傳媒互聯網：OTA-4Q23回顧與1Q24展望：韌性顯現

1同程旅行-H|核心OTA常態(tài)化增長，新業(yè)務貢獻收入彈性傳媒互聯網|互聯網周思考：板塊在OTA帶領下反彈傳媒互聯網|2024春節(jié)OTA數據一覽：超預期恢復傳媒互聯網|2024元旦OTA數據一覽(202401.02)更多作者及其他信息請見文末披露頁證券研究報告證券研究報告2024.04.17OTA4Q23回顧與1Q24展望：韌性顯現 4Q23國內旅游人次恢復情況有所回升，跨境出游持續(xù)恢復。本文我們回顧4Q23全球旅游行業(yè)情況，并討論國內外OTA平臺1Q24的發(fā)展情況。評論2023-042023-072023-102024-01202攜程集團-H跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)2023-042023-072023-102024-01202攜程集團-H跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)同期增長同期增長9.4%，恢復程度好于23年國慶中秋假期作為疫情后首個無太多負面因素影響的春節(jié)，今年的春節(jié)出游熱情高漲，一度接近去年五一（春節(jié)假期8天全國國內旅游出游4.74億人次，按可比口徑較19年同期增長19.0%，和去年五一恢復情況類似而清明作為短假，本來市場并未報以太高的預期，但今年清明假期間人均旅游花費超過19年水平，是疫情后首個人均消費超過19年水平的假期，充分驗證了旅游消費需求的韌性。OTA有望抓住旅游結構的變化，持續(xù)擴張市場份額。近幾年中國游客的出行方式發(fā)生結構性變化，自駕、鐵路出行恢復持續(xù)快于行業(yè)，而跟團游的恢復較慢，一方面說明大家更為偏好自助的出行方式，我們認為OTA有望憑借更高信息透明度、標準化的產品，抓住新增需求；另外，短假短途游的習慣得以延續(xù)，我們認為有利于OTA平臺用戶旅游頻次的提升。OTA平臺在2023年均收獲遠高于行業(yè)的恢復速度，4Q23攜程國內酒店預訂量相比19年同期增長60%，同程國內酒店預訂量相比19年同期增長70%（行業(yè)約為相比19年下滑1%攜程出境機酒預訂量恢復至疫前同期的8成多（行業(yè)民航國際客運量約恢復至19年同期的5成左右）。展望1Q24和24年，我們認為兩家OTA均有望維持快于行業(yè)的增長。2024年春節(jié)全國國內旅游出游人次同增34.3%，而同期攜程國內酒店和機票預訂量分別同增60%和50%；同程酒店間夜和機票量同比提升35%和45%，均顯示出快于行業(yè)增長，我們預計攜程、同程1Q24收入分別同比增長27%和23%；展望全年，我們預計兩家OTA國內業(yè)務或回歸常態(tài)化增長，國際和新業(yè)務有望貢獻收入彈性；利潤端，我們預計攜程長期穩(wěn)態(tài)經營利潤率有望在25-30%，且伴隨國際業(yè)務規(guī)模效應增強、傭金率提的影響下，利潤率或有所下滑。估值與建議我們維持相關公司的收入和盈利預測、評級、目標價不變，持續(xù)關注業(yè)績超預期可能。風險宏觀不確定性；降本增效進展不及預期。2旅游行業(yè)數據一覽 4國內：旅游需求持續(xù)釋放 4海外：重點地區(qū)恢復企穩(wěn)，亞太跨境恢復持續(xù)爬坡 10國內OTA平臺4Q23總結 124Q23業(yè)績復盤 121Q24和2024年展望 14海外OTA平臺4Q23總結 16圖表1：2020年以來各季度國內出游人次及相比19年同期的恢復程度 4圖表2：2020年以來各節(jié)假日旅游人次及相比19年同期的恢復程度 4圖表3：中國各節(jié)假日旅游收入及相比19年同期的恢復程度 5圖表4：中國各節(jié)假日人均旅游消費及相比19年同期的恢復程度 5圖表5：日均出境人次持續(xù)修復 5圖表6：中國大陸居民出境到各國/地區(qū)的恢復程度 6圖表7：2023年及之后的簽證政策 7圖表8：2021年后的國內酒店入住率OCC、已售客房平均房價ADR、每間可售房收入RevPAR 8圖表9：中國民航客運量恢復至19年情況 8圖表10：中國民航國內客運量恢復至19年情況 8圖表11：中國民航國際客運量恢復至19年情況 9圖表12：中國民航港澳臺地區(qū)客運量恢復至19年情況 9圖表13：中國鐵路客運量恢復至19年情況 9圖表14：中國公路客運量恢復至19年情況 9圖表15：中國航線執(zhí)行航班量相比19年的增速情況 9圖表16：2023年后各假期出行人次相比19年的恢復程度 10圖表17：全球酒店OCC同比增長情況 10圖表18：全球短租同比增長情況 11圖表19：國內和跨境航線客容量恢復至19年情況 11圖表20：4Q23主要中國OTA公司業(yè)績回顧 12圖表21：攜程收入及較19年增速 13圖表22：同程收入及較19年增速 13圖表23：攜程費用率 13圖表24：同程費用率 13圖表25：攜程Non-GAAP凈利潤和凈利率 13圖表26：同程Non-IFRS凈利潤和凈利率 13圖表27：攜程利潤表 14圖表28：同程利潤表 14圖表29：國內主要OTA公司業(yè)務業(yè)績展望 15圖表30：BKNG、EXPE、ABNB間夜較19年恢復程度 16圖表31：BKNG、EXPE、ABNBADR較19年恢復程度 16圖表32：BKNG、EXPE、ABNB預定金額較19年恢復程度 173圖表33：BKNG、EXPE、ABNB傭金率 17圖表34：BKNG、EXPE、ABNB收入較19年恢復程度 17圖表35：BKNG、EXPE、ABNBnon-GAAPOPM 17圖表36：4Q23主要海外OTA公司業(yè)績回顧 17圖表37：可比公司估值表 1849876543210心9876543210心-4Q23受中秋國慶長假出游支撐，國內旅游人次恢復程度有所回升。根據文旅部數據，4Q23國內出游12.2億人次，恢復到疫前同期的86%，相較3Q23的恢復程度略有提升；其中，中秋國慶假期出游8.3億人次，恢復到疫前同期的104%，好于4Q23的平均恢復情況，表明出游需求呈非對稱性恢復，節(jié)假日旺季需求有集中釋放的趨勢。1Q24三個假期逐步驗證旅游消費熱情。1）元旦假期人次和旅游收入恢復相比去年中秋國慶邊際變好。2024年元旦假期，全國國內旅游出游1.35億人次，按可比口徑較19年同期增長9.4%，實現國內旅游收入797.3億元，較19年同期增長5.6%，恢復程度好于2023年國慶中秋假期，旅游消費邊際變好。2）春節(jié)出游熱情接近去年五一。春節(jié)假期8天全國國內旅游出游4.74億人次，同增34.3%，按可比口徑較19年同期增長19.0%，和去年五一恢復情況類似。3）清明國內旅游人均消費全面恢復。清明假期3天全國國內旅游出游1.19億人次，按可比口徑較19年同期增長11.5%；國內游客出游花費539.5億元，較19年同期增長12.7%，旅游收入恢復情況再創(chuàng)新高，且疫后人均花費首次超過19年水平。清明假期即使在短途游需求旺盛的背景下，人均旅游花費仍能超過19年水平，充分證明了旅游消費需求的韌性。圖表1：2020年以來各季度國內出游人次及相比19年同期的恢復程度資料來源：文旅部，中金公司研究部 圖表2：2020年以來各節(jié)假日旅游人次及相比19年同期的恢復程度 ○42.8% 資料來源：文旅部，中金公司研究部50心心心心心心心90.2%97.5%077.8%746%75.8%855%79.2%76.2%75.6%835%72.9%82.0%826%84.5%84.1%心資料來源：文旅部，中金公司研究部0心心心心心心心90.2%97.5%077.8%746%75.8%855%79.2%76.2%75.6%835%72.9%82.0%826%84.5%84.1%心資料來源：文旅部，中金公司研究部圖表3：中國各節(jié)假日旅游收入及相比19年同期的恢復程度..33.8%資料來源：文旅部，中金公司研究部圖表4：中國各節(jié)假日人均旅游消費及相比19年同期的恢復程度隨著航班運力恢復、一系列簽證便利政策的推出，根據國家移民管理局，2023全年出入境人次超4.24億，同比上升266.5%，恢復至疫前同期的63%；2024年清明假期全國口岸出入境人員日均173萬人次，較去年同期增長69.6%，超過今年春節(jié)假期期間日均169萬的出入境人次。旅游研究院的數據表明，入境游客104.1萬人次，出境游客99.2萬人次，入出境旅游人數接近19年同期水平。圖表5：日均出境人次持續(xù)修復20015010050-99.6%99.6%85.1%44 24.8%21.8%94.4%17.5%30382022中秋國慶假期2023春節(jié)2023暑期2024元旦2024清明日均人次(萬人次)恢復至2019年同期的水平資料來源：國家移民管理局，中金公司研究部120%100%80%60%40%20%0%6圖表6：中國大陸居民出境到各國/地區(qū)的恢復程度印度尼西亞馬來西亞新加坡泰國越南菲律賓斯里蘭卡韓國日本中國臺灣中國香港中國澳門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德國瑞士荷蘭芬蘭奧地利波蘭斯洛文尼亞土耳其美國加拿大新西蘭澳大利亞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資料來源：CEIC,NationalTravelandTourismOffice(NTTO)，NationalTravelandTourismOffice(MacauSAR)，HongKongTourismBoard,StatisticsIndonesia，StatisticsIndonesia,StatisticsIndonesia(Vietnam)，TourismMalaysia，TourismMalaysia，MinistryofTourismandSports(Thailand)，DepartmentofTourism(Phillipines)，StatistischesBundesamt，StatisticsNewZealand，StatisticsCanada，SwissFederalStatisticalOffice，SriLankaTourismDevelopmentAuthority，StatisticsNetherlands，StatisticsFinland，StatisticsAustria，StatisticsPoland，StatisticalOfficeoftheRepublicofSlovenia，RepublicofTurkey,MinistryofCultureandTourism，SecretaryofTourism，AustralianBureauofStatistics，中金公司研究部7圖表7：2023年及之后的簽證政策時間免簽政策具體內容入境政策2024-04-10中格互免持普通護照人員簽證持有效的格魯吉亞普通護照或有效的中華人民共和國普通護照，在締約另一方入境、出境或者過境，單次停留不超過30日，每180日累計停留不超過90日，免辦簽證。2024-03-07中國對瑞士等6國試行免簽政策擴大免簽國家范圍，對瑞士、愛爾蘭、匈牙利、奧地利、比利時、盧森堡6個國家持普通護照人員試行免簽政策。2024-02-09擴大部分國家人員免簽入境海南允許俄羅斯、英國、法國、德國、挪威、烏克蘭、意大利、奧地利、芬蘭、荷蘭、丹麥、瑞士、瑞典、西班牙、比利時、捷克、愛沙尼亞、希臘、匈牙利、冰島、拉脫維亞、立陶宛、盧森堡、馬耳他、波蘭、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亞、愛爾蘭、塞浦路斯、保加利亞、羅馬尼亞、塞爾維亞、克羅地亞、波黑、黑山、北馬其頓、阿爾巴尼亞、美國、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、智利、澳大利亞、新西蘭、韓國、日本、新加坡、馬來西亞、泰國、哈薩克斯坦、菲律賓、印度尼西亞、文萊、阿聯酋、卡塔爾、摩納哥、白俄羅斯等國家人員因商貿、訪問、探親、醫(yī)療、會展、體育競技等需要（工作、學習事由除外）免簽入境海南停留不超過30天2024-01-11進一步便利外籍人員來華1、放寬來華外籍人員申辦口岸簽證條件2、外籍人員在北京首都機場等樞紐空港口岸24小時直接過境免辦查驗手續(xù)3、在華外籍人員可就近辦理簽證延期換發(fā)補發(fā)4、在華外籍人員需多次出入境可申辦再入境簽證5、簡化在華外籍人員簽證證件申辦材料2023-11-24荷、西、馬六國試行免簽政策中方決定試行擴大單方面免簽國家范圍，對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞6個國家持普通護照人員實行單方面免簽政策2023-11-17中國72/144小時過境免簽政策適用國家擴展至54國54國公民憑有效國際旅行證件和限定時間內確定日期及座位的聯程客票過境上述城市前往第三國（地區(qū)），可免辦簽證在規(guī)定區(qū)域內停留不超過72小時或144小時，停留期間，可從事旅游和臨時商務訪問等短期活動1、中國長沙、哈爾濱、桂林等3個城市實施72小時過境免簽政策2、北京、天津、石家莊、秦皇島、上海、南京、杭州、寧波、廣州、深圳、揭陽、沈陽、大連、青島、重慶、成都、西安、廈門、武漢、昆明等20個城市實施144小時過境免簽政策出境政策2024-01-28中國與泰國永久互免簽證中方持公務普通護照、普通護照人員和泰方持普通護照人員，可免簽入境對方國家單次停留不超過30日（每180日累計停留不超過90日協定將于2024年3月1日正式生效2024-01-25中國與安提瓜和巴布達互免簽證中國與安提瓜和巴布達簽署互免簽證協議2024-01-25中國與新加坡互免簽證雙方持普通護照人員可免簽入境對方國家停留不超過30日，協定將于2024年2月9日正式生效2023-11-27中國公民免簽入境馬來西亞馬來西亞從2023年12月1日開始，對中國公民實施停留不超過30天可免簽入境的便利措施2023-11-24法國對中國留學生頒發(fā)5年多次簽證在法國至少學習過一學期、并最終獲得碩士學位的中國人，無論碩士學位是法國還是中國授予的，均可獲得法國五年多次入境短期簽證2023-01-16中國與阿爾巴尼亞互免簽證雙方公民在對方國家自入境之日起每180天停留不超過90天免辦簽證（不包括學習、工作、居留等情況于2023資料來源：國家移民局，新華社，外交部，中國新聞網，中國領事服務網，中金公司研究部元旦及春節(jié)假期帶動酒店需求回升，3月高基數影響同比略有下降。中秋十一假期后，國內酒店預定情況季節(jié)性回落，但元旦、春節(jié)小長假帶動數據回暖。根據STR，2024年2月酒店預定OCC和RevPAR恢復至疫前同期的99%和105%。春節(jié)假期結束至3月23日，旅游進入淡季，OCC同比下滑4-5%，RevPAR同比降低6-8%，主要系去年同期商旅出行集中釋放基數較高?？紤]到去年五一長假的高基數，我們認為，2024年五一小長假表現如何，有望成為出游需求持續(xù)性的重要風向標。82021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03中秋十一假期圖表8：2021年后的國內酒店入住率OCC、已售客房平均房價ADR、每間可售房收入RevPAR2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03中秋十一假期90807060504030200(%)(Rmb)(%)2021年清明、五一和暑期初期旅游行業(yè)恢復較好疫情趨緩疊加暑期2021年清明、五一和暑期初期旅游行業(yè)恢復較好疫情趨緩疊加暑期高峰，量價齊升元旦、春節(jié)形成季恢復爬坡熱度持續(xù)時間較長后季節(jié)性回落就地過年暑期后半程疫后季節(jié)性回落就地過年情散發(fā)Occ(%,左軸)ADR(元,右軸)RePAR(元,右軸)9008007006005004003002001000注：統計截至2024年3月23日資料來源：STR，中金公司研究部受春運影響，1-2月民航、鐵路客運量恢復程度持續(xù)回升。CAAC和國家統計局數據顯示，2024年2月民航、鐵路客運量分別恢復到疫前的116%和125%，其中，民航客運量國內、國際和中國港澳臺分別恢復至疫前同期的121%、82%、78%，由于春節(jié)出行需求旺盛，2月相比1月持續(xù)恢復。出行方式發(fā)生結構性變化，自駕、鐵路出行恢復持續(xù)快于行業(yè)，推動短途游需求延續(xù)。2024年的三個假期中，自駕、鐵路出行的恢復快于行業(yè)，一方面體現出人們出行方式的結構性變化；另外一方面，自駕、鐵路出行都一定程度上代表間表現更好，說明疫情后短途游的習慣得以延續(xù)，而在長期假期（例如春節(jié)）民航客運量的表現也相對不錯。圖表9：中國民航客運量恢復至19年情況圖表10：中國民航國內客運量恢復至19年情況80%60%40%80%60%40%84% 資料來源：中國民航局，Wind，中金公司研究部資料來源：中國民航局，Wind，中金公司研究部980%60%40%20%80%60%40%20%資料來源：國家統計局，Wind，中金公司研究部資料來源：國家統計局，Wind，中金公司研究部圖表11：中國民航國際客運量恢復至19年情況圖表12：中國民航港澳臺地區(qū)客運量恢復至19年情況資料來源：國家統計局，Wind，中金公司研究部資料來源：國家統計局，Wind，中金公司研究部圖表13：中國鐵路客運量恢復至19年情況圖表14：中國公路客運量恢復至19年情況圖表15：中國航線執(zhí)行航班量相比19年的增速情況全國（含）航線執(zhí)行航班量相比2019年的增速國際/地區(qū)航線執(zhí)行航班量相比201資料來源：航班管家，中金公司研究部24元旦13,0961,4732,567588,82524春節(jié)28,6681,2432,32822524,75424春運21,0541,2092,7717320916,79324清明25,0951,65824元旦13,0961,4732,567588,82524春節(jié)28,6681,2432,32822524,75424春運21,0541,2092,7717320916,79324清明25,0951,6583,4359319,738133%144%54%57%125%155%107%119%50%50%114%131%121%121%78%50%102%135%非洲北非南非撒哈拉以南非洲美洲加勒比海地區(qū)中美洲北美洲南美洲亞太東北亞大洋洲南亞東南亞歐洲中/東歐北歐南歐/地中海地區(qū)西歐中東全球2323元旦日均全社會跨區(qū)域人員流動量（萬人次）23中秋十一20,83523清明節(jié)16,07623勞動節(jié)19,47323端午節(jié)12,86023春節(jié)23,10323春運19,17723暑期鐵路客運量公路客運量水路客運量民航客運量高速公路客車客運量5311,75733727171,7437020,4458702,1725615,9409462,4575112,4841,4422,9781,4422,978848,1783,26214,0691,3511,3292041,7643,62321415,108日均流量恢復至日均流量恢復至2019年同期的水平全社會跨區(qū)域人員流動量鐵路客運量公路客運量水路客運量民航客運量高速公路客車客運量107%83%40%34%72%128%98%86%39%39%76%125%77%69%56%27%82%85%127%125%95%123%108%139%102%113%67%56%103%125%114%37%121%105%98%122%53%66%113%121%yoyyoy全社會跨區(qū)域人員流動量55%150% 64% 99%287%全社會跨區(qū)域人員流動量55%150% 64% 99%287%40%55%158%28%106%195%55%39%178%46%73%140%26%24%73%34%69%75%21%10%39%28%29%51%5%56%75%40%85%24%58%134%464% 99%114%507%125%-26%-26%-21%-12%59%33%56%80%105% 28%213%141%公路客運量水路客運量民航客運量高速公路客車客運量注：一部分長途巴士的部分客流由自駕承接，導致公路客運量恢復遠不如鐵路和民航。我們嘗試還原23勞動節(jié)、23端午節(jié)、23中秋十一期間真實的客運量。根據交通運輸部公布的高速公路客車流量，我們假設每輛車載人25人資料來源：交通運輸部，中金公司研究部海外：重點地區(qū)恢復企穩(wěn)，亞太跨境恢復持續(xù)爬坡海外：重點地區(qū)恢復企穩(wěn)，亞太跨境恢復持續(xù)爬坡4Q23全球酒店OCC同比平穩(wěn)增長，1Q24至今亞太季節(jié)性波動。根據UNWTO，4Q23歐洲、美洲OCC同比基本持平；亞太同比增長快于全球。2月，亞太酒店需求有所退坡；北美酒店OCC同比表現持平；受中/東歐需求驅動，歐洲地區(qū)酒店OCC同比增長加速。圖表17：全球酒店OCC同比增長情況29%11%4%7%7%7%2%3%-4%46%18%0%7%0%0%5%2%0%15%14%14%13%15%7%3%6%0%10%10%6%4%10%7%5%3%0%0%0%1%0%0%0%-2%0%0%8%8%6%8%3%4%4%5%5%7%0%5%9%4%10%0%-3%5%-2%0%0%-1%-1%-1%-1%-2%-2%5%-2%4%2%0%0%0%2%4%42%27%18%15%16%14%22%14%20%53%35%22%18%18%19%27%20%25%0%3%2%4%9%3%1%3%5%-2%-3%0%0%2%-2%11%-6%1%30%13%11%15%18%9%2%3%2%8%3%3%1%-1%1%1%2%2%17%9%8%6%5%8%8%7%7%4%3%3%2%1%2%0%0%3%6%1%0%-1%-3%-1%0%2%2%12%1%3%0%-1%1%1%3%5%22%5%9%7%3%6%1%3%2%14%8%6%4%5%5%5%5%5%0%0%4%4%-2%3%7%-2%-2%17%22%3%3%9%2%4%0%4%4%8%6%28%110%28%28%15%30%20%13%10%23%21%30%68%33%56%36%42%49%79%13%26%0%0%-3%0%0%4%7%-2%-2%-9%-11%6%3%5%3%10%1%5%2%7%-2%7%-4%12%13%3%11%15%3%9%48%55%26% 3%37%14%15% 7%13%26%-4%16%20%53%23%26%7%22%28% 7%10%43%44%37%27%60%28%31%15%26%50%9%24%資料來源：UNWTO，中金公司研究部全球短租市場需求持續(xù)回暖。4Q23亞洲短租需求顯著回升，恢復至疫前同期的90%左右，全球除亞洲外地區(qū)均已大幅超過疫前同期水平。2024年1-2月，受亞洲和南美洲需求增長驅動，全球短租市場同比增長13-14%。非洲美洲亞太歐洲非洲美洲亞太歐洲中東全球非洲北美洲南美洲亞洲大洋洲歐洲全球2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-0280%80%76%76%61%66%27%20%24%-1%25%41%26%31%29%28%26%28%20%21%22%25%27%23%36%47%26%44%49%53%33%28%38%42%42%59%9%-4%3%-3%48%49%43%55%30%37%40%28%25%29%27%22%24%20%27%28%23%27%30%32%29%28%20%22%22%30%25%30%29%30%25%27%23%25%20%27%33%8%37%40%資料來源：UNWTO，中金公司研究部截至1月，全球各地區(qū)國內航線座位供給量恢復均超疫前同期水平，除亞太以外地區(qū)國際航線座位供給量恢復接近疫前同期水平。1月，美洲地區(qū)國內航線座位供給量恢復至疫前同期106%，國際航線座位供給量恢復至疫前同期104%；歐洲地區(qū)國內航線座位供給量恢復至疫前同期117%（環(huán)比顯著提升），國際航線座位供給量恢復至疫前同期99%；亞太國內航線座位供給量恢復至疫前同期106%，國際航線座位供給量持續(xù)恢復至疫前同期的84%（相比上月提升4pcts。圖表圖表19：國內和跨境航線客容量恢復至19年情況國內航班座位供給量相比2019年的恢復程度2023-0189%2023-0298%2023-1197%2023-052023-092023-102024-012023-062023-122023-0385%98%2023-042023-072023-08非洲美洲亞太歐洲中東全球跨境航班座位供給量相比2019年的恢復程度2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-0186%86%88%87%89%66%68%80%80%86%89%87%89%89%84%99%88%92%62%93%86%82%83%91%57%94%84%80%85%91%59%95%85%81%資料來源：UNWTO，中金公司研究部國內OTA平臺4Q23總結國內OTA公司4Q23業(yè)績披露，國慶形成出游高峰后，國內旅游需求呈現季節(jié)性回落，OTA剔除并表影響的收入基本符合預期；利潤端兩家呈現差異：攜程營銷費用低于預期，驅動4Q23利潤大幅好于市場預期；同程業(yè)務節(jié)奏調整后凈利率有所下行。收入端：4Q23攜程和同程收入分別恢復至疫前同期的124%和161%，攜程收入略高于一致預期，同程收入超出市場預期11.3%。?攜程：國內和跨境收入略超預期，4Q23國內酒店預訂量相比19年同期增長60%；出境機酒預訂量超過疫前同期的8成，與上季度基本持平，出境價格受海外通脹影響依舊高于19年同期水平；純海外業(yè)務貢獻占比持續(xù)提升，T預訂額同比增長7成，相比19年同期翻番，酒店預定量比19年同期增長維持在三位數增速。?同程：核心OTA業(yè)務（不考慮旅業(yè)并表影響）的收入基本符合預期。4Q23國內酒店間夜量較4Q19增長超70%，國際酒店間夜量恢復至疫前同期水平；用戶運營重視多元獲客，MPU較19年同期增長38%至3750萬人，12月末滾動年付費用戶數APU同比提升25%至2.35億人；其他業(yè)務受同程旅業(yè)并表影響，收入較4Q19增長4倍至7.9億元，導致4Q23收入超出市場預期11.3%。利潤端：4Q23攜程實現Non-GAAP凈利潤27億元，對應Non-GAAP凈利率25.9%，超出市場預期10.5ppt，主要系營銷費用投入低于預期，同時，國際業(yè)務虧損率持續(xù)縮窄；同程實現Non-IFRS凈利潤4.8億元，對應Non-IFRS凈利率15.3%，低于市場預期1.4ppt，主要系低利潤率同程旅業(yè)并表影響。圖表20：4Q23主要中國OTA公司業(yè)績回顧毛利率（%）市場預期79.1%+3.0ppt-0.2毛利率（%）市場預期79.1%+3.0ppt-0.2ppt營業(yè)收入（百萬元）4Q23市場預期Beat/miss10,33810,2071.3%105.5%102.9%23.9%22.3%經調整營業(yè)利潤率（%）4Q23市場預期Beat/miss經調整凈利潤率(%)公司名稱攜程YoY相比2019年增速同程YoY4Q2380.5%+4.4ppt+1.3ppt4Q2380.5%+4.4ppt+1.3ppt+1.4ppt25.6%+24.2ppt+13.4ppt25.9%15.4%+25.6%+24.2ppt+13.4ppt25.9%15.4%+10.5ppt13.2%+11.8ppt+0.9ppt+12.4ppt+16.0ppt+5.5ppt+11.7ppt+1.2+11.7ppt+1.2ppt16.8%+13.8ppt-0.1ppt-1.4ppt11.3%69.2%-0.9ppt-1.4ppt16.8%+13.8ppt-0.1ppt-1.4ppt11.3%69.2%-0.9ppt-1.4ppt74.9%+4.8pt+4.3ppt-5.7ppt12.3%+12ppt+6.9ppt12.8%+12.5pt+7.4ppt-0.5ppt15.3%+12.3ppt-1.6ppt3,145109.6%60.7%2,82688.4%44.4%利潤：同程旅業(yè)并表拖累相比2019年增速注：同程營業(yè)利潤率為FRS口徑。資料來源：公司公告，中金公司研究部-1%(百萬元)19%20%19%21%19%服務開發(fā)開支率銷售及營銷費用率行政開支率資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部-1%(百萬元)19%20%19%21%19%服務開發(fā)開支率銷售及營銷費用率行政開支率資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表21：攜程收入及較19年增速圖表22：同程收入及較19年增速--注：收入為毛收入口徑資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表23：攜程費用率圖表24：同程費用率圖表25：攜程Non-GAAP凈利潤和凈利率圖表26：同程Non-IFRS凈利潤和凈利率(百萬元)(百萬元)0資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部-25%-25%-31%-31%-23%-23%-10%-10%-7%-7%4%4%-15%-15%-6%-6%-7%-1%-25%-25%-31%-31%-23%-23%-10%-10%-7%-7%4%4%-15%-15%-6%-6%-7%-1%-3%-26%-4%-1%-19%-38%-17%-27%-2%-50%-34%-3%-19%-23%-9%-18%-30%-36%3,29947%2,4603,14542%2,1754%圖表28：同程利潤表收入（百萬元）YoY相比于2019年的增速住宿預訂服務收入（百萬元）YoY相比于2019年的增速交通票務服務收入（百萬元）YoY相比于2019年的增速其他業(yè)務收入（百萬元）YoY相比于2019年的增速-44%-44%-53%-53%-45%-45%-7%-7%-1%-1%-7%-7%-24%-24%-10%-6%49%-19%48%2,138-6%-13%-10%-9%2,048-1%-12%-13%43%2,58645%2,866注：總收入為凈收入口徑資料來源：公司公告，中金公司研究部毛利潤（百萬元）3,5112,2874,4334,0543,0744,6674,1213,5633,0423,0355,6213,8287,5619,24011,2738,315GPM74%72%81%82%75%79%77%76%74%76%82%76%82%82%82%81%產品研發(fā)費用（百萬元）1,6961,8012,0082,1622,2252,2262,3052,2361,9741,7722,4912,1042,6742,9533,5772,916產品研發(fā)費用率36%57%37%44%54%38%43%48%48%44%36%42%29%26%26%28%銷售及營銷費用（百萬元）1,3826611,1301,2329521,4021,2701,2988438261,4331,1481,7552,3552,7592,333銷售及營銷費用率29%21%21%25%23%24%24%28%21%21%21%23%21%20%23%一般及行政開支（百萬元）1,9425135056766847137927335846048438168919551,028869一般及行政開支率41%9%8%7%8%營業(yè)利潤（百萬元）(1,509)(688)790(16)(787)326(246)(704)(359)(167)854(240)2,2412,9773,9092,197OPM-32%-22%0%-19%6%-5%-15%-9%-4%-5%24%26%28%21%經調整營業(yè)利潤（百萬元）(1,166)(200)1,321495(493)692268(197)(136)1,205702,6193,4744,4182,647AdjustedOPM-25%-6%24%-12%5%-4%-3%3%28%31%32%26%經調整凈利潤（百萬元）(2,220)(1,155)1,3991,063(204)728523309(36)(203)1,0354982,0653,4344,8972,675AdjustedNPM-47%-37%26%21%-5%7%-1%-5%22%31%36%26%3Q205,464-48%-48%2,479-40%-40%1,904-49%-49%326-80%-80%2823Q205,464-48%-48%2,479-40%-40%1,904-49%-49%326-80%-80%282-16%-16%473-31%-31%1Q214,109-13%-50%1,58037%-48%1,506-37%-55%-68%-84%252100%6%6022Q203,162-64%-64%1,254-63%-63%1,150-66%-66%-88%-88%-48%-48%466-11%-11%1Q204,735-42%-42%1,155-62%-62%2,393-29%-29%523-50%-50%-47%-47%5384Q204,966-40%-40%2,244-24%-24%1,699-51%-51%262-67%-67%307-18%-18%454-38%-38%4Q225,0317%-40%1,689-12%-43%2,20445%-36%-7%-80%277-25%-26%697-1%-5%4Q2310,338105%24%3,903131%32%4,10686%704329%-12%634129%70%99142%35%1Q239,211124%3,480140%4,156150%24%386211%-63%445100%87%74444%3Q215,346-2%-49%2,194-11%-47%1,817-5%-51%39220%-76%33820%60528%-12%2Q224,016-32%-54%1,357-45%-60%1,763-15%-48%-67%-88%210-46%-32%564-8%8%2Q215,89286%-32%2,45596%-28%2,06680%-39%367182%-65%390141%26%61432%3Q226,89729%-34%2,90432%-29%2,62344%-30%387-1%-76%3709%613-11%4Q214,682-6%-44%1,919-14%-35%1,516-11%-56%-32%-78%36720%-2%70355%-4%2Q2311,262180%29%4,285216%26%4,814173%41%722492%-31%584178%89%85752%64%1Q224,1110%-50%1,450-8%-52%1,663-50%-27%-88%222-12%-7%6528%26%3Q2313,75199%31%5,58992%36%5,367105%44%1,328243%-19%59160%76%87643%27%總收入（百萬元）YoY相比于2019年的增速住宿預訂服務收入（百萬元）YoY相比于2019年的增速交通票務服務收入（百萬元）YoY相比于2019年的增速旅游度假服務收入（百萬元）YoY相比于2019年的增速商旅服務收入（百萬元）YoY相比于2019年的增速其他業(yè)務收入（百萬元）4%4%4%相比于2019年的增速毛利潤（百萬元）YoY服務開發(fā)開支（百萬元）服務開發(fā)開支率銷售及營銷費用（百萬元）銷售及營銷費用率行政開支（百萬元）行政開支率營業(yè)利潤（百萬元）經調整營業(yè)利潤（百萬元）經調整凈利潤（百萬元）-49%-5%-16%-16%4%-3%-3%41%41%4%41%40%4%-43%-43%44%-10%46%-2%-24%43%52,163資料來源：公司公告，中金公司研究部根據STR，1月-2月上旬行業(yè)酒店OCC同比增長17%；春節(jié)假期結束至3月23日，旅游進入淡季且基數較高（去年同期商旅出行集中釋放OCC同比下滑4-5%，RevPAR同比降低6-8%。根據公司展望，我們認為兩家OTA平臺均有望實現高于行業(yè)的增長。?攜程：公司預計1Q24，國內酒店預定量同增15-20%，ADR和傭金率同比相對持平；國內機票量與行業(yè)基本持平，考慮到VAS收入去年同期處于高基數，收入同比增速慢于量的恢復；出境方面，公司預計1Q24出境機票和酒店預訂量有望恢復至疫前同期的9成人民幣（百萬元）收入YoY毛利潤毛利率研發(fā)費用研發(fā)費用率銷售費用銷售費用率管理費用管理費用率Non-GAAP營業(yè)利潤Non-GAAP營業(yè)利潤率Non-GAAP凈利潤Non-GAAP凈利潤率1Q24E2024E同程3,74544.8%2,47266.0%-545-14.5%-1,222-326%-234-6.3%69118.5%人民幣（百萬元）收入YoY毛利潤毛利率研發(fā)費用研發(fā)費用率銷售費用銷售費用率管理費用管理費用率Non-GAAP營業(yè)利潤Non-GAAP營業(yè)利潤率Non-GAAP凈利潤Non-GAAP凈利潤率1Q24E2024E同程3,74544.8%2,47266.0%-545-14.5%-1,222-326%-234-6.3%69118.5%54514.6%攜程11,65426.5%9,31279.9%-3,089-26.5%-2,647-22.7%-930-8.0%3,12026.8%2,82224.2%攜程52,38217.7%41,923800%-13,011-24.8%-11,837-22.6%-4,063-7.8%同程17,64648.3%11,49265.1%-2,293-13.0%-5,659-32.1%-1,021-5.8%15,066293%3,48019.7%13,47925.7%2,78815.8%跨境機酒收入有望超疫前同期水平。利潤端，考慮到海外通脹有所持續(xù)，高毛利業(yè)務占比提升，以及經營杠桿相對穩(wěn)健，我們預計2024年集團非通用準則經營利潤率有望達到28.8%。此外，公司上調長期增速區(qū)間和利潤率指引（未來3-5年內收入復合增速15-25%，高端高于此前指引5ppt公司維持長期穩(wěn)態(tài)經營利潤率指引在25-30%區(qū)間。?同程：考慮到去年基數效應，我們預計1Q24核心OTA收入同增23%；公司預計于1Q24開始單獨披露同程旅業(yè)（度假業(yè)務）的財務情況。展望2024年，受益于跨境和純海外機酒增長驅動，以及PMS和商旅滲透率提升，我們預計核心OTA收入（不考慮旅業(yè)并表影響）同比增速有望達到26%；合并進入的度假業(yè)務2024年收入貢獻有望達15-18%。利潤端，我們預計2024全年核心OTA利潤率或有所下降，主要考慮到出境跟團游業(yè)務的擴張、以及在微信渠道外另辟渠道獲客的影響，我們預計Non-IFRS凈利潤率達18%，相比去年19.1%有所降低；考慮到度假業(yè)務利潤率偏低，我們預計24年集團Non-IFRS凈利潤率為15.8%。圖表29：國內主要OTA公司業(yè)務業(yè)績展望2025E攜程同程61,86121,36518.1%21.1%49,51013,93080.0%65.2%-14,144-2,701-229%-12.6%-13,821-6,836-223%-32.0%-4,464-1,165-7.2%-5.5%19,5074,22938.0%19.8%17,3903,50128.1%16.4%注：同程為Non-IFRS口徑資料來源：公司公告，中金公司研究部海外OTA平臺4Q23總結海外OTA平臺發(fā)布4Q23業(yè)績。收入端：4Q23，Booking、Expedia和Airbnb收入相較疫前同期分別增長43.3%、5.1%和100.4%。?Booking：4Q23收入同比增長18%至48億美元，超此前市場預期1.1%，酒店間夜數同比增長超9%（若剔除巴以沖突影響則同比增長11%略低于預期。公司給予2024年展望相對保守：考慮到1Q23同期的高基數，公司預計1Q24間夜量同比增長4%-6%，GMV同比增長5%-7%，收入同比增長11%-13%。展望24年，公司預計傭金率相對穩(wěn)定，GMV和收入同比增速略高于7%，低于此前一致預期。?Expedia：4Q23公司收入同比增長10%至29億美元，符合市場預期，主要受到機票預訂的拖累。4Q23預訂間夜數同比增長9%，預訂ADR同比降低1.2%；預訂機票數同比增長3%，相比19年同期降低40%。公司預計1Q24GMV同比增長中低個位數，收入同比增長中個位數。?Airbnb：4Q23公司收入同比增長17%至22億美元，高于市場預期2.4%，高于此前指引高端；引高端；其中間夜和其他體驗預訂同比提升12%，房源量+18%YoY，高于間夜增長。公司預計1Q24收入同比增長12%-14%至20.3-20.7億美元，高于此前一致預期的20.3億美元。此外，公司宣布60億美元回購。利潤端：4Q23，海外OTA利潤端均超過市場預期，主要系營銷效率均有所提升。?Booking：4Q23經調整EBITDA15億美元，同比增長18%，對應經調整EBITDA利潤率30.6%，基本符合市場預期；4Q23non-GAAP凈利潤為11億美元，GAAP凈利潤2.22億美元，主要系歐盟罰款影響。公司預計1Q24經調整EBITDA約6.8-7.2億美元，經調整EBITDA指引中值對應同比增速19%，EBITDA利潤率提升1ppt。?Expedia：4Q23經調整EBITDA同比增長18.5%至5.3億美元（對應經調整EBITDA利潤率18.4%超出此前市場預期1.2%；經調整凈利潤2.4億美元，經調整凈利潤率8%，高于市場預期0.3ppt。?Airbnb：4Q23經調整EBITDA同比增長45.9%至7.4億美元（對應經調整EBITDA利潤率33%大幅高于市場預期15%，符合此前指引；公司預計1Q24經調整EBITDA利潤率高于1Q23，全年經調整EBITDA利潤率不低于35%。圖表30：BKNG、EXPE、ABNB間夜較19年恢復程度圖表31：BKNG、EXPE、ABNBADR較19年恢復程度90%80%70%90%80%70% BKNGADREXPEADR資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部 超出/低于預期原因收入：間夜增長不及預期傭金率有所提升 超出/低于預期原因收入：間夜增長不及預期傭金率有所提升利潤：成本結構同比持平，但有一次性罰款影響收入：基本符合預期利潤：利潤率較高的住宿業(yè)務持續(xù)增長收入：間夜量穩(wěn)健增長利潤：成本結構管理嚴格，但有一次性罰款影響公司名稱Booking相比2019年增速Expedia相比2019年增速Airbnb相比2019年增速圖表34：BKNG、EXPE、ABNB收入較19年恢復程度圖表35：BKNG、EXPE、ABNBnon-GAAPOPM圖表32：BKNG、EXPE、ABNB預定金額較19年恢復程度圖表33：BKNG、EXPE、ABNB傭金率XX.×ABNB BKNGtakerateABNB 資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部ABNB收入相較2020年恢復程度ABNBnon-GAAPOPM資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表36：4Q23主要海外OTA公司業(yè)績回顧營業(yè)收入（US$mn）經調整EBITDA率（%）Non-GAAP凈利潤（US$mn）Non-GAAP凈利潤率4Q23市場預期Beat/miss4Q23市場預期Beat/miss4Q23市場預期Beat/miss4Q23市場預期Beat/miss4,7844,73130.6%30.8%-0.2ppt23.6%22.3%+1.3ppt-0.05ppt+0.12ppt-0.1ppt-1.4ppt43.3%41.7%-7.8ppt-7.6ppt-5.9ppt-7.2ppt2,8872,8790.3%+0.1ppt2422343.4%8.4%8.1%+0.3ppt+1.3ppt+1.1ppt23.3%+0.9ppt+0.6ppt5.1%4.8%+1.0ppt+0.9ppt30.6%26.3%+1.6ppt+1.4ppt2,2182,1672.4%33.3%51.8%-18.5ppt489694-29.5%22.0%32.0%-10.0ppt+6.7ppt+25.2ppt53.3%+5.3ppt+15.3ppt95.8%+58.2ppt+76.8ppt+53.8ppt+63.8ppt資料來源：公司公告，中金公司研究部2.21.510.010.41.91.81.61.620.22.21.510.010.41.91.81.61.620.212.2內容、社交和游戲交易貨幣財報貨幣跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)中性跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)中性跑贏行業(yè)n.a.n.a.跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)騰訊控股*網易*網易-S*快手-W*嗶哩嗶哩*嗶哩嗶哩-W*知乎(ZHIHU)*愛奇藝*騰訊音樂*騰訊音樂-SW*云音樂*摯文*YALLA*IGG*歡聚時代*斗魚虎牙直播微博*百度*百度集團-SW*BOSS直聘*同道獵聘*美圖公司*臉書(METAPLATFORMS)*00700.HKNTES.US09999.HK01024.HKBILI.US09626.HKZH.USIQ.USTME.US01698.HK09899.HKMOMO.USYALA.US00799.HKYY.USDOYU.USHUYA.USWB.USBIDU.US09888.HKBZ.US06100.HK01357.HKMETA.US3.43.13.11.31.01.00.60.73.63.61.80.62.30.60.90.41.01.01.51.55.80.42.57.45.1418.00139.00211.0070.0013.00101.001.005.7013.2051.10103.408.207.004.1645.00n.a.n.a.13.00151.60146.9023.507.004.30540.00171.003.93.63.61.51.31.30.70.84.34.32.10.72.60.61.00.41.11.11.71.77.20.53.38.25.714.212.2N.M.10.9173.8N.M.N.M.7.34.024.046.021.76.320.620.117.910.4N.M.8.114.9N.M.N.M.6.313.413.514.13.76.06.37.115.723.23.87.17.216.45.413.917.816.92.52.92.92.82.52.40.71.72.02.01.80.61.21.10.40.30.80.50.90.93.50.42.56.05.0301.8092.17142.3047.1086.850.674.0943.7092.955.454.752.9732.387.794.477.6896.2194.1518.352.432.98500.23154.862.12.32.32.02.32.30.71.31.61.71.60.51.01