公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價課件

利率與債券估價第7章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價利率與債券估價第7章Copyright?2010by1關鍵概念與技能了解債券的重要特點和債券類型理解債券價值的構成，理解為什么債券價值會波動理解債券的評級和它們的含義理解通貨膨脹對利率的影響理解利率的期限結構和債券收益率的影響因素公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價關鍵概念與技能了解債券的重要特點和債券類型公司理財?shù)?部分-2本章大綱7.1 債券與債券估價7.2 政府債券與公司債券7.3 債券市場7.4 通貨膨脹與利率7.5 債券收益率的影響因素公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價本章大綱7.1 債券與債券估價公司理財?shù)?部分-7利率和債37.1債券與債券估價債券是借款人和資金出借人就以下事項達成一致的一種法定協(xié)議：面值票面利率利息的支付方式到期日到期收益率（yieldtomaturity）是指債券的必要市場利率。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價7.1債券與債券估價債券是借款人和資金出借人就以下事項達成4債券估價基本原理：金融證券的價值=其預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值因此，債券的價值是由其利息和本金的現(xiàn)值所決定的。而利率與現(xiàn)值（例如債券的價值）是呈反向變動的。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價債券估價基本原理：公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價5債券定價等式公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價債券定價等式公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價6例：債券估價假定一種美國政府債券的票面利率為6.375%，將于2013年12月到期。該債券的面值為$1000利息支付為半年一次（每年6月30日和12月31日）按6.375%的票面年利率，每期支付利息應為$31.875.該債券在2009年1月1日的現(xiàn)金流量規(guī)模和發(fā)生時間為：公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價例：債券估價假定一種美國政府債券的票面利率為6.375%，將7例：債券估價2009年1月1日，投資者所要求的必要報酬率為5%。則債券的當前價值為：公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價例：債券估價2009年1月1日，投資者所要求的必要報酬率為58債券舉例：計算器求解年金折現(xiàn)率終值PV期數(shù)現(xiàn)值31.875=2.51000–

1060.17101000×0.063752票面利率為6.375%、每半年付一次利息，到期日為2013年12月31日，到期收益率為5%的債券，在2009年1月1日的估值為：公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價債券舉例：計算器求解年金折現(xiàn)率終值PV期數(shù)現(xiàn)值31.8759例：債券估價現(xiàn)在假定必要報酬率為11%.。債券價格會如何變化呢？公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價例：債券估價現(xiàn)在假定必要報酬率為11%.。公司理財?shù)?部分-10到期收益率（YTM）與債權估價800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折現(xiàn)率債券估價0.06375當YTM<票面利率時，債券溢價交易當YTM=票面利率時，債券平價交易.當YTM>票面利率時，債券折價交易公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價到期收益率（YTM）與債權估價80010001100111債券的概念債券價格和市場利率是反向波動的當票面利率=YTM時，價格=面值當票面利率>YTM時,價格>面值(溢價債券)當票面利率<YTM,價格<面值(折價債券)公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價債券的概念債券價格和市場利率是反向波動的公司理財?shù)?部分-712利率風險價格風險指由于利率變動而導致價格發(fā)生變動的風險長期債券的價格風險比短期債券的更大票面利率低的債券比票面利率高的債券具有更高的價格風險再投資風險指將現(xiàn)金流量用于再投資時的不確定性風險短期債券的再投資風險比長期債券的更大票面利率高的債券比票面利率低的債券具有更高的再投資風險利率上升所帶來的價格風險(利率風險)再投資風險反映了利率下降對證券利息收入再投資收益的影響。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價利率風險價格風險公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價13到期日與債券價格波動C假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率的變動，長期債券價值的波動水平更高。折現(xiàn)率債券價值面值短期債券長期債券公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價到期日與債券價格波動C假設兩種債券的其他條件相同，相對折現(xiàn)率14利率與債券價格假設兩種債券其他條件相同，相對折現(xiàn)率的變化，票面利息低的債券比票面利息高的債券具有更大的價值波動。——因為更依賴于到期日收到的面值。折現(xiàn)率債券價值票面利息高票面利息低面值C公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價利率與債券價格假設兩種債券其他條件相同，相對折現(xiàn)率的變化，票15計算到期收益率到期收益率是隱含在當前債券價格中的利率。如果沒有專門的財務計算器，求解到期收益率需要用到試算測誤法，類似于求解年金問題中的r。如果有專門的財務計算器，輸入N、PV、PMT和FV,尤其要注意正負符號問題（PMT和FV需要同號，而PV則應該與它們符號相反）。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價計算到期收益率到期收益率是隱含在當前債券價格中的利率。公司理16每年計息時的YTM假定有一種15年期、年息10%的債券，面值$1000，目前價格為$928.09。該債券的到期收益率比10%高還是低？（不計算，直接判斷）N=15;PV=-928.09;FV=1000;PMT=100可求出YTM=11%。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價每年計息時的YTM假定有一種15年期、年息10%的債券，面值17每半年計息時的YTM假定有一種年息10%、每半年付息一次，面值$1000、20年期，現(xiàn)在的交易價格為$1197.93。該債券的到期收益率比10%高還是低？（能直接判斷嗎）每半年的利息支付應為多少？一共涉及多少個計息期？N=40;PV=-1197.93;PMT=50;FV=1000;利率為4%(這是否就是YTM?)YTM=4%×2=8%公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價每半年計息時的YTM假定有一種年息10%、每半年付息一次，面18當期收益率與到期收益率當期收益率=年利息/債券價格到期收益率=當期收益率+資本利得報酬率例：某種債券票面利率為10%，每半年付利息一次，

面值為$1000，20年期，交易價格為$1197.93當期收益率=100/1197.93=0.0835=8.35%假定YTM保持不變，則1年后的價格為$1193.68資本利得報酬率=(1193.68–1197.93)/1197.93= -0.0035=-0.35%YTM=8.35%-0.35%=8%,與前述YTM相同公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價當期收益率與到期收益率當期收益率=年利息/債券價格公19債券定價理論無論票面利率為多少，只要風險（及到期日）相似，債券的到期收益率就很接近。如果知道一種債券的價格，就可估算其YTM，然后用該YTM信息來為其他債券估價。這種方法還推廣應用于對債券之外的其他資產進行估價。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價債券定價理論無論票面利率為多少，只要風險（及到期日）相似，債20零息券不進行定期的利息支付(票面利率為0%)全部的到期收益率來自購買價格與債券面值之差不可能以高于面值的價格出售有時被稱為零息券，高折價券或原始折價發(fā)行券（OIDs）一些短期國庫券就是典型的零息券例子公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價零息券不進行定期的利息支付(票面利率為0%)公司理財?shù)?21純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券估價時所需的信息如下：到期時間(T)=到期的日期–今天的日期面值(F)折現(xiàn)率(r)純貼現(xiàn)債券在0時刻的現(xiàn)值為：公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券估價時所需的信息如下：純貼現(xiàn)債券在0時刻22例：純貼現(xiàn)債券有一種15年期、面值為$1000的零息券，在市場利率為12%的條件下，該債券的價值為：公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價例：純貼現(xiàn)債券有一種15年期、面值為$1000的零息券，23用電子表格進行債券估價求解債券的價格和收益率，需要用到下列特殊的電子表格函數(shù)：PRICE(交易日，到期日，利率，折現(xiàn)率，到期值，頻率，計息方式)YIELD(交易日，到期日，利率，價格，到期值，頻率，計息方式)交易日和到期日都需要是精確到日到期值和價格都需要用面值的百分比來表示公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價用電子表格進行債券估價求解債券的價格和收益率，需要用到下列特247.2政府債券與公司債券國庫券是一種聯(lián)邦政府債務短期國庫券（T-bills）是一種到期日短于1年的純貼現(xiàn)債券中期國庫券（T-notes）是一種到期日在1～10年之間的帶息債券長期國庫券（T-bonds）是一種到期時間在10年以上的帶息債券市政債券（MunicipalSecurities）是一種由州政府或當?shù)卣l(fā)行的債務具有不同的違約風險，可按類似于公司債的辦法進行評級投資這類債券的利息可免聯(lián)邦稅公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價7.2政府債券與公司債券國庫券公司理財?shù)?部分-7利率和債25鏈接：美國國債截止2011年6月，美國國債總數(shù)達到14.3億。美國的最大債主是自己：美國社會保障信托基金持有19%的美國國債，美國聯(lián)邦儲備銀行持有11.3%，美國家庭持有6.6%。中國持有8%的美國國債，日本持有6.4%，英國持有2.4%，臺灣持有1.1%。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價鏈接：美國國債截止2011年6月，美國國債總數(shù)達到14.3億26美國國債的支出克林頓卸任時，美國政府處于付清債務邊緣；小布什執(zhí)政期間負債7萬億美元，其中最大支出是用于阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭的1.4萬億美元和國內與國防開支1.7萬億美元。奧巴馬執(zhí)政至今增加了1.4萬億美元的負債，最大支出是8000億美元的《經(jīng)濟恢復法案》。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價美國國債的支出克林頓卸任時，美國政府處于付清債務邊緣；公司理27國債的糟糕情況美國是世界上欠債最多的國家，14.3萬億，幾乎等同于美國全年GDP總值。而美國政府每天收入是700億美元，一年收入是2.5萬億美元。日本國債總額達到12.3萬億美元，超過其GDP兩倍（幸運的是，持有者90%以上來自于日本國內投資者）。很多國家國債都超過GDP：希臘152%，牙買加137%，黎巴嫩134%，意大利120%，愛爾蘭114%，冰島103%。中國是30%，看起來還是比較安全的。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價國債的糟糕情況美國是世界上欠債最多的國家，14.3萬億，幾乎28稅后收益率某公司（應稅）債券的收益率為8%，而市政債券的收益率為6%如果你的適用稅率為40%，你會選哪種債券進行投資？8%(1-0.4)=4.8%投資公司債券的稅后收益率為4.8%,而投資市政債券的收益率為6%在什么樣的稅率水平下，這兩種債券對你來說是無差別的？8%(1–T)=6%T=25%公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價稅后收益率某公司（應稅）債券的收益率為8%，而市政債券的收益29公司債券相對政府債券來說，公司債券的違約風險更大由于違約風險增加了，公司債券往往會承諾給投資者更高的期望報酬率（TTM）公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價公司債券相對政府債券來說，公司債券的違約風險更大公司理財?shù)?30雷曼還債這項史無前例的破產案一共涉及40多個國家和7000多法人。按照最終協(xié)議，雷曼確定將向其債權人償還總計大約650億美元債務—這相當于其總債務6130億美元的約1/10、債權人提出的3000億美元求償金的1/5。第一階段約100億美元的清償預計從4月17日開始。雷曼的現(xiàn)有團隊包括一個由七人組成的新董事會以及顧問、律師和前雇員。破產保護期內數(shù)百破產和資產重組專家的介入以及75次法庭訴訟的綜合成本達到15億美元。雷曼的債權人平均只能拿到約18美分。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價雷曼還債這項史無前例的破產案一共涉及40多個國家和7000多31其他公司美國世通公司破產前資產1039億美元，債權人獲得每美元35.7美分的賠付；

通用汽車破產重組前資產910億美元，債權人獲得每美元20美分左右賠付；

CIT集團破產重組前資產710億美元，債權人獲得每美元70美分賠付；

安然公司破產前資產655億美元，債權人獲得每美元53美分賠付。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價其他公司美國世通公司破產前資產1039億美元，債權人獲得每美32債券評級–投資級高等級穆迪（Moody）的Aaa和標準普爾（S&P）AAA，支付能力特別強Moody的Aa和S&P的AA，支付能力強中等級Moody的A和S&P的A，支付能力強，但隨環(huán)境改變可能會受到影響Moody的Baa和S&P的BBB，支付能力比較強，但若環(huán)境發(fā)生不利改變，會影響公司的支付能力公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價債券評級–投資級高等級公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價33債券評級–投機級低等級Moody的Ba和BS&P的BB和B就支付能力來說被認為是投機級別的。很低等級Moody的CS&P的C和D償債能力高度不確定，而且，在多數(shù)情況下，可能已經(jīng)有應付未付的本金和利息累積，已經(jīng)出現(xiàn)違約跡象了。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價債券評級–投機級低等級公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價347.3債券市場通常由經(jīng)紀商通過電子網(wǎng)絡進行場外交易(Over-the-Counter)每天都有大量的債券交易，但是相對債券總量來說，每天真正交易的債券卻只占所有債券的一小部分特定債券的實時報價很難取得，特別是小公司債券和市政債券的但國庫券例外公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價7.3債券市場通常由經(jīng)紀商通過電子網(wǎng)絡進行場外交易(Ove35干凈價格與骯臟價格干凈價格（cleanprice）:公布報價骯臟價格（dirtyprice）:實際支付價格=公開報價+應計利息例：考慮前一張幻燈片中的國庫券，假定今天是2009年7月15日自上一次利息支付后的時間有61天因此本計息期天數(shù)為184天應計利息=(61/184)(0.04×1000)=13.26價格(按賣家出價計算):cleanprice=1327.50dirtyprice=1327.50+13.26=1340.76因此要買這種債券，你的實際支付價格應為$1340.76公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價干凈價格與骯臟價格干凈價格（cleanprice）:公布367.4通貨膨脹與利率真實利率，指購買力的變動。名義利率，指報價利率的變動，即包含了購買力變動的影響，也包括通貨膨脹的影響。事前名義利率等于我們想得到的真實報酬率加上對預計通貨膨脹率的調整。公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價7.4通貨膨脹與利率真實利率，指購買力的變動。公司理財?shù)?37真實利率與名義利率(1+R)=(1+r)(1+h)式中，R是名義利率；r是真實利率；h是預期通貨膨脹率。也可概算如下：R=r+h公司理財?shù)?部分-7利率和債券估價真實利率與名義利率(1+R)=(1+r)(1+38通脹掛勾債券大部分的政府債券都有通貨膨脹風險不過，通脹保值債券(treasuryinflation-protectedsecurities，TIPS)通過承諾真實而不是名義的支付來抵消通貨膨