金融經(jīng)濟(jì)學(xué)之導(dǎo)論

《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》之導(dǎo)論

理解金融經(jīng)濟(jì)學(xué)1編輯pptMBA課件MBA課件本講內(nèi)容概覽一、金融與金融系統(tǒng)二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)五、教材及參考書目2編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)（一）如何理解金融？金融是人們在不確定性環(huán)境中進(jìn)行資源的時間配置決策的行為。金融決策的成本和收益是在時間上分布的，而且決策者和任何其他人無法預(yù)先明確知道結(jié)果。這是這種決策行為區(qū)別于其他資源配置決策的典型特征。這種資源的時間配置決策涉及四個問題：

3編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

（1）決策的主體、目標(biāo)和內(nèi)容是什么？（2）如何決策？（3）決策的結(jié)果是什么？（4）決策的結(jié)果會對資源的配置產(chǎn)生何種影響？4編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標(biāo)

（1）主體之一：家庭（Household）其面臨三個基本的決策：消費和儲蓄決策：對當(dāng)前收入如何在當(dāng)前和未來消費之間進(jìn)行分配？投資決策：對儲蓄資產(chǎn)如何在安全資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)之間分配？風(fēng)險管理決策：如何減少投資和融資中的風(fēng)險？

5編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)家庭金融決策的目標(biāo)：滿足其消費偏好（這里的偏好是給定的）或消費的效用最大化（跨期消費效用的最大化）。6編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

（2）主體之二：企業(yè)（Enterprise）企業(yè)在其日常運營中面臨三個方面的財務(wù)決策：資本預(yù)算：投資項目的評估與決策資本結(jié)構(gòu)：融資決策營運資本管理：日常的資金管理

7編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

企業(yè)決策的目標(biāo)：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融學(xué)中，企業(yè)的決策目標(biāo)是從影響家庭福利的角度來探討的。因為，企業(yè)的目標(biāo)是股東財富的最大化。

8編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)2.金融決策

（1）決策的三大支柱貨幣的時間價值：當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。資產(chǎn)評估：進(jìn)行資產(chǎn)評估的關(guān)鍵內(nèi)容是測算資產(chǎn)的價值。在此過程中，須使用已知的一個或多個可比較資產(chǎn)的市場價格；根據(jù)一價定律，所有相同資產(chǎn)的價格應(yīng)相等。9編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

一價定律：在競爭性的市場上，如果兩個資產(chǎn)是等值的，那么它們的市場價格應(yīng)傾向于一致。一價定律的體現(xiàn)是市場上套利的結(jié)果。10編輯pptMBA課件MBA課件一、金融及金融系統(tǒng)

風(fēng)險管理：即風(fēng)險與收益的權(quán)衡。在競爭性的證券市場中，較多的預(yù)期收益只有付出代價才能獲得，即需要承擔(dān)更大的投資風(fēng)險。風(fēng)險與回報的替代，是一種“沒有免費的午餐”的思想。11編輯pptMBA課件MBA課件（2）金融決策環(huán)境——金融系統(tǒng)12編輯pptMBA課件MBA課件

Household消費/投資FinancialIntermediaries商業(yè)銀行保險公司等Enterprise資產(chǎn)（股票、債券）資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)、營運資本管理

時間

金融過程

分配過程

不確定性

FinancialMarket

資本貨幣衍生市場13編輯pptMBA課件MBA課件3.經(jīng)濟(jì)主體金融決策的結(jié)果：金融市場及其效率金融市場上的市場均衡及資產(chǎn)價格和衍生金融產(chǎn)品價格的決定；資源配置及其效率；14編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

（一）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的三個核心問題

1.不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置的行為決策；

2.作為經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置行為決策結(jié)果的金融市場整體行為，即資產(chǎn)定價和衍生金融資產(chǎn)定價；

3.金融資產(chǎn)價格對經(jīng)濟(jì)主體資源配置的影響，即金融市場的作用和效率。15編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象（二）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論體系

1.理論基礎(chǔ)：不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體行為決策的理論（1）期望效用理論

BernoulliParadox（貝努利悖論）

Von.Neuman–Morgenstern的期望效用函數(shù)；

AllaisParadox（阿萊斯悖論）

16編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象（2）個體偏好與風(fēng)險厭惡

①個體的風(fēng)險態(tài)度②風(fēng)險厭惡系數(shù)（Arrow-Pratt的絕對風(fēng)險厭惡系數(shù)和相對風(fēng)險厭惡系數(shù)）③個體的風(fēng)險容忍系數(shù)（3）常用的效用函數(shù)

LRT（linearrisktolerance）線性風(fēng)險容忍系數(shù)效用函數(shù)，也稱雙曲線絕對風(fēng)險厭惡函數(shù)（Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA）17編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象2.三大基礎(chǔ)理論體系

（1）個體的投資決策及資產(chǎn)組合理論：證券組合理論（2）公司融資決策理論：MM定理（3）資本市場理論：EMH18編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

3.資本市場均衡機(jī)制及定價法則（1）均衡機(jī)制：競爭均衡機(jī)制和無套利均衡機(jī)制（2）定價法則（機(jī)制）：①均衡定價法則：在給定交換經(jīng)濟(jì)、初始財富、經(jīng)濟(jì)主體的偏好和財富約束下的期望效用最大、市場完全競爭等條件下，當(dāng)每個投資者預(yù)期效用最大化、沒有動力通過買賣證券增加自己的效用時，市場達(dá)到均衡，此時的證券價格是均衡價格。均衡定價的經(jīng)典模型：CAPM19編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

②套利定價法則

通過市場上其它資產(chǎn)的價格來推斷某一資產(chǎn)的價格，其前提條件是完美的證券市場不存在套利機(jī)會。如果兩種期限相同的證券能夠在未來給投資者提供同樣的收益，那么在到期之前的任何時間，兩種證券的價格一定相等，即所謂的“一價原則”。復(fù)制是套利定價的核心分析技術(shù)。套利定價的經(jīng)典模型：OPTAPTMM定理20編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場與金融資產(chǎn)

（1）金融市場：對未來資源的要求權(quán)進(jìn)行交易的場所。在一個純交換經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體消費的時間偏好由兩個決策過程構(gòu)成：消費決策和投資決策。消費決策決定經(jīng)濟(jì)主體對現(xiàn)貨市場的消費商品的需求。投資決策決定經(jīng)濟(jì)主體將當(dāng)期儲蓄部分轉(zhuǎn)化為用于未來時期商品市場消費的需求。

21編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

因此，作為兩種決策的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)中需要一個將當(dāng)期儲蓄通過經(jīng)濟(jì)行為主體的投資決策來和未來的商品消費相聯(lián)系的，在當(dāng)期可以進(jìn)行交易的，對未來時期的消費商品具有要求權(quán)的要求權(quán)證市場，這就是證券市場，要求權(quán)證就是證券。因此，證券市場是對未來消費需求派生的結(jié)果。（2）金融資產(chǎn)對未來消費品需求具有要求權(quán)的要求權(quán)證?？煞譃椋贺泿刨Y產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者的區(qū)別在于，證券的收益中是否包含風(fēng)險補(bǔ)償或風(fēng)險溢價。22編輯pptMBA課件MBA課件二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

無風(fēng)險資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合風(fēng)險資產(chǎn)：其價值在未來面臨不確性風(fēng)險的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)主體投資決策的主要問題：在當(dāng)期儲蓄財富（初期稟賦）中決定風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例23編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（一）20世紀(jì)50年代以前：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟蒙時期

Crammer（1728）、Bernoulli（1738）對不確定性下的行為決策研究

Bachelier（1900）對股票價格隨即過程的研究

Fisher（1930）的分離定理

Keynes（1936）的流動性偏好理論

VonNeumann-Morgenstern（1944）期望效用理論奠定了不確定環(huán)境下經(jīng)濟(jì)主體的偏好及效用函數(shù)的基本理論體系。24編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（二）20世紀(jì)50—60年代：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基時代

1.Markowitz（1952）的證券組合理論首次將個體投資決策中面臨的收益與風(fēng)險決策簡化為均值和方差這兩個具體的數(shù)學(xué)概念，并給除了風(fēng)險——收益平面上的投資組合前沿。

2.ArrowandDebreu(1954)一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的證明對一般經(jīng)濟(jì)均衡問題給出了富有經(jīng)濟(jì)含義的數(shù)學(xué)模型。

3.Tobin(1958)的分離定理（每一種有效證券組合都是一種無風(fēng)險資產(chǎn)與另一特殊的風(fēng)險資產(chǎn)的組合）為CAPM模型的建立奠定了基礎(chǔ)。25編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出為現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論奠定了基礎(chǔ)。5.ModiglianiandMiller(1958)首次應(yīng)用無套利假設(shè)探討了“公司的財務(wù)政策是否會影響公司價值的問題”，提出了著名的MM定理，開創(chuàng)了現(xiàn)代公司金融理論的先河，并奠定了資本市場套利均衡和套利定價分析方法的基礎(chǔ)。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）將一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟(jì)中，為金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。26編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理論的提出；27編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（三）20世紀(jì)70年代：快速發(fā)展和形成時期

1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期權(quán)定價理論奠定了現(xiàn)代衍生金融工具和公司債券定價的基礎(chǔ)。

2.Ross(1976)的APT理論克服了CAPM中的模型檢驗的局限性。

3.Black（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger（1978）的離散時間CAPM。28編輯pptMBA課件MBA課件三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Merton（1969，1971，1973）的連續(xù)時間CAPM（ICAPM）等極大的發(fā)展了CAPM理論。5.HarrisonandKreps（1979）發(fā)展的證券定價鞅理論對EMH的檢驗產(chǎn)生了深刻的影響。

6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的關(guān)于EMH的“悖論”將信息不對稱問題引入經(jīng)典金融理論的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers

（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle（1977）等在代理理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下發(fā)展了公司金融理論。29編輯pptMBA課件MBA課