中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本課件

中級(jí)財(cái)務(wù)管理周旻中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本中級(jí)財(cái)務(wù)管理周旻中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本1第一章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)通過(guò)本章學(xué)習(xí)，掌握資本成本的概念及性質(zhì)，理解其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義；掌握各種來(lái)源資金的資本成本的計(jì)算方法，掌握加權(quán)平均資本成本的含義及計(jì)算。理解企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)別，理解經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的作用，掌握經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)以及總杠桿系數(shù)的計(jì)算方法。掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本第一章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第2第一節(jié)資本成本一.資本成本的構(gòu)成及決定因素二.資金成本的計(jì)算1、個(gè)別資本成本的計(jì)算2、綜合資本成本的計(jì)算3、邊際資本成本的計(jì)算中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本第一節(jié)資本成本一.資本成本的構(gòu)成及決定因素中級(jí)財(cái)務(wù)管理-3一.資本成本的構(gòu)成及決定因素1.資本成本的含義2.資本成本的性質(zhì)3.資本成本的種類4.資金成本的作用5.資金成本的表示方法6.資本成本的決定因素中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本一.資本成本的構(gòu)成及決定因素1.資本成本的含義中級(jí)財(cái)務(wù)管理-4資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。它也稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。在數(shù)量上它等于各項(xiàng)資本來(lái)源的成本加權(quán)計(jì)算的平均數(shù)。1.資本成本含義中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資51.資本成本含義含義：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。內(nèi)容:資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本1.資本成本含義含義：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生6用資費(fèi)用是指企業(yè)因使用資金而支付的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點(diǎn)是與資金的使用時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)?？梢钥醋髯儎?dòng)成本?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲得資金而支付的代價(jià)，比如債券、股票的發(fā)行費(fèi)用，銀行借款手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開始時(shí)一次性支付。取得成本與籌資的次數(shù)相關(guān)，與所籌資本數(shù)量關(guān)系不大，一般屬于一次性支付項(xiàng)目，可以看作固定成本。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本用資費(fèi)用是指企業(yè)因使用資金而支付的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和72.資本成本的種類1）、個(gè)別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式。2）、綜合資本成本是對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果，一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。3）、邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均，一般用于追加籌資決策。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本2.資本成本的種類1）、個(gè)別資本成本是單種籌資方式的資本成本83.資本成本的性質(zhì)1）、資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。

2）、資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過(guò)收益來(lái)補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。而資本成本的補(bǔ)償是對(duì)資本所有者讓渡資本使用權(quán)的補(bǔ)償，一旦從企業(yè)收益中扣除以后，就退出了企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本3.資本成本的性質(zhì)1）、資本成本是資本使用者向資本所有者和中9資本成本的性質(zhì)3、資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，但是資金時(shí)間價(jià)值和資本成本在數(shù)量上并不一致。資本成本不僅包括時(shí)間價(jià)值，而且還包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、籌資費(fèi)用等因素，同時(shí)，還受到資金供求、通貨膨脹等因素的影響。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本資本成本的性質(zhì)3、資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。10個(gè)別資本成本是綜合資本成本和邊際資本成本的基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本成本都是對(duì)個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。三者都與資本結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，但具體關(guān)系有所不同。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本個(gè)別資本成本是綜合資本成本和邊際資本成本的基礎(chǔ)，綜合資本成本114.資金成本的作用1.是選擇籌資方式,進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù);(1）個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式的依據(jù)。（2）綜合資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。（3）邊際資本成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。2.是評(píng)價(jià)投資方案,進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn);只要預(yù)期投資報(bào)酬率大于資本成本，投資項(xiàng)目就具有經(jīng)濟(jì)上的可行性。3.是構(gòu)成評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的折現(xiàn)率的基礎(chǔ)中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本4.資金成本的作用1.是選擇籌資方式,進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)125.資金成本的表示方法資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本5.資金成本的表示方法資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)13影響資本成本的因素資本成本由籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分組成。此外，公司的融資規(guī)模和資本市場(chǎng)的條件也是影響公司資本成本的因素。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本影響資本成本的因素資本成本由籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分組成。此146.資本成本的決定因素1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2.證券市場(chǎng)條件3.公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況4.融資規(guī)模中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本6.資本成本的決定因素1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資15二、資金成本的計(jì)算1.資金成本計(jì)算基本原理:資金成本即現(xiàn)金流出與流入量相等時(shí)的折現(xiàn)率2.資金成本計(jì)算基本方法逐步測(cè)試法(逐次測(cè)試→插值求解)3.資金成本計(jì)算簡(jiǎn)化方法:假定籌資期限無(wú)限長(zhǎng)中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本二、資金成本的計(jì)算1.資金成本計(jì)算基本原理:中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第16二、資金成本的計(jì)算——個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款的資本成本（二）長(zhǎng)期債券的資本成本（三）優(yōu)先股票的資本成本（四）普通股票的資本成本（五）留存收益的資本成本中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本二、資金成本的計(jì)算——個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款的資本成本中17最簡(jiǎn)單的債務(wù)是沒(méi)有所得稅和發(fā)行費(fèi)，按平價(jià)發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的債務(wù)。簡(jiǎn)單債務(wù)債權(quán)人的收益就是債務(wù)人的成本，因此可以根據(jù)債券收益率估價(jià)模型確定債務(wù)的成本。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本最簡(jiǎn)單的債務(wù)是沒(méi)有所得稅和發(fā)行費(fèi)，按平價(jià)發(fā)行的具有固定償還期18債務(wù)的成本是使下式成立的（內(nèi)含報(bào)酬率）：

P0=其中：P0——債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；Pi——本金的償還金額和時(shí)間；Ii——債務(wù)的約定利息；N——債務(wù)的期限，通常以年表示。求解需要使用“逐步測(cè)試法”。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本債務(wù)的成本是使下式成立的（內(nèi)含報(bào)酬率）：中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章19（一）長(zhǎng)期借款的資本成本1.長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流入量名義現(xiàn)金流入量實(shí)際現(xiàn)金流入量實(shí)際現(xiàn)金流入量=名義現(xiàn)金流入量(本金)-保護(hù)性存款(補(bǔ)償性余額)-籌資費(fèi)用中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（一）長(zhǎng)期借款的資本成本1.長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流入量中級(jí)財(cái)務(wù)管理-20長(zhǎng)期借款的資本成本2.長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流出量支付籌資費(fèi)用支付借款利息償還本金利息費(fèi)用(債務(wù)資本占用成本的主要內(nèi)容)其特點(diǎn)是：①利息率的高低是預(yù)先確定的，不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響；②在長(zhǎng)期債務(wù)有效期內(nèi)，一般利息率固定不變，并按期支付；③利息費(fèi)用是稅前扣除項(xiàng)目,可以抵減應(yīng)稅所得額。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本長(zhǎng)期借款的資本成本2.長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流出量中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章21長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算1.考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅前資本成本2.考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅后資本成本3.不考慮時(shí)間價(jià)值的資本成本4.考慮通貨膨脹影響的資本成本中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算1.考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅前資本成本中級(jí)22考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅前資本成本在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，長(zhǎng)期借款稅前資本成本的計(jì)算公式為：

式中：D-----銀行借款總額(如有補(bǔ)償性余額需扣除)；

f------籌資費(fèi)用（有時(shí)可忽略不計(jì)）

It-----第t年末實(shí)際負(fù)擔(dān)的銀行借款利息；

Kd-----銀行借款資本成本。

n-----借款年限D(zhuǎn)-f=It×(P/A,Kd，n)+D×(P/F,Kd，n)中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本考慮時(shí)間價(jià)值情況下稅前資本成本在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，長(zhǎng)23某公司從銀行借入長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，期限５年，年利率為10％,利息于每年末支付,到期一次還本,借款手續(xù)費(fèi)為借款額的1%,則該公司銀行借款的資本成本為:99=10×(P/A,Kd,5)+100×(P/F,Kd,5)

當(dāng)Kd=9%時(shí)，公式右邊=103.887

當(dāng)Kd=12%時(shí)，公式右邊=92.788

運(yùn)用插值法，可求出Kd=10.32%例中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某公司從銀行借入長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，期限５年，年利率為10％24考慮時(shí)間價(jià)值稅后資本成本在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，由于籌資費(fèi)用和借款利息均可以抵減所得稅，所以長(zhǎng)期借款稅后資本成本的一般計(jì)算公式為：

式中：D-----銀行借款總額(如有補(bǔ)償性余額需扣除)；

f------籌資費(fèi)用（有時(shí)可忽略不計(jì)）

It-----第t年末實(shí)際負(fù)擔(dān)的銀行借款利息；

Kd-----銀行借款資本成本。

n-----借款年限

T-----所得稅率中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本考慮時(shí)間價(jià)值稅后資本成本在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，由于籌資25某公司從銀行借入長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，期限５年，年利率為10％,利息于每年末支付,到期一次還本,借款手續(xù)費(fèi)為借款額的1%,公司所得稅率為40%，則該公司銀行借款的資本成本為:99.4=6×(P/A,Kd,5)+100×(P/F,Kd,5)

運(yùn)用插值法，可求出Kd=6.14%例中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某公司從銀行借入長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，期限５年，年利率為10％26考慮時(shí)間價(jià)值稅后資金成本簡(jiǎn)化方法：稅后資本成本=稅前資本成本×（1-T）如上例：稅后資本成本=10.32×（1-40%）＝6.19%中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本考慮時(shí)間價(jià)值稅后資金成本簡(jiǎn)化方法：中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成27不考慮時(shí)間價(jià)值的資金成本由于借款手續(xù)費(fèi)相對(duì)較少，有時(shí)可忽略不計(jì)公式１該公式未考慮借款的時(shí)間長(zhǎng)短，建立在時(shí)間趨向無(wú)窮大的基礎(chǔ)上．中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本不考慮時(shí)間價(jià)值的資金成本由于借款手續(xù)費(fèi)相對(duì)較少，有時(shí)可忽略不28如上例，公司從銀行借入長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，期限５年，年利率為10％,利息于每年末支付,到期一次還本,借款手續(xù)費(fèi)為借款額的1%,公司所得稅率為40%，不考慮資金時(shí)間價(jià)值，則借款資本成本為：利用公式１：例中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本如上例，公司從銀行借入長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，期限５年，年利率為29（二）長(zhǎng)期債券的資本成本１.長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流入量指發(fā)行長(zhǎng)期債券實(shí)際收到的金額＝債券實(shí)際發(fā)行收入－發(fā)行債券的各種籌資費(fèi)用２.長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流出量當(dāng)債券為一次還本，分期付息時(shí)，長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流出量為每期的利息支出和債券到期按面值償還的本金．中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（二）長(zhǎng)期債券的資本成本１.長(zhǎng)期債券現(xiàn)金流入量中級(jí)財(cái)務(wù)管理-30考慮時(shí)間價(jià)值長(zhǎng)期債券資本成本的計(jì)算如考慮時(shí)間價(jià)值，債券資本成本是指?jìng)l(fā)行時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與債券期限內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。其公式為：式中B0-----債券的發(fā)行價(jià)格；

B----債券面值

It-----第t年末支付的債券利息；

Kb----債券資本成本；

T-----所得稅稅率；It(P/A,Kb，n)+B×(P/F,Kb，n)中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本考慮時(shí)間價(jià)值長(zhǎng)期債券資本成本的計(jì)算如考慮時(shí)間價(jià)值，債券資本成31某公司面值發(fā)行面值為1000元,票面利率為8%,每年付息,五年后一次還本的公司債券,債券籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的4%.公司所得稅為40%,則公司在考慮資金時(shí)間價(jià)值情況下的資本成本為:960=80×(P/A,kb,5)+1000×(P/Ｆ,kb,5)采用插值法逐步測(cè)試求得：Kb＝9.06%稅后資本成本=9.06%×(1-40%)=5.44%例中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某公司面值發(fā)行面值為1000元,票面利率為8%,每年付息,五32接上例:若公司債券發(fā)行價(jià)格為1050元,其他條件不變,則該債券的資本成本為例利用插值法求該債券的稅前資本成本后×(1-40%)中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本接上例:若公司債券發(fā)行價(jià)格為1050元,其他條件不變,則該債33不考慮時(shí)間價(jià)值長(zhǎng)期債券資本成本

債券利息=債券面值×債券利息率按照資本成本計(jì)算的一般模式，不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，按年付息到期一次還本的債券資本成本應(yīng)為：公式１中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本不考慮時(shí)間價(jià)值長(zhǎng)期債券資本成本債券利息=債券面值×債34（三）優(yōu)先股成本

優(yōu)先股是享有某些優(yōu)先權(quán)利的股票，優(yōu)先股籌資需支付籌資費(fèi)用和優(yōu)先股股利。優(yōu)先股同時(shí)具有債券和普通股的一些特征，具體表現(xiàn)是：優(yōu)先股須定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付須在所得稅后進(jìn)行，不具有所得稅的抵減作用。因此，可以把優(yōu)先股股利視為一種永續(xù)年金，按永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式注意:股利支付不具有所得稅的抵減作用,但發(fā)行優(yōu)先股票時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用可以抵減應(yīng)納稅所得額中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（三）優(yōu)先股成本優(yōu)先股是享有某些優(yōu)先權(quán)利的股票，優(yōu)先股35優(yōu)先股資本成本的計(jì)算１.優(yōu)先股現(xiàn)金流入量指發(fā)行優(yōu)先股實(shí)際收到的金額(企業(yè)理財(cái)角度)優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)格(股東角度)２.優(yōu)先股現(xiàn)金流出量每期的優(yōu)先股股票股利中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本優(yōu)先股資本成本的計(jì)算１.優(yōu)先股現(xiàn)金流入量中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章36優(yōu)先股資本成本的計(jì)算以企業(yè)立場(chǎng)的優(yōu)先股資本成本可按下式計(jì)算：

Kp-------優(yōu)先股資本成本;Dp-------優(yōu)先股年股利;P0-------優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本優(yōu)先股資本成本的計(jì)算以企業(yè)立場(chǎng)的優(yōu)先股資本成本可按下式計(jì)算：37某公司發(fā)行每股面值100元的優(yōu)先股，按面值發(fā)行，其取得成本為每股3元，股息率為10%，所得稅率為40%,則以企業(yè)立場(chǎng)計(jì)算的該優(yōu)先股的資本成本率為?例中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某公司發(fā)行每股面值100元的優(yōu)先股，按面值發(fā)行，其取得成本為38（四）普通股成本普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和權(quán)益的主要成分，與優(yōu)先股不同，普通股的股利是不固定的，它將隨公司經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)而變動(dòng)。普通股股東對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)排在優(yōu)先股股東之后。因此，在有價(jià)證券投資中普通股籌資風(fēng)險(xiǎn)最大，它的資本成本也就最高。但鑒于普通股的特點(diǎn)，其資本成本很難確定中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（四）普通股成本普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和權(quán)益的主要成分39012n-1nD1D1（1+g）3D1（1+g)2D1（1+g)n-1發(fā)行價(jià)格×（1-f）P×（1-f）=紅利固定增長(zhǎng)模型中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本012n-1nD1D1（1+g）3D1（1+g)2D1（1+40萬(wàn)達(dá)技術(shù)公司發(fā)行面值為1元的普通股1000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為5元，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行所得的5﹪，第一年股利率為20﹪，以后每年以5﹪的速度增長(zhǎng)。計(jì)算普通股資本成本率如下：例中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本萬(wàn)達(dá)技術(shù)公司發(fā)行面值為1元的普通股1000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為541（五）留存收益資本成本留存收益的資本成本率是一種機(jī)會(huì)成本，體現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率。因此，留存收益也必須計(jì)算資本成本率，其計(jì)算方法與普通股相似，不同之處在于留存收益屬內(nèi)部資金，不必花費(fèi)籌資費(fèi)用中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（五）留存收益資本成本留存收益的資本成本率是一種機(jī)會(huì)成本，體42留存收益是由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬于股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，但并不表明它沒(méi)有成本。股東之所以把留存收益留在公司而沒(méi)有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來(lái)更高的收益。因此，留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行其他投資的收益率，企業(yè)就不該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。由于留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其進(jìn)行估算。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本留存收益是由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬于股東。公司使用留43三、加權(quán)平均資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的資本成本綜合資本成本是全部長(zhǎng)期資本的總成本加權(quán)平均資金成本=∑個(gè)別資金成本×個(gè)別資金占總資金的比重（即權(quán)重）中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本三、加權(quán)平均資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中所占比重為44某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留存收益20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為6%、12%、15.5%和15%。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。例中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，451.計(jì)算各種資金所占的比重債券占資金總額的比重=30/100×100%=30%

優(yōu)先股占資金總額的比重=10/100×100%=10%

普通股占資金總額的比重=40/100%=40%

留存收益占資金總額的比重=20/100×100%=20%

2.計(jì)算加權(quán)平均資金成本

=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本1.計(jì)算各種資金所占的比重中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本46四、邊際資本成本企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。在追加籌資時(shí)還有一個(gè)基本約定，即追加籌資規(guī)模不同，個(gè)別資本成本率也不同。一般隨著追加籌資規(guī)模的擴(kuò)大，個(gè)別資本成本率會(huì)逐步抬高。換言之，企業(yè)不可能以一個(gè)固定的資本成本率籌集到無(wú)限的資本。邊際資本成本在計(jì)算時(shí)需要按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本四、邊際資本成本企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際47計(jì)算邊際資本成本的步驟1.確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2.確定各種籌資方式的個(gè)別資本成本的臨界點(diǎn)(是使資本成本發(fā)生變動(dòng)時(shí)的籌資金額,如某企業(yè)長(zhǎng)期債券發(fā)行額在2000萬(wàn)以下時(shí),債券的資本成本為8%,當(dāng)超過(guò)2000萬(wàn)時(shí)債券的資本成本則上升到10%;那么,2000萬(wàn)則是長(zhǎng)期債券籌資方式的資本成本的臨界點(diǎn).)3.根據(jù)個(gè)別資本成本確定籌資總額的分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)），并確定相應(yīng)的籌資范圍4.分別計(jì)算各追加籌資范圍邊際資本成本中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本計(jì)算邊際資本成本的步驟1.確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中級(jí)財(cái)務(wù)48計(jì)算籌資突破點(diǎn)因?yàn)榘匆欢ǖ馁Y本成本只能籌集到一定限度的資金，超過(guò)這一限度籌集資金就要多花費(fèi)資本成本。因此就把在保持某種資本成本條件下可以籌集到的資金最大總限額稱為籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)內(nèi)原有資本成本不會(huì)改變；一旦超過(guò)籌資突破點(diǎn)，即使維持原有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。籌資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為：中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本計(jì)算籌資突破點(diǎn)因?yàn)榘匆欢ǖ馁Y本成本只能籌集到一定限度的資金49例如，長(zhǎng)期借款在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為15%，以3%的成本取得的長(zhǎng)期借款的最高限額為45000元，其籌資突破點(diǎn)為:45000/15%=300000（元）籌資突破點(diǎn)300000的含義是，只要追加籌資總額不超過(guò)300000元，在保持15%長(zhǎng)期借款的資本結(jié)構(gòu)下，最多能籌集到45000元的長(zhǎng)期借款，長(zhǎng)期借款的資本成本為3%。換句話說(shuō)就是，以3%的成本向銀行申請(qǐng)長(zhǎng)期借款，在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，能籌集到的資金總額最高為300000元，其中長(zhǎng)期借款最多能籌集到45000元，占籌資總額的15%。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本例如，長(zhǎng)期借款在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為15%，以3%的成本取50例某公司正處于正常經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，目前的資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款占20%，長(zhǎng)期債券占30%，普通股占50%。公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要計(jì)劃追加籌資，并以原資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)的分析，得出不同籌資數(shù)額的有關(guān)資本成本數(shù)據(jù)見下表：中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本例某公司正處于正常經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，目前的資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款占2051籌資數(shù)額及資本成本表籌資方式籌資數(shù)額籌資成本長(zhǎng)期借款20萬(wàn)元以內(nèi)20萬(wàn)元~50萬(wàn)元50萬(wàn)元以上5%6%8%長(zhǎng)期債券30萬(wàn)元以內(nèi)30萬(wàn)元~90萬(wàn)元90萬(wàn)元以上6%8%10%普通股20萬(wàn)元以內(nèi)20萬(wàn)元~100萬(wàn)元100萬(wàn)元以上12%14%16%中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本籌資數(shù)額及資本成本表籌資方式籌資數(shù)額籌資成本長(zhǎng)期借款20萬(wàn)元52該公司追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款占20%，長(zhǎng)期債券占30%，普通股占50%。各籌資方式個(gè)別資本成本臨界點(diǎn)見下表中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本該公司追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款占20%，長(zhǎng)期債券占53籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表籌資方式籌資總額分界點(diǎn)籌資總額范圍資本成本長(zhǎng)期借款20/0.2=100萬(wàn)元50/0.2=250萬(wàn)元100萬(wàn)元以內(nèi)100萬(wàn)元~250萬(wàn)元250萬(wàn)元以上5%6%8%長(zhǎng)期債券30/0.3=100萬(wàn)元90/0.3=300萬(wàn)元100萬(wàn)元以內(nèi)100萬(wàn)元~300萬(wàn)元300萬(wàn)元以上6%8%10%普通股20/0.5=40萬(wàn)元100/0.5=200萬(wàn)元40萬(wàn)元以內(nèi)40萬(wàn)元~200萬(wàn)元200萬(wàn)元以上12%14%16%中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表籌資方式籌資總額分界點(diǎn)籌資總額范圍資本成54根據(jù)上表，確定公司的追加籌資范圍有：①40萬(wàn)元以內(nèi)邊際資本成本=0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8%②40萬(wàn)元-100萬(wàn)元邊際資本成本=0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%③100萬(wàn)元-200萬(wàn)元邊際資本成本=0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%④200萬(wàn)元-250萬(wàn)元邊際資本成本=0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%⑤250萬(wàn)元-300萬(wàn)元邊際資本成本=0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%⑥300萬(wàn)元以上邊際資本成本=0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6%中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本根據(jù)上表，確定公司的追加籌資范圍有：中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金55某公司的資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款100萬(wàn)元、企業(yè)債券500萬(wàn)元、優(yōu)先股1000萬(wàn)元、普通股2400萬(wàn)元，各自的資金成本分別為7%、10%、15%、20%。為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，決定再準(zhǔn)備通過(guò)各種渠道，采用各種籌集方式籌集一筆新的資金2000萬(wàn)元。公司經(jīng)過(guò)分析，認(rèn)為現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)是最優(yōu)結(jié)構(gòu)。通過(guò)籌集新的資金后，公司欲使現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)得以保持。經(jīng)過(guò)公司分析測(cè)算，由于各種籌資方式所籌集的資金的增加導(dǎo)致籌資成本的上升情況如下表所示。試計(jì)算確定：（1）銀行借款、企業(yè)債券、優(yōu)先股、普通股所新籌集的資金數(shù)和相應(yīng)的資本成本。（2）公司籌集2000萬(wàn)元資金的邊際成本。（3）公司籌集2000萬(wàn)元后所有資金的綜合資金成本。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某公司的資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款100萬(wàn)元、企業(yè)債券500萬(wàn)元、56籌資方式新籌集的數(shù)量范圍（萬(wàn)元）資金成本（%）銀行借款40以下40~6060以上8910發(fā)行債券100以下100~200200~400400以上11121314優(yōu)先股100以下100~300300~600600以上15161718普通股500以下500~10001000~20002000以上20212223中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本籌資方式新籌集的數(shù)量范圍（萬(wàn)元）資金成本（%）銀行借款40以57第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿Operatingleverage二、財(cái)務(wù)杠桿Financialleverage三、總杠桿TotalLeverage中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿Operatinglevera58杠桿效應(yīng)的含義

杠桿效應(yīng)是指在合適的支點(diǎn)上,通過(guò)使用杠桿，只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于固定費(fèi)用（固定成本和利息）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。企業(yè)在取得杠桿利益的同時(shí)，也加大了收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性，因此，在資本結(jié)構(gòu)決策中，企業(yè)必須權(quán)衡杠桿利益及其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行合理規(guī)劃。企業(yè)杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿與總杠桿。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本杠桿效應(yīng)的含義杠桿效應(yīng)是指在合適的支點(diǎn)上,通過(guò)使用杠59杠桿分析所用資料大多數(shù)來(lái)自企業(yè)損益表，簡(jiǎn)易損益表的格式如下：項(xiàng)目金額銷售收入（salesincome）S=PQ減：變動(dòng)成本（Variablecost）V=bQ

固定成本（FixedCost）稅息前利潤(rùn)（EarningsBeforeInterestandTax）EBIT=S-V-F=Q(p-b)-F減：利息（Interest

）稅前利潤(rùn)EBTEBT=（EBIT-I）減：所得稅IncomeTaxIT=（EBIT-I）T稅后利潤(rùn)E(profitaftertaxation)E=（EBIT-I）（1-T）每股收益（EPS）EPS=E/NP:單價(jià)Q：銷售數(shù)量b：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本N：發(fā)行在外的普通股股數(shù)Q(p-b)為邊際貢獻(xiàn)用M表示中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本杠桿分析所用資料大多數(shù)來(lái)自企業(yè)損益表，簡(jiǎn)易損益表的格式如下：60產(chǎn)銷量變動(dòng)前產(chǎn)銷量變動(dòng)后變動(dòng)額變動(dòng)率（%）銷售額4000048000800020變動(dòng)成本2400028800480020固定成本8000800000EBIT800011200320040中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量變動(dòng)額變動(dòng)率銷售額40000480008000261一、經(jīng)營(yíng)杠桿、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿：是由于固定成本相對(duì)固定而引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過(guò)銷售收入的變動(dòng)幅度。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿具有一種加倍效應(yīng)，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)degreeofoperatingleverageDOL=息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率/銷售增長(zhǎng)率中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本一、經(jīng)營(yíng)杠桿、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿：是由于固定成62上述公式是計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的常用公式，但利用該公式，必須根據(jù)變動(dòng)前后的有關(guān)資料才能進(jìn)行計(jì)算。為簡(jiǎn)化起見，對(duì)上述公式進(jìn)行推導(dǎo)：中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本上述公式是計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的常用公式，但利用該公式，必須根據(jù)63在一定銷售額和固定成本總額的范圍內(nèi)，銷售額越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越??；反之，銷售額越低，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)將增大。當(dāng)企業(yè)銷售額越接近損益平衡點(diǎn)時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，在達(dá)到損益平衡點(diǎn)時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為無(wú)窮大，然而，當(dāng)銷售額超過(guò)此平衡點(diǎn)增長(zhǎng)時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)會(huì)開始遞減。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本在一定銷售額和固定成本總額的范圍內(nèi)，銷售額越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)64Q↑，DOL↓，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)↓Q→∞，DOL→1Q→保本點(diǎn)，DOL→無(wú)窮F→0，DOL→1經(jīng)營(yíng)杠桿并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源,而只是放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本Q↑，DOL↓，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)↓中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本65第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但這往往要受到條件的制約。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)（66負(fù)債經(jīng)營(yíng)1.特征以資金的所有權(quán)和使用權(quán)相分離為條件；以約定的償付時(shí)間和責(zé)任為保證；以促進(jìn)借款企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，獲取更多的盈利為目的。2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用：首先：借入資金的有償使用，可以促使資金使用者加強(qiáng)對(duì)資金使用的責(zé)任心，講求資金使用效益；其次，有利于擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在短期內(nèi)以較低的成本籌集到所需要的大量資金，促使企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；最主要的作用是具有杠桿作用。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本負(fù)債經(jīng)營(yíng)1.特征中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本67某公司有關(guān)資料如表所示：全部自有資金項(xiàng)目金額資金總量為100萬(wàn)元普通股5萬(wàn)股每股面值20元銷售收入原來(lái)變化后變動(dòng)率單價(jià)1000元50000055000010%減：變動(dòng)成本25000027500010%

固定成本150000150000-稅息前利潤(rùn)10000012500025%減：利息000稅前利潤(rùn)10000012500025%減：所得稅(33%）330004125025%普通股利潤(rùn)670008375025%每股收益1.341.67525%中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某公司有關(guān)資料如表所示：全部自有資金項(xiàng)目金額資金總量為10068借入資本占50%項(xiàng)目金額資金總量為100萬(wàn)元借入資金50萬(wàn)元年利率6%普通股2.5萬(wàn)股每股面值20元銷售收入原來(lái)變動(dòng)后變動(dòng)率單價(jià)1000元50000055000010%減：變動(dòng)成本25000027500010%

固定成本150000150000-稅息前利潤(rùn)10000012500025%減：利息3000030000-稅前利潤(rùn)700009500035.7%減：所得稅(33%）231003135035.7%普通股利潤(rùn)469006365035.7%每股收益1.9762.56429.8%中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本借入資本占50%項(xiàng)目金額資金總量為100萬(wàn)元銷售收入原來(lái)變動(dòng)69借入資本占75%項(xiàng)目金額資金總量為100萬(wàn)元借入資金75萬(wàn)元年利率6%普通股1.25萬(wàn)股每股面值20元銷售收入原來(lái)增10%減10%單價(jià)1000元500000550000450000減：變動(dòng)成本250000275000225000

固定成本150000150000150000稅息前利潤(rùn)10000012500075000減：利息450004500045000稅前利潤(rùn)550008500030000減：所得稅(33%）18150280509900普通股利潤(rùn)368503695020100每股收益2.9484.5561.608中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本借入資本占75%項(xiàng)目金額資金總量為100萬(wàn)元銷售收入原來(lái)增170在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也會(huì)相應(yīng)較高。負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿71二、財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿：是指企業(yè)由于運(yùn)用負(fù)債籌資，利息費(fèi)用相對(duì)固定從而引起的每股收益變動(dòng)幅度超過(guò)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指由于企業(yè)采用負(fù)債籌資而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)每股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及負(fù)債增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)degreeoffinancialleverageDFL=每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率/息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本二、財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿：是指企業(yè)由于72㈡簡(jiǎn)化公式1.EBIT↑，DFL↓，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↓2.EBIT→∞，DFL→13.EBIT→I，DFL→無(wú)窮4.I→0，DFL→1中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本㈡1.EBIT↑，DFL↓，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↓中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章73三、復(fù)合杠桿作用

由于存在固定成本，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于銷售的變動(dòng)幅度，即存在經(jīng)營(yíng)杠桿作用。而同樣，由于存在固定的利息費(fèi)用，使普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度，這是由負(fù)債經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用。而從企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程來(lái)看，銷售量的變動(dòng)最終會(huì)引起每股收益大幅度的變動(dòng)，其中既有經(jīng)營(yíng)杠桿的影響也有財(cái)務(wù)杠桿的影響，這就是復(fù)合杠桿作用。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本三、復(fù)合杠桿作用由于存在固定成本，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)74復(fù)合杠桿系數(shù)含義復(fù)合杠桿就是指經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，它使得每股收益的變動(dòng)幅度大大超過(guò)銷售量的變動(dòng)幅度。衡量復(fù)合杠桿作用程度的指標(biāo)稱為復(fù)合杠桿系數(shù)degreeoftotalleverage公式

DTL=DOL.DFL中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本復(fù)合杠桿系數(shù)含義中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本75總杠桿系數(shù)的意義:首先，在于能夠估計(jì)出銷售變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。其次，它使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。比如，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高的公司可以在較低的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低的公司可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，等等。這有待公司在考慮了各有關(guān)的具體因素之后作出選擇。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本總杠桿系數(shù)的意義:中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本76某公司2007年銷售收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本為300萬(wàn)元，已知公司以當(dāng)年為基期計(jì)算的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為4。要求：1.計(jì)算固定成本；2.如公司2008年銷售收入在固定成本不增加的前提下增加到600萬(wàn)元，計(jì)算以2008年為基期的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；3.如公司每年需要固定支付利息20萬(wàn)元，所得稅率為30%，總股本為100萬(wàn)計(jì)算2008年的每股稅后利潤(rùn)。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某公司2007年銷售收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本為300萬(wàn)元，77要求：（1）采用定義公式計(jì)算該公司2006年的DOL

（2）采用計(jì)算公式計(jì)算該公司2006年和2007年的DOL項(xiàng)目2005年2006年

變動(dòng)額

變動(dòng)率銷售額變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤(rùn)1000

600

400

200

2001200

720

480

200

280200

120

80

0

8020%

20%

20%

0

40%【提示】運(yùn)用上期的資料計(jì)算出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本要求：項(xiàng)目2005年2006年銷售額1078（1）2006的DOL＝40%/20%＝2

（2）2006年的DOL＝400/200＝2

2007年的DOL＝480/280＝1.71

中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（1）2006的DOL＝40%/20%＝2

中級(jí)財(cái)務(wù)管理-79某公司當(dāng)年年底的所有者總額為1000萬(wàn)元，普通股600萬(wàn)股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期負(fù)債占60%，所有者權(quán)益占40%，沒(méi)有流動(dòng)負(fù)債。該公司的所得稅稅率為33%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加長(zhǎng)期債務(wù)不會(huì)改變目前11%的平均利率水平。董事會(huì)在討論明年資金安排時(shí)提出：

（1）計(jì)劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股；

（2）擬為新的投資項(xiàng)目籌集200萬(wàn)元的資金；

（3）計(jì)劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股。

要求：測(cè)算實(shí)現(xiàn)董事會(huì)上述要求所需要的息稅前利潤(rùn)。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某公司當(dāng)年年底的所有者總額為1000萬(wàn)元，普通股600萬(wàn)股。80（1）由于計(jì)劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股，且不增發(fā)新股，因此，發(fā)放現(xiàn)金股利所需的稅后利潤(rùn)=0.05×600=30（萬(wàn)元）。

（2）籌集資金200萬(wàn)元，且維持目前的資本結(jié)構(gòu)，則計(jì)劃年度需要增加的所有者權(quán)益為200×40%=80萬(wàn)元。由于不增發(fā)新股，這80萬(wàn)元只能來(lái)自于分配現(xiàn)金股利后的凈利潤(rùn)。

（3）為滿足以上需要，計(jì)劃年度的稅后利潤(rùn)應(yīng)為30+80=110（萬(wàn)元）

（4）計(jì)劃年度稅前利潤(rùn)=110/（1-33%）=164.18（萬(wàn)元）

稅前利潤(rùn)加利息等于息稅前利潤(rùn)，求出稅前利潤(rùn)之后，還需要求出利息。

（5）計(jì)算原來(lái)的長(zhǎng)期負(fù)債。由于所有者權(quán)益為1000萬(wàn)元，占40%，則原來(lái)的資金總額為：1000/40%=2500（萬(wàn)元），由此，得出原來(lái)的長(zhǎng)期負(fù)債為1500萬(wàn)元。

（6）籌集200萬(wàn)元資金增加的長(zhǎng)期負(fù)債＝200－80＝120（萬(wàn)元）

計(jì)劃年度長(zhǎng)期負(fù)債總額=1500+120=1620（萬(wàn)元）

長(zhǎng)期負(fù)債利息=1620×11%=178.2（萬(wàn)元）

（7）息稅前利潤(rùn)=164.18+178.2=342.38（萬(wàn)元）。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（1）由于計(jì)劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股，且不增發(fā)新股，81某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤(rùn)為450萬(wàn)元，則上期實(shí)際利息費(fèi)用為（）。A.100萬(wàn)元

B.675萬(wàn)元

C.300萬(wàn)元

D.150萬(wàn)元

【答案】D

【解析】1.5＝450/（450－I），則I＝150（萬(wàn)元）。

中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤(rùn)為450萬(wàn)元，則82【多項(xiàng)選擇題】在其他因素一定，且息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，下列可以導(dǎo)致本期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低的是（）。

A.提高基期邊際貢獻(xiàn)

B.提高本期邊際貢獻(xiàn)

C.提高本期的固定成本

D.降低基期的變動(dòng)成本【答案】AD

【解析】本期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/（基期邊際貢獻(xiàn)－基期固定成本）＝1/（1－基期固定成本/基期邊際貢獻(xiàn)），由此可知，提高基期邊際貢獻(xiàn)可以降低本期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。所以，A是答案。又因?yàn)榛谶呺H貢獻(xiàn)＝基期銷售收入－基期變動(dòng)成本，所以，D也是答案。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本【多項(xiàng)選擇題】在其他因素一定，且息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，下83【多項(xiàng)選擇題】在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（）。

A.降低企業(yè)資金成本

B.降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

C.加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

D.提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力

【答案】AC

中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本【多項(xiàng)選擇題】在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的84經(jīng)營(yíng)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。（）【答案】√

【解析】引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本經(jīng)營(yíng)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。（85某公司2008年的凈利潤(rùn)為750萬(wàn)元，所得稅稅率為25%，估計(jì)下年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.2。該公司全年固定成本總額為1500萬(wàn)元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為15萬(wàn)張，每張面值為1000元，發(fā)行價(jià)格為1100元，債券票面利率為8%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的1.5%。假設(shè)公司無(wú)其他債務(wù)資本。

要求：

（1）計(jì)算2008年的利潤(rùn)總額；

（2）計(jì)算2008年的利息總額；

（3）計(jì)算2008年的息稅前利潤(rùn)總額；

（4）計(jì)算2009年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

（5）計(jì)算2008年的債券籌資成本（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。

中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某公司2008年的凈利潤(rùn)為750萬(wàn)元，所得稅稅率為25%，估86【1】利潤(rùn)總額＝750/（1－25%）＝1000（萬(wàn)元）【2】2006年利息總額＝債券面值總額×票面利率＝15×1000×8%＝1200（萬(wàn)元）【3】息稅前利潤(rùn)總額為2200萬(wàn)元。

或者：息稅前利潤(rùn)總額＝利潤(rùn)總額＋利息總額＝1000＋1000＝2200（萬(wàn)元）

中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本【1】利潤(rùn)總額＝750/（1－25%）＝1000（萬(wàn)元）中級(jí)87資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來(lái)源資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指包括短期資金在內(nèi)的全部資本的構(gòu)成。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成。短期資金由于其需要量和資金籌集處于經(jīng)常變化中，在整個(gè)資金中所占比重也不穩(wěn)定，不納入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資金管理。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本88通常情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否科學(xué)、合理，直接決定企業(yè)資金成本率的高低，并直接影響企業(yè)籌資和投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要課題。一、資本結(jié)構(gòu)中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本通常情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否科學(xué)、合理，直接決定企業(yè)資金成本89傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本90傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論凈營(yíng)業(yè)收益理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論凈營(yíng)業(yè)收益理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本91傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)折衷理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)折衷理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本92MM理論無(wú)稅時(shí)的MM理論——資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論在無(wú)稅條件下，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。命題1（總價(jià)值命題）：Vl=Vu=EBIT/Ko=EBIT/Ksu命題2（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題）：Ksl=Ksu+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償=Ksu+(Ksu-KD)(D/S)命題3（補(bǔ)充命題）：IRR≥KW=Ksu

式中：VL——負(fù)債企業(yè)總價(jià)值；

EBIT——息稅前利潤(rùn)；

KSU——表示處于一定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中的無(wú)負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本；

KSL——有負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本；

KW——企業(yè)加權(quán)平均資本成本，這里KW=KSU；

D/S——債務(wù)與股本的比重；

KD——債務(wù)資本成本；

IRR——內(nèi)含報(bào)酬率。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本MM理論無(wú)稅時(shí)的MM理論——資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第93MM理論有公司稅時(shí)的MM理論——100%負(fù)債理論命題1（賦稅節(jié)余命題）：VL=VU+DTC命題2（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬命題）：KSL=KSU+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=KSU+(KSU–Kd)(1-TC)(D/S)命題3（投資報(bào)酬率命題）：IRR≥KSU[1-TC(D/V)]中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本MM理論有公司稅時(shí)的MM理論——100%負(fù)債理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理94MM理論米勒模型——個(gè)人所得稅資本結(jié)構(gòu)理論重要的含義：①公式中[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]D代表負(fù)債的收益，這一項(xiàng)代替了有公司稅的MM模型中的DTC；②若忽略所有的所得稅因素，即TC=TS=TD=0，則米勒模型與無(wú)公司稅的MM理論相同；③若忽略個(gè)人所得稅，或股票投資和債券投資收益的個(gè)人所得稅相等，即TS=TD=0，或TS=TD，則[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]=1-（1-TC）=TC，有：VL=VU+TCD，這與有公司稅的MM理論相同；④若（1-TC）（1-TS）=（1-TD），則[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]=0，這時(shí)使用負(fù)債杠桿的價(jià)值為0，意味著企業(yè)負(fù)債減稅的好處正好被股票投資個(gè)人所得稅所抵銷。此時(shí)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值無(wú)任何影響，這又回到MM的無(wú)稅模型中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本MM理論米勒模型——個(gè)人所得稅資本結(jié)構(gòu)理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第95權(quán)衡理論放松了MM理論關(guān)于無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，并引入了財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的基礎(chǔ)上，深入研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值相互關(guān)系的一種理論權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上賦稅節(jié)余，并減去預(yù)期財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值，即：VL=VU+DT-FP-AP(4.23)式中：FP——預(yù)期財(cái)務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值；

AP——預(yù)期代理成本現(xiàn)值。按照權(quán)衡理論，最佳資本結(jié)構(gòu)存在于負(fù)債的節(jié)稅利益與負(fù)債的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本相互平衡的點(diǎn)上，此時(shí)的企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本權(quán)衡理論放松了MM理論關(guān)于無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，并引入了財(cái)務(wù)危機(jī)96權(quán)衡理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本權(quán)衡理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本97信息非對(duì)稱理論與資本結(jié)構(gòu)理論

信號(hào)理論外部投資者把較高的負(fù)債比例視為高質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)，即企業(yè)價(jià)值與債務(wù)比例正相關(guān)融資順序理論企業(yè)遵從的融資順序應(yīng)該是：先內(nèi)部籌資，然后發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本信息非對(duì)稱理論與資本結(jié)構(gòu)理論信號(hào)理論中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章98二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度2.企業(yè)獲利能力3.企業(yè)規(guī)模4.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5.企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況1.銀行等金融機(jī)構(gòu)態(tài)度2.信用評(píng)估機(jī)構(gòu)意見3.稅收因素4.行業(yè)差別中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度1.銀行等金融機(jī)構(gòu)99三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法資本結(jié)構(gòu)決策的定量分析法（一）比較資本成本法是通過(guò)計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。以加權(quán)平均資本成本為標(biāo)準(zhǔn)，最佳資本結(jié)構(gòu)就是使加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低的資本結(jié)構(gòu)。（二）企業(yè)價(jià)值比較法是以企業(yè)總價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)選擇籌資方式的方法比較凈資產(chǎn)收益率法（三）每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)分析法中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法資本結(jié)構(gòu)決策的定量分析法中級(jí)財(cái)務(wù)管理-100（一）比較資本成本法企業(yè)在作出籌資決策前，先擬訂若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。1.初始資本機(jī)構(gòu)決策2.追加資本結(jié)構(gòu)決策中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（一）比較資本成本法企業(yè)在作出籌資決策前，先擬訂若干個(gè)備選方101某企業(yè)原來(lái)資金總額為3200萬(wàn)元，其中債券籌資1600萬(wàn)元，普通股1600萬(wàn)元。債券的年利息為10%，普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也是10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。假設(shè)該企業(yè)所得稅稅率為30%，發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資800萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?！，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇。例中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本某企業(yè)原來(lái)資金總額為3200萬(wàn)元，其中債券籌資1600萬(wàn)元，102甲方案：增加發(fā)行800萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券400萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票40萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票72.72萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至11元/股。確定上述三個(gè)方案中的最優(yōu)方案。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本甲方案：增加發(fā)行800萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大103（1）計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資本成本。各種資金的比重和資本成本分別為：Wb=1600÷3200×100%=50%Ws=1600÷3200×100%=50%Kb=10%×（1-30%）=7%Ks=1/10+5%=15%計(jì)劃年初加權(quán)平均資本成本為：50%×7%+50%×15%=11%中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（1）計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資本成本。中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金104（2）甲方案各種資金的比重和資本成本分別為：Wb1=1600÷4000×100%=40%Wb2=800÷4000×100%=20%Ws=1600÷4000×100%=40%Kb1=10%×（1-30%）=7%Kb2=12%×（1-30%）=8.4%Ks=1/8+5%=17.5%加權(quán)平均資金成本為：40%×7%+20%×8.4%+40%×17.5%=11.48%中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第1章資金成本（2）甲方案各種資金的比重和資本成本分別為：中級(jí)財(cái)務(wù)管理-第105（3）乙方案各種資金的比重和資本成本分別為：Wb=（1600+400）÷4000×100%=50%Ws=