比亞迪報(bào)告（盈利分析、產(chǎn)能規(guī)劃等）：單車盈利堅(jiān)韌-2023-05-企業(yè)研究

比亞迪比亞迪(002594.SZ)/比亞迪股份(01211.HK)單車盈利堅(jiān)韌，海外市場破局打開長期格局（注：下文如無特別說明，貨幣單位均為人民幣；1港幣=核心觀點(diǎn)：同比+593.68%，環(huán)比-50.98盈利預(yù)測與投資建議。考慮公司新能源車型銷量擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤297億元/456億元/659億元，給予2023年2021A2022A2023E2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）216,142424,061713,863713,863932,2051,169,916增長率（%）38.096.268.330.625.5EBITDA（百萬元）20,61041,52357,58175,85297,245歸母凈利潤（百萬元）3,04516,62229,65445,62865,881增長率（%）-28.1445.978.453.944.4EPS（元/股）1市盈率（x）ROE（%）EV/EBITDA（x）256.323.237.1445.0025.1225.12426.15.57數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評級合理價(jià)值報(bào)告日期相對市場表現(xiàn)52%40%27%2%04/2206/2208/2210/2212/2202/23 比亞迪滬深300jichengwei@請注意，陳子坤并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。 4二、上海車展助力需求修復(fù)，多車型出海打 （一）整車銷量不及預(yù)期 4 4 4 4 一、單車盈利堅(jiān)韌，23Q2提振可期利潤同比高增，業(yè)績增速符合預(yù)期。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入環(huán)比-43.51%；扣非歸母凈利潤35.65億元，同比+593.68%，環(huán)比-單車盈利堅(jiān)韌，23Q2提振可期。據(jù)公司產(chǎn)銷快報(bào)，公司Q1整車銷量55.2萬輛經(jīng)測算，23Q1鐵鋰電池成本有望環(huán)降77元/KWh，對應(yīng)60KWh平均電量對本下降約4620元。考慮本輪碳酸鋰價(jià)格從2月中旬開始下跌加速，成本端預(yù)計(jì)23Q20000000050收現(xiàn)比收現(xiàn)比付現(xiàn)比圖7：公司歷年汽車及相關(guān)產(chǎn)品收入（億元）02017201850二、上海車展助力需求修復(fù)，多車型出海打開新格局用車銷量54.8萬輛，其中純電動(dòng)車型26.5萬輛，同比+84.8%，占比48.3%，插混車表1：比亞迪主要新能源車型迭代價(jià)位（萬元）上騰勢中大型數(shù)據(jù)來源：汽車之家、懂車帝、廣發(fā)證券發(fā)表2：2023年比亞迪新車上市展望預(yù)計(jì)上市時(shí)間預(yù)計(jì)售價(jià)（萬元）（km)AAABBBBBBBA0BAA-B-C-D-D----數(shù)據(jù)來源：汽車之家、懂車帝、廣發(fā)證券發(fā)新政助力豐田迅速切入北美市場打開全球格局，公司借鑒豐田經(jīng)驗(yàn)逐步突破海外市數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、公司官網(wǎng)、汽車之家、新能源電池之家、中國證券報(bào)、上海證券報(bào)、廣發(fā)證券發(fā)車基地以滿足快速增長的新能源汽車消費(fèi)需求。隨著濟(jì)南、深汕、長沙星沙等新基表3：比亞迪整車產(chǎn)能規(guī)劃（萬臺/年）基地規(guī)劃車型投產(chǎn)時(shí)間規(guī)劃產(chǎn)能5豚、秦）55合肥長豐1期8合肥長豐2期35合計(jì)總產(chǎn)能數(shù)據(jù)來源：中國汽車報(bào)、政府官網(wǎng)、電車之家、中華網(wǎng)、汽車之家、廣發(fā)證券發(fā)三、盈利預(yù)測與投資建議銷量高增，新款漢、唐系列向上滲透20萬元以上的B級產(chǎn)品市場助力打造高端智能化優(yōu)勢持續(xù)推進(jìn)成本下探，產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張疊加高價(jià)值車型放量有助于打開盈利空間。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司汽車業(yè)務(wù)營業(yè)收（2）手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)：5G商用推動(dòng)智能手機(jī)出貨量回升，公司安卓客戶銷售份額穩(wěn)健，北美大客戶有望釋放增量，受益于新能源汽車行業(yè)高景氣，長期來看汽車智能系統(tǒng)產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)突破。我們預(yù)測2023-2025年手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)收入增速穩(wěn)定在8%左右，毛利率維持7%。收入YOY收入YOY收入YOY收入YOY合計(jì)收入YOY公司縱向布局產(chǎn)業(yè)鏈、新車型迭代加速打開成長上限。隨著公司強(qiáng)化一體化優(yōu)四、風(fēng)險(xiǎn)提示相對于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車仍然屬于新生事物，考慮產(chǎn)品穩(wěn)定性、使用便壽命已經(jīng)低于原有折舊年限。公司擬變更原先部分技術(shù)平臺下的動(dòng)力電池設(shè)備折舊單位：百萬元存貨歸屬母公司股東權(quán)43,35547,05244,622047,78241,87645,622046,6220435,143 銷售費(fèi)用公允價(jià)值變動(dòng)收益4,632-1144,51841,5234,2835現(xiàn)金流量表單位：百萬元現(xiàn)金流量表投資活動(dòng)現(xiàn)金流投資變動(dòng)現(xiàn)金凈增加額44,2064,83604,847047,039000期末現(xiàn)金余額49,82051,18241,876124,634231,312 存貨周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）4.1%4.99