泓禧科技 北交所首次覆蓋報告：AI PC浪潮下筆電產(chǎn)業(yè)鏈迎新機遇募投擴產(chǎn)+海外布局齊發(fā)力

AIPC浪潮下筆電產(chǎn)業(yè)鏈迎新機遇，募投擴產(chǎn)——北交所首次覆蓋報告——北交所首次覆蓋報告.深耕筆電高精度電子線組件，2023年歸母凈利潤3828萬元(+16%)公司成立于2010年，產(chǎn)品包括高精度電子線組件（極細同軸線組件/極細鐵氟龍線組件/其他高精度電子線組件）、微型揚聲器及軟材料貼合等，應用于筆記本電腦為主。根據(jù)公司快報，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.38/0.49/0.63億元，對應EPS分別為0.52/0.66/0.85元/股，對應當前股價PE分別為26.7/21.0/16.3倍，我們看好公司在市場需求回升預期下產(chǎn)品的配套能力，首次覆蓋給予“增持”評級。.筆電市場有望受益于需求側拐點，AIPC加速商用替換提供后續(xù)動能2023Q4全球個人電腦市場出貨量同比增長3%，結束了連續(xù)七個季度的同比下滑，其中筆記本電腦、臺式機出貨量分別5160萬臺（+4%）、1370萬臺（-1%筆電市場回暖預期推動高精度電子線組件及微型揚聲器需求增長。我國高精度電子線組件市場玩家主要有泓禧科技、立訊精密、樺晟電子、銘基電子以及一些規(guī)模較小的公司，公司在筆電領域占有率約為20%。下游行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)高頻高速、智能化、小型化、定制化等特點。智能化方面，終端側AI能力賦能混合AI，是讓生成式AI實現(xiàn)全球規(guī)?；瘮U展的關鍵。端側AI在生產(chǎn)力、安全性和成本管理方面優(yōu)勢，商用領域采用率預計上升。Canalys預測，到2027年AIPC出貨量將超過1.7億臺，其中近60%將部署在商用領域。AIPC將在接下來電腦更新周期及之后提供額外動力。.降本增效與海外布局并施，募投擴產(chǎn)有望持續(xù)提升大客戶配套能力穩(wěn)定客戶：在筆電領域公司已與直接客戶仁寶、英業(yè)達、廣達、聯(lián)寶、緯創(chuàng)、華勤等國際知名企業(yè)、與終端客戶惠普、聯(lián)想、戴爾、華碩、宏碁等世界一流品牌建立穩(wěn)定的合作關系。2021-2022年前五大客戶合計銷售金額占比超過90%。堅持創(chuàng)新：主要核心技術包括CO2鐳射技術、微刀口挪移技術等。截至2023年6月30日，已年12月29日發(fā)布的投資者關系活動記錄表信息，“年產(chǎn)1,300萬條高精度電子線組件建設項目”處于前期準備及工程勘察階段；“微型揚聲器生產(chǎn)技術升級改造項目”處于設備采購階段，募投擴產(chǎn)有望持續(xù)提升大客戶配套能力。.風險提示：客戶集中風險、匯率波動風險、市場競爭加劇風險P/B(倍) 北交所首次覆蓋報告2/242/241、深耕筆電高精度電子線組件，2023年歸母凈利潤預增16% 42、筆電市場有望受益于需求側拐點，AIPC提供換機動能 72.1、現(xiàn)狀：PC市場回暖，2023Q4全球PC出貨量同比增速迎來拐點 72.2、格局：泓禧科技在筆電領域高精度電子線組件市占率約20% 102.3、趨勢：端側AI賦能商用成本管控，AIPC預期加速電腦更新周期 113、降本增效與海外布局并施，募投擴展有望提升配套能力 143.1、業(yè)務：高精度電子線組件+微型揚聲器 143.1.1、高精度電子線組件（75%2023H1創(chuàng)收15768.27萬元，毛利率回升至21.28% 143.1.2、微型揚聲器（25%2023H1創(chuàng)收5220.43萬元（-1.94%毛利率達11% 163.2、看點：穩(wěn)定客戶+卓越研發(fā)構筑核心競爭力 173.2.1、客戶：已與仁寶、英業(yè)達、廣達、聯(lián)寶等國際知名企業(yè)建立穩(wěn)定合作關系 173.2.2、技術：52項專利，致力于技術創(chuàng)新，具有完整的生產(chǎn)線和產(chǎn)品配套能力 183.3、募投：用于高精度電子線組件擴產(chǎn)和微型揚聲器升級改造項目 204、盈利預測與投資建議 215、風險提示 21附：財務預測摘要 22圖1：成立于2010年，2022年赴北交所上市 4圖2：遲少林通過泓淋集團、重慶淋博、常熟泓博直接或間接控制泓禧科技 4圖3：公司產(chǎn)品主要包括高精度電子線組件、微型揚聲器及軟材料貼合等 5圖4：2023年公司預計實現(xiàn)營收4.49億元（+5.02%） 6圖5：2023年預計實現(xiàn)歸母凈利潤3828萬元（+16%） 6圖6：2022年公司毛利率為14.93%，2023Q1-Q3回升 6圖7：2022年公司凈利率為7.71%，2023Q1-Q3回升 6圖8：2022年公司期間費用率水平為7.01%，財務費用率下降較多 6圖9：筆記本電腦制造行業(yè)現(xiàn)已進入完全代工模式 7圖10：2023Q4我國筆記本電腦銷售量達335.41萬件，銷售金額達191.84億元 7圖11：2023年第四季度，全球個人電腦市場出貨量同比增長3% 8圖12：2023年中國筆記本電腦出口量14106萬臺（-15%） 8圖13：2023年中國筆電出口額為758億美元（-22%） 8圖14：2022年我國對美國出口筆記本電腦金額為343.17億美元 9圖15：筆電整機代工廠商集中在臺資企業(yè)，國內布局在中國臺灣、江蘇、安徽等地 10圖16：立訊精密在PC互聯(lián)組件相關業(yè)務創(chuàng)收較高/萬元 11圖17：泓禧科技2023H1毛利率高于樺晟電子 11圖18：行業(yè)趨勢包括高頻高速、智能化、小型化、定制化等方面 11圖19：生成式AI生態(tài)鏈下應用數(shù)量不斷增加 12圖20：AI處理的重心正在向邊緣轉移 12圖21：Canalys預測，到2027年AIPC出貨量將超過1.7億臺 13圖22：2023H1高精度電子線組件創(chuàng)收15768.27萬元 14圖23：2023H1高精度電子線組件毛利率為21.28% 14圖24：極細同軸線和極細鐵氟龍線存在工藝差異 153/3/24圖25：2023H1揚聲器業(yè)務創(chuàng)收5220.43萬元（-1.94%） 16圖26：2023H1揚聲器業(yè)務毛利率為10.98% 16圖27：微型揚聲器所有工藝流程公司都可以獨立完成 17圖28：公司與仁寶、英業(yè)達、廣達、聯(lián)寶、緯創(chuàng)等知名企業(yè)建立穩(wěn)定合作關系 17 5表2：宏碁2023Q4個人電腦出貨量同比增長12%（單位：千臺） 9表3：聯(lián)想是2023年個人電腦全年出貨量最大的廠商（單位：千臺） 9表4：泓禧科技可比公司包括銘基高科、樺晟電子、立訊精密 10表5：公司高精度電子線組件主要有極細同軸線、極細鐵氟龍線和其他電子線組件 14表6：高精度電子線組別各細分產(chǎn)品用途和特點列示 15表7：公司微型揚聲器將朝向膜片多層復合及多磁路技術趨勢發(fā)展 16表8：公司為多家客戶的主要供貨商 18表9：2021年至2022年前五大客戶合計銷售金額占比超過90% 18表10：公司主要核心技術包括CO2鐳射技術、微刀口挪移技術等 19表11：公司募投項目用于高精度電子線組件擴產(chǎn)項目和微型揚聲器升級改造項目/萬元 20表12：同行業(yè)可比公司PE（2023E）均值40X 21 北交所首次覆蓋報告4/244/24人未發(fā)生變更。遲少林通過泓淋集團、重慶淋博、常熟泓博直接或間接控制泓禧科圖2：遲少林通過泓淋集團、重慶淋博、常熟泓博直接或間合公司整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃與業(yè)務發(fā)展需要，符合公司及全體股東的利益。 北交所首次覆蓋報告5/5/24公司名稱公司類型 2022年期間費用率下降較多的原因為公司未使用的募集資金導 北交所首次覆蓋報告6/6/2420162017201820192020202120222023 研發(fā)費用率財務費用率 北交所首次覆蓋報告7/247/24發(fā)展歷程。制造模式：筆記本電腦的所有或絕大多數(shù)配件均由品牌商自行生產(chǎn)。代國內出貨量：隨著我國居民收入和消費電子產(chǎn)品技術的顯著提升，人們對消費因為新冠疫情的影響，遠程學習辦公、社交的需求大幅上升，我國筆記本電腦出貨我國筆記本電腦銷售量/萬件我國筆記本電腦銷售額/億元-右軸 北交所首次覆蓋報告8/8/24線組件或極細鐵氟龍線組件及產(chǎn)品設計需要可能有其他高精度電子線組件和1對微型揚聲器，筆記本電腦中高精度電子線組件、微型揚聲器等產(chǎn)品的市場容量基本與0 北交所首次覆蓋報告9/9/24口額排名前十的國家分別為：美國、荷蘭、德國、印度、日本、英國、中國香港、澳大利亞、阿聯(lián)酋、韓國，合計占我國該產(chǎn)品出口額的7表3：聯(lián)想是2023年個人電腦全年出貨量最大的廠商速 北交所首次覆蓋報告 供應鏈戰(zhàn)略布局推進，越南、泰國等東南亞國家成為筆圖15：筆電整機代工廠商集中在臺資企業(yè)，國內布局在中國臺灣、江蘇組件及微型揚聲器的生產(chǎn)基地，也是全球高精度電子線組件及微型揚聲器最大的市樺晟電子、銘基電子以及一些規(guī)模較小的公司，大部分市場份額被上述四家企業(yè)所子線組件的出貨量市場占有率約為20%。公司名稱市場地位樺晟電子公司專注于高精度電子線組件以及微型揚聲器的設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。憑借 北交所首次覆蓋報告利能力方面，由于產(chǎn)品結構差異性較大，銘基高科毛利率較高，泓禧科技2023H1020192020202120222023H120192020202120222 北交所首次覆蓋報告端和邊緣終端之間分配處理任務取決于終端能力、隱私和安全需求、性能需求以及 北交所首次覆蓋報告公司的主營業(yè)務為電子元器件、高精度電子線組件以及微型電聲器件的設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的產(chǎn)品主要包括高精度電子線組件、微型揚聲器。0020192020202120222023H1201920202021202220公司高精度電子線組件主要有極細同軸線、極細鐵氟龍線和其他電子線組件。從主要產(chǎn)品的性能指標來看，公司能加工的線徑越來越細、單導體直徑逐漸變表5：公司高精度電子線組件主要有極細同軸線、極細鐵氟龍線和其他電子線組件核心競爭指標公司產(chǎn)品指標的性能參數(shù) 北交所首次覆蓋報告特性阻抗(Ω)件特性阻抗(Ω)資料來源：泓禧科技招股書、開源證券研究所注：參數(shù)來極細鐵氟龍線組件與極細同軸線組件工藝流程區(qū)別主要在于編織處理、上接地片及內被加工環(huán)節(jié)（紅色框體中）三個工藝流程。極及壓接刺破后進入點膠等后續(xù)工序環(huán)節(jié)。高精度電子線組件所有工藝流程公司都可產(chǎn)品工藝流程的核心環(huán)節(jié)，而其余工藝流程（白色底色）極細同軸線組件及極細鐵氟龍線組件主要應用于筆記本電腦內部以實現(xiàn)顯示器材料構成，因此極細同軸線組件比極細鐵氟龍線組件具有更精準的阻抗控制及更優(yōu)異的耐搖擺能力。除極細同軸線組件和極細鐵氟龍線組件外，公司生產(chǎn)的其他高精度電子線組件主要應用于筆記本電腦內部的信號傳輸，如硬盤、顯示燈等，其結構表6：高精度電子線組別各細分產(chǎn)品用途和特點列示 北交所首次覆蓋報告件年公司該業(yè)務創(chuàng)收持續(xù)上升，毛利率波動較大，主要由于明細產(chǎn)品結構20192020202120222023H120192020202120222從主要產(chǎn)品的性能指標來看，公司微型揚聲器將朝向膜片多層復合及多磁路技表7：公司微型揚聲器將朝向膜片多層復合及多磁路技術趨勢發(fā)展核心競爭指標的公司產(chǎn)品指標電阻(Ω)微型揚聲器所有工藝流程公司都可以獨立完成。 北交所首次覆蓋報告關系，構成了核心競爭力的重要組成部分。在筆電領域，公司已與直接客戶仁寶、英業(yè)達、廣達、聯(lián)寶、緯創(chuàng)、華勤等國際知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關系。同時，公司已與終端客戶惠普、聯(lián)想、戴爾、華碩、宏碁等世界一流品牌建立穩(wěn)定的合作圖28：公司與仁寶、英業(yè)達、廣達、聯(lián)寶、緯創(chuàng)等知名企業(yè)建立 北交所首次覆蓋報告表8：公司為多家客戶的主要供貨商重歷史合作情況在筆記本電腦領域具有領導地位，筆記本電腦一在筆記本電腦領域占據(jù)領先地位，筆記本電腦一級在筆記本電腦領域中占有重要的地位，筆記本電腦一--表9：2021年至2022年前五大客戶合計銷售金額占比超過90%客戶一客戶一3.2.2、技術：52項專利，致力于技術創(chuàng)新，具有完整的生產(chǎn)線公司主要核心技術均系與高精度電子線組件及微型電聲器件的設計、研發(fā)、生 北交所首次覆蓋報告表10：公司主要核心技術包括CO2鐳射技術、微刀口挪移技術等式1射產(chǎn)組件2術產(chǎn)組件3產(chǎn)組件4產(chǎn)組件5術產(chǎn)組件6無產(chǎn)7碼系統(tǒng)產(chǎn)8產(chǎn)9置產(chǎn)室產(chǎn)產(chǎn)品配套服務能力和完整的生產(chǎn)線。公司長期從事高精度電子線組件的設計、是基于公司完整生產(chǎn)線和產(chǎn)品配套的能力。公司目前逐步加大自動化設備及20/2420/24表11：公司募投項目用于高精度電子線組件擴產(chǎn)項目和微型揚聲器升級改造項目/萬元122321/2421/24大自動化設備投入、優(yōu)化工藝技術，生產(chǎn)效率提升推動盈利能力進進一步增強，利需求回升預期下產(chǎn)品的配套能力提升，首次覆蓋給予“增持”評級。公司名稱