【信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響實(shí)證分析11000字（論文）】

信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響實(shí)證分析摘要：本文通過(guò)引入信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品評(píng)級(jí)虛高引發(fā)金融危機(jī)的案例，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)機(jī)制，評(píng)級(jí)信息內(nèi)涵，評(píng)級(jí)信息價(jià)值進(jìn)行探索，同時(shí)對(duì)信用評(píng)級(jí)信息能否影響股票價(jià)格產(chǎn)生疑問(wèn)。由此再進(jìn)一步分析股票價(jià)格的影響因素有哪些。本文選用國(guó)內(nèi)上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用多元回歸法建立模型，從需求關(guān)系、心理預(yù)期、政府政策等多方面考慮確定五種因素作為影響股票價(jià)格變動(dòng)的變量，通過(guò)將評(píng)級(jí)信息轉(zhuǎn)化為數(shù)字表達(dá)形式，進(jìn)一步分析評(píng)級(jí)信息升級(jí)和降級(jí)時(shí)分別對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生怎樣的影響。最后對(duì)投資者、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、發(fā)行人在金融市場(chǎng)的作用，三者之間的關(guān)系進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析。關(guān)鍵詞：信用評(píng)級(jí)變動(dòng)；股票價(jià)格；回歸分析；影響目次TOC\o"1-3"\h\u224831緒論 162121.1研究背景和意義 1322961.2文獻(xiàn)綜述 193491.3研究?jī)?nèi)容 4682信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響定性分析 1152882.1信用評(píng)級(jí)概述 1111922.1.1信用評(píng)級(jí)成因 123822.2.2信用評(píng)級(jí)主體 1270622.2.3信用評(píng)級(jí)客體 159412.2股票價(jià)格的影響因素 2133192.2.1信用評(píng)級(jí)對(duì)股票價(jià)格的影響 2310582.2.2其他因素對(duì)股票價(jià)格的影響 2294673信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響定量分析 345973.1構(gòu)建多元回歸模型 354283.1.1因變量的選取 378713.1.2自變量的選取 3287233.2收集數(shù)據(jù)與處理 3311803.3實(shí)證分析 3190953.3.1相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn) 464343.3.2因子分析 535013.3.3信用評(píng)級(jí)變動(dòng)與股票價(jià)格的多元回歸分析 7262974結(jié)論與建議 1291854.1結(jié)論 175704.2建議 1165274.2.1對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建議 1319314.2.2對(duì)投資者的建議 1220854.2.3對(duì)上市公司的建議 126411參考文獻(xiàn) 11緒論1.1研究背景和意義信用評(píng)級(jí)在經(jīng)濟(jì)體中發(fā)揮著重要的作用，它不僅給投資者提供投資對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)狀況降低其信息成本，還為籌資者提供信譽(yù)憑證降低其籌資成本，同時(shí)它也為政府的金融監(jiān)管提供依據(jù)。因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為一個(gè)不可或缺的主體。在金融危機(jī)期間，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)信息發(fā)揮著重要作用，每一個(gè)評(píng)級(jí)變化都會(huì)引起整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。由于新的金融衍生品誕生，其本身的復(fù)雜程度增加，投資者能獲取的標(biāo)的物信息與發(fā)行人不對(duì)稱(chēng)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為中介機(jī)構(gòu)提供的信息，使投資者對(duì)其更具有依賴性，很大程度影響了投資者做出投資決策。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)前錯(cuò)誤地對(duì)金融產(chǎn)品給出虛高的評(píng)級(jí),誤導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)大量高風(fēng)險(xiǎn)債券。隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模對(duì)美國(guó)和歐洲金融產(chǎn)業(yè)降級(jí)，此后又連續(xù)地大規(guī)模變動(dòng)證券信用評(píng)級(jí)，引發(fā)全球投資者的恐慌，加劇了金融危機(jī)的惡化。由此引發(fā)對(duì)信用評(píng)級(jí)的信息價(jià)值在金融市場(chǎng)是否可信的思考，進(jìn)一步引出評(píng)級(jí)信息是否對(duì)股票市場(chǎng)存在信息價(jià)值，評(píng)級(jí)對(duì)象升級(jí)或者降級(jí)分別對(duì)股票價(jià)格造成怎樣的影響，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者和上市公司如何共同維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的疑問(wèn)。1.2文獻(xiàn)綜述信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是投資者和上市公司之間的信息橋梁。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)考核上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境、公司競(jìng)爭(zhēng)力、管理心理預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)控制、需求關(guān)系等內(nèi)容，對(duì)上市公司進(jìn)行等級(jí)劃分并向投資者公示。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得出的評(píng)級(jí)信息進(jìn)一步影響投資者在股票市場(chǎng)的交易行為。針對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)制的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者李丹等（2013）以國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為研究樣本，三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均認(rèn)為信用評(píng)級(jí)是對(duì)債務(wù)人償債心理預(yù)期和償債意愿的綜合評(píng)價(jià)。標(biāo)普的評(píng)級(jí)因素主要包括相對(duì)違約可能性、回收程度、償還順序和信用穩(wěn)定性四個(gè)方面；穆迪的主要評(píng)級(jí)因素主要包括相對(duì)違約可能性、損失嚴(yán)重性、財(cái)務(wù)實(shí)力和過(guò)渡風(fēng)險(xiǎn)；惠普的主要評(píng)級(jí)因素主要包括相對(duì)違約可能性、回收程度和償還順序。于明艷，夏克卿（2013）從上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)入手，從不同角度構(gòu)建信用評(píng)級(jí)的信用評(píng)級(jí)變動(dòng)體系進(jìn)行因子分析和聚類(lèi)分析，將具有相似信用風(fēng)險(xiǎn)水平的上市公司劃分為同類(lèi)，確定出評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。信用評(píng)級(jí)機(jī)制的建立給投資者投資提供了參考，也給企業(yè)改善自身信用風(fēng)險(xiǎn)提供了解決途徑，同時(shí)政府也要加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)督和管理。關(guān)于信用評(píng)級(jí)信息價(jià)值的研究，Chung，F(xiàn)rost和Kim（2012）文章通過(guò)分析信貸表格在信用評(píng)級(jí)過(guò)程中扮演的角色,表明信貸表格所公示的評(píng)級(jí)變動(dòng)信息與股票價(jià)格收益率有緊密聯(lián)系。信貸表格通過(guò)有效的信息促進(jìn)了被評(píng)級(jí)公司發(fā)現(xiàn)自身缺陷，預(yù)防了降級(jí)可能。李明明和秦鳳鳴（2012）研究證實(shí)中國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)信息在股票市場(chǎng)具有較大信息價(jià)值。文章采用事件研究法主要考察中國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息可靠性，運(yùn)用市場(chǎng)模型法計(jì)算股票收益率，結(jié)果顯示股票市場(chǎng)在升降級(jí)前就有了較大程度的反應(yīng)，但是升降級(jí)后，股票市場(chǎng)仍舊有較小程度的反應(yīng)，同時(shí)降級(jí)反應(yīng)要比升級(jí)反應(yīng)迅速且顯著。文章揭示了投資者對(duì)降級(jí)評(píng)級(jí)信息更為敏感更具依賴感，但并未考慮其他因素對(duì)股票價(jià)格變化帶來(lái)的影響。吳超鵬,楊世杰（2013）文章顯示證券分析師為了維護(hù)與基金等機(jī)構(gòu)投資者以及公司內(nèi)部投資銀行部門(mén)的關(guān)系，傾向于發(fā)布偏樂(lè)觀的盈余預(yù)測(cè)和信用評(píng)級(jí)。Leventis,Dasilas和Owusu-Ansah（2014）文章運(yùn)用事件分析法以及回歸分析法發(fā)現(xiàn)公司趨于發(fā)布利好的信息，延遲發(fā)布利差信息。公司獲得好的信用評(píng)級(jí)時(shí)業(yè)績(jī)公告顯示股票取得超額收益率，公司獲得差的信用評(píng)級(jí)時(shí)業(yè)績(jī)公告顯示股票價(jià)格下跌。邱靜，馬超群（2015）以我國(guó)企業(yè)的調(diào)劑和評(píng)級(jí)觀察數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析其對(duì)股票價(jià)格的影響。研究顯示信用評(píng)級(jí)在我國(guó)資本市場(chǎng)有較強(qiáng)的信息價(jià)值，降級(jí)和負(fù)面評(píng)級(jí)觀察具有信息價(jià)值，降級(jí)對(duì)股票市場(chǎng)的影響提前于列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察。世界第一個(gè)股票交易所出現(xiàn)在400年前的荷蘭，對(duì)股票波動(dòng)的預(yù)測(cè)與研究也持續(xù)了400年。1901年，法國(guó)數(shù)學(xué)博士LouisJ.B.ABachelier首次將布朗運(yùn)動(dòng)與股票價(jià)格的變化聯(lián)系在一起，對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行了研究，但其研究在當(dāng)時(shí)并未引起重視；1953年MauriceKendall研究股票價(jià)格的波動(dòng)試圖探討其內(nèi)在規(guī)律，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格沒(méi)有任何模式可言，是隨機(jī)游走的；1982年Engle提出的ARCH模型，其中提到對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)心理預(yù)期隨時(shí)期的不同而有相當(dāng)大的變化。國(guó)內(nèi)外這些研究股票價(jià)格波動(dòng)的文獻(xiàn)中，在大量的定性的經(jīng)驗(yàn)研究基礎(chǔ)上，尋找一些影響股票價(jià)格波動(dòng)的因素。對(duì)于發(fā)展完善的股票市場(chǎng)，他們的目的更著重于研究股票價(jià)格波動(dòng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，而不是從根源上尋找影響股票走勢(shì)的潛在因素。國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)有很多是研究股票波動(dòng)性的：李紅剛從上證指數(shù)時(shí)間序列出發(fā)，分析股票價(jià)格波動(dòng)的隨機(jī)性，并在此基礎(chǔ)上討論上海股票市場(chǎng)的效率問(wèn)題；王明照等運(yùn)用GARCH族模型對(duì)滬深股市收益率、股票價(jià)格波動(dòng)的集簇性進(jìn)行了檢驗(yàn)。劉勇（2004）利用Granger因果檢驗(yàn)和VECM模型，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)大部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量可以引起股票價(jià)格的變化，并且，股票價(jià)格指數(shù)與GDP、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間是正相關(guān)的，而與貨幣供應(yīng)、利率之間是負(fù)相關(guān)的。國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股票價(jià)格影響因素的研究文獻(xiàn)很多，國(guó)外學(xué)者不僅在樣本選擇上選取了不同國(guó)家不同時(shí)期的上市公司的信用評(píng)級(jí)變動(dòng)進(jìn)行分析，而且在方法的使用上也有很多改進(jìn)和創(chuàng)新，取得了許多重要的成果。國(guó)內(nèi)的學(xué)者主要是把國(guó)外的理論與研究方法具體應(yīng)用到中國(guó)的證券市場(chǎng)上，發(fā)現(xiàn)了中國(guó)上市公司股票價(jià)格影響因素的一些新特征。陳曉、陳小悅和劉釗(1996)在交易量反應(yīng)分析基礎(chǔ)上，對(duì)公司盈余數(shù)字的有用性進(jìn)行了檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn):(1)股市對(duì)盈余公告當(dāng)天有顯著的反應(yīng);在盈余公告后效應(yīng)并不明顯。趙宇龍(1998)以滬市123家上市公司為研究對(duì)象，研究了1994-1996年這三年期間上市公司會(huì)計(jì)盈余披露口前后未預(yù)期盈余對(duì)股票非正常報(bào)酬率的影響，研究結(jié)果表明:未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余與股票非正常報(bào)酬率之間顯著相關(guān)，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)滬市對(duì)預(yù)期的好消息存在過(guò)度反應(yīng)，而對(duì)預(yù)期的壞消息反映不足的研究等。國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于主權(quán)信用評(píng)級(jí)的研究有較多可參考文獻(xiàn)。田益祥等（2013），實(shí)證結(jié)果表明主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)對(duì)東道國(guó)股票市場(chǎng)沖擊較大，而評(píng)級(jí)的上升對(duì)股票市值占比的影響相對(duì)較小。Grobys（2014）文章探索了全球股票市場(chǎng)投資策略與國(guó)家信用評(píng)級(jí)之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)收益高的投資組合的信用評(píng)級(jí)普遍高于其他投資組合的信用評(píng)級(jí)。楊景壇，吳治軍（2014）對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的調(diào)整引發(fā)的股票市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)非事件國(guó)股票市場(chǎng)超額收益率有顯著為負(fù)的溢出效應(yīng)，而評(píng)級(jí)上升的這種溢出效應(yīng)顯著為正。馮乾（2016）文章采用事件研究法，以1900-2013年全球48個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生的評(píng)級(jí)事件和每日股指收益率數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證研究了事件國(guó)評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)非事件國(guó)股票市場(chǎng)的影響及其傳染渠道。文章運(yùn)用股票市場(chǎng)超額收益率表示股票的非正常變化，改進(jìn)了估值選擇，文章結(jié)論也顯示評(píng)級(jí)下調(diào)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生顯著為負(fù)的超額收益，但評(píng)級(jí)上調(diào)產(chǎn)生的超額收益不顯著。針對(duì)信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響，Choy,SGray,Ragunathan（2006）選取澳大利亞63個(gè)上市公司127個(gè)評(píng)級(jí)變化進(jìn)行研究，研究表明降級(jí)信息對(duì)股票市場(chǎng)影響更明顯，無(wú)監(jiān)管市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)信息變動(dòng)反應(yīng)更顯著。Poon和Han（2008）文章用混合時(shí)間序列橫斷面發(fā)行人的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為研究樣本，聯(lián)立方程模型研究中國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所給出的評(píng)級(jí)信息是否對(duì)股票價(jià)格有影響，結(jié)果顯示債務(wù)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、歷年股票價(jià)格行情，是中國(guó)信用評(píng)級(jí)的評(píng)價(jià)因素。研究表明中國(guó)的信用評(píng)級(jí)對(duì)評(píng)級(jí)公司的股票價(jià)格收益有影響，同時(shí)研究表明國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)對(duì)投資者投資決策沒(méi)有影響。孫茂輝，李粟皎（2012）將信用評(píng)級(jí)作為股票價(jià)格變動(dòng)的影響因素，構(gòu)建多元回歸模型。文章由信用風(fēng)險(xiǎn)與股票收益率的關(guān)系引入，以市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模、賬面市值比三因素模型為基礎(chǔ)，將信用風(fēng)險(xiǎn)納入股票定價(jià)模型并構(gòu)建四因子模型。文章選取國(guó)內(nèi)110家上市公司自2007年9月至2008年12月、2009年6月至2010年9月的數(shù)據(jù)指標(biāo)。研究發(fā)現(xiàn)股票收益率與信用風(fēng)險(xiǎn)呈反向變動(dòng)。文章不足之處在于考慮股票價(jià)格影響因素不全面，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)少能選取的樣本數(shù)量有限。姚磊磊，張金昌（2013）以四家有代表性的金融企業(yè)作為研究樣本，高盛、美國(guó)銀行、商業(yè)合作銀行、摩根斯坦利，采用2008-2009年評(píng)級(jí)意見(jiàn)和股票價(jià)格波動(dòng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算了評(píng)級(jí)信息發(fā)布當(dāng)日和發(fā)布前后的股票超額收益率。結(jié)果表明，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有選擇性的發(fā)布評(píng)級(jí)信息；評(píng)級(jí)信息發(fā)布前可能存在信息提前外溢；評(píng)級(jí)對(duì)股票收益的影響非常明顯；評(píng)級(jí)信息對(duì)不同的股票影響存在差異；評(píng)級(jí)信息發(fā)布的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”比較明顯；利好評(píng)級(jí)信息存在短效性和利差評(píng)級(jí)信息利好評(píng)級(jí)信息存在短效性和利差評(píng)級(jí)信息。文章的不足之處是研究?jī)H以美國(guó)金融業(yè)四家企業(yè)2008年-2009年樣本數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，具有行業(yè)特殊，研究期間特殊，企業(yè)代表性特別的特點(diǎn)由于樣本數(shù)量有限，研究結(jié)論的廣泛適用性需要進(jìn)一步驗(yàn)證。另外文章采集的是2008年以來(lái)金融危機(jī)期間的數(shù)據(jù)，在這期間股市波動(dòng)較大，研究結(jié)論對(duì)于處于相對(duì)穩(wěn)定的股市波動(dòng)周期是否適用值得進(jìn)一步研究和檢驗(yàn)。BGPoornima,NaikPriyankaUmeshandYVReddy（2014）文章采用事件研究法選取40天作為周期窗口，主要研究對(duì)象為印度中小型公司，研究表示評(píng)級(jí)信息的公示對(duì)股票價(jià)格有及時(shí)的影響，降級(jí)信息對(duì)股票價(jià)格的影響相較于升級(jí)信息更大。現(xiàn)有文獻(xiàn)中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多運(yùn)用事件研究法對(duì)信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響進(jìn)行研究，只考慮了評(píng)級(jí)信息這一單一因素對(duì)股票價(jià)格的影響，未考慮其他變量的影響，同時(shí)研究只對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者提出意見(jiàn)，并未對(duì)發(fā)行公司給予意見(jiàn)和建議。本文有意從信用評(píng)級(jí)信息價(jià)值和股票價(jià)格影響因素兩個(gè)角度考慮，進(jìn)一步分析評(píng)級(jí)信息在股票市場(chǎng)的信用價(jià)值，以李曼（2015）股票價(jià)格影響因素實(shí)證結(jié)果為據(jù)，增加評(píng)級(jí)信息作為股票價(jià)格影響因素之一，對(duì)變量進(jìn)行多元回歸分析，對(duì)股票的影響因素進(jìn)行更全面的思考，對(duì)評(píng)級(jí)變動(dòng)會(huì)分別帶來(lái)怎樣的股票價(jià)格影響分別作更具體的研究。同時(shí)根據(jù)結(jié)果分別對(duì)投資者、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、發(fā)行人給出建議，共同維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究?jī)?nèi)容本文從信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公布信息的方式，以及股票的影響因素構(gòu)成兩個(gè)方面進(jìn)行探索，以評(píng)級(jí)信息、供應(yīng)關(guān)系、心理預(yù)期、財(cái)政政策、通貨變動(dòng)作為股價(jià)變動(dòng)的影響因素變量，股票收益率作為因變量，構(gòu)建多元回歸模型。本文選用標(biāo)準(zhǔn)普爾給出的評(píng)級(jí)信息作為變量，將評(píng)級(jí)信息轉(zhuǎn)為常規(guī)數(shù)字表示，分別對(duì)評(píng)級(jí)升級(jí)和降級(jí)進(jìn)行試驗(yàn)討論，觀察對(duì)應(yīng)因變量的變化，并做出圖片直觀表示。數(shù)據(jù)查找可通過(guò)萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)網(wǎng)，文獻(xiàn)查找可通過(guò)知網(wǎng)、EBSCOhost全文數(shù)據(jù)庫(kù)，老師的經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)也增加了研究實(shí)施的可行性。2信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響定性分析2.1信用評(píng)級(jí)概述對(duì)信用評(píng)級(jí)的定義有很多，但大多大同小異。2004年國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織頒布《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)行為規(guī)范》認(rèn)為信用評(píng)級(jí)不是對(duì)買(mǎi)入、賣(mài)出或持有某種證券的建議或推薦，而是對(duì)有關(guān)主體、發(fā)行證券、信用承諾或相同義務(wù)發(fā)行人的信用可靠程度的意見(jiàn)或觀點(diǎn)，使用確定的等級(jí)體系予以表達(dá)。更一般來(lái)說(shuō)，獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)特定的評(píng)級(jí)方法，對(duì)影響評(píng)級(jí)對(duì)象的各種信用風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行研究分析，就評(píng)級(jí)對(duì)象償還債務(wù)的心理預(yù)期及其償債意愿進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，用簡(jiǎn)明的符號(hào)表示出來(lái)的過(guò)程就是信用評(píng)級(jí)。2.1.1信用評(píng)級(jí)成因信用風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱(chēng)是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的根本原因。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為違約風(fēng)險(xiǎn)，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對(duì)方因各種原因，不愿或無(wú)力履行合同條件到期支付，致使銀行、投資者或交易對(duì)方遭受損失的可能性[[31]。在信用關(guān)系中，貸款人根據(jù)其對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估而做出出借與否的決定。但在借貸市場(chǎng)上，由于貸款人自身心理預(yù)期的局限，難以運(yùn)用自有知識(shí)對(duì)借款主體的信用品質(zhì)和還款心理預(yù)期做出判斷，同時(shí)，借款主體可能夸大或編造一些不實(shí)信息以達(dá)到吸收社會(huì)資金的目的。這種交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象要求獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，信用評(píng)級(jí)由此形成。2.2.2信用評(píng)級(jí)主體信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是是信用評(píng)級(jí)的主體，它是信用評(píng)級(jí)服務(wù)的提供者，是揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)相關(guān)信用信息進(jìn)行搜集、分析和研究，專(zhuān)門(mén)提供信用相關(guān)信息的信用服務(wù)商。一般從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)性質(zhì)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與委托方的關(guān)系，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和營(yíng)運(yùn)方面予以界定。美國(guó)1934年公布《證券交易法》認(rèn)為無(wú)論是否收取費(fèi)用，除商業(yè)信用報(bào)告公司之外的發(fā)布或確定信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)都可以被認(rèn)為是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前來(lái)說(shuō)，國(guó)際上主流的三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別為穆迪，標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)眾多，目前的市場(chǎng)份額主要集中于中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合資信和大公國(guó)際三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。2.2.3信用評(píng)級(jí)客體廣義來(lái)說(shuō)，所有需要進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的對(duì)象都是信用評(píng)級(jí)的客體。按評(píng)級(jí)按評(píng)級(jí)對(duì)象可以將信用評(píng)級(jí)分為主體信用評(píng)級(jí)、債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)、固定收益信用評(píng)級(jí)和公司治理水平評(píng)級(jí)。目前我國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)的主要評(píng)級(jí)對(duì)象是主體信用評(píng)級(jí)和債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)，固定收益信用評(píng)級(jí)和公司治理水平評(píng)級(jí)處于發(fā)展階段。主體信用評(píng)級(jí)是將企業(yè)單獨(dú)作為評(píng)級(jí)的對(duì)象，在“公正、獨(dú)立、客觀”的原則下，采用定性和定量的研究方法，對(duì)企業(yè)的可靠性、財(cái)務(wù)制度和安全性進(jìn)行的全面評(píng)價(jià)。債券信用評(píng)級(jí)是以債券作為評(píng)級(jí)對(duì)象，采用定性和定量的方法，在企業(yè)主體信用質(zhì)量的基礎(chǔ)上，綜合考慮與債券相關(guān)的擔(dān)保等信用因素，揭示債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)債券的違約可能性進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。對(duì)同一主體而言，其主體評(píng)級(jí)與特定的債項(xiàng)評(píng)級(jí)可能一致，也可能存在差異，但既使存在差異，這種差異也不會(huì)很大。也就是說(shuō)，主體評(píng)級(jí)與債項(xiàng)評(píng)級(jí)的差異是有限的，債項(xiàng)評(píng)級(jí)通過(guò)在主體評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整而獲得，這種調(diào)整不會(huì)引起債項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)相對(duì)于主體的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)發(fā)生根本的改變。2.2.4信用評(píng)級(jí)等級(jí)及含義信用評(píng)級(jí)通過(guò)信用等級(jí)向社會(huì)參與者提供受評(píng)對(duì)象違約可能性，用評(píng)級(jí)符號(hào)表示。根據(jù)銀發(fā)「2006]9_5號(hào)文件，我國(guó)人民銀行對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)符號(hào)和含義進(jìn)行了統(tǒng)一。除了短期債券外，我國(guó)企業(yè)主體和企業(yè)債的長(zhǎng)期企業(yè)債信用等級(jí)劃分為三等九級(jí)，符號(hào)為:AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC,CC,C，除AAA級(jí)，CCC級(jí)(含)以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。短期債券信用等級(jí)劃分為四等六級(jí)，符號(hào)為:A-1,A-2,A-3,B,C,D，不能用正負(fù)符號(hào)進(jìn)行微調(diào)。2.2股票價(jià)格的影響因素2.2.1信用評(píng)級(jí)對(duì)股票價(jià)格的影響同樣的評(píng)級(jí)信息對(duì)于不同的股票帶來(lái)的影響是不同的，對(duì)有的股票是正的超額收益，對(duì)有的股票帶來(lái)的是負(fù)的超額收益，但是對(duì)于同一支股票的影響是基木穩(wěn)定的;投資評(píng)級(jí)對(duì)股票超額收益的影響受階段性的影響，同一支股票，在股市不同的階段，同樣的投資評(píng)級(jí)可能會(huì)帶來(lái)完全相反的結(jié)果。例如投資評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”對(duì)于高盛和美國(guó)銀行的影響對(duì)于各白股票超額收益的影響是相對(duì)穩(wěn)定的，但是在股市的上升階段對(duì)兩支股票超額收益的影響卻是存在差異的。高盛在“買(mǎi)入”在評(píng)級(jí)信息發(fā)布前均獲得明顯的正向超額收益，而美國(guó)銀行在投資評(píng)級(jí)發(fā)布前的超額收益情況則是隨機(jī)的。2.2.2其他因素對(duì)股票價(jià)格的影響股票的價(jià)格是股票市場(chǎng)的價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，股票的內(nèi)在價(jià)值決定了股票的價(jià)格，但股票本身是沒(méi)有價(jià)值的，它不是在生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)揮作用的實(shí)際資本，而是資本憑證。因?yàn)楣善笨梢越o它的持有者一個(gè)紅利，它代表收益的價(jià)值，所以股票有價(jià)格。股市交易是未來(lái)收益的轉(zhuǎn)移，價(jià)格是未來(lái)收益的預(yù)期。3信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響定量分析3.1構(gòu)建多元回歸模型3.1.1因變量的選取本文研究了浙江上市公司財(cái)務(wù)狀況對(duì)股票價(jià)格的影響，以股票價(jià)格作為模型因變量。由于浙江上市公司于明年四月向普通社會(huì)披露了年度財(cái)務(wù)信息，年報(bào)披露對(duì)股票價(jià)格有一定影響，因此，股票價(jià)格從5月份的股票交易日收盤(pán)價(jià)。用Y表示股票價(jià)格。3.1.2自變量的選取從需求關(guān)系、心理預(yù)期、政府政策來(lái)選擇。3.2收集數(shù)據(jù)與處理本文研究浙江上市公司財(cái)務(wù)信息對(duì)股票價(jià)格的影響。樣本的選取標(biāo)準(zhǔn)如下:(1)選取2013-2015年的浙江上市公司；(2)剔除在研究年份時(shí)期股票停牌的公司；(3)剔除財(cái)務(wù)信息有異常與信息披露不完整的公司；(4)易業(yè)除在研究年份有比較重大重組事項(xiàng)的公司。綜合考慮上述要求，最后選取了87家樣本公司。本文需要處理樣本公司的會(huì)計(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格兩部分?jǐn)?shù)據(jù)。其數(shù)據(jù)為2013-2015年度的財(cái)務(wù)信息與2013-2015年度的股票價(jià)格。這些數(shù)據(jù)主要來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、中經(jīng)網(wǎng)、金融界網(wǎng)站。3.3實(shí)證分析本文選取2015年29個(gè)符合條件的浙江上市公司，對(duì)選取的信用評(píng)級(jí)變動(dòng)與股票價(jià)格做基本的特征分析。表3.3.12015年樣本公司各指標(biāo)的幾個(gè)描述性統(tǒng)計(jì)值極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差股票價(jià)格2.080013.72004.5044832.3423639需求關(guān)系0.2724722.0425341.000088140.448729455心理預(yù)期-0.4083550.4251150.033480450.177612913政府政策-0.9776502.9847610.565485930.739390592從表3.3.1可以看出，大部分指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差較小，和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)描述數(shù)據(jù)的離散程度，標(biāo)準(zhǔn)差是比較小的，在這些指標(biāo)都緊密地集中在這些數(shù)據(jù)的價(jià)值中心分布比較均勻，而最小值和間隙的最大值較小，更穩(wěn)定的數(shù)據(jù)。然而，以下指標(biāo)、庫(kù)存周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差是比較大的，在這些數(shù)據(jù)的分布比較松散的中心價(jià)值的同時(shí)，最小值和最大值的差距是比較大的。股票價(jià)格的分布也比較均勻，最小值和最大值之間的差異也較小。由于模型是信用評(píng)級(jí)變動(dòng)與股票價(jià)格的回歸分析，本文首先分析年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股票價(jià)格22pearson所以之前，由于相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)試驗(yàn)選取信用評(píng)級(jí)變動(dòng)和股票價(jià)格之間的線性關(guān)系，只有這些指標(biāo)可以成為原始變量因子分析。從而保證最終因素與股票價(jià)格成線性關(guān)系。3.3.1相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)(1)2015年信用評(píng)級(jí)變動(dòng)與股票價(jià)格的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表3.3.22015年檢驗(yàn)結(jié)果Pears0n相關(guān)系數(shù)顯著性水平營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.7380.000資產(chǎn)報(bào)酬率0.5620.001凈資產(chǎn)收益率0.5790.001每股收益0.6230.000心理預(yù)期0.5300.003營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率0.6060.000通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)，在原始的20個(gè)指標(biāo)中僅有資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、心理預(yù)期這六個(gè)指標(biāo)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，并且這六個(gè)指標(biāo)都是在α=0.01的水平下通過(guò)的檢驗(yàn)，且都為正值。表明這六個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格的正線性相關(guān)性是非常顯著的，同時(shí)可以看出，這六個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)系數(shù)都比較大。其中，股票價(jià)格與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的線性相關(guān)系數(shù)是最大的，且為0.738。而其他大多數(shù)指標(biāo)與股票價(jià)格沒(méi)有顯著的線性關(guān)系。其中，這六個(gè)指標(biāo)分別屬于需求關(guān)系與心理預(yù)期，可以初步說(shuō)明，在浙江上市公司公布的年報(bào)信息中，投資者比較關(guān)注需求關(guān)系與心理預(yù)期。很少關(guān)注其他心理預(yù)期。(2)2013年信用評(píng)級(jí)變動(dòng)與股票價(jià)格的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表3.3.32013年檢驗(yàn)結(jié)果Pears0n相關(guān)系數(shù)顯著性水平營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.4750.009資產(chǎn)報(bào)酬率0.4480.015每股收益0.6310.000營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率0.4120.026通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率這四個(gè)指標(biāo)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。其中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與每股收益是在α=0.01的水平下通過(guò)的檢驗(yàn)，說(shuō)明股票價(jià)格與這兩個(gè)指標(biāo)存在顯著的線性關(guān)系。股票價(jià)格與每股收益的正線性相關(guān)系數(shù)最大為0.631。而資產(chǎn)報(bào)酬率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格的線性關(guān)系相對(duì)較弱。這四個(gè)指標(biāo)分別屬于需求關(guān)系與心理預(yù)期，可以初步表明，在浙江上市公司公布的年報(bào)信息中，投資者更關(guān)注需求關(guān)系與心理預(yù)期。而較不關(guān)注其他心理預(yù)期。(3)2013年信用評(píng)級(jí)變動(dòng)與股票價(jià)格的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表3.3.42013年檢驗(yàn)結(jié)果Pears0n相關(guān)系數(shù)顯著性水平營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.4480.015資產(chǎn)報(bào)酬率0.5980.001凈資產(chǎn)收益率0.4880.007每股收益0.5160.004市凈率0.3720.047資本積累率0.5960.001由表3.4的相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股收益、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、市凈率、資本積累率六個(gè)指標(biāo)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。其中，資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資本積累率是在α=0.01的水平下通過(guò)的檢驗(yàn)，說(shuō)明這四個(gè)變量與股票價(jià)格存在顯著的線性關(guān)系。股票價(jià)格與資本積累率的線性相關(guān)系數(shù)最大為0.596。而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與市凈率兩個(gè)變量與股票價(jià)格的線性關(guān)系相對(duì)更弱。3.3.2因子分析(1)對(duì)2015年則一務(wù)數(shù)據(jù)做因子分析首先利用巴特利特球度檢驗(yàn)與KM0檢驗(yàn)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、心理預(yù)期進(jìn)行檢驗(yàn)。如下圖:圖1Bartlett's與KM0檢驗(yàn)從圖1可以看出：巴特萊特球形檢驗(yàn)值為122.320，在0.05的顯著水平下0的相應(yīng)信號(hào)的近似，可以說(shuō)，相關(guān)系數(shù)矩陣和單位矩陣的差別是很明顯的。可以看到，km0檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值為0.745，證明原來(lái)的變量可以做因子分析。對(duì)原始變量進(jìn)行因子分析，通過(guò)原變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，采用主成分法求取因子，選取1以上的特征值。由上述方法，得到的百分比的因素，可以解釋的原始變量的總方差：圖2因子能夠解釋原始變量的總方差的百分比情況由圖2可知，提取了2個(gè)因子，并且這2個(gè)因子總共能夠解釋原始變量的總方差的51.422%。從整體來(lái)看，只是較少的丟失了原始變量的信息，因子分析的效果比較好。本文采取方差極大法來(lái)旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如下表:表3.3.5旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣因子1因子2資產(chǎn)報(bào)酬率0.949-0.004凈資產(chǎn)收益率0.9150.190每股收益0.8870.198營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.8840.347心理預(yù)期0.1420.838營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率0.1430.801表3.5顯示了負(fù)載的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，資產(chǎn)收益率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率在第一公共因子對(duì)比較高，這四個(gè)變量是主要因素，能給公眾解釋因子命名為需求關(guān)系因子、負(fù)荷的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、心理預(yù)期第二的共同因素是高，這兩個(gè)變量主要是第二因素，這個(gè)因素可以解釋為發(fā)展的因素。最后，提取的兩個(gè)因素是線性回歸與股票價(jià)格。因此，每個(gè)因素的分?jǐn)?shù)需要計(jì)算。本文用回歸法確定因子得分系數(shù)，輸出因子得分系數(shù)如下：表3.3.6因子得分系數(shù)矩陣因子1因子2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.2410.086資產(chǎn)報(bào)酬率0.335-0.195凈資產(chǎn)收益率0.284-0.040每股收益0.272-0.028心理預(yù)期-0.1200.613營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-0.1120.585由表3.6可以寫(xiě)出因子得分函數(shù):F1=0.241x1+0.335x2+0.284x3+0.272x4一0.120x13一0.112x14f2=0.086x1一0.195x2一0.040x3一0.028x4+0.613x13+0.585x14(2)對(duì)2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做因子分析業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率四，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率原始變量進(jìn)行因子分析，km0值是0.749，適合做因子分析。采用主成分分析法提取2個(gè)常用因子，共有2個(gè)因子可以解釋原變量總方差的92.672%。總體而言，只有原始變量的信息丟失，因子分析的效果更好。通過(guò)最大方差法對(duì)要素負(fù)荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、資產(chǎn)收益率、每股收益對(duì)第一要素的負(fù)荷相對(duì)較高。因此，公共因素的解釋被稱(chēng)為需求關(guān)系因素。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率第二共同因素有相對(duì)較高的負(fù)荷。因此，第二個(gè)共同因素可以稱(chēng)為心理預(yù)期因素。下面給出2個(gè)因子的得分函數(shù):F1=0.352x1+0.350x2+0.353x4+0.012x14F2=0.091x1一0.073x2一0.00Sx4+0.987x14(3)對(duì)2013年信用評(píng)級(jí)變動(dòng)數(shù)據(jù)做因子分析營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)收益率，每股收益，凈資產(chǎn)收益率、資本積累率六個(gè)原始變量進(jìn)行因子分析，0.732km價(jià)值，適合進(jìn)行因素分析。采用主成分分析法提取2個(gè)常見(jiàn)因子，共有2個(gè)因子解釋了原變量的總方差為86.122%。從整體上看，原始變量信息只損失一點(diǎn)點(diǎn)，因子分析的效果較好。通過(guò)最大方差法對(duì)要素負(fù)荷矩陣、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)收益率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、第一要素凈利率。因此，第一個(gè)因素被解釋為需求關(guān)系因素。資本積累率對(duì)第二共同因素具有較高的負(fù)荷。因此，第二個(gè)因素被稱(chēng)為心理預(yù)期因素。下面給出2個(gè)因子的得分函數(shù):F1=0.212x1+0.234x2+0.217x3+0.233x4+0.216x6+0.088x12f2=-0.027x1+0.090x2一0.132x3+0.078x4+0.077x6+0.973x123.3.3信用評(píng)級(jí)變動(dòng)與股票價(jià)格的多元回歸分析通過(guò)對(duì)原始變量的因子分析，因子之間不存在線性相關(guān)的關(guān)系，在這個(gè)時(shí)間的因素作為自變量，股票價(jià)格作為因變量，自變量之間不存在多重共線性。因此，可以直接進(jìn)行多元回歸分析。（1）樣本的多元回歸分析2015前者選取的2個(gè)因素為自變量，f表示需求關(guān)系，F(xiàn)2表示心理預(yù)期的發(fā)展，股票價(jià)格作為因變量，線性回歸方程的構(gòu)建：Y=β0+β1f1+β2f2+Σ運(yùn)用SPSS17.0對(duì)2015年做回歸分析，其結(jié)果如下:表3.3.7判定系數(shù)R方調(diào)整R方標(biāo)準(zhǔn)誤差0.6750.6501.38594表3.3.8F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)?zāi)Ｐ推椒胶蚫f均方FSlg.1回歸103.685251.84226.9890.000殘差49.942261.921總計(jì)153.62728從表3.7和表3.8中可以看出，模型的P值約為0，整個(gè)回歸模型都通過(guò)了F檢驗(yàn)，即在顯著性水平為0.01時(shí)，模型的線性關(guān)系顯著確立。調(diào)整后的系數(shù)R2=0.650，即解釋變量需求關(guān)系因子和心理預(yù)期的因素來(lái)解釋股票價(jià)格比65%。回歸模型是合理的。給出回歸系數(shù)與t檢驗(yàn)，如下表:表3.3.9回歸模型系數(shù)分析模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn)誤差Beta1(常量)4.5040.25717.5020.000因子11.3330.2620.5695.0910.000因子21.3870.2620.5923.3970.000通過(guò)表3.9可知，回歸方程如下:Y=4.504+1.333f1+1.387f2各回歸系數(shù)的T值均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明需求關(guān)系因子和心理預(yù)期因子對(duì)股票價(jià)格的線性影響非常顯著。在浙江上市公司發(fā)布的年報(bào)信息中，只有需求關(guān)系因素和心理預(yù)期因素直接影響股票價(jià)格變化。投資者更關(guān)注公司的需求關(guān)系和發(fā)展。(2)2013年的樣本多元回歸分析運(yùn)用SPSS得到回歸方程如下:Y=4.988+1.180f1+0.885f2(0.000)(0.00l)(0.007)F=11.84*RZ=0.436注:標(biāo)*號(hào)表示顯著性檢驗(yàn)可以通過(guò)。整個(gè)回歸模型通過(guò)了F檢驗(yàn)，整個(gè)模型的線性關(guān)系是顯著的。調(diào)整后的可決系數(shù)RZ=0.436，即需求關(guān)系與心理預(yù)期對(duì)股票價(jià)格的解釋比例為43.6%，模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度不高。但是各回歸系數(shù)的t值都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明需求關(guān)系因子與心理預(yù)期因子對(duì)股票價(jià)格的線性影響是非常顯著的。(3)2013年的樣本多元回歸分析運(yùn)用SPSS得到回歸方程如下:Y=7.036+1.942f1+1.324f2(0.000)(0.000)(0.003)F=17.042*Rz=0.534整個(gè)回歸模型通過(guò)了F檢驗(yàn)，整個(gè)模型的線性關(guān)系顯著成立。調(diào)整后的可決系數(shù)R2=0.534，即解釋變量需求關(guān)系與心理預(yù)期對(duì)股票價(jià)格的解釋比率是53.4%，模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度不高。但是各回歸系數(shù)的t值都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明需求關(guān)系與心理預(yù)期對(duì)股票價(jià)格的線性影響是非常顯著的。4結(jié)論與建議4.1結(jié)論從2013到2015的三年中，回歸分析的結(jié)果，雖然擬合度不高，但模型通過(guò)回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)，t值通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明公司的信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的年度報(bào)告公布的信息是重要的。對(duì)于政府政策、償債心理預(yù)期，投資者不太重視，與股票價(jià)格無(wú)關(guān)。請(qǐng)注意，投資者目前關(guān)注的指數(shù)不是很全面。同時(shí)，回歸系數(shù)，F(xiàn)的需求關(guān)系因子觀測(cè)方程，發(fā)現(xiàn)在股票價(jià)格連續(xù)三年需求關(guān)系的解釋更高，投資者最看重的仍然是公司的需求關(guān)系。4.2建議4.2.1對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建議信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不應(yīng)僅依賴跟蹤評(píng)級(jí)傳遞信用信息，還應(yīng)出具補(bǔ)充的單獨(dú)調(diào)級(jí)公告，以便讓市場(chǎng)參與者及時(shí)獲悉，增強(qiáng)信息披露效果。4.2.2對(duì)投資者的建議加強(qiáng)投資者的自我保護(hù)意識(shí)適當(dāng)降低機(jī)構(gòu)投資者融資和進(jìn)入市場(chǎng)的門(mén)檻，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)年金、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)份額；改善機(jī)構(gòu)投資者的外部環(huán)境。4.2.3對(duì)上市公司的建議提高企業(yè)自身的盈利水平是提高上市公司股價(jià)的有力保障。上市公司應(yīng)該把提高盈利能力的重點(diǎn)放在經(jīng)營(yíng)管理上，進(jìn)而提高公司的利潤(rùn)水平。參考文獻(xiàn)[1]BGPoornima,NaikPriyankaUmeshandYVReddy.TheImpactofChangesinCreditRatingsonStockReturns[J].IUPJournalofFinancialRiskManagement,2015,12(3):52-67.[2]DrorParnes.WhyDoBondandStockPricesandTradingVolumeChangearoundCreditRatingAnnouncements?[J].TheJournalof