企業(yè)改制與上市課件

企業(yè)的改制與上市1600年，英國(guó)成立了全世界第一家國(guó)營(yíng)企業(yè)——東印度公司。1776年，亞當(dāng).斯密寫(xiě)了《國(guó)富論》，堅(jiān)決反對(duì)國(guó)有企業(yè)，呼籲市場(chǎng)化和民營(yíng)化，主張以看不見(jiàn)的手來(lái)調(diào)整市場(chǎng)的供需，不需要政府干涉。

1776-1867的90年間是歐洲最困難的時(shí)間，這段期間發(fā)生了工業(yè)革命。

1867年，馬克思寫(xiě)了《資本論》，結(jié)論就是資本主義必定滅亡。其後的資本主義就在《資本論》的衝擊下逐漸社會(huì)主義化。

1875年，英國(guó)普通法和平等法合併成為今天的普通法。普通法所追求的，是把一個(gè)社會(huì)的平等觀念，加入到法案裏面。用陪審團(tuán)判案。19世紀(jì)五六十年代英國(guó)以採(cǎi)煤、鋼鐵和機(jī)械工程等部門(mén)為代表的工業(yè)部門(mén)開(kāi)始公有化。一戰(zhàn)時(shí)期，國(guó)家從多方面加強(qiáng)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的控制。1929年到1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)後，凱恩斯主義應(yīng)運(yùn)而生。二戰(zhàn)時(shí)期，英國(guó)政府大大加強(qiáng)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的管制和調(diào)節(jié)。1945年開(kāi)始，工黨政府推動(dòng)了第一次國(guó)有化高潮，包括英格蘭銀行、民用航空、煤炭、鐵路、電力、天然氣、鋼鐵、郵政、城市交通、電話電報(bào)、供水、石油等部門(mén)。2.1.1英國(guó)歷史上的“公有化”與“私有化”2.1國(guó)外的國(guó)有企業(yè)發(fā)展簡(jiǎn)介1951年丘吉爾保守黨政府上臺(tái)後，把大部分鋼鐵工業(yè)和部分汽車(chē)運(yùn)輸業(yè)還給私人企業(yè)主。1964年工黨新政府又恢復(fù)了部分國(guó)有化措施。1970年希思保守黨政府又實(shí)行了部分私有化。1975年威爾遜工黨政府推動(dòng)了第二次國(guó)有化運(yùn)動(dòng)。造成了70年代英國(guó)經(jīng)濟(jì)的停滯不前、通貨膨脹、財(cái)政困難和失業(yè)。1979年柴契爾夫人保守黨政府開(kāi)始大規(guī)模私有化運(yùn)動(dòng)。重新實(shí)行經(jīng)濟(jì)自由主義，打破國(guó)企壟斷地位，鼓勵(lì)私人企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，降低稅收等。英國(guó)當(dāng)時(shí)所推行的政策是分三步執(zhí)行的：在國(guó)有股股權(quán)不變的情況下，聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人來(lái)經(jīng)營(yíng)這些企業(yè)。把經(jīng)營(yíng)狀況好的國(guó)有企業(yè)拿到股票市場(chǎng)上進(jìn)行國(guó)有股的減持。國(guó)有股減持之後的企業(yè)，政府保留了一股“黃金股”。鐵娘子完成大規(guī)模私有化2.1.2其他國(guó)家的“國(guó)營(yíng)化”蘇聯(lián)：1917年蘇聯(lián)革命成功後，從20世紀(jì)20年代末開(kāi)始實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，其經(jīng)濟(jì)在30年代以12%至13%的年速度增長(zhǎng)。德國(guó)：1870年後，為了儘快趕上英國(guó)，德國(guó)作了一系列的國(guó)有化運(yùn)作。法國(guó)、義大利、奧地利、西班牙等也是在19世紀(jì)末加快推動(dòng)國(guó)有化的。亞、非、拉各洲的發(fā)展中國(guó)家也基本是在二戰(zhàn)以後進(jìn)行國(guó)有化。世界各國(guó)的國(guó)有化大多都是在二戰(zhàn)之後、1980年之前達(dá)到最高峰的，隨後又走向私有化。參考文獻(xiàn)：陳志武，《從世界變遷談中國(guó)的崛起》

2.1.3民營(yíng)化之前和之後的業(yè)績(jī)表現(xiàn)WilliamMegginson和JulietD’Souza研究了28個(gè)國(guó)家在1990-96年間的85次國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化運(yùn)作:按總資產(chǎn)收益率：民營(yíng)化之前三年平均6%，之後三年平均7%；淨(jìng)資產(chǎn)收益率：民營(yíng)化之前三年平均18%，之後三年平均19%；以民營(yíng)化的那一年為基數(shù)，民營(yíng)化之前三年平均員工的銷(xiāo)售收益要高2%，之後三年平均則要高出23%，顯示民營(yíng)化提高了生產(chǎn)力；以民營(yíng)化的那一年為基數(shù)，民營(yíng)化之後三年裏單位員工創(chuàng)造的淨(jìng)利潤(rùn)是民營(yíng)化之前三年平均值的兩倍。結(jié)論：國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化之後的效率、生產(chǎn)力、負(fù)債率、甚至就業(yè)率等都得到改善，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)歷都如此。陳志武：國(guó)有企業(yè)為什麼搞不好？國(guó)有企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)最高，對(duì)公民權(quán)益的保護(hù)制度的要求也就最高。制度機(jī)制越不發(fā)達(dá)的國(guó)家，就越不能搞國(guó)營(yíng)企業(yè)。如果搞，腐敗和貪污就會(huì)無(wú)處不有，代理成本和利益扭曲會(huì)太高。2.1.4新加坡的“淡馬錫控股模式”淡馬錫（Temasek）控股直屬財(cái)政部，成立於1974年，年均淨(jìng)資產(chǎn)收益率超過(guò)18%，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪均給予了淡馬錫AAA的信用評(píng)級(jí)。經(jīng)驗(yàn)：國(guó)有企業(yè)的惰性問(wèn)題：市場(chǎng)化運(yùn)作，考核利潤(rùn)指標(biāo)，擇優(yōu)汰劣。國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)及積極性問(wèn)題：從國(guó)際人才市場(chǎng)上完全市場(chǎng)化地選拔經(jīng)營(yíng)人才，薪酬水準(zhǔn)與國(guó)際接軌。政府對(duì)國(guó)有企業(yè)干涉過(guò)多問(wèn)題：由控股公司隔離、“一臂距離”。政府對(duì)國(guó)有企業(yè)監(jiān)督不到位問(wèn)題：國(guó)企資訊公開(kāi)化、公務(wù)員董事不從企業(yè)領(lǐng)薪酬、借助私營(yíng)企業(yè)的力量。國(guó)際資本運(yùn)作：近年收購(gòu)澳大利亞航空、澳大利亞電訊、香港道亨銀行、印度電力公司、韓國(guó)韓亞銀行、印尼金融銀行、印尼國(guó)際銀行、中國(guó)民生銀行等。淡馬錫控股對(duì)子公司的監(jiān)管子公司重要領(lǐng)導(dǎo)人（董事長(zhǎng)、CEO和總經(jīng)理）的任免由集團(tuán)總部審批，董事長(zhǎng)與CEO的職位原則上分設(shè)；每家子公司必須保留一定比例的外部董事；控制子公司的業(yè)務(wù)範(fàn)圍，子公司在開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)時(shí)，必須經(jīng)過(guò)充分的論證和經(jīng)集團(tuán)總部的審核批準(zhǔn)；建立子公司的業(yè)績(jī)考核制度，根據(jù)子公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，每年至少進(jìn)行兩次業(yè)績(jī)分析。淡馬錫的組織結(jié)構(gòu)董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)CEO財(cái)務(wù)委員會(huì)電信與傳媒制造業(yè)服務(wù)與基礎(chǔ)設(shè)施交通與後勤監(jiān)管與戰(zhàn)略策劃策略投資直接投資基金證券和債券財(cái)務(wù)與資訊行政部策略投資部直接投資部有價(jià)證券部其董事會(huì)由10名董事組成，4名為政府官員，另外6名為民營(yíng)企業(yè)界人士。2.2我國(guó)國(guó)有企業(yè)管理體制的變革2.2.1“國(guó)營(yíng)”在我國(guó)的發(fā)展十一世紀(jì)宋朝的“王安石變法”，使國(guó)家直接經(jīng)營(yíng)糧、茶、鹽、牛馬交易等商業(yè)活動(dòng)，但只試驗(yàn)了十幾年。

鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之後，洋務(wù)運(yùn)動(dòng)中的工業(yè)化任務(wù)僅是“官督商辦”。盛宣懷在1870年代論及煤鐵礦務(wù)、航運(yùn)企業(yè)的創(chuàng)建時(shí)稱，此等企業(yè)“責(zé)之官辦，而官不能積久無(wú)弊”，“若非商為經(jīng)營(yíng)，無(wú)以持久”。李鴻章：“此等創(chuàng)舉，責(zé)之民辦，而民無(wú)此力；責(zé)之商辦，而商無(wú)此權(quán)”，“此等有益富強(qiáng)之舉，創(chuàng)始不易，……倘非官為扶持，無(wú)以創(chuàng)始。”晚清並沒(méi)把國(guó)家推到“創(chuàng)業(yè)者”和“直接經(jīng)營(yíng)者”的位置上。民國(guó)時(shí)期：一方面受蘇聯(lián)的影響，包括馬寅初在內(nèi)的學(xué)者大聲呼籲中國(guó)也追“國(guó)營(yíng)”。另一方面先後沒(méi)收了德、日侵略者的產(chǎn)業(yè)，使國(guó)營(yíng)成分有了增長(zhǎng)。南京政府在30年代以官股等手段強(qiáng)行控制了中國(guó)銀行、交通銀行等主要銀行。建國(guó)後：先是針對(duì)官僚資本和買(mǎi)辦資本等沒(méi)收私人財(cái)產(chǎn)。1953年10月開(kāi)始的“社會(huì)主義改造”，大規(guī)模地把中小型以及個(gè)體工業(yè)、手工業(yè)、商業(yè)的私人資本和私人財(cái)產(chǎn)收歸國(guó)有。到文革結(jié)束的1976年，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性財(cái)產(chǎn)全部滅絕。2.2.2國(guó)企管理體制變革第一個(gè)階段是從80年代初開(kāi)始。主要是國(guó)家對(duì)企業(yè)放權(quán)讓利，只涉及微觀主體的改革。第二個(gè)階段是從1988年到2003年。中央政府把出資人權(quán)利分散給國(guó)有資產(chǎn)管理局、財(cái)政部、大型企業(yè)工作委員會(huì)、經(jīng)貿(mào)委、計(jì)委、中組部、主管部局等部門(mén)，力圖建立一個(gè)相互約束、相互監(jiān)督的國(guó)有資產(chǎn)管理體制。第三個(gè)階段是“十六大”以後。中央政府與地方政府分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)，建立專(zhuān)門(mén)的管理機(jī)構(gòu)，管人、管事和管資產(chǎn)相結(jié)合，權(quán)利、職責(zé)和義務(wù)相統(tǒng)一。“三個(gè)分離”:一是政府社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理職能與國(guó)有資產(chǎn)所有者職能分離；二是出資人所有權(quán)與企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)分離；三是國(guó)有資產(chǎn)管理與國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分離。“三個(gè)轉(zhuǎn)變”:一是實(shí)物形態(tài)管理向價(jià)值形態(tài)管理轉(zhuǎn)變；二是資產(chǎn)管理向資本管理轉(zhuǎn)變；三是管理企業(yè)向管理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變。2.2.3國(guó)資監(jiān)管的架構(gòu)與思路國(guó)資委國(guó)有控股公司國(guó)有獨(dú)資、控股、參股企業(yè)三層架構(gòu)

仲介結(jié)構(gòu)、新聞媒體、社會(huì)輿論仲介結(jié)構(gòu)、新聞媒體、社會(huì)輿論仲介結(jié)構(gòu)、新聞媒體、社會(huì)輿論仲介結(jié)構(gòu)、新聞媒體、社會(huì)輿論全國(guó)人民全國(guó)人民代表大會(huì)國(guó)務(wù)院其他部門(mén)國(guó)資委國(guó)有控股公司國(guó)有獨(dú)資企業(yè)國(guó)有控股企業(yè)國(guó)有參股企業(yè)地方人民地方人民代表大會(huì)地方政府其他部門(mén)國(guó)資委國(guó)有控股公司國(guó)有獨(dú)資企業(yè)國(guó)有控股企業(yè)國(guó)有參股企業(yè)指導(dǎo)2.2.4國(guó)有資本監(jiān)管機(jī)制示意圖

2.3國(guó)有資本的進(jìn)與退2.3.1國(guó)有資產(chǎn)的存在的原因：國(guó)家對(duì)公益性事業(yè)的責(zé)任。私人投資缺乏必要的控制能力和協(xié)調(diào)能力，可能難以保證穩(wěn)定的服務(wù)；國(guó)家對(duì)戰(zhàn)略性資源的控制。銀行、煤炭、礦產(chǎn)、鋼鐵、電力、宇航、航空、機(jī)場(chǎng)、郵政等基礎(chǔ)設(shè)施。國(guó)家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的需要。國(guó)家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略的需要。李融容的原則：央企必須成為行業(yè)前三名，否則就由國(guó)資委來(lái)為它找婆家;“國(guó)退民進(jìn)”並非國(guó)資在一切競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出。國(guó)資委需要那些雖然在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，但是仍然盈利的企業(yè)。案例：美國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)美國(guó)僅聯(lián)邦政府所擁有的資產(chǎn)就超過(guò)了2.85兆億，如果加上州和市政府的國(guó)有資產(chǎn)，美國(guó)將是世界上國(guó)有企業(yè)控制資源比例最大、最社會(huì)化的國(guó)家。世界貿(mào)易中心樓群是美國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)。它是20世紀(jì)70年代根據(jù)紐約市發(fā)展的需要，由紐約州來(lái)投資興建的。國(guó)有企業(yè)紐約澤西港務(wù)局是摩天樓群的所有者，並負(fù)責(zé)房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。紐約州用這些經(jīng)營(yíng)收入來(lái)補(bǔ)貼紐約市的基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)支，比如地鐵、隧道、橋樑等的建設(shè)和維修，並維持其經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。路徑一：借助宏觀調(diào)控，實(shí)施整合收編熱門(mén)行業(yè)：鋼鐵、水泥和電解鋁等被認(rèn)為過(guò)熱的行業(yè)相關(guān)規(guī)劃或案例：

在做大做強(qiáng)的政策指導(dǎo)下，寶鋼等一批大型鋼鐵企業(yè)正在跑馬圈地；而民營(yíng)大型鋼鐵投資專(zhuān)案被叫?；蚴站?。根據(jù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策，今年全國(guó)前十大鋼的產(chǎn)量占行業(yè)近30%，2010年時(shí)有要到50%以上，2020年要到70%以上。2.3.2國(guó)有資本增強(qiáng)控制力的四條途徑注：前十名鋼鐵企業(yè)主要是國(guó)有企業(yè)。根據(jù)新的鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策，鋼鐵企業(yè)不布新點(diǎn)，原則上不允許外商控股全國(guó)鋼材產(chǎn)量中前十位鋼鐵企業(yè)占比2030405060702000年2005年2010年規(guī)劃2020年規(guī)劃（%）熱門(mén)行業(yè)：煤炭相關(guān)規(guī)劃或案例：在內(nèi)蒙古的準(zhǔn)格爾旗黑岱溝，24家煤礦都在被關(guān)停之列，而5公里之外，神華集團(tuán)將建起一座生產(chǎn)原煤2000萬(wàn)噸的大型煤礦?！笆晃濉蹦?，中國(guó)將有13個(gè)億噸級(jí)煤炭基地，占中國(guó)同期煤炭生產(chǎn)能力的50%左右。目前，中國(guó)有煤礦2.6萬(wàn)個(gè)，其中小煤礦1.8萬(wàn)個(gè)，“十一五”末，中國(guó)煤礦數(shù)量將減少到1萬(wàn)個(gè)左右。路徑二：借助行業(yè)整頓，實(shí)行關(guān)停數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站及其他公開(kāi)資料整理煤炭產(chǎn)量集中到國(guó)有煤礦67%12%21%49%14%37%47%6%36%0%20%40%60%80%100%今年前兩月2005年2003年國(guó)有重點(diǎn)煤礦國(guó)有地方煤礦鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦熱門(mén)行業(yè)：成品油零售相關(guān)規(guī)劃或案例：今年1月，中石油瀋陽(yáng)負(fù)責(zé)人宣佈，一個(gè)月之內(nèi)，中石油要收回瀋陽(yáng)加盟商的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。理由是中石油吉林石化公司去年“11.13爆炸”發(fā)生之後，中石油內(nèi)部清查安全檢查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)瀋陽(yáng)的眾多加盟站存在各種安全隱患?，F(xiàn)在已經(jīng)有60多個(gè)加盟商與中石油簽定了退出協(xié)議。諸多的民營(yíng)油企老闆認(rèn)為“中石油想借此斷油”。路徑三：借助壟斷力量，實(shí)施市場(chǎng)擠壓88000座80000座2000年前後2005年兩大集團(tuán)加油站數(shù)量30000座58000座48000座32000座注：以上數(shù)據(jù)為約數(shù)，根據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站、中國(guó)石油、中國(guó)石化年報(bào)資料以及其他公開(kāi)資料整理加油站被整合進(jìn)入兩大集團(tuán)熱門(mén)行業(yè)：石油勘探與開(kāi)採(cǎi)相關(guān)規(guī)劃或案例：去年9月，陝西省政府宣佈成立陝西延長(zhǎng)石油集團(tuán)，並希望由此真正成為中國(guó)的第四大石油產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，而在這背後是至今仍爭(zhēng)議不斷的油井產(chǎn)權(quán)糾紛。民營(yíng)石油投資者指責(zé)當(dāng)?shù)卣疅o(wú)償並強(qiáng)制地收回了他們的油井。但延安市的一位官員說(shuō)，個(gè)體戶是亂開(kāi)採(cǎi)、掠奪式開(kāi)發(fā)，影響很大，是國(guó)務(wù)院要求對(duì)個(gè)體戶的油井進(jìn)行有償收回的，石油是國(guó)家的一類(lèi)資源，不允許個(gè)人開(kāi)採(cǎi)。已經(jīng)連續(xù)整頓了三年，這次成立集團(tuán)是對(duì)這次整頓的繼續(xù)和鞏固。路徑四：借助行政干預(yù)，實(shí)施禁入案例：杭鋼改制根據(jù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策的精神，不達(dá)到1000萬(wàn)噸，就意味著今後會(huì)被吞併。杭鋼目前的年產(chǎn)鋼量為300萬(wàn)噸左右，即使到2010年寧波建龍400萬(wàn)噸高附加值板材產(chǎn)能如期達(dá)成，杭鋼的總產(chǎn)量也很難超過(guò)1000萬(wàn)噸。在浙江省國(guó)資委的期望中，引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者一方面要足夠強(qiáng)大，另一方面卻又不能強(qiáng)大到把杭鋼一口“吞下”。因此，圍繞著杭鋼改制有兩條主線。一是浙江省國(guó)資委的進(jìn)退，二是在“鋼鐵新政”下，鋼鐵行業(yè)漸入高潮的“重組整合”。武鋼難以謀求對(duì)杭鋼絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，是其缺席杭鋼重組的重要因素。寶鋼接觸或已經(jīng)結(jié)盟的鋼鐵企業(yè)中，不論是新疆八鋼，還是包鋼、邯鋼，都具有原材料優(yōu)勢(shì)，而杭鋼雖然毗鄰港口，處?kù)断M(fèi)中心，但這些優(yōu)勢(shì)對(duì)於同處華東，有港口優(yōu)勢(shì)的寶鋼來(lái)說(shuō)，重合度較高。案例：跨國(guó)公司爭(zhēng)奪世界銅業(yè)資源銅資源生產(chǎn)向第三世界國(guó)家轉(zhuǎn)移2000年，智利等四個(gè)國(guó)家礦山銅產(chǎn)量594.1萬(wàn)噸，比1990年翻了一倍多，占世界礦山銅產(chǎn)量的比重也上升到44.9%。1990年美國(guó)礦山銅產(chǎn)量為158.7萬(wàn)噸，2000年則下降到147.3萬(wàn)噸，產(chǎn)量不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)下降?？鐕?guó)公司在全球範(fàn)圍內(nèi)佔(zhàn)有資源菲爾普斯—道奇(PhelpsDodge)公司、BHP、力拓公司(RioTinto)、墨西哥集團(tuán)公司(GroupMexico)銅年產(chǎn)量超過(guò)70萬(wàn)噸目前世界上16座年產(chǎn)量超過(guò)10萬(wàn)噸銅的礦山均被世界5大銅業(yè)公司參股、控股。2000年世界5大銅業(yè)公司礦山銅產(chǎn)量合計(jì)509.5萬(wàn)噸，占世界礦山銅產(chǎn)量的39.5%。銅工業(yè)的並購(gòu)：1999年，銅價(jià)跌至1365美元/噸歷史低點(diǎn)北德精煉公司宣佈收購(gòu)德國(guó)最大的廢金屬回收冶煉廠凱塞冶金股份公司，兩家企業(yè)目前在西歐銅及銅材市場(chǎng)上所占份額為24%；菲爾普斯－道奇公司收購(gòu)CyprusAmax，成為全球第二大銅生產(chǎn)商；GrupoMexico公司收購(gòu)美國(guó)熔煉公司Asarco，成為全球第三大銅生產(chǎn)商；2001年，BHP公司和英國(guó)比利頓公司合併，成為全球第四大銅生產(chǎn)?？鐕?guó)銅業(yè)公司在國(guó)際資本市場(chǎng)融資，籌集風(fēng)險(xiǎn)探礦資金。跨國(guó)銅業(yè)公司每年用於銅礦勘探的投資大約6億美元。日本、德國(guó)制定開(kāi)發(fā)利用海外銅礦資源的政策，支持企業(yè)到海外投資開(kāi)發(fā)銅礦資源。雖然國(guó)內(nèi)銅礦資源有限，但保持了世界主要銅產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)的地位。2000年日本精煉銅產(chǎn)量143.7萬(wàn)噸，居世界第三位；德國(guó)精煉銅產(chǎn)量71萬(wàn)噸，居世界第六位，不僅滿足了本國(guó)需要，還向其他國(guó)家出口銅產(chǎn)品。2.4股份制企業(yè)的內(nèi)涵及其組建2.4.1國(guó)際上對(duì)企業(yè)的分類(lèi)：

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的組織制度形式應(yīng)按照企業(yè)財(cái)產(chǎn)的組織形式和承擔(dān)的法律責(zé)任來(lái)劃分，而不應(yīng)按所有制性質(zhì)劃分。1、個(gè)人業(yè)主制企業(yè)（不具有法人資格）2、合夥制企業(yè)（不具有法人資格）3、公司制企業(yè)（具有法人資格）2.4.2我國(guó)股份制企業(yè)的股權(quán)設(shè)置國(guó)家股：有權(quán)代表國(guó)家投資的部門(mén)或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括現(xiàn)有資產(chǎn)折成的股份。法人股：指企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)向公司投資形成的股份，或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以國(guó)家允許用於經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)向公司的投資形成的股份。個(gè)人股：以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)向公司投資形成的股份。外資股：經(jīng)批準(zhǔn)由外國(guó)投資者向公司投資形成的股份。2.4.3我國(guó)股份制企業(yè)的兩種形式對(duì)比有限責(zé)任公司：1、1-50個(gè)股東共同出資。2、公司財(cái)產(chǎn)不分為等額股份。3、股東按出資比例享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)，以出資額承擔(dān)有限責(zé)任。4、公司以全部財(cái)產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。5、有最低註冊(cè)資本的要求。6、股東會(huì)是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。7、董事會(huì)成員3-13人。股份有限公司：1、2個(gè)以上股東共同出資。2、公司財(cái)產(chǎn)分為等額股份，每一股有一表決權(quán)。3、股東以其所持股份享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)，以出資額承擔(dān)有限責(zé)任。4、公司以全部財(cái)產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。5、註冊(cè)資本500萬(wàn)以上。6、股東大會(huì)是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。7、董事會(huì)成員5-19人。8、經(jīng)批準(zhǔn)可公開(kāi)發(fā)行股票。2.4.4“兩個(gè)置換”的理論與實(shí)踐2000年：長(zhǎng)沙市企業(yè)改革辦公室在從長(zhǎng)沙國(guó)企裏選擇了兩家最為優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行“兩個(gè)置換”試點(diǎn)。

通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓置換企業(yè)的國(guó)有性質(zhì)；通過(guò)一次性補(bǔ)償置換職工的全民身份。

產(chǎn)權(quán)界定完之後，按照“集體資產(chǎn)可以量化到人”的規(guī)定，根據(jù)職工的崗位、工齡和貢獻(xiàn)配股。配股作為對(duì)職工身份置換的補(bǔ)償，這兩個(gè)企業(yè)的總經(jīng)理都得到了比普通職工多上百倍的配股補(bǔ)償?！巴ù蠹瘓F(tuán)”在改制後陷入困境，其主要原因是經(jīng)營(yíng)層沒(méi)有自然權(quán)威，引起職工抵觸，以及管理失誤?！跋娼瓑T料”運(yùn)營(yíng)良好是因?yàn)槠渲饕?jīng)營(yíng)者在企業(yè)工作多年，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著，職工的抵觸情緒得以較快消除。案例：“陳賣(mài)光”的股份合作制1992～1994年：山東諸城市委書(shū)記陳光“先出售後改制”，後來(lái)被稱為“股份合作制模式”。將鄉(xiāng)以上企業(yè)全部一次出售給企業(yè)職工，建立企業(yè)內(nèi)部職工持股的股份制產(chǎn)權(quán)關(guān)係。出售資產(chǎn)所回收的貨幣資金作為周轉(zhuǎn)使用，支持企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)，實(shí)行有償使用，要求保值增值。當(dāng)時(shí)的一些理論認(rèn)為：“股份合作制”作為一種制度安排，主要的優(yōu)點(diǎn)是可以通過(guò)職工持股，使他們與企業(yè)建立物質(zhì)利益上的密切聯(lián)繫，從而生成主人翁思想。

吳敬璉懷疑股份合作制的效果：在成千上萬(wàn)職工的大企業(yè)中，股權(quán)平均後個(gè)人所擁有的很少股份，並不能治癒類(lèi)似國(guó)企的職工大鍋飯的問(wèn)題。案例：汪立成的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)1994年汪立成對(duì)產(chǎn)權(quán)關(guān)係不清的集體企業(yè)“浙江華立”進(jìn)行改制，爭(zhēng)取到的結(jié)果是23.75%屬於國(guó)家，76.25%屬於企業(yè)集體自有。華立全體職工入股成立“華立集團(tuán)”來(lái)持有這76.25%股權(quán)，但汪立成不久就發(fā)現(xiàn)“大鍋飯”變成了“大股飯”。汪立成的二次革命是挑了一批骨幹入股成立了“華立控股”來(lái)收購(gòu)“華立集團(tuán)”，對(duì)以前普通員工的股份全部回購(gòu)。此後華立發(fā)展迅速並成為上市公司。華立產(chǎn)權(quán)改革順利的原因：一是覺(jué)悟得早二是藏得深三是汪立成比較公平企業(yè)的管理和決策權(quán)必須集中，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)層持大股。案例：深康佳對(duì)牡丹江電視機(jī)廠的改制牡丹江電視機(jī)廠深康佳股份公司牡丹江康佳有限公司投入1200萬(wàn)資產(chǎn)占40%投入1800萬(wàn)資金占60%2.5企業(yè)改制中資產(chǎn)重組的模式剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及離退休人員；主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，禁止將不同類(lèi)、不相關(guān)資產(chǎn)“捆綁”上市；避免與關(guān)聯(lián)方同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；盡可能避免、減少關(guān)聯(lián)交易；滿足獨(dú)立性要求，實(shí)行五分開(kāi)：業(yè)務(wù)獨(dú)立完整資產(chǎn)獨(dú)立完整機(jī)構(gòu)獨(dú)立人員獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立要求：資料：上市公司的關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易指上市公司與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的交易。關(guān)聯(lián)方一般包括：控股股東（母公司）及其控制下企業(yè)；持有擬上市公司5%以上股份或?qū)M上市公司有重大影響的法人或自然人；擬上市公司董事、經(jīng)理及其近親屬以及這些人士控制下的企業(yè)等。上市公司控制下的企業(yè)，即子公司，雖然也屬於上市公司的關(guān)聯(lián)方，但由於這些企業(yè)屬於上市公司整體架構(gòu)的一部分，如果上市公司與這些企業(yè)發(fā)生交易，可以不按關(guān)聯(lián)交易的程式履行審議及資訊披露程式。2.5.1整體改組含義：將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入到新成立的股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)解散。適用範(fàn)圍：新企業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債情況較好的企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債和管理變化不大，手續(xù)簡(jiǎn)單，關(guān)聯(lián)交易少。缺點(diǎn)：改革力度小，適用範(fàn)圍小。案例：長(zhǎng)沙電冰箱廠改制上市為“湘中意”。2.5.2整體分立含義：將被改組企業(yè)中效益較好的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離出來(lái)進(jìn)入股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和效益不好的資產(chǎn)投入到新成立的另一個(gè)（多個(gè)）公司，原企業(yè)解散。適用範(fàn)圍：非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和不良資產(chǎn)較多的企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：改革力度大，股份公司資產(chǎn)品質(zhì)好，並使“企業(yè)辦社會(huì)”的實(shí)體走向市場(chǎng)。缺點(diǎn)：重組時(shí)間長(zhǎng)，手續(xù)複雜，資產(chǎn)負(fù)債和管理變化大，關(guān)聯(lián)交易多。例如：上海石化總廠的改制案例：上海石化總廠的整體分立中國(guó)石化總公司中國(guó)石化總公司上海石化股份有限公司上海金山實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司上海石化總廠整體分立2.5.3主體改組含義：將被改組企業(yè)的全部（或主要部分）生產(chǎn)性資產(chǎn)投入到新成立的股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)還存在並成為控股公司。適用範(fàn)圍：大型老企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)。優(yōu)點(diǎn)：母公司存在有利於資產(chǎn)和債務(wù)重組。缺點(diǎn)：改革力度小，關(guān)聯(lián)交易多，盤(pán)子較大。例如：河北滄州化工廠改制上市為“滄州化工”。2.5.4部分改組

含義：將被改組企業(yè)的部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投入到新成立的股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)還存在並成為控股公司。適用範(fàn)圍：大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)。優(yōu)點(diǎn)：有利於資產(chǎn)和債務(wù)重組，難度不大，將來(lái)可以借殼上市。缺點(diǎn)：改革力度小，關(guān)聯(lián)交易多，盤(pán)子較小。例如：青島海爾電冰箱廠改制為“青島海爾”。2.5.5整體合併含義：以一個(gè)企業(yè)為主吸收合併其他有關(guān)企業(yè)，整合成股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)都不存在了。適用範(fàn)圍：存在數(shù)個(gè)資產(chǎn)較好且不需要進(jìn)行資產(chǎn)和債務(wù)剝離的相關(guān)企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：同類(lèi)資源得以整合，有利於提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，並可籌到更多資金。缺點(diǎn)：難以找到合併對(duì)象，協(xié)調(diào)難度較大，重組時(shí)間長(zhǎng)。例如：青島啤酒上市前的整體合併案例：青島啤酒上市前的重組青島市國(guó)資局青島市國(guó)資局青島市啤酒一廠青島市啤酒二廠青島市啤酒三廠青啤股份有限公司整體合併2.5.6部分合併含義：兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)各以其部分較好的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投入，整合成股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)還存在並成為股份公司的股東。適用範(fàn)圍：存在數(shù)個(gè)能拿出部分相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行合併的企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：既有利於提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，也可籌到更多資金，並且新公司資產(chǎn)品質(zhì)更好。缺點(diǎn)：非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都留給了母公司。例如：“亞華種業(yè)”上市前的重組。案例：華菱集團(tuán)的上市、成長(zhǎng)與借勢(shì)

湖南華菱鋼鐵集團(tuán)於1997年年底誕生，由湘潭鋼鐵、漣源鋼鐵和衡陽(yáng)鋼管等湖南三大鋼鐵企業(yè)聯(lián)合組建而成。1999年，集團(tuán)按照工藝流程將鐵以後的資產(chǎn)重組並分立上市，不但實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部的資源整合，也徹底解決了自身的融資問(wèn)題。合併重組整合發(fā)展分立上市1997年三鋼聯(lián)合組建華菱集團(tuán)1999年華菱管線發(fā)行上市2000年－2003年籌資用於技改和資產(chǎn)收購(gòu)上市推動(dòng)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整

自1999年上市以來(lái)，華菱管線通過(guò)IPO，增發(fā)新股，發(fā)行可轉(zhuǎn)債等成功地在證券市場(chǎng)融資41.47億元。

上市不但打通了直接融資的通道，也大幅提高了上市公司和集團(tuán)公司的銀行貸款能力。

七年來(lái)先後投入150億人民幣提升工藝結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而具有了全球一流的生產(chǎn)設(shè)備。

通過(guò)“借殼上市”的方式，上市公司動(dòng)用數(shù)十億資金收購(gòu)母公司資產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市。

大規(guī)模的結(jié)構(gòu)調(diào)整確立了其“婁底板、湘潭線、衡陽(yáng)管”的專(zhuān)業(yè)化分工格局。華菱集團(tuán)的“成績(jī)單”

華菱集團(tuán)成為了國(guó)內(nèi)一家優(yōu)秀的鋼鐵集團(tuán)公司，從而取得了與國(guó)際一流公司平等談判的資格。2004年共出口鋼材83萬(wàn)噸，成為緊追鞍鋼、寶鋼之後的全國(guó)第三大鋼鐵出口廠家。

七年間，華菱集團(tuán)的年利潤(rùn)令人難以置信地保持了每年約100%的增長(zhǎng)，2004年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)更是達(dá)到了23億元人民幣。

華菱集團(tuán)2004年產(chǎn)鋼713萬(wàn)噸，已經(jīng)跨入國(guó)內(nèi)鋼鐵八強(qiáng)，也成為了湖南省首家銷(xiāo)售收入超過(guò)200億元人民幣的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)。

線材、板材、管材三大拳頭產(chǎn)品的全國(guó)市場(chǎng)佔(zhàn)有率均在前三位。“華菱”與“米塔爾”合作示意圖華菱集團(tuán)華菱管線米塔爾流通股36.67%37.67%25.66%2005年7月，米塔爾以3.38億美元完成對(duì)華菱管線36.67%股權(quán)的收購(gòu)，與控股方華菱集團(tuán)公司37.673%的持股比例僅差一個(gè)百分點(diǎn)。雙方通過(guò)股權(quán)關(guān)係結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。“華菱”將從“米塔爾”得到什麼？

米塔爾是世界最大的鋼鐵集團(tuán)公司，擁有覆蓋廣泛的全球供應(yīng)網(wǎng)路和行銷(xiāo)相連，在美國(guó)和法國(guó)還設(shè)有研發(fā)中心。米塔爾還將會(huì)把其薄板加工、精品線材及大無(wú)縫鋼管的高新技術(shù)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給華菱管線。借助米塔爾的採(cǎi)購(gòu)體系，僅聯(lián)合採(cǎi)購(gòu)一項(xiàng)2005年將為華菱節(jié)約9億人民幣。借助米塔爾全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，原本已具有出口優(yōu)勢(shì)的華菱可以將其產(chǎn)品更加順暢地銷(xiāo)往全球，並將完全解決寶鋼和武鋼在華南地區(qū)形成的對(duì)華菱的合圍之勢(shì)，當(dāng)海外市場(chǎng)建立強(qiáng)大規(guī)模之後，華菱將可以完全主攻高附加值產(chǎn)品。

米塔爾可以為華菱管線提供生產(chǎn)技術(shù)支持、採(cǎi)購(gòu)協(xié)助、銷(xiāo)售和市場(chǎng)支持及管理知識(shí)的共用，幫助華菱管線實(shí)現(xiàn)擴(kuò)展目標(biāo)。思考：米塔爾想幹什麼？國(guó)際上通常用某行業(yè)前8家企業(yè)的市場(chǎng)份額之和來(lái)衡量該產(chǎn)業(yè)的集中度。大於70%的為寡占競(jìng)爭(zhēng)型；大於40%的為集中競(jìng)爭(zhēng)型；大於等於30%的為低集中競(jìng)爭(zhēng)型；小於30%的為分散競(jìng)爭(zhēng)型。2004年，中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量為2.96億噸，約占全球初鋼總產(chǎn)量的24%，卻為分散競(jìng)爭(zhēng)型。中國(guó)前8家鋼鐵企業(yè)2001年產(chǎn)業(yè)集中度為40.3%，2004年降為30%。2004年，歐盟鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度為53.3%，日本為55.5%，美國(guó)為39.3%，韓國(guó)為82.0%，而法國(guó)的阿賽洛鋼鐵公司幾乎囊括了法國(guó)所有的鋼鐵生產(chǎn)。米塔爾：昆明鋼鐵集團(tuán)有限公司、包頭鋼鐵集團(tuán)公司世界第二大鋼鐵巨頭阿賽洛鋼鐵集團(tuán)：中國(guó)萊蕪鋼鐵集團(tuán)新日鐵：掌握著最高端的技術(shù)2.5.7控股模式含義：優(yōu)勢(shì)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)通過(guò)控股的方式，有計(jì)畫(huà)地控制其他一些較好的企業(yè)，組成控股股份有限公司，並在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股，用籌到的新股本金再進(jìn)行並購(gòu)或從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。適用範(fàn)圍：有政府背景或業(yè)務(wù)較多的企業(yè)集團(tuán)優(yōu)點(diǎn)：籌集資金較多，可以滾動(dòng)發(fā)展，迅速做大。缺點(diǎn)：管理難度大，並且綜合類(lèi)上市公司股價(jià)不高。例如：上海實(shí)業(yè)（香港）控股公司的重組。96年5月在港上市集資14億上實(shí)模式示意圖上實(shí)集團(tuán)上實(shí)（香港）控股上海家化51%上海三維南洋兄弟煙草永發(fā)印務(wù)上海交通電器上海光明乳業(yè)上海匯眾汽車(chē)東方商廈延安路高架上海內(nèi)環(huán)路上海南北高架96年11月配股集資31億97年4月再配股集資47億51%100%91.48%50.2%35%35%部分股權(quán)部分股權(quán)部分股權(quán)部分2.6股票的發(fā)行與上市?

股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，是有權(quán)取得公司股息和紅利，並參加股東大會(huì)行使自己權(quán)力的有價(jià)證券。A股、H股、N股、S股按上市地點(diǎn)國(guó)家股，法人股，公眾股，外資股按出資人性質(zhì)普通股股票，優(yōu)先股股票按擁有的權(quán)力有面額股票，無(wú)面額股票是否有面額上市股票，非上市股票是否上市記名股票，不記名股票是否記名所分類(lèi)別

分類(lèi)方式2.6.1股票籌資的利弊利：有利於再融資股份可以自由轉(zhuǎn)讓股權(quán)會(huì)升值有利於企業(yè)並購(gòu)提升公司的知名度促進(jìn)公司規(guī)範(fàn)運(yùn)作股價(jià)波動(dòng)能幫助決策弊：稀釋控股權(quán)股票融資的成本高董事、經(jīng)理的決策權(quán)受到限制經(jīng)營(yíng)透明化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升有較強(qiáng)的市場(chǎng)監(jiān)管2.6.2企業(yè)上市的程式13，上市交易2，批準(zhǔn)設(shè)立股份有限公司6，上市的輔導(dǎo)與考試4，主承銷(xiāo)商立項(xiàng)和盡職調(diào)查1，提出改組設(shè)立申請(qǐng)9，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行10，公開(kāi)發(fā)行股票12，向交易所申請(qǐng)上市8，主承銷(xiāo)商內(nèi)核後推薦7，改制輔導(dǎo)驗(yàn)收

5，企業(yè)改制方案的實(shí)施3，選聘仲介機(jī)構(gòu)11，變更註冊(cè)資本2.6.3股份的轉(zhuǎn)讓1、場(chǎng)內(nèi)流通從上市之日起，到摘牌之日止。2、場(chǎng)外協(xié)議發(fā)起人所持股份自公司成立三年之後才能轉(zhuǎn)讓。3、公司不得回購(gòu)自身的股票買(mǎi)入註銷(xiāo)或與持有本公司股票的公司合併時(shí)除外。2.6.4股票發(fā)行與上市條件業(yè)務(wù)條件經(jīng)營(yíng)效果管理?xiàng)l件

符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

建立規(guī)範(fàn)的新三會(huì)人、財(cái)、物、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)五分開(kāi)董事會(huì)秘書(shū)、證券事務(wù)代表和獨(dú)立董事

持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿三年，有利潤(rùn)預(yù)計(jì)發(fā)行新股後當(dāng)年的淨(jìng)資產(chǎn)收益率不低於同期銀行存款利率首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）的條件最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度淨(jìng)利潤(rùn)均為正數(shù)，且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，淨(jìng)利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前後較低者為計(jì)算依據(jù)；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量淨(jìng)額累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；發(fā)行前股本總額不少於人民幣3000萬(wàn)元；最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和採(cǎi)礦權(quán)等後）占淨(jìng)資產(chǎn)的比例不高於20％；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。案例：Arley公司IPO的定價(jià)策略1984年11月，Arley公司接獲了一家大型連鎖賓館的定單，需要籌集600萬(wàn)美元股權(quán)資本。但該公司不是上市公司，規(guī)模不大，社會(huì)知名度不高。Drexel投資銀行的專(zhuān)家經(jīng)過(guò)市場(chǎng)分析後，將Arley公司股票發(fā)行價(jià)格定為每股6美元。但Arley公司董事會(huì)對(duì)公司盈利能力前景非常自信，堅(jiān)持認(rèn)為發(fā)行價(jià)格至少應(yīng)為每股8美元。Drexel投資銀行專(zhuān)家設(shè)計(jì)了“每股發(fā)行價(jià)為8美元的普通股附加一個(gè)投資者賣(mài)回權(quán)”方案。即投資者可在公司股票上市兩年後以每股8美元將股票賣(mài)回給Arley公司。Arley公司普通股和回售權(quán)分別在美國(guó)股票交易所和波士頓股票交易所上市。普通股上市的當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)為每股7.625美元，隨後很快穩(wěn)定在投資銀行家所預(yù)期的6美元。兩年後，Arley公司股票價(jià)格達(dá)到10美元，高於投資者回售價(jià)格。因此，投資者並沒(méi)有行使回售權(quán)。此舉解決了企業(yè)和投資者定價(jià)分歧，Arely公司增加了融資規(guī)模。2.6.5公司市值與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司市值與公司內(nèi)在價(jià)值的關(guān)係？索羅斯“反射性理論”：失真的股價(jià)可以影響公司價(jià)值。托賓“Q理論”：Q值越高，企業(yè)越願(yuàn)意增加投資。公司市值與內(nèi)在價(jià)值的互動(dòng)：內(nèi)在價(jià)值主要在商品市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，是一切經(jīng)營(yíng)努力圍繞的核心。公司市值主要在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇；上市公司需在兩個(gè)市場(chǎng)上從容穿行。市值如何制約公司內(nèi)在價(jià)值？影響融資規(guī)模和融資成本；制約公司戰(zhàn)略選擇與戰(zhàn)略實(shí)施；市值影響公司的並購(gòu)能力：市值大的買(mǎi)方有能力吞併規(guī)模較大的目標(biāo)企業(yè)；對(duì)同一目標(biāo)公司而言，股價(jià)越高的買(mǎi)方支付的股票越少；藍(lán)籌股容易被目標(biāo)公司股東所接受。2.7借殼上市與買(mǎi)殼上市

借殼上市是指母公司借用其子公司的上市資格，用向子公司出售資產(chǎn)等方式，將母公司的其他資產(chǎn)注入到已上市的子公司中去，以使母公司的資產(chǎn)達(dá)到間接上市的目的。2.7.1借殼上市案例：天津港借殼“津港儲(chǔ)運(yùn)”天津港主要資產(chǎn)可以劃分為三大塊：1、碼頭裝卸業(yè)務(wù)2、港口儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)3、配套服務(wù)業(yè)務(wù)將港口儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)分立出來(lái)，進(jìn)行子公司股份制改組，成立津港儲(chǔ)運(yùn)股份有限公司並上市；1將屬於碼頭配套服務(wù)性質(zhì)的天津港貨運(yùn)公司通過(guò)借殼上市注入津港儲(chǔ)運(yùn)；2將碼頭裝卸資產(chǎn)再逐步注入上市公司中。

32.7.2買(mǎi)殼上市

買(mǎi)殼上市:就是指非上市企業(yè)通過(guò)收購(gòu)行為，獲得某一上市公司的控制權(quán)，然後利用反向收購(gòu)方式或資產(chǎn)置換的方式向上市公司注入自己的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，從而使自己的資產(chǎn)達(dá)到間接上市的目的。買(mǎi)殼上市包含兩次交易:第一次是股權(quán)的交易,即非上市公司收購(gòu)上市公司的股權(quán)；第二次是資產(chǎn)交易,即被收購(gòu)後的上市公司向新的大股東收購(gòu)（或置換）資產(chǎn)。買(mǎi)方動(dòng)因賣(mài)方動(dòng)因上市的誘惑直接融資提高公司的知名度節(jié)省時(shí)間和費(fèi)用規(guī)避直接上市的管制所有制的管制行業(yè)的管制買(mǎi)方自身的原因二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整殼公司經(jīng)營(yíng)陷入困境財(cái)務(wù)困難套現(xiàn)其他什麼是理想的殼公司？規(guī)模相當(dāng)負(fù)擔(dān)輕重組難度小股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單具備再融資能力註冊(cè)地可變更買(mǎi)殼上市的工作流程篩選殼公司意向書(shū)和保密協(xié)議審慎性調(diào)查正式合同各方審批要約收購(gòu)的豁免交易所審核公告和股份過(guò)戶接管和重組案例：金融街買(mǎi)淨(jìng)殼上市金融街控股的前身是一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。金融街選擇“買(mǎi)殼上市”所要求的三個(gè)條件：擬收購(gòu)的企業(yè)股本規(guī)模不能太大；收購(gòu)後要進(jìn)行資產(chǎn)置換；收購(gòu)重組後公司註冊(cè)地可遷往北京?！叭A亞紙業(yè)”的流通股本僅3000萬(wàn)股，總股本也不過(guò)7000多萬(wàn)，且是一家微利企業(yè)，尚無(wú)虧損記錄。股本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，華西包裝集團(tuán)獨(dú)家持有62%的國(guó)有法人股。金融街在99年底完成，原控股股東回購(gòu)了原公司的全部資產(chǎn)，並負(fù)責(zé)安排原公司全部人員。2002年8月增發(fā)成功。案例:科利華為何得不償失？1999年，做教育軟體的科利華急於做大，考慮到當(dāng)時(shí)民營(yíng)企業(yè)上市難，便想到買(mǎi)殼上市?？评A買(mǎi)下了阿城鋼鐵，但隨後花費(fèi)了4-5億元的成本用於重組。阿城鋼鐵在2001年下半年停產(chǎn)，否則會(huì)虧得更多。“爛殼”拖累了科利華的主營(yíng)業(yè)務(wù)，也使科利華無(wú)形資產(chǎn)貶值。買(mǎi)殼上市可能會(huì)有一個(gè)美妙的開(kāi)頭，但結(jié)局卻未必會(huì)有開(kāi)始所想像的那樣完美。2.8境外上市可以進(jìn)行大規(guī)?；I資。再融資比較容易。沒(méi)有額度限制，容易上市。引進(jìn)境外股東，有助於中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際。全流通，便於套現(xiàn)。可以使用期權(quán)期股等激勵(lì)手段。2.8.1境外上市的優(yōu)點(diǎn)：2.8.2境外上市的缺點(diǎn)境外上市的主要弊端是籌資成本高。擬上市企業(yè)要花費(fèi)大量的時(shí)間和成本進(jìn)行推介活動(dòng)；仲介服務(wù)費(fèi)較高。境外上市一般融資數(shù)額較小，難以有高溢價(jià)。境外投資者對(duì)我國(guó)的社會(huì)制度和政策的連續(xù)性持有懷疑態(tài)度；投資者有理性的投資觀念；境外的投資者不熟悉我們身邊的企業(yè)。境外市場(chǎng)監(jiān)管較嚴(yán)。需要熟悉對(duì)方的法律、會(huì)計(jì)制度和監(jiān)管體制等；容易受處罰。案例：國(guó)有銀行從戰(zhàn)略引資到IPO2004年8月，匯豐銀行以每股1.86元入股，持有77.75億股交行股份，占19.9%。匯豐入股之後，交行的核心資本充足率將提高到8.43%，資本充足率提高到11.62%，遠(yuǎn)高於巴塞爾協(xié)議8％的國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，上市已經(jīng)不存在障礙。匯豐：2006年底外資銀行可以全面經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)時(shí)，匯豐需要一個(gè)全國(guó)性的網(wǎng)路，合作比單純的競(jìng)爭(zhēng)更有意義；交行IPO每股定價(jià)2.5元，市盈率為14.8倍，市淨(jìng)率是1.6倍左右。美洲銀行入股建行19.9％，淡馬錫也入股建行5.1％，淡馬錫的信譽(yù)將增強(qiáng)國(guó)際投資者對(duì)建行上市的信心；美洲銀行入股建行的淨(jìng)資產(chǎn)倍率為1.15倍，淡馬錫入主的淨(jìng)資產(chǎn)倍率為1.18倍，建行上市的市淨(jìng)率是1.96倍，市盈率13.05倍。（匯豐市淨(jìng)率1.95倍，美洲銀行市淨(jìng)率1.60倍）05年10月，建行IPO以每股2.35港元發(fā)行264.86億股，集資總額622億元。2006年5月，中國(guó)銀行發(fā)行價(jià)的市盈率和市淨(jìng)率分別為21倍和2.3倍，高於此前建設(shè)銀行和交通銀行IPO時(shí)的招股定價(jià)水準(zhǔn)。中行的前四位股東為中央?yún)R金公司(約69.3%)、蘇格蘭皇家銀行(約8.5%)、淡馬錫(約4.8%)、社?；?約4.6%)。國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的看法，直到交行上市成功和美洲銀行與淡馬錫入股建行之後，才由半真半假變?yōu)橼呏酊F。戰(zhàn)略投資者進(jìn)來(lái)之後，銀行的整體“故事”升級(jí)了，市場(chǎng)所付的價(jià)格比沒(méi)有戰(zhàn)略投資者好得多。國(guó)有銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者四個(gè)理由：獲得資本及上市時(shí)的進(jìn)一步認(rèn)購(gòu)；改善治理結(jié)構(gòu)；引進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品與管理；看利於國(guó)際化，成長(zhǎng)為國(guó)際大行。2.8.3到香港上市H股上市是指註冊(cè)地在境內(nèi)的公司，適用境內(nèi)法律和會(huì)計(jì)制度，在香港發(fā)行並在香港的交易所上市的股票。只有H股才可在港流通，同一公司的A股和B股不能流通H股上市分為H股主板和H股創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板1999年才推出，其在公司規(guī)模、盈利能力等方面的要求比主板低，適合中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市1、H股上市案例：浙江玻璃H股主板上市1994年5月，“浙江玻璃廠”註冊(cè)為集體所有制企業(yè)。2001年3月，摘掉原來(lái)的“紅帽”成為完全的私營(yíng)企業(yè)，9月正式改組為“浙江玻璃股份有限公司”。

2001年12月，“浙江玻璃”H股上市成功，集資5.28億港元。上市不久就跌破發(fā)行價(jià)格2.96港元，在2.5港元附近徘徊，市盈率才5倍左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低於紅籌上市的市盈率。民營(yíng)企業(yè)需要與投資人密切聯(lián)繫，提高透明度，以取得市場(chǎng)的信任。

2、紅籌股上市紅籌股上市是指公司主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)在境內(nèi)，但註冊(cè)地在境外（通常在香港、開(kāi)曼、百慕大或英屬處女群島等地），適用當(dāng)?shù)胤珊蜁?huì)計(jì)制度的公司，在香港發(fā)行股票上市。在禁售期結(jié)束後，所有股票都可以流通。紅籌上市也分為紅籌主板和紅籌創(chuàng)業(yè)板。紅籌主板主要是國(guó)有背景的企業(yè)，如中國(guó)稀土。紅籌創(chuàng)業(yè)板主要是民營(yíng)企業(yè)，如金蝶國(guó)際和裕興電腦等。一些盈利和規(guī)模不大的中小型科技企業(yè)首先在創(chuàng)業(yè)板上市，通過(guò)從創(chuàng)業(yè)板籌集資金，迅速發(fā)展壯大，當(dāng)達(dá)到主板上市的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，再?gòu)膭?chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到主板上市。如浩倫農(nóng)業(yè)、新奧燃?xì)獾取?、在香港買(mǎi)殼上市買(mǎi)殼上市的好處是審批程式少，操作相對(duì)簡(jiǎn)單，速度快。其弊端是成本高，且容易被人看成是炒股，公司難以得到投資人的瞭解和認(rèn)同。民企在香港買(mǎi)殼上市的數(shù)量很多張宏偉早在1998年收購(gòu)“特時(shí)泰”（即現(xiàn)在的“東潤(rùn)拓展”）。許榮茂收購(gòu)“東建科訊”（現(xiàn)名為“世茂中