展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告

展覽展示（展覽館裝飾）行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告微信公眾號：DataReport2020年6月1展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024概況2展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024展覽展示行業(yè)上市企業(yè)概況風(fēng)語筑華凱創(chuàng)意絲路視覺凡拓創(chuàng)意主宣傳語中國數(shù)字展示龍頭企業(yè)文化主題館，數(shù)字化布展專家用數(shù)字定義你的視界卓越的新媒體綜合解決方案服務(wù)商企業(yè)戰(zhàn)略以“設(shè)計領(lǐng)銜、科技依托、跨界總包”為發(fā)展理念，創(chuàng)新采用以設(shè)計為主導(dǎo)、以數(shù)字科技為依托、以數(shù)字文化創(chuàng)新服務(wù)為體現(xiàn)的一體化全程控制運作模式。堅持“以客戶為中心，為客戶創(chuàng)造持續(xù)價值”的經(jīng)營理念，堅持“管理能力領(lǐng)先、盈利能力領(lǐng)先、專業(yè)能力領(lǐng)先、品牌領(lǐng)先”的發(fā)展戰(zhàn)略，堅持“文化+創(chuàng)意+科技”融合的發(fā)展思路，力爭成為國際一流的高科技文化創(chuàng)意企業(yè)。以“成為全球視覺創(chuàng)意行業(yè)的領(lǐng)跑者”為公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，以“創(chuàng)造超乎想象的視覺體驗”為公司的發(fā)展使命，以“力爭成為數(shù)字視覺科技應(yīng)用領(lǐng)域影響全球的中國力量”為發(fā)展愿景。通過科技化、產(chǎn)品化和平臺化的戰(zhàn)略發(fā)展路徑，成為具備“文化+科技+資本”優(yōu)秀稟賦的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。鞏固和穩(wěn)定現(xiàn)有靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意、動態(tài)數(shù)字創(chuàng)意、數(shù)字展示及系統(tǒng)集成等服務(wù)市場的同時，積極降低相關(guān)產(chǎn)品的成本，進一步研發(fā)更新、體驗更好的數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品（軟件、體驗館、互聯(lián)網(wǎng)加文化教育體驗等），使凡拓品牌成為國內(nèi)、外市場具有較高知名度的數(shù)字內(nèi)容服務(wù)商，躋身世界一流出資內(nèi)容服務(wù)商行列。主要資質(zhì)工程設(shè)計建筑裝飾工程專項甲級建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級展覽工程設(shè)計施工一體化一級博物館陳列展覽資質(zhì)施工一級博物館陳列展覽資質(zhì)設(shè)計甲級工程設(shè)計建筑裝飾工程專項甲級建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級展覽工程設(shè)計施工一體化一級博物館陳列展覽資質(zhì)施工一級博物館陳列展覽資質(zhì)設(shè)計甲級展覽工程一級工程設(shè)計建筑裝飾工程專項甲級建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級展覽工程設(shè)計施工一體化一級博物館陳列展覽資質(zhì)施工二級博物館陳列展覽資質(zhì)設(shè)計乙級展覽工程一級工程設(shè)計建筑裝飾工程專項甲級建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級展覽工程設(shè)計施工一體化一級博物館陳列展覽資質(zhì)施工一級博物館陳列展覽資質(zhì)設(shè)計甲級展覽工程一級計算機信息系統(tǒng)集成三級主要市場華東、西南華中、華東華南、華東華南收入結(jié)構(gòu)展覽館裝飾業(yè)務(wù)為主展覽館裝飾業(yè)務(wù)為主CG靜態(tài)、動態(tài)視覺業(yè)務(wù)，展覽館裝飾業(yè)務(wù)CG靜態(tài)、動態(tài)視覺業(yè)務(wù)，展覽館裝飾業(yè)務(wù)股票種類A股創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板新三板營業(yè)收入20億4億9億5.5億近六年CAGR23%-0.28%22%22%市值43億20億19億7億P/E162576713PS2.134.982.111.32P/B2.594.003.742.00注：所有數(shù)據(jù)均為2019年12月31日的數(shù)據(jù)3展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024四家企業(yè)均以數(shù)字+文化創(chuàng)意為企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略基礎(chǔ)，其中，風(fēng)語筑與華凱創(chuàng)意的業(yè)務(wù)線主要以施工設(shè)計一體化的展覽館裝飾業(yè)務(wù)為主；絲路視覺和凡拓創(chuàng)意以CG視覺業(yè)務(wù)起家，在涉足展覽館裝飾業(yè)務(wù)后營業(yè)收入取得了高速增長。從四家上市企業(yè)近六年的CAGR看，除了華凱創(chuàng)意負增長以外，其余三家均保持了22%的增長率。當(dāng)前展覽展示行業(yè)主要以G端業(yè)務(wù)為主，B端業(yè)務(wù)為輔。隨著5G時代的到來、數(shù)字技術(shù)的不斷升級以及體驗式、沉浸式時代的到來，預(yù)期未來B端業(yè)務(wù)甚至C端業(yè)務(wù)將成為展覽展示行業(yè)新的增長點。其中數(shù)字技術(shù)、數(shù)字內(nèi)容是行業(yè)的核心競爭力之一，兩者也是毛利率最高的價值鏈環(huán)節(jié)，其在商務(wù)談判中有助于提升企業(yè)的議價能力。在獲客方式上，主要以招投標(biāo)為主，企業(yè)的品牌、規(guī)模、資質(zhì)等因素尤為重要。其中在企業(yè)的資質(zhì)上，四家企業(yè)所擁有的資質(zhì)幾乎一致，唯一有區(qū)別的是資質(zhì)的等級。受到展覽展示行業(yè)的集中度較低、客戶分散、項目型特征的影響，四家企業(yè)均以某一個或兩個區(qū)域市場為核心。綜合來看，在規(guī)劃館、園區(qū)館（該產(chǎn)品線的單額很高，規(guī)模在千萬級到億級左右）具有較強競爭優(yōu)勢的風(fēng)語筑是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭，而在CG領(lǐng)域具有較強技術(shù)能力以及品牌影響力的絲路視覺則引領(lǐng)了第二梯隊。4展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024從估值看，截至到2019年12月31日，市場給予風(fēng)語筑的估值相對較低，而創(chuàng)業(yè)板的華凱創(chuàng)意、絲路視覺相對較高。從成長性而言，風(fēng)語筑未來在B端和C端的表現(xiàn)值得關(guān)注，其近些年在數(shù)字+科技領(lǐng)域的深耕與布局以及試水展覽院線市場為未來G端市場飽和后的新增長點埋下了伏筆。不過B端業(yè)務(wù)的壞賬風(fēng)險相較于G端業(yè)務(wù)要高一些，因此在大型項目的承接上可能會給企業(yè)的營運帶來風(fēng)險；而C端業(yè)務(wù)的市場接受度及盈利模式有待考量，不確定性較大。絲路視覺在品牌調(diào)性上更傾向于數(shù)字內(nèi)容的創(chuàng)意+科技，其也是以CG視覺起家，借助其在數(shù)字內(nèi)容上的品牌效應(yīng)及技術(shù)能力獲取客戶，并提供一站式的展覽館裝飾服務(wù)。從行業(yè)未來的發(fā)展來看，數(shù)字內(nèi)容是展覽展示企業(yè)的核心競爭力之一也是毛利的主要來源，這也正是絲路視覺的立身之本，未來其將會保持當(dāng)前的成長性，預(yù)計在B端市場以及華南市場以外的區(qū)域?qū)⒂锌赡艹蔀槠湫碌脑鲩L點。華凱創(chuàng)意由于營運能力持續(xù)走弱，使得企業(yè)走向了資產(chǎn)重組的道路，擬收購跨境電商企業(yè)易佰網(wǎng)絡(luò)，意圖實現(xiàn)雙主業(yè)的發(fā)展模式，以緩解企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。就展覽館裝飾業(yè)務(wù)而言，其由于地域、品牌建設(shè)、銷售渠道等多個層面的不足使企業(yè)陷入了困境，其也是四家上市企業(yè)中，唯一一家負增長的，可見其經(jīng)營管理能力的弱勢。從企業(yè)類型上看，風(fēng)語筑與華凱創(chuàng)意屬于一類，二者的主營業(yè)務(wù)均以展覽館裝飾為主，毛利率相對較低；絲路視覺與凡拓創(chuàng)意屬于一類，二者的主營業(yè)務(wù)以CG視覺和展覽館裝飾為主，毛利率相對較高。5展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024人員結(jié)構(gòu)6展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024風(fēng)語筑華凱創(chuàng)意絲路視覺凡拓創(chuàng)意銷售人員3%8%19%18%設(shè)計人員29%30%技術(shù)人員30%20%13%62%生產(chǎn)人員32%54%項目管理人員21%7%財務(wù)人員1%6%3%4%行政人員4%15%12%9%7展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/20248展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024在人員結(jié)構(gòu)上，風(fēng)語筑與華凱創(chuàng)意具有一定的共性，絲路視覺與凡拓創(chuàng)意亦是。兩者之間的區(qū)別主要在于銷售環(huán)節(jié)上，即單一業(yè)務(wù)線的展館企業(yè)銷售人員相對較少，而多業(yè)務(wù)線的CG視覺企業(yè)則相反。絲路與凡拓在主要地市均設(shè)有以銷售為主要目的的分公司或控股子公司，提升了企業(yè)的銷售費用率。值得一提的是，風(fēng)語筑在人員結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)了何為標(biāo)桿企業(yè)，何為企業(yè)效率。其與其他競爭對手相比，在銷售人員、財務(wù)人員、行政人員上占比極低，這也使其銷售費用率、管理費用率較低，保證了行業(yè)領(lǐng)先的10%以上的凈利率。而華凱創(chuàng)意的行政人員占比最高，業(yè)績最差，一定程度也顯示了其經(jīng)營理念與內(nèi)部管理的缺失。9展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024銷售與采購10展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202411展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202412展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024展覽展示行業(yè)由于項目規(guī)模較大，因此前五大客戶占營收的比率通常超過15%。一般隨著營收的增長，該比率會逐漸降低。在四家企業(yè)中，華凱創(chuàng)意的該項指標(biāo)最高，達到了41%，而且常年維持在40%以上。雖然相比于2013年的63%下降顯著，但結(jié)合營收負增長的情況來看，其客觀的顯示了項目單額較大的規(guī)劃館產(chǎn)品線崩塌的事實。展覽展示行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈極為成熟，競爭也較為充分，所以企業(yè)不存在對供應(yīng)商的依賴，一般而言議價能力較強。前五大供應(yīng)商采購金額占比一般都超過10%，企業(yè)在基礎(chǔ)施工、多媒體、模型沙盤等領(lǐng)域均有長期合作伙伴，以保證施工質(zhì)量。13展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024流動性14展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202415展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202416展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024從流動比率上來看，四家企業(yè)長期以來均保持穩(wěn)定，不過絲路視覺與凡拓創(chuàng)意隨著展覽館裝飾業(yè)務(wù)線的增長而呈顯著下降趨勢，其主要受到流動負債大幅增加的影響。從現(xiàn)金流量比率來看，四家企業(yè)近兩年均為正數(shù)，均未超過0.2，其中風(fēng)語筑相對穩(wěn)定。雖然流動比率較為健康，但結(jié)合現(xiàn)金流來看，實際中展覽展示企業(yè)的流動性風(fēng)險還是切實存在的，尤其是華凱創(chuàng)意，陡增的應(yīng)收賬款使其營運能力不斷下降，最終不得不走向了資產(chǎn)重組之路。17展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024營運能力18展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202419展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024除了華凱創(chuàng)意為276天之外，其余三家企業(yè)的收款期在140-160天之間，這也基本上代表了行業(yè)的平均水平。華凱創(chuàng)意的應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)中，一半左右為一年以內(nèi)的應(yīng)收款，這也導(dǎo)致了其應(yīng)收賬款占營收的比率大幅提升至80%以上，其在銷售端的議價能力真的不敢恭維。另外在上市企業(yè)均能夠獲得一定數(shù)量的預(yù)收款的情況下，體現(xiàn)了其銷售人員的談判能力之差。20展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202421展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024營運陷入困境的華凱創(chuàng)意的付款期達到了380天，且呈顯著上升趨勢。實際中付款期高并非說明其議價能力強，一般超過一年，優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商基本會退出，給供應(yīng)商管理和質(zhì)量把控造成較大的影響。而營收均大幅增長的其他三家企業(yè)則保持穩(wěn)定，呈小幅上升趨勢。其中最高的為風(fēng)語筑，為138天，結(jié)合其動輒幾千萬甚至過億的項目規(guī)模，付款期也算是比較快了。同時，風(fēng)語筑的供應(yīng)商管理非常嚴格，所有供應(yīng)商必須成立專門的服務(wù)團隊為其客戶服務(wù)，并且該項規(guī)定會寫入合同中并納入考核項。此外，付款期最短的為絲路視覺，僅為74天，按照當(dāng)前其營收量級以及品牌價值來看，付款期至少應(yīng)該達到風(fēng)語筑與凡拓創(chuàng)意的水平，以減少短期借款，提升現(xiàn)金流水平。22展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202423展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024展覽展示企業(yè)的存貨主要以制作成本為主，原材料成本為輔，所以存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一定程度上可以反映項目的制作周期。該指標(biāo)的最高的依然是華凱創(chuàng)意，為227天，且呈顯著上升趨勢，其項目進展如此緩慢著實讓人費解，尤其是展覽展示項目跟零售企業(yè)先生產(chǎn)后銷售不同，只要能夠項目能夠進入到存貨中，就已經(jīng)簽訂了合同，而且對于交付日期客戶也有著明確的要求。要知道主要以大型項目為主的風(fēng)語筑，也只有227天。絲路視覺與凡拓創(chuàng)意則較低，前者只有13天，后者為84天。絲路視覺的銷售效率低下或許也與其項目規(guī)模有關(guān)，眾多的中小型項目使得其不得不投入大量的人力物力。24展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202425展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024絲路視覺與凡拓創(chuàng)意的資金使用效率最佳，在100天左右，項目規(guī)模較大的風(fēng)語筑則達到了253天，營運效率最低的華凱創(chuàng)意為363天。由此也可以看出華凱創(chuàng)意為何選擇涉足C端業(yè)務(wù)，其在展覽館裝飾領(lǐng)域各個營運環(huán)節(jié)上均存在問題，企業(yè)管理能力與經(jīng)營理念等問題凸顯。或許對其而言，更應(yīng)該做出的改變是更換管理團隊。26展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024營業(yè)收入27展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202428展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202429展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202430展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202431展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024在營收量級上，風(fēng)語筑以20億的規(guī)模傲視群雄，絲路視覺以9億緊隨其后。在營收增速上，風(fēng)語筑與華凱創(chuàng)意呈下降趨勢，絲路視覺與凡拓創(chuàng)意呈上升趨勢。風(fēng)、絲、凡近七年的營收增幅趨同，分別為3.4倍、3.3倍、3.3倍，體現(xiàn)了展覽展示市場的高成長性。從收入結(jié)構(gòu)上看，風(fēng)語筑主要以規(guī)劃館和園區(qū)館為主，合計占比超過60%。其在這兩大細分市場中具有相當(dāng)強的競爭優(yōu)勢，比如品牌、資本規(guī)模、案例經(jīng)驗等。此外，主題館的成長性非常強，成為了營收增長的助推劑，截至到2019年，其占比已經(jīng)超過了30%，七年間增長了24倍（同期營收增長了3.4倍）。華凱創(chuàng)意主要以規(guī)劃館和博物館為主，兩者合計占比超過50%。不過其在規(guī)劃館市場的競爭力持續(xù)下降，整個產(chǎn)品線的收入崩塌；博物館市場的規(guī)模有限，無法支撐起營收增長；而其在市場規(guī)模較大且成長性較強的主題館市場的表現(xiàn)一般，使得其營收呈負增長態(tài)勢。對于地處湖南的華凱創(chuàng)意而言，其在經(jīng)濟發(fā)達的華南市場、華東市場、華北市場的競爭力有限，很難在市場中取得一席之地。尤其是客戶的“地域?qū)傩浴迸c“一線情節(jié)”非常嚴重，即客戶在招標(biāo)時，如果本土企業(yè)沒有很好的選擇，那么其第一選擇將是北上廣深一線城市的企業(yè)。當(dāng)然，還有一個不得不承認的事實，就是一線城市擁有較高的設(shè)計與技術(shù)人才，這在中高端市場中的競爭優(yōu)勢非常明顯。絲路視覺與凡拓創(chuàng)意的業(yè)務(wù)線結(jié)構(gòu)與前兩者有著本質(zhì)不同，其主要分為靜態(tài)CG視覺、動態(tài)CG視覺與展覽館裝飾業(yè)務(wù)。兩家企業(yè)借助自身在數(shù)字內(nèi)容方面的競爭優(yōu)勢，成功的從產(chǎn)業(yè)鏈的上游進入到中游，展覽館裝飾業(yè)務(wù)成為了其營收新的增長點，其占比從不足40%提升到超過60%，近七年間分別增長了7倍和6倍，成為了企業(yè)的支撐性業(yè)務(wù)線。32展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024成本結(jié)構(gòu)33展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202434展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024風(fēng)語筑、華凱創(chuàng)意、絲路視覺的成本結(jié)構(gòu)展示了企業(yè)不同的經(jīng)營模式，風(fēng)語筑主要以建材與設(shè)備的“自采”為主，而華凱創(chuàng)意與絲路視覺主要以除設(shè)計、影視制作環(huán)節(jié)外的“外包”為主，但不同模式下并無顯著差異。不過風(fēng)語筑的毛利率隨營收增長呈上升趨勢，而華凱創(chuàng)意在不同年份的波動性較大，絲路視覺則隨營收的增長呈下降趨勢。理論上，收入規(guī)模較大且處于成長期的企業(yè)采用“自采”模式在一定程度上能夠降低成本，但對采購部、財務(wù)部、銷售部人員的要求較高，該模式容易出現(xiàn)采購人員對技術(shù)發(fā)展判斷失準導(dǎo)致的存貨損失、財務(wù)部現(xiàn)金管理能力欠佳導(dǎo)致的現(xiàn)金流風(fēng)險、銷售能力欠佳導(dǎo)致的存貨積壓與營運風(fēng)險等。因此，在上市企業(yè)中，也只有風(fēng)語筑采取了“自采”模式。外包成本主要包括基礎(chǔ)施工、多媒體硬件及集成、沙盤模型的采購等。其中基礎(chǔ)施工類供應(yīng)商雖然議價能力不強，但其在項目中的作用不容小視，通常占整個項目成本的一半以上。很多企業(yè)在該項的采購上存在一個誤區(qū)，即錯把采購價格與采購成本劃等號，在這里財務(wù)部的能力至關(guān)重要。大品牌的多媒體硬件的采購價格體系較為透明，毛利率較為穩(wěn)定，一般在30%-40%之間。沙盤模型由于其較強定制化的屬性，因此供應(yīng)商具有一定的議價能力，成本的可控性較弱?？傮w而言，外包模式相對來說較“輕”，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險較小，且產(chǎn)業(yè)鏈上游的競爭也足夠充分，不存在對供應(yīng)商的依賴，但實際中由于客戶需求變更所導(dǎo)致的增項成本使得項目整體成本的波動性較大。此外，由于展覽展示市場的進入壁壘較低，競爭較為激烈，在項目造價環(huán)節(jié)容易出現(xiàn)失真，所以很多時候項目的毛利率低是由于銷售定價失真或者折讓較大造成的。35展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024毛利率36展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202437展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024收入結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)語筑和華凱創(chuàng)意的毛利率要顯著低于擁有CG視覺業(yè)務(wù)線的絲路視覺與凡拓創(chuàng)意，前兩者在30%左右，后兩者在35%以上，這主要是由于CG視覺業(yè)務(wù)的毛利率在45%以上。此外，絲路視覺的展覽館裝飾業(yè)務(wù)毛利率在24%左右，且隨著產(chǎn)品線收入的增長呈顯著下降趨勢。根據(jù)分區(qū)域毛利率情況判斷，其展覽館裝飾業(yè)務(wù)主要集中在華南市場，該市場競爭非常激烈，大大小小的展覽館裝飾公司眾多，毛利率較低很可能是由于過度競爭所造成的。各家企業(yè)的毛利率在不同年份雖有波動，但在長期視角看，仍舊保持穩(wěn)定。波動性是由于不同項目間非標(biāo)準化特性導(dǎo)致的毛利率不同，相對的穩(wěn)定性則是由于展覽展示行業(yè)高度成熟的產(chǎn)業(yè)鏈以及產(chǎn)業(yè)鏈上游的充分競爭所導(dǎo)致的成本結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定。不過由于行業(yè)的進入壁壘較低，競爭程度高，因此行業(yè)毛利率不會出現(xiàn)大的提升，但由于項目型以及回款周期長的行業(yè)特征，也不可能出現(xiàn)大肆低價競爭提升市場份額的情況，毛利率將保持在20%-30%之間。38展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024營業(yè)費用率39展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202440展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202441展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024營收規(guī)模最高的風(fēng)語筑的銷售費用率最低，在5%以下，且保持穩(wěn)定。這一方面得益于其在規(guī)劃館和園區(qū)館領(lǐng)域的品牌效應(yīng)（很多地市的規(guī)劃館在招標(biāo)前會主動邀請風(fēng)語筑參加），另一方面則得益于企業(yè)卓越的經(jīng)營理念（從招待費、差旅費等敏感費用的控制上可以看出其優(yōu)秀的內(nèi)部治理能力）。華凱創(chuàng)意的銷售費用率保持在10%以下，呈小幅上升趨勢。其占比最高的為業(yè)務(wù)招待費，而非職工薪酬，且呈顯著上升趨勢，這在一定程度上說明了企業(yè)內(nèi)部可能存在貪污腐敗的現(xiàn)象。絲路視覺與凡拓創(chuàng)意的銷售費用率較高，均在10%以上，這主要與其面向全國市場的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略以及CG行業(yè)獲客特征（客戶分散、單額小、非標(biāo)準化、對接頻繁等）導(dǎo)致的組織結(jié)構(gòu)有關(guān)。此外，在銷售費用結(jié)構(gòu)中，除了華凱創(chuàng)意占比最高的為業(yè)務(wù)招待費外，其余三家均為職工薪酬。在銷售人員的人均銷售額中，風(fēng)語筑以4500萬元/人遠超其他競爭對手。絲路視覺與凡拓創(chuàng)意則僅有200-300萬元/人，兩者如果能夠通過改變銷售模式來提升人均銷售額，那么兩者的凈利率將有相當(dāng)大的提升空間。42展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202443展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024在管理費用率上，風(fēng)語筑、華凱創(chuàng)意、凡拓創(chuàng)意具有一定的共性，均在8%以下（華凱創(chuàng)意2019年管理費用率提升受到因重大資產(chǎn)重組而產(chǎn)生的顧問服務(wù)費的影響），其中風(fēng)語筑最低，為5%。絲路視覺則保持在10%以上，其中以職工薪酬為主，對比其他競爭對手，在組織結(jié)構(gòu)和人員規(guī)模上（2019年員工總數(shù)達到2069人，遠超風(fēng)語筑的1540人），其可能具有一定的優(yōu)化空間。44展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202445展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024風(fēng)語筑的研發(fā)費用率最低，為3.3%，但由于其龐大的收入基數(shù)，研發(fā)費用絕對數(shù)最高。研發(fā)費用率最高的是凡拓創(chuàng)意，長期穩(wěn)定在6%左右。當(dāng)前展覽展示行業(yè)在研發(fā)的目標(biāo)方向上，基本都集中以數(shù)字技術(shù)、數(shù)字視覺為基礎(chǔ)的技術(shù)研發(fā)上，比如渲染技術(shù)、多媒體技術(shù)、數(shù)字交互技術(shù)、VR技術(shù)、數(shù)據(jù)引擎、大數(shù)據(jù)可視化、全息成像、3D實時展示技術(shù)等。各項技術(shù)研發(fā)針對各自所主要面對的行業(yè)再進行深度的定制開發(fā)，比如沉浸式、體驗式場景等。通過建立在細分領(lǐng)域的技術(shù)及知識優(yōu)勢，形成差異化競爭。這些技術(shù)在未來不僅僅是應(yīng)用于展覽館，所有展示空間或展示場景均能夠較好的應(yīng)用這些技術(shù)，無論是G端還是B端乃至C端，在5G時代和人工智能時代到來后，均可能出現(xiàn)新的市場熱點，進入智慧展示時代。從技術(shù)發(fā)展方向上來講，在5G時代到來以后，展覽展示企業(yè)的營收結(jié)構(gòu)將再次發(fā)生變化，B端的商業(yè)空間展示及C端展覽院線市場將成為企業(yè)新一輪的增長點。46展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202447展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024經(jīng)營業(yè)績最差的華凱創(chuàng)意的財務(wù)費用率最高，其進行了大量的短期借款與長期借款，用于補充營運資金以及投建國家文化產(chǎn)業(yè)基地等。其他三家企業(yè)財務(wù)費用率均為負。48展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024盈利能力49展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202450展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202451展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202452展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024在凈利率的變化趨勢上，風(fēng)語筑獨樹一幟，自2013年以來呈顯著上升趨勢，從3.5%提升到13%。這主要得以于其穩(wěn)定的成本控制能力以及持續(xù)下降的營業(yè)費用率。凡拓創(chuàng)意則保持了相對穩(wěn)定，自2013年以來呈小幅提升的態(tài)勢，從7%提升到9.5%，其主要得益于40%左右的毛利率，以及相對較高的銷售效率。絲路視覺與華凱創(chuàng)意的凈利率則較為顯著的隨著營收增長而呈下降趨勢。前者主要受到毛利率下降的影響，后者主要受到營業(yè)費用率顯著提升的影響。結(jié)合現(xiàn)金盈余保障倍數(shù)來看，風(fēng)語筑由于穩(wěn)定的項目預(yù)付款使其相對保持穩(wěn)定，其他三家在不同年份具有顯著的波動性，其中以華凱創(chuàng)意的波動性最大，其一直處于營運困境之中。53展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202454展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024四家企業(yè)的ROE均呈下降趨勢，其中風(fēng)語筑的ROE最高，也相對穩(wěn)定，達到17%；其次為凡拓創(chuàng)意16%，華凱創(chuàng)意與絲路視覺較低，分別為2%和6%。結(jié)合杜邦分析來看，風(fēng)語筑和華凱創(chuàng)意的權(quán)益乘數(shù)更高，均超過了2倍，但后者的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率較低。絲路視覺與凡拓創(chuàng)意對負債的使用呈上升趨勢，主要為流動負債的增長，但其權(quán)益乘數(shù)均在2倍以下。兩者的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無顯著差異，但后者的凈利率顯著高于前者，使得兩者的ROE有著顯著差異。55展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024資本結(jié)構(gòu)56展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202457展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202458展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202459展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024從資本結(jié)構(gòu)來看，展覽展示企業(yè)的資產(chǎn)負債率在50%左右，其中資產(chǎn)主要以流動資產(chǎn)為主，占比一般超過80%；負債主要為流動負債，占比一般超過90%。在流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，主要以應(yīng)收賬款、貨幣資金和存貨為主，三者合計占比超過90%。除華凱創(chuàng)意貨幣資金占比僅為19%外，其他三家企業(yè)均超過30%。應(yīng)收賬款的占比一般在40%以上，這其中風(fēng)語筑的占比最低，為30%，絲路視覺的占比最高，為55%，且應(yīng)收賬款的規(guī)模均呈上升趨勢。對于展覽展示企業(yè)而言，應(yīng)收賬款管理和現(xiàn)金管理是企業(yè)營運中至關(guān)重要的一環(huán)，尤其是在當(dāng)前的成長期階段。在流動負債結(jié)構(gòu)中，盈利能力較強的風(fēng)語筑與凡拓創(chuàng)意較為一致，即均以預(yù)收款項和應(yīng)付賬款為主，尤其是前者的預(yù)收款項占比達到57%，體現(xiàn)了其在銷售端卓越的議價能力。絲路視覺則以應(yīng)付賬款、預(yù)收款項、應(yīng)付職工薪酬、短期借款為主，其受到組織規(guī)模龐大的影響較為顯著，與前兩者相比，其短期借款占比達到了16%，可見營收增長對其營運所造成的壓力。業(yè)績最差的華凱創(chuàng)意主要以應(yīng)付賬款與短期借款為主，由于現(xiàn)金流持續(xù)吃緊，其不得不通過拖延供應(yīng)商的貨款來保證現(xiàn)金流，應(yīng)付賬款占比達到了57%，其也是唯一一家付款期達到380天的企業(yè)。60展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024現(xiàn)金流61展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202462展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024華凱創(chuàng)意受到近兩年營收顯著下降的影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流入與營業(yè)收入的比率均超過了120%。其他三家企業(yè)在營收穩(wěn)定增長的前提下，該項指標(biāo)穩(wěn)定在100%左右，不同年份具有一定的波動性。從長遠視角看，展覽展示行業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流入較為穩(wěn)定，雖然回款期較長，但G端客戶的整體信用水平較高，保證了行業(yè)的良性發(fā)展。企業(yè)間的營運水平差距，一般是由經(jīng)營性現(xiàn)金流出所決定的，比如絲路視覺的付款期很短，組織規(guī)模龐大，營收增速又較快，使其不得不進行短期借款，保證營運。63展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024應(yīng)收賬款64展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202465展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/202466展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024除了華凱創(chuàng)意之外，其他三家企業(yè)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比率均在50%左右，結(jié)合行業(yè)BG端的特點、項目規(guī)模以及成長期市場來看，屬于正常現(xiàn)象。不過華凱創(chuàng)意的該項指標(biāo)在2019年已經(jīng)達到了83%，對于不存在產(chǎn)品滯銷情況的展覽展示行業(yè)而言，最好的解釋就是企業(yè)的應(yīng)收賬款管理缺失，財務(wù)部門缺乏有效的監(jiān)控與跟蹤，銷售人員的績效考核與應(yīng)收賬款關(guān)系不大。結(jié)合當(dāng)期資金回收率來看，最低的并非華凱創(chuàng)意，而是絲路視覺，僅有80%，其應(yīng)收賬款規(guī)模在2019年大幅提升，與之相對的則是短期借款的大幅提升。表現(xiàn)最為穩(wěn)定的依然是風(fēng)語筑與凡拓創(chuàng)意，相較于前兩者，其不同年份的回款情況較為均衡，與之相對的則是短期借款規(guī)模很小。67展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024財務(wù)困境預(yù)測68展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/20242013-2019年展覽展示行業(yè)上市企業(yè)財務(wù)困境預(yù)測（Z值模型）2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年風(fēng)語筑（2017）Z值1.111.321.151.344.552.542.69結(jié)果困境預(yù)警困境預(yù)警正常預(yù)警正常華凱創(chuàng)意（2017）Z值1.811.901.851.753.743.183.04結(jié)果預(yù)警預(yù)警預(yù)警預(yù)警正常正常正常絲路視覺（2016）Z值3.103.262.8328.7110.875.363.98結(jié)果正常正常預(yù)警正常正常正常正常凡拓創(chuàng)意（2015）Z值2.923.194.237.966.092.573.66結(jié)果正常正常正常正常正常預(yù)警正常69展覽展示展覽館裝飾行業(yè)上市企業(yè)對比分析報告5/8/2024從Z值模型對財務(wù)困境的預(yù)測來看，項目規(guī)模較小、擁有周轉(zhuǎn)快且利潤率高的CG視覺業(yè)務(wù)線的絲路視覺與凡拓創(chuàng)意的財務(wù)狀況較好，近七年間分別只有一次“預(yù)警”的情況出現(xiàn)。而以項目規(guī)模龐大的規(guī)劃館和園區(qū)館為主業(yè)務(wù)線的風(fēng)語筑則多次陷入困境之中，不過其都通過引入新的投資者的方式度過了難關(guān)，并且在上市后整體