財務(wù)管理之風(fēng)險與收益

第二章風(fēng)險與收益0第二章風(fēng)險與收益2.0什么是風(fēng)險2.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險2.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系——資本資產(chǎn)定價模型2.4風(fēng)險與收益的進(jìn)一步討論12.0什么是風(fēng)險當(dāng)一個人不能確定將來會發(fā)生什么時，就存在不確定性．風(fēng)險即是不確定性，它之所以重要，是因?yàn)殛P(guān)系到人們的福利．因此，不確定性是風(fēng)險的必要條件而非充分條件．任何一種存在風(fēng)險的情況都是不確定的，但是在沒有風(fēng)險的情況下也存在不確定性．22.0什么是風(fēng)險－－例子婚宴上如何規(guī)避風(fēng)險－親身經(jīng)歷按參加婚宴客人數(shù)量定桌；但是，客人數(shù)量往往是不確定的，存在一定的風(fēng)險．為了保險起見，我估計會來120人的話，我就按130人定桌，實(shí)際上只來了110人，這樣的話，我就浪費(fèi)了兩桌．32.0什么是風(fēng)險－－例子管理風(fēng)險：每人發(fā)餐券，讓飯店按餐券上菜，這樣的話風(fēng)險就轉(zhuǎn)移到了飯店．和飯店談判，保留將多余的食物退給飯店的權(quán)利，但是要為這個權(quán)利支付成本．只訂９桌，保留續(xù)訂的權(quán)利，自然也要為這個權(quán)利支付一定的成本．42.0什么是風(fēng)險－－例子風(fēng)險厭惡指人們?yōu)榱私档惋L(fēng)險而進(jìn)行支付的意愿．下面兩個方案你可以選擇其一，其中B的風(fēng)險幣A大。

A、直接獲得100萬美元

B、以50%的可能獲得0美元，另外50%的可能獲得200萬美元。

52.0什么是風(fēng)險－－例子家庭面臨的風(fēng)險疾病、殘疾和死亡；失業(yè)；而且消費(fèi)品風(fēng)險，火災(zāi)造成房屋損失；金融資產(chǎn)風(fēng)險。62.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險7權(quán)益資本的市場風(fēng)險溢價892.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險1.期望收益率（Expectedreturn)

2.標(biāo)準(zhǔn)差（Standarddeviation)

102.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險112.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險122.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險

標(biāo)準(zhǔn)離差率（方差系數(shù)）（Coefficientofvariation,CV)概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。它是相對風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn)。方差系數(shù)（CV）＝132.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險本節(jié)：資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險．資產(chǎn)組合的收益率：單個資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均．142.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險單個資產(chǎn)的風(fēng)險：方差或標(biāo)準(zhǔn)差；資產(chǎn)組合的風(fēng)險：方差或標(biāo)準(zhǔn)差；資產(chǎn)組合的方差：單個資產(chǎn)的方差和資產(chǎn)之間的協(xié)方差之和．152.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險協(xié)方差PiRARA

-E(RA)RBRB-E(RB)Pi[RA

-E(RA)][RB-E(RB)]0.20.250.0750.05-0.075-0.00110.30.200.0250.10-0.025-0.00020.30.15-0.0250.150.025-0.00020.20.10-0.0750.200.075-0.0011

σSU=-0.0026162.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險172.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險設(shè)想一個投資者已經(jīng)估計出每個證券的期望收益、標(biāo)準(zhǔn)差和這些證券兩兩之間的相關(guān)系數(shù)，那么投資者應(yīng)該如何選擇證券構(gòu)成最佳的投資組合呢？顯然，投資者喜好選擇一個具有高期望收益、低標(biāo)準(zhǔn)差的投資組合。因此，這值得我們考慮如下問題：個別證券的期望收益，與投資組合的期望收益的關(guān)系。個別證券的標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)，與投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系。182.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個證券的期望收益的簡單加權(quán)平均數(shù)。組合的標(biāo)準(zhǔn)差要小于等于（當(dāng)組合中的證券不相關(guān)時等于成立）各個證券的標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均數(shù)。192.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險兩種資產(chǎn)組成的有效集相關(guān)系數(shù)為１20上圖的提示：只要證券組合中的相關(guān)系數(shù)小于１，組合多元化效應(yīng)將發(fā)生作用；點(diǎn)ＭＶ代表具有最小方差的組合。更應(yīng)該稱為：最小標(biāo)準(zhǔn)差組合；曲線代表著投資者的機(jī)會集或可行集；ＭＶ下邊的曲線的含義：略微增加一點(diǎn)高風(fēng)險的股票，可以起到套頭交易的作用。這段是沒有投資者愿意持有的。212.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險兩種資產(chǎn)組成的有效集22線性組合的數(shù)學(xué)直觀理解●●232.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險兩種組合的組合242.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險多種資產(chǎn)組合的有效集252.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險投資組合方差262.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險假定：組合中所有的證券都具有相同的方差；所有協(xié)方差也相同；所有證券在組合中的比例相同，為1/N.272.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險當(dāng)證券的個數(shù)不斷增加時，各種證券的方差最終完全消失。無論如何，證券的平均協(xié)方差仍然存在。在投資組合中，各種證券的方差會消失，但是，各對證券的協(xié)方差不可能消失。282.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險在投資組合中，各種證券的方差會消失，但是，各對證券的協(xié)方差不可能消失?？傦L(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險292.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險302.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系2.2節(jié)中研究了投資組合的收益與風(fēng)險．收益比較簡單：不同資產(chǎn)收益的加權(quán)平均；風(fēng)險比較麻煩：由于存在協(xié)方差．新的問題：收益與風(fēng)險的關(guān)系如何？312.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系資本市場線CML322.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：投資者可以投資于直線１上的任何一點(diǎn)，但是在在直線１上不存在最優(yōu)的投資組合．直線２是風(fēng)險資產(chǎn)有效集的切線．直線２與直線１相比，期望收益更高，風(fēng)險更?。本€２是所有資產(chǎn)（包括無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)）組合的有效集．332.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：點(diǎn)Ａ是投資者的最優(yōu)選擇．無論投資者的風(fēng)險厭惡程度如何，他決不會選擇XAY中的其他點(diǎn)，也決不會選擇可行集內(nèi)的任何點(diǎn)．342.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系分離原理１．投資者通過對證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計形成風(fēng)險資產(chǎn)的有效前沿，然后使無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的組合線正好與風(fēng)險資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點(diǎn)的風(fēng)險資產(chǎn)組合就是市場組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場組合與無風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行組合．可以部分投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險資產(chǎn)，也可以通過無風(fēng)險利率進(jìn)行借錢．352.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系分離原理１．投資者通過對證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計形成風(fēng)險資產(chǎn)的有效前沿，然后使無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的組合線正好與風(fēng)險資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點(diǎn)的風(fēng)險資產(chǎn)組合就是市場組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場組合與無風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行組合．可以部分投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險資產(chǎn)，也可以通過無風(fēng)險利率進(jìn)行借錢．362.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價模型衡量系統(tǒng)風(fēng)險的貝他系數(shù)單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險：第i項資產(chǎn)與市場組合M收益率之間的協(xié)方差市場組合M收益率的方差372.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價模型市場收益率股票收益率概率股票的期望收益率15%20%50%20%×0.5+16%×0.5=18%16%50%-10%-16%50%（-16%）×0.5+（-10%）×0.5=-13%-10%50%⊿Rm=15%-(-10%)=25%⊿E(Ri)=18%-(-13%)=31%市場收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24%382.4風(fēng)險與收益的進(jìn)一步討論特征線的斜率——β股票超額收益率的變動率與市場組合超額收益率的變動率之比392.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價模型β〉1.0=1.0〈1.0〈0市場平均的風(fēng)險高于市場平均風(fēng)險低于市場平均風(fēng)險股票收益率與整個市場呈反向波動402.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價模型第i種股票價值占組合價值的百分比第i種股票的貝他系數(shù)412.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價模型市場的期望收益422.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM)E(Rj)-----投資者對第j種證券所要求的收益率Rf--------無風(fēng)險利率E(RM)-----對包括市場上所有證券在內(nèi)的市場組合所要求的期望收益率Βj--------第j種股票的貝他系數(shù)(E(RM)-Rf)---市場組合的風(fēng)險補(bǔ)償或風(fēng)險的市場價格(E(RM)-Rf)Βj-對第j種股票的風(fēng)險補(bǔ)償432.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型的圖形表示：證券市場線442.3風(fēng)險與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價模型ＣＡＰＭ資本資產(chǎn)定價模型的特點(diǎn)：線性．套利能保證證券市場線是一條直線；投資組合和證券．ＳＭＬ不僅僅是單個證券是成立的，對于投資