美國量化寬松政策對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響

美國量化寬松政策對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響一、引言2007年三季度次貸危機(jī)爆發(fā)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成了比較嚴(yán)重的沖擊。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由5.25%下調(diào)至4.75%，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2003年6月以來首次降息，意味著美國貨幣政策開始進(jìn)入寬松時(shí)期;此后美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)8次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率至1%;2008年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)再次將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由1%下調(diào)0.75個(gè)百分點(diǎn)至0～0.25%的目標(biāo)區(qū)間;然而在利率接近或達(dá)到零時(shí)，貨幣政策面臨流動(dòng)性陷阱，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的收效甚微。為抑制經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，美聯(lián)儲(chǔ)不遺余力地推出量化寬松貨幣政策。2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)首次公布將購買機(jī)構(gòu)債和MBS，標(biāo)志著首輪量化寬松政策的開始;之后美聯(lián)儲(chǔ)在2010年11月4日和2012年9月14日分別啟動(dòng)了第二輪和第三輪量化寬松政策;2012年12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第四輪量化寬松政策。世界經(jīng)濟(jì)一體化、全球化成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，在以美元為中心的國際貨幣體系下，美國作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，四輪量化寬松政策的累積效應(yīng)勢(shì)必對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的效應(yīng)。中美貿(mào)易程度不斷深化，經(jīng)濟(jì)相互依存度逐漸加強(qiáng);中國作為美國國債的最大持有國，宏觀經(jīng)濟(jì)不可避免會(huì)受到美國量化寬松政策的深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型，金融體制有待進(jìn)一步完善，深入研究美國量化寬松政策對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，探究如何有效規(guī)避量化寬松政策帶來的風(fēng)險(xiǎn)保持自身穩(wěn)定發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。二、模型選擇和數(shù)據(jù)說明(一)實(shí)證方法傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法往往以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)來描述變量間的關(guān)系，然而經(jīng)濟(jì)理論通常并不足以對(duì)變量之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系提供一個(gè)嚴(yán)密的說明，而且內(nèi)生變量既可以出現(xiàn)在方程的左端也可以出現(xiàn)在方程的右端，從而使得估計(jì)和推斷變得更加復(fù)雜，向量自回歸(VAR)較好的解決了以上問題。在研究貨幣政策傳導(dǎo)及其影響的過程中，向量自回歸模型已經(jīng)成為最重要的實(shí)證方法之一。因此本文也采取向量自回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究。(二)變量選取本文基于貿(mào)易渠道和金融渠道選擇變量，選取中國的經(jīng)濟(jì)增速、物價(jià)、貨幣供應(yīng)量增速、貿(mào)易余額增速、股價(jià)、匯率以及美國的貨幣供應(yīng)量增速進(jìn)行研究。對(duì)于中國的經(jīng)濟(jì)增速，由于國家統(tǒng)計(jì)局公布的GDP數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)量較少，而工業(yè)增加值與國內(nèi)生產(chǎn)總值、第三產(chǎn)業(yè)增加值存在非常相似的變化態(tài)勢(shì)，因此采用工業(yè)增加值增速(cgdg)作為經(jīng)濟(jì)增速的代理變量。對(duì)于物價(jià)，因?yàn)楣I(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(cppi)市場(chǎng)敏感度非常高，通常可作為通貨膨脹的先行指標(biāo)，因此將其作為代理指標(biāo)。關(guān)于貨幣供應(yīng)量增速，以M2增速(cm2g)為研究對(duì)象。對(duì)于貿(mào)易余額增速(ceig)，選擇出口當(dāng)期值與進(jìn)口當(dāng)期值之差的同比增速來衡量。以上證收盤綜合指數(shù)作為股價(jià)(csti)的衡量變量。對(duì)于匯率，基于目前中國實(shí)行參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率政策，將其確定為實(shí)際有效匯率(cexr)。對(duì)于美國的貨幣供應(yīng)量增速，以M3可能更好的衡量流動(dòng)性，然而IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫的M3統(tǒng)計(jì)時(shí)期截至2005年第四季度，此外目前中國的資本市場(chǎng)開放度相對(duì)較低，美國M3對(duì)中國的影響有限，因此以美國的M2增速(um2g)作為代理變量。數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計(jì)局、IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫和國際清算銀行。(三)數(shù)據(jù)說明及其統(tǒng)計(jì)特征在樣本選擇期方面，由于2001年12月11日中國正式成為世貿(mào)組織成員，2008年11月25日美聯(lián)儲(chǔ)開始啟動(dòng)首輪量化寬松政策;此外2008年量化寬松政策開啟至目前的季度數(shù)據(jù)跨度較短，實(shí)證結(jié)果難以說明問題;因此選取2002年1月至2013年12月作為實(shí)證研究的樣本區(qū)間。為進(jìn)一步對(duì)比量化寬松政策實(shí)施前后中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)響應(yīng)的變化，以量化寬松政策開啟時(shí)點(diǎn)為界限，將樣本選擇期劃分為兩個(gè)子區(qū)間:第一階段為2002年1月至2008年11月，第二階段為2008年12月至2013年12月，對(duì)這兩個(gè)子區(qū)間再分別進(jìn)行研究。【１】各序列的統(tǒng)計(jì)特征如表1所示。中國的經(jīng)濟(jì)增速(cgdg)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(cppi)、M2增速(cm2g)、貿(mào)易余額增速(ceig)、實(shí)際有效匯率(cexr)和美國M2增速(um2g)均為I(0)序列，而中國的上證收盤綜合指數(shù)(csti)為I(1)序列。這樣，如果要利用回歸模型研究各序列之間的關(guān)系，就要求各序列之間存在協(xié)整性，為此本文利用Johanson協(xié)整性檢驗(yàn)方法對(duì)其