湖北省發(fā)債城投公司2023年三季度財(cái)報(bào)觀察

中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)2023

年

12

月融資成本有所下降、但短債壓力仍較大目錄——湖北省發(fā)債城投公司2023

年三季度財(cái)報(bào)觀察摘要12一、湖北省城投公司2023年三季報(bào)總體概覽二、湖北省各地市城投公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)三、總結(jié)摘要69

2023

年前三季度，湖北省及下屬地市經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)，一般公共預(yù)算收入保持增長(zhǎng)；但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資收縮明顯，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，全省土地出讓情況未及預(yù)期。

2023

年前三季度，湖北省城投公司延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，但所有者權(quán)益增速放緩，財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)攀升；債券融資占比有所提升，融資成本有所下降；短期債務(wù)占比小幅下滑，但貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)仍處于較低水平，短期流動(dòng)性壓力未明顯緩解。聯(lián)絡(luò)人作者政府公共評(píng)級(jí)部胡娟jhu@省內(nèi)各地市樣本企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)一定差異化，各地市城投公司有息債務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，武漢市城投有息債務(wù)規(guī)模最高；融資渠道方面，黃岡市城投公司對(duì)債券融資依賴度最大，各地市城投非標(biāo)融資占比均不高；2023年前三季度，各地市城投貨幣資金/短期債務(wù)指標(biāo)均有所改善，黃石市城投公司流動(dòng)性壓力較大，其短期債務(wù)占比最高，且較多城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)不足0.2。

2023

年前三季湖北省樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增幅較大，但獲利水平有所下滑，且利潤(rùn)對(duì)政府補(bǔ)助依賴度較高，襄陽(yáng)市等7市城投公司的政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)比重連續(xù)3年超過(guò)50%；湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足現(xiàn)象。1中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論2023年以來(lái)城投公司仍面臨復(fù)雜的外部環(huán)境。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度持續(xù)承壓，地方財(cái)政收支壓力大；另一方面，自

2023

年

7

月中央政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”后，中央對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的重視程度明顯提升，也預(yù)示后續(xù)化債將進(jìn)入更加實(shí)質(zhì)性落地的階段。在此背景下，湖北省城投公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何，各地市差異如何？本文以已披露

2023年三季報(bào)的

68

家湖北省城投公司為樣本企業(yè)，去分析復(fù)雜外部環(huán)境下湖北省發(fā)債城投公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。一、湖北省城投公司

2023年三季報(bào)總體概況根據(jù)城投公司已披露的

2023年三季報(bào)，總體來(lái)看，湖北省城投公司延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，但所有者權(quán)益增速放緩，財(cái)務(wù)杠桿攀升；債券融資占比有所提升，融資成本有所下降；短期債務(wù)占比小幅下滑，但貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)仍處于較低水平，短期流動(dòng)性壓力未明顯緩解；湖北省樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增幅較大，但獲利水平有所下滑截至

2023

年

12

月

24

日，湖北省有存續(xù)債的城投公司共

146

家，其中

2020~2022

年審計(jì)報(bào)告及

2023年三季度財(cái)務(wù)報(bào)表均披露的城投公司共

68

家，本文對(duì)上述68家城投企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“樣本企業(yè)”）的財(cái)務(wù)指標(biāo)及表現(xiàn)進(jìn)行梳理，觀察湖北省城投2023年以來(lái)主要財(cái)務(wù)變化情況。樣本代表性方面，樣本企業(yè)城投債發(fā)行規(guī)模、存量債券規(guī)模及資產(chǎn)規(guī)模占比均較高，聚焦樣本企業(yè)大體可窺見(jiàn)湖北省城投公司整體變化情況。具體來(lái)看：城投債發(fā)行方面，2023年1月1日~12月

24

日，湖北省城投公司發(fā)行債券總額為

2,786.94億元，樣本企業(yè)發(fā)行總額為

2,530.78

億元，占比達(dá)90.81%。城投債存量方面，截至

2023

年

12

月

24

日，湖北省存量城投債規(guī)模為

7,809.45

億元，研究樣本存量規(guī)模為

6,851.36億元，占比達(dá)

87.73%；資產(chǎn)規(guī)模方面，截至

2022年末，湖北省有存續(xù)城投債的城投公司總資產(chǎn)合計(jì)160,314.76億元，樣本企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)47,839.86億元，占比接近80%。68

家樣本企業(yè)從行政級(jí)別來(lái)看，以地市級(jí)為主，占比

55.88%，其次為園區(qū)城投，占比約

25.00%，區(qū)縣級(jí)和省級(jí)城投數(shù)量相當(dāng)；從主體信用等級(jí)來(lái)看，樣本企業(yè)以AA

和

AA+為主，占比分別為

47.06%和

36.76%，AAA企業(yè)占比14.71%；從地市分布來(lái)看，武漢市城投數(shù)量最多（26

家/38.24%），其次黃石市、宜昌市、荊門市和荊州市城投數(shù)量在5~10家，其余地市城投公司數(shù)量較少，鄂州市和黃岡市均僅有1家。1為避免重復(fù)計(jì)算，本文資產(chǎn)、有息債務(wù)等指標(biāo)計(jì)算總額時(shí)，若涉及母子公司，均剔除子公司數(shù)據(jù)。2中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論圖

1：樣本企業(yè)行政級(jí)別分布（家）圖

2：樣本企業(yè)信用等級(jí)分布（家）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖

3：樣本企業(yè)地市分布（家）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資產(chǎn)方面，近年來(lái)湖北省城投公司資產(chǎn)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，截至2023

年9月末，樣本企業(yè)總資產(chǎn)合計(jì)5.24萬(wàn)億元，均值為

921.40億元，資產(chǎn)總額較

2022年末增長(zhǎng)

9.43%，增速較2022

年同期上升

1.83

個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，以項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成本為主的存貨、在建工程和應(yīng)收類款項(xiàng)2為城投企業(yè)資產(chǎn)的重要部分，截至

2023年9月末“存貨+在建工程”合計(jì)

1.99萬(wàn)億元，應(yīng)收類款項(xiàng)合計(jì)

8,949.46億元，合計(jì)占總資產(chǎn)比重為

55.15%，近年來(lái)“存貨+在建工程”占比有所下滑，應(yīng)收類款項(xiàng)占比相對(duì)穩(wěn)定，應(yīng)收類款項(xiàng)對(duì)城投公司資金形成一定占用。資本實(shí)力與資本結(jié)構(gòu)方面，湖北省城投公司權(quán)益規(guī)模亦保持增長(zhǎng)，但

2023

年以來(lái)增速有所放緩。截至2023年9月末，樣本企業(yè)經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益3合計(jì)

1.65萬(wàn)億元，均值為

300.98億元，權(quán)益總額較2022年末增長(zhǎng)6.95%，增速較

2022年同期下降0.42個(gè)百分點(diǎn)，2023年以來(lái)權(quán)益增速明顯小于總資產(chǎn)增速，債務(wù)驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)張的現(xiàn)象使得湖北省城投公司資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率有所上升。截至2023

年9月末，加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率和加權(quán)平均總資本化比率分別為

66.12%和

63.60%，分別較

2022

年末增長(zhǎng)

0.77

個(gè)百分點(diǎn)和

0.95個(gè)百分點(diǎn)。2應(yīng)收類款項(xiàng)=應(yīng)收賬款＋其他應(yīng)收款＋長(zhǎng)期應(yīng)收款+合同資產(chǎn)。3經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益=所有者權(quán)益-調(diào)整項(xiàng)，調(diào)整項(xiàng)主要是因發(fā)行永續(xù)債形成的其他權(quán)益工具。3中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論圖

4：近年湖北省城投公司資產(chǎn)、權(quán)益變化情況圖

5：近年湖北省城投公司主要資產(chǎn)科目變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖

6：近年湖北省城投公司所有者權(quán)益構(gòu)成情況圖

7：近年湖北省城投公司資產(chǎn)負(fù)債率及總資本化比率變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理2023年以來(lái)湖北省城投公司總債務(wù)保持快速增長(zhǎng)，債務(wù)結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)期債務(wù)為主，短期債務(wù)占比有所下滑。截至

2023

年

9

月末，樣本城投企業(yè)總債務(wù)4合計(jì)

2.88

萬(wàn)億元，均值為

484.33

億元，債務(wù)總額較年初增長(zhǎng)11.38%，增速較快；債務(wù)集中度較高，近年來(lái)前五大主體5債務(wù)余額合計(jì)占總債務(wù)比重逐年小幅下降，但仍處于較高水平，截至

2023

年

9

月末，占比仍超過(guò)

45%。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，債務(wù)以長(zhǎng)期債務(wù)為主，2020~2022年間短期債務(wù)占比逐年抬升，但隨著債務(wù)償還及城投公司主動(dòng)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，2023

年

9

月末短期債務(wù)占比均值回落至16.16%。融資渠道上，湖北省城投公司債務(wù)以銀行借款為主，債券融資占比6均值在25%左右，非標(biāo)融資7占比均值在

12%左右，2023

年以來(lái)，湖北省城投債凈融資規(guī)模較大，2023

年

9

月末債券融資占比有所提升；非標(biāo)融資為城投企業(yè)融資的一大補(bǔ)充，隨著政策收緊以及城投企業(yè)主動(dòng)壓降高息債務(wù)，非標(biāo)占比

2020年以來(lái)呈整體下降態(tài)勢(shì)。2023

年以來(lái)，湖北省城投公司融資成本8呈下降趨勢(shì)，2023年

1~9

月湖北省城投平均融資成本和加權(quán)平均融資成本分別約4.53%和4.29%，較2022年分別下降29BP和51BP。若以貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)衡量城投公司的短期償債壓力，近年來(lái)，城投公司短期償債壓力明顯加大

，2020~2022年，貨幣資金/短期債務(wù)逐年下滑，2023年9月末樣本城投企業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)均值由2022年末的

0.66

升至

0.76，但該指標(biāo)值仍處于較低水平，城投公司短期流動(dòng)性壓力未明顯緩解。同時(shí)，近年來(lái)4短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期應(yīng)付款+其他權(quán)益工具，總債務(wù)=短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)。5依次為湖北交通投資集團(tuán)有限公司、武漢地鐵集團(tuán)有限公司、武漢市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司、湖北省聯(lián)合發(fā)展投資集團(tuán)有限公司和湖北省科技投資集團(tuán)有限公司。6本文以應(yīng)付債券占總債務(wù)的比值估算。7本文以長(zhǎng)期應(yīng)付款余額簡(jiǎn)單測(cè)量非標(biāo)債務(wù)規(guī)模。8本文通過(guò)（經(jīng)年化處理的）分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金/總債務(wù)簡(jiǎn)單測(cè)量融資成本。4中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論流動(dòng)比率及速動(dòng)比率均呈波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)。圖

8：近年湖北省城投公司有息債務(wù)及短債占比變化圖

9：前五大主體債務(wù)余額占比數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖

10：近年湖北省城投公司融資結(jié)構(gòu)變化圖

11：近年湖北省城投公司融資成本變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖

12：近年湖北省城投公司貨幣資金/短

期債務(wù)情況圖

13：近年湖北省城投公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理經(jīng)營(yíng)能力方面，2023

年前三季度營(yíng)業(yè)總收入均值為

61.17

億元，同比增長(zhǎng)33.83%，凈利潤(rùn)均值為

2.24億元，同比增長(zhǎng)

7.21%，近年來(lái)湖北省城投公司營(yíng)業(yè)總收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但獲利水平逐年下滑，加權(quán)平均凈利潤(rùn)率由

2020

年的

8.32%下滑至

2023Q3

的

3.35%?；乜罘矫妫?023

年前三季度湖北省城投公司應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)累積，截至

2023

年

9

月末“應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)”及其占總資產(chǎn)比重的均值分別為57.47

億元和

6.37%，較

2022

年初增長(zhǎng)

14.27%和

0.26

個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，收現(xiàn)比仍低于

1，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流仍呈凈流出態(tài)勢(shì)，表明湖北省城投公司業(yè)務(wù)回款壓力仍較大。5中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論圖

14：近年湖北省城投公司營(yíng)收及盈利變化情況圖

15：近年湖北省城投公司凈利潤(rùn)率變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖

16：近年湖北省城投公司應(yīng)收賬款及其占比變化情況圖

17：近年湖北省城投公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流及收現(xiàn)比變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理二、湖北省各地市城投公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)1.2023

年前三季度，湖北省及下屬地市經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)；大部分地市一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)較快；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資收縮明顯，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，全省土地出讓情況未及預(yù)期，2023

年政府性基金收入預(yù)算的實(shí)現(xiàn)面臨較大壓力。2023年前三季度，湖北省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）40,238億元，經(jīng)濟(jì)總量居全國(guó)

31個(gè)省份第7位，同比增長(zhǎng)6.0%，增速高于全國(guó)同期水平（5.2%）；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)

5.50%，基礎(chǔ)設(shè)施投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資分別增長(zhǎng)

8.3%、5.3%和-2.6%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資收縮明顯。地市方面，湖北省各地市之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大的不均衡性，2023

年前三季度，省會(huì)武漢市

GDP

為

14,163.90

億元，經(jīng)濟(jì)總量大幅高于省內(nèi)其他地市，其后是省域副中心城市宜昌市和襄陽(yáng)市，GDP

均超過(guò)

4,000

億元；從前三季度GDP增速來(lái)看，黃石市、宜昌市和孝感市三市

GDP增速較快，武漢市、襄陽(yáng)市、咸寧市、隨州市

4市GDP增速低于全省水平。財(cái)政方面，2023年前三季度，湖北省一般公共預(yù)算收入完成2,802.75億元，同比增長(zhǎng)

8.3%，增速略低于全國(guó)同期水平（8.9%），地市方面，大部分地級(jí)市一般公共預(yù)算收入增速表現(xiàn)較好，武漢市、咸寧市、恩施州和隨州市4市增速較低。目前湖北省及下屬絕大多數(shù)地級(jí)市未公布2023年前三季度政府性基金收入，2023

年

1~5

月，湖北省政府性基金預(yù)算收入為

647

億元，同比下降

31.7%，其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收6中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論入

499

億元，同比下降

38.3%，2023

年以來(lái)，土地市場(chǎng)總體仍處于低迷狀態(tài)，2023

年政府性基金收入預(yù)算的實(shí)現(xiàn)面臨較大壓力。對(duì)于與地方政府高度關(guān)聯(lián)的城投公司而言，土地使用權(quán)出讓收入的下滑，或?qū)Τ峭豆緲I(yè)務(wù)回款造成較大的壓力。表

1：2023年

1~9月湖北省級(jí)各地市州經(jīng)濟(jì)財(cái)政情況GDP金額（億元）GDP增速增速（%）一般公共預(yù)算收入金額（億元）

排名一般公共預(yù)算收入增速地區(qū)排名排名增速（%）排名湖北省全省武漢市襄陽(yáng)市宜昌市荊州市孝感市黃岡市十堰市荊門市黃石市咸寧市恩施州隨州市鄂州市53,734.9214,163.904,225.154,003.662,278.832,185.251,983.371,723.151,697.781,508.461,404.701,075.401,032.45946.76--16.05.54.37.16.66.96.56.76.67.24.66.55.46.0--101322,802.751,238.54196.50214.63124.90136.41130.99106.3794.35--18.31.1--1292311.323.316.817.815.121.419.120.11.13214567534567587482859491123.9078.26731011121312710121311121110666.025.711942.766.068.1417.6數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料及政府官網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理2.各地市城投公司有息債務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，武漢市城投有息債務(wù)規(guī)模最高；融資渠道方面，黃岡市城投公司對(duì)債券融資依賴度最大，各地市城投非標(biāo)融資占比均不高；2023

年前三季度，各地市城投貨幣資金/短期債務(wù)指標(biāo)均有所改善，黃石市城投流動(dòng)性壓力較大，其短期債務(wù)占比最高，且較多城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)不足

0.2；湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足現(xiàn)象，大部分地市

2022年平均凈利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度下滑，且利潤(rùn)對(duì)政府補(bǔ)助依賴度較高，襄陽(yáng)市等

7市城投公司的政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)比重連續(xù)

3

年超過(guò)

50%。各地市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，區(qū)域城投公司財(cái)務(wù)呈現(xiàn)一定的差異，本部分選取有息債務(wù)和凈利潤(rùn)相關(guān)指標(biāo)對(duì)比各市城投公司的差異和2023

年三季報(bào)變化。近年來(lái)各地市樣本企業(yè)總債務(wù)基本呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，總債務(wù)規(guī)模方面，武漢市城投公司有息債務(wù)總額及均值均居湖北省首位，截至

2023

年

9

月末，武漢市城投公司有息債務(wù)總額達(dá)

2.04

萬(wàn)元，占全省的

70.85%，有息債務(wù)均值為821.53

億元，大幅高于排第二、第三的襄陽(yáng)市（474.48億元）和宜昌市（350.49億元），咸寧市、隨州市、鄂州市城投公司有息債務(wù)均值較小，均低于

200億元。對(duì)比各地市樣本企業(yè)2022年和

2023年前三季度債務(wù)增速來(lái)看，孝感市、荊州市、十堰市、黃石市和襄陽(yáng)市

5

市債務(wù)增長(zhǎng)較快，連續(xù)兩年債務(wù)增速高于全省水平。資本結(jié)構(gòu)方面，截至2023

年9月末，全省樣本企業(yè)總資本化比率和資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為56.13%和62.26%，其中鄂州市、武漢市、襄陽(yáng)市、荊州市

4市城投公司總資本化比率及資產(chǎn)負(fù)債率均值均高于全省水平，其中武漢市主要系湖北交通投資集團(tuán)有限公司、湖北省聯(lián)合發(fā)展投資集團(tuán)有限公司和7中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論武漢地鐵集團(tuán)有限公司債務(wù)規(guī)模和債務(wù)負(fù)擔(dān)較重所致。融資渠道方面，黃岡市、荊門市、孝感市、十堰市5市對(duì)債券融資的依賴較大，截至2023

年9月末債券融資占比遠(yuǎn)超全省平均值，黃岡市債券融資占比上升至

60%左右，荊門市和十堰市債券融資占比上升明顯；武漢市、襄陽(yáng)市、荊州市和鄂州市對(duì)債券融資依賴度較小，近年債券融資占比均低于全省平均水平。個(gè)體方面，債券融資占比最高的樣本企業(yè)包括黃岡市城市建設(shè)投資有限公司、荊門市城市建設(shè)投資有限公司、宜昌高新投資開(kāi)發(fā)有限公司、孝感市高創(chuàng)投資有限公司和武漢洪山城市建設(shè)投資有限公司等，上述

5家企業(yè)債券融資占比均超過(guò)

50%，需關(guān)注上述企業(yè)在債券市場(chǎng)波動(dòng)以及債券融資政策收緊的背景的債務(wù)滾續(xù)情況。湖北省城投公司非標(biāo)融資占比整體不高，2023年9月末，僅宜昌市樣本企業(yè)非標(biāo)融資占比超過(guò)

15%。圖

18：2023年

9月末湖北省各地市城投有息債務(wù)總額及均值情況圖

19：近兩年湖北省各地市城投有息債務(wù)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖

20：2023年

9月末湖北省各地市城投資本結(jié)構(gòu)情況圖

21：近年湖北各地市城投公司債券融資占比情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，各地市城投公司債務(wù)亦以長(zhǎng)期債務(wù)為主，短期債務(wù)占比趨勢(shì)與前述全省趨勢(shì)基本保持一致，其中黃石市城投短期債務(wù)占比最高，2022年末黃石市短期債務(wù)占比均值最高攀升至

35.51%。截至

2023年

9

月末，黃石市、宜昌市和咸寧市的短期債務(wù)占比均值高于全省平均水平。具體到樣本企業(yè)，宜昌國(guó)有資本投資控股集團(tuán)有限公司、黃石市城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司和宜都市國(guó)通投資開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司短期債務(wù)占比較高。短期償債及流動(dòng)性方面，2022年末各地市城投公司短期償債壓力明顯加大，2022

年末僅黃岡市和孝感市貨幣資金/短期債務(wù)均值大于1，受短債占比下降影響，2023年9月末較

2022

年末各地市貨幣資金/短期債務(wù)指標(biāo)均有所改善，但近兩年襄陽(yáng)市、荊州市、十堰市、黃石市和鄂州市的城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)顯著低于全省均值，其中鄂州市2023年9月末的覆蓋倍數(shù)僅為0.26；黃石市多家城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)不足

0.2。8中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論圖

22：近年湖北省各地市城投短期債務(wù)占比情況圖

23：近年湖北省各地市城投貨幣資金/短期債務(wù)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理盈利能力方面，如前所述，目前湖北省城投公司獲利水平逐年下滑，具體到各地市

2022年宜昌市、荊州市、孝感市、咸寧市和鄂州市平均凈利潤(rùn)小幅提升，但其余地市平均凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度下滑。且大部分地市城投公司凈利潤(rùn)對(duì)政府補(bǔ)助9依賴度較高，從

2022年數(shù)據(jù)來(lái)看，武漢市和鄂州市政府補(bǔ)助占比較低，在20%左右，其次是孝感市和十堰市，在40%~50%，其余地市政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)比重均超過(guò)50%，其中襄陽(yáng)市、宜昌市占比接近

100%，荊門市超過(guò)

100%；從

2020~2022

年數(shù)據(jù)來(lái)看，襄陽(yáng)市、宜昌市、荊州市、荊門市、黃石市、咸寧市和隨州市等

7

市的政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)比重連續(xù)

3

年超過(guò)

50%。整體來(lái)看，目前湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足現(xiàn)象，利潤(rùn)依賴于政府補(bǔ)助，在當(dāng)前高質(zhì)量發(fā)展及政府財(cái)力緊張背景下，城投公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升自身造血能力刻不容緩。圖

24：近年湖北省各地市城投凈利潤(rùn)及其中政府補(bǔ)助占比情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理三、總結(jié)本文以湖北省2020~2022年審計(jì)報(bào)告及2023年三季度財(cái)務(wù)報(bào)表均披露的城投公司為研究對(duì)象，聚焦財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)變化，得出如下結(jié)論：（1）2023

年以來(lái)，湖北省城投公司延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，但所有者權(quán)益增速放緩，財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)攀升；債券融資占比有所提升，融資成本有所下降；短期債務(wù)占比小幅下滑，但貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)仍處于較低水平，短期流動(dòng)性壓力未明顯緩解；湖北省樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增幅較大，但獲利水平有所下滑。（2）各地市城投公司有息債務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，武漢市城投有息債務(wù)9本文用其他收益加營(yíng)業(yè)外收入估算政府補(bǔ)助。9中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論規(guī)模最高；融資渠道方面，黃岡市城投公司對(duì)債券融資依賴度最大，各地市城投非標(biāo)融資占比均不高；2023年前三季度，各地市城投貨幣資金/短期債務(wù)指標(biāo)均有所改善，黃石市城投流動(dòng)性壓力較大，其短期債務(wù)占比最高，且較多城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)不足

0.2；湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足現(xiàn)象，大部分地市2022年平均凈利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度下滑，且利潤(rùn)對(duì)政府補(bǔ)助依賴度較高。10

中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信國(guó)際”）對(duì)本文件享有完全的著作權(quán)。本文件包含的所有信息受法律保護(hù)。未經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際事先書(shū)面許可，任何人不得對(duì)本文件的任何內(nèi)容進(jìn)行復(fù)制、拷貝、重構(gòu)、刪改、截取、或轉(zhuǎn)售，或?yàn)樯鲜瞿康拇鎯?chǔ)本