基于杜邦分析法的片仔癀藥業(yè)盈利能力分析及提升策略

基于杜邦分析法的片仔癀藥業(yè)盈利能力分析及提升策略21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)家通過(guò)改革醫(yī)藥制度為中藥藥物的改進(jìn)以及新藥物的研究發(fā)展提供了相關(guān)政策扶持，并從法律角度確立了中醫(yī)藥發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略地位，不斷推動(dòng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和國(guó)家化進(jìn)程。在此背景下，中醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)會(huì)，結(jié)合公司財(cái)務(wù)狀況適時(shí)地做出調(diào)整，提升盈利能力，為中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展注入活力。片仔癀藥業(yè)作為中華老字號(hào)品牌的優(yōu)秀企業(yè)，自2004年以來(lái)實(shí)行多元化戰(zhàn)略力求擴(kuò)大利潤(rùn)空間，并取得了一定成效，但是盈利能力仍有上升空間，可以通過(guò)杜邦分析法逐層探究企業(yè)的盈利能力并提出提升策略。杜邦分析法通過(guò)多個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)串聯(lián)起資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，是一種較為全面的財(cái)務(wù)分析體系。國(guó)內(nèi)外學(xué)者在實(shí)證分析中利用該模型計(jì)算探究，提出了引入股票支付率等指標(biāo)的改進(jìn)的杜邦體系，并且學(xué)者發(fā)現(xiàn)通過(guò)杜邦分析對(duì)資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解后的財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠很好的反映企業(yè)的盈利能力，認(rèn)為在分析過(guò)程中應(yīng)關(guān)注盈利質(zhì)量及持續(xù)性。本文以2017年至2021年片仔癀藥業(yè)的年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，以行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)云南白藥作為對(duì)比企業(yè)，為提升片仔癀盈利能力尋找突破口，在分析過(guò)程采用連環(huán)替代法計(jì)算杜邦分析財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)資產(chǎn)凈利率的貢獻(xiàn)率并進(jìn)行分析，對(duì)片仔癀在保持現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)和提升盈利能力方面提出建議。一、公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀及分析（一）公司簡(jiǎn)介2003年6月份漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司在上交所上市，主營(yíng)醫(yī)藥研發(fā)，核心產(chǎn)品為片仔癀系列，同時(shí)也生產(chǎn)銷(xiāo)售中醫(yī)藥效的日化用品和保健品，在上市公司中市值排名第一。片仔癀的銷(xiāo)售模式主要為區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)和設(shè)置片仔癀體驗(yàn)館等。公司在海外實(shí)行總經(jīng)銷(xiāo)制，在國(guó)內(nèi)主要是零售，向經(jīng)銷(xiāo)商供貨和設(shè)置片仔癀體驗(yàn)館，提高了片仔癀的大眾知名度，激發(fā)了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)欲，形成了具有產(chǎn)品特色的銷(xiāo)售渠道。作為中華老字號(hào)，片仔癀具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)，其特供的傳統(tǒng)名貴中成藥片仔癀在海內(nèi)外均享有較高的知名度；片仔癀處方屬于保密期限永久的國(guó)家級(jí)保密配方，提高了產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力；公司注重技術(shù)創(chuàng)新，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；國(guó)家高度重視中藥現(xiàn)代化，鼓勵(lì)中醫(yī)藥產(chǎn)品的創(chuàng)新，全力支持中醫(yī)藥的研發(fā)。人們對(duì)健康服務(wù)需求的增加和國(guó)家對(duì)中醫(yī)藥資源的保護(hù)使得片仔癀在市場(chǎng)中存在著巨大的發(fā)展機(jī)遇，但是片仔癀核心系列產(chǎn)品的重要原材料——天然麝香數(shù)量有限，且為許多常見(jiàn)中成藥的重要原料，十分緊俏，因此公司可能會(huì)在今后面臨采購(gòu)成本大幅增加的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有所限制。片仔癀依托品牌優(yōu)勢(shì)，積極向產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，將傳統(tǒng)中藥產(chǎn)業(yè)作為“一核”，保健品和日化用品作為“兩翼”，即實(shí)行“一核兩翼”戰(zhàn)略，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展為行業(yè)一流品牌。（二）公司經(jīng)營(yíng)狀況1.資產(chǎn)負(fù)債狀況分析表1片仔癀藥業(yè)近五年資產(chǎn)負(fù)債表部分?jǐn)?shù)據(jù)（單位：億元）財(cái)務(wù)指標(biāo)（億元）2017年2018年2019年2020年2021年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)42.1850.3073.5282.96106.3非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)14.3014.2814.5819.1018.62資產(chǎn)合計(jì)56.4866.5888.11102.1125.0流動(dòng)負(fù)債合計(jì)11.5112.9017.4718.0021.37非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)0.710.600.941.492.22負(fù)債合計(jì)12.2313.5018.4119.4923.59所有者權(quán)益合計(jì)44.2553.0869.7082.57101.40數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)片仔癀藥業(yè)2017年-2021年資產(chǎn)負(fù)債情況如表所示，自實(shí)施“一核兩翼”戰(zhàn)略以來(lái)，片仔癀不斷擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，資產(chǎn)總量持續(xù)增加，截至2021年總資產(chǎn)超過(guò)2017年的兩倍；負(fù)債規(guī)模也持續(xù)擴(kuò)大，2021年負(fù)債總額約為2017年的兩倍，擴(kuò)張速度接近于資產(chǎn)擴(kuò)張速度；所有者權(quán)益也持續(xù)增加，且增幅也在變大。由此可見(jiàn)，片仔癀近年來(lái)在“一核兩翼”戰(zhàn)略下經(jīng)營(yíng)狀況良好。2.收入結(jié)構(gòu)分析表2公司近五年利潤(rùn)表部分?jǐn)?shù)據(jù)指標(biāo)/年份2017年2018年2019年2020年2021年?duì)I業(yè)收入（百萬(wàn)元）3713.954766.115722.276510.788021.55營(yíng)業(yè)成本（百萬(wàn)元）2107.192744.363190.943570.563952.98利潤(rùn)總額（百萬(wàn)元）947.561327.491644.591978.902869.02凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）780.431128.731386.941689.362464.02凈利潤(rùn)率（%）27.1223.9823.2325.9430.72銷(xiāo)售毛利率（%）43.2642.4244.2445.1650.73數(shù)據(jù)來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)由表可知片仔癀的營(yíng)業(yè)收入從2017年起持續(xù)增加，2021年已超過(guò)2017年?duì)I業(yè)收入的兩倍，凈利潤(rùn)同樣呈上升趨勢(shì)，但是二者的增幅出現(xiàn)下降，說(shuō)明公司盈利能力存在上升空間。表3片仔癀藥業(yè)2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)分行業(yè)情況分行業(yè)營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）比上年增減（%）毛利率（%）比上年增減（%）醫(yī)藥制造業(yè)3971.7745.3678.370.74醫(yī)藥流通業(yè)3146.2610.6412.013.15醫(yī)藥行業(yè)小計(jì)7118.0227.6549.046.48化妝品、日化業(yè)841.35-7.0567.01-6.49食品44.89298.7914.63-4.97合計(jì)8004.2623.2850.735.71數(shù)據(jù)來(lái)源：片仔癀藥業(yè)年報(bào)對(duì)片仔癀公司的營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以看到片仔癀的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于醫(yī)藥行業(yè)，其次是日化產(chǎn)業(yè)，最后是食品行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入漲幅大于營(yíng)業(yè)成本漲幅，毛利率相比于上年增加了3.15個(gè)百分點(diǎn)。公司的日化產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入降低，但是毛利率卻升高，這是因?yàn)槠旭ト栈a(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入降低的幅度小于營(yíng)業(yè)成本降低的幅度。食品行業(yè)占營(yíng)業(yè)收入的比重最小，但是增長(zhǎng)最快，有良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)，公司醫(yī)藥行業(yè)的收入出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)會(huì)對(duì)營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生較大影響，公司可以通過(guò)調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，發(fā)展兩翼行業(yè)，緩沖醫(yī)藥行業(yè)波動(dòng)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響。3.現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析表4公司近五年現(xiàn)金流量表部分?jǐn)?shù)據(jù)（單位：億元）財(cái)務(wù)指標(biāo)2017年2018年2019年2020年2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.776.12-8.7914.674.62投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.630.650.68-2.820.78籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-4.16-1.164.05-5.37-5.40數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)通過(guò)分析，發(fā)現(xiàn)片仔癀的現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)處于一個(gè)比較合理的水平，其中大部分的現(xiàn)金流量由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供，其次分別是投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)。片仔癀定期存款增加，不作現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物列示以及用于采購(gòu)的現(xiàn)金增加導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)降低，而2020年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)，公司收到的現(xiàn)金增加使得凈額再次上漲。投資活動(dòng)流入的現(xiàn)金大體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在2020年出現(xiàn)大幅度下降是公司支付土地購(gòu)置款和工程進(jìn)度款所致。由此可見(jiàn)，片仔癀的現(xiàn)金流量比較平穩(wěn)，成長(zhǎng)性較好。二、片仔癀盈利能力的杜邦分析杜邦分析體系以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心，并通過(guò)對(duì)其進(jìn)行分解，串聯(lián)起相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，直觀地反映公司經(jīng)營(yíng)狀況。本文基于片仔癀藥業(yè)五年間的會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)，與云南白藥進(jìn)行對(duì)比，分析片仔癀收益情況。表5片仔癀藥業(yè)杜邦分析財(cái)務(wù)指標(biāo)年份/指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率營(yíng)業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)2017年21.26%21.01%0.701.282018年24.98%23.68%0.771.252019年23.64%24.24%0.741.262020年23.07%25.95%0.681.242021年27.68%30.72%0.711.23數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)（一）凈資產(chǎn)收益率分析凈資產(chǎn)收益率即杜邦分析體系的核心比率，是營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者的乘積，這種層層拆分的分解方式能夠在企業(yè)盈利水平發(fā)生變化時(shí)清晰反映變化背后的原因，為企業(yè)提高盈利能力提供思路。片仔癀的權(quán)益凈利率在近五年間波動(dòng)相對(duì)較小，在2019年出現(xiàn)下降，其中2020年為最低值，之后在2021年上漲至27.68%，整體上呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，說(shuō)明其盈利能力不斷增強(qiáng)，并且與可比公司云南白藥的凈資產(chǎn)收益率相比處于較高水平，具有一定優(yōu)勢(shì)。下面將利用連環(huán)替代法對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行驅(qū)動(dòng)因素分解，進(jìn)一步研究引起該指標(biāo)波動(dòng)的因素及其影響程度。圖1片仔癀藥業(yè)及云南白藥近五年凈資產(chǎn)收益率變化情況對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)表6凈資產(chǎn)收益率影響因素變動(dòng)表年份/指標(biāo)營(yíng)業(yè)凈利率的變動(dòng)影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)影響權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)影響2018年比2017年變動(dòng)值0.1680.0210.0052019年比2018年變動(dòng)值0.178-0.0090.0022020年比2019年變動(dòng)值0.183-0.019-0.0042021年比2020年變動(dòng)值0.1920.011-0.002數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)在上述表格中可以看到銷(xiāo)售凈利率對(duì)權(quán)益凈利率的影響持續(xù)擴(kuò)大，并高于其他兩個(gè)因素；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)其影響呈波動(dòng)變化，其中2019年和2020年對(duì)其影響為負(fù)；權(quán)益乘數(shù)在前兩年正面影響凈資產(chǎn)收益率，但2020年開(kāi)始出現(xiàn)下降，此后兩年均為負(fù)數(shù)，且對(duì)營(yíng)業(yè)凈利率的影響較小。下面將片仔癀的凈資產(chǎn)收益率與云南白藥的進(jìn)行對(duì)比，了解片仔癀與其存在的差距與優(yōu)勢(shì)，為進(jìn)一步分析如何提高片仔癀盈利能力尋找突破口。經(jīng)計(jì)算2021年片云南白藥的營(yíng)業(yè)凈利率為7.69%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.68，權(quán)益乘數(shù)為1.36。云南白藥公司的權(quán)益凈利率計(jì)算列式：7.69%*0.68*1.36*100%=7.07%①片仔癀與云南白藥差異凈利率為26.70%-7.07%=24.81%片仔癀的凈資產(chǎn)收益率較高，說(shuō)明片仔癀的盈利能力處于一個(gè)較高的水平，其凈利潤(rùn)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造更高的價(jià)值，應(yīng)不斷提高盈利能力，繼續(xù)為股東創(chuàng)造更大財(cái)富和利潤(rùn)。（二）營(yíng)業(yè)凈利率分析營(yíng)業(yè)凈利率反映企業(yè)每單位的銷(xiāo)售額提供的利潤(rùn)，由凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入之比來(lái)表示，可以體現(xiàn)企業(yè)利用現(xiàn)有資源獲取利益的能力。片仔癀近五年內(nèi)營(yíng)業(yè)凈利率驅(qū)動(dòng)因素分解如圖。表7片仔癀營(yíng)業(yè)凈利率及相關(guān)指標(biāo)變化情況（單位：億元）年份/指標(biāo)營(yíng)業(yè)凈利率凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率2017年21.01%7.850.53%37.1460.85%2018年23.68%11.2941.62%47.6628.33%2019年23.64%13.8720.25%57.2220.06%2020年23.07%16.8921.62%65.1113.78%2021年27.68%24.6445.46%80.2223.20%數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)通過(guò)分析上圖數(shù)據(jù)可知，五年間片仔癀的凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入不斷攀升，期間營(yíng)業(yè)凈利率降低，并且在這五年間凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率出現(xiàn)了一定幅度上的波動(dòng)，說(shuō)明其盈利能力有所下滑。二者自2017年至2020年逐年降低，2021年分別上升至27.68%和23.20%，其中營(yíng)業(yè)收入增幅相較于2017年增幅下滑明顯。下面對(duì)片仔癀近五年的成本費(fèi)用和營(yíng)業(yè)收入情況進(jìn)行分析。表8片仔癀近五年成本費(fèi)用和營(yíng)業(yè)收入情況（單位：萬(wàn)元）年份/指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本稅金及附加銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用2017年3713.952107.193963.2640353.0520200.11-417.692018年4766.112744.364321.8139206.9424089.00-1010.052019年5722.273190.944586.2452306.2727316.38-4495.412020年6510.783570.565323.0064677.9033541.73-6011.772021年8021.553952.987205.1465057.4237665.49-8423.52數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)經(jīng)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，片仔癀營(yíng)業(yè)成本持續(xù)升高，占營(yíng)業(yè)收入的比例較大，可能是由于中藥原材料價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致的成本增加；銷(xiāo)售收入不斷增加導(dǎo)致稅金及附加逐年增加；銷(xiāo)售費(fèi)用整體趨于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，是片仔癀為提升公司知名度，加強(qiáng)業(yè)務(wù)宣傳力度，在各地設(shè)置片仔癀體驗(yàn)館以及通過(guò)新媒體擴(kuò)大品牌影響力所導(dǎo)致的促銷(xiāo)、業(yè)務(wù)宣傳、廣告費(fèi)用投入增加所致；管理費(fèi)用在這五年中整體呈上升態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致這一結(jié)果的重要因素是職工薪酬的不斷增加和無(wú)形資產(chǎn)的折舊攤銷(xiāo)；財(cái)務(wù)費(fèi)用的波動(dòng)主要是因?yàn)槿嗣駧艆R率及利息的變動(dòng)。總體來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比重較高，期間費(fèi)用次之。企業(yè)通過(guò)控制各項(xiàng)成本，降低費(fèi)用支出，擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模，可以提高營(yíng)業(yè)凈利率，使公司獲利能力進(jìn)一步提高。比較分析片仔癀的權(quán)益凈利率和云南白藥的權(quán)益凈利率，將片仔癀營(yíng)業(yè)凈利率帶入①式得到：30.72%*0.68*1.36*100%=28.41%②②-①得到：28.41%-7.07%=21.34%營(yíng)業(yè)凈利率對(duì)權(quán)益凈利率差距的貢獻(xiàn)率：21.34%/24.81%=86.01%由此可見(jiàn)，片仔癀營(yíng)業(yè)凈利率對(duì)權(quán)益凈利率有正面影響，銷(xiāo)售凈利率較高使得片仔癀的盈利能力較好，這也是導(dǎo)致片仔癀與云南白藥權(quán)益凈利率差距的主要原因。下面從營(yíng)業(yè)收入和成本費(fèi)用率兩方面進(jìn)行分析。由片仔癀和云南白藥成本費(fèi)用情況對(duì)比可知，片仔癀的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本均低于云南白藥；由管理費(fèi)用率的對(duì)比中可以看出，在對(duì)管理費(fèi)用的控制上，片仔癀不如云南白藥，片仔癀需要加強(qiáng)管理費(fèi)用的控制，提高公司管理方面資金利用率；片仔癀的銷(xiāo)售費(fèi)用率較低，可能是其宣傳資金利用率較高或者資金投入較低；同時(shí)片仔癀的研發(fā)費(fèi)用率較高，說(shuō)明片仔癀更加注重公司創(chuàng)新能力的提升，應(yīng)繼續(xù)保持。表9片仔癀藥業(yè)和云南白藥成本費(fèi)用對(duì)比情況（單位：億元）公司營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本毛利率銷(xiāo)售費(fèi)用銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)率片仔癀80.2239.5350.72%6.518.12%3.774.70%2.002.50%24.6430.72%云南白藥363.74264.9827.15%38.9610.71%10.792.97%3.311.10%27.967.69%數(shù)據(jù)來(lái)源：巨潮資訊（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過(guò)企業(yè)一定時(shí)期的營(yíng)業(yè)收入總額和資產(chǎn)總額反映企業(yè)資產(chǎn)的使用效率和綜合配置資源的能力。表10片仔癀總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及相關(guān)指標(biāo)變化情況指標(biāo)/年份2017年2018年2019年2020年2021年?duì)I業(yè)收入（百萬(wàn)元）3713.954766.115722.276510.788021.55資產(chǎn)總額（百萬(wàn)元）5648.286657.768810.8010205.5712495.33總資產(chǎn)增長(zhǎng)率12.11%17.87%32.34%15.83%22.44%營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率60.85%28.33%20.06%13.78%23.20%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.700.770.740.680.71數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)片仔癀的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自2019年起連續(xù)三年下降，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度減緩，該變化與三年間資產(chǎn)總額的大幅度增長(zhǎng)有關(guān)，相比之下?tīng)I(yíng)業(yè)收入的增幅較小，雖然整體上片仔癀總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，但是在縱向?qū)Ρ壬?，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍存在提升空間，可以制定相關(guān)策略加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的管理以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。2017年和2018年?duì)I業(yè)收入增幅均大于資產(chǎn)總額增幅，2019年起營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率開(kāi)始小于資產(chǎn)增長(zhǎng)率，并于2021年趨于持平，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率慢的原因體現(xiàn)在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的降低，2021年二者升高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所回升。這是片仔癀自實(shí)施一核兩翼戰(zhàn)略以來(lái)，不斷擴(kuò)大規(guī)模，增加資產(chǎn)的結(jié)果。公司流動(dòng)資產(chǎn)占比逐年增高，資產(chǎn)靈活性較好。片仔癀公司應(yīng)繼續(xù)積極提高業(yè)務(wù)水平，合理規(guī)劃擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模，促進(jìn)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。將片仔癀的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與云南白藥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行對(duì)比帶入相應(yīng)數(shù)據(jù)得到：30.72%*0.71*1.36*100%=29.66%③③-②得到：29.66%-28.41%=1.25%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)權(quán)益凈利率差額的貢獻(xiàn)率：1.25%/24.81%=5.03%可以看出，片仔癀的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正面影響凈資產(chǎn)收益率，片仔癀比起云南白藥能較快地周轉(zhuǎn)資產(chǎn)和回收資金。從營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)總額著手分析，可以看到片仔癀營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都高于云南白藥，體現(xiàn)出片仔癀較強(qiáng)的發(fā)展能力，但是不能忽視片仔癀在營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)總額上與云南白藥的差距，可以參考學(xué)習(xí)云南白藥的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，豐富營(yíng)銷(xiāo)模式，開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的提高。表11片仔癀和云南白藥營(yíng)業(yè)收入及資產(chǎn)總額變化情況對(duì)比公司名稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率資產(chǎn)總額（億元）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率片仔癀80.2223.20%125.022.44%云南白藥363.7411.09%552.93-5.30%數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)（四）權(quán)益乘數(shù)分析權(quán)益乘數(shù)為企業(yè)資產(chǎn)總額和所有者權(quán)益之比，可以衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)中對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的使用水平。企業(yè)可以根據(jù)償債能力的高低靈活調(diào)整對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的使用程度，幫助公司獲取更高收益。表12片仔癀權(quán)益乘數(shù)及相關(guān)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)年份2017年2018年2019年2020年2021年資產(chǎn)總額（億元）44.2566.5888.11102.06124.95負(fù)債總額（億元）12.2313.5018.4119.4923.59股東權(quán)益總額（億元）44.2553.0869.7082.57101.37資產(chǎn)負(fù)債率21.65%20.28%20.90%19.10%18.88%權(quán)益乘數(shù)1.281.251.261.241.23數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)總體上看，片仔癀的權(quán)益乘數(shù)不斷降低，且變化較為平穩(wěn)，近年來(lái)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也均呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率也保持在較好水平，企業(yè)償債能力較好，到期無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低。下面通過(guò)連環(huán)替代法分析片仔癀權(quán)益乘數(shù)對(duì)其與云南白藥權(quán)益凈利率差距的影響情況。片仔癀的權(quán)益乘數(shù)為1.23將其帶入③式得到：30.72%*0.71*1.23*100%=26.83%④④-③得到：26.83%-29.66%=-2.83%權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益凈利率差額的貢獻(xiàn)率為：-2.83%/24.81%=-11.41%由此可得，片仔癀公司的權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益凈利率產(chǎn)生了負(fù)面影響，并且片仔癀的權(quán)益乘數(shù)比云南白藥的低出了13個(gè)百分點(diǎn)。片仔癀對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的使用程度要弱于云南白藥，在后續(xù)發(fā)展中，相關(guān)人員應(yīng)綜合考慮公司經(jīng)營(yíng)情況和資本結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)狀況，充分利用財(cái)務(wù)杠桿，合理安排籌資渠道。經(jīng)過(guò)對(duì)片仔癀公司的三個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行連環(huán)剖析替代，得到三個(gè)指標(biāo)對(duì)片仔癀公司凈資產(chǎn)收益率差距的貢獻(xiàn)率，依次是86.01%、5.03%、-11.41%，既有正向影響也有消極影響?？傮w來(lái)看，片仔癀的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)狀態(tài)均處于比較好的狀態(tài)。三、片仔癀盈利能力問(wèn)題及成因分析（一）凈利潤(rùn)增速放緩，獲利能力下降通過(guò)分析可知，片仔癀的凈利潤(rùn)增速放緩，盈利能力仍有提升空間，公司可以從多元化經(jīng)營(yíng)效果著手分析改善。根據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析，醫(yī)藥行業(yè)的利潤(rùn)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的80%左右，其中核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)最大。而片仔癀自2014年開(kāi)始實(shí)行“一核兩翼”的多元化戰(zhàn)略，開(kāi)始涉足日化產(chǎn)品和保健食品市場(chǎng)，但是日化行業(yè)和保健品行業(yè)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比較低。近年來(lái)，片仔癀的營(yíng)業(yè)收入雖然一直呈上升趨勢(shì)，但是增幅卻有明顯下降，盈利能力有一定程度的下滑，可能是因?yàn)槠旭ハ盗挟a(chǎn)品的原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加，而片仔癀系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入在營(yíng)業(yè)收入中占比較大，影響到了營(yíng)業(yè)凈利率，進(jìn)而體現(xiàn)在企業(yè)的獲利能力上。如果企業(yè)能合理制定戰(zhàn)略，改善多元化經(jīng)營(yíng)效果，提高日化產(chǎn)品和保健品的競(jìng)爭(zhēng)力，或許可以彌補(bǔ)因?yàn)閱畏N經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)成本上升而帶來(lái)的差距，并通過(guò)協(xié)同效應(yīng)為企業(yè)帶來(lái)多元化溢價(jià)。（二）銷(xiāo)售費(fèi)用率較低，營(yíng)銷(xiāo)效果不理想本文通過(guò)對(duì)片仔癀近年內(nèi)營(yíng)業(yè)凈利率的縱向和橫向分析，發(fā)現(xiàn)片仔癀在宣傳費(fèi)用上投入較大，但銷(xiāo)售費(fèi)用率仍低于同行業(yè)的云南白藥，且較大的資金投入收到的營(yíng)銷(xiāo)效果有限。片仔癀的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要集中于華中地區(qū)，在上海、福建、浙江等地品牌知名度和美譽(yù)度較高，但在北方知名度較低。根據(jù)片仔癀藥業(yè)官網(wǎng)發(fā)布的2022年前三季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告顯示，華東地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總額70%，而東北地區(qū)、西北地區(qū)和西南地區(qū)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比上年出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明片仔癀的宣傳市場(chǎng)過(guò)于集中。郭雯琦指出老字號(hào)品牌的傳播效果不理想是由于缺乏對(duì)自身產(chǎn)品的深入研究和對(duì)市場(chǎng)的細(xì)分，應(yīng)針對(duì)不同群體制定個(gè)性化傳播策略。而片仔癀在各地設(shè)置體驗(yàn)館吸引新老顧客參觀和復(fù)購(gòu)，對(duì)年輕群體的吸引力不夠，不利于品牌年輕化，擴(kuò)大消費(fèi)群體。同時(shí)，片仔癀藥業(yè)的多元化產(chǎn)品——日化用品和保健食品的宣傳力度不夠，在同質(zhì)化嚴(yán)重的市場(chǎng)上不夠吸引消費(fèi)者眼球，沒(méi)有充分發(fā)揮老字號(hào)品牌優(yōu)勢(shì)。（三）營(yíng)業(yè)成本增加，成本控制存在不足從2017年至2021年，片仔癀的營(yíng)業(yè)成本持續(xù)增加，通過(guò)分析可知主要有三方面原因，一是原材料成本增加，作為片仔癀重要原材料之一的麝香數(shù)額收到國(guó)家部門(mén)管控，其價(jià)格有上升趨勢(shì)，提高了采購(gòu)成本；二是銷(xiāo)售費(fèi)用的不斷增加，近年來(lái)片仔癀越來(lái)越注重對(duì)產(chǎn)品的宣傳推廣，并在此方面投入大量資金，使得產(chǎn)品成本再次增加，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間，影響到企業(yè)的收益能力。片仔癀系列產(chǎn)品也經(jīng)過(guò)了多次提價(jià)，以應(yīng)對(duì)主要原料成本上升給產(chǎn)品成本帶來(lái)的壓力；三是片仔癀的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，存貨周轉(zhuǎn)速度緩慢造成的存儲(chǔ)成本上升也是成本增長(zhǎng)過(guò)快的原因之一。（四）權(quán)益乘數(shù)降低，財(cái)務(wù)杠桿利用率低近年來(lái)片仔癀的權(quán)益乘數(shù)逐年降低，且在與云南白藥的差異對(duì)比分析中對(duì)凈資產(chǎn)收益率差距值貢獻(xiàn)率為負(fù)，說(shuō)明公司對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利用程度不足，權(quán)益資本的獲利能力有待進(jìn)一步提高，資產(chǎn)負(fù)債率不高也體現(xiàn)了公司財(cái)務(wù)杠桿利用效率低。四、片仔癀提升盈利能力的建議（一）發(fā)展兩翼產(chǎn)品，提高凈利潤(rùn)公司應(yīng)堅(jiān)持“一核兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，明確發(fā)展重點(diǎn)，提高多元化產(chǎn)品對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)率。片仔癀藥業(yè)的核心產(chǎn)品片仔癀系列配方受?chē)?guó)家保護(hù)，大大提高了產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，鑒于此，企業(yè)可以加大對(duì)日化產(chǎn)品和保健用品的研發(fā)力度，建立兩翼產(chǎn)品配方與絕密配方的連接，利用核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)宣傳兩翼產(chǎn)品，突出其品牌特性，使其在諸多同質(zhì)產(chǎn)品中脫穎而出；片仔癀藥業(yè)作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)具有一定的資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可以利用這些優(yōu)勢(shì)加大兩翼產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新。由于片仔癀系列核心藥品在消費(fèi)者心中的地位已經(jīng)確立，而兩翼產(chǎn)品相對(duì)來(lái)說(shuō)在同質(zhì)化嚴(yán)重的日化行業(yè)和保健品行業(yè)沒(méi)有突出的特質(zhì)，不容易吸引新顧客，所以可以嘗試在銷(xiāo)售片仔癀核心藥品時(shí)推出贈(zèng)送兩翼產(chǎn)品體驗(yàn)計(jì)劃，使得更多的消費(fèi)者體驗(yàn)到兩翼產(chǎn)品的功效，激發(fā)他們的購(gòu)買(mǎi)欲，同時(shí)要確保兩翼產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬。（二）健全營(yíng)銷(xiāo)渠道，擴(kuò)大品牌影響力在全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)立片仔癀體驗(yàn)館，并進(jìn)一步完善、增加片仔癀體驗(yàn)館的功能，實(shí)現(xiàn)線(xiàn)上線(xiàn)下配合宣傳，可以聘請(qǐng)明星用戶(hù)到線(xiàn)下體驗(yàn)館宣傳體驗(yàn)，擴(kuò)大體驗(yàn)館的影響力。同時(shí)在包裝設(shè)計(jì)上可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)各大平臺(tái)廣泛征集創(chuàng)意想法，舉辦創(chuàng)意大賽。片仔癀作為老字號(hào)品牌，有著悠久的品牌歷史，可以從品牌故事入手與消費(fèi)者形成情感聯(lián)結(jié)，設(shè)立品牌動(dòng)畫(huà)形象，推出玩偶等衍生產(chǎn)品，設(shè)置打卡場(chǎng)地，通過(guò)微博、抖音等社交平臺(tái)進(jìn)行宣傳推廣并與消費(fèi)者積極互動(dòng)，提高片仔癀的大眾知名度，使片仔癀走向年輕一代。（三）控制產(chǎn)品成本，保證原料供應(yīng)對(duì)于目前片仔癀所面臨的原材料價(jià)格和銷(xiāo)售費(fèi)用上升所帶來(lái)的成本壓力，一方面要求公司制定恰當(dāng)?shù)牟少?gòu)計(jì)劃，利用自身行業(yè)地位多方比價(jià)，壓縮成本，還可以通過(guò)增加原材料的儲(chǔ)備來(lái)降低價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的不利影響；另一方面，片仔癀可以進(jìn)一步加大動(dòng)物麝的養(yǎng)殖規(guī)模和研發(fā)投入，形成自己的產(chǎn)業(yè)鏈；也可以對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，以保障原材料的充分供應(yīng)；同時(shí)片仔癀應(yīng)關(guān)注企業(yè)的存貨管理，將企業(yè)產(chǎn)品和原材料的庫(kù)存控制在合理水平，避免過(guò)高的庫(kù)存擠占資金并造成存貨管理成本上升，定期對(duì)存貨進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)，也可以購(gòu)買(mǎi)相關(guān)保險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移高額存貨的意外風(fēng)險(xiǎn)。（四）利用財(cái)務(wù)杠桿，提高資金利用率從對(duì)片仔癀的財(cái)務(wù)分析中可以看出，公司采取了穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，但是由于公司現(xiàn)在現(xiàn)金流在前期良好的經(jīng)營(yíng)下有一定積累，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率并不高，償債能力較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，擁有足夠應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力，因此可以適當(dāng)提高對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用程度，提高資金的使用率。片仔癀可以適度增加長(zhǎng)期負(fù)債，進(jìn)行再融資，利用財(cái)務(wù)杠桿，提高資金水平，規(guī)劃閑置資金將其控制在合理水平下，實(shí)現(xiàn)最大效益。片仔癀盈利能力較高，可以利用在商業(yè)銀行較高的授信額度進(jìn)行銀行貸款，用于加大研發(fā)投入，發(fā)展兩翼產(chǎn)品，拓寬銷(xiāo)售渠道等，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。五、結(jié)束語(yǔ)綜上所述，本文通過(guò)杜邦模型對(duì)片仔癀的各項(xiàng)指標(biāo)分析并與云南白藥進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)片仔癀的經(jīng)營(yíng)狀況較好，但仍有上升空間，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)其盈利能力方面存在的一些不足。營(yíng)業(yè)收入增幅放緩使得銷(xiāo)售凈利率出現(xiàn)波動(dòng)；成本增長(zhǎng)過(guò)快壓縮了利潤(rùn)空間；在宣傳方面的資金投入沒(méi)有取得相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)效果；對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利用不夠充分，權(quán)益乘數(shù)較低，這些問(wèn)題都使得企業(yè)的盈利能力受到影響。文章針對(duì)片仔癀在保持現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)并持續(xù)提高盈利能力上給出了幾條建議，第一，提高兩翼產(chǎn)品對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率，使得凈利潤(rùn)保持較好的增速；第二，健全營(yíng)銷(xiāo)渠道，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)方式多元化以獲得較好的營(yíng)銷(xiāo)效果；第三，控制成本費(fèi)用，擴(kuò)大利潤(rùn)空間；第四，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿。這要求企業(yè)管理者從片仔癀實(shí)際出發(fā)，迎合市場(chǎng)變化，針對(duì)企業(yè)目前存在的不足，合理制定或調(diào)整策略，幫助企業(yè)獲利。在研究工具上，本文在分析過(guò)程中主要使用了傳統(tǒng)的杜邦分析模型，所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)以及數(shù)據(jù)的分析和計(jì)算是基于杜邦分析體系的核心指標(biāo)——權(quán)益凈利率展開(kāi)的，但是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，傳統(tǒng)的杜邦分析體系出現(xiàn)了一些不足，因此本文的分析具有一定的局限性。首先是傳統(tǒng)的杜邦分析體系缺少對(duì)現(xiàn)金流量表的關(guān)注，這可能會(huì)導(dǎo)致分析過(guò)程中無(wú)法真實(shí)體現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金收支變化，反映企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力，不能捕捉到資金鏈中存在的風(fēng)險(xiǎn)；其次是傳統(tǒng)的杜邦分析體系缺少對(duì)企業(yè)發(fā)展能力的分析，其數(shù)據(jù)主要來(lái)源于利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表，即已發(fā)生的財(cái)務(wù)結(jié)果，容易導(dǎo)致短期行為，沒(méi)有充分體現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)潛力；再者是傳統(tǒng)杜邦分析以?xún)衾麧?rùn)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)計(jì)算銷(xiāo)售凈利率，忽視了對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)外收支的區(qū)分，使分析的準(zhǔn)確性容易受到營(yíng)業(yè)外收支和非常規(guī)項(xiàng)目變化的影響。因此，本文的分析具有一定的局限性，在分析過(guò)程中引入現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)或?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展能力加以分析能夠更全面地反映企業(yè)當(dāng)前的盈利水平并提出針對(duì)性建議。

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