公用事業(yè)行業(yè)研究：用電量看經(jīng)濟系列（一）-為什么用電量與經(jīng)濟增速體感有溫差

公用事業(yè)行業(yè)研究wangzhiyao＠為什么用電量與經(jīng)濟增速體感有溫差？——用電量看經(jīng)濟系列（一）投資邏輯用電量能否反應GDP？——能，但需結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、各產(chǎn)業(yè)度電產(chǎn)值進行綜合判斷。量占比作為輔助指標，同時結(jié)合電能替代水平進行參考降的行業(yè)主要涉及交運和批發(fā)零售，前者主要受到電氣化鐵路用電增長的驅(qū)動（23年對交運用電增量貢獻率綜上，為使三產(chǎn)用電量更好的反映真實的三產(chǎn)經(jīng)濟狀況，我們篩選出的輔助觀測指標為——夏/冬季氣溫，以及投資建議與估值量有望增長約1.5%。用電量增長具備韌性有望對我國電力運營商提供發(fā)電量需求的有力保障，我們推薦關(guān)注各風險提示敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 5 5 5 12 14 14 162.3用電量需結(jié)合什么指標來更好的反映真實的二產(chǎn)經(jīng)濟 20 22 233.2三產(chǎn)新興業(yè)態(tài)大量涌現(xiàn)，驅(qū)動深度電氣化和耗電量 243.3用電量需結(jié)合什么指標來更好的反映真實的三產(chǎn) 26 27 28 5 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 9 9 10 10 10 11 11 12 12 12 12 12 13 13 13值大于三產(chǎn) 14 14 15 15 16 16 17 18 19 19 19 20 20 21 22 22 22 23 23敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4 24 24 24 25 25 25 26 26 26 26 27敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5在用生產(chǎn)法核算GDP時，我們本質(zhì)上是從生產(chǎn)過程創(chuàng)造新增價值的角度衡量生產(chǎn)活要的影響因素——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和各產(chǎn)業(yè)度電產(chǎn)值。則會帶來單位產(chǎn)量用電量的提升、拉低度電產(chǎn)1.2追溯歷史，我國各時期用電量和GDP相關(guān)性變化主要敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6%3%32001年我國入世后經(jīng)濟發(fā)展迅速、帶動用電量也持續(xù)高增。一方面，該時期我國經(jīng)際分工格局中，我國作為發(fā)展中國家更多扮演了國際市場上圖表4：2001-2007年二產(chǎn)GDP占比基本呈提升趨勢圖表5：2003年起二產(chǎn)的GDP新增貢獻率連續(xù)4年在三大產(chǎn)業(yè)中最高 % 4 45.53344%%4.84.8.4.54.5.5.95.9..敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7廉租住房、棚戶區(qū)改廉租住房、棚戶區(qū)改鐵路、公路、機場、水利等重大基礎設施建鐵路、公路、機場、水利等重大基礎設施建圖表7：2010-2019年起我國三產(chǎn)的GDP占比逐年提升三產(chǎn)二產(chǎn)一產(chǎn)4453 9.89.8%4%4%41.21.2%44%%44%42.22.2%4%4%452.02.0%4%4%451.21.2%47%47%41.31.3%4%4%41.81.84%4%%42.92.9%4%4%42.92.9%4%4%44.44.4%4%4%44.24.2%4%4%44.34.3%4%4%5.4%4%4%4.2%4%4%.3%5%0.8%3%3%52.42.4%3%3%52.72.7%5%5%33.33.3%3%3%54.34.3%%7.07.06.06.0 該階段電力彈性系數(shù)第二個波動較大的特殊年份為敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明80所鄉(xiāng)居民生活用電，而尤其2022年城鄉(xiāng)居民生活用電量 40% YoY-通用機械設備出口金額YoY-家用電器出口金額YoY-汽車(包括底盤):出口金額 50%40% 三產(chǎn)城鄉(xiāng)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明911.91%8.57%705%668%.0.41%0 -22.25%11.91%8.57%705%668%.0.41%0 -22.25%GDP增長貢獻率:第一產(chǎn)業(yè)GDP增長貢獻率:第二產(chǎn)業(yè)40%率分別為65%和85%最高 29.52%29.52%15.84%15.84%10.78%8.63%6.01%17.05%9.14% .-0.88%2023年全國平均降水量615.0毫米、較常年偏少3.9%，導致水電發(fā)電量 除了因為工業(yè)領域的電能替代持續(xù)推進，還因為工業(yè)中的傳統(tǒng)高耗能和新興高耗能敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明27.748.60%29.81%24.84%27.748.60%29.81%24.84%33.37%31工業(yè)耗能占比66%的假設，可測算出2023年我國工業(yè)電氣化率提升了約0.3-0.4pct。車所用動力電池以及光伏設備制造拉動了電氣機械和器材制造業(yè)用電量高增，其 50%40% 2018-2023五年增速變化范圍2023年2019年增速2019年增速500040003000200010000非金屬礦物制品業(yè)用電量（億千瓦時，左軸）YoY-非金屬礦物制品業(yè)用電量（右軸）7.027.0210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%184.6億千瓦時時敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8642086420節(jié)2022年721.9944.3萬輛；充電樁數(shù)量20222023年272.5- 前五年增速變化范圍2023年增速 加工業(yè)）表的新業(yè)態(tài)逐步成為電耗的新增長點，使得批零和交運增長的兩大貢獻主力、且批零是23年三產(chǎn)度電產(chǎn)值下降幅敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明20%交通運輸、倉儲和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)住宿和餐飲業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)10%0%-6.-10%-9.7%-20%20%交通運輸、倉儲和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)住宿和餐飲業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)10%0%-6.-10%-9.7%-20%圖表25：批零子行業(yè)23年對三產(chǎn)用電新增貢獻率達30%圖表26：批零子行業(yè)2023年度電產(chǎn)值下滑6.9%150%100%50%0%-50%交運IT服務批零住宿餐飲金融房地產(chǎn)租賃服務29.5%金融業(yè)金融業(yè)9%業(yè)的企業(yè)利潤情況和第三產(chǎn)業(yè)消費的復蘇情況是決定經(jīng)濟體感較為重要的因素，而規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額變動幅度（左軸） 50圖表29：2023年我國PPI各月均同比下行敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明快但消費弱復蘇之間的復蘇進度差異，其本質(zhì)原因是第三產(chǎn)業(yè)用電量的高增速并非CAGR顯著小于2015-2019年CAGR產(chǎn)度電產(chǎn)值（不變價口徑）下降幅度比二產(chǎn)高出4.1pct，說明三產(chǎn)度電產(chǎn)量對度電產(chǎn)值（現(xiàn)價口徑）的影響比二產(chǎn)更大；②二產(chǎn)不變價和現(xiàn)價口徑的度電產(chǎn)值變動幅敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2.1產(chǎn)能過剩為造成二產(chǎn)價格下滑的本質(zhì)原因紡織業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩主要發(fā)生在計算機&通信在行業(yè)產(chǎn)能能夠順應不同情況進行擴張和收縮時，理論上產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品價格有敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明食品制造橡膠塑料制品業(yè)金屬制品業(yè)化學原料和化學制品制造儀器儀表制造食品制造橡膠塑料制品業(yè)金屬制品業(yè)化學原料和化學制品制造儀器儀表制造化學原料和化學制品制造業(yè)對制造業(yè)的用電量新增貢獻率排位靠前，分別為8.8%、 2023年用電量同比增幅2023年對制造業(yè)用電量的新增貢獻率敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分行業(yè)產(chǎn)量未減、但需求支撐不足引起的庫存積壓。呈現(xiàn)庫存積壓、去庫壓力較大的特征。②新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩主要由于供給快速增加，由于政策鼓勵刺激下中長期前景較法以及對應用電情況的變化，可以較好的推測本輪產(chǎn)能過剩對用電量的影響。在市場經(jīng)濟運行機制下，由于貨幣與商品對立、生產(chǎn)資本貨幣資本相分離、流通鏈條與產(chǎn)業(yè)鏈條延長等通常所涉及行業(yè)相對較少、低、持續(xù)時間較短，隨著時間推移會自發(fā)恢復供需平衡平衡狀態(tài)，且產(chǎn)生原因難盡量少干預；威脅策略：在位廠商為了阻止后來廠商的進入而把生產(chǎn)能力設置在較生產(chǎn)要素窖藏行為：保持一定規(guī)模的要素投入閑置來應對未來經(jīng)濟波往往涉及多個周期性行業(yè)，過剩程度相對可通過需求端管理適當進行跨周期調(diào)節(jié)，尤其是由海外因素引起國內(nèi)經(jīng)濟波敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明續(xù)數(shù)年；隨著經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)以及宏觀調(diào)控政策的變化，產(chǎn)能過剩情況動時，需求端管理非常重要產(chǎn)業(yè)政策的有效實施依賴于政策制定部門對市場信息的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革：效果但并不會迅速被市場淘汰。新舊生產(chǎn)技術(shù)疊加導致新舊產(chǎn)能疊加，行2008年金融危機后，我國“四萬億”政策刺激大量資本進入基建等低附加值工業(yè)領次產(chǎn)能過剩的問題主要出現(xiàn)在供給端，主要由于行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃與實際需求狀況偏差別為-8.2%/-5.8%、-6.1%/-4.1%、-26.5%/-10.6%、-7.9%/-4.9%、-7.9%/-2.YoY-全社會用電量:第二產(chǎn)業(yè)YoY-用電量:工業(yè):采礦業(yè):黑色金屬礦采選業(yè)YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)YoY-用電量:工業(yè):采礦業(yè):有色金屬礦采選業(yè)YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):非金屬礦物制品業(yè)YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):非金屬礦物制品業(yè):水泥制造YoY-用電量:工業(yè):制造業(yè):化學原料和化學制品制造業(yè)30%YoY-用電量:工業(yè):采礦業(yè):煤敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明——中國:工業(yè)產(chǎn)能利用率:當季值/這屬于周期性產(chǎn)能過剩，通常會隨著經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)以及宏觀調(diào)控政策的變化而得到種類的過剩或?qū)⑼ㄟ^市場化方式逐步恢復供需平衡。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明工業(yè)產(chǎn)能利用率:黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（左軸）延加工YoY-鋼材出口量(右軸)40%30%81%80%業(yè)20%10%79%0%77%-10%-20%76%工業(yè)產(chǎn)能利用率:黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（左軸）延加工YoY-鋼材出口量(右軸)40%30%81%80%業(yè)20%10%79%0%77%-10%-20%76%圖表41：2020年后我國工業(yè)單位GDP電耗降幅小于單位GDP能耗 YoY-單位GDP能耗-工業(yè) YoY-單位GDP電耗-工業(yè)能控制為我國完成“十四五”能耗控制目標的關(guān)鍵；2021年開始鋼鐵行業(yè)的粗鋼壓行業(yè)（2021年）78%業(yè)單的“淘汰”而是以產(chǎn)能置換為抓手尋求行業(yè)的“高質(zhì)量”發(fā)展。瓦時/噸以上，2023年增幅為4.7%、較噸鋼敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明440《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動計劃》錄熱電氣化、綠電制氫等先進工業(yè)電能替代技術(shù)的發(fā)展以及新型裝備經(jīng)濟性的逐步提升，工業(yè)部門電氣化率預計2025年將達到能耗總量增幅空間較小,但考慮到電能替代水平提升后，在工業(yè)耗能占比66%的假設電量之所以無法反映全部的經(jīng)濟情況，較為重要的原因則是無法反映盈利能力的變敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明量變化因素也納入真實經(jīng)濟情況的判斷中。圖表46：采用PPI調(diào)整后的用電量可以和GDP實現(xiàn)更好的擬合調(diào)整后用電量：擬合度=0.73調(diào)整前用電量：擬合度=0.49敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明而公共衛(wèi)生事件恢復后得到了較為明顯的修復。2023年用電量增速（左軸）敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5%5%居民用電量增多，反之2021、2023年為同比修復的兩25%YoY-交運用電量YoY-住宿餐飲用電量YoY-第二產(chǎn)業(yè)用電量YoY-城鄉(xiāng)居民用電量YoY-批零用電量YoY-商貿(mào)租賃用電量YoY-第三產(chǎn)業(yè)用電量20%15%10%5%0%-10%負荷需求基本是制冷/采暖，多采用耗電量較高的中央空調(diào)、且敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表52：2023年夏季氣溫較2021年更高圖表53：氣溫敏感型行業(yè)2021-2023年用電量CAGR在夏季增速更快租賃和商務服務業(yè)城鄉(xiāng)居民生活用電量3.2三產(chǎn)新興業(yè)態(tài)大量涌現(xiàn)，驅(qū)動深度電氣化和耗電量持續(xù)增長行動方案和殼牌分析數(shù)據(jù)，我國目前正處于電氣化的中期成長階段，20三個領域多數(shù)集中于第三產(chǎn)業(yè)&城鄉(xiāng)居民生活。“滿足同等需要或達到相同目的的條件下，為替代其它能源消費方式所需電能的數(shù)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明不同于普通鐵路以柴油為牽引動力，電氣化鐵路以電力為牽引動；我國最早在電氣化鐵路的發(fā)展已成為鐵路運輸業(yè)以及交運行業(yè)整體用電量增長的主要驅(qū)動力，2023年電氣化鐵路對鐵路運輸業(yè)、交通運輸業(yè)用電量的新增貢獻率分別達89.9%、68.4%。在此基礎上，未來我國鐵路電氣化有望進一步加深，根據(jù)我國《推動鐵路行獻率達89.9%長29.3%5% 電動汽車快速普及，針對第三產(chǎn)業(yè)而言主要通過充換電服務驅(qū)動批發(fā)零售行業(yè)用電年位居世界第一，占全球的比重超過60%。2023年我國新能源車滲透率已同比提升5.9pct至31.6%，國務院發(fā)展研究中心市場經(jīng)濟研究所副所長王青在中國電動汽車百人會論壇（2024）上表示，預計到2025年新能源汽車國內(nèi)市敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明YoY-新能源汽車銷量:純電動汽車（右軸）37.9%50%02023年YoY-用電量：批發(fā)零售業(yè)：充換電服務（左軸）2023年YoY-用電量：批發(fā)零售業(yè)（左軸）YoY-新能源汽車銷量:純電動汽車（右軸）37.9%50%02023年YoY-用電量：批發(fā)零售業(yè)：充換電服務（左軸）2023年YoY-用電量：批發(fā)零售業(yè)（左軸）2023年充換電服務對批發(fā)零售業(yè)用電量新增貢獻率（右軸）80%60%40%0 獻率為43.6%%3.3用電量需結(jié)合什么指標來更好的反映真實的三產(chǎn)經(jīng)濟情況？屬于氣溫敏感型負荷，因此在觀測用電量高頻數(shù)據(jù)時可結(jié)合夏/冬兩季氣溫情況進行數(shù)據(jù)剔除典型的電氣化部門充換電服務和電氣化鐵路后，可發(fā)現(xiàn)調(diào)整