財(cái)管面授課件

單選題多選題計(jì)算題綜合題2012-201325×110×25×81×15201414×1.512×25×81×15合計(jì)45合計(jì)552010單（14×1）+多（8×2）=30計(jì)算題：6題合計(jì)33綜合題：2題合計(jì)37一、題型題量其中1題使用英文解答，增加5分考情分析二、命題特點(diǎn)1.全面考核；2.重點(diǎn)突出；

①課程重點(diǎn)內(nèi)容，如管理用財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)指標(biāo)、企業(yè)價(jià)值評估、資本預(yù)算等。

②新增內(nèi)容。3.難度適中?？记榉治鋈?、內(nèi)容體系與命題趨勢

教材變化：①整體變化；②各章主要變化考情分析

一天很短開心了就笑不開心了就過會兒再笑合理分配利用時間備考建議第一章財(cái)務(wù)報(bào)表分析【思維導(dǎo)圖】管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析管理財(cái)務(wù)報(bào)表分析管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的編制管理用財(cái)務(wù)分析體系管理用資產(chǎn)負(fù)債表管理用利潤表管理用現(xiàn)金流量表

【知識點(diǎn)】管理用財(cái)務(wù)報(bào)表編制的基本思路經(jīng)營賺錢金融分錢編制管理用報(bào)表需要明確的兩個問題（1）要明確企業(yè)從事的是什么業(yè)務(wù)企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)內(nèi)容，決定了經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債的范圍。

存款和貸款屬于經(jīng)營業(yè)務(wù)還是金融業(yè)務(wù)？

非金融企業(yè)——金融業(yè)務(wù)

金融企業(yè)——經(jīng)營業(yè)務(wù)

（2）資產(chǎn)、負(fù)債與損益的對應(yīng)關(guān)系劃分經(jīng)營資產(chǎn)(負(fù)債)和金融資產(chǎn)(負(fù)債)的界限，應(yīng)與劃分經(jīng)營損益和金融損益的界限一致。經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債形成的損益——經(jīng)營損益；金融性資產(chǎn)和負(fù)債形成的損益——金融損益。1.區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)基本含義【經(jīng)營資產(chǎn)】銷售商品或提供勞務(wù)所涉及的資產(chǎn)。【金融資產(chǎn)】利用經(jīng)營活動多余資金進(jìn)行投資所涉及的資產(chǎn)。大部分資產(chǎn)的重分類并不困難，但有些項(xiàng)目不太容易識別。特殊項(xiàng)目處理貨幣資金（1）貨幣資金本身是金融性資產(chǎn)，但是有一部分貨幣資金是經(jīng)營活動所必需的?！局R點(diǎn)】管理用資產(chǎn)負(fù)債表的編制原理貨幣資金（2）在編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表時，有三種做法：①將全部貨幣資金列為經(jīng)營性資產(chǎn)。②根據(jù)行業(yè)或公司歷史平均的“貨幣資金/銷售收入”百分比以及本期銷售額，推算經(jīng)營活動需要的貨幣資金額，多余部分列為金融資產(chǎn)?！?013年綜合題③將其全部列為金融資產(chǎn)，理由是貨幣資金本來就是金融資產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營需要多少，不但外部人員無法分清楚，內(nèi)部人員也不一定能分清楚。在編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表時，要事先明確采用哪一種處理方法。短期應(yīng)收票據(jù)（1）以市場利率計(jì)息的投資，屬于金融資產(chǎn)；（2）無息應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營資產(chǎn)，因?yàn)樗鼈兪谴黉N的手段。短期權(quán)益性投資它不是生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的，而是暫時自用多余現(xiàn)金的一種手段，因此是金融資產(chǎn)長期權(quán)益投資經(jīng)營性資產(chǎn)【提示】購買長期股權(quán)就是間接購買另一個企業(yè)的資產(chǎn)。當(dāng)然，被投資企業(yè)也可能包含了部分金融資產(chǎn)，但往往比例不大，不予考慮。債權(quán)性投資對于非金融企業(yè)，債券和其他帶息的債權(quán)投資都是金融性資產(chǎn)，包括短期和長期的債權(quán)性投資。應(yīng)收項(xiàng)目（1）大部分應(yīng)收項(xiàng)目是經(jīng)營活動形成的，屬于經(jīng)營資產(chǎn)。（2）“應(yīng)收利息”是金融資產(chǎn)。（3）“應(yīng)收股利”分為兩種：長期權(quán)益投資的應(yīng)收股利屬于經(jīng)營資產(chǎn)；短期權(quán)益投資（已經(jīng)劃分為金融項(xiàng)目）形成的應(yīng)收股利，屬于金融資產(chǎn)。遞延所得稅資產(chǎn)

經(jīng)營性資產(chǎn)形成的遞延所得稅資產(chǎn)，應(yīng)列為經(jīng)營資產(chǎn)；金融性資產(chǎn)形成的遞延所得稅資產(chǎn)，應(yīng)列為金融資產(chǎn)。其他資產(chǎn)通常列為經(jīng)營資產(chǎn)【總結(jié)】記?。?+3【比較】財(cái)務(wù)管理中的金融資產(chǎn)與會計(jì)中的金融資產(chǎn)的關(guān)系會計(jì)金融資產(chǎn)交易性金融資產(chǎn)持有至到期投資可供出售金融資產(chǎn)貸款和應(yīng)收款項(xiàng)財(cái)務(wù)金融資產(chǎn)（1）按市場利率計(jì)息的短期應(yīng)收票據(jù)（2）應(yīng)收利息；（3）應(yīng)收股利（短期權(quán)益性投資）2.區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債基本含義經(jīng)營負(fù)債是指銷售商品或提供勞務(wù)所涉及的負(fù)債。金融負(fù)債是債務(wù)籌資活動所涉及的負(fù)債?！咎崾尽看蟛糠重?fù)債是金融性的，包括短期借款、一年內(nèi)到期的長期負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券等。特殊項(xiàng)目處理短期應(yīng)付票據(jù)分兩種情況：（1）以市場利率計(jì)息——金融負(fù)債（2）無息應(yīng)付票據(jù)——經(jīng)營負(fù)債優(yōu)先股從普通股股東角度看，優(yōu)先股應(yīng)屬于金融負(fù)債應(yīng)付項(xiàng)目（1）大多數(shù)應(yīng)付項(xiàng)目是經(jīng)營活動中應(yīng)計(jì)費(fèi)用，包括應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付稅款、應(yīng)付賬款等，均屬于經(jīng)營負(fù)債。（2）“應(yīng)付利息”是債務(wù)籌資的應(yīng)計(jì)費(fèi)用，屬于金融負(fù)債。（3）“應(yīng)付股利”中屬于優(yōu)先股的屬于金融負(fù)債，屬于普通股的屬于經(jīng)營負(fù)債。遞延所得稅負(fù)債經(jīng)營資產(chǎn)形成的遞延所得稅負(fù)債，應(yīng)列為經(jīng)營負(fù)債；金融資產(chǎn)形成的遞延所得稅負(fù)債，應(yīng)列為金融負(fù)債。長期應(yīng)付款融資租賃引起的屬于金融負(fù)債；其他屬于經(jīng)營負(fù)債其他負(fù)債通常列作經(jīng)營負(fù)債【總結(jié)】記??！6+4+13.管理用資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)金融資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債金融負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)管理用資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營資產(chǎn)減：經(jīng)營負(fù)債凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)金融負(fù)債減：金融資產(chǎn)凈金融負(fù)債(凈負(fù)債)股東權(quán)益凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)管理用資產(chǎn)負(fù)債表凈經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營性流動資產(chǎn)減：經(jīng)營性流動負(fù)債經(jīng)營性營運(yùn)資本經(jīng)營性長期資產(chǎn)減：經(jīng)營性長期負(fù)債凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)凈負(fù)債及所有者權(quán)益金融負(fù)債減：金融資產(chǎn)凈負(fù)債股東權(quán)益凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)

【延伸理解】籌資總需求=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=經(jīng)營營運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加【知識點(diǎn)】管理用利潤表的編制原理損益（凈利潤）（稅后）金融損益（-稅后利息費(fèi)用）經(jīng)營損益（稅后經(jīng)營凈利潤）不能望文生義1.稅前利息費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用加：金融資產(chǎn)減值損失減：金融資產(chǎn)投資收益

金融項(xiàng)目公允價(jià)值變動收益稅前利息費(fèi)用直接取自利潤表報(bào)表項(xiàng)目+相關(guān)說明【思考】稅前金融損益=？

-稅前利息費(fèi)用2.稅后利息費(fèi)用稅后利息費(fèi)用=稅前利息費(fèi)用×（1-所得稅率）這里嚴(yán)格來說應(yīng)該使用各項(xiàng)金融活動適用的所得稅率。但為了簡化，本書使用平均所得稅率。平均所得稅率=所得稅費(fèi)用/利潤總額【提示】各年的平均所得稅率不一定相同?！舅伎肌慷惡蠼鹑趽p益=？

-稅后利息費(fèi)用3.稅后金融損益和稅后經(jīng)營損益稅后金融損益=-稅后利息費(fèi)用稅后經(jīng)營損益（稅后經(jīng)營凈利潤）=凈利潤-稅后金融損益=凈利潤+稅后利息費(fèi)用

4.管理用利潤表的構(gòu)造項(xiàng)目本年金額上年金額經(jīng)營損益一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本二、毛利減：營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用資產(chǎn)減值損失（經(jīng)營）加：投資收益（經(jīng)營）

公允價(jià)值變動收益（經(jīng)營）項(xiàng)目本年金額上年金額三、稅前營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、稅前經(jīng)營利潤減：經(jīng)營利潤所得稅五、稅后經(jīng)營凈利潤金融損益六、利息費(fèi)用減：利息費(fèi)用抵稅七、稅后利息費(fèi)用八、凈利潤一般依據(jù)平均所得稅率計(jì)算應(yīng)當(dāng)理解為綜合性項(xiàng)目。稅前利息費(fèi)用=財(cái)務(wù)費(fèi)用+金融資產(chǎn)減值損失-金融資產(chǎn)投資收益-金融項(xiàng)目公允價(jià)值變動收益

【總結(jié)】

（1）管理用報(bào)表基本關(guān)系式：凈利潤=經(jīng)營損益+金融損益=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費(fèi)用=稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅率）-利息費(fèi)用×（1-所得稅率）（2）所得稅率一般使用平均所得稅率。即所得稅費(fèi)用/利潤總額

（3）利息費(fèi)用＝財(cái)務(wù)費(fèi)用－金融項(xiàng)目公允價(jià)值變動收益－金融資產(chǎn)投資收益＋金融資產(chǎn)的減值損失。

【知識點(diǎn)】管理用現(xiàn)金流量表的編制原理

1.區(qū)分經(jīng)營現(xiàn)金流量和金融現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

量經(jīng)營現(xiàn)金流量是指企業(yè)因銷售商品或提供勞務(wù)等營運(yùn)活動以及與此相關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；經(jīng)營現(xiàn)金流量，代表了企業(yè)經(jīng)營活動的全部成果，是“企業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)金”，因此又稱為“實(shí)體現(xiàn)金流量”。融資現(xiàn)金流

量（1）債務(wù)現(xiàn)金流量——是與債權(quán)人之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括支付利息、償還或借入債務(wù)，以及金融資產(chǎn)購入或出售。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量——是與股東之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括股利分配、股份發(fā)行和回購等。來源去向

2.實(shí)體現(xiàn)金流量計(jì)算稅后經(jīng)營凈利潤折舊與攤銷經(jīng)營營運(yùn)資本增加營業(yè)現(xiàn)金（毛）流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加實(shí)體現(xiàn)金流量折舊攤銷收入-成本費(fèi)用3.融資現(xiàn)金流量計(jì)算①股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股權(quán)資本凈增加=股利-股票發(fā)行(或+股票回購)

【提示】股權(quán)現(xiàn)金流量=（凈利-留存利潤）-股權(quán)資本凈增加=凈利-股東權(quán)益增加②債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-凈債務(wù)增加4.管理用現(xiàn)金流量表的基本格式管理用現(xiàn)金流量表項(xiàng)目本年金額經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：

稅后經(jīng)營凈利潤（管理用利潤表）加：折舊與攤銷(標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流量表）＝營業(yè)現(xiàn)金毛流量減：經(jīng)營營運(yùn)資本增加(管理用資產(chǎn)負(fù)債表）＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量

減：資本支出（管理用資產(chǎn)負(fù)債表）項(xiàng)目本年金額實(shí)體現(xiàn)金流量金融活動現(xiàn)金流量

稅后利息費(fèi)用（管理用利潤表）減：凈負(fù)債增加（管理用資產(chǎn)負(fù)債表）＝債務(wù)現(xiàn)金流量股利分配（股東權(quán)益變動表）減：股權(quán)資本凈增加（股東權(quán)益變動表）＝股權(quán)現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量【現(xiàn)金流量計(jì)算總結(jié)】

①實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營凈利潤＋折舊與攤銷－經(jīng)營營運(yùn)資本增加-資本支出

②債務(wù)現(xiàn)金流量＝稅后利息費(fèi)用－凈負(fù)債增加

③股權(quán)現(xiàn)金流量＝股利分配－股權(quán)資本凈增加①債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加②股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤-股東權(quán)益增加③實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加【總結(jié)】三張報(bào)表之間的關(guān)系凈經(jīng)營資產(chǎn)股東權(quán)益凈負(fù)債稅后經(jīng)營凈利潤凈利潤稅后利息費(fèi)用實(shí)體現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量

【例·計(jì)算題】甲公司為一家制衣公司,該公司的相關(guān)資料如下:【資料一】最近2年傳統(tǒng)的簡要資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）。項(xiàng)目2010年年末2011年年末項(xiàng)目2010年年末2011年年末貨幣資金4525短期借款4567.5應(yīng)收賬款115145應(yīng)付賬款90110存貨85150其他應(yīng)付款22.525預(yù)付賬款1517.5長期借款6050固定資產(chǎn)凈值195182.5股東權(quán)益237.5267.5資產(chǎn)總計(jì)455520負(fù)債及股東權(quán)益455520除銀行借款外，其他資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目均為經(jīng)營性質(zhì)?！举Y料二】最近2年傳統(tǒng)的簡要利潤表（單位：萬元）。經(jīng)營損益所得稅和金融損益所得稅根據(jù)當(dāng)年實(shí)際負(fù)擔(dān)的平均所得稅率進(jìn)行分?jǐn)偂?2.5/72.5=31.03%25/80=31.25%要求：（1）編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表：凈經(jīng)營資產(chǎn)2010年年末2011年年末凈負(fù)債及股東權(quán)益2010年年末2011年年末經(jīng)營營運(yùn)資本147.5202.5短期借款4567.5固定資產(chǎn)凈值195182.5長期借款6050凈負(fù)債合計(jì)105117.5股東權(quán)益237.5267.5凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)342.5385凈負(fù)債及股東權(quán)益342.5385（2）編制管理用利潤表：項(xiàng)目2010年2011年經(jīng)營損益：一、營業(yè)收入675800-營業(yè)成本510607.5-銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用82.5100二、稅前經(jīng)營利潤82.592.5-經(jīng)營利潤所得稅25.628.91三、稅后經(jīng)營凈利潤56.963.59金融損益：四、利息費(fèi)用1012.5減：利息費(fèi)用所得稅3.13.91五、稅后利息費(fèi)用6.98.59六、凈利潤5055（3）計(jì)算2011年的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=63.59-（385-342.5）=21.09（萬元）債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加=8.59-（117.5-105）=-3.91（萬元）股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤-股東權(quán)益增加=55-（267.5-237.5）=25（萬元）【知識點(diǎn)】管理用財(cái)務(wù)分析體系鑒于傳統(tǒng)杜邦分析體系存在“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配、未區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益、未區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債等諸多局限，故應(yīng)基于改進(jìn)的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表重新設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)分析體系。（一）改進(jìn)財(cái)務(wù)分析體系的核心公式該體系的核心公式如下：權(quán)益凈利率＝稅后經(jīng)營凈利潤股東權(quán)益稅后利息費(fèi)用股東權(quán)益－稅后經(jīng)營凈利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)＝×凈經(jīng)營資產(chǎn)股東權(quán)益－稅后利息費(fèi)用凈負(fù)債凈負(fù)債股東權(quán)益×＝凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＋(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率)×凈財(cái)務(wù)杠桿二者之差，即為債務(wù)資本對股東凈利潤的貢獻(xiàn)債務(wù)資本收益?zhèn)鶆?wù)資本利息權(quán)益凈利率＝＋(－)×凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率凈負(fù)債股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)資本對權(quán)益凈利率的貢獻(xiàn)杠桿貢獻(xiàn)率什么情況下應(yīng)用債務(wù)資本有利？凈利/權(quán)益稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)（二）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的基本柜架根據(jù)管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的基本柜架如圖所示。權(quán)益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率杠桿貢獻(xiàn)率稅后經(jīng)營凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)經(jīng)營差異率凈財(cái)務(wù)杠桿分析權(quán)益凈利率變動原因主要財(cái)務(wù)比率計(jì)算公式相關(guān)指標(biāo)的關(guān)系1.稅后經(jīng)營凈利率稅后經(jīng)營凈利潤/銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2.凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)3凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)4.稅后利息率稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債

5經(jīng)營差異率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率

6.凈財(cái)務(wù)杠桿凈負(fù)債/股東權(quán)益

7.杠桿貢獻(xiàn)率經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿

8.權(quán)益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿其他指標(biāo)經(jīng)營營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)、凈經(jīng)營長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負(fù)債股東權(quán)益凈財(cái)務(wù)杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)投資資本負(fù)債率

【例?計(jì)算題】（2011）B公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，其財(cái)務(wù)分析采用改進(jìn)的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系。該公司2009年、2010年改進(jìn)的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)歷史數(shù)據(jù)如下：項(xiàng)目金額2010年2009年資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：凈負(fù)債600400股東權(quán)益16001000凈經(jīng)營資產(chǎn)22001400利潤表項(xiàng)目（年度）：銷售收入54004200稅后經(jīng)營凈利潤440252減：稅后利息費(fèi)用4824凈利潤392228（1）假設(shè)B公司上述資產(chǎn)負(fù)債表的年末金額可以代表全年平均水平，請分別計(jì)算B公司2009年、2010年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、經(jīng)營差異率和杠桿貢獻(xiàn)率。（2）利用因素分析法，按照凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率差異、稅后利息率差異和凈財(cái)務(wù)杠桿差異的順序，定量分析2010年權(quán)益凈利率各驅(qū)動因素相比上年的變動對權(quán)益凈利率相比上年的變動的影響程度（以百分?jǐn)?shù)表示）。（3）B公司2011年的目標(biāo)權(quán)益凈利率為25%。假設(shè)該公司2011年保持2010年的資本結(jié)構(gòu)和稅后利息率不變，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)可提高到3次，稅后經(jīng)營凈利率至少應(yīng)達(dá)到多少才能實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率目標(biāo)？【答案】（1）2009年：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝252/1400×100%＝18%稅后利息率＝24/400×100%＝6%經(jīng)營差異率＝18%－6%＝12%杠桿貢獻(xiàn)率＝12%×（400/1000）＝4.8%2010年：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝440/2200×100%＝20%稅后利息率＝48/600×100%＝8%經(jīng)營差異率＝20%－8%＝12%杠桿貢獻(xiàn)率＝12%×（600/1600）＝4.5%（2）權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿2009年權(quán)益凈利率

＝18%＋（18%－6%）×（400/1000）＝22.8%……（1）替換凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率：20%＋（20%－6%）×（400/1000）＝25.6%……（2）替換稅后利息率：20%＋（20%－8%）×（400/1000）＝24.8%……（3）替換凈財(cái)務(wù)杠桿：20%＋（20%－8%）×（600/1600）＝24.5%……（4）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率提高對于權(quán)益凈利率變動影響

＝（2）－（1）＝25.6%－22.8%＝2.8%稅后利息率提高對于權(quán)益凈利率變動影響

＝（3）－（2）＝24.8%－25.6%＝－0.8%凈財(cái)務(wù)杠桿下降對于權(quán)益凈利率影響

＝（4）－（3）＝24.5%－24.8%＝－0.3%2010年權(quán)益凈利率－2009年權(quán)益凈利率＝24.5%－22.8%＝1.7%綜上可知：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率提高使得權(quán)益凈利率提高2.8%，稅后利息率提高導(dǎo)致權(quán)益凈利率下降0.8%，凈財(cái)務(wù)杠桿下降導(dǎo)致權(quán)益凈利率下降0.3%。三者共同影響使得2010年權(quán)益凈利率比2009年權(quán)益凈利率提高1.7%。（3）2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＋（2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－8%）×（600/1600）＝25%解得：2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝20.36%2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×稅后經(jīng)營凈利率2011年稅后經(jīng)營凈利率＝20.36%/3＝6.79%2011年稅后經(jīng)營凈利率至少達(dá)到6.79%才能實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率為25%的目標(biāo)。

【例?計(jì)算分析題】資料：（1）A公司2010年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負(fù)債表

2010年12月31日單位：萬元資產(chǎn)年末負(fù)債及股東權(quán)益年末流動資產(chǎn)：

流動負(fù)債：

貨幣資金5短期借款30交易性金融資產(chǎn)5交易性金融負(fù)債0應(yīng)收票據(jù)7應(yīng)付票據(jù)2應(yīng)收賬款100應(yīng)付賬款22其他應(yīng)收款10應(yīng)付職工薪酬1存貨40應(yīng)交稅費(fèi)3其他流動資產(chǎn)28應(yīng)付利息5流動資產(chǎn)合計(jì)195應(yīng)付股利10

其他應(yīng)付款9

其他流動負(fù)債8

流動負(fù)債合計(jì)90資產(chǎn)年末負(fù)債及股東權(quán)益年末

非流動負(fù)債：

長期借款100非流動資產(chǎn)：

應(yīng)付債券80可供出售金融資產(chǎn)5長期應(yīng)付款45持有至到期投資0預(yù)計(jì)負(fù)債0長期股權(quán)投資15遞延所得稅負(fù)債0長期應(yīng)收款0其他非流動負(fù)債0固定資產(chǎn)270非流動負(fù)債合計(jì)225在建工程12負(fù)債合計(jì)315固定資產(chǎn)清理0股東權(quán)益：

無形資產(chǎn)9股本30長期待攤費(fèi)用4資本公積3遞延所得稅資產(chǎn)0盈余公積30其他非流動資產(chǎn)5未分配利潤137非流動資產(chǎn)合計(jì)320股東權(quán)益合計(jì)200資產(chǎn)總計(jì)515負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)515利潤表

2010年單位：萬元項(xiàng)目本期金額一、營業(yè)收入750減：營業(yè)成本640營業(yè)稅金及附加27銷售費(fèi)用12管理費(fèi)用7.23財(cái)務(wù)費(fèi)用21.86資產(chǎn)減值損失1加：公允價(jià)值變動收益－1投資收益1二、營業(yè)利潤40.91加：營業(yè)外收入16.23減：營業(yè)外支出0三、利潤總額57.14減：所得稅費(fèi)用17.14四、凈利潤40（2）A公司2009年的相關(guān)指標(biāo)如下表：指標(biāo)2009年實(shí)際值凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率17%稅后利息率9%凈財(cái)務(wù)杠桿50%杠桿貢獻(xiàn)率4%權(quán)益凈利率21%（3）計(jì)算財(cái)務(wù)比率時假設(shè)：“貨幣資金”全部為金融資產(chǎn)；“應(yīng)收票據(jù)”“應(yīng)付票據(jù)”均不計(jì)息；企業(yè)不存在融資租入資產(chǎn)的業(yè)務(wù)。投資收益、資產(chǎn)減值損失和公允價(jià)值變動收益均產(chǎn)生于金融資產(chǎn)。要求：（1）計(jì)算2010年的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈金融負(fù)債和稅后經(jīng)營凈利潤。注：按（1）、（2）的要求計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)時，均以2010年資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)項(xiàng)目的期末數(shù)與利潤表中有關(guān)項(xiàng)目的當(dāng)期數(shù)為依據(jù)。

【答案】（1）經(jīng)營資產(chǎn)＝515－（5＋5＋5）＝500（萬元）經(jīng)營負(fù)債＝315－（30＋5＋100＋80）＝100（萬元）凈經(jīng)營資產(chǎn)＝500－100＝400（萬元）凈金融負(fù)債＝凈經(jīng)營資產(chǎn)－股東權(quán)益

＝400－200＝200（萬元）或凈金融負(fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)

＝（30＋5＋100＋80）－（5＋5＋5）＝200（萬元）平均所得稅稅率＝17.14/57.14×100%＝30%稅后利息費(fèi)用

＝（21.86＋1＋1－1）×（1－30%）＝16（萬元）稅后經(jīng)營凈利潤＝凈利潤＋稅后利息費(fèi)用

＝40＋16＝56（萬元）【提示】稅后經(jīng)營凈利潤－稅后利息費(fèi)用＝凈利潤（2）計(jì)算2010年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率。按（1）、（2）的要求計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)時，均以2010年資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)項(xiàng)目的期末數(shù)與利潤表中有關(guān)項(xiàng)目的當(dāng)期數(shù)為依據(jù)。

【答案】（2）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)×100%＝56/400×100%＝14%稅后利息率＝稅后利息/凈金融負(fù)債×100%＝16/200×100%＝8%凈財(cái)務(wù)杠桿＝凈金融負(fù)債/股東權(quán)益＝200/200×100%＝100%杠桿貢獻(xiàn)率＝（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿＝（14%－8%）×100%＝6%權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＋杠桿貢獻(xiàn)率＝14%＋6%＝20%（3）對2010年權(quán)益凈利率較上年變動的差異進(jìn)行因素分解，依次計(jì)算凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿的變動對2010年權(quán)益凈利率變動的影響。

【答案】（3）2010年權(quán)益凈利率－2009年權(quán)益凈利率＝20%－21%＝－1%權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿

2009年權(quán)益凈利率＝17%＋（17%－9%）×50%＝21%………………（1）替代凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率：14%＋（14%－9%）×50%＝16.5%……（2）替代稅后利息率：14%＋（14%－8%）×50%＝17%……（3）替代凈財(cái)務(wù)杠桿：14%＋（14%－8%）×100%＝20%………………（4）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率變動影響＝16.5%－21%＝－4.5%稅后利息率變動影響＝17%－16.5%＝0.5%凈財(cái)務(wù)杠桿變動影響＝20%－17%＝3%

結(jié)論：由于凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率降低,使權(quán)益凈利率下降4.5%；由于稅后利息率下降，使權(quán)益凈利率上升0.5%；由于凈財(cái)務(wù)杠桿上升，使權(quán)益凈利率上升3%。三者共同作用使權(quán)益凈利率下降1%。（4）如果企業(yè)2011年要實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率為21%的目標(biāo)，在不改變稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿的情況下，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率應(yīng)該達(dá)到什么水平？

【答案】（4）令2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為x，則

x＋（x－8%）×100%＝21%解得，x＝14.5%Y=f（A，B，C）A=f（M，N）正向計(jì)算：已知ABC，求Y反向計(jì)算：

單步：已知Y、B、C，求A

兩步：已知Y、B、C、M，求N

反向計(jì)算第二章長期計(jì)劃與長期預(yù)測

【思維導(dǎo)圖】

【知識點(diǎn)】可持續(xù)增長率

一、可持續(xù)增長率的含義可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（不改變負(fù)債/權(quán)益比和利潤留存率）時，公司銷售所能增長的最大比率。

經(jīng)營效率財(cái)務(wù)政策不發(fā)行新股

【假設(shè)分析】

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變→銷售增長率＝總資產(chǎn)增長率

銷售凈利率不變→銷售增長率＝凈利增長率資產(chǎn)負(fù)債率不變→總資產(chǎn)增長率＝負(fù)債增長率＝股東權(quán)益增長率股利支付率不變→凈利增長率＝股利增長率＝利潤留存增長率即在經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的假設(shè)條件下，銷售增長率＝總資產(chǎn)增長率＝負(fù)債增長率＝股東權(quán)益增長率＝凈利增長率＝股利增長率＝利潤留存增長率。資產(chǎn)負(fù)債所有者權(quán)益收入費(fèi)用凈利潤等比例放大——平衡增長、可持續(xù)增長二、可持續(xù)增長率的計(jì)算

1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)利潤留存率保持不變下年銷售增長率=可持續(xù)增長率保持不變本年銷售增長率=可持續(xù)增長率不增發(fā)新股不增發(fā)新股向前看回頭望

可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率＝股東權(quán)益本期增加/期初股東權(quán)益＝留存收益增加/期初股東權(quán)益

＝期初權(quán)益凈利率×利潤留存率

＝總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×銷售凈利率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率【重要說明】

（1）按照公式推導(dǎo)思路，公式成立的前提：本年不增發(fā)新股。如果本年增發(fā)了新股，則不能使用本年的實(shí)際期初權(quán)益，必須使用推算的期初權(quán)益?！捌诔鯔?quán)益=期末權(quán)益-本期留存收益”

（2）根據(jù)某年數(shù)據(jù)計(jì)算的可持續(xù)增長率是本年的可持續(xù)增長率。

（3）可按下式計(jì)算：

可持續(xù)增長率=本期利潤留存/（期末權(quán)益-本期利潤留存）。2.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率

【分析】

（1）影響可持續(xù)增長率的因素有四個，即銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤留存率。而且，在一般情況下這四個因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。abcd1－abcdＲ＝bcd－bcd＝1a↑（2）可持續(xù)增長率的公式可以結(jié)合杜邦系統(tǒng)進(jìn)行記憶和靈活應(yīng)用。權(quán)益凈利率×利潤留存率1－權(quán)益凈利率×利潤留存率Ｒ＝（3）可持續(xù)增長率還可按照下式計(jì)算：

可持續(xù)增長率=本期利潤留存/（期末權(quán)益-本期利潤留存）

【例】A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）：項(xiàng)目2002年實(shí)際2003年實(shí)際2004年計(jì)劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產(chǎn)1000.001764.752910.57負(fù)債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤100.00205.89264.10所有者權(quán)益600.00705.891164.10假設(shè)公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績評價(jià)的尺度。要求：

（1）計(jì)算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權(quán)益凈利率,以及2003年和2004年的銷售增長率（2）指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么？（3）指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比有什么變化。（4）假設(shè)2004年預(yù)計(jì)的經(jīng)營效率是符合實(shí)際的，指出2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃有無不當(dāng)之處。（5）指出公司今后提高權(quán)益凈利率的途徑有哪些。

【答案】(1)項(xiàng)目2002年實(shí)際2003年實(shí)際2004年計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)1.672.502.50利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%17.65%5.26%權(quán)益凈利率33.33%30.00%10.00%銷售增長率--41.18%3.08%（2）指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。

【答案】2003年可持續(xù)增長率與上年相比下降了,原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降和銷售凈利率下降。（3）指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比有什么變化。

【答案】2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比財(cái)務(wù)杠桿提高了。

（4）假設(shè)2004年預(yù)計(jì)的經(jīng)營效率是符合實(shí)際的，指出2004年的財(cái)務(wù)計(jì)劃有無不當(dāng)之處。

【答案】無不當(dāng)之處。（5）指出公司今后提高權(quán)益凈利率的途徑有哪些。

【答案】提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三、可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的關(guān)系可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率是兩個不同的概念?？沙掷m(xù)增長率是指保持當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，并且不增發(fā)新股或回購股票的情況下，銷售所能增長的最大比率，而實(shí)際增長率是本年銷售額與上年銷售額相比的增長百分比。

在不增發(fā)新股或回購股票的前提下，可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率之間的關(guān)系：經(jīng)營效率與財(cái)務(wù)政策可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的關(guān)系不變實(shí)際增長率＝本年可持續(xù)增長率＝上年可持續(xù)增長率一個或多個增加①實(shí)際增長率＞上年可持續(xù)增長率②本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率一個或多個減少①實(shí)際增長率＜上年可持續(xù)增長率②本年可持續(xù)增長率＜上年可持續(xù)增長率基本前提：不增發(fā)新股四個比率不變有比率增加有比率減小本年銷售增長率本年可持續(xù)增長率本年銷售增長率本年可持續(xù)增長率本年銷售增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率＝><上年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率

【例?多選題】甲企業(yè)20×1年的可持續(xù)增長率為15%，預(yù)計(jì)20×2年不增發(fā)新股和回購股票，銷售凈利率下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤留存率和權(quán)益乘數(shù)不變，則（）。

A.20×2年實(shí)際增長率高于15%

B.20×2年可持續(xù)增長率低于15%

C.20×2年實(shí)際增長率低于15%

D.20×2年可持續(xù)增長率高于15%

【答案】BC

【例?多選題】某企業(yè)20×2年在保持20×1年銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤留存率和權(quán)益乘數(shù)不變的情況下，實(shí)現(xiàn)銷售增長10%，則下列各項(xiàng)中正確的是（）。

A.20×2年稅后利潤增長10%

B.20×2年股利增長10%

C.20×2年總資產(chǎn)增長10%

D.20×2年權(quán)益凈利率增長10%【答案】ABC

【例?多選題】在企業(yè)可持續(xù)增長的情況下，下列計(jì)算各相關(guān)項(xiàng)目的本期增加額的公式中，正確的有（）。

A.本期資產(chǎn)增加＝（本期銷售增加/基期銷售收入）×基期期末總資產(chǎn)

B.本期負(fù)債增加＝基期銷售收入×銷售凈利率×利潤留存率×（基期期末負(fù)債/基期期末股東權(quán)益）C.本期股東權(quán)益增加＝基期銷售收入×銷售凈利率×利潤留存率

D.本期銷售增加＝基期銷售收入×（基期凈利潤/基期期初股東權(quán)益）×利潤留存率【答案】AD四、計(jì)劃增長率大于可持續(xù)增長率時的措施分析

措施提高銷售凈利率提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高利潤留存率提高權(quán)益乘數(shù)發(fā)行新股比率指標(biāo)推算外部股權(quán)融資推算

1.比率指標(biāo)推算推算有兩種方法：方法一：用不變的財(cái)務(wù)比率推算。

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入按增長率推算通用方法資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益增加留存增加凈利潤周轉(zhuǎn)率不變乘數(shù)不變不增發(fā)新股留存率不變利潤留存率=利潤留存/凈利潤銷售凈利率不變資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益增加留存增加周轉(zhuǎn)率不變乘數(shù)不變不增發(fā)新股權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/權(quán)益資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變期初權(quán)益+留存收益增加預(yù)計(jì)收入×銷售凈利率×利潤留存率

【提示】題目中可能要求推算資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率等。解決方法一是算出權(quán)益乘數(shù)，再按照關(guān)系公式計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率；方法二是直接推算要求指標(biāo)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入/資產(chǎn)按增長率計(jì)算凈利潤——留存收益增加——期末權(quán)益——期末資產(chǎn)方法二：根據(jù)銷售增長率公式推算在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)不變的情況下：

【提示】計(jì)算中涉及到“資產(chǎn)”的比率指標(biāo)，均不能采用這種方法。

（2）外部股權(quán)融資推算由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，因此，資產(chǎn)增長率等于銷售增長率，由于權(quán)益乘數(shù)不變，所有者權(quán)益增長率等于銷售增長率。所有者權(quán)益增加額＝基期所有者權(quán)益×銷售增長率外部股權(quán)融資＝所有者權(quán)益增加額－留存收益增加。預(yù)計(jì)收入×銷售凈利率×利潤留存率

【例】E公司的20×1年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：要求：請分別回答下列互不相關(guān)的問題：（1）如果該公司20×2年保持20×1年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)新股,計(jì)算該公司20×2年可以達(dá)到的增長率以及能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤。（2）假設(shè)該公司20×2年度計(jì)劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來解決資金不足問題。請分別計(jì)算銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時可以滿足銷售增長所需資金。（3）假設(shè)該公司20×2年度計(jì)劃銷售增長率是20%，如果想保持20×1年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，需要從外部籌集多少股權(quán)資金？

【答案】（1）首先計(jì)算20×1年的可持續(xù)增長率銷售凈利率＝100/1000＝10%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售額/總資產(chǎn)＝1000/2000＝0.5（次）權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益＝2000/1000＝2留存收益率＝60/100＝60%10％×0.5×2×60％1－10％×0.5×2×60％可持續(xù)增長率＝＝6.38％

20×2年的增長率＝20×1年的可持續(xù)增長率

＝6.38%

20×2年能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤

＝1000×（1＋6.38%）×10%

＝106.38（萬元）【提示】利潤的另一種計(jì)算方法。在經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的前提下，利潤增長率等于銷售增長率，因此：

預(yù)計(jì)利潤=基期利潤×（1+銷售增長率）（2）①設(shè)銷售凈利率為R,則：10％＝R×0.5×2×60％1－R×0.5×2×60％R＝15.15％②提高資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債/資產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：資產(chǎn)增長率10％資產(chǎn)＝2000×（1＋10％）＝22000留存收益增加：留存收益增加＝預(yù)計(jì)收入×凈利率×留存率＝1000×110％×10％×60％＝66權(quán)益＝基期權(quán)益＋留存收益增加＝1000＋66＝1066負(fù)債＝資產(chǎn)－權(quán)益＝2200－1066＝1134因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率＝銷售收入增長率＝10%所以預(yù)計(jì)總資產(chǎn)＝2000×（1＋10%）＝2200（萬元）由于銷售凈利率、留存收益率不變，則：增加的留存收益＝預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×留存收益比率＝1100×10%×0.6＝66（萬元）因?yàn)椴话l(fā)行股票：增加的留存收益＝增加的所有者權(quán)益所以預(yù)計(jì)所有者權(quán)益＝1000＋66＝1066（萬元）負(fù)債＝總資產(chǎn)－所有者權(quán)益＝2200－1066＝1134（萬元）

資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債/總資產(chǎn)＝1134/2200＝51.55%（3）由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，因此，資產(chǎn)增長率等于銷售增長率，由于權(quán)益乘數(shù)不變，所有者權(quán)益增長率等于銷售增長率。股東權(quán)益增加＝1000×20%＝200（萬元）留存收益增加＝計(jì)劃銷售收入×銷售凈利率×留存收益率＝1000×（1＋20%）×10%×60%＝72（萬元）需要籌資的外部權(quán)益資本＝200－72＝128（萬元）項(xiàng)目20×1年實(shí)際銷售收入3200凈利潤160本期分配股利48本期留存利潤112流動資產(chǎn)2552固定資產(chǎn)1800資產(chǎn)總計(jì)4352流動負(fù)債1200長期負(fù)債800負(fù)債合計(jì)2000實(shí)收資本1600期末未分配利潤752所有者權(quán)益合計(jì)2352負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)4352【例·計(jì)算題】A公司20×1年財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）：假設(shè)A公司資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負(fù)債為經(jīng)營負(fù)債，長期負(fù)債為金融負(fù)債，不變的銷售凈利率可以涵蓋增加的負(fù)債利息。A公司20×2年的增長策略有兩種選擇：（1）高速增長：銷售增長率為20％。為了籌集高速增長所需的資金，公司擬提高財(cái)務(wù)杠桿。在保持20×1年的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和收益留存率不變的情況下，將權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)／所有者權(quán)益）提高到2。（2）可持續(xù)增長：維持目前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，不增發(fā)新股。要求：（1）假設(shè)A公司20×2年選擇高速增長策略，請預(yù)計(jì)20×2年財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)（具體項(xiàng)目同上表，答案填入給定的表格內(nèi)），并計(jì)算確定20×2年所需的外部籌資額及其構(gòu)成。（2）假設(shè)A公司20×2年選擇可持續(xù)增長策略，請計(jì)算確定20×2年所需的外部籌資額及其構(gòu)成。項(xiàng)目20×1年實(shí)際20×2年預(yù)計(jì)備注銷售收入32003840（1）增長20%凈利潤160192本期分配股利4857.6本期留存利潤112134.4流動資產(chǎn)25523062.4固定資產(chǎn)18002160資產(chǎn)總計(jì)43525222.4流動負(fù)債12001440長期負(fù)債8001171.2（3）倒擠負(fù)債合計(jì)20002611.2（2）資產(chǎn)/2實(shí)收資本16001724.8（7）倒擠期末未分配利潤752886.4（6）期初+本期所有者權(quán)益合計(jì)23522611.2（2）資產(chǎn)/2負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)43525222.4（2）等于資產(chǎn)【答案】（1）外部籌資額=（1171.2-800）+（1724.8-1600）=371.2+124.8=496長期負(fù)債籌資=371.2萬元；實(shí)收資本籌資=124.8萬元。（2）20×1年可持續(xù)增長率=112/（2352-112）=5％由于可持續(xù)增長情況下，外部融資只能靠增加負(fù)債來解決，且負(fù)債增長率與銷售增長率相同。由于經(jīng)營負(fù)債增長率等于銷售增長率，故長期負(fù)債增長率等于銷售增長率。

外部籌資額=長期負(fù)債增加=800×5%=40（萬元）高速增長比率（外部股權(quán)融資）推算高速增長新比率【總結(jié)】預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算外部融資金融負(fù)債增加實(shí)收資本增加銷售增長外部融資可持續(xù)增長外部融資：金融負(fù)債外部融資金融負(fù)債、股權(quán)融資

【知識點(diǎn)】基于管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的可持續(xù)增長率以上計(jì)算是基于傳統(tǒng)報(bào)表計(jì)算的可持續(xù)增長率，如果基于管理用報(bào)表，可持續(xù)增長率需要滿足的假設(shè)條件為：（1）企業(yè)銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；（2）企業(yè)凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平；（3）企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)（凈財(cái)務(wù)杠桿不變），并且打算繼續(xù)維持下去；（4）企業(yè)目前的利潤留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；（5）不愿意或者不打算增發(fā)新股（包括股份回購）。在這種假設(shè)前提下，可持續(xù)增長率的計(jì)算利用上述原理可以推出如下公式：（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初權(quán)益期末凈經(jīng)營資產(chǎn)乘數(shù)×本期利潤留存率（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算：

可持續(xù)增長率計(jì)算公式的掌握方法經(jīng)營效率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)政策權(quán)益乘數(shù)利潤留存率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)（1）根據(jù)期初權(quán)益計(jì)算：四個指標(biāo)相乘（權(quán)益乘數(shù)中使用期初權(quán)益）（2）根據(jù)期末權(quán)益計(jì)算：四個指標(biāo)相乘除以“1-四個指標(biāo)相乘”【簡易掌握方法】年度20×1年銷售收入20000凈利潤1400本年留存收益1180期末凈經(jīng)營資產(chǎn)22000期末所有者權(quán)益11000【例·計(jì)算題】Ｆ公司是一家生物制藥企業(yè)，20×2年計(jì)劃銷售增長率為25%，該增長率超出公司的正常增長水平較多，為了恰當(dāng)安排財(cái)務(wù)活動，財(cái)務(wù)經(jīng)理請你協(xié)助完成有關(guān)的財(cái)務(wù)預(yù)測工作。有關(guān)資料如下（單位：萬元）：

要求：（1）如果20×2年F公司不增發(fā)新股，且保持20×1年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算2014年的銷售增長率和凈利潤?！敬鸢浮浚?）銷售凈利率=1400/20000=7%凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=20000/22000=90.91%凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)=22000/11000=2利潤留存比率=1180/1400=84.29%20×2年的銷售增長率=20×1年的可持續(xù)增長率=（7%×90.91%×2×84.29%）/(1-7%×90.91%×2×84.29%)=12.02%20×2年的凈利潤=20000×（1+12.02%）×7%=1568.28（萬元）

（2）如果20×2年通過增加權(quán)益資本籌集超常增長所需資金（不改變經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策），需要增發(fā)多少權(quán)益資本？【答案】

由于不改變經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，故：所有者權(quán)益增長率=25%

所有者權(quán)益增加=11000×25%=2750（萬元）

20×2年預(yù)計(jì)收入=20000×（1+25%）=25000（萬元）

20×2年利潤留存=25000×7%×84.29%=1475.08（萬元）增發(fā)的權(quán)益資本=2750-1475.08=1274.92（萬元）

（3）如果20×2年通過增加借款籌集超常增長所需資金（不發(fā)新股、不改變股利政策和經(jīng)營效率），凈財(cái)務(wù)杠桿將變?yōu)槎嗌伲?/p>

【答案】

由于不增發(fā)新股，故有：預(yù)計(jì)股東權(quán)益=11000.08=12475.08（萬元）由于凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不變，故有：預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)=22000×（1+25%）=27500（萬元）預(yù)計(jì)凈負(fù)債=27500-12475.08=15024.92（萬元）凈財(cái)務(wù)杠桿=15024.92/12475.08=1.20凈負(fù)債/股東權(quán)益第三章價(jià)值評估基礎(chǔ)【考情分析】

【知識點(diǎn)】普通年金的終值與現(xiàn)值

一、有關(guān)年金的相關(guān)概念

1.年金的含義年金，是指等額、定期的系列收支。具有兩個特點(diǎn)：一是金額相等；二是時間間隔相等。

年金普通年金預(yù)付年金遞延年金永續(xù)年金每期期末發(fā)生的年金每期期初發(fā)生的年金不是從第一期期末發(fā)生的年金，而是在第二期或第二期以后每期末發(fā)生相等數(shù)額的款項(xiàng)無限期的年金

2.年金的種類ＡＡ１２ＡＡn－１n終值點(diǎn)1.普通年金終值計(jì)算：（注意年金終值的含義、終值點(diǎn)）年金終值系數(shù)（F/A，i，n）二、普通年金的計(jì)算

2.普通年金現(xiàn)值的計(jì)算ＡＡ１２ＡＡn－１n現(xiàn)值點(diǎn)年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）

3.年償債基金和年資本回收額的計(jì)算①償債基金的計(jì)算簡單地說，如果是已知年金終值求年金，則屬于計(jì)算償債基金問題，即根據(jù)普通年金終值公式求解A（反向計(jì)算），這個A就是償債基金。根據(jù)普通年金終值計(jì)算公式：

式中的是普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)，記作（A/F，i，n）。

【提示】這里注意償債基金系數(shù)和年金終值系數(shù)是互為倒數(shù)的關(guān)系?？芍孩谕顿Y回收額的計(jì)算如果已知年金現(xiàn)值求年金，則屬于計(jì)算投資回收額問題。即根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式求解A,這個A就是投資回收額。計(jì)算公式如下：

上式中，稱為投資回收系數(shù),記作（A/P，i，n）。

【提示】資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)是互為倒數(shù)的關(guān)系。

【總結(jié)】系數(shù)間的關(guān)系名稱關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)【掌握技巧】“年終償債”

【知識點(diǎn)4】預(yù)付年金終值與現(xiàn)值預(yù)付年金，是指每期期初等額收付的年金，又稱即付年金或期初年金。有關(guān)計(jì)算包括兩個方面：

1.預(yù)付年金終值的計(jì)算即付年金的終值，是指把預(yù)付年金每個等額A都換算成第n期期末的數(shù)值，再來求和。具體有兩種方法：方法一：F＝A（F/A，i，n＋1）－A

＝A[（F/A，i，n＋1）－1]

【提示】預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)的關(guān)系：期數(shù)加1，系數(shù)減1。方法二：預(yù)付年金終值＝普通年金終值×（1＋i）=A×（F/A，i，n）×（1+i）ＡＡＡＡ１n－２n－１n終值點(diǎn)

2.預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算具體有兩種方法：方法一：P＝A（P/A，i，n－1）＋A

＝A[（P/A，i，n－1）＋1]

【提示】預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的關(guān)系：系數(shù)加1，期數(shù)減1。方法二：預(yù)付年金現(xiàn)值＝普通年金現(xiàn)值×（1＋i）

＝A×（P/A，i，n）×（1+i）現(xiàn)值點(diǎn)

【總結(jié)】相關(guān)系數(shù)關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預(yù)付年金終值系數(shù)＝普通年金終值系數(shù)×（1＋i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)＝普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1＋i）

【掌握方法】（1）現(xiàn)在看戲（系），劇終期待下一次。（2）預(yù)付年金終值（現(xiàn)值）系數(shù)＝普通年金終值（現(xiàn)值）系數(shù)×（1＋折現(xiàn)率）

【例?多選題】（2009年新制度）下列關(guān)于資金時間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有（）。

A、普通年金現(xiàn)值系數(shù)×投資回收系數(shù)＝1

B、普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)＝1

C、普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1＋折現(xiàn)率）＝預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)

D、普通年金終值系數(shù)×（1＋折現(xiàn)率）＝預(yù)付年金終值系數(shù)

【答案】ABCD

【知識點(diǎn)】遞延年金遞延年金，是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。圖示如下：

０１２mm＋1m＋2m＋n…………遞延期mAAA……連續(xù)支付期n

1.遞延年金終值計(jì)算計(jì)算遞延年金終值和計(jì)算普通年金終值類似。

F＝A×（F/A，i，n）

【注意】遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān)，與遞延期（m）無關(guān)。０１２mm＋1m＋2m＋n…………遞延期mAAA……連續(xù)支付期n

2.遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算

【方法1】兩次折現(xiàn)

０１２mm＋1m＋2m＋n…………遞延期AAA計(jì)算公式如下：

P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）連續(xù)支付期n

【方法2】年金現(xiàn)值系數(shù)之差

０１２mm＋1m＋2m＋n……AAA……計(jì)算公式如下：

P＝A（P/A，i，m＋n）－A（P/A，i，m）

＝A[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]特殊情況m=1

【例?單選題】（1999年試題）有一項(xiàng)年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為（）萬元。

A、1994.59

B、1565.68

C、1813.48

D、1423.21

【答案】B

【解析】遞延期為2，現(xiàn)值=500×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，2）=500×3.791×0.826=1565.68（萬元）

【例?計(jì)算題】某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬,連續(xù)支付10次，共200萬元；（2）從第5年開始，每年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元；（3）從第5年開始，每年初支付24萬元，連續(xù)支付10次，共240萬元。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案？

【答案】方案（1）

P＝20＋20×（P/A，10%，9）＝20＋20×5.759＝135.18（萬元）

方案（2）（注意遞延期為4年）

P＝25×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，4）＝104.92（萬元）

方案（3）（注意遞延期為3年）

P＝24×[（P/A，10%，13）－（P/A，10%，3）]＝24×（7.103－2.487）＝110.78（萬元）該公司應(yīng)該選擇第二種方案。

【知識點(diǎn)】永續(xù)年金永續(xù)年金，是指無限期等額收付的年金。永續(xù)年金因?yàn)闆]有終止期，所以只有現(xiàn)值沒有終值。

…………AAAAAA012345∞內(nèi)插法（插值法）

【知識點(diǎn)】折現(xiàn)率、期間的推算

四個變量求F或P或A求i或n

【例?計(jì)算題】現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時，才能保證在以后9年中每年年末可以取出4000元。

【答案】

根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式

20000＝4000×（P/A，i，9）（P/A，i，9）＝5查表并用內(nèi)插法求解。查表找出期數(shù)為9，年金現(xiàn)值系數(shù)最接近5的一大一小兩個系數(shù)。（P/A，12%，9）＝5.3282（P/A，14%，9）＝4.9464利率14%i12%年金現(xiàn)值系數(shù)4.946455.3282i＝13.72%

【提示】內(nèi)插法非常重要，一定掌握。

【例·計(jì)算題】為實(shí)施某項(xiàng)計(jì)劃,需要取得外商貸款1000萬美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利率為8%,按復(fù)利計(jì)息,貸款分5年于每年年末等額償還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每年年末應(yīng)歸還本金200萬美元,支付利息80萬美元。要求,核算外商的計(jì)算是否正確。123452802802802802801000

【答案】借款現(xiàn)值＝1000（萬美元）還款現(xiàn)值＝280×（P/A，8%，5）＝1118（萬美元）>1000萬美元由于還款現(xiàn)值大于貸款現(xiàn)值，所以外商計(jì)算錯誤。123452802802802802801000【引申分析】凈現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之差。報(bào)酬率：能使現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率。

【知識點(diǎn)】報(bào)價(jià)利率、計(jì)息期利率和有效年利率——年內(nèi)多次計(jì)息情況

1.含義

【例】某種債券面值1000元，半年付息一次，付息金額為100元。利率計(jì)算100/1000=10%半年利率計(jì)息期利率200/1000=20%年利率報(bào)價(jià)利率（100+100+10）/1000=21%年利率有效年利率不符合復(fù)利計(jì)息原理報(bào)價(jià)利率（m)

【總結(jié)】三個利率的換算計(jì)息期利率＝報(bào)價(jià)利率/年復(fù)利次數(shù)

【提示】根據(jù)這兩個公式，可以進(jìn)行利率的相互推算。比如已知計(jì)息期利率可以推算有效年利率有效年利率與報(bào)價(jià)利率的比較關(guān)系當(dāng)m＝1時，有效年利率＝報(bào)價(jià)利率當(dāng)m>1時，有效年利率>報(bào)價(jià)利率有效年利率【例?單選題】（2013年）甲公司平價(jià)發(fā)行5年期的公司債券，債券票面利率為10%，每半年付息一次，到期一次償還本金。該債券的有效年利率是（）。A.10%B.10.25%C.10.5%D.9.5%【答案】B

【例?單選題】某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么，該項(xiàng)投資的有效年報(bào)酬率應(yīng)為（）。

A.2%

B.8%

C.8.24%

D.10.04%【答案】C季度報(bào)酬率＝2000/100000＝2%有效年報(bào)酬率為：i＝（1＋2%）4－1＝8.24%。

500×（1-20%）-20=（500×8.243%-100×2%）×（P/A，i，5）+500×（1-20%）×（P/F，i，5）稅前資本成本=11.19%【延伸思考】稅后資本成本=？【答案】稅后資本成本=11.19%×（1-25%）=8.39%

【知識點(diǎn)】單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

一、風(fēng)險(xiǎn)衡量方法與衡量指標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)衡量兩類方法：

圖示法——概率分布圖

衡量指標(biāo)——方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)（一條主線，兩種方法）預(yù)期值方差開平方標(biāo)準(zhǔn)差除以預(yù)期值變化系數(shù)有概率：加權(quán)平均無概率：簡單平均對象：預(yù)期收益率權(quán)數(shù)：概率有概率：加權(quán)平均總體方差：簡單平均樣本方差：修正簡單平均對象：可能值與預(yù)期值之差的平方權(quán)數(shù)：概率對象：各樣本與預(yù)期值之差的平方分母：樣本個數(shù)－1ＰＲ好中差0.50.30.220%10%－5%（20%－12%）（10%－12%）（－5%－12%）222預(yù)期值=20%×0.5＋10%×0.3＋(－5%)×0.2＝12%方差＝（20%－12%）×0.5＋(10%－12%)×0.3＋(－5%－12%)×0.2222偏差的平方20%18%16%14%12%預(yù)期值＝20%＋……＋12%5＝16%方差＝（20%－16%）＋……＋（12%－16%）225(20%－16%)2(18%－16%)2(16%－16%)2(14%－16%)2(12%－16%)2－1二、指標(biāo)特征指標(biāo)特征預(yù)期值k

（期望值、均值）反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。方差σ2當(dāng)預(yù)期值相同時，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)差σ

當(dāng)預(yù)期值相同時，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。變化系數(shù)變化系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)不受預(yù)期值是否相同的影響。

一、證券組合的預(yù)期報(bào)酬率

投資組合的預(yù)期報(bào)酬率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬率的加權(quán)平均值。

R——報(bào)酬率M——投資投資M1.獲得報(bào)酬M1R1投資M2，獲得報(bào)酬M2R2組合報(bào)酬率=

【分析】①證券組合的預(yù)期報(bào)酬率介于最高報(bào)酬率與最低報(bào)酬率之間；②當(dāng)全部資金投資于最高報(bào)酬率的資產(chǎn)時，該組合為最高報(bào)酬率組合；③當(dāng)全部資金投資于最低報(bào)酬率資產(chǎn)時，該組合為最低報(bào)酬率組合?！局R點(diǎn)】投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬二、兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量投資組合１汽車類股票Ａ汽車類股票Ｂ汽車類股票Ａ石油類股票Ａ同向變化，風(fēng)險(xiǎn)較大反向變化，風(fēng)險(xiǎn)較小投資組合２【結(jié)論】組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系（相關(guān)性）有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。

1.協(xié)方差σ12＝

Σ[（x－x)×(yi

－y)]———————--------——n-1協(xié)方差為正，表示兩項(xiàng)資產(chǎn)的報(bào)酬率呈同方向變化；協(xié)方差為負(fù)，表示兩項(xiàng)資產(chǎn)的報(bào)酬率呈反方向變化；協(xié)方差為絕對數(shù)，不便于比較，再者算出某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差為某個值，但這個值是什么含義，難以解釋。為克服這些弊端，提出了相關(guān)系數(shù)這一指標(biāo)。σ12＝r12×σ1×σ2r12＝σ1×σ2———σ12

2.相關(guān)系數(shù)（1）－1≤r≤1（2）相關(guān)系數(shù)＝－1，表示一種證券報(bào)酬的增長與另一種證券報(bào)酬的減少成比例（3）相關(guān)系數(shù)＝1，表示一種證券報(bào)酬率的增長總是與另一種證券報(bào)酬率的增長成比例相關(guān)系數(shù)r＝——————————————ni＝1n

Σ

（xi－x)2i＝1n

Σ

（yi－y)2i＝1×

Σ[（xi－x)×(yi－y)]

3.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和組合的標(biāo)準(zhǔn)差（1）當(dāng)r＝＋1時，（2）當(dāng)r＝－1時，σP＝Aσ11

＋Aσ22———σ1＋σ22Aσ11————σ1－σ22σP＝|－|

Aσ22||標(biāo)準(zhǔn)差＝＝方差＝Aσ＋Aσ＋2AAσσr11221222221212σP等比例投資

【例?多選題】構(gòu)成投資組合的證券A和證券B，其標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和8%。在等比例投資的情況下，下列說法正確的有（）。

A、如果兩種證券的相關(guān)系數(shù)為1，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為2%

B、如果兩種證券的相關(guān)系數(shù)為1，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為10%

C、如果兩種證券的相關(guān)系數(shù)為－l，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為10%

D、如果兩種證券的相關(guān)系數(shù)為－l，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為2%

【答案】BD

【知識點(diǎn)】資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。要求的必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

【提示】在充分組合情況下，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。要研究風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，就必須首先研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡