濕電子化學(xué)品行業(yè)深度報(bào)告-AI賦能化工之三：濕電子化學(xué)品漸入佳境

滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M基礎(chǔ)化工5.9%-2.6%-19.3%滬深3000.8%5.6%-12.8%最近一年走勢(shì)相關(guān)報(bào)告《新材料產(chǎn)業(yè)周報(bào)：小米發(fā)布首款新能源汽車SU7中國(guó)移動(dòng)宣布

5G-A正式商用（推薦）*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿》——2024-04-01《新材料產(chǎn)業(yè)周報(bào)：1-2月我國(guó)集成電路制造業(yè)增加值增長(zhǎng)21.6%，全球首列氫能源市域列車成功試跑（推薦）*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿》——2024-03-24《化工新材料周報(bào)：“商業(yè)航天”首次寫入政府工作報(bào)告，1月全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額同增15.2%（推薦）*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿》——2024-03-10-6%-14%-21%-29%-37%2%2023/04/032023/07/022023/09/302023/12/292024/03/28基礎(chǔ)化工請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2滬深300重點(diǎn)公司代碼股票名稱2024/4/3歸母凈利潤(rùn)（億元）EPS（元）PE投資評(píng)級(jí)股價(jià)20222023A/E2024E2025E20222023A/E2024E2025E20222023A/E2024E2025E603078.SH江化微13.241.061.051.692.210.360.270.440.5757.5258.7030.1723.10未評(píng)級(jí)603931.SH格林達(dá)22.271.63---0.82---33.20---未評(píng)級(jí)300655.SZ晶瑞電材8.171.630.331.311.890.280.030.130.1952.59247.0562.4243.09未評(píng)級(jí)688549.SH中巨芯6.750.110.14--0.010.01---903.89--未評(píng)級(jí)300236.SZ上海新陽33.390.531.672.092.930.170.530.670.94163.6066.1549.9935.67未評(píng)級(jí)300398.SZ飛凱材料11.934.353.454.866.150.820.650.921.1620.8918.2712.9910.26未評(píng)級(jí)002407.SZ多氟多15.4019.485.109.2613.122.540.430.781.1013.1035.6319.8414.00未評(píng)級(jí)688019.SH安集科技142.423.013.874.926.314.043.904.966.3744.6140.9228.7022.35未評(píng)級(jí)600141.SH興發(fā)集團(tuán)20.3358.5213.7920.2324.115.311.251.832.195.4614.6011.099.30買入請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3資料來源：Wind資訊，國(guó)海證券研究所（注：未評(píng)級(jí)公司盈利預(yù)測(cè)來自wind一致性預(yù)期；江化微、中巨芯、上海新陽、多氟多、安集科技、興發(fā)集團(tuán)2023年數(shù)據(jù)為實(shí)際值）整體行業(yè)增速快濕電子化學(xué)品是微電子、光電子濕法工藝制程中使用的各種電子化工材料，具有技術(shù)門檻高、資金投入大、產(chǎn)品更新?lián)Q代快等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于集成電路、顯示面板、太陽能光伏領(lǐng)域，據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)，2021年應(yīng)用于三大領(lǐng)域的比例為33%、36%、31%。據(jù)我們測(cè)算，隨著集成電路國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快、顯示面板產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品需求量有望從2022年的267萬噸增長(zhǎng)至2025年的489萬噸，市場(chǎng)規(guī)模將從272億元增長(zhǎng)到498億元，年均增速22.39%。國(guó)產(chǎn)化空間大歐美、日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家集成電路行業(yè)起步早、供應(yīng)鏈成熟，使得歐美、日韓企業(yè)主導(dǎo)了全球濕電子化學(xué)品市場(chǎng)。據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)，2021年我國(guó)集成電路用濕電子化學(xué)品整體國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到35%。高端濕電子化學(xué)品主要由國(guó)外廠商壟斷，半導(dǎo)體用高端濕電子化學(xué)品主要由歐美、日本廠商把控；平板用濕電子化學(xué)品領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)高世代線主要由韓國(guó)東進(jìn)世美肯和韓國(guó)ENF供貨，國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)產(chǎn)化空間較大。受益標(biāo)的隨著國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)以及半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)有望迎來發(fā)展機(jī)遇，首次覆蓋，給予濕電子化學(xué)品行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注：江化微（國(guó)內(nèi)產(chǎn)品品種最齊全、配套能力最強(qiáng)的濕電子化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)之一）、格林達(dá)（電子級(jí)四甲基氫氧化銨（TMAH顯影液）龍頭企業(yè)）、晶瑞電材（高純硫酸、高純雙氧水兩大高純電子化學(xué)品國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大）、中巨芯-U（電子級(jí)氫氟酸、電子級(jí)硫酸、電子級(jí)硝酸等主要產(chǎn)品均已達(dá)到12英寸集成電路制造用級(jí)別）、興發(fā)集團(tuán)（興福電子的電子級(jí)磷酸產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域市場(chǎng)占有率第一）、上海新陽、飛凱材料、多氟多、安集科技等。風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)、安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)變化風(fēng)險(xiǎn)、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明4圖表：我國(guó)濕電子化學(xué)品需求預(yù)測(cè)（萬噸）2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E半導(dǎo)體行業(yè)雙氧水13.4618.1019.6628.0932.1340.20顯示面板行業(yè)剝離液15.8621.0725.5830.4435.0637.75硫酸15.8620.6822.7631.4235.4043.36鋁蝕刻液9.8512.5614.2515.1415.3615.50顯影液5.477.007.7610.4911.7014.13銅蝕刻液8.8711.7714.1615.8716.9818.04氨水4.005.275.778.079.1411.28銀蝕刻液3.204.907.3512.2018.2121.17蝕刻液2.153.023.214.805.607.21CF顯影液4.696.107.137.788.118.41氫氟酸2.863.704.085.596.277.63TMAH顯影液4.215.476.396.987.287.55硝酸1.562.232.363.604.235.48顯影液3.104.757.1211.8117.6420.51鹽酸0.260.350.380.550.640.81Thinner1.842.412.863.233.533.72異丙醇2.222.492.933.353.423.56ITO蝕刻液3.824.965.806.336.606.84剝離液1.391.551.832.092.142.23醋酸0.730.951.111.221.271.31緩沖蝕刻液（BOE）1.061.181.391.591.631.69BOE蝕刻液1.061.582.293.635.286.10磷酸0.570.640.760.860.880.92硝酸0.510.670.780.850.890.92總計(jì)50.8566.2272.90100.51113.18138.50清洗液0.220.280.340.390.440.47增速30.2310.0737.8912.6022.38NMP0.120.180.270.450.680.79太陽能光伏行業(yè)氫氟酸3.806.0310.4311.5012.35合計(jì)58.0777.6695.44116.33137.31149.09氫氧化鉀24.0935.1855.8196.46106.35114.26增速33.7322.8821.8918.048.58鹽酸1.932.824.477.738.539.16合計(jì)151.38205.90266.69386.85437.93488.99雙氧水8.0011.6818.5332.0435.3237.95增速36.0229.5345.0513.2011.66硫酸0.300.440.691.201.321.42合計(jì)42.4562.0198.36170.01187.45201.40增速46.0758.6372.8410.267.44資料來源：潤(rùn)瑪股份招股說明書、興福電子公告、芯思想、明通集團(tuán)公眾號(hào)、中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公眾號(hào)、CPIA、新材料在線、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明5圖表：境內(nèi)濕電子化學(xué)品主要生產(chǎn)企業(yè)（截至2023年底）企業(yè)名稱生產(chǎn)基地產(chǎn)能（萬噸）在建產(chǎn)能（萬噸）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間規(guī)劃產(chǎn)能（萬噸）江化微江陰9.00四川5.8010.002027年6月鎮(zhèn)江8.70格林達(dá)杭州11.00四川6.00試生產(chǎn)中4.00晶瑞電材21.502.00-上海新陽上海1.903.052026年6月合肥1.70試生產(chǎn)中5.30興福電子湖北/上海18.406.00-中巨芯衢州9.95潛江19.60-潤(rùn)瑪股份7.276.50-達(dá)諾爾11.0024.00聯(lián)士新材料18.6430.56勝華新材3.501.502024年8月博洋股份10.002024年6月福建德爾36.00-怡達(dá)化學(xué)5.00-裕能化工16.90合計(jì)143.56107.3563.86資料來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、濱州網(wǎng)、集微網(wǎng)、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6國(guó)內(nèi)從事濕電子化學(xué)品研究生產(chǎn)的企業(yè)有40多家，但目前缺乏在多個(gè)品種均擁有較高市場(chǎng)占有率的龍頭企業(yè)，各企業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品相對(duì)單一；部分企業(yè)盡管品種較多，但拳頭產(chǎn)品有限，特別是在集成電路先進(jìn)制程產(chǎn)品上較境外企業(yè)相比，尚有較大差距。低端濕電子化學(xué)品應(yīng)用領(lǐng)域(太陽能電池、分立器件等)，參與者基本是國(guó)內(nèi)的濕電子化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)。高端濕電子化學(xué)品主要由國(guó)外廠商壟斷。半導(dǎo)體用高端濕電子化學(xué)品主要由歐美、日本廠商把控，如巴斯夫、霍尼韋爾、三菱化學(xué)、住友化學(xué)等。在平板用濕電子化學(xué)品領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)高世代線主要由韓國(guó)東進(jìn)世美肯和韓國(guó)ENF供貨，國(guó)內(nèi)除個(gè)別公司實(shí)現(xiàn)突破外，其它均為國(guó)外品牌。電子濕法工藝制程中關(guān)鍵材料三大領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊國(guó)產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明7濕電子化學(xué)品又稱超凈高純電子化學(xué)品，屬于電子化學(xué)品領(lǐng)域分支，是微電子、光電子濕法工藝制程（主要包括濕法刻蝕、清洗、顯影、剝離等環(huán)節(jié)）中使用的各種液體化工材料，是電子信息行業(yè)中的關(guān)鍵性基礎(chǔ)化工材料。濕電子化學(xué)品行業(yè)上游為基礎(chǔ)化工行業(yè)，以大宗化工商品為原料；下游為電子信息行業(yè)，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榧呻娐?、顯示面板及太陽能光伏等。濕電子化學(xué)品行業(yè)處于電子信息產(chǎn)業(yè)鏈上游的關(guān)鍵位置，對(duì)電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著重要作用。圖表：濕電子化學(xué)品上下游產(chǎn)業(yè)鏈基本情況基礎(chǔ)化工材料上游原材料濕電子化學(xué)品濕電子化學(xué)品通用濕電子化學(xué)品酸類：硫酸、磷酸、氫氟酸、鹽酸、硝酸等堿類：氨水、氫氧化鈉、氫氧化鉀等有機(jī)溶劑類：甲醇、乙醇、異丙醇、丙酮、乙酸乙酯等其他類：雙氧水等功能濕電子化學(xué)品復(fù)配類：顯影液、剝離液、蝕刻液、稀釋液、清洗液、再生劑等下游應(yīng)用領(lǐng)域大宗化學(xué)品集成電路酸類顯示面板堿類有機(jī)物太陽能光伏資料來源：興福電子招股說明書、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明8圖表：濕電子化學(xué)品主要產(chǎn)品分類類別種類具體產(chǎn)品通用濕電子化學(xué)品酸類氟酸、硫酸、鹽酸、硝酸、乙酸、磷酸堿類氨水、氫氧化鈉、氫氧化鉀、氟化銨、四甲基氫氧化銨有機(jī)溶劑醇類甲醇、乙醇、異丙醇酮類丙酮、丁酮、甲基異丁基酮、N-甲基吡咯烷酮酯類乙酸乙酯、乙酸丁酯、乙酸異戊酯、丙二醇單甲醚醋酸酯醚類丙二醇單甲醚烴類甲苯、二甲苯、環(huán)己烷鹵代烴類三氯乙烯、三氯乙烷、氯甲烷、四氯化碳其它雙氧水功能濕電子化學(xué)品蝕刻液金屬蝕刻液、BOE蝕刻液、ITO蝕刻液清洗液光刻膠配套試劑稀釋液顯影液正/負(fù)膠顯影液剝離液正/負(fù)膠剝離液、剝離清洗液資料來源：隆眾咨詢、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9按照組成成分和應(yīng)用工藝不同，濕電子化學(xué)品分為通用濕電子化學(xué)品和功能濕電子化學(xué)品兩大類：通用濕電子化學(xué)品一般為單組份、單功能、被大量使用的超凈高純?cè)噭?，常用于濕法工藝中的清洗、顯影等工序，主要包括酸類（硫酸、磷酸、氫氟酸、鹽酸、硝酸等），堿類（氨水、氫氧化鈉、氫氧化鉀等），有機(jī)溶劑類（甲醇、乙醇、異丙醇、丙酮、乙酸乙酯等）及其他類（雙氧水等）產(chǎn)品。功能濕電子化學(xué)品指通過復(fù)配手段達(dá)到特殊功能、滿足制造中特殊工藝需求的復(fù)配類化學(xué)品，即在單一的超凈高純?cè)噭ɑ蚨喾N超凈高純?cè)噭┡浜希┗A(chǔ)上，加入水、有機(jī)溶劑、螯合劑、表面活性劑等中的一種或多種化合物，然后混合而成的化學(xué)品，例如清洗劑、顯影液、剝離液、蝕刻液、稀釋液、再生劑等。圖表：濕電子化學(xué)品SEMI標(biāo)準(zhǔn)SEMI等級(jí)G1G2G3G4G5適應(yīng)IC制程范圍（μm）>1.20.8-1.20.2-0.60.09-0.2<0.09金屬雜質(zhì)（μg/L）≤100≤10≤1≤0.10≤0.01控制粒徑（μm）≤1.0≤0.5≤0.5≤0.20需雙方協(xié)商顆粒個(gè)數(shù)（個(gè)/ML）≤25≤25≤5需雙方協(xié)商需雙方協(xié)商主要下游應(yīng)用分立器件、太陽能光伏分立器件、顯示面板、LED顯示面板、LED、集成電路集成電路集成電路資料來源：興福電子招股說明書、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明10對(duì)于濕電子化學(xué)品而言，金屬雜質(zhì)含量、顆?？刂屏郊皵?shù)量是影響電子信息產(chǎn)品成品率、電性能及可靠性的關(guān)鍵因素，亦是評(píng)價(jià)產(chǎn)品品質(zhì)的重要技術(shù)指標(biāo)。產(chǎn)品技術(shù)水平的先進(jìn)性主要通過國(guó)際通用的標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并通過產(chǎn)業(yè)化成果和客戶認(rèn)可情況驗(yàn)證。國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備與材料組織（SEMI）根據(jù)濕電子化學(xué)品在世界范圍內(nèi)的實(shí)際發(fā)展情況按品種分類制定了多個(gè)指導(dǎo)性標(biāo)準(zhǔn)。濕電子化學(xué)品在各下游應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)有所不同，顯示面板領(lǐng)域?qū)耠娮踊瘜W(xué)品的等級(jí)要求集中在G2至G3

級(jí)；集成電路工藝用電子濕化學(xué)品的純度要求較高，基本集中在G3及以上水平，晶圓尺寸越大對(duì)純度要求越高，12英寸晶圓制造一般要求G4。隨著集成電路制程節(jié)點(diǎn)的不斷突破，對(duì)工藝中所需濕電子化學(xué)品純度要求也不斷提高，G4至G5級(jí)濕電子化學(xué)品需求占比將逐漸升高。通用濕電子化學(xué)品主要通過純化工藝制得，即針對(duì)不同類型的單成分濕電子化學(xué)品(如氨水、雙氧水、硝酸、氨水、氫氧化鈉等)，通過多級(jí)水洗、高效連續(xù)精餾、低壓精餾與吸收、離子交換、膜處理等多種復(fù)雜工藝，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行分離提純。圖表：通用濕電子化學(xué)品純化工藝通用濕電子化學(xué)品純化工藝（以氨水為例）工業(yè)級(jí)液氨 預(yù)洗處理兩級(jí)洗滌塔洗滌 換熱器一級(jí)吸收塔 一級(jí)吸收槽二級(jí)吸收塔 二級(jí)吸收槽尾氣處理 氨水資料來源：潤(rùn)瑪股份招股說明書、江化微公告、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明11功能性濕電子化學(xué)品通過拼配工藝制得，即將所需原料按配方要求在拼配設(shè)備內(nèi)混合均勻后，通過超細(xì)過濾器過濾，最后在凈化間超凈包裝至特殊材料的容器中可得到最終的拼配產(chǎn)品。圖表：功能濕電子化學(xué)品拼配工藝功能濕電子化學(xué)品拼配工藝（以BOE蝕刻液為例）表面活性劑 添加劑第一混合罐氯化銨純水 第二混合罐氫氟酸微濾裝置BOE蝕刻液資料來源：潤(rùn)瑪股份招股說明書、江化微公告、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明12電子濕法工藝制程中關(guān)鍵材料三大領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊國(guó)產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明13資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、興福電子招股說明書、國(guó)海證券研究所濕電子化學(xué)品下游應(yīng)用領(lǐng)域包括集成電路、顯示面板、太陽能光伏等行業(yè)。我國(guó)集成電路行業(yè)濕電子化學(xué)品需求量占比相對(duì)較低，主要是由于我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)規(guī)模與世界先進(jìn)國(guó)家和地區(qū)還存在一定差距，而我國(guó)顯示面板與太陽能光伏行業(yè)經(jīng)過多年持續(xù)發(fā)展，已成為全球最大產(chǎn)業(yè)基地之一。根據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年全球濕電子化學(xué)品應(yīng)用于集成電路行業(yè)、顯示面板行業(yè)、太陽能光伏行業(yè)的需求量占市場(chǎng)總需求量的比例分別為45.60%、36.48%、17.92%；2021年國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品應(yīng)用于集成電路行業(yè)、顯示面板行業(yè)、太陽能光伏行業(yè)的需求量占市場(chǎng)總需求量的比例分別為32.92%、36.44%、30.64%。圖表：2021年全球濕電子化學(xué)品下游需求量占比 圖表：2021年我國(guó)濕電子化學(xué)品下游需求量占比資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、興福電子招股說明書、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14圖表：全球濕電子化學(xué)品需求量（萬噸）資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、興福電子招股說明書、國(guó)海證券研究所在5G通訊、智能終端、汽車電子等新興領(lǐng)域的帶動(dòng)下，全球集成電路、顯示面板等產(chǎn)業(yè)持續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展，相關(guān)配套行業(yè)也迎來持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年全球濕電子化學(xué)品整體市場(chǎng)規(guī)模約592.57億元，需求量達(dá)到458.3萬噸，預(yù)計(jì)到2025年全球濕電子化學(xué)品整體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到784.50億元，需求量將達(dá)到697.22萬噸。圖表：全球2023年濕電子化學(xué)品市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)（金額）資料來源：TECHCET、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明15據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)濕電子化學(xué)品需求量中，通用性濕電子化學(xué)品用量占比高達(dá)88%，其中又以過氧化氫、氫氟酸、硫酸、硝酸等用量較多，而顯影液、蝕刻液、剝離液等功能濕電子化學(xué)品則通常僅用于特定工序，因此用量相對(duì)較少，但由于復(fù)配類化學(xué)品除純化工藝外，還涉及到不同成分的配比問題，其研發(fā)和生產(chǎn)的難度及單價(jià)通常會(huì)相對(duì)更高。圖表：2019年我國(guó)濕電子化學(xué)品分類及其占總需求量的比例類別濕化學(xué)品名稱占比濕化學(xué)品名稱占比合計(jì)占比通用濕電子化學(xué)品過氧化氫16.70鹽酸4.8088.20氫氟酸16氫氧化鉀3.80硫酸15.30氨水3.70硝酸14.30異丙酮2.80磷酸8.70醋酸1.90功能性濕電子化學(xué)品MEA等溶劑3.20顯影液（液晶面板用）1.6011.80顯影液（半導(dǎo)體用）2.70剝離液（半導(dǎo)體用）1.20刻蝕液（半導(dǎo)體用）2.20緩沖刻蝕液（BOE）0.90資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、觀研報(bào)告網(wǎng)、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明16圖表：我國(guó)濕電子化學(xué)品需求預(yù)測(cè)（萬噸）資料來源：潤(rùn)瑪股份招股說明書、興福電子公告、芯思想、明通集團(tuán)公眾號(hào)、中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公眾號(hào)、CPIA、新材料在線、國(guó)海證券研究所根據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)濕電子化學(xué)品整體市場(chǎng)規(guī)模約158.90

億元，在集成電路、顯示面板、太陽能光伏三個(gè)應(yīng)用市場(chǎng)使用的濕電子化學(xué)品總量達(dá)到213.52萬噸，其中集成電路領(lǐng)域用量為70.29萬噸、顯示面板領(lǐng)域用量為77.8萬噸、太陽能光伏領(lǐng)域用量為65.43萬噸。據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)集成電路領(lǐng)域需求量將增長(zhǎng)至138.50萬噸，顯示面板領(lǐng)域需求量將增長(zhǎng)至149.09萬噸，太陽能光伏領(lǐng)域需求量將增長(zhǎng)至201.40萬噸，濕電子化學(xué)品需求總量將達(dá)到488.99萬噸，2021-2025年均復(fù)合增速達(dá)24.14%。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明17圖表：我國(guó)濕電子化學(xué)品需求預(yù)測(cè)（萬噸）2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E半導(dǎo)體行業(yè)雙氧水13.4618.1019.6628.0932.1340.20顯示面板行業(yè)剝離液15.8621.0725.5830.4435.0637.75硫酸15.8620.6822.7631.4235.4043.36鋁蝕刻液9.8512.5614.2515.1415.3615.50顯影液5.477.007.7610.4911.7014.13銅蝕刻液8.8711.7714.1615.8716.9818.04氨水4.005.275.778.079.1411.28銀蝕刻液3.204.907.3512.2018.2121.17蝕刻液2.153.023.214.805.607.21CF顯影液4.696.107.137.788.118.41氫氟酸2.863.704.085.596.277.63TMAH顯影液4.215.476.396.987.287.55硝酸1.562.232.363.604.235.48顯影液3.104.757.1211.8117.6420.51鹽酸0.260.350.380.550.640.81Thinner1.842.412.863.233.533.72異丙醇2.222.492.933.353.423.56ITO蝕刻液3.824.965.806.336.606.84剝離液1.391.551.832.092.142.23醋酸0.730.951.111.221.271.31緩沖蝕刻液（BOE）1.061.181.391.591.631.69BOE蝕刻液1.061.582.293.635.286.10磷酸0.570.640.760.860.880.92硝酸0.510.670.780.850.890.92總計(jì)50.8566.2272.90100.51113.18138.50清洗液0.220.280.340.390.440.47增速30.2310.0737.8912.6022.38NMP0.120.180.270.450.680.79太陽能光伏行業(yè)氫氟酸3.806.0310.4311.5012.35合計(jì)58.0777.6695.44116.33137.31149.09氫氧化鉀24.0935.1855.8196.46106.35114.26增速33.7322.8821.8918.048.58鹽酸1.932.824.477.738.539.16合計(jì)151.38205.90266.69386.85437.93488.99雙氧水8.0011.6818.5332.0435.3237.95增速36.0229.5345.0513.2011.66硫酸0.300.440.691.201.321.42合計(jì)42.4562.0198.36170.01187.45201.40增速46.0758.6372.8410.267.44資料來源：潤(rùn)瑪股份招股說明書、興福電子公告、芯思想、明通集團(tuán)公眾號(hào)、中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公眾號(hào)、CPIA、新材料在線、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明18半導(dǎo)體制造，根據(jù)工藝流程主要分為芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造和封裝測(cè)試。據(jù)潤(rùn)瑪股份招股說明書，晶圓制造是整個(gè)半導(dǎo)體制造的核心工藝，通過反復(fù)十幾次光刻、蝕刻等工藝流程，約占芯片制造時(shí)間的40-50%，晶圓制造均需要使用高性能蝕刻液和光刻膠剝離及清洗等配套試劑等產(chǎn)品進(jìn)行相關(guān)處理；此外，集成電路生產(chǎn)中，約有20%的工序與晶圓清洗有關(guān)，其他濕電子化學(xué)品主要參與表面預(yù)處理等晶圓清洗工序。圖表：半導(dǎo)體（集成電路）工藝流程及濕電子化學(xué)品應(yīng)用環(huán)節(jié)硅片制造多晶硅晶圓制造電路設(shè)計(jì)芯片設(shè)計(jì)CAD高溫?cái)U(kuò)散薄膜沉積芯片測(cè)試封裝測(cè)試工藝設(shè)計(jì)化學(xué)機(jī)械拋光光刻刻蝕 離子注入光阻灰化晶圓測(cè)試光罩制作蝕刻清洗 光罩制作包括：過程蝕刻清洗光罩硅片、晶圓制造制作主要濕法工藝包括：擴(kuò)散前清洗、蝕刻后清洗、離子注入后清洗、光阻灰化后清洗、成膜前/后清洗、晶背和晶邊清洗、濕法蝕刻、化學(xué)機(jī)械拋光后清洗等封裝主要濕法工藝包括：TSV清洗、UBM/RDL清洗、鍵合清洗等拉晶單晶硅片切割研磨、拋光清洗清洗外延老化檢驗(yàn)傳統(tǒng)封裝客戶先進(jìn)封裝資料來源：中巨芯招股說明書、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明19圖表：不同英寸晶圓加工的濕電子化學(xué)品單位消耗量12英寸單位消耗量（噸/萬片）8英寸單位消耗量（噸/萬片）6英寸單位消耗量（噸/萬片）濕電子化學(xué)品78.358.675.62雙氧水75.4715.789.47硫酸22.566.763.80氨水20.503.542.12蝕刻液15.851.35氫氟酸12.853.061.84硝酸12.59鹽酸1.650.130.08異丙醇5.363.22剝離液3.352.01緩沖蝕刻液（BOE）2.551.53磷酸1.380.83總計(jì)239.8251.9330.52資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公眾號(hào)、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明20半導(dǎo)體用濕電子化學(xué)品中消耗量最大的是硫酸，其他消耗量較大的濕電子化學(xué)品還有雙氧水、氨水、顯影液、蝕刻液。隨著集成電路的集成度越來越高，特征尺寸越來越小，重復(fù)步驟越來越多，晶圓制造過程中使用的濕電子化學(xué)品用量成倍增長(zhǎng)。12英寸晶圓面積是8英寸晶圓的兩倍，但其制造過程中使用的濕電子化學(xué)品達(dá)239.82噸/萬片，是8英寸晶圓消耗量的4.6倍，是6英寸晶圓消耗量的7.9倍。圖表：2017-2026年中國(guó)大陸地區(qū)12英寸廠增量預(yù)測(cè)（座）資料來源：集微咨詢、國(guó)海證券研究所圖表：全球12英寸晶圓廠產(chǎn)能及預(yù)期資料來源：SEMI集微咨詢（JW

Insights）統(tǒng)計(jì)，截至2022年初中國(guó)大陸共有23座12英寸晶圓廠正在投入生產(chǎn)，總計(jì)月產(chǎn)能約為104.2萬片，與總規(guī)劃月產(chǎn)能156.5萬片相比，這些晶圓廠的產(chǎn)能裝載率僅達(dá)到66.58%，仍有較大擴(kuò)產(chǎn)空間。預(yù)計(jì)2022年-2026年中國(guó)大陸還將新增25座12英寸晶圓廠，這些晶圓廠總規(guī)劃月產(chǎn)能將超過160萬片。截至2026年底，中國(guó)大陸12英寸晶圓廠的總月產(chǎn)能將超過276.3萬片，相比目前提高165.1%。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明21圖表：中國(guó)集成電路用濕電子化學(xué)品需求量（萬噸）2020202120222023E2024E2025E雙氧水13.4618.1022.9728.0932.1340.20硫酸15.8620.6825.9031.4235.4043.36顯影液5.477.008.6910.4911.7014.13氨水4.005.276.638.079.1411.28蝕刻液2.153.023.894.805.607.21氫氟酸2.863.704.615.596.277.63硝酸1.562.232.903.604.235.48鹽酸0.260.350.450.550.640.81異丙醇2.222.492.903.353.423.56剝離液1.391.551.812.092.142.23緩沖蝕刻液（BOE）1.061.181.381.591.631.69磷酸0.570.640.750.860.880.92總計(jì)50.8566.2282.87100.51113.18138.50增速30.2325.1421.2812.6022.38資料來源：潤(rùn)瑪股份招股說明書、興福電子公告、芯思想、明通集團(tuán)公眾號(hào)、中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公眾號(hào)、國(guó)海證券研究所隨著晶圓制造產(chǎn)能的高速擴(kuò)張、晶圓制造工藝的不斷提升以及先進(jìn)封裝技術(shù)應(yīng)用的不斷加強(qiáng)，我國(guó)集成電路用濕電子化學(xué)品的需求量也將不斷增加，我們預(yù)計(jì)2025年我國(guó)集成電路用濕電子化學(xué)品市場(chǎng)需求將達(dá)到138.50萬噸。由于12英寸晶圓產(chǎn)線對(duì)濕電子化學(xué)品的需求量較8英寸/6英寸產(chǎn)線有明顯提升，未來隨著我國(guó)12英寸晶圓產(chǎn)能占比的逐步提升集成電路用濕電子化學(xué)品需求量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明22LCD和OLED是目前顯示面板領(lǐng)域主流的屏幕材質(zhì)，TFT(薄膜晶體管)、AMOLED(主動(dòng)矩陣OLED)、PMOLED(被動(dòng)矩陣OLED)等一類的屏幕則是基于這兩種材質(zhì)的增強(qiáng)技術(shù)。顯示面板的制造過程可以分為陣列制程(Array)

、成盒制程

(Cell)

以及模組制程

(Module)

，其中光刻技術(shù)是Array制程最為核心的內(nèi)容，濕電子化學(xué)品主要參與Array制程的顯影、光刻(蝕刻)清洗等工序。圖表：顯示面板工藝流程及濕電子化學(xué)品應(yīng)用環(huán)節(jié)LCD制程工藝 OLED制程工藝鍍膜 清洗 成膜 涂膠 曝光 鍍膜 清洗 成膜 涂膠 曝光陣列制程檢測(cè) 退火 剝離 刻蝕 顯影 （Array段） 檢測(cè) 退火 剝離 刻蝕 顯影清洗 對(duì)應(yīng) PI配向膜 清洗 對(duì)應(yīng) 蒸鍍膠框封裝 成盒制程檢測(cè) 退火 剝離 （Cell段） 檢測(cè) 切割 封裝偏光片貼附 COG/COF

bonding FOG/PCB

bonding 切割 面板測(cè)試 偏貼模組制程檢測(cè) 老化 背光組裝 （Module段） 模組測(cè)試 TP貼附 IC+FPC綁定主要應(yīng)用高性能刻蝕液 主要應(yīng)用其他濕電子化學(xué)品 主要應(yīng)用光刻膠剝離及清洗等配套試劑資料來源：潤(rùn)瑪股份招股說明書、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明23資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、潤(rùn)瑪股份招股說明書、國(guó)海證券研究所據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)，2021年我國(guó)TFT-LCD面板產(chǎn)能達(dá)到20489萬平方米，較2020年增長(zhǎng)16.4%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到28633萬平方米；2021年我國(guó)OLED面板產(chǎn)能960萬平方米，隨著多條在建產(chǎn)線產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年將增至3428萬平方米。顯示面板產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，帶動(dòng)顯示面板用濕電子化學(xué)品需求量穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)濕電子化學(xué)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，單位面積OLED消耗的濕電子化學(xué)品量約是LCD面板的5倍。由于單位面積OLED面板制造所需的濕電子化學(xué)品用量較TFT-LCD面板大幅提升，未來隨著我國(guó)OLED面板產(chǎn)能占比的逐步提升，顯示面板用濕電子化學(xué)品需求量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。圖表：OLED增速較快圖表：面板生產(chǎn)濕電子化學(xué)品單位耗用量濕電子化學(xué)品TFT-LCD單位消耗量濕電子化學(xué)品OLED單位消耗量（噸/萬平方米）（噸/萬平方米）剝離液8.84剝離液30.83鋁蝕刻液6.13顯影液49.46銅蝕刻液5.75銀蝕刻液51.06CF顯影液2.98BOE蝕刻液13.91TMAH顯影液2.67Thinner1.44Thinner1.11清洗液0.26ITO蝕刻液2.42NMP1.90醋酸0.47總計(jì)148.87BOE蝕刻液0.12硝酸0.33清洗液0.13合計(jì)30.93資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、潤(rùn)瑪股份招股說明書、國(guó)海證券研究所（以2021年濕電子化學(xué)品消耗量及TFT-LCD和OLED產(chǎn)能為樣本計(jì)算）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明24圖表：我國(guó)大陸地區(qū)TFT-LCD面板用濕電子化學(xué)品需求統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)（萬噸202020212022E2023E2024E2025E剝離液13.9318.1121.1523.0824.0724.97鋁蝕刻液9.8512.5614.2515.1415.3615.50銅蝕刻液8.8711.7714.1615.8716.9818.04CF顯影液4.696.107.137.788.118.41TMAH顯影液4.215.476.396.987.287.55Thinner1.752.272.652.893.013.13ITO蝕刻液3.824.965.806.336.606.84醋酸0.730.951.111.221.271.31BOE蝕刻液0.190.240.280.310.320.33硝酸0.510.670.780.850.890.92清洗液0.200.260.300.330.340.36合計(jì)48.7563.3774.0080.7784.2387.37增速29.9916.779.154.283.73資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、潤(rùn)瑪股份招股說明書、國(guó)海證券研究所據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)TFT-LCD面板用濕電子化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模為48.5億元，較2020年增長(zhǎng)30%，預(yù)計(jì)2025年將增長(zhǎng)至66.9億元；2021年我國(guó)TFT-LCD面板用濕電子化學(xué)品市場(chǎng)需求63.4萬噸，預(yù)計(jì)2025年將增長(zhǎng)至87.4萬噸。2021年我國(guó)OLED面板用濕電子化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模為13.8億元，未來幾年將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年將增長(zhǎng)至59.6億元；2021年我國(guó)OLED面板用濕電子化學(xué)品市場(chǎng)需求14.3萬噸，預(yù)計(jì)2025年將增長(zhǎng)至61.7萬噸。）圖表：我國(guó)大陸地區(qū)OLED面板用濕電子化學(xué)品需求統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)（萬噸）202020212022E2023E2024E2025E剝離液1.932.964.447.3610.9912.78顯影液3.104.757.1211.8117.6420.51銀蝕刻液3.204.907.3512.2018.2121.17BOE蝕刻液0.871.342.003.324.965.77Thinner0.090.140.210.340.510.60清洗液0.020.030.040.060.090.11NMP0.120.180.270.450.680.79合計(jì)9.3214.2921.4435.5653.0861.73增速53.2850.0065.8749.2816.28資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、潤(rùn)瑪股份招股說明書、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明25在晶硅太陽能電池片制程中所用濕電子化學(xué)品，主要應(yīng)用于太陽能電池片的制絨、清洗及刻蝕，上述工藝為太陽能電池片精細(xì)加工的核心工藝。制絨是指利用化學(xué)腐蝕去除由于太陽能電池硅片切割過程中的線切作用存在的10-20微米的損失層，并進(jìn)行硅片表面織構(gòu)化；清洗的功效主要是去除在太陽能電池片上殘留的小顆粒、金屬沾污、表面有機(jī)物；刻蝕環(huán)節(jié)主要分為酸法刻蝕和堿法刻蝕，后者具備效率高，低成本，高性能等優(yōu)勢(shì)，還具備提升產(chǎn)能，提高光電效率，以及降低環(huán)保成本等優(yōu)勢(shì)。制絨環(huán)節(jié)是太陽能電池領(lǐng)域?qū)耠娮踊瘜W(xué)品需求最大，也是需求結(jié)構(gòu)變動(dòng)最大的一個(gè)環(huán)節(jié)。制絨環(huán)節(jié)的工藝好壞，對(duì)光伏電池片的轉(zhuǎn)化效率，生產(chǎn)速率與生產(chǎn)成本具有重要影響。圖表：太陽能電池工藝流程及濕電子化學(xué)品應(yīng)用環(huán)節(jié)硅片檢測(cè)裝盒 沉積減反射膜 絲網(wǎng)印刷清洗制絨 去磷硅玻璃 高溫?zé)Y(jié)清洗甩干 刻蝕 冷卻測(cè)試分卷擴(kuò)散制P-N結(jié) 清洗 包裝入庫(kù)資料來源：格林達(dá)招股說明書、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明26據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，2023年全球光伏新增裝機(jī)超過390GW，創(chuàng)歷史新高。未來，在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降和全球綠色復(fù)蘇等有利因素的推動(dòng)下，全球光伏新增裝機(jī)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模分別為430、462、511GW，年均復(fù)合增速為9.43%。氫氟酸、硝酸、氫氧化鉀是太陽能電池片制造中用量最多的品種。據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)，單多晶硅電池片用濕電子化學(xué)品的單位消耗量整體接近。從細(xì)分種類看，由于制絨及清洗工藝不同（單晶硅電池片加工為堿制絨、多晶硅電池片加工為酸制絨），單晶硅電池片對(duì)氫氧化鉀的用量較大，而多晶硅電池片對(duì)氫氟酸、硝酸的用量較大。圖表：全球光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)資料來源：CPIA、國(guó)海證券研究所圖表：太陽能電池片制造中常用濕電子化學(xué)品單晶太陽能電池片單位消耗量（噸/MW）多晶太陽能電池片單位消耗量（噸/MW）氫氟酸0.2091.467硝酸1.212氫氧化鉀1.933鹽酸0.1550.472雙氧水0.642異丙酸0.444硫酸0.0240.028總計(jì)3.4073.179資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、新材料在線、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明27據(jù)我們測(cè)算，2023年我國(guó)太陽能光伏領(lǐng)域濕電子化學(xué)品需求量將達(dá)到170.01萬噸，預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)太陽能光伏領(lǐng)域濕電子化學(xué)品需求量將增長(zhǎng)至201.40萬噸，年均復(fù)合增速達(dá)8.84%。圖表：我國(guó)光伏行業(yè)濕電子化學(xué)品需求預(yù)測(cè)2020202120222023E2024E2025E全球光伏新增裝機(jī)（GW）130170230390430462容配比1.21.21.21.21.21.2按容配比計(jì)算組件生產(chǎn)量（GW）156204276468516554中國(guó)光伏組件產(chǎn)量（GW）125182289499550591中國(guó)光伏組件產(chǎn)量占比8089105107107107每MW濕電子化學(xué)品需求量（噸）3.4073.4073.4073.4073.4073.407光伏濕電子化學(xué)品需求量（萬噸）42.4562.0198.36170.01187.45201.40同比增速（

）465973107其中：氫氟酸（萬噸）2.603.806.0310.4311.5012.35氫氧化鉀（萬噸）24.0935.1855.8196.46106.35114.26鹽酸（萬噸）1.932.824.477.738.539.16雙氧水（萬噸）8.0011.6818.5332.0435.3237.95異丙酸（萬噸）5.538.0812.8222.1624.4326.25硫酸（萬噸）0.300.440.691.201.321.42資料來源：CPIA、中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、新材料在線、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明28電子濕法工藝制程中關(guān)鍵材料三大領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊國(guó)產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明29圖表：2021年不同國(guó)家和地區(qū)濕化學(xué)品市場(chǎng)格局（按銷售額計(jì)）資料來源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)、興福電子招股說明書、國(guó)海證券研究所資料來源：中巨芯招股說明書、中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)濕電子化學(xué)品是純度要求最高的化學(xué)試劑，技術(shù)門檻、資金門檻較高。歐美、日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家集成電路行業(yè)起步早、供應(yīng)鏈成熟，使得歐美、日韓企業(yè)主導(dǎo)了全球濕電子化學(xué)品市場(chǎng)。據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，按濕電子化學(xué)品銷售額統(tǒng)計(jì)，2021年歐美企業(yè)市場(chǎng)份額約為32%，日本企業(yè)市場(chǎng)份額約為29%，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)、中國(guó)大陸本土企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)約為38%。據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)，2021年我國(guó)集成電路用濕電子化學(xué)品整體國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到35%，在通用濕電子化學(xué)品領(lǐng)域突破明顯，電子級(jí)氫氟酸、硫酸、磷酸等產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率明顯增長(zhǎng)，12英寸晶圓28nm以下先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)制造所用的功能性濕電子化學(xué)品基本依賴于進(jìn)口。顯示面板用濕電子化學(xué)品整體國(guó)產(chǎn)化率仍不足40%，部分OLED面板及大尺寸液晶面板所需的濕電子化學(xué)品部分品種仍被韓國(guó)、日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)少數(shù)廠商壟斷。圖表：2020年電子濕化學(xué)品整體國(guó)產(chǎn)化率請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明30圖表：境外濕電子化學(xué)品主要生產(chǎn)企業(yè)地區(qū)企業(yè)名稱企業(yè)情況歐美德國(guó)巴斯夫公司占據(jù)高端濕電子化學(xué)品市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，行業(yè)領(lǐng)先供應(yīng)商美國(guó)陶氏杜邦公司CMP拋光后清洗液、鋁/銅工藝刻蝕后清洗液、HKMG假柵去除后清洗液等產(chǎn)品占有較大市場(chǎng)份額美國(guó)霍尼韋爾公司可供半導(dǎo)體行業(yè)雜質(zhì)100ppt以下濕電子化學(xué)品，如氫氟酸、氫氧化按、過氧化氫和鹽酸等美國(guó)ATMI公司世界知名的半導(dǎo)體用聚合物剝離液生產(chǎn)供應(yīng)商美國(guó)AirProducts公司CMP后清洗液、堿性、酸性的剝離液占有較大的市場(chǎng)德國(guó)漢高集團(tuán)工業(yè)清洗技術(shù)及產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位（LCD玻璃清洗液、剝膜的剝離液及顯影液等）日本關(guān)東化學(xué)公司主要從事半導(dǎo)體用酸堿類超凈高純化學(xué)試劑的生立、研發(fā)三菱化學(xué)公司主要生產(chǎn)高純硫酸、硝酸、鹽酸、草酸、雙氧水、氨水及微電子加工所用清洗劑、刻蝕液住友化學(xué)公司主要從事半導(dǎo)體、新型顯示等用超凈高純化學(xué)試劑的研發(fā)、生產(chǎn)，特別是大尺寸晶圓制造應(yīng)用。信越化學(xué)公司主要生產(chǎn)、提供半導(dǎo)體用光刻膠及其配套的濕電子化學(xué)品韓國(guó)東友精細(xì)化工司韓國(guó)最先開發(fā)半導(dǎo)體、TFT-LCD制造過程中高純度化學(xué)品、蝕刻液、光刻膠、彩膜和偏光板的公司東進(jìn)世美肯公司產(chǎn)品幾乎涵蓋新型顯示領(lǐng)域用所有功能性化學(xué)品，在銅制程相關(guān)產(chǎn)品方面處于壟斷地位。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)臺(tái)灣東應(yīng)化股份有限公司半導(dǎo)體、TFT-LCD

用剝離液、顯影液等濕電子化學(xué)品產(chǎn)品伊默克化學(xué)科技股份有限公司提供中國(guó)臺(tái)灣半導(dǎo)體及平面顯示器工業(yè)用高純度化學(xué)品供應(yīng)及技術(shù)服務(wù)臺(tái)灣三?；す煞萦邢薰綢C半導(dǎo)體、LCD、觸控面板、LED、太陽能面板等產(chǎn)業(yè)所需濕電子化學(xué)品資料來源：潤(rùn)瑪股份招股說明書、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明31通用濕電子化學(xué)品方面，德國(guó)巴斯夫是全球領(lǐng)先企業(yè)，擁有集成電路用濕電子化學(xué)品的主要品種，全球市場(chǎng)份額最高；此外，以韓國(guó)東友為代表的韓國(guó)化學(xué)品企業(yè)、比利時(shí)索爾維、中國(guó)臺(tái)灣聯(lián)仕及多家日本企業(yè)在通用濕電子化學(xué)品領(lǐng)域也占有較高市場(chǎng)份額。功能濕電子化學(xué)品方面，美國(guó)陶氏杜邦、Entegris、德國(guó)巴斯夫、日本東京應(yīng)化等外國(guó)公司在特定品種上具有市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)。功能化學(xué)品技術(shù)門檻高，國(guó)內(nèi)電子化學(xué)品企業(yè)與國(guó)際先進(jìn)企業(yè)相比差距較大。圖表：境內(nèi)濕電子化學(xué)品主要生產(chǎn)企業(yè)（截至2023年底）企業(yè)名稱生產(chǎn)基地產(chǎn)能（萬噸）在建產(chǎn)能（萬噸）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間規(guī)劃產(chǎn)能（萬噸）江化微江陰9.00四川5.8010.002027年6月鎮(zhèn)江8.70格林達(dá)杭州11.00四川6.00試生產(chǎn)中4.00晶瑞電材21.502.00-上海新陽上海1.903.052026年6月合肥1.70試生產(chǎn)中5.30興福電子湖北/上海18.406.00-中巨芯衢州9.95潛江19.60-潤(rùn)瑪股份7.276.50-達(dá)諾爾11.0024.00聯(lián)士新材料18.6430.56勝華新材3.501.502024年8月博洋股份10.002024年6月福建德爾36.00-怡達(dá)化學(xué)5.00-裕能化工16.90合計(jì)143.56107.3563.86資料來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、濱州網(wǎng)、集微網(wǎng)、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明32國(guó)內(nèi)從事濕電子化學(xué)品研究生產(chǎn)的企業(yè)有40多家，但目前缺乏在多個(gè)品種均擁有較高市場(chǎng)占有率的龍頭企業(yè)，各企業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品相對(duì)單一；部分企業(yè)盡管品種較多，但拳頭產(chǎn)品有限，特別是在集成電路先進(jìn)制程產(chǎn)品上較境外企業(yè)相比，尚有較大差距。低端濕電子化學(xué)品應(yīng)用領(lǐng)域(太陽能電池、分立器件等)，參與者基本是國(guó)內(nèi)的濕電子化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)。高端濕電子化學(xué)品主要由國(guó)外廠商壟斷。半導(dǎo)體用高端濕電子化學(xué)品主要由歐美、日本廠商把控，如巴斯夫、霍尼韋爾、三菱化學(xué)、住友化學(xué)等。在平板用濕電子化學(xué)品領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)高世代線主要由韓國(guó)東進(jìn)世美肯和韓國(guó)ENF供貨，國(guó)內(nèi)除個(gè)別公司實(shí)現(xiàn)突破外，其它均為國(guó)外品牌。電子濕法工藝制程中關(guān)鍵材料三大領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊國(guó)產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明33資料來源：wind、國(guó)海證券研究所（注：上海新陽、飛凱材料營(yíng)收包括所有電子化學(xué)品產(chǎn)品）資料來源：wind、國(guó)海證券研究所（注：上海新陽、飛凱材料毛利包括所有電子化學(xué)品產(chǎn)品）圖表：濕電子化學(xué)品主要公司毛利率資料來源：wind、國(guó)海證券研究所（注：上海新陽、飛凱材料毛利率包括所有電子化學(xué)品產(chǎn)品）圖表：濕電子化學(xué)品主要公司營(yíng)收（億元） 圖表：濕電子化學(xué)品主要公司毛利（億元）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明34江化微是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品品種最齊全、配套能力最強(qiáng)的濕電子化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)之一。公司產(chǎn)品線較為豐富，有數(shù)十種濕電子化學(xué)品，能夠廣泛應(yīng)用到平板顯示、半導(dǎo)體及

LED、光伏太陽能等多個(gè)電子領(lǐng)域，同時(shí)能在清洗、光刻、蝕刻等多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)工藝環(huán)節(jié)中應(yīng)用。2023年公司營(yíng)收10.30億元，其中半導(dǎo)體行業(yè)營(yíng)收4.99億元，占比48.44%，毛利率為29.76%；顯示面板行業(yè)營(yíng)收4.09億元，占比39.69%，毛利率為25.72%；光伏太陽能行業(yè)營(yíng)收0.87億元，占比8.48%，毛利率為26.60%。圖表：江化微分行業(yè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)（萬元）120,000100,00080,00060,00040,00020,000020122013201420152016201720182019202020212022

2023半導(dǎo)體 平板顯示 光伏太陽能資料來源：wind、國(guó)海證券研究所圖表：江化微分行業(yè)毛利結(jié)構(gòu)（萬元）30,00025,00020,00015,00010,0005,00002012

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2023半導(dǎo)體 平板顯示 光伏太陽能資料來源：wind、國(guó)海證券研究所圖表：江化微分行業(yè)毛利率60504030201002012

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2023半導(dǎo)體 平板顯示 光伏太陽能資料來源：wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明35圖表：江化微產(chǎn)能分布（截至2023年底）基地項(xiàng)目新增產(chǎn)能(萬噸/年)投產(chǎn)時(shí)間江陰江化微年產(chǎn)8萬噸超高純濕法電子化學(xué)品—超凈高純?cè)噭?、光刻膠及其配套試劑技改擴(kuò)能項(xiàng)目”（一階段4.5萬噸/年）4.52012年4月年產(chǎn)1.6萬噸超高純濕電子化學(xué)品—蝕刻液、剝離液技改擴(kuò)能項(xiàng)目12018年12月年產(chǎn)8萬噸超高純濕法電子化學(xué)品-超凈高純?cè)噭?、光刻膠及其配套試劑項(xiàng)目（二期3.5萬噸產(chǎn)能建設(shè)）3.52020年四川江化微年產(chǎn)6萬噸超高純濕電子化學(xué)品項(xiàng)目62021年12月年產(chǎn)3萬噸超高純濕電子化學(xué)品、副產(chǎn)0.2萬噸工業(yè)級(jí)化學(xué)品再生利用項(xiàng)目32023年3月鎮(zhèn)江江化微年產(chǎn)22.8萬噸超凈高純?cè)噭⒐饪棠z配套試劑等各類高端電子化學(xué)品材料項(xiàng)目（一期5.8萬噸產(chǎn)能）5.82023年12月合計(jì)23.8資料來源：江化微官網(wǎng)、江化微公告、國(guó)海證券研究所據(jù)江化微2023年報(bào)，江陰江化微已形成9萬噸/年的產(chǎn)能。四川江化微一期項(xiàng)目6萬噸/年產(chǎn)能于2021年12月26日取證投產(chǎn)，目前生產(chǎn)平穩(wěn)；二期項(xiàng)目已于2023年3月驗(yàn)收通過正式投產(chǎn)，新增2.7

萬噸/年的產(chǎn)能。鎮(zhèn)江江化微年產(chǎn)22.8萬噸超凈高純?cè)噭?、光刻膠配套試劑等各類高端電子化學(xué)品材料項(xiàng)目一期工程項(xiàng)目中的鹽酸項(xiàng)目于2023年12月份驗(yàn)收通過，鎮(zhèn)江江化微一期項(xiàng)目5.8萬噸產(chǎn)能正式形成，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)10萬噸產(chǎn)能，也在積極布局籌建中。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明36公司產(chǎn)品線等級(jí)已從G2-G4提升至最高的G5等級(jí)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品等級(jí)全覆蓋。公司在半導(dǎo)體及LED領(lǐng)域擁有士蘭微電子、華潤(rùn)微電子、中環(huán)集團(tuán)、長(zhǎng)電科技、長(zhǎng)電紹興、比亞迪半導(dǎo)體等知名企業(yè)客戶；在平板顯示領(lǐng)域擁有京東方、中電彩虹、惠科股份、深天馬、華星光電、蕪湖長(zhǎng)信等知名企業(yè)客戶；在太陽能領(lǐng)域擁有愛旭集團(tuán)、華晟光伏、橫店東磁集團(tuán)、捷泰集團(tuán)、通威太陽能等知名企業(yè)客戶。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明37資料來源：江化微官網(wǎng)、國(guó)海證券研究所產(chǎn)品級(jí)別GL(G5)XL(G4)SL(G3)UL(G2)EL(G1)酸堿類硫酸（H2SO4）√√√√√氨水（NH4OH）√√√√√過氧化氫（H2O2）√√√√鹽酸（HCl）√√√√硝酸（HNO3）√√√√磷酸（H3PO4）√√氫氟酸（HF）√√√√冰乙酸（CH3COOH）√√√氟化銨（NH4F）√√√√膽堿（Choline）√√氫氧化鉀（KOH）√氫氧化鈉（NaOH）溶劑類甲醇（Methanol）√√乙醇（Ethanol）√√√異丙醇（IPA）√√√√√丙酮（Acetone）√√√√醋酸丁酯（Butyl

acetate）√√乙二醇（EG）√√√N(yùn)-甲基吡咯烷酮（NMP）√√√丙二醇單甲醚（PGME）√√√丙二醇單甲醚醋酸酯（PGMEA）√√√其他三氯氧磷（POCl3）√√類別產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域顯影、漂洗液負(fù)膠顯影液負(fù)膠漂洗液負(fù)膠顯影漂洗液正膠顯影液(TMAH)正膠顯影液(TMAH含活性劑)剝離液正膠剝離液(水系)FPD/OLED正膠剝離液(有機(jī)系)IC/FPD/OLED剝離清洗劑(鋁制程)IC剝離清洗劑(銅制程)IC剝離去膠液(鋁制程)IC/FPD剝離去膠液(化合物制程)IC/FPD剝離去膠液(先進(jìn)封裝)IC酸性剝離液IC負(fù)膠剝離液IC/FPD清洗劑稀釋劑IC/FPD邊膠清洗劑（EBR)IC/FPD/OLED清洗劑（銅、鋁、PI、ITO）IC/FPD/OLED蝕刻類氟化銨腐蝕液(BOE）IC/FPD/OLED

/PV低張力氟化銨腐蝕液（BOE）IC

/FPD/OLED/PV鋁蝕刻液IC/FPD鉬蝕刻液IC/FPD鉬鋁/鉬鋁鉬蝕刻液IC/FPD硅蝕刻液IC/FPD/PV金蝕刻液IC鎳/銀蝕刻液IC/FPD銅蝕刻液IC/FPD鈦蝕刻液IC/FPD鉻蝕刻液IC氫氟酸腐蝕液(含活性劑）IC/FPDITO蝕刻液FPD公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品品種最齊全、配套能力最強(qiáng)的濕電子化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)之一。公司擁有江陰、四川、鎮(zhèn)江三座生產(chǎn)基地，截至2023年底產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)23.8萬噸，產(chǎn)品線等級(jí)已從G2-G4提升至最高的G5等級(jí)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品等級(jí)的全覆蓋，成為國(guó)內(nèi)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的濕電子化學(xué)品集成服務(wù)提供商之一。公司通過專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)出具有國(guó)際水平產(chǎn)品的生產(chǎn)配方，使公司產(chǎn)品能夠滿足下游客戶持續(xù)的功能性需求，配套能力優(yōu)勢(shì)顯著。隨著半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速、顯示面板產(chǎn)能向大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移等影響，中國(guó)集成電路、顯示面板行業(yè)走上了高速發(fā)展的快車道，與此同時(shí)市場(chǎng)對(duì)下游國(guó)產(chǎn)濕電子化學(xué)品的需求也得到了較大提升。隨著公司新增產(chǎn)能的釋放及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。圖表：江化微盈利預(yù)測(cè)表（2024/4/3）（數(shù)據(jù)來源于wind一致性預(yù)期）預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）1029.911401.001805.252150.00增長(zhǎng)率(

)9.6636.0328.8519.10歸母凈利潤(rùn)（百萬元）105.25169.25221.00225.50增長(zhǎng)率(

)-0.4660.8130.582.04攤薄每股收益（元）0.270.440.570.58ROE(%)6.448.5912.2412.80P/E58.7030.1723.1022.64資料來源：wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明38圖表：格林達(dá)分行業(yè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)（萬元）資料來源：wind、國(guó)海證券研究所公司作為濕電子化學(xué)品國(guó)產(chǎn)化企業(yè)，自主創(chuàng)新研發(fā)的核心產(chǎn)品電子級(jí)四甲基氫氧化銨（TMAH顯影液）成功打破國(guó)外技術(shù)壟斷，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。該產(chǎn)品不僅實(shí)現(xiàn)了替代進(jìn)口，還外銷韓國(guó)、日本和臺(tái)灣地區(qū)，成功導(dǎo)入京東方集團(tuán)、韓國(guó)LG集團(tuán)、華星光電、天馬微電子等國(guó)內(nèi)外大型面板企業(yè)。2022年公司營(yíng)收8.48億元，其中顯示面板行業(yè)營(yíng)收6.36億元，占比75.06%，毛利率為30.75%；半導(dǎo)體及其他行業(yè)營(yíng)收2.07億元，占比24.44%，毛利率為29.19%。圖表：格林達(dá)分行業(yè)毛利結(jié)構(gòu)（萬元）資料來源：wind、國(guó)海證券研究所圖表：格林達(dá)分行業(yè)毛利率資料來源：wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明39圖表：格林達(dá)產(chǎn)能分布（截至2023年底）基地項(xiàng)目產(chǎn)品名稱新增產(chǎn)能（萬噸/年）投產(chǎn)時(shí)間杭州格林達(dá)杭州電化集團(tuán)有限公司整體搬遷工程TMAH顯影液22012年年產(chǎn)2萬噸電子級(jí)TMAH（四甲基氫氧化銨）項(xiàng)目TMAH顯影液22016年四甲基氫氧化銨（TMAH）電解裝置節(jié)能增產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目（1.6萬噸TMAH擴(kuò)產(chǎn)）TMAH顯影液1.62019年年產(chǎn)7萬噸新型顯示材料電子化學(xué)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目TMAH顯影液52022年四川格林達(dá)四川格林達(dá)100kt/a電子材料項(xiàng)目（一期）TMAH顯影液4試生產(chǎn)階段BOE蝕刻液1.5鋁蝕刻液0.5合計(jì)16.6資料來源：格林達(dá)公告、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明40公司的核心產(chǎn)品TMAH顯影液達(dá)到SEMI

G5的級(jí)別，可滿足下游太陽能電池和顯示面板領(lǐng)域全部產(chǎn)品（包括OLED顯示面板）以及線寬在0.09μm以上的半導(dǎo)體領(lǐng)域產(chǎn)品的生產(chǎn)需要。經(jīng)過多年來持續(xù)技術(shù)提升，公司已能穩(wěn)定、批量向下游客戶供應(yīng)高品質(zhì)TMAH顯影液。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品最終進(jìn)入了京東方集團(tuán)、韓國(guó)LG集團(tuán)、華星光電、天馬微電子等國(guó)內(nèi)外知名顯示面板制造企業(yè)。除TMAH顯影液外，公司還與客戶進(jìn)行聯(lián)合開發(fā)，配套研發(fā)出蝕刻液、CF顯影液、含氟類緩沖氧化蝕刻液（BOE蝕刻液）、稀釋液、清洗液等一系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)濕電子化學(xué)品整體配套，大幅增強(qiáng)客戶粘性。公司是國(guó)內(nèi)技術(shù)水平領(lǐng)先的光刻膠企業(yè)，銷售規(guī)模和盈利能力處于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列；高純化學(xué)品主要產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際最高純度等級(jí)（G5），成為全球范圍內(nèi)同時(shí)掌握半導(dǎo)體級(jí)高純雙氧水、高純硫酸、高純氨水三項(xiàng)技術(shù)的少數(shù)幾家企業(yè)之一，成功實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代；鋰電池材料產(chǎn)品立足細(xì)分領(lǐng)域，部分產(chǎn)品取得技術(shù)突破，打破國(guó)外技術(shù)壟斷。2022年公司營(yíng)收17.46億元，其中高純化學(xué)品營(yíng)收8.27億元，占比47.37%，毛利率為14.48%；鋰電池材料營(yíng)收5.32億元，占比30.46%，毛利率為21.10%。圖表：晶瑞電材分產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)（萬元）資料來源：wind、國(guó)海證券研究所圖表：晶瑞電材分產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu)（萬元）資料來源：wind、國(guó)海證券研究所圖表：晶瑞電材分產(chǎn)品毛利率資料來源：wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明41公司圍繞泛半導(dǎo)體材料和新能源材料兩個(gè)方向，形成光刻膠、高純化學(xué)品、鋰電池材料三大業(yè)務(wù)。光刻膠領(lǐng)域，公司擁有紫外寬譜、g線、i線、KrF系列等數(shù)上百個(gè)型號(hào)產(chǎn)品。i線光刻膠已向中芯國(guó)際等知名大尺寸半導(dǎo)體廠商供貨，KrF光刻膠已量產(chǎn)并供應(yīng)市場(chǎng)。高純化學(xué)品領(lǐng)域，公司超純雙氧水、氨水及硫酸等主導(dǎo)產(chǎn)品達(dá)到了SEMI

G5等級(jí)，建成了高純硫酸、雙氧水國(guó)內(nèi)最大產(chǎn)能之一。鋰電池材料領(lǐng)域，公司NMP產(chǎn)品是中國(guó)區(qū)唯一通過韓國(guó)三星集團(tuán)SDI公司認(rèn)證合格的產(chǎn)品。公司孫公司渭南美特瑞正在建設(shè)年產(chǎn)2萬噸γ-丁內(nèi)酯、10萬噸電子級(jí)N-甲基吡咯烷酮、2萬噸N-甲基吡咯烷酮回收再生及1萬噸導(dǎo)電漿項(xiàng)目，公司NMP產(chǎn)能將大幅提升。圖表：晶瑞電材盈利預(yù)測(cè)表（2024/4/3）（數(shù)據(jù)來源于wind一致性預(yù)期）預(yù)測(cè)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）1745.801372.001654.402021.20增長(zhǎng)率(%)-4.71-21.4120.5822.17歸母凈利潤(rùn)（百萬元）163.3633.00130.60189.20增長(zhǎng)率(%)-18.72-79.80295.7644.87攤薄每股收益（元）0.280.030.130.19ROE(%)8.331.686.268.34P/E52.59247.0562.4243.09資料來源：wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明42圖表：興福電子分產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入（萬元）資料來源：wind、國(guó)海證券研究所圖表：興福電子分產(chǎn)品毛利（萬元）資料來源：wind、國(guó)海證券研究所圖表：興福電子分行業(yè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)（萬元）公司主要產(chǎn)品包括電子級(jí)磷酸、電子級(jí)硫酸等通用濕電子化學(xué)品，以及蝕刻液、清洗劑、顯影液、剝膜液、再生劑等功能濕電子化學(xué)品。公司主要產(chǎn)品電子級(jí)磷酸、電子級(jí)硫酸相關(guān)成果整體技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，截至2023年5月已根據(jù)不同客戶需求開發(fā)了蝕刻液、清洗劑、顯影液、剝膜液、再生劑5大類共37種功能濕電子化學(xué)品。2022年公司營(yíng)收7.92億元，其中集成電路行業(yè)營(yíng)收5.75億元，占比78.30%；顯示面板行業(yè)營(yíng)收0.57億元，占比7.81%。資料來源：wind、國(guó)海證券研究所圖表：興福電子分產(chǎn)品毛利率資料來源：wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明43圖表：電子級(jí)磷酸產(chǎn)品工藝流程圖資料來源：興福電子招股說明書興福電子是國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)SEMI

C36-1121標(biāo)準(zhǔn)G3等級(jí)集成電路用電子級(jí)磷酸的企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率較高，2021年公司集成電路前道工藝晶圓制造用電子級(jí)磷酸產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為51.29%，2022年公司市場(chǎng)占有率提升至70.03%。2021年公司集成電路前道工藝晶圓制造用電子級(jí)硫酸產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為9.97%，2022年發(fā)行人市場(chǎng)占有率提升至18.25%，市場(chǎng)占有率處于行業(yè)第一梯隊(duì)。公司已成為國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品主要生產(chǎn)企業(yè)之一，在行業(yè)內(nèi)擁有一定的市場(chǎng)規(guī)模和品牌影響力。圖表：興福電子濕電子化學(xué)品產(chǎn)能（截至2023年