交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2課件

第六章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)第二節(jié)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論資本成本的測算杠桿利益與風險的衡量第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2第六章第一節(jié)第二節(jié)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論資本成本的測算杠桿利1第三節(jié)杠桿利益與風險的衡量交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2第三節(jié)交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策22引例交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2引例交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策232024/4/2【練習題4】教材216頁六郎公司年度銷售凈額為28000萬元，息稅前利潤為8000萬元，固定成本為3200萬元，變動成本為60%；資本總額為20000萬元，其中債務(wù)資本比例占40%，平均年利率8%。要求：

試分別計算該公司的營業(yè)杠桿系數(shù)？財務(wù)杠桿系數(shù)？聯(lián)合杠桿系數(shù)？？交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策22024/4/1【練習題4】教材216頁六郎公司年度4引進幾個概念：交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2引進幾個概念：交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策25物理中力學杠桿原理通過杠桿的使用，只用一個較小的力，便可產(chǎn)生較大的效果。2090杠桿交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2物理中力學杠桿原理通過杠桿的使用，只用一個較小的力，便可產(chǎn)6【財務(wù)管理中的杠桿效應】

是指由于特定費用（？）的存在而導致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿三種形式。財務(wù)管理中的杠桿效應？！交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2【財務(wù)管理中的杠桿效應】財務(wù)管理中的杠桿效應？！交大《財務(wù)管7一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)——是對經(jīng)營風險進行衡量的一種手段。當業(yè)務(wù)量（銷售量）變動時，固定成本總額保持不變的前提下，單位產(chǎn)品的固定成本將會降低或提高，從而引發(fā)單位產(chǎn)品利潤提高或降低，息稅前利潤變動率將會大于銷售量變動率。可見，經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的固定成本而產(chǎn)生的，反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。經(jīng)營風險：由于商品經(jīng)營上的原因，給公司收益帶來的不確定性。影響經(jīng)營風險的因素：產(chǎn)品需求變動、產(chǎn)品價格變動、產(chǎn)品成本變動等交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)——是對經(jīng)營風險進行衡量的一種手段。8QEBIT經(jīng)營杠桿圖示：Q-產(chǎn)品銷售數(shù)量

EBIT-息稅前利潤（EarningsBeforeInterestandTax）交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2QEBIT經(jīng)營杠桿圖示：Q-產(chǎn)品銷售數(shù)量EBIT9?

理論上的計算公式：經(jīng)營杠桿的計量【參見教材P200】經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）—息稅前收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。P-單位售價；V-單位變動成本；

F-固定成本總額；S-銷售額√簡化公式：

DOL=Q（P-V）/[Q(P-V)-F]=（S-C）/（S-C-F）交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2?理論上的計算公式：經(jīng)營杠桿的計量【參見教材P200】經(jīng)營10

【例1】XYZ公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元。經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下：交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2【例1】交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策211【幾點說明】

經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風險變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風險大小的量化指標。事實上，是銷售和成本水平的變動引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風險。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應當僅被看作是對“潛在風險”的衡量。交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2【幾點說明】交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策212經(jīng)營杠桿系數(shù)為：（兩種計算辦法）

【例2】XYZ公司的

產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，單位產(chǎn)品變動成本為600元；銷售總額4000萬元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元，固定成本總額為800萬元。交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2經(jīng)營杠桿系數(shù)為：【例2】XYZ公司的交大《財務(wù)管理13

【例：XYZ公司的】在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售單價由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣ㄗ儎映杀韭视?0%升至65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售總額由4000萬元增至5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%。這時，XYZ公司的營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋航淮蟆敦攧?wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2【例：XYZ公司的】在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)14影響DOL的四個因素與DOL的變化方向

銷售量（Q）反方向

單位價格（P）

單位變動成本（V）同方向

固定成本（F）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風險越大。

影響DOL的四個因素√交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2影響DOL的四個因素與DOL的變化方向銷售量（Q）反方向15財務(wù)杠桿?交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2財務(wù)杠桿?交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策216二、財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿系數(shù)——是衡量財務(wù)風險的一種手段。財務(wù)風險也稱籌資風險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。影響財務(wù)風險的因素：資本供求變化、利率水平變化、獲利能力變化、資本結(jié)構(gòu)變化等。在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本（？）是相對固定的，當息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負擔的固定籌資成本就會相應地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失。可見，財務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的。交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2二、財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿系數(shù)——是衡量財務(wù)風險的一種手段17?理論計算公式：?簡化公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

——普通股每股收益變動率相當于息稅前收益變動率的倍數(shù)。I-利息費用；

EPS-普通股每股收益（EarningsPerShare）

√交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2?理論計算公式：?簡化公式：DFL=EBIT/（EBIT18【例：ABC公司全部】長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，息稅前利潤為800萬元，公司所得稅稅率為25%?！矩攧?wù)杠桿系數(shù)】財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風險就越高?！探淮蟆敦攧?wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2【例：ABC公司全部】長期資本為7500萬元，【財務(wù)杠桿19在上例中假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋杭俣▊鶆?wù)資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋杭俣ㄆ渌蛩夭蛔?，只有債?wù)利率發(fā)生了變動，由8%降至7%，則財務(wù)杠桿系數(shù)變動為：假定息稅前利潤由800萬元增至1000萬元，在其他因素不變的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋航淮蟆敦攧?wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2在上例中假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，20資本規(guī)模的變動資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率的變動息稅前利潤的變動分析結(jié)論

——影響財務(wù)杠桿利益與風險的因素交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2資本規(guī)模的變動分析結(jié)論交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策21聯(lián)合杠桿?交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2聯(lián)合杠桿?交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2222024/4/2經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿的分析框架交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策22024/4/1經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS聯(lián)合聯(lián)合杠桿23EBIT總杠桿EPS財務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率；

由于存在固定財務(wù)費用，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。總杠桿產(chǎn)生的原因交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2EBIT總杠桿EPS財務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿由于存在固定生24交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策225總杠桿系數(shù)（DTL）

——指普通股每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。?理論計算公式：總杠桿的計量簡化公式：DTL=DOL×DFL√總杠桿系數(shù)（DTL）是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2總杠桿系數(shù)（DTL）?理論計算公式：總杠桿的計量簡化公式：26第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2第四節(jié)交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策227引例交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2引例交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2282024/4/2【練習題7】八發(fā)公司2005年長期資本總額為1億元，其中普通股6000萬元（240萬股），長期債務(wù)4000萬元，利率10%。假定公司所得稅稅率為40%。2006年公司預定將長期資本總額增至1.2億元，需要追加籌資2000萬元?，F(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇：（1）發(fā)行公司債券，票面利率12%；（2）增發(fā)普通股80萬股。預計2006年息稅前利潤為2000萬元。要求：（1）測算兩個追加方案下無差別點的息稅前利潤和無差別點的普通股每股收益？（2）測算兩個追加方案下2006年普通股每股收益，并據(jù)以作出選擇？？交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策22024/4/1【練習題7】八發(fā)公司2005年長期資29企業(yè)財務(wù)目標企業(yè)發(fā)展階段企業(yè)財務(wù)狀況投資者動機債權(quán)人態(tài)度經(jīng)營者行為稅收政策行業(yè)差別分析一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2企業(yè)財務(wù)目標債權(quán)人態(tài)度一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素交大《財務(wù)管30二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法含義1

資本結(jié)構(gòu)決策——是要確定最佳資本結(jié)構(gòu)?！臼侵冈谶m度的財務(wù)風險條件下，使預期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)達到預期利潤或價值最大的資本結(jié)構(gòu)。】確定方法2

每股利潤分析法（每股收益無差別點法）【掌握】資本成本比較法公司價值比較法！交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法含義1資本結(jié)構(gòu)決策——是要確定31

（1）每股收益無差別點：每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤水平。每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)

EPS股=[(EBIT-I原)×(1-T)]/(N原+ΔN)

EPS債=[(EBIT-I原-ΔI)×(1-T)]/N原

（2）原理：在每股利潤無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益均相等。！交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2（1）每股收益無差別點：每股收益不受融資方式影響的息32案例

某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股（N）。

現(xiàn)計劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬元，若增加負債籌資，每年利息額會增加到270萬元。所得稅率為25%?；景盖椋翰捎谩霸黾迂搨被I資采用“增發(fā)普通股300萬股”籌資交大《財務(wù)管理》第6章-資本結(jié)構(gòu)決策2案例某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)33EBITEPS0902708700.45增加負債每股收益無差別點增發(fā)普通股300萬股決策依據(jù)：（1）當實際或預期息稅前利潤大于每股利潤無