2024年一季度信用觀察季報：債券違約率下降關(guān)注建筑施工類發(fā)債企業(yè)風(fēng)險

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號證券分析師：周冠南證券分析師：周冠南相關(guān)研究報告【債券分析】【債券分析】債券違約率下降，關(guān)注建筑施工類發(fā)債企業(yè)風(fēng)險——2024年一季度信用觀察季報2024年一季度信用債違約率下降，償還率無明顯增長1、債券違約率：2024年一季度無新增首次違約主體，主要還是已違約地產(chǎn)企業(yè)存量債到期，1-3月信用債整體違約率分別為1.12%、1.11%、1.10%，呈逐月下降態(tài)勢，突破2023年低點。民企違約率降幅明顯，1、2月民企債券違約金額均未新增。2、違約償還率：2024年一季度累計違約償還率保持平穩(wěn)態(tài)勢，兌付總額較少，1月-3月累計違約償還率分別為13.26%、13.26%、13.12%，自2023年12月以來累計違約償還率均無較大波動，主要是房地產(chǎn)企業(yè)違約/展期債券小額陸續(xù)清償，但總額償付進度除寶龍地產(chǎn)和禹洲宏圖外都在10%以下。3、信用事件統(tǒng)計：2024年一季度境內(nèi)債總計新增29只違約債券，余額合計288.06億元。其中達成展期的有16只，主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)；實質(zhì)性違約8只。此外，寶龍三只中票觸發(fā)交叉違約。4、城投輿情：一季度城投非標(biāo)風(fēng)險事件環(huán)比減少四起，區(qū)縣級主體占比環(huán)比上升，山東、四川、河南等地區(qū)非標(biāo)風(fēng)險事件較多，值得關(guān)注。城投商票逾期主體數(shù)量基本維持2023年末較高位水平。據(jù)上海票據(jù)交易所公布，2024年1月、2月、3月商票持續(xù)逾期城投主體（即6個月內(nèi)承兌人發(fā)生3次以上票據(jù)逾期）分別為43個、45個、43個，數(shù)量基本維持2023年末水平，仍主要分布于山東、云南等地。熱點信用事件1、中小地方性國企出現(xiàn)交叉違約，實質(zhì)風(fēng)險可控。2023年12月26日以來，西安曲江渼陂湖、濰坊濱海投、青島世園集團相繼公告?zhèn)|發(fā)交叉違約條款，但在寬限期內(nèi)均已處理完畢。從隱含評級分布來看，當(dāng)前存量有交叉違約條款保護債券主要分布在AA及以下，對于輿情較多主體可適當(dāng)規(guī)避，但實質(zhì)風(fēng)險可控。2、首家建筑央企子公司（非發(fā)債企業(yè)）破產(chǎn)，關(guān)注建筑類發(fā)債企業(yè)風(fēng)險。中國能源建設(shè)集團山西省電力建設(shè)二公司嚴(yán)重資不抵債，經(jīng)法院裁定宣告破產(chǎn)。房地產(chǎn)市場修復(fù)緩慢的情況下建筑行業(yè)風(fēng)險逐步累積，迄今已有6家特級建企申請破產(chǎn)、重組、清算，警惕相關(guān)風(fēng)險蔓延到發(fā)債主體?，F(xiàn)存建筑施工類發(fā)債企業(yè)中，債券行權(quán)估值收益率高于3%的共101只，合計規(guī)模600億元，除去期限長于5年的超長債，剩余23家主體估值高于3%債券余額共289.96億風(fēng)險提示：信用風(fēng)險事件超預(yù)期，市場政策超預(yù)期。一、2024年一季度總體違約率逐月下降，償還率無明顯增長 4 4 4 6 7 8 8 10 11 4 4 5 5 6 8 8 8 9 9 10 11 11一、2024年一季度總體違約率逐月下降，償還率無明顯增長（一）債券違約率：新增兩個首次違約主體，信用債總體違約率呈下降態(tài)勢注：違約債券范圍包含發(fā)生展期的債券，重復(fù)違約債券只保留首次違約記錄，違約率基于2014年以來全市場違約債券總額與全市場信用債體債券發(fā)行額計算。注：違約回收率=累計回收金額/累計違約金額融信、正榮等違約地產(chǎn)企業(yè)也在陸續(xù)還本付息，但單筆金額普遍較小，償付進度除寶龍份度），起息日食品加工與約約服裝、服飾司HPR01優(yōu)注：標(biāo)紅部分為有過展期歷史債券。注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日注：1）數(shù)據(jù)截至2024年2月；2）持續(xù)逾期主體名單起始公布日期為2023年3月（一）中小地方性國企出現(xiàn)交叉違約，實質(zhì)風(fēng)主體特征主要是有過歷史輿情、債務(wù)率較高、觸發(fā)前隱含評含評級司期，債務(wù)逾期金額為違約保護條款。公司償債意愿較強，正積極與債權(quán)人司有息債務(wù)逾期債務(wù)業(yè)票據(jù)逾期金額且對應(yīng)債券估值未發(fā)生大幅波動。---則無需啟用救濟與豁免機制；若未償還，則需召開持有人會議對本次交叉違約條款進行中級人民法院發(fā)布破產(chǎn)公告，中國能源建設(shè)集團山西省電力建設(shè)二公司嚴(yán)重資不抵債，率為-418.16%。山西電建二公司是近年來首家被裁定破產(chǎn)的建筑類央企子公司，其注冊河南省鄭州市金水區(qū)人民法院決定對河南國基福建六建集團有限公司（房建、市政特級），被申請人提），億元。警惕行業(yè)風(fēng)險帶來的估值進一步上行的同時，存量余額較少、剩余期限較短主體高估值債券余額1-3年3-5年主體名稱1年以內(nèi)總計1年以內(nèi)估值收益率（行權(quán)）-20240419高估值債券余額1-3年3-5年主體名稱1年以內(nèi)總計1年以內(nèi)廣西建工集團有限責(zé)任公司5.0010.052.4517.504.12重慶建工集團股份有限公司10.004.12陜西建工控股集團有限公司20.0020.004.00加權(quán)平均4.124.00黑龍江省建設(shè)投資集團有限公司5.004.344.324.34甘肅省建設(shè)投資(控股)集團有限公司5.10濰坊峽山綠色科技發(fā)展集團有限公司湖南華僑城文旅投資有限公司5.205.204.384.38濰坊水務(wù)投資集團有限公司54.204.00河南省路橋建設(shè)集團有限公司湖南建工集團有限公司5.005.00湖北省路橋集團有限公司十一冶建設(shè)集團有限責(zé)任公司5.00新疆北新路橋集團股份有限公司邢臺路橋建設(shè)集團有限公司棕櫚生態(tài)城鎮(zhèn)發(fā)展股份有限公司5.005.00新疆天恒基投資(集團)有限公司中國電建集團中南勘測設(shè)計研究院有限公司5.005.0044注：標(biāo)紅主體為央企公司投資評級說明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性。本報告所載的資料本報告當(dāng)日的判斷。在不同時期，本公司可發(fā)出報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構(gòu)成對所涉及證券議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的本報告版權(quán)僅為本公司所有，本公司對本報告保留