賬務管理課件

財務管理學

第一章財務管理概述

第一節(jié)財務管理的基本內(nèi)容

第二節(jié)財務管理目標

第一節(jié)財務管理的內(nèi)容一、財務管理的概念財務資金運動管理科學的方法進行控制資產(chǎn)負債所有者權(quán)益收入費用利潤

籌資------------投資--------------營運--------------分配

財務活動資金的增減變動從財務會計角度通過會計六大要素描述，而財務會計的主要工作是將所有反映資金增減變動的經(jīng)濟業(yè)務用會計特有的方法反映。從財務管理的角度管理、控制工作目的：增加收入，減少支出基於會計財務工作，又高於財務會計工作籌資--------投資-------營運--------分配-------總結(jié)：1、控制財務活動，使資金高效率工作2、協(xié)調(diào)財務關(guān)係（經(jīng)濟利益關(guān)係）Financialmanagement中文意思：“財政、金融、財政學；管理財務”、“理財學”?！癋inance”的英文原意是“供資金給；為……籌措資金；賒貨；籌措資金”等。當finance作為一門學科時，它主要包括兩個主要職能：financing，指的是“籌措資金、理財”，即指對資金來源的管理；investing,指對資金運用的管理，具體來說主要包括資金運用的類型、規(guī)模及構(gòu)成等。負債所有者權(quán)益內(nèi)部資金外部資金債務資金權(quán)益資金短期資金長期資金資金的來源，籌資的結(jié)果資產(chǎn)資金的佔用，投資的結(jié)果對內(nèi)投資對外投資短期投資長期投資

財務管理

是在一定的整體目標下，企業(yè)組織財務活動，處理財務關(guān)係的一種經(jīng)濟管理行為。二、財務管理的基本內(nèi)容（一）財務活動

（二）財務關(guān)係（一）財務活動籌資活動規(guī)模結(jié)構(gòu)目的：降低籌資成本投資活動專案投資：分析現(xiàn)金流入、流出證券投資：風險與收益目的：降低投資風險，評價投資效益營運活動（經(jīng)營活動）生產(chǎn)過程中的資金需要與運作目的：減少資金佔用，加快資金的周轉(zhuǎn)速度分配活動重點為股利分配政策（二）財務關(guān)係企業(yè)同資產(chǎn)所有者之間的財務關(guān)係：經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的關(guān)係；企業(yè)同債權(quán)人之間的財務關(guān)係：債務與債權(quán)之間的關(guān)係；企業(yè)同被投資單位之間的關(guān)係：經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的關(guān)係；企業(yè)同債務人之間的關(guān)係：債權(quán)與債務之間的關(guān)係；企業(yè)同政府之間的關(guān)係：納稅與徵稅的關(guān)係企業(yè)同供應商、客戶之間的關(guān)係：由購銷活動形成的經(jīng)濟關(guān)係企業(yè)同職工之間的關(guān)係——雙方共同分配勞動成果的經(jīng)濟關(guān)係；企業(yè)內(nèi)部各單位之間的關(guān)係：財務計價結(jié)算關(guān)係。第二節(jié)財務管理目標利潤最大化每股收益最大化企業(yè)價值最大化返回一、利潤最大化（一）理由：利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多，則企業(yè)財富增加越多，越接近企業(yè)的終極目標。例：某企業(yè)今年的利潤目標是實現(xiàn)銷售收入1000萬元（銷售成本率80%，淨利200萬元），但1000萬元為賒銷收入，假定一年後收到。（二）存在的問題沒有考慮資金時間價值沒有考慮獲取利潤和所承擔的風險的大小沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)係易形成短期行為返回二、每股利潤最大化（一）理由：EPS=淨利潤÷股數(shù)=（EBIT息稅前利潤－I）（1－T）（二）存在的問題：仍然沒有避免利潤最大化指標的主要缺陷；三、企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值是一個前瞻性質(zhì)的概念，它反映的不是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的歷史價值或帳面價值，不是企業(yè)現(xiàn)有的財務結(jié)構(gòu)，而是企業(yè)未來實現(xiàn)獲取現(xiàn)金流量的能力及其風險的大小。能夠使企業(yè)價值最大化的最重要因素就是力爭使企業(yè)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量達到最大。企業(yè)價值是企業(yè)未來現(xiàn)金流量按加權(quán)平均資本成本進行折現(xiàn)的現(xiàn)值?？紤]了資金的時間價值考慮了風險因素；折現(xiàn)率=投資者的預期報酬率=無風險報酬率+風險報酬率風險程度越高，風險報酬率越高，投資者的預期報酬率越高，現(xiàn)值越小，估計的現(xiàn)金流入越保守。能夠反映利潤與投入資本的關(guān)係克服短期行為缺陷資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益，資產(chǎn)市值的大幅提高可能是由於負債比例的大幅提高所致計算中可能出現(xiàn)較大誤差對上市公司而言，股價波動原因複雜對非上市公司而言，其價值評估認定困難財務管理目標的協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)矛盾解聘接收激勵“股票選擇權(quán)”“績效股”所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)限制性借款收回借款或不再借款思考？20世紀50年代以後，才開始重視股東財富最大化觀點/企業(yè)價值最大化觀點？——重視深層次的動因研究25

第二章資金時間價值和風險分析重點導讀

本章是財務管理的計算基礎(chǔ)。本章的重點內(nèi)容是：資金時間價值的概念;複利終值和現(xiàn)值的計算;普通年金終值和現(xiàn)值的計算;即付年金終值和現(xiàn)值的計算;遞延年金現(xiàn)值的計算;永續(xù)年金現(xiàn)值的計算;名義利率與實際利率的換算;內(nèi)插法的應用;風險的概念和種類;風險報酬的含義;風險衡量的指標及計算;風險衡量的指標及計算。26

第一節(jié)資金時間價值一、資金時間價值

1、概念例：100元錢存入銀行，在利率為10%的前提下，一年後取110元。一定量的資金在不同時點上價值量的差額（增值額）。----絕對數(shù)相對值指標：增值額/本金%，以便於不同資金量之間的比較。利率=資金時間價值？無風險無通貨膨脹情況下的均衡點利率/純利率/社會平均資金的利潤率，通常在無通脹情況下的國債利率被認為是資金時間價值的標準值。利率=純利率（資金時間價值）+通貨膨脹補償率+風險報酬率272、產(chǎn)生的原因-----參與資金周轉(zhuǎn)

3、意義、作用若：借款的年利率10%，借用1億元資金，每年----1000萬元；每月----83.3萬元；每天27777元，每小時要付1157元，每分鐘19元。銀行的按揭貸款：借款本金15萬元，15年還清，每月還款額1113.29元，年利率>4%二、一次性收付款的終值與現(xiàn)值的計算100元存入銀行，年利率10%，3年後取出133.10元。3年後的本利和133.3元----終值/將來值/未來值FutureValue----F本金100元----現(xiàn)值PresentValue----P28(一)單利的終值與現(xiàn)值I=P·i·n=100·10%·3=30F=P(1+i·n)P=F/(1+i·n)(二）複利的終值與現(xiàn)值100元存入銀行，年利率10%，3年後取出133.10元。第一年末：100×（1+10%）1第二年末：100×（1+10%）2第三年末：100×（1+10%）3①F=P(1+i)n②F=P(F/P,i,n)(複利終值係數(shù)）複利終值係數(shù)表注意：隨i,n的變化，複利終值係數(shù)如何變化。29③P=F(1+i)-n④P=F(P/F,i,n)（複利現(xiàn)值係數(shù)）複利現(xiàn)值係數(shù)表注意：隨i,n的變化，複利現(xiàn)值係數(shù)如何變化。三、年金終值與現(xiàn)值的計算年金：在一定時期內(nèi)等額收付的系列款項時間間隔相等如：按直線法每月月末提取的折舊，每年年末支付或收取的利息等都表現(xiàn)為年金的形式。注意：年金不強調(diào)時間間隔為一年。表示方法：A(Annuity)30年金按收付款時點的不同分為：①普通年金（後付年金）②即付年金（先付年金）③遞延年金（延期年金）④永續(xù)年金（一）普通年金（後付年金）OrdinaryAnnuity每期期末發(fā)生等額系列收付款年金之間的區(qū)別就在於收付款時點的不同-------畫圖311、普通年金F的計算⑤

F=A+A(1+i)1+A(1+i)2+……+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1等比數(shù)列求和公式，化簡整理上式，可得到：

式中的分式稱作“年金終值係數(shù)”，記為（F/A，i，n）,可通過直接查閱“1元年金終值表”求得有關(guān)數(shù)值P398。上式也可寫作⑥F=A·（F/A，i，n）2、年償債基金的計算（已知F,求A）A=F/(F/A,i,n)=F(F/A,i,n)-1(A/F,i,n)償債基金係數(shù)是年金終值係數(shù)的倒數(shù)；償債基金的計算是年金終值的逆運算。3、普通年金P的計算32⑦P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n等比數(shù)列求和，化簡整理，得

式中的分式稱作“年金現(xiàn)值係數(shù)”，記為（P/A，i，n）,可通過直接查閱“1元年金現(xiàn)值表”求得有關(guān)數(shù)值。上式也可寫作：⑧

P=A·（P/A，i，n）4、年資本回收額的計算（已知P,求A）33A=P/(P/A,i,n)=P·(P/A,i,n)-1

(A/P,i,n)資本回收係數(shù)是年金現(xiàn)值係數(shù)的倒數(shù)；資本回收額的計算是年金現(xiàn)值的逆運算。（二）即付年金（先付年金）AnnuityDue每期期初發(fā)生等額系列收付款先付年金與後付年金的區(qū)別:僅在於收付款時點的不同。341、計算F先=A(1+i)1+A(1+i)2+……+A(1+i)n-1+A(1+i)n=(1+i)〔A+A(1+i)1+A(1+i)2+……+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1〕⑨=(1+i)F後結(jié)論：即付年金終值是在計算普通年金終值基礎(chǔ)上多計一次息。F=A·（F/A，i，n）F先=A·（F/A，i，n+1)－A=A·〔（F/A，i，n+1)－1〕352、計算P先=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-(n-1)=(1+i)〔A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n〕⑩=(1+i)P後P後=P先·（1+i)-1結(jié)論：普通年金現(xiàn)值比即付年金現(xiàn)值多折現(xiàn)一期。P=A·（P/A，i，n）P先=A·（P/A，i，n-1)+A=A·〔（F/A，i，n-1)+1〕A先=A後/（1+i)36(三）遞延年金（延期年金）DeferredAnnuity1、特點：1)普通年金的特殊形式；2)不是從第一期開始的普通年金。2、遞延年金現(xiàn)值的計算方法1)A(P/A,i,5)·(P/F,i,5)2)A〔(P/A,i,10)–(P/A,i,5)〕3)A(F/A,i,5)·(P/F,i,10)

01234567891037如何理解遞延年金的終值與遞延期無關(guān)?遞延期為2

遞延期為3

38課堂練習題：某人現(xiàn)在存入銀行一筆現(xiàn)金，計畫從第8年末起，每年年末從銀行提取現(xiàn)金6000元，連續(xù)提取10年，在年存款利率為7%的情況下，現(xiàn)在應存入銀行多少錢？6000×(P/A,7%,10)×(P/F,7%,7)=26241.576000×〔(P/A,7%,17)–(P/A,7%,7)〕=26243.46000×(F/A,7%,10)×(P/F,7%,17)(四）永續(xù)年金PerpetualAnnuityn→∞期限趨於無窮的普通年金無F,只有P=A當n→∞（1+i)-n→0P=A/i39四、折現(xiàn)率(i)、期間(n)和利率(名義利率/實際利率)的推算（一）折現(xiàn)率(i)的推算1、一次性收付款項F=P(1+i)n→i=2、普通年金F=A·（F/A，i，n）P=A·（P/A，i，n）（P/A，i，n）=P/A=7.4353,n=9,i=?,查表知，i=4%5.328212%5？

4.916414%→n=㏒(1+i)(F/P)40i=13.59%3、永續(xù)年金P=A/i→i=A/P(二）期間(n)的推算(三）名義利率與實際利率的換算名義利率：每年複利次數(shù)超過一次的利率，r實際利率：每年只複利一次的利率,im為每年複利的次數(shù)i=〔P(1+r/m)m-P〕/P=(1+r/m)m-141

第二節(jié)風險分析一、風險的概念1、風險是事件本身的不確定性，是有客觀性；2、風險的大小隨時間延續(xù)而變化，是“一定時期內(nèi)”的風險；3、在實務領(lǐng)域?qū)︼L險和不確定性不作區(qū)分，把風險理解為可測定概率的不確定性；4、風險可能給投資人帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失；5、從財務的角度來說，風險主要指無法達到預期報酬的可能性。42二、風險的類別種類特點經(jīng)營風險（商業(yè)風險）是由生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性引起的財務風險（籌資風險）是由負債籌資引起的三、風險報酬1、風險反感：任何投資者寧願要肯定的某一報酬率，而不願意要不肯定的同一報酬率。2、風險報酬率：投資者因冒風險進行投資而要求的，超過資金時間價值的那部分額外報酬率。若不考慮通貨膨脹，則：期望投資報酬率=資金時間價值/無風險報酬率+風險報酬率43四、風險衡量（一）概率分佈1、隨機事件2、概率1）0≤Pi≤12)3、概率分佈44（二）期望值1、概念：是一個概率分佈中的所有可能結(jié)果，以各自相應的概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值，是加權(quán)平均的中心值，它代表在各種不確定因素影響下，投資者的合理預期。2、計算公式：（三）離散程度（隨機變數(shù)與期望值之間的）1、平均離差〔（5-3）+（4-3）+（3-3）+（2-3）+（1-3）〕÷5=02、方差3、均方差/標準離差45

在期望值相同的情況下，標準離差越大，風險越大；標準離差越小，風險越小。4、標準離差率在期望值不同的情況下，標準離差率越大，風險越大；標準離差率越小，風險越小。46第三章籌資管理

重點導讀

本章的重點是：資金需要量的預測方法；權(quán)益資金籌措的方式、特點和要求以及負債資金籌措的方式、特點和要求。

本章的難點是：商業(yè)信用和決策方法與原則，債券發(fā)行方式與發(fā)行價格的確定。

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第一節(jié)企業(yè)籌資概述一、籌資的分類1、按期限長短短期資金長期資金所有者權(quán)益/自有資金/主權(quán)資金/權(quán)益資金2、按來源管道

負債資金/借入資金自有資金負債資金

財務風險小財務風險大

資金成本高資金成本低

48資金成本的比較：負債資金：利息自有資金：股利稅前支付稅後支付

10萬元10萬元息前稅前利潤：100100–利息：–10–0

稅前利潤==90100T=40%–所得稅：–36–40

淨利==5460–股利：–0–10--------------------------------------------------------------------------------------545049稅前：稅後：1·(1-T)11/(1-T)二、籌資管道與方式（一）管道1、國家財政資金2、銀行信貸資金3、非銀行金融機構(gòu)資金4、其他企業(yè)資金5、居民個人資金6、企業(yè)自留資金：留存收益（提取公積金和未分配利潤）折舊50折舊：固定資產(chǎn)在使用中磨損消耗的價值。（非付現(xiàn)成本費用）“累計折舊”---------資產(chǎn)類帳戶取得時：借：固定資產(chǎn)貸：銀行存款按月計提：借：製造費用/管理費用貸：累計折舊→計入主營業(yè)務成本/管理費用，從本年利潤中扣除。非付現(xiàn)成本費用用於更新設(shè)備51三、基本原則（一）規(guī)模適當

（二）籌措及時

（三）來源合理

（四）方式經(jīng)濟四、資金需要量的預測（一）定性預測法

適用範圍：一般適用於企業(yè)缺乏完備準確的歷史資料時

確定方式：依靠個人的經(jīng)驗和主觀分析、判斷能力

主要依據(jù)專家的經(jīng)驗、分析判斷（二）定量分析方法依據(jù)資金的性質(zhì)、借助數(shù)學模型來進行數(shù)量分析方法1、銷售百分比預測法52例：某公司2002年12月31日的簡要資產(chǎn)負債如下：

資產(chǎn)

負債和所有者權(quán)益現(xiàn)金5000應收賬款15000存貨30000固定資產(chǎn)淨值30000應付費用5000應付賬款10000短期借款25000公司債券10000實收資本20000留存收益10000資產(chǎn)合計80000負債和所有者權(quán)益合計80000

該公司2002年的銷售收入為100000元，目前仍有剩餘生產(chǎn)能力，即增加收入不需要進行固定資產(chǎn)方面的投資。銷售淨利潤率為10%，分配給投資者的利潤為60%，若2003年的銷售收入提高到120000元，應用銷售百分率法預測該企業(yè)需要從外部籌集的資金。53（1）預測的是：由於銷售收入增加而需追加的增量資金；（2）銷售收入↗，生產(chǎn)產(chǎn)品↗，資金需要↗，∴流動資產(chǎn)中現(xiàn)金、應收賬款、存貨↗；固定資產(chǎn)的資金需要量在現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和的情況下，也會增加；（3）由於流動資產(chǎn)某些專案的增加，流動負債的某些專案會自然性的增加，應付費用和應付賬款，如，借：存貨，貸：應付賬款等。資產(chǎn)負債表左邊的資產(chǎn)的增加由自然性負債解決一部分；（4）銷售收入↗，利潤↗，留存收益↗；變化不敏感；（5）假定流動資產(chǎn)中現(xiàn)金、應收賬款、存貨；流動負債中的應付費用和應付賬款同銷售收入呈敏感性變化（銷售收入增減變動的百分比=敏感專案變動的百分比）；（6）依據(jù)：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益54①計算資金需要總量(總追加量）：（5000+15000+30000）×20%=10000②10000的資金需要量通過自然性負債的增加可以解決：（5000+10000）×20%=3000③需追加的資金量變?yōu)椋?/p>

10000-3000=7000④需追加的資金量7000元通過內(nèi)部留存收益解決：內(nèi)部留存收益=淨利－向投資者分配的利潤

=銷售收入×銷售淨利率－淨利×向投資者分配的比率

120000×10%－12000×60%=4800⑤確定需從外部籌集的資金：

7000－4800=220055！在財務預測中，如何確定直接隨銷售額變動的專案?首先，對該問題要進行定性分析。通常，銷售增長會引起現(xiàn)金、銀行存款、應收賬款、存貨等專案增加，相應地，為適應增加的銷貨，企業(yè)勢必要增加固定資產(chǎn)來擴大生產(chǎn)。企業(yè)為適應生產(chǎn)增長的需要，要多購進原材料等物資，這樣，應付賬款等部分負債專案就會相應增加。因此，絕大部分資產(chǎn)和部分負債等都是銷售額的函數(shù)。其次，對這些直接隨銷售額變動的專案要進行定量分析。定量分析主要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進行模擬分析，即利用本企業(yè)和同行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)模擬出這些專案與銷售額變動的函數(shù)關(guān)係。不同行業(yè)和不同企業(yè)的銷售額變動引起的相應的資產(chǎn)、負債專案變化的權(quán)重是不同的，需要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)逐項研究確定，有的企業(yè)也根據(jù)以前若干年的平均數(shù)來確定這一數(shù)值。一般地，流動資產(chǎn)和部分流動負債都是隨銷售變動而變動的專案，至於長期資產(chǎn)和長期負債是否隨銷售變動，要視具體情況而定。例如，如果固定資產(chǎn)尚有剩餘生產(chǎn)能力，則銷售增加固定資產(chǎn)不必增加，此時固定資產(chǎn)就不是隨銷售額變動而變動的專案；否則，如果固定資產(chǎn)已經(jīng)沒有剩餘生產(chǎn)能力，銷售增加固定資產(chǎn)也必須增加，此時固定資產(chǎn)淨值就是隨銷售額變動而變動的專案。56外部融資銷售增長比和內(nèi)含增長率的應用（掌握）

1、外部融資額占銷售額增長的百分比,即外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=外部融資需求÷新增銷售額

2、內(nèi)含增長率

如果不能或不打算從外部融資。則只能靠內(nèi)部積累（自發(fā)性負債和留存收益），從而限制了銷售增長，此時的銷售增長率稱為“內(nèi)含增長率”。某公司具有以下的財務比率：資產(chǎn)與銷售收入之比為1.6；負債與銷售收入之比為0.4；計畫下年銷售淨利率為10%，股利支付率為55%，該公司去年的銷售額為200萬元，假設(shè)這些比率在未來均會維持不變，並且所有的資產(chǎn)和負債都會隨銷售的增加而同時增加，則該公司的銷售增長到什麼程度，才無須向外籌資？

57設(shè)銷售增長率為g，（1.6－0.4）×200×g－200×（1+g）×10%×45%=0g=3.90%由於通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)係?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷售百分比為60％，負債銷售百分比為15％，計畫下年銷售淨利率5％，不進行股利分配。據(jù)此，可以預計下年銷售增長率為12.5％。

【答】〇

【解析】本題考查內(nèi)含增長率的計算。

根據(jù)題意，設(shè)內(nèi)含增長率為X，列方程式（60%－15%）X－5%×(1＋X)=0，解得X=12.5%。

58甲公司2000年12月31日的資產(chǎn)負債表如下（單位：元）資產(chǎn)負債和所有者權(quán)益現(xiàn)金6000應收賬款18000存貨28000固定資產(chǎn)淨值48000應付賬款18000應付票據(jù)12000長期借款20000實收資本40000留存收益10000資產(chǎn)合計100000負債和所有者權(quán)益合計100000

該公司2000年度的銷售收入為160000元，但固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和（若增加收入需增加固定資產(chǎn)的投資，假定固定資產(chǎn)增加的百分比=銷售收入增加的百分比），稅後銷售利潤率為10%，其中60%的淨利分配給投資者。預計2001年銷售收入將提高到200000元，計提折舊4000元，要求確定2001年需從外部增加的資金量。59①計算資金需要總量(總追加量）（6000+18000+28000+48000）×25%=25000②25000的資金需要量通過自然性負債的增加可以解決（18000+12000）×25%=7500③需追加的資金量變?yōu)?/p>

25000-7500=17500④需追加的資金量17500元通過內(nèi)部留存收益解決內(nèi)部留存收益=淨利－向投資者分配的利潤

=銷售收入×銷售淨利率－淨利×向投資者分配的比率

200000×10%－20000×60%=8000⑤確定需從外部籌集的資金

17500－8000－4000=550060某公司2003年銷售收入為800萬元，淨利為536000元，發(fā)放股利375200元，該公司2003年設(shè)備利用率為80%，根據(jù)經(jīng)驗，設(shè)備充分利用後，銷售每增加10萬元，設(shè)備投資也隨之增加5000元。該公司2003年12月31日的資產(chǎn)負債表簡表如下：資產(chǎn)負債和所有者權(quán)益現(xiàn)金25000應收賬款123000存貨245000設(shè)備原值400000折舊80000設(shè)備淨值320000長期投資150000無形資產(chǎn)30000應收賬款89000應交稅金27000長期負債240000股本400000留存收益137000資產(chǎn)合計893000負債和所有者權(quán)益合計893000若該公司2004年銷售總額增至1080萬元，但銷售淨利率與股利發(fā)放率不變（其中，現(xiàn)金股利為70%，股票股利為30%），該公司綜合折舊率為10%；當年折舊計提數(shù)中60%用於設(shè)備改造。假設(shè)零星現(xiàn)金支出需要量為18000元。要求確定2004年需從外部增加的資金量。61①營運資金增量

〔(25000+123000+245000)–(89000+27000)〕×35%=96950

②固定資產(chǎn)投資增加

800---80%X---100%X=1000

2004年：1080，多80，10萬---500080萬---xx=40000

③折舊

（400000+40000）×10%×（1–60%）=17600

④內(nèi)部留存收益

1080×536000/800×(1－375200/536000×70%)=369036

⑤需從外部籌集

96950+40000－17600－369036+18000=－231686622、資金習性預測法

管理會計學科中，成本按形態(tài)分類（成本與產(chǎn)銷量的關(guān)係），將全部成本分為固定成本、變動成本和混合成本，混合成本的分解方法：高低點法、散步圖法、回歸直線法等。

資金習性預測法參照這一思路，按照資金與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系分為不變資金、變動資金和半變動資金。

63第二節(jié)權(quán)益資金的籌集一、吸收直接投資特點：吸收投資無需公開發(fā)行證券1、形式

本著“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共用利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。2、出資方式(1)以現(xiàn)金出資

(2)以實物出資(固定資產(chǎn)/流動資產(chǎn))

(3)以無形資產(chǎn)出資(工業(yè)產(chǎn)權(quán)/土地使用權(quán)，估價困難)643、優(yōu)缺點

③籌資規(guī)模受到限制。65二、發(fā)行普通股1、公司向發(fā)行人、國家授權(quán)投資的機構(gòu)和法人發(fā)行的股票，應當為記名股票；對社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。2、股票發(fā)行的條件

新設(shè)立的股份有限公司申請公開發(fā)行股票的條件：注意第③點：在募集方式下，發(fā)起人認購的股份不少於公司擬發(fā)行股份總數(shù)的35%。

國有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司申請公開發(fā)行股票，應滿足的特殊條件：①發(fā)行前一年末，淨資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低於30％，無形資產(chǎn)在淨資產(chǎn)中所占比例不高於20％，但證監(jiān)會另有規(guī)定的除外。3、股票上市★★664、優(yōu)缺點：67三、發(fā)行優(yōu)先股支付給債權(quán)人→稅前支付→借入資金；支付優(yōu)先股→稅後支付→自有資金A、優(yōu)先股種類1.累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股例：優(yōu)先股的總金額100萬元，約定的股息率10％，公司當年可供分配的股利額為8萬。100×10％－8＝2萬，如果以後能補上2萬則是累積優(yōu)先股，反之，為非累積優(yōu)先股。68◆當優(yōu)先股價格不變時，優(yōu)先股股東要行使轉(zhuǎn)化權(quán)時，轉(zhuǎn)化日普通股每股的價格高於25?！舢斊胀ü蓛r格不變時（25），優(yōu)先股股東是否行使轉(zhuǎn)化權(quán)，關(guān)鍵是優(yōu)先股的價格是否低於100元。

◆不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指不能轉(zhuǎn)換成普通股的股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股只能獲得固定股利報酬，而不能獲得轉(zhuǎn)換收益。

3、參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股

例：某公司當年，優(yōu)先股總金額為100萬，優(yōu)先股股息率10％，當年可投資者分配的股利為300萬。4、可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股（從公司角度）

不可贖回優(yōu)先股：指不能收回的優(yōu)先股股票。

●因為優(yōu)先股都有固定股利，所以，不可贖回優(yōu)先股一經(jīng)發(fā)行，便會成為一項永久性的財務負擔。

●累積優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、參加優(yōu)先股均對股東有利，而可贖回優(yōu)先股則對股份公司有利。

69B、優(yōu)先股的性質(zhì)：具有雙重性質(zhì)的證券（屬於自有資金，兼有債券性質(zhì)）。

①普通股的股東一般把優(yōu)先股看成是一種特殊債券

②從債券的持有人來看，優(yōu)先股屬于股票

③從公司管理當局和財務人員的觀點來看，優(yōu)先股則具有雙重性質(zhì)。C、優(yōu)缺點：優(yōu)點缺點①無固定到期日①籌資成本高②股利支付有彈性②籌資限制多③有利於增強企業(yè)信譽③財務負擔重70專案普通股優(yōu)先股性質(zhì)股票股票/債券雙重性質(zhì)剩餘財產(chǎn)的分配權(quán)後先經(jīng)營管理權(quán)有表決權(quán)無（除與自身利益有關(guān)問題外）控制權(quán)易分散不易分散分享盈餘的權(quán)利不固定固定風險大小是否可贖回不可大多可籌資限制少多比例大小

對比表：71

第三節(jié)負債資金的籌集一、銀行借款1、種類1）期限短期（≤1年）

中期（1,5〕

長期（>5年）2）借款條件信用借款

擔保(抵押)借款

票據(jù)貼現(xiàn)

722、與銀行借款有關(guān)的信用條件：①信貸額度：是借款人與銀行在協(xié)議中規(guī)定的允許借款人借款的最高限額。

如果企業(yè)信譽惡化，即使銀行曾經(jīng)同意按信貸限額提供貸款，企業(yè)也可能得不到借款，這時，銀行也不承擔法律責任。②周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定（會計算承諾費）

例：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為2000萬元，期限是1年，承諾費率為0.5％，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了1400萬元，那麼借款企業(yè)當年應向銀行支付的承諾費分別分多少？

73③補償性餘額：銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計算的最低存款餘額。

▲補償性余額有助于銀行降低貸款風險，補償其可能遭受的損失；但對企業(yè)來說，補償性余額提高了借款的實際利率，加重了企業(yè)的利息負擔。

定量化計算補償性餘額的前提下，實際利率的計算？

在補償性余額的前提下，需向銀行借入多少資金？（1）根據(jù)比率預測法，預測出企業(yè)外部融資需求量（200萬）（2）（200萬）計畫通過銀行短期借款取得，銀行要求補償性餘額是20％，需向銀行借入多少資金？

需向銀行借入的資金＝200/（1－20％）＝250萬

74④借款抵押

◆抵押借款的資金成本通常高於非抵押借款

原因：1.高風險、高回報

2.額外發(fā)生的手續(xù)費3、借款利息的支付方式：

1）利隨本清法：借款到期時向銀行支付利息的方法

★名義利率＝實際利率2）貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期時借款企業(yè)再償還全部本金的一種計息方法

★實際利率高於名義利率

實際利率＝名義利率/（1－名義利率）

75例：某公司向銀行借入短期借款10000元，支付銀行貸款利息的方式同銀行協(xié)商後的結(jié)果是：

①如採用收款法，則利息率為14%；

②如采用貼現(xiàn)法，利息率為12%；

③如采用補償性余額，利息率降為10%，銀行要求的補償性餘額比例為20%。

請問：如果你是該公司財務經(jīng)理，你選擇哪種支付方式，并說明理由。答案：

採取補償性餘額。

①采取收款法實際利率為14%。

②采取貼現(xiàn)法時實際利率為:

12%/(1-12%)=13.6%

③采取補償性余額實際利率為:

10%/(1-20%)=12.5%

三者比較,採取補償性餘額實際利率最低。

764、銀行借款籌資的優(yōu)缺點：77課堂練習：

1、某企業(yè)需借入資金60萬元，由於銀行要求將貸款數(shù)額的20%作為補償性餘額，故企業(yè)需向銀行申請的貸款數(shù)額為多少元？2、某周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定額度為100萬元，承諾費率為0.3%,借款企業(yè)年度內(nèi)使用了70萬元，應向銀行支付的承諾費為多少元？

二、公司債券1、種類：（按有無抵押擔保分類）信用債券、抵押債券、擔保債券信用債券：發(fā)行信用債券有許多限制性條件，這些條件最重要的是反抵押條款。78（其他分類）可轉(zhuǎn)換債券、收益?zhèn)?、無息債券、浮動利率債券收益?zhèn)浩髽I(yè)不盈利時，可暫時不支付利息，而到獲利時支付累積利息的債券。

例：某公司發(fā)行的收益?zhèn)?，?年虧損20萬→不需支付利息

第2年實現(xiàn)利潤15萬→不需支付利息

第3年盈利50萬→當年、以前利息都支付

2、債券發(fā)行價格的確定（投資者願意購買的價格）

79①等價發(fā)行

債券發(fā)行價格②折價發(fā)行

③溢價發(fā)行

2002年1月1日A公司符合債券發(fā)行條件，準備對外發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%，期限為10年，每年年末付息、到期還本的債券。

（依據(jù)為當時2002年1月1日的市場利率）

2002年6月30日正式發(fā)行，市場上的利率會出現(xiàn)①不變動；②上升15%；③降低5%三種情況在按期付息，到期一次還本，且不考慮發(fā)行費用的情況下，債券發(fā)行價格的計算公式為：債券發(fā)行價格=本金折現(xiàn)+利息折現(xiàn)

=本金（P/F,i市,n)+本金×票面利率×(P/A,i市,n)80⊙到期一次還本付息，單利計息的債券發(fā)行價格=本金（1+i票·n)·(P/F,i市,,n)

債券發(fā)行價格公式

1.掌握並會計算81債券的提前償還▲只有在企業(yè)發(fā)行債券的契約中明確規(guī)定了有關(guān)允許提前償還的條款，企業(yè)才可以進行此項操作。

例：具有提前收回條款的債券能夠使企業(yè)融資有較大的彈性（√）

3、債券籌資的優(yōu)缺點：82三、融資租賃1、含義融資租賃：又稱財務租賃，是區(qū)別於經(jīng)營租賃的一種長期租賃形式，由於它可滿足企業(yè)對資產(chǎn)的長期需要，故有時也稱為資本租賃。

2、形式⊙從事售後租回的出租人為租賃公司等金融機構(gòu)

⊙杠桿租賃：對出租人卻不同，出租人只出購買資產(chǎn)所需的部分資產(chǎn)，作為自己的投資；另外以該資產(chǎn)作為擔保向資金出借者借入其余資金。因此，它既是出租人又是借款人，同時擁有對資產(chǎn)的所有權(quán)，即收取租金又要償付債務。如果出租人不能按期償還借款，那么資產(chǎn)的所有權(quán)就要歸資金出借者。83融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別3、融資租賃租金的計算1）融資租賃租金的構(gòu)成①設(shè)備的價款②資金成本③租賃手續(xù)費（辦公費、盈利）2）租金的支付方式①後付租金②先付租金②=①/（1+i)84例：某企業(yè)為擴大經(jīng)營規(guī)模融資租入一臺機床，該機床的市價為198萬元，租期10年，租賃公司的融資成本為20萬元，租賃手續(xù)費為15萬元。租賃公司要求的報酬率為15%。

要求：

（1）確定租金總額。

（2）如果採用等額年金法，每年年初支付，則每期租金為多少？

（3）如果採用等額年金法，每年年末支付，則每期租金為多少？

已知(P/A,15%,9)=4.7716,（P/A，15%，10）=5.0188

(P/A,15%,11)=6.2337,(F/A,15%,9)=16.786

(F/A,15%,10)=20.304,(F/A,15%,11)=24.34985【答案及解析】

(1)租金總額=198+20+15=233(萬元)

(2)如果采用等額年金法，每年年初支付，則每期租金為:

A=233÷[(P/A,15%,9)+1]=233÷(4.7716+1)=40.37(萬元)

A=46.43÷(1+15%)=40.37(萬元)(3)如果採用等額年金法，每年年末支付，則每期租金為:

A=233÷(P/A,15%,10)=233÷5.0188=46.43(萬元)

864、優(yōu)缺點：87四、利用商業(yè)信用1、形式

1）賒購商品------應付賬款

2）預收賬款

3）商業(yè)匯票------應付票據(jù)2、信用條件

銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。

1）形式

①預收賬款

②延期付款，但不涉及現(xiàn)金折扣“net45”資金成本？

③延期付款，但早付款可享受現(xiàn)金折扣“2/10,1/20,n/45”

資金成本？放棄的收益--------機會成本3、放棄現(xiàn)金折扣的資金成本（機會成本）的計算

某企業(yè)擬以“2/10，n/30”信用條件購進一批原料，價款10萬元。88在這種情況下，企業(yè)的選擇有：1、立即付款（10天內(nèi)付款）-----2%的現(xiàn)金折扣的收益，不存在籌資成本；2、延期付款（11~30天內(nèi)付款），放棄了2%的現(xiàn)金折扣，機會成本；選擇（投資收益率）計算放棄現(xiàn)金折扣的資金成本：每年的成本/實籌金額CD：現(xiàn)金折扣率

N：信用期－折扣期89某公司擬採購一批商品，供應商報價如下：

1）立即付款，價格為9630元；

2）30天內(nèi)付款，價格為9750元；

3）31~60天內(nèi)付款，價格為9870元；

4）61~90天內(nèi)付款，價格為10000元。

要求計算放棄現(xiàn)金折扣的資金成本，並確定對該公司最有利的日期和價格。

1)CD1=3.7%2)CD2=2.5%3)CD3=1.3%對該公司最有利的日期和價格：31~60天內(nèi)付款，價格為9870元；904、優(yōu)缺點：91第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)重點導讀資金成本的概念及作用個別、綜合、邊際資金成本的計算杠桿原理資金結(jié)構(gòu)的確定92

第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用

（一）資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌集資金過程當中所付出的代價。資金籌集到位之前所發(fā)生的籌資費用(一次性）資金籌集到位以後投入使用每年所發(fā)生的用資費用（分次）一般用相對數(shù)（資金成本率）來表示籌資的代價。93有關(guān)公式的說明：（1）資金籌集到位之前所發(fā)生的籌資費用的多少是不可比的。比如通過借款籌資，籌資費用是很少的，但是在發(fā)行股票或發(fā)行債券情況下，資金籌集到位之前的籌資費用是很大的，把籌資費納入到資金成本計算公式當中，比較全部資金成本的代價，不客觀、不科學。（2）比較不同籌資方式籌資代價高低的時候主要側(cè)重於資金籌集到位以後，在實際使用和佔用當中代價有多大。▲公式中分子和分母都表示的是在資金籌集到位以後所發(fā)生的每年資金佔用費與真正投入使用籌資金額之間的比例。

94（二）資金成本的作用

⊙資金成本並不是企業(yè)籌資決策中所考慮的唯一因素。企業(yè)籌資還要考慮財務風險、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要的因素，直接關(guān)係到企業(yè)的經(jīng)濟效益，是籌資決策是需要考慮的一個首要問題?！褔H上通產(chǎn)將資金成本視為投資專案的“最低收益率”或是採用投資專案的取捨率，是比較、選擇投資方案的主要標準。也就是說國際上在評判方案的可行性時用資金成本率作為最低參照標準。如果專案的內(nèi)含報酬率高於資金成本率時，認為方案可行→資金成本也是投資學說當中一個重要的參照標準。

95它涉及三個概念：個別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本。這三個資金成本的概念分別是在不同的場合使用。二、

個別資金成本負債權(quán)益稅前：稅後：1·(1-T)1（一）債券成本注意：1.債券是一種負債籌資，利息是允許在稅前扣除的。2.分子當中的B和分母當中的B0在平價發(fā)行時是可以抵銷的，但是在溢價或是折價時則不可以。96（二）銀行借款成本銀行借款手續(xù)費很低，籌資費用忽略不計。

KL=i﹒(1－T)(三）優(yōu)先股成本（不能抵減所得稅，即名義資金佔用費與實際資金佔用費一樣）假設(shè)優(yōu)先股的籌資費忽略不計，優(yōu)先股的資金成本等於優(yōu)先股股息率i。97（四）普通股成本資金成本---------------------籌資者角度投資報酬率------------------投資者股票現(xiàn)值估價法：從籌資者角度(n∞,0)從投資者角度

981）股利固定不變：Ks=D/V0Ks=2）股利固定增加：

Ks=D1為第一年末的股利99(五）留存收益成本：1.實際上是一種機會成本2.與普通股計算原理一致3.沒有籌資費。股利固定不變股利固定增加100首先強調(diào)的是這五種個別資金成本都指的是長期資金的資金成本?！衿髽I(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位於債券持有人之後，優(yōu)先股股東的風險大於債券持有人的風險，這就是的優(yōu)先股的股利率一般要大於債券的利息率。●優(yōu)先股股利要從淨利潤中支付，不減少公司的所得稅，所以，優(yōu)先股成本通常要高於債券成本。

可以從以下幾方面理解原因：

1.優(yōu)先股的股息率大於債券的利息率

2.優(yōu)先股籌集的是權(quán)益資金，債券籌集的是負債資金

3.優(yōu)先股股息不可以抵稅，債券的利息是可以抵稅的?！裨诟鞣N資金來源中，普通股的成本最高。（普通股籌資費高，還有，它的風險高，因此高風險高回報，要求的報酬率要高）

101三、加權(quán)平均資本成本

●資金的邊際成本需要採用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)應為市場價值權(quán)數(shù)，不應使用帳面價值權(quán)數(shù)。（但是在計算加權(quán)平均成本時市場價值權(quán)數(shù)難以確定，通常提示大家按帳面價值權(quán)數(shù)計算加權(quán)平均成本）102四、資金的邊際成本邊際成本是指籌資每增加一個單位而增加的成本（企業(yè)在追加籌資決策的過程當中才用到的）。一個範圍設(shè)總成本降低X，70%：21=100%：XX=30103籌資方式目標結(jié)構(gòu)資金成本個別籌資範圍籌資總額分界點籌資總額範圍長期債務20%6%7%8%0~1000010000~40000大於4000010000/20%=5000040000/20%=2000000~5000050000~200000大於200000優(yōu)先股5%10%12%0~2500大於25001500/5%=500000~50000大於50000普通股75%14%15%16%0~2250022500~75000大於7500022500/75%=3000075000/75%=1000000~3000030000~100000大於1000001、計算籌資總額的分界點（突破點）：2、將籌資總額的分界點按從小到大的順序重新劃定範圍3、計算每個範圍內(nèi)的加權(quán)資金成本

0~3000020%×6%+5%×10%+75%×14%=12.2%

30000~5000020%×6%+5%×10%+75%×15%=12.95%

50000~10000020%×7%+5%×12%+75%×15%=13.25%

100000~20000020%×7%+5%×12%+75%×16%=14%

大于20000020%×8%+5%×12%+75%×16%=14.25%

104第二節(jié)杠桿原理

當某個財務變數(shù)發(fā)生較小的變動時，會導致另一財務變數(shù)發(fā)生較大的變動。經(jīng)營杠桿財務杠桿複合杠桿105★成本習性及分析

所謂成本習性，是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關(guān)係。按成本習性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本。

（一）固定成本

固定成本是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)成本總額是固定不變的。所以單位產(chǎn)品負擔的固定成本是與產(chǎn)銷量呈反方向變動的

1.約束性固定成本，是企業(yè)的“經(jīng)營能力”成本。是企業(yè)為維持一定的業(yè)務量所必須負擔的最低成本。如固定資產(chǎn)的折舊費、長期租賃費。管理當局無法通過自己的經(jīng)營決策來改變的，一旦強行的改變，最終必將影響企業(yè)長遠的生存和發(fā)展。要想降低約束性固定成本，只能從合理利用經(jīng)營能力入手。

2.酌量性固定成本，是企業(yè)的“經(jīng)營方針”成本，即企業(yè)管理當局根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營方針可以人為的調(diào)控的那部分固定成本。如廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓費。

106（二）變動成本

變動成本是指在一定的業(yè)務量范圍內(nèi)其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。產(chǎn)品單位變動成本是不隨業(yè)務量的變動而變動的，是固定不變的。與單位產(chǎn)品所負擔的固定成本正好相反。

與固定成本相同，變動成本也要研究“相關(guān)範圍”問題，也就是說，只有在一定的範圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成正比例變化，即完全的線性關(guān)係，超過了一定範圍，這種關(guān)係就不存在了。所以一定要指明相關(guān)範圍內(nèi)或在一定的業(yè)務量範圍內(nèi)。如“固定成本指成本總額不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本?！边@個提法就是錯的。因為沒有強調(diào)是在一定業(yè)務量範圍內(nèi)。

107（三）混合成本

1.半變動成本：成本總額中包括兩部分，一部分是變動的，一部分是固定的，從長期來看有點像變動成本，但從短期來看又不屬於變動成本，所以又叫延期變動成本。在一定的業(yè)務量範圍內(nèi)是固定的，當業(yè)務量達到某一點時，從這一點開始成本隨業(yè)務量的變化而變化。

2.半固定成本：在一定的業(yè)務量範圍內(nèi)成本總額是不變的，當達到某一業(yè)務量水準時，成本總額會上升到一個新的起點，在新的業(yè)務量範圍內(nèi)是固定不變，呈階梯式。如質(zhì)檢員、化驗員的工資。

經(jīng)過成本習性分析以后，成本分為最終劃分為兩大類：固定成本和變動成本。Y=a+bx

108S=pxY=a+bxpx-(a+bx)Ⅰpx-bx=M=mx=(p-b)x

邊際貢獻=銷售收入－變動成本銷售收入=邊際貢獻+變動成本邊際貢獻/銷售收入=邊際貢獻率，

變動成本/銷售收入=變動成本率反映經(jīng)營活動本身所產(chǎn)生的收入和費用的配比情況。ⅡM-a=EBIT（息稅前利潤）

109一、經(jīng)營杠桿x------------EBIT

[△EBIT/EBIT]/[△x/x]>100年EBIT=px-a-bx01年EBIT’=px’-a-bx’△EBIT=(p-b)△x經(jīng)營杠桿係數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)係：

1)在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿係數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。

2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿係數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營杠桿係數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小。

110二、財務杠桿EBIT------------EPS（每股利潤）EPS=〈(EBIT-I)(1-T)-d〉/N(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)>100年01年式中：I—為債務利息；d為優(yōu)先股股息。

(T111當不考慮優(yōu)先股時,公式可簡化為:

DFL=EBIT/(EBIT-I)

只要有負債籌資或優(yōu)先股籌資就存在財務杠桿效應。

I↗,DFL↗,財務風險↗三、複合杠桿x-----------EPS(△EPS/EPS)/(△x/x)>1△x----△EBIT----△EPS,分子、分母÷△EBIT/EBIT複合杠桿係數(shù)是經(jīng)營杠桿係數(shù)和財務杠桿係數(shù)的乘積。

112

X----EBIT----EPS杠桿原理能夠說明的問題：

(1)經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，但經(jīng)營杠桿本身不是引起經(jīng)營風險的主要原因，不是利潤不穩(wěn)定的根源。

(2)一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿係數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。

(3)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務或優(yōu)先股，就存在財務杠桿的作用。

(4)財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。

(5)只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用，就會存在經(jīng)營杠桿和財務杠桿共同作用，那麼銷售額稍有變動就會使每股利潤產(chǎn)生更大的變動，這種連鎖作用就是複合杠桿。

113

第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)

一、資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)就是企業(yè)資金總量中各種資金構(gòu)成及其比例關(guān)系。從大的方面來說主要是負債資金和權(quán)益資金的比例問題。資金結(jié)構(gòu)中負債的意義:①降低其資金成本②能夠給企業(yè)帶來杠桿效應③增加企業(yè)的財務風險資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資金的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金總所占的比重。最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。

114①企業(yè)價值最大

EPS

②綜合資金成本最低二、息稅前利潤——每股利潤分析法

EBIT——EPS分析法/每股利潤無差別點計算法EBITEPSI1I2負債資金多負債資金少EBITEPS1=EPS2115令EPS1=EPS2EBIT=?

局限性：這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，並假定每股利潤最大，股票價格也就最高。但把資金結(jié)構(gòu)對風險的影響置於視野以外，是不全面的。因為隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢。

116三、比較資金成本法四、因素分析法(定性分析的方法)（一）企業(yè)銷售的增長情況

（二）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。有的企業(yè)被少數(shù)股東所控制，股東們很重視控股權(quán)問題，企業(yè)為了保證少數(shù)股東的絕對控制權(quán)，一般儘量避免普通股籌資，而是採用優(yōu)先股或負債方式籌資。

（三）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響

（四）行業(yè)因素

（五）企業(yè)的財務狀況

（六）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。結(jié)合資產(chǎn)負債表來理解。（1）擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金；（2）擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動負債來籌集資金;(3)資產(chǎn)適用於抵押貸款的公司舉債較多，如房地產(chǎn)公司的抵押貸款就相當多；（4）以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司則負債很少。

（七）所得稅稅率的高低

（八）利率水平的變動趨勢

117五、債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化含義：通過債轉(zhuǎn)股，是商業(yè)銀行與債務企業(yè)因信貸資金而建立的債權(quán)債務關(guān)係轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與實施債轉(zhuǎn)股操作企業(yè)之間的投資與受資關(guān)係，由原來的企業(yè)向商業(yè)銀行還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚪鹑谫Y產(chǎn)管理公司按股份紅。債轉(zhuǎn)股後，金融資產(chǎn)管理公司實際上成為企業(yè)階段性持股的股東。

對債務企業(yè)來說，債轉(zhuǎn)股並非是一種籌資手段，它沒有給企業(yè)帶來增量的現(xiàn)金，也沒有增加的資源（資產(chǎn)），只是投資者（籌資方）的要求權(quán)性質(zhì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，企業(yè)對投資者責任也隨之變化。

118債轉(zhuǎn)股的優(yōu)缺點

優(yōu)點：

1.可降低資產(chǎn)負債率

2.可提高企業(yè)的融資能力，加快企業(yè)的發(fā)展步伐

3.可改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立良好的法人治理結(jié)構(gòu)

缺點：

1.導致經(jīng)營決策權(quán)分散

2.導致資本成本提高

3.動搖社會信譽觀念，可能導致賴賬經(jīng)濟

119第五章專案投資管理

本章的重點是：專案現(xiàn)金流量的構(gòu)成；淨現(xiàn)金流量的確定；淨現(xiàn)值、淨現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率和獲利指數(shù)的計算和應用；投資回收期和投資利潤率的計算和應用；折現(xiàn)指標之間的關(guān)係；專案投資決策指標的運用。本章的難點是：淨現(xiàn)金流量的計算；淨現(xiàn)值法應用中如何確定貼現(xiàn)率；內(nèi)部收益率的計算；投資決策指標的比較和運用方法。

120第一節(jié)專案投資的相關(guān)概念專案投資專案投資的類型新建專案

更新改造項目單純固定資產(chǎn)投資專案

完整的工業(yè)投資項目（固定資產(chǎn)投資）、流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費121專案投資的主體專案計算期------是指投資專案從投資建設(shè)到最終報廢整個過程的全部時間。

企業(yè)本身----直接投資主體

債權(quán)人

投資人建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期試產(chǎn)期達產(chǎn)期0n建設(shè)起點終結(jié)點投產(chǎn)日122原始總投資

是反映專案所需現(xiàn)實資金的價值指標。它是一個現(xiàn)金流量的概念，從收付實現(xiàn)制角度說是一個流出的概念。而且是現(xiàn)實資金，如購買設(shè)備的買價、付出的無形資產(chǎn)、流動資金墊付等。通俗的講是一個投資專案所引起的所有的現(xiàn)實資金的總的流出。從專案投資的角度看，原始總投資等於企業(yè)為使專案完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。投資總額

是反映專案投資總體規(guī)模的價值指標，它等於原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。它強調(diào)權(quán)責發(fā)生制的概念。它不完全是一個流量的概念。它的口徑大於原始總投資，差別主要在於建設(shè)期資本化利息。其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建專案所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。資金投入方式

一次投入

分次投入

123第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算

一、現(xiàn)金流量的含義必須注意的是，本書介紹的現(xiàn)金流量，與編制財務會計的現(xiàn)金流量表所使用的現(xiàn)金流量相比，無論是具體構(gòu)成內(nèi)容還是計算口徑可能都存在較大差異，不應將它們混為一談。

專案投資決策所使用的現(xiàn)金概念，是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括專案需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）?，F(xiàn)金流動量CF現(xiàn)金流入量CI

現(xiàn)金流出量CO124例如，一個專案需要使用原有廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其帳面成本。例：一新專案可以使用企業(yè)的閒置原材料，該原材料的帳面價值3000元，變現(xiàn)價值2000元。如把此原材料用於新專案生產(chǎn)，即相當於放棄了該原材料的變現(xiàn)機會，放棄了變現(xiàn)價值2000元，這時把這2000元稱作為投資此專案墊付材料的機會成本。125二、確定現(xiàn)金流量應注意的問題（一）原則

“收付實現(xiàn)制”

“權(quán)責發(fā)生制”--------非付現(xiàn)成本費用的計算①折舊②無形資產(chǎn)③開辦費折舊計算方法、費用的攤銷方法不同，影響利潤指標相關(guān)性、可比性，最終影響決策、判斷。（二）假設(shè)條件投資專案類型假設(shè)全投資假設(shè)-------假設(shè)全部資金都是自有資金建設(shè)期投入全部資金假設(shè)經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)時點指標假設(shè)126三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）現(xiàn)金流入量1、營業(yè)收入

經(jīng)營期（一般用全部銷售收入來替代）

銷售收入現(xiàn)銷收入

賒銷收入①銷售平穩(wěn)增長②實行穩(wěn)定的收賬政策00銷售收入900萬現(xiàn)銷60%=540

賒銷40%=36001銷售收入1000萬現(xiàn)銷60%=600

賒銷40%=4001272、流動資金回收額（發(fā)生在終結(jié)點）3、固定資產(chǎn)殘值的回收額（發(fā)生在終結(jié)點）4、其他（二）現(xiàn)金流出量1、建設(shè)投資

指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和開辦費投資等項投資的總稱，它是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。實際上就是前面所講的原始總投資中的一部分。即原始總投資中全部現(xiàn)實資金中的長期投資。1282、流動資金投資

也是原始總投資中的一部分，也是全部現(xiàn)實資金的一部分。但它指的是一個投資專案所引起的短期資金的投放，它和建設(shè)投資合稱為專案的原始總投資。.流動資金投資的估算。首先應根據(jù)與專案有關(guān)的經(jīng)營期每年流動資