可關(guān)注處于更新周期且下游盈利改善的鐵路軌交。船舶方面，1）根據(jù)Clarksons，2023年全球主要類型船舶中船齡20年以上占比12.5%，船齡15年以上占比近30%，正處于換新周期；2）2023年，我國新承接訂單全球份額達(dá)到59.8%，全球更新周期中國船企能夠受益，2023年中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測指數(shù)上行至900附近；3）我國75%的船舶不滿足EEXI要求，需要更新的油船/散貨船/集裝箱船分別占70%/77%/65%，將大幅催化船舶更新需求。0-4年5-9年10-14年15-19年20+年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%散貨船原油輪成品油輪集裝箱船資料來源：Clarksons，華泰研究中國:新承接訂單量:船舶（修正總噸）中國:新承接訂單量(修正總噸):船舶:全球市場占比（%，右軸）3,0002,5002,0001,5001,0005000201720182019202020212022202365605550454035302520資料來源：Clarksons，華泰研究中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測指數(shù)過冷水位正常水位過熱水位1,0009008007006005004003002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12資料來源：Wind，華泰研究船型滿足EEXI的比例現(xiàn)有運力/百萬DWT需要更新運力需要更新運力/百萬DWT貨船23%946727集裝箱船35%294油船30%652457合計25%18911375資料來源：中國船級社，華泰研究重卡方面，根據(jù)華泰汽車團(tuán)隊24.2.26《鼓勵消費品以舊換新，利好汽車需求》中的分析。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，截至22年末我國重卡保有量約900萬臺。考慮重卡生命周期為7-9年，我們假設(shè)國四重卡7/8/9車齡淘汰率分別為70%/90%/100%，由此根據(jù)歷史銷量測算，國四重卡22年末保有量約在90萬臺以上，占當(dāng)前保有量10%+。本次《行動方案》明確“持續(xù)實施好老舊營運車船更新補(bǔ)貼，支持老舊船舶、柴油貨車等更新”，可能釋放部分更新需求；客車方面，根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，截至2022年底，全國新能源城市公共汽電車54.3萬輛，占全國城市公共汽電車的77%，尚存替換空間，新能源公交汽電車作為公共品，更新替換主要受自身更新周期及政策驅(qū)動，其保有量增速高峰出現(xiàn)在2016年，結(jié)合其8-10年的一般使用年限，或有自然更新需求，疊加本輪政策明確“統(tǒng)籌利用中央財政安排的城市交通發(fā)展獎勵資金，支持新能源公交車及電池更新”，2022年財政部下達(dá)城市交通發(fā)展獎勵資金近142億元，或加速釋放更新需求。農(nóng)機(jī)方面，1）歷史上看，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼對于設(shè)備更新的拉動顯著，以拖拉機(jī)為例，2010-2015年，農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼擴(kuò)容階段，拖拉機(jī)保有量穩(wěn)步提升，隨著2015年后農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼放緩，拖拉機(jī)保有量規(guī)模在2016年觸頂，至2022年仍超2000萬臺，同時，2022年底國三切國四造成的需求透支在2023年有所消化，隨著本輪政策明確“用好用足農(nóng)業(yè)機(jī)械報廢更新補(bǔ)貼政策”或釋放部分換新需求；2）下游種植業(yè)景氣改善，營收增速已持續(xù)上行6個季度，盈利增速有一定波動但較3Q21整體抬升。2,5002,0001,5001,0005000201120122013201420152016201720182019202020212022農(nóng)業(yè)機(jī)械擁有量:大中型拖拉機(jī)（萬臺）201120122013201420152016201720182019202020212022農(nóng)業(yè)機(jī)械擁有量:小型拖拉機(jī)（萬臺）農(nóng)業(yè)機(jī)械擁有量:總量:同比增速（%，右軸）43210(1)(2)(3)(4)資料來源：中國農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)年鑒，華泰研究2502001501005002010201120122013201420152016201720182019202020212022農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼規(guī)模（億元）2010201120122013201420152016201720182019202020212022農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼規(guī)模:增速（%，右軸）30252050(5)(10)(15)(20)(25)資料來源：Wind，華泰研究60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%種植業(yè)營業(yè)收入增速（季累）種植業(yè)歸母凈利潤增速（季累，右軸）2005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Wind，華泰研究鐵路軌交方面，1）截至2022年底，我國內(nèi)燃機(jī)車保有量0.8萬臺，占比35%，其中部分達(dá)到報廢運用年限的老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車根據(jù)《老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）》自2027年始應(yīng)當(dāng)全面退出鐵路運輸市場，帶來部分更新需求；2）國鐵集團(tuán)3Q23營收及盈利季累增速均轉(zhuǎn)正且資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，且根據(jù)國鐵集團(tuán)發(fā)展改革部副主任趙長江此前介紹。預(yù)計“十四五”全國鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模與“十三五”總體相當(dāng)，假設(shè)持平，2024-2025年年均規(guī)?；虺?800億元，國鐵集團(tuán)資本開支增速處于上行周期中，設(shè)備更新或為抓手之一；3）高鐵動車新增產(chǎn)能在2014年附近出現(xiàn)第一輪高峰，考慮8-10年的更新升級周期，更新升級需求或釋放，且存量較大，或有較好的持續(xù)性。25,00020,00015,00010,0005,00002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國:機(jī)車擁有量構(gòu)成:內(nèi)燃機(jī)車:全國鐵路（臺） 中國:機(jī)車擁有量構(gòu)成:200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202276543210(1)資料來源：Wind，華泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020122013201420152016201720182019202020212022中國:新增產(chǎn)能:高速鐵路（公里）20122013201420152016201720182019202020212022中國:新增產(chǎn)能:高速鐵路:同比增速（%，右軸）250200150100500(50)(100)資料來源：Wind，華泰研究時間營業(yè)收入（億元）收入增速（%）歸母凈利潤歸母凈利潤增速資產(chǎn)負(fù)債率（%）資本開支（億元）資本開支增速(%)20149948.5-4.76.4147.565.520159162.6-7.96.87.165.620169074.5-1.010.858.065.0201710154.511.918.269.165.2201810955.37.920.512.465.1201911605.35.925.223.466.05491.0202010665.5-8.1-555.1-65.64267.5-22.3202111313.56.1-498.610.266.33887.3-8.9202211272.5-0.4-695.6-39.566.43774.5-2.92023Q1-Q39080.516.1121.1112.865.82788.88.0資料來源：Wind，華泰研究回收循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)的政策驅(qū)動屬性較強(qiáng)，重點關(guān)注《行動方案》中提出具體量化目標(biāo)的汽車回收拆解、家電回收拆解、二手車交易、以及提出定性要求且明確配套財政、金融支持的再生資源行業(yè)中回收額占比較高且受益汽車、家電拆解程度較大的廢鋼利用及有色生產(chǎn)。汽車拆解本節(jié)基于華泰機(jī)械團(tuán)隊2024.3.17《關(guān)注政策支持下的汽車拆解行業(yè)機(jī)遇》中的分析?！斗桨浮穼⑵嚥鸾馀c以舊換新結(jié)合，同時對于行業(yè)五大總成再制造及出口、資源回收利用稅收和用地等核心訴求給予大力支持，有望完善產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式、提升正規(guī)渠道收車價格，促進(jìn)報廢汽車回流正規(guī)渠道市場化競爭。未來具備精細(xì)化拆解能力的企業(yè)能夠給出更高的收車價格，有望獲取更多份額，逐步脫穎而出。2023年潛在汽車拆解市場約1700億元。據(jù)公安部統(tǒng)計，截至2022/2023年末，我國汽車保有量已達(dá)3.19/3.36億輛，按照20年報廢即5%的國際平均報廢率估算，對應(yīng)潛在報廢汽車量約1600/1680萬輛，假設(shè)單車價值量1萬元，對應(yīng)23年市場空間約1700億。而據(jù)中國物資再生協(xié)會發(fā)布的《中國再生資源回收發(fā)展報告》公布數(shù)據(jù)顯示，2022年全國報廢機(jī)動車回收數(shù)量約為399萬輛，雖然同比增長了32.9%，但與潛在報廢量仍均在較大的差距，背后原因或在于汽車拆解行業(yè)相關(guān)政策法規(guī)不完善導(dǎo)致大量報廢車流入非正規(guī)渠道。汽車拆解的主要產(chǎn)品為五大總成、回用件以及廢鋼等資源品，過去相關(guān)產(chǎn)品銷售不暢以及資源品無進(jìn)項稅抵扣導(dǎo)致正規(guī)渠道收車價格較低，汽車正規(guī)報廢積極性受阻。財政補(bǔ)貼結(jié)合以舊換新，正規(guī)報廢渠道收車價格競爭力有望提升?！斗桨浮分刑岢鲆敖M織開展全國汽車以舊換新促銷活動”，“嚴(yán)格執(zhí)行機(jī)動車強(qiáng)制報廢標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定和車輛安全環(huán)保檢驗標(biāo)準(zhǔn)，依法依規(guī)淘汰符合強(qiáng)制報廢標(biāo)準(zhǔn)的老舊汽車”，“堅持中央財政和地方政府聯(lián)動支持消費品以舊換新，通過中央財政安排的節(jié)能減排補(bǔ)助資金支持符合條件的汽車以舊換新”。補(bǔ)貼與以舊換新綁定的模式將為正規(guī)報廢渠道提供價格支持。五大總成再制造逐步放開，正規(guī)報廢渠道盈利能力有望提升。根據(jù)國務(wù)院2019年4月發(fā)布的《報廢機(jī)動車回收管理辦法》，汽車拆解后的五大總成禁止對外銷售。而在國務(wù)院2020年7月制定的《報廢機(jī)動車回收管理辦法細(xì)則》中規(guī)定，“報廢機(jī)動車五大總成具備再制造條件的，可以按照國家有關(guān)規(guī)定，出售給具有再制造能力的企業(yè)”。2024年2月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系的意見》，指出“支持再制造零部件出口”，進(jìn)一步拓寬正規(guī)渠道汽車拆解產(chǎn)品的銷路。同時，本次《方案》指出要“深入推進(jìn)汽車零部件、工程機(jī)械、機(jī)床等傳統(tǒng)設(shè)備再制造”。汽車拆解廠商稅收和用地有望獲得保障。由于資源回收利用原料收集方多為個人，開票困難，導(dǎo)致持牌企業(yè)進(jìn)項稅缺少相關(guān)發(fā)票，難以抵扣，成本承壓。本次《方案》指出要“完善稅收支持政策。推廣資源回收企業(yè)向自然人報廢產(chǎn)品出售者‘反向開票’做法”。同時本次《方案》指出要“統(tǒng)籌區(qū)域內(nèi)再生資源回收設(shè)施建設(shè)，將其納入公共基礎(chǔ)設(shè)施用地范圍，保障合理用地需求”。家電拆解《行動方案》明確提出至2027年的廢舊家電量化目標(biāo)，且明確中央財政設(shè)立專項資金，支持廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理工作。第一，《行動方案》提出，到2027年，廢舊家電回收量較2023年增長30%，對應(yīng)年化CAGR近7%。根據(jù)商務(wù)部援引有關(guān)協(xié)會統(tǒng)計，2023年我國廢舊家電回收總量達(dá)450萬噸。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報告2021》，2021年我國“四機(jī)一腦”回收率超40%，電視機(jī)94%以上，電冰箱77%以上，空調(diào)和洗衣機(jī)偏低。預(yù)計2025年廢棄“四機(jī)一腦”的產(chǎn)生量達(dá)到3.2億臺，2030年將達(dá)4.4億臺，按40%的回收率下沿折算，對應(yīng)2025、2030年回收量分別為1.3億臺、1.7億臺。第二，2024.1.1停征廢棄電器電子產(chǎn)續(xù)支持廢棄電器電子產(chǎn)品處理活動，減輕生產(chǎn)企業(yè)成本、鼓勵消費的同時，繼續(xù)保障對回收拆解企業(yè)的財政支持。資料來源：生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報告2021》，華泰研究資料來源：生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報告2021》，華泰研究二手車交易本節(jié)基于華泰汽車團(tuán)隊24.3.14《以舊換新方案落地，推動景氣向上》中的分析。2023年二手車內(nèi)銷出口共振向上，《方案》有望延續(xù)增長態(tài)勢?！缎袆臃桨浮妨砭臀覈周囆袠I(yè)發(fā)展作出指導(dǎo)，提出持續(xù)優(yōu)化二手車交易登記管理，并大力發(fā)展二手車出口業(yè)務(wù)。規(guī)劃2027年二手車交易量較2023年增長45%。2023年，受益于二手車交易登記手續(xù)簡化，我國二手車全年交易量為1841萬輛，交易金額達(dá)到11795億元，同比增長11%。我國二手車出口業(yè)務(wù)自2022年起進(jìn)入高速發(fā)展期，根據(jù)汽車流通協(xié)會，2023年二手車出口量實現(xiàn)同比翻倍以上增長至16萬輛。《方案》相關(guān)舉措落地有望繼續(xù)激活二手車交易熱情，延續(xù)二手車在國內(nèi)外的強(qiáng)勢增長態(tài)勢。資源再生利用《行動方案》提出再生材料在資源供給中的占比進(jìn)一步提升，廢鋼回收占比最大、再生金屬產(chǎn)量彈性大，且廢舊家電、汽車回收對上述品種拉動較大。第一，循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠政策驅(qū)動，對資源利用要求的趨嚴(yán)以及相關(guān)稅收和產(chǎn)業(yè)政策并行。本次《行動方案》中提出“推廣資源回收企業(yè)向自然人報廢產(chǎn)品出售者‘反向開票’做法”，“配合再生資源回收企業(yè)增值稅簡易征收政策”，“支持建設(shè)一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產(chǎn)業(yè)集群”等相關(guān)表述。第二，本次《行動方案》設(shè)定總體要求，但并未提及量化目標(biāo)。我們以2022年的回收額占比及《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中的目標(biāo)為坐標(biāo)。2022年，廢鋼鐵/廢有色金屬回收額在我國主要再生資源回收額中占比達(dá)53%/22%。占比最高。2025年規(guī)模目標(biāo)上，廢鋼利用是重點，2025年目標(biāo)利用量達(dá)到3.2萬噸。2025年增速目標(biāo)上，有色彈性最大，2021-25CAGR為6.2%，其中產(chǎn)量占比較全年平均水平偏低的再生鋁彈性最大（2022年我國再生鋁產(chǎn)量占比19%，明顯低于全球平均水平50.5%）。第三，本次《行動方案》中，廢舊家電、汽車回收是提出量化目標(biāo)的重點方向，對廢鋼利用及有色產(chǎn)量的拉動或較大。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報告2021》中的數(shù)據(jù)，從廢舊“四機(jī)一腦”的主要材料組成看鋼鐵、塑料及有色金屬為主要構(gòu)成，廢冰箱、廢空調(diào)、廢洗衣機(jī)的材料構(gòu)成中，鋼鐵占比均在30%以上；除廢電視機(jī)外，塑料占比均在25%以上；廢空調(diào)、廢電腦主機(jī)的銅鋁合計占比在10%以上。根據(jù)商務(wù)部官網(wǎng)2014年登載的《中國報廢汽車回收拆解行業(yè)發(fā)展報告（節(jié)選）》1，每輛報廢汽車回收拆解材料的構(gòu)成中，鋼鐵占比約72%、有色占比約6%、塑料占比約6%。領(lǐng)域政策目標(biāo)2020絕對規(guī)模2025目標(biāo)規(guī)模隱含年均復(fù)合增速主要資源產(chǎn)出率提高20%相對2015年提高了26%提高20%-單位GDP能源消耗降低13.5%0.572噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元0.495噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元-2.9%用水量降低16%57.2立方米/萬元48立方米/萬元-3.4%農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上86.00%86%-大宗固廢綜合利用率60%56.00%60%-建筑垃圾綜合利用率60%50%60%-廢紙利用量達(dá)到6000萬噸5490萬6000萬1.8%廢鋼利用量達(dá)到3.2億噸2.6億噸3.2億噸4.2%再生有色金屬產(chǎn)量2000萬噸1450萬噸2000萬噸6.6%再生銅產(chǎn)量達(dá)到400萬噸325萬噸400萬噸4.2%再生鋁產(chǎn)量達(dá)到1150萬噸740萬噸1150萬噸9.2%再生鉛產(chǎn)量達(dá)到290萬噸240萬噸290萬噸3.9%資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬億元3萬億元5萬億元10.8%資料來源：《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，華泰研究重點關(guān)注自身處于存量更新周期高峰附近，且《行動方案》中提及中央財政安排專項資金支持的汽車（節(jié)能減排補(bǔ)助資金）、家電（現(xiàn)代商貿(mào)流通體系相關(guān)資金）以及隨著受益的上游化工品。汽車方面，我國舊標(biāo)準(zhǔn)乘用車/重卡潛在替換空間分別超1億臺/90萬臺。家電方面，大家電品類中，以舊換新政策的拉動力：電視>冰洗>空調(diào)?；て贩矫?，建議關(guān)注MDI和制冷劑。本節(jié)基于華泰家電團(tuán)隊24.3.3《以舊換新測算，電視彈性或較大》中的分析。2020年以來，雖有多輪消費品以舊換新相關(guān)部署，但主要鼓勵有條件的地方配套相應(yīng)的支持政策，本次會上強(qiáng)調(diào)要堅持中央財政和地方政府聯(lián)動，并在“方案”中明確鼓勵有條件的地方統(tǒng)籌使用中央財政安排的現(xiàn)代商貿(mào)流通體系相關(guān)資金等，或加強(qiáng)中央性的家電補(bǔ)貼上一輪2009-2011期間的家電以舊換新政策，也以中央財政為主（占80%共實施兩年多，在應(yīng)對國際金融危機(jī)、擴(kuò)大消費、促進(jìn)節(jié)能環(huán)保等方面發(fā)揮了重要作用，同時惠及了普通民眾，有效拉動了就業(yè)。對比本次會議部署，本輪強(qiáng)調(diào)購買綠色智能家電給予補(bǔ)貼，我們認(rèn)為利好綠色智能家電產(chǎn)品的滲透。我國家電產(chǎn)品滲透率高，保有量規(guī)模大，存量置換需求在目前家電消費中占比已經(jīng)處于較高水平，以舊換新有望提升國內(nèi)家電消費的復(fù)蘇態(tài)勢，而家電板塊估值或率先表現(xiàn)。同時，大家電的存量置換需求占比高于小家電，我們認(rèn)為國內(nèi)成熟大家電產(chǎn)品消費或較為明顯的受益。具備深厚的渠道基礎(chǔ)和品類分布，估值修復(fù)延續(xù)性或較強(qiáng)。發(fā)布時間發(fā)布部門涉及產(chǎn)品參與方式具體表述2020/11/182020/11/18國常會汽車鼓勵有條件的地區(qū)開展新一輪汽車下鄉(xiāng)和以舊換新，鼓勵有條件的地區(qū)對農(nóng)村居民購買3.5噸及以下貨車、1.6升及以下排量乘用車，對居民淘汰國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)汽車并購買新車，給予補(bǔ)貼2022/7/13國常會家電鼓勵有條件在全國開展家電以舊換新和家電下鄉(xiāng)，鼓勵有條件地方予以資金和政策支持地方開展家電“以舊換新”活動，全面促進(jìn)智能冰箱洗衣機(jī)空調(diào)、超高清電視、開展家電“以舊換新”活動，全面促進(jìn)智能冰箱洗衣機(jī)空調(diào)、超高清電視、手機(jī)以及智慧廚衛(wèi)、智能安防、智能辦公、智慧康養(yǎng)等綠色智能家電消費。鼓勵有條件的地方通過現(xiàn)有資金渠道給予政策支持商務(wù)部等關(guān)于促進(jìn)綠色智能家電消費若干措施的通知鼓勵有條件的地方綠色智能家電2022/7/282023/6/9商務(wù)部等關(guān)于做好2023年促進(jìn)綠色智能家電消費工作的通知綠色智能家電鼓勵有條件的地區(qū)制定完善家電以舊換新工作方案。鼓勵有條件的地方通過組織生產(chǎn)企業(yè)、電商平臺、實體商業(yè)、回收企業(yè)建立對接機(jī)制、搭建協(xié)作平臺、明確換新流程等方式，提升廢舊家電交售和補(bǔ)貼領(lǐng)取便利性，促進(jìn)綠色智能家電升級換新消費支持老舊汽車更新消費。鼓勵各地加快國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)支持老舊汽車更新消費。鼓勵各地加快國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)乘用車、違規(guī)非標(biāo)商用車淘汰報廢。鼓勵各地綜合運用經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等手段推動老舊車輛退出，有條件的地區(qū)可以開展汽車以舊換新，加快老舊車輛淘汰更新國家發(fā)改委關(guān)于促進(jìn)汽車消費的若干措施汽車有條件的地區(qū)2023/7/212023/12/1中央經(jīng)濟(jì)工作會議//要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新我們將推動汽車、家電等以舊換新。這是今年促消費的一個重點……我們將推動汽車、家電等以舊換新。這是今年促消費的一個重點……2023年，汽車保有量約3.4億輛，冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等主要品類家電保有量超過30億臺，一些家電使用了十多年、二十年，更新?lián)Q代的需求和潛力很大……我們將加強(qiáng)支持引導(dǎo)，以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動打通以舊換新的難點堵點國新辦就穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)推動商務(wù)高質(zhì)量發(fā)展取得新突破舉行發(fā)布會汽車、家電2024/1/26/2024/2/23中央財經(jīng)委會議汽車、家電等地方政府聯(lián)動鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新……對消費品以舊換新，要堅持中央財政和地方政府聯(lián)動，統(tǒng)籌支持全鏈條各環(huán)節(jié)2024/3/132024/3/13國務(wù)院《推動大規(guī)模設(shè)汽車、家電等備更新和消費品以舊換新行動方案》統(tǒng)籌使用中開展家電產(chǎn)品以舊換新。以提升便利性為核心，暢通家電更新消費鏈條。支持家電銷售央財政安排企業(yè)聯(lián)合生產(chǎn)企業(yè)、回收企業(yè)開展以舊換新促銷活動，開設(shè)線上線下家電以舊換新專區(qū)，的現(xiàn)代商貿(mào)對以舊家電換購節(jié)能家電的消費者給予優(yōu)惠。鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能流通體系相家電給予補(bǔ)貼。加快實施家電售后服務(wù)提升行動。 關(guān)資金等資料來源：商務(wù)部、發(fā)改委、新華社、華泰研究回顧歷史，在2007-2013年期間，國內(nèi)各部門密集推出家電消費相關(guān)政策，并以中央財政資金補(bǔ)貼為主，在2009年到2011年期間大幅的促進(jìn)了家電銷售。其中包括：家電下鄉(xiāng)（2012年1月部分退出、2013年1月全部退出，累計推動近3億臺第一期節(jié)能惠民（2011年6月退出）、第二期節(jié)能惠民（2013年5月退出）等。資料來源：商務(wù)部、財政部、華泰研究白電、黑電產(chǎn)品在2007-2013年期間的各個家電促進(jìn)消費政策補(bǔ)貼中均有涉及，廚衛(wèi)電器中只有熱水器產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍，而小家電產(chǎn)品中僅有微波爐及電池爐曾經(jīng)納入家電下鄉(xiāng)家電類別歷史補(bǔ)貼產(chǎn)品補(bǔ)貼方式冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)限價百分比補(bǔ)貼（13%，且不超過限價金額）限價百分比補(bǔ)貼（10%，且不超過限價金額）依據(jù)產(chǎn)品制冷量或容量有不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)黑電彩電限價百分比補(bǔ)貼（13%，且不超過限價金額）限價百分比補(bǔ)貼（10%，且不超過限價金額）依據(jù)尺寸及能效指數(shù)有不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)廚衛(wèi)熱水器限價百分比補(bǔ)貼（13%，且不超過限價金額）依據(jù)額定熱負(fù)荷及能效指數(shù)有不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)小家電微波爐、電磁爐限價百分比補(bǔ)貼（13%，且不超過限價金額）資料來源：商務(wù)部、財政部、華泰研究政策推廣曾加速需求釋放，但也需關(guān)注透支未來需求的可能性。在2007-2012年農(nóng)村家電保有量還在加速提升的背景下，促進(jìn)政策推動了需求的釋放，使得農(nóng)村地區(qū)大家電品類保有量快速提升。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2007-2012年，農(nóng)村百戶保有量中，彩電、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)分別提升22.5、16.8、41.2、21.3臺。家電屬于耐用品，在促進(jìn)消費政策退出后，政策效應(yīng)遞減較為明顯，在2012年、2014年家電產(chǎn)品零售額增速面臨著較大的波(臺/百戶)彩電空調(diào)冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)140120100806040200200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017資料來源：Wind、國家統(tǒng)計局、華泰研究(億元)10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000限額以上企業(yè)：家電及音像零售額同比200620072008200920102011201220132014201520162017201840%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：Wind、華泰研究進(jìn)一步重點回顧2009.6-2011.12“以舊換新”。上一輪家電以舊換新政策從2009年6月開始，首先在北京、天津等7省（直轄市）和福州市、長沙市共九個省市開始試點。2010年6月，政策實施范圍擴(kuò)大至23個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)。并于2011年4月，實施范圍擴(kuò)大至全國。商務(wù)部流通發(fā)展司數(shù)據(jù)顯示，2009-2011年，中央財政累計向各地預(yù)撥家電以舊換新補(bǔ)貼資金約300億元，全國家電以舊換新共銷售五大類（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視、電腦）新家電9248萬臺，拉動直接消費3420億元。時間文件主要內(nèi)容2009年6月1日《促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需鼓勵汽車家電以1)試點城市:北京、天津、上海、江蘇、浙江、山東、廣東和福州、長沙9省市；舊換新實施方案》2)補(bǔ)貼范圍:電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、電腦5類；3)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn):交舊購新補(bǔ)貼不超過家電銷售價格的10%，并分品種確定補(bǔ)貼最高上限。2009年6月28日《家電以舊換新實施辦法》1)試點時間:2009年6月1日至2010年5月31日；2)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn):家電補(bǔ)貼。按新家電銷售價格的10%給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼上限為:電視機(jī)400元/臺，冰箱(含冰柜)300元/臺，洗衣機(jī)250元/臺，空調(diào)350元/臺，電腦400元/臺；3)補(bǔ)貼資金中央財政負(fù)擔(dān)80%，試點省市財政負(fù)擔(dān)20%。2010年4月27日《家電以舊換新拆解補(bǔ)貼辦法》1)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為:電視機(jī)15元/臺、電冰箱20元/臺、洗衣機(jī)5元/臺、電腦15元/臺，空調(diào)不予補(bǔ)貼；2)中央財政負(fù)擔(dān)80%，試點省市財政負(fù)擔(dān)20%；3)補(bǔ)貼從2009年6月1日開始。2010年6月21日《家電以舊換新實施辦法(修訂稿)》1)家電以舊換新政策推廣實施期暫定為2010年6月日至2011年12月31日；2)政策實施期內(nèi)，個人購買新家電的，總量不超過5臺；單位購買新家電的，總量不超過50臺；3)以舊換新補(bǔ)貼家電產(chǎn)品范圍:電視機(jī)、電冰箱(含冰柜)、洗衣機(jī)、空調(diào)、電腦；4)按新家電銷售價格的10%給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼上限為:電視機(jī)400元/臺，電冰箱(含冰柜)300元/臺，洗衣機(jī)250元/臺，空調(diào)350元/臺，電腦400元/臺；5)拆解補(bǔ)貼:電視機(jī)15元/臺、電冰箱(含冰柜)20元/臺、洗衣機(jī)5元/臺、電腦15元/臺，空調(diào)不予補(bǔ)貼(不變)；6)中央財政負(fù)擔(dān)80%，省級財政負(fù)擔(dān)20%；對內(nèi)蒙古、廣西、西藏、寧夏、新疆5個自治區(qū)以及國家確定的汶川地震51個重災(zāi)縣、青海玉樹地震重災(zāi)縣，補(bǔ)貼資金由中央財政全額承擔(dān)。參考上一輪家電以舊換新政策的表現(xiàn)情況，由于政策實施的區(qū)域及時間差異，2009-2011年期間各年的以舊換新銷售量差異較大。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，其中，2009年，由于僅在9個新共銷售五大類新家電360.2萬臺，銷售額140.9億元。2010年6月，家電以舊換新政策實施范圍擴(kuò)大至23個省（自治區(qū)、直轄市）及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2010年全國家電“以舊換新”共銷售新家電3222.4萬臺，實現(xiàn)銷售額1211.1億元，效果顯著提升。2011年4月，家電以舊換新政策實施范圍擴(kuò)大至全國，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，3年以舊換新共銷售新家電9248萬臺，因此我們推算2011年“以舊換新”共銷售新家電約5725萬臺，由于為“以舊換新”政策的最后一年，大量消費者均參與以舊換新，政策拉動力較強(qiáng)。測算方法：年更新比例測算法由于本輪以舊換新具體政策實施辦法尚未公布，換新政策的產(chǎn)品范圍、實施區(qū)域及時間區(qū)間均無法確定，我們暫假設(shè)政策在全國范圍內(nèi)實施，且暫不考慮實施的時間區(qū)間。我們根據(jù)國家統(tǒng)計局2022年城鎮(zhèn)及農(nóng)村大家電產(chǎn)品百戶保有量，結(jié)合總戶數(shù)、城鎮(zhèn)化率等數(shù)據(jù)，計算大家電總保有量（如下圖所示同時假設(shè)大家電產(chǎn)品更新周期為12年，測算各個品類以舊換新拉動年更新量的10%、20%時帶來的需求。大家電品類中，以舊換新政策的拉動力：電視>冰洗>空調(diào)。其中，由于電視機(jī)保有量較高，但歷史內(nèi)銷量最低，因此我們測算以舊換新政策的拉動力最強(qiáng)，以舊換新拉動年更新量的10%、20%時，換新