第四章 傳統(tǒng)融資方式與資金成本

第四章傳統(tǒng)融資方式與資金成本一、資金籌措概述資金籌措又稱融資，是以一定的渠道為某種特定活動(dòng)籌集所需資金的各種活動(dòng)的總稱。在工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析中,融資可以理解為項(xiàng)目投資而進(jìn)行的資金籌措行為或資金來源方式。二、資金籌措的種類長期融資和短期融資權(quán)益融資和負(fù)債融資冒險(xiǎn)型籌資類型、適中型籌資類型、保守型籌資類型傳統(tǒng)融資方式和項(xiàng)目融資方式1.長期融資和短期融資長期融資,是指企業(yè)因購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或進(jìn)行長期投資等資金需求而籌集的使用期限在一年以上的融資。長期融資通常采用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行長期債券或進(jìn)行長期借款等融資方式進(jìn)行融資。短期融資,是指企業(yè)因季節(jié)性或臨時(shí)性資金需求而籌集的使用期限在一年以內(nèi)的融資。短期融資一般通過商業(yè)信用、短期借款和商業(yè)票據(jù)等融資方式進(jìn)行融資。2.權(quán)益融資和負(fù)債融資資本金（注冊(cè)資金）資本金以外的自有資金資本溢價(jià)自有資金贈(zèng)款負(fù)債長期借款流動(dòng)資金借款其他短期借款發(fā)行債券融資租賃資金總額資本公積金3.冒險(xiǎn)型籌資類型、適中型籌資類型、保守型籌資類型4.傳統(tǒng)融資方式和項(xiàng)目融資方式傳統(tǒng)融資方式是指投資項(xiàng)目的業(yè)主利用其自身的資信能力為主體安排的融資。項(xiàng)目融資是投資項(xiàng)目資金籌措方式的一種,它特指某種資金需求量巨大的投資項(xiàng)目的籌資活動(dòng),而且以負(fù)債作為資金的主要來源。項(xiàng)目融資主要不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保來獲得貸款,而是依賴于項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來源;同時(shí)將項(xiàng)目的資產(chǎn),而不是項(xiàng)目業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。【例】：某自來水公司現(xiàn)擁有A、B兩個(gè)自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。方案1：貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款項(xiàng)來源于A、B、C三個(gè)水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來的A、B三個(gè)水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時(shí)，貸款方對(duì)公司有完全追索權(quán)。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。如果新項(xiàng)目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個(gè)廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對(duì)自來水公司無追索權(quán)。方案3：在簽訂貸款協(xié)議時(shí)，只要求自來水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這里稱貸款方對(duì)自來水公司有有限追索權(quán)。方案2和方案3稱為項(xiàng)目融資。主要模式（1）以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式“產(chǎn)品支付（ProductionPayment）”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項(xiàng)目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式。（2）BOT項(xiàng)目融資方式BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫，即建設(shè)-經(jīng)營-移交。（3）TOT項(xiàng)目融資方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經(jīng)營-移交。（4）ABS項(xiàng)目融資模式，ABS是英文Asset-BackedSecuritization的縮寫，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

三、項(xiàng)目資金籌措渠道(1)項(xiàng)目投資者自有資金。

(2)政府財(cái)政性資金。

(3)國內(nèi)外銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金。

(4)國內(nèi)外證券市場資金。

(5)國內(nèi)外非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金，如信托投資公司、投資基金公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、保險(xiǎn)公司、租賃公司等機(jī)構(gòu)的資金。

(6)外國政府、企業(yè)、團(tuán)體、個(gè)人等的資金。四、租賃按與租賃資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的歸屬分為：經(jīng)營租賃和融資租賃融資租賃：是指出租人購買承租人選定的資產(chǎn)，享有資產(chǎn)所有權(quán)，并將資產(chǎn)出租給承租人在一定期限內(nèi)有償使用的、一種具有融資、融物雙重職能的租賃方式。實(shí)際上轉(zhuǎn)移一項(xiàng)資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。經(jīng)營租賃：主要是為滿足經(jīng)營上的臨時(shí)或季節(jié)性需要而租賃的資產(chǎn)。與所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)或報(bào)酬實(shí)質(zhì)上并未轉(zhuǎn)移。

方

式經(jīng)營租賃融資租賃服務(wù)方式提供融物服務(wù)提供金融和推銷服務(wù)合同特征一個(gè)合同兩個(gè)當(dāng)事人兩個(gè)合同三方當(dāng)事人業(yè)務(wù)性質(zhì)租借業(yè)務(wù)金融業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)出租人承租人出租人收益租金利息誰提折舊出租人承租人物件選擇出租人承租人物件維護(hù)出租人承租人租期短期中長期期滿物件歸屬出租人承租人回收投資多次一次租賃對(duì)象通用的設(shè)備專用的大型設(shè)備凈現(xiàn)金流量比較經(jīng)營租賃：銷售收入-經(jīng)營成本-租賃費(fèi)-稅率（銷售收入-經(jīng)營成本-租賃費(fèi)）融資租賃：銷售收入-經(jīng)營成本-租賃費(fèi)-稅率（銷售收入-經(jīng)營成本-折舊-利息）五、項(xiàng)目籌資的基本要求1.合理確定資金需要量,力求提高籌資效果。無論通過什么渠道、采取什么方式籌集資金,都應(yīng)首先確定資金的需要量。2.認(rèn)真選擇資金來源,力求降低資金成本。3.適時(shí)取得資金，保證資金投放需要，在籌資中,通常選擇較經(jīng)濟(jì)方便的渠道和方式,以使綜合的資金成本降低。4.適當(dāng)維持權(quán)益資金比例，正確安排舉債經(jīng)營。

六、資金成本和資金結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由:公平性、風(fēng)險(xiǎn)性、資金成本等多方面因素決定總資金結(jié)構(gòu):項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的一個(gè)基本比例是項(xiàng)目的資本金(即權(quán)益投資)與負(fù)債融資的比例，稱為項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。資本金結(jié)構(gòu):參與投資的各方投資人占有多大的出資比例對(duì)于項(xiàng)目的成敗有著重要影響。各方投資比例需要考慮各方的利益需要、資金及技術(shù)能力、市場開發(fā)能力、已經(jīng)擁有的權(quán)益等。

債務(wù)資金結(jié)構(gòu):債務(wù)期限配比,境內(nèi)外借貸比,外匯幣種選,償債順序安排1.在不考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資金成本的測算原理

K=或K=式中：K—資金成本,用百分率表示；D—用資費(fèi)用；P—籌資總額；F—籌資費(fèi)用；f—籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資總額的比率。

資金成本①用資費(fèi)用。是決定資金成本高低的主要因素。在其他兩個(gè)方面因素不變的情況下，用資費(fèi)用越大，資金成本就越高；反之，用資費(fèi)用越小，資金成本就越低。②籌資費(fèi)用。其對(duì)資金成本的影響主要表現(xiàn)在對(duì)籌資凈額的扣減上?；I資費(fèi)率越高，扣減的籌資費(fèi)占總籌資額的比例越大，資金成本就越高。具體計(jì)算時(shí)，需扣除的籌資費(fèi)可采用絕對(duì)額和相對(duì)數(shù)不同形式，如用相對(duì)數(shù)表示，則表現(xiàn)為籌資費(fèi)率。③籌資總額。是企業(yè)采用某種方式籌集的資金總額，是決定資金成本高低的另一主要因素。在其他兩個(gè)因素不變的情況下，某種資金的籌資總額越大，其資金成本越低；反之，籌資總額越小，其資金成本越高。2.在考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資金成本的估算原理在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，資金成本是使各年支付的費(fèi)用和本金的現(xiàn)值之和與企業(yè)所籌到的資金相等時(shí)的折現(xiàn)率。利用貼現(xiàn)模型來估算企業(yè)的資金成本，其基本公式為：1）長期借款資金成本長期借款的籌資額為借款本金；籌資費(fèi)為借款手續(xù)費(fèi)，一般較低，有可忽略不計(jì)；借款利息在所得稅前支付，具有抵稅作用。公式為：KL==

=公式中：KL—長期借款資金成本；L—長期借款總額；T—所得稅率；f—長期借款籌資費(fèi)率。某企業(yè)從銀行取得一筆5年期借款500萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期時(shí)一次還本，借款手續(xù)費(fèi)為借款額的0.4%，公司所得稅率為40%。則該項(xiàng)長期借款的資金成本計(jì)算如下：KL==

=6.25%

某公司取得一筆500萬元的4年期借款，年利率為6%，每半年計(jì)息一次，到期一次還本，公司所得稅率為25%，借款手續(xù)費(fèi)率為0.5%，則此筆借款的資金成本為多少？2）發(fā)行債券的資金成本Kb=或Kb=公式中：Kb—債券的資金成本；I—債券的利息；T—所得稅稅率；BO—債券發(fā)行總額（按發(fā)行價(jià)格計(jì)算）；f—債券籌資費(fèi)用率；M—債券的面值；例：某公司擬平價(jià)發(fā)行總面值為1000萬元的5年期債券，票面利率為10%，該債券每年付息，到期還本。發(fā)行債券的籌資費(fèi)率為3%，公司所得稅稅率為33%。則該債券的資金成本為：Kb=

=6.907%

3）發(fā)行普通股的資金成本如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利是固定的，則其資金成本的計(jì)算為：例：某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本，確定每股發(fā)行價(jià)為20元，股數(shù)1000萬股，籌資費(fèi)率4%，固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利1.4元，則：Ks=（1.4×1000）/[20×1000×（1-4%）]=7.29%如果普通股股利以固定的增長率g遞增，則發(fā)行普通股的資金成本為：D1—

普通股第一年股利;P0—

普通股價(jià)格;g—

股利增長率例:某公司發(fā)行普通股1000萬股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年的股利率為10%，以后每年按4%遞增。則該普通股的資金成本計(jì)算如下：4）發(fā)行優(yōu)先股的資金成本5）綜合資金成本:為綜合資金成本:為第j種資金占總資金的比例:為第j種資金的成本

課堂練習(xí)1:某項(xiàng)目擬籌資5000萬元，其中發(fā)行債券面值2000萬元，溢價(jià)為2200萬元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，項(xiàng)目所得稅率33%.計(jì)算：該項(xiàng)目籌資的綜合資金成本？解:

Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=