上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)特征的實(shí)證檢驗(yàn)

上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)特征的實(shí)證檢驗(yàn)

摘要：本文采用描述性統(tǒng)計(jì)、參數(shù)和非參數(shù)檢驗(yàn)等方法對(duì)中國上市公司債務(wù)

融資結(jié)構(gòu)的總體特征和行業(yè)特征進(jìn)行系統(tǒng)的分析。研究發(fā)現(xiàn)：在中國上市公司債

務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債比率較高且呈逐年上升的趨勢(shì)，長期負(fù)債比率較低且呈

逐年下降的趨勢(shì)；中國上市公司的債務(wù)融資有1/2左右是靠銀行信貸實(shí)現(xiàn)的；中

國受管制行業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債比率和流動(dòng)負(fù)債比率較其他行業(yè)低，而長期負(fù)債比

率則較其他行業(yè)高；不同行業(yè)之間的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)存在顯著性差異，這些差異大

部分歸屬于行業(yè)差異而不是年度差異。

關(guān)鍵字：上市公司；債務(wù)融資；融資結(jié)構(gòu)；行業(yè)特征

企業(yè)是采用長期債務(wù)融資還是短期債務(wù)將直接影響到企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

在中國上市公司的債務(wù)資金來源中，是長期債務(wù)偏多還是短期債務(wù)偏多呢？長短

期債務(wù)的構(gòu)成情況又是怎樣呢？行業(yè)因素對(duì)中國上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響如

何？本文的目的是對(duì)中國上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行具體分析。

樣本選擇及其行業(yè)分布

本文使用Wind中國金融數(shù)據(jù)庫中1995至2006年所有上市A股報(bào)告合并資產(chǎn)

負(fù)債表的非金融公司數(shù)據(jù)為樣本，同時(shí)采用中國證監(jiān)會(huì)2001年4月發(fā)布的《上市

公司行業(yè)分類指引》（該指引為三級(jí)分類，包括13個(gè)門類，91大類和288個(gè)中類。

該指引判斷某一上市公司行業(yè)的方法：當(dāng)公司在某一行業(yè)的營業(yè)收入比重大于或

等于50%,該公司便被歸入這一行業(yè)；當(dāng)公司沒有一個(gè)行業(yè)的營業(yè)收入大于或等

于50%,而它在某一行業(yè)的營業(yè)收入比重超過其他行業(yè)30%時(shí)，該公司被歸為該行

業(yè)。否則，公司被歸為綜合類。）來劃分上市公司所屬的行業(yè)。表1是樣本及其所

在行業(yè)的統(tǒng)計(jì)，可以看出，中國上市公司中將近60%的公司屬于制造業(yè)。

表1中國上市公司的行業(yè)分布情況

行業(yè)門類（行業(yè)代碼）

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

農(nóng)林牧漁業(yè)(A)

14

17

25

26

27

31

35

36

37

37

37

37

采掘業(yè)(B)

5

7

10

11

11

16

19

19

21

21

21

21

制造業(yè)(C)

440

498

590

623

668

711

776

786

804

804

803

801

水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)（D）

35

37

44

48

50

53

60

61

61

61

61

61

建筑業(yè)(E)

11

13

14

15

17

22

26

26

28

28

28

28

交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)(F)

27

31

42

44

49

53

56

58

60

61

60

59

信息技術(shù)業(yè)(G)

52

55

62

64

69

77

82

83

86

86

86

86

批發(fā)和零售貿(mào)易(H)

72

74

84

85

88

88

90

90

90

90

90

90

房地產(chǎn)業(yè)（J）

45

47

53

54

55

55

57

57

59

59

59

59

社會(huì)服務(wù)業(yè)（K）

25

28

34

36

37

37

38

38

40

40

40

40

傳播與文化業(yè)（L）

9

9

9

10

10

10

10

10

10

10

10

10

綜合類(M)

67

72

73

73

74

74

74

74

74

74

74

74

總計(jì)

802

888

1040

1089

1155

1227

1323

1338

1370

1371

1369

1366

中國上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的總體特征

一、中國上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)分析

表21992年-2006年中國上市公司債務(wù)融資趨勢(shì)分析

年份

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

平均

總負(fù)債/總資產(chǎn)

0.526

0.493

0.464

0.454

0.458

0.455

0.473

0.494

0.506

0.542

0.621

0.639

0.51

流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)

0.42

0.401

0.386

0.382

0.39

0.388

0.4

0.422

0.434

0.468

0.548

0.56

0.433

長期負(fù)債/總資產(chǎn)

0.105

0.092

0.078

0.072

0.069

0.066

0.074

0.071

0.073

0.073

0.073

0.078

0.077

流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債

0.798

0.813

0.832

0.841

0.85

0.853

0.843

0.854

0.855

0.864

0.881

0.876

0.847

長期負(fù)債/總負(fù)債

0.2

0.187

0.168

0.158

0.149

0.146

0.157

0.144

0.143

0.135

0.118

0.122

0.152

銀行信用比率

0.462

0.493

0.479

0.492

0.488

0.492

0.494

0.478

0.486

0.477

0.453

0.456

0.479

注：除2006年的數(shù)據(jù)為各公司的中報(bào)外，其余各年均為年報(bào)。銀行信用比率為短

期借款與長期借款之和與全部負(fù)債之比。

表2統(tǒng)計(jì)了中國上市公司自1995年到2006年12年的總體資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)

負(fù)債比率、長期負(fù)債比率、流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率、長期負(fù)債占總負(fù)債的比率

以及銀行信用比率的變化情況，其中12年的平均值分別為51%、43.4%、7.7%、

84.7%、15.2%和47.9%。圖1直觀的顯示了1995年-2006年中國上市公司的債務(wù)

融資趨勢(shì)。

中國上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，從期限結(jié)構(gòu)的分類來看，期限短的流動(dòng)負(fù)

債占絕對(duì)的主導(dǎo)地位，而期限長的長期負(fù)債則只占一個(gè)較小的比重，這表明中國

上市公司偏好期限短、流動(dòng)性好的流動(dòng)負(fù)債。從債務(wù)資金的來源來看，銀行信貸

是企業(yè)債務(wù)資金的主要來源。從1995年至2006年12年的時(shí)序特征來看，中國上

市公司的總體資產(chǎn)負(fù)債比率約為1/2左右，12年間呈U形變化，即1995年該比

率為52.6%,之后逐年遞減，2000年該比率為45.54%,從2001年該比率開始回

升，到2006年達(dá)到63.86%,說明中國上市公司通過債務(wù)籌集公司發(fā)展所需資金

的趨勢(shì)在不斷增強(qiáng)；流動(dòng)負(fù)債比率偏高，也呈U形變化，即1995年該比率為42%,

之后逐年遞減，到2000年該比率為38.83%,2001年該比率開始逐年上升,到2006

年該比率為55.91%;長期負(fù)債比率很低，且呈逐年下降的趨勢(shì)，1995年該比率為

10.5%,1999年該比率下降到最低點(diǎn)6.85%,之后又有所回升，到2006年該比率

上升到7.82%;流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重呈逐年上升的趨勢(shì)，1995年為79.8%,

到2005年達(dá)到最高點(diǎn)88.1%;長期負(fù)債占總負(fù)債的比重則呈逐年下降的趨勢(shì)，1995

年為20%,到2005年達(dá)到最低點(diǎn)11.8%,2006年該比重有所回升,為12.2%。

從圖1可以看出，在2000年以前，中國上市公司的總體資產(chǎn)負(fù)債比率呈逐年

遞減趨勢(shì)，長期負(fù)債占總負(fù)債的比率也呈遞減趨勢(shì)，而流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率

仍呈上升趨勢(shì)，表明企業(yè)負(fù)債率的降低，主要是由于長期負(fù)債的減少造成的，這

可能與在19967999年間央行連續(xù)7次的降息有關(guān)，企業(yè)為了避免長期債務(wù)的利

息率風(fēng)險(xiǎn)而采取減少長期債務(wù)融資或用短期債務(wù)融資來替代長期債務(wù)融資的方

式，以降低利息率風(fēng)險(xiǎn)，從而降低債務(wù)融資成本。

圖11992年-2006年中國上市公司的債務(wù)融資趨勢(shì)圖

二、中國上市公司短期債務(wù)融資結(jié)構(gòu)狀況

表3列出了1995年至2006年12年間短期債務(wù)所反映的與企業(yè)具有債權(quán)債務(wù)

關(guān)系的利益相關(guān)者與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。從表3可以看出：（1）中國上市

公司的短期債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，短期借款所占的比重最大，平均為38.36%。（2）其

次是應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款與代銷商品款，這三項(xiàng)指標(biāo)所反映的是企業(yè)

之間的往來所形成的資金占用關(guān)系，占流動(dòng)負(fù)債的比率平均為33.39%;其中又以

應(yīng)付賬款所占的比重最高，平均占18.76%。（3）至于企業(yè)來自職工和股東的債

務(wù)融資所占流動(dòng)負(fù)債的比重不大，分別為1.84%和3.54%。（4）從這12年的時(shí)序

特征來看，短期借款占流動(dòng)負(fù)債的比重呈逐年遞減的趨勢(shì)，1995年該比重為

40.14%,2006年下降為34.19%;而商業(yè)信用（企業(yè)相互往來所產(chǎn)生的資金占用）

占流動(dòng)負(fù)債的比重有上升的趨勢(shì),由1995年的28.26%上升到2006年的41.88%;

再者，從表2可知流動(dòng)負(fù)債呈逐年上升的趨勢(shì)。這可能有兩個(gè)原因：第一，銀行

信貸的有限性；第二，隨著銀行商業(yè)化改革的深入，銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)，

而上市公司業(yè)績(jī)又呈下滑趨勢(shì)，故出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象。企業(yè)為了籌集到企業(yè)發(fā)展

所需要的資金而采取了用商業(yè)信用來替代銀行信貸的債務(wù)融資方式。這也是在中

國債務(wù)融資渠道單一的情況下企業(yè)理性選擇的結(jié)果。（5）企業(yè)對(duì)職工工資的拖欠

在不斷上升，1995年為1.17%,2003年上升到2.09%,對(duì)股東支付股利等的拖欠

卻在下降，這間接的表明企業(yè)為了滿足經(jīng)營發(fā)展的資金需求，在盡力為企業(yè)保留

發(fā)展所需要的資金。

表3短期債務(wù)所反映的各債權(quán)人與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系

年份

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

平均

企業(yè)與銀行

40.14

41.98

41.29

42.47

40.1

37.77

38.13

36.57

37.33

36.38

33.91

34.19

38.36

企業(yè)與企業(yè)

28.26

28.91

28.75

28.5

28.14

29

30.97

35.73

39.26

39.55

41.75

41.88

33.39

企業(yè)與職工

1.17

1.34

1.57

2.17

2.31

2.12

2.14

2.1

2.09

2.06

1.2

1.78

1.84

企業(yè)與股東

7.46

4.59

4.53

4.42

4.6

5.55

4.81

4.23

0.37

0.31

0.44

1.18

3.54

企業(yè)與其他債權(quán)人

22.98

23.17

23.85

22.57

24.85

25.53

23.94

21.37

20.95

21.67

21.92

20.97

22.81

注：各指標(biāo)的結(jié)構(gòu)比率是各指標(biāo)的平均值與全部流動(dòng)負(fù)債平均值之比?！捌髽I(yè)與

銀行”之間的債權(quán)債務(wù)是指“短期借款”；“企業(yè)與企業(yè)”之間的債權(quán)債務(wù)指“應(yīng)

付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款與代銷商品款之和”，即商業(yè)信用；“企業(yè)與職工”

之間的債權(quán)債務(wù)是指“應(yīng)付工資與福利”；“企業(yè)與股東”之間的債權(quán)債務(wù)是指“應(yīng)

付股利與利息”；“企業(yè)與其他債權(quán)人”之間的債權(quán)債務(wù)是指“應(yīng)交稅金、其他應(yīng)

交應(yīng)付款、預(yù)提費(fèi)用、一年內(nèi)到期的長期債務(wù)以及其他流動(dòng)負(fù)債之和”。

三、中國上市公司長期債務(wù)融資結(jié)構(gòu)狀況

表4列出了1995年-2006年中國上市公司長期債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)特征，可以看

出，中國上市公司的長期負(fù)債中長期借款占絕對(duì)主導(dǎo)地位，平均為78.59%;其次

是長期應(yīng)付款，主要反映的是上市公司采用補(bǔ)償貿(mào)易方式下引進(jìn)國外設(shè)備價(jià)款、

應(yīng)付融資租入固定資產(chǎn)租賃費(fèi)等，平均為13.88%;至于應(yīng)付債券，它所反映的是

上市公司采用發(fā)行債券的方式來為公司籌集長期資金的情況，在長期負(fù)債中所占

的比重很小，僅為2.92%。從這12年的時(shí)序特征來看，長期借款和應(yīng)付債券占長

期負(fù)債的比重呈逐年遞增的趨勢(shì)，說明上市公司越來越多的利用銀行貸款和債券

市場(chǎng)籌集長期資金，而長期應(yīng)付款占長期負(fù)債的比重則呈逐年遞減的趨勢(shì)，意味

著中國上市公司采用補(bǔ)償貿(mào)易籌集長期資金的比重越來越小，這可能是由于近年

來外商多以設(shè)備作為直接投資進(jìn)入中國而造成的。

表41995年-2006年中國上市公司長期債務(wù)融資結(jié)構(gòu)特征

年份

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

平均

長期借款

70.06

71.92

71.09

74.21

78.19

83.22

82.61

80.58

82.21

81.43

82.97

84.6

78.59

應(yīng)付債券

1.83

1.59

1.86

2.76

2.64

2.7

0.8

1.8

3.63

6.25

5.03

4.2

2.92

長期應(yīng)付款

24.54

23.41

23.7

20.27

17.71

10.56

11.7

9.96

6.06

7.2

5.71

5.69

13.88

住房周轉(zhuǎn)金

0.084

-0.13

-0.13

0.247

-0.283

-1.03

0

0

0

0

0

0

-0.1

專項(xiàng)應(yīng)付款

0.048

0.058

0

0

0

0.05

1.1

1.28

1.4

1.34

1.55

1.57

0.7

其他長期負(fù)債

3.15

3.16

3.44

2.5

1.63

4.48

3.81

6.38

6.7

3.96

4.73

3.94

3.99

注：各指標(biāo)的結(jié)構(gòu)比率是各指標(biāo)的平均值與全部長期負(fù)債平均值之比。

表51995年-2006年中國上市公司長期借款為0的樣本分布

年份

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

長期借款為0的公司數(shù)

220

250

333

342

416

434

476

488

480

508

531

514

占總樣本比率

27.43

28.15

32.02

31.41

36.02

35.37

35.98

36.47

35.04

37.05

38.79

37.63

長期負(fù)債為0的公司數(shù)

104

118

157

145

179

219

291

274

237

229

240

217

占總樣本比率

12.97

13.29

15.1

13.32

15.5

17.85

22

20.48

17.3

16.7

17.53

15.89

應(yīng)付債券不為。的公司數(shù)

45

47

54

45

44

41

14

18

30

38

37

40

占總樣本比率

5.61

5.29

5.19

4.13

3.81

3.34

1.06

1.35

2.19

2.78

2.7

2.93

從表5可以看出，盡管銀行信貸是企業(yè)長期債務(wù)資金的主要來源，但有相當(dāng)

大比率的上市公司，其長期借款為0,甚至于有16.49%的企業(yè)根本就不使用長期

債務(wù)，所有的債務(wù)資金全部來源于期限短、流動(dòng)性好的流動(dòng)負(fù)債。并且，從圖2

可以看出，在2001年以前，上市公司的債務(wù)融資完全依賴于短期流動(dòng)負(fù)債而根本

就不使用長期負(fù)債的趨勢(shì)在增強(qiáng)，從2002年起這一趨勢(shì)又有所下降；而長期借款

為0的公司占總樣本的比率呈逐年上升的趨勢(shì)，表明越來越多的企業(yè)開始尋求銀

行以外的融資渠道來籌集公司發(fā)展所需的長期資金。從應(yīng)付債券不為。的樣本分

布來看，通過發(fā)行債券來籌集長期資金的公司很少，并且從1995年到2001年，

通過發(fā)行債券來籌集長期資金的公司占總樣本的比率呈遞減的趨勢(shì)，這是由于我

國企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致我國上市公司債務(wù)融資方式單一的必然結(jié)果。從

2002年起，這一趨勢(shì)有所扭轉(zhuǎn)，通過發(fā)行債券來籌集長期資金的公司占樣本的比

率開始呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，但趨勢(shì)并不十分明顯（圖2）,表明我國迫切需要大力發(fā)

展企業(yè)債券市場(chǎng)，為我國上市公司融資渠道多元化提供支持。

圖21992年-2006年中國上市公司的樣本分布圖金融，債券-[飛諾網(wǎng)

FENO.CN]

一、中國上市公司各行業(yè)門類債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)分析

1.行業(yè)門類各負(fù)債比率的描述性統(tǒng)計(jì)

表6為分別對(duì)除金融、保險(xiǎn)業(yè)以外的12個(gè)行業(yè)門類總體資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)

負(fù)債比率和長期負(fù)債比率從1995年至2006年12年平均值的描述性統(tǒng)計(jì)。從表6

可以看出：①制造業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、房地產(chǎn)業(yè)和綜合

類等行業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債率較高，平均值在50%以上，其中又以建筑業(yè)的總體資

產(chǎn)負(fù)債率水平為最高，平均值為60.59%;其他行業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債率水平居中，

平均值在40%和50%之間。②建筑業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易以及房地產(chǎn)業(yè)等的流動(dòng)負(fù)

債比率很高，平均值在50%以上，其中又以建筑業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率水平為最高，平

均值為54.76%;農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播

與文化業(yè)以及綜合類等的流動(dòng)負(fù)債比率居中，平均值在30%和50%之間；水電煤氣

生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比率較低，平均值在30%以下。③與

流動(dòng)負(fù)債比率相比，所有行業(yè)的長期負(fù)債比率都顯得十分低，其中只有采掘業(yè)、

水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)的長期負(fù)債比率平均值在10%以上，而

其他行業(yè)均低于10%。

因此，可以看出，中國的管制型行業(yè)，如水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和交通運(yùn)輸、

倉儲(chǔ)業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債比率和流動(dòng)負(fù)債比率較其他行業(yè)低，而長期負(fù)債比率則較

其他行業(yè)高。原因可能有兩個(gè)：第一，管制型行業(yè)的利潤較高，而在中國高利潤

公司偏好于股權(quán)融資或內(nèi)部融資，從而使其總體負(fù)債水平相對(duì)較低；同時(shí)中國管

制型行業(yè)的上市公司都是當(dāng)?shù)剌^好的企業(yè)，容易從銀行貸到長期貸款，因而其長

期負(fù)債率比其他行業(yè)高。第二，水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)中的企

業(yè)，大多屬于壟斷性企業(yè)。產(chǎn)品大多不存在更新?lián)Q代問題，收益風(fēng)險(xiǎn)主要是需求

不足，而不是競(jìng)爭(zhēng)引起的。產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格比較穩(wěn)定，業(yè)務(wù)收益波動(dòng)程度較低、

也比較穩(wěn)定，而且具有一次性投資規(guī)模大、后續(xù)投資小、投資回收期長等特征，

因而不難推斷其長期負(fù)債率比其他行業(yè)高的結(jié)論。

表6中國上市公司行業(yè)門類各負(fù)債比率的描述性統(tǒng)計(jì)（12年平均值）

行業(yè)代碼

A

B

C

D

E

F

G

H

J

K

L

M

平均

總負(fù)債/總資產(chǎn)

46.8

47.01

51.74

42.58

60.59

40.55

51.26

55.78

56.7

40.74

47.11

55.06

51.08

20.28

14.68

51.27

18.81

12.26

20.14

27.63

30.32

41.18

20.18

38.38

30.97

44.8

流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)

40.94

35.02

44.04

26.03

54.76

25.8

47.42

51.63

50.38

31.61

41.75

47.79

43.31

19.72

13

48.81

13.57

15.27

16.07

27.6

30.18

41.53

18.58

37.7

23.91

42.63

長期負(fù)債/總資產(chǎn)

6.8

11.97

7.69

16.31

5.83

14.7

3.83

4.12

6.3

8.95

5.35

7.23

7.71

8.08

11.96

11.37

15.63

7.47

15.86

5.86

6.46

7.82

10.32

7.5

16.6

12.46

注：表格中上方的數(shù)字表示均值，下方的數(shù)字表示標(biāo)準(zhǔn)差。行業(yè)代碼標(biāo)識(shí)同表1,

以下各表同。

2.行業(yè)門類短期債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分布

表7中國上市公司各行業(yè)門類短期負(fù)債結(jié)構(gòu)分布（12年平均值）

行業(yè)代碼

短期借款

應(yīng)付票據(jù)

應(yīng)付賬款

預(yù)收賬款與代銷商品款

應(yīng)付工資與福利

應(yīng)付股利、利息

應(yīng)交稅金

其他應(yīng)交、應(yīng)付款

預(yù)提費(fèi)用

一年內(nèi)到期的其他長期債務(wù)

其他

A

44.24

4.92

13.07

6.08

2.94

2.6

2.53

19.57

0.99

2.73

0.29

B

21.09

9.68

23.44

7.1

3.4

2.44

5.65

20.23

0.46

5.88

0.63

C

39.96

7.52

20.55

7.44

2.09

3.44

2.61

9.08

1.41

5.07

0.77

D

32.64

1.65

12.04

3.29

2.06

10.06

6.11

17.49

1.65

12.37

0.68

E

26.81

1.45

27.03

18.77

2.99

1.46

3.16

13.98

1.31

1.87

1.14

F

31.89

2.65

11.91

1.61

1.55

5.75

2.98

16.54

9.13

15.09

0.87

G

31.58

5.85

25.58

10.08

1.6

2.37

1.91

12.93

1.79

5.83

0.66

H

42.52

9.74

19.67

10.29

1.41

2.42

0.31

10.24

0.65

2.37

0.3

J

40.96

1.39

11.21

17.08

1.02

2.88

2.88

14.16

3.89

4.03

0.48

K

38.37

1.87

12.18

10.05

1.58

5.14

2.99

19.02

0.9

7.38

0.52

L

45.6

3.62

12.62

8.23

0.95

6.23

1.82

11.41

2.55

4.88

2.11

M

46.31

4.1

13.13

9.83

0.98

3.09

1.47

13.37

1.91

3.72

2.03

注：各指標(biāo)的結(jié)構(gòu)比率是各指標(biāo)的平均值與全部流動(dòng)負(fù)債平均值之比。

表7給出了中國上市公司各行業(yè)門類短期負(fù)債結(jié)構(gòu)的分布情況，表格中的數(shù)

據(jù)為1995年至2006年12年的平均值。觀察表7可以得出：（1）從短期借款來

看，采掘業(yè)和建筑業(yè)的短期借款占流動(dòng)負(fù)債的比重相對(duì)較低，12年的平均值分別

為21.09%和26.81%,其他行業(yè)的短期借款占流動(dòng)負(fù)債的比重的平均值均在30%以

上，這說明銀行貸款仍是大部分行業(yè)短期負(fù)債的主要來源乂2）從商業(yè)信用來看,

水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)的商業(yè)信用占流動(dòng)負(fù)債的比重偏低，12

年的平均值分別為16.98%和16.17%;農(nóng)林牧漁業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播

與文化業(yè)和綜合類行業(yè)的商業(yè)信用占流動(dòng)負(fù)債的比重居中，平均值在20%至30%

之間；采掘業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和批發(fā)與零售貿(mào)易行業(yè)的商業(yè)信用

占流動(dòng)負(fù)債的比重很高，平均值在30%以上。從商業(yè)信用的內(nèi)部分布情況來看，

大部分行業(yè)都是應(yīng)付賬款占商業(yè)信用的比重較高，其次是預(yù)收賬款與代銷商品款,

應(yīng)付票據(jù)占商業(yè)信用的比重最低。（3）從企業(yè)與職工的債權(quán)債務(wù)關(guān)系來看，大部

分行業(yè)的應(yīng)付福利與工資占流動(dòng)負(fù)債的比重都很低，其中最高的行業(yè)為采掘業(yè)，

但平均值也不過為3.4%,最低的行業(yè)為傳播與文化業(yè)，平均值為0.95%。（4）從

企業(yè)與股東的債權(quán)債務(wù)關(guān)系來看，大部分行業(yè)的應(yīng)付股利和利息占流動(dòng)負(fù)債的比

重都很低，但水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)的應(yīng)付股利和利息高于其他行業(yè)，平均值為

10.06%,比最低的行業(yè)高出了近7倍；另外，交通運(yùn)輸與倉儲(chǔ)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)和

傳播與文化業(yè)的應(yīng)付股利和利息占流動(dòng)負(fù)債的比重平均值也都在5%以上。（5）從

除上述流動(dòng)負(fù)債以外的其他流動(dòng)負(fù)債來看，大部分行業(yè)的應(yīng)交稅金占流動(dòng)負(fù)債的

比重很低，其中最高的行業(yè)為水電煤氣生產(chǎn)行業(yè)，但也不過為6.11%,最低的行

業(yè)為批發(fā)與零售貿(mào)易，僅為0.31%;其他應(yīng)交應(yīng)付款的比重相對(duì)較高，除了制造

業(yè)以外，其他行業(yè)的比重均在10%以上；大部分行業(yè)的預(yù)提費(fèi)用占流動(dòng)負(fù)債的比

重都很低，平均值一般在1%至3%之間，但交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)的比重較高，平均值

達(dá)到9.13%;除了水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)以外，大部分行業(yè)的

一年內(nèi)到期的其他長期債務(wù)占流動(dòng)負(fù)債的比重都在10%以內(nèi)，這與本文在前面得

出的關(guān)于水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)的長期負(fù)債比率較其他行業(yè)高

的結(jié)論相一致。

3.行業(yè)門類長期債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分布

表8給出了中國上市公司各行業(yè)門類長期負(fù)債結(jié)構(gòu)的分布情況，表格中的數(shù)

據(jù)為1995年至2006年12年的平均值。從表8可以看出：（1）從長期借款來看,

除了交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)外（平均值為43.87%）,其他行業(yè)的長期借款在長期負(fù)債

中所占的比重都占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其中又以采掘業(yè)為最高，平均值為96.15%,這說明

銀行的長期貸款是各行業(yè)長期負(fù)債的主要資金來源。（2）從長期應(yīng)付債券來看,

除了傳播與文化業(yè)外（平均值為13.39%）,大部分行業(yè)的應(yīng)付債券占長期負(fù)債的

比重都比較低，尤其是農(nóng)林牧漁業(yè)和建筑業(yè)等，平均值僅為0.2%左右，這說明對(duì)

大部分行業(yè)而言，債券融資并非企業(yè)融資的主要渠道。（3）從長期應(yīng)付款來看，

交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)的長期應(yīng)付款占長期負(fù)債的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，平均值為

44%。究其原因可以發(fā)現(xiàn)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)的長期應(yīng)付款占長期負(fù)債的比重從

1995年以來基本上呈逐年遞減的趨勢(shì),該比重最高的年份是1997年，高達(dá)74.75%,

到2006年,該比重仍高達(dá)16.94%,因此12年的平均值達(dá)到44%也就不奇怪了。

另外，水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)和傳播與文化業(yè)等的長期應(yīng)付

款占長期負(fù)債的比重的平均值也都在10%以上，這說明一部分行業(yè)企業(yè)樂于采用

補(bǔ)償貿(mào)易方式或融資租入固定資產(chǎn)的方式來為企業(yè)發(fā)展籌集資金。

表8中國上市公司各行業(yè)門類長期負(fù)債結(jié)構(gòu)分布（12年平均值）

行業(yè)代碼

A

B

C

D

E

F

G

H

J

K

L

M

長期借款

85.47

96.15

85.33

84.06

85.76

43.87

90.26

88.61

82.6

63.1

71.54

84.39

應(yīng)付債券

0.19

1.51

3.49

4.61

0.2

1.47

1.23

0.72

5.69

4.66

13.39

3.17

長期應(yīng)付款

8.88

1.89

7.24

10.71

11.94

44

3.71

6.88

7.67

14.41

10.44

9.35

住房周轉(zhuǎn)金

0.25

-0.1

-0.13

-0.08

0.29

-0.11

0.12

-0.52

0.35

-0.05

-1.01

-0.05

專項(xiàng)應(yīng)付款

3.05

0.04

1.46

0.42

0.37

0.22

1.77

1.27

0.13

0.57

1.27

0.55

其他長期負(fù)債

2.15

0.56

2.76

0.31

1.44

10.72

2.9

3.17

3.56

17.56

4.37

2.78

注：各指標(biāo)的結(jié)構(gòu)比率是各指標(biāo)的平均值與全部長期負(fù)債平均值之比。

二、門類行業(yè)間債務(wù)融資結(jié)構(gòu)差異檢驗(yàn)

非參數(shù)檢驗(yàn)又稱為任意分布檢驗(yàn)(distribution-freetest),它不考慮研

究對(duì)象總體分布的具體形式，也不對(duì)總體參數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)推斷，而是通過檢驗(yàn)樣本

所代表的總體分布形式是否一致來得出統(tǒng)計(jì)結(jié)論。非參數(shù)檢驗(yàn)具有適用范圍廣，

不論樣本來自的總體分布形式如何都可適用的優(yōu)點(diǎn)；然而，如果對(duì)符合用參數(shù)檢

驗(yàn)的資料用非參數(shù)檢驗(yàn)，則會(huì)丟失信息，導(dǎo)致檢驗(yàn)效率下降，犯第n類錯(cuò)誤的可

能性比參數(shù)檢驗(yàn)大。因此，為了得到更為精確的結(jié)論，本文同時(shí)采用參數(shù)和非參

數(shù)檢驗(yàn)對(duì)1995年至2006年12年間中國上市公司12個(gè)門類行業(yè)間的債務(wù)融資結(jié)

構(gòu)差異進(jìn)行分析，其中參數(shù)檢驗(yàn)是指兩因素方差分析，即以“行業(yè)”和“年份”

為因素，非參數(shù)檢驗(yàn)是指成組設(shè)計(jì)多個(gè)樣本比較的秩和檢驗(yàn)(Kruksa1-Wa11is檢

驗(yàn))。另外，為了進(jìn)一步對(duì)各門類行業(yè)彼此之間的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)差異程度進(jìn)行分析,

本文采用Scheffe法進(jìn)一步做均數(shù)間的兩兩比較。

1.各負(fù)債比率的差異檢驗(yàn)

表9是對(duì)1995至2006年12年各行業(yè)門類間的各種負(fù)債比率進(jìn)行參數(shù)檢驗(yàn)和

非參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果。從表9的參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，不同年份以及不同門類行

業(yè)間的各負(fù)債比率之間存在顯著差異，因?yàn)樗械腇值都在1%甚至更低的水平上

顯著。另外，從F值來看，由于行業(yè)的F值都比年份相對(duì)應(yīng)的F值高，故可以得

知各負(fù)債比率之間的差異更多的是由于行業(yè)差異而不是年份差異造成的。從表9

的非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，所有的Kruksal-Wallis檢驗(yàn)卡方統(tǒng)計(jì)值都在1%的

水平上顯著，進(jìn)一步表明門類行業(yè)間的各負(fù)債比率存在顯著差異。

表91995年至2006年中國上市公司各負(fù)債比率的差異檢驗(yàn)結(jié)果

負(fù)債比率

方差分析的F值(P值)

Kruksal-Wal1is檢驗(yàn)

卡方檢驗(yàn)值(P值)

總體

年份

行業(yè)

總負(fù)債/總資產(chǎn)

17.35(0.0000)

14.47(0.0000)

20.23(0.0000)

72.124(0.0001)

流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)

35.23(0.0000)

15.07(0.0000)

55.40(0.0000)

105.545(0.0001)

長期負(fù)債/總資產(chǎn)

18.64（0.0000）

3.00（0.0015）

34.28（0.0000）

102.425（0.0001）

2.行業(yè)門類間短期債務(wù)結(jié)構(gòu)的差異檢驗(yàn)

表10是對(duì)1995至2006年12年各行業(yè)門類間短期債務(wù)結(jié)構(gòu)分布進(jìn)行參數(shù)檢

驗(yàn)和非參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果。從表10的參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出：（1）各年份的短期借

款沒有區(qū)別，而各行業(yè)間的短期借款有顯著差別；（2）年份因素和行業(yè)因素都對(duì)

商業(yè)信用的差別有顯著影響，且行業(yè)因素的影響更大；（3）年份因素對(duì)企業(yè)與職

工的債權(quán)債務(wù)沒有影響，而行業(yè)因素對(duì)其有顯著影響；（4）年份因素和行業(yè)因素

都對(duì)企業(yè)與股東的債權(quán)債務(wù)有顯著影響，且年份因素的影響似乎更大；（5）年份

因素和行業(yè)因素都對(duì)企業(yè)與其他債權(quán)人之間的債權(quán)債務(wù)有顯著影響，且行業(yè)因素

的影響更大。表10的非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步支持了門類行業(yè)間短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)分

布存在顯著差異的結(jié)論，因?yàn)樗械目ǚ綑z驗(yàn)值都在1%的水平上顯著。

表101995年至2006年行業(yè)門類間短期債務(wù)結(jié)構(gòu)分布的差異檢驗(yàn)結(jié)果

債務(wù)種類

方差分析的F值（P值）

Kruksal-Wal1is檢驗(yàn)

卡方檢驗(yàn)值（P值）

總體

年份

行業(yè)

企業(yè)與銀行

10.30(0.0000)

1.12(0.3482)

19.48(0.0000)

85.158(0.0001)

企業(yè)與企業(yè)

30.49(0.0000)

10.13(0.0000)

50.85(0.0000)

103.834(0.0001)

企業(yè)與職工

10.10(0.0000)

1.58(0.1119)

18.61(0.0000)

92.631(0.0001)

企業(yè)與股東

13.09(0.0000)

13.57(0.0000)

12.61(0.0000)

32.062(0.0007)

企業(yè)與其他

21.76(0.0000)

4.22(0.0000)

39.30(0.0000)

102.426(0.0001)

從以上分析可知各行業(yè)間的短期借款有顯著差別，但對(duì)各門類行業(yè)彼此之間

短期借款的差異程度尚不清楚，故本文采用Scheffe法進(jìn)一步做均數(shù)間的兩兩比

較(表11)。從表11可以看出，在5%的水平下，短期借款有多個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果顯著,

且顯著的結(jié)果比較均勻的分散在若干行業(yè)門類之間，行業(yè)間的短期借款差異主要

是由于農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸和倉儲(chǔ)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、傳播與

文化業(yè)和綜合類行業(yè)之間的差異引起的。

表1112個(gè)行業(yè)門類間短期借款的Scheffe檢驗(yàn)

行業(yè)

A

B

C

D

E

F

G

H

J

K

L

B

0.000

C

0.993

0.000

D

0.052

0.054

0.702

E

0.000

0.930

0.010

0.920

F

0.024

0.104

0.546

1.000

0.971

G

0.018

0.134

0.479

1.000

0.982

1.000

H

1.000

0.000

1.000

0.208

0.000

0.119

0.092

J

0.999

0.000

1.000

0.493

0.003

0.342

0.285

1.000

K

0.916

0.000

1.000

0.930

0.054

0.845

0.797

0.994

1.000

L

1.000

0.000

0.937

0.013

0.000

0.005

0.004

1.000

0.986

0.719

M

1.000

0.000

0.863

0.006

0.000

0.002

0.001

0.998

0.957

0.574

1.000

注：僅列出了P值。

3.行業(yè)門類間長期債務(wù)結(jié)構(gòu)的差異檢驗(yàn)

表12是對(duì)1995至2006年12年各行業(yè)門類間長期債務(wù)結(jié)構(gòu)分布進(jìn)行參數(shù)檢

驗(yàn)和非參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果。從表12的參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出：（1）年份因素和行

業(yè)因素都對(duì)企業(yè)長期借款有顯著影響，且行業(yè)因素的影響更大；（2