2023年調味品行業(yè)市場前景及投資研究報告：需求、成本行業(yè)恢復情況

調味品行業(yè)需求端：1B端復蘇優(yōu)于C端目錄2調味品行業(yè)成本端：基礎調味與復合調味分化3調味品行業(yè)代表企業(yè)：上半年業(yè)績承壓，后續(xù)持續(xù)改善調味品行業(yè)餐飲端消費占比最大

調味品下游消費主要由餐飲、家庭、食品加工三大類需求構成，2022年三類終端銷量占比分別為50%/30%/20%

隨著今年防控限制解除，餐飲端消費逐步復蘇，2023年餐飲端銷量占比有望進一步提高2022年調味品行業(yè)各消費終端占比20%餐飲50%家庭食品加工30%4數(shù)據(jù)：中國調味品協(xié)會需求端：調味品行業(yè)餐飲端需求恢復顯著

今年以來，全國社會消費品零售總額增長整體呈現(xiàn)先強后弱趨勢；進入三季度以來，消費復蘇持續(xù)改善，7-10月社零同比增速分別為2.5%/4.6%/5.5%/7.6%

其中餐飲復蘇較為顯著，雖然增速自4月以來整體放緩，但始終維持在10%以上的單月增幅社會消費品零售總額及增速（億元）社零餐飲收入及增速（億元）80000700006000050000400003000020000100000201612810000800060004000200005040302010018.443.835.112.710.626.37.65.517.116.1

15.813.812.44.649.23.53.12.501-2月

3月

4月

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12月2022年

2023年

社零同比（右軸，%）1-2月

3月

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5月

6月

7月

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10月

11月

12月2022年

2023年

社零餐飲同比（右軸，%）5數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局需求端：調味品行業(yè)B端復蘇節(jié)奏先大B后小b

2023年1-3月，限額以上餐飲收入同比增長分別10.2%/37.2%/44.6%，復蘇節(jié)奏快于餐飲整體。一方面頭部連鎖企業(yè)具備較強的抗風險能力，且積累的品牌力在放開后得以釋放，另一方面部分中小餐飲企業(yè)在出清后存在較長的信心恢復以及門店重開周期

隨著進入五一消費旺季，中小餐飲企業(yè)復蘇節(jié)奏逐步實現(xiàn)趕超。三季度末，大B、小b端餐飲復蘇節(jié)奏已較為均衡限額以上餐飲收入及增速（億元）2023年社零復蘇節(jié)奏差異（%）2500200015001000500504030201005040302010044.643.844.637.237.235.131.431.426.310.618.41817.11816.115.413.812.815.810.915.412.410.44.612.810.29.212.710.910.210.47.65.53.51-2月社零同比3.12.501-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022年

2023年

限額以上餐飲同比（右軸，%）3月4月5月6月7月8月9月10月社零餐飲同比限額以上餐飲同比6數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局需求端：調味品行業(yè)在餐飲端恢復仍有較大空間

在餐飲端我國主要以小b為主，2022年全國餐飲收入中非限額以上企業(yè)收入3.33萬億元，占比76%。在此結構下，餐廳整體復蘇節(jié)奏較大B端相對滯后

從餐飲門店數(shù)量看，在今年二季度經(jīng)歷回暖后三季度閉店潮繼續(xù)，當前門店數(shù)較疫情前仍有較大差距，餐飲需求未完全恢復限額及非限額以上餐飲收入占比非烘焙、茶飲餐飲門店數(shù)量情況（個）限額以上,24%非限額以上,76%7數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局，久謙，需求端：調味品行業(yè)C端承壓

2023年調味品行業(yè)在C端的需求面臨承壓，進入三季度，主要品類在線下商超渠道的的銷售額同比下滑有所放緩

商超渠道下滑，一方面由于傳統(tǒng)線下渠道客流并未完全恢復，且新零售渠道持續(xù)分流，另一方面外賣及預制菜消費同樣擠壓調味品居家使用場景，因此未來調味品在B端需求增速預計仍將高于C端主要調味品品類銷售額月度同比（線下商超渠道）8數(shù)據(jù)：通聯(lián)數(shù)據(jù)，民生證券1調味品行業(yè)需求端：B端復蘇優(yōu)于C端目錄2調味品行業(yè)成本端：基礎調味與復合調味分化3調味品行業(yè)代表企業(yè)：上半年業(yè)績承壓，后續(xù)持續(xù)改善成本端：基礎調味品整體成本回升

基礎調味品以海天味業(yè)為參考，核心原料包括大豆、白砂糖、味精，成本占比分別18.9%/18.4%/8.3%

核心包材包括PET、玻璃、瓦楞紙，其中PET占整體成本結構比重為13.8%

整體來看，基礎調味品成本上半年下降幅度收窄，進入8月以來成本開始回升，主要是由白砂糖及玻璃價格同比上漲所致海天味業(yè)成本結構基礎調味品成本變化情況10數(shù)據(jù)：海天味業(yè)招股書，國家統(tǒng)計局，通聯(lián)數(shù)據(jù)，廣西糖網(wǎng)，隆眾化工，民生證券成本端：基礎調味品整體成本回升

具體來看，核心原料方面，今年以來大豆價格持續(xù)下降，三季度雖略有回升，但依舊維持在10%左右的同比下跌幅度

白砂糖價格今年以來持續(xù)走高，9月價格同比上漲約35%，以達到近年的高位水平大豆價格（元/噸）白砂糖價格（元/噸）11數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局，廣西糖網(wǎng)，民生證券成本端：基礎調味品整體成本回升

核心包材方面，今年以來PET價格整體同比下滑，5月以來同比下滑幅度進一步擴大

玻璃價格1-5月同比下跌收窄，5月開始價格同比上漲PET價格（元/噸）玻璃價格（元/噸）12數(shù)據(jù)：隆眾化工，國家統(tǒng)計局，民生證券成本端：復合調味品整體成本壓力持續(xù)釋放

復合調味品以天味食品為參考，成本結構主要包括油脂、花椒、辣椒以及包裝物等，占整體成本比重分別20.3%/11.6%/7.2%/12.1%

整體來看，復合調味品成本今年以來同比持續(xù)下滑，4-7月有所收窄，之后在7%左右的下滑幅度波動，企業(yè)成本壓力持續(xù)釋放天味食品成本結構復合調味品成本變化情況13數(shù)據(jù)：天味食品招股書，國家發(fā)展和改革委員會，商務部，隆眾化工，鄭州商品交易所，民生證券成本端：復合調味品整體成本壓力持續(xù)釋放

在核心原料方面，主要油料菜籽油的價格整體同比持續(xù)下滑，進入7月下降幅度有所收窄，之后維持在20%左右的降幅波動

花椒價格今年以來整體同比下降，其中1-5月降幅持續(xù)收窄，6月在短暫小幅增長后價格持續(xù)維持下降菜籽油價格（元/噸）花椒價格（元/500克）14數(shù)據(jù)：鄭州商品交易所，國家發(fā)展和改革委員會，民生證券12調味品行業(yè)需求端：B端復蘇優(yōu)于C端目錄調味品行業(yè)成本端：基礎調味與復合調味分化調味品行業(yè)代表企業(yè)：3上半年業(yè)績承壓，后續(xù)持續(xù)改善調味品代表公司上半年營收承壓，后續(xù)逐步改善

上半年，調味品代表公司普遍營收承壓，二季度單季營收增速放緩；進入三季度營收改善，三季度單季增長顯著

增長顯著一方面由于去年同期因防控致基數(shù)較低，另一方面今年餐飲需求持續(xù)恢復且企業(yè)對經(jīng)銷商持續(xù)優(yōu)化效果逐步兌現(xiàn)調味品代表公司營業(yè)收入（億元）調味品代表公司營業(yè)收入同比增速公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q169.813.78.223Q259.912.97.123Q356.913.08.0公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q1-3.2%1.5%23Q2-5.3%-1.4%33.8%12.7%-13.9%-21.3%23Q32.2%-0.4%48.4%16.4%0.0%69.8%21.8%7.1%7.76.68.16.15.35.07.65.86.210.4%-1.5%16數(shù)據(jù)：Wind調味品代表公司毛利率分化

從毛利率看，調味品代表公司毛利率呈現(xiàn)分化，中炬高新、千禾味業(yè)、天味食品毛利率提升主要系核心材料及包材價格下降

恒順醋業(yè)、涪陵榨菜毛利率下降，其中恒順醋業(yè)主要系促銷去庫存，優(yōu)化銷量不佳的產(chǎn)品品類；涪陵榨菜則主要系原材料價格上漲，以及新增量販裝產(chǎn)品，包材成本提升

海天味業(yè)毛利率基本維持穩(wěn)定調味品代表公司毛利率調味品代表公司毛利率同比變化公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q136.9%31.4%39.0%40.6%35.1%56.3%23Q223Q334.5%33.9%36.9%38.1%26.1%45.7%公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q1-1.3%-0.9%4.0%4.6%-2.8%3.9%23Q2-0.2%0.8%1.7%-3.4%3.3%-8.9%23Q3-0.8%2.7%3.4%5.4%-7.8%-7.7%34.7%32.5%37.4%31.1%36.5%48.8%17數(shù)據(jù)：Wind調味品代表公司銷售費用率下滑

從銷售費用來看，調味品代表公司整體銷售費用率同比下滑，其中僅天味食品在三季度單季同比提升

下滑主要系C端需求恢復不及預期，公司廣告費用及其他推廣費用同比收縮或對投放節(jié)奏進行優(yōu)化調味品代表公司銷售費用率調味品代表公司銷售費用率同比變化公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q15.2%23Q25.6%23Q35.6%公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q1-0.2%-0.2%-3.4%1.8%0.3%-0.1%23Q20.9%0.9%-0.1%-6.6%0.6%-1.4%23Q3-0.3%-1.0%-2.2%3.0%8.6%8.4%8.1%11.7%14.8%12.4%17.8%13.5%11.4%16.2%9.4%11.9%15.6%12.8%11.7%-4.5%-11.1%18數(shù)據(jù)：Wind調味品代表公司上半年凈利潤承壓，后續(xù)逐步改善

從盈利能力來看，上半年調味品代表公司普遍承壓，二季度單季歸母凈利潤同比增速放緩

三季度單季除恒順醋業(yè)，其他公司歸母凈利潤同比增速改善，其中中炬高新、千禾味業(yè)、天味食品盈利能力顯著調味品代表公司歸母凈利潤（億元）調味品代表公司歸母凈利潤同比增速公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q117.21.523Q