尼龍項目工程咨詢方案

尼龍項目

工程咨詢方案

XX（集團）有限公司

目錄

一、項目簡介.......................................................3

二、資產(chǎn)證券化模式設(shè)計.............................................7

三、資產(chǎn)證券化概念和特點..........................................17

四、權(quán)益資金成本分析..............................................22

五、加權(quán)平均資金成本..............................................23

六、公允價值估值方法..............................................23

七、并購融資方式..................................................29

八、環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標.............................37

九、資源環(huán)境承載力評價綜合指標體系...............................38

十、資源環(huán)境承載力分析框架........................................40

十一、資源環(huán)境承載力分析的類型...................................43

十二、綜合平衡方法................................................46

十三、宏觀分析方法................................................47

十四、比例估算法..................................................50

十五、工程費用估算................................................51

十六、建設(shè)期利息估算的前提條件...................................57

十七、建設(shè)期利息的估算方法........................................57

十八、公司簡介....................................................58

公司合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)........................................59

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)............................................59

十九、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析................................................60

二十、全民運動關(guān)注提升，優(yōu)良性能引發(fā)關(guān)注.........................61

二H--、必要性分析................................................63

二十二、項目規(guī)劃進度..............................................64

項目實施進度計劃一覽表............................................64

二十三、項目投資計劃..............................................66

建設(shè)投資估算表.....................................................68

建設(shè)期利息估算表...................................................69

流動資金估算表.....................................................70

總投資及構(gòu)成一覽表.................................................71

項目投資計劃與資金籌措一覽表......................................73

一、項目簡介

（一）項目單位

項目單位：XX（集團）有限公司

（二）項目建設(shè)地點

本期項目選址位于XXX（待定），占地面積約89.00畝。項目擬定

建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用

設(shè)施條件完備，非常適宜本期項目建設(shè)。

（三）建設(shè)規(guī)模

該項目總占地面積59333.00肝（折合約89.00畝），預計場區(qū)規(guī)

劃總建筑面積103660.82itf。其中：主體工程60672.74itf,倉儲工程

25094.31m2,行政辦公及生活服務設(shè)施9269.72nf,公共工程

8624.05m2o

（四）項目建設(shè)進度

結(jié)合該項目建設(shè)的實際工作情況，XX（集團）有限公司將項目工

程的建設(shè)周期確定為12個月，其工作內(nèi)容包括：項目前期準備、工程

勘察與設(shè)計、土建工程施工、設(shè)備采購、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。

（五）項目提出的理由

1、符合我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃

近年來，我國為推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，先后出臺了多項發(fā)展規(guī)

劃或產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)發(fā)展。政策的出臺鼓勵行業(yè)開展新材料、新工

藝、新產(chǎn)品的研發(fā)，促進行業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，有利于本行

業(yè)健康快速發(fā)展。

2、項目產(chǎn)品市場前景廣闊

廣闊的終端消費市場及逐步升級的消費需求都將促進行業(yè)持續(xù)增

長。

3、公司具備成熟的生產(chǎn)技術(shù)及管理經(jīng)驗

公司經(jīng)過多年的技術(shù)改造和工藝研發(fā)，公司已經(jīng)建立了豐富完整

的產(chǎn)品生產(chǎn)線，配備了行業(yè)先進的染整設(shè)備，形成了門類齊全、品種

豐富的工藝，可為客戶提供一體化染整綜合服務。

公司通過自主培養(yǎng)和外部引進等方式，建立了一支團結(jié)進取的核

心管理團隊，形成了穩(wěn)定高效的核心管理架構(gòu)。公司管理團隊對行業(yè)

的品牌建設(shè)、營銷網(wǎng)絡管理、人才管理等均有深入的理解，能夠及時

根據(jù)客戶需求和市場變化對公司戰(zhàn)略和業(yè)務進行調(diào)整，為公司穩(wěn)健、

快速發(fā)展提供了有力保障。

4、建設(shè)條件良好

本項目主要基于公司現(xiàn)有研發(fā)條件與基礎(chǔ)，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略的

要求，通過對研發(fā)測試環(huán)境的提升改造，形成集科研、開發(fā)、檢測試

驗、新產(chǎn)品測試于一體的研發(fā)中心，項目各項建設(shè)條件已落實，工程

技術(shù)方案切實可行，本項目的實施有利于全面提高公司的技術(shù)研發(fā)能

力，具備實施的可行性。

新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展。當前在國家加速推進實現(xiàn)“雙碳”目

標的背景下，新能源汽車行業(yè)已進入快速發(fā)展階段，根據(jù)國家統(tǒng)計局,

2022年6月，我國新能源汽車產(chǎn)量達60.5萬輛，同比+120.8%,維持

了2020年6月以來的較高增速。而隨著整個行業(yè)的快速發(fā)展，除了綠

色環(huán)保外，輕量、舒適開始逐步成為汽車工業(yè)發(fā)展另一主要方向。

（六）建設(shè)投資估算

1、項目總投資構(gòu)成分析

本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹

慎財務估算，項目總投資37719.97萬元，其中：建設(shè)投資31847.51

萬元，占項目總投資的84.43%；建設(shè)期利息440.52萬元，占項目總投

資的1.17%；流動資金5431.94萬元，占項目總投資的14.40%。

2、建設(shè)投資構(gòu)成

本期項目建設(shè)投資31847.51萬元，包括工程費用、工程建設(shè)其他

費用和預備費，其中：工程費用26780.53萬元，工程建設(shè)其他費用

4282.78萬元，預備費784.20萬元。

（七）項目主要技術(shù)經(jīng)濟指標

1、財務效益分析

根據(jù)謹慎財務測算，項目達產(chǎn)后每年營業(yè)收入65300.00萬元，綜

合總成本費用52400.00萬元,納稅總額6358.00萬元,凈利潤

9416.31萬元，財務內(nèi)部收益率18.43%,財務凈現(xiàn)值5272.87萬元，

全部投資回收期5.85年。

2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標表

主要經(jīng)濟指標一覽表

序號項目單位指標備注

1占地面積m259333.00約89.00畝

1.1總建筑面積m2103660.82容積率1.75

1.2基底面積m233819.81建筑系數(shù)57.00*

1.3投資強度萬元/畝336.56

2總投資萬元37719.97

2.1建設(shè)投資萬元31847.51

2.1.1工程費用萬元26780.53

2.1.2工程建設(shè)其他賽用萬元4282.78

2.1.3預備費萬元784.20

2.2建設(shè)期利息萬元440.52

2.3流動資金萬元5431.94

3資金籌措萬元37719.97

3.1自籌資金萬元19739.63

3.2銀行貸款萬元17980.34

4營業(yè)收入萬元65300.00正常運營年份

5總成本費用萬元52400.00ir”

6利潤總額萬元12555.08

7凈利潤萬元9416.31irif

8所得稅萬元3138.77ir”

9增值稅萬元2874.31?tt?

10稅金及附加萬元344.92ir”

11納稅總額萬元6358.00ir”

12工業(yè)增加值萬元22066.51ir”

13盈虧平衡點萬元28797.18產(chǎn)值

14回收期不5.85含建設(shè)期12個月

15財務內(nèi)部收益率18.43%所得稅后

16財務凈現(xiàn)值萬元5272.87所得稅后

、資產(chǎn)證券化模式設(shè)計

（一）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

企業(yè)資產(chǎn)證券化運作中所涉及的主要參與者包括發(fā)起人、特殊目

的實體（SPV）、服務人、受托人、承銷商（金融中介機構(gòu)，比如投資

銀行）、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)和投資者等。不同參與主體在

資產(chǎn)證券化中的地位和作用都不同。

1.發(fā)起人

發(fā)起人是資產(chǎn)證券化的起點，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基

礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化

的基礎(chǔ)和來源；其次，在于組建資產(chǎn)池，然后將其轉(zhuǎn)移給SPV,因此，

發(fā)起人可以從兩個層面上來理解，一是可以理解為基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人,

二是可以理解為證券化交易的發(fā)起人。這里的發(fā)起人是從第一個層面

上來定義的。

一般情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人會自己發(fā)起證券化交易，那么這

兩個層面上的發(fā)起人是重合的，但是有時候資產(chǎn)的發(fā)起人會將資產(chǎn)出

售給專門從事資產(chǎn)證券化的載體，這時兩個層面上的發(fā)起人就是分離

的。因此，澄清發(fā)起人的含義還是有必要的。

2.特別目的實體

特別目的實體SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機構(gòu)，是資

產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。

3.服務人

服務人對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行監(jiān)督和保管，并負責

收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息，將其交付給受托人；對過期欠賬服

務機構(gòu)進行催收，確保資金及時、足額到位；定期向受托管理人和投

資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務報告，服務人通常由發(fā)起人擔任，

通過上述服務收費，以及通過在定期匯出款項前用所收款項進行短期

投資而獲益。

4.受托人

受托人負責托管資產(chǎn)組合以及與之相關(guān)的一切權(quán)利，代表投資者

行使職能。其職能包括把服務商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資

者，對沒有立即轉(zhuǎn)付的款項進行再投資，監(jiān)督證券化中交易各方的行

為，定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息，確認服務商提供的各種報告

的真實性，并向投資者披露公布違約事宜，并采取保護投資者利益的

法律行為。當服務商不能履行其職責時，代替服務商履行其職責。

5.承銷商

承銷商為證券的發(fā)行進行促銷，以幫助證券成功發(fā)行，通常由投

資銀行等金融中介機構(gòu)進行承銷。此外，在證券設(shè)計階段，作為承銷

商的投資銀行一般還扮演融資顧問的角色，運用其經(jīng)驗和技能形成一

個既能在最大限度上保護發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。

6.信用增級機構(gòu)

信用增級可以通過內(nèi)部增級和外部增級兩種方式，與這兩種方式

相對應，信用增級機構(gòu)分別是發(fā)起人和獨立的第三方。第三方信用增

級機構(gòu)包括政府機構(gòu)、保險公司、金融擔保公司、金融機構(gòu)、大型企

業(yè)的財務公司等。

7.信用評級機構(gòu)

在世界上規(guī)模最大、最具權(quán)威性、最具影響力的三大信用評級機

構(gòu)為標準普爾、穆迪公司和惠譽公司。有相當部分的資產(chǎn)證券化操作

會同時選用兩家評級機構(gòu)來對其證券進行評級，以增強投資者的信心。

8.投資者

投資者是SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的購買者與持有人，一般分為公

眾投資者和機構(gòu)投資者。投資者不是對發(fā)起人的資產(chǎn)直接投資，而是

對發(fā)行的證券所代表的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的權(quán)益（即預期現(xiàn)金流）進行

投資。

（二）資產(chǎn)證券化的基本流程

概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是發(fā)起人將證券化

資產(chǎn)出售給一家特殊目的實體（SPV）,或者由SPV主動購買可證券化

的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金

流為支持，在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的持

續(xù)現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。

一個完整的資產(chǎn)證券化交易需要經(jīng)歷以下9個步驟：確定證券化

資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目的實體（SPV）、資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)移、信

用增級、信用評級、證券打包發(fā)售、向發(fā)起人支付對價、管理資產(chǎn)池、

清償證券。

1.確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池

資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需

求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化

是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)

都可以證券化。根據(jù)資產(chǎn)證券化融資的經(jīng)驗，比較容易實現(xiàn)證券化的

資產(chǎn)通常具備的特征包括：

①有預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，基礎(chǔ)資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能

在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，否則資產(chǎn)支持證券的按期支付將

受到影響；

②具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流歷史記錄的數(shù)據(jù)，可以基于統(tǒng)計性規(guī)定

預測未來資產(chǎn)現(xiàn)金流及風險，以便于合理評級和定價；

③企業(yè)持有該資產(chǎn)一定時間，有良好的運營效果和信用記錄（如

低違約率、低損失率），以便于評級機構(gòu)掌握企業(yè)的信息!

④基礎(chǔ)資產(chǎn)具有高標準化、高質(zhì)量的合同條款契約，易于把握還

款條件與期限，使證券化資產(chǎn)集合可以有效地組合、打包、分級、定

價并預測現(xiàn)金流；

⑤基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險要在結(jié)構(gòu)、組合上有效分散，以保證未來現(xiàn)金

流的穩(wěn)定；

⑥基礎(chǔ)資產(chǎn)要有一定的經(jīng)濟規(guī)模，以攤薄證券化時較高的初期成

本；

⑦本息償還分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間，所有基礎(chǔ)資產(chǎn)的到期日結(jié)

構(gòu)相似，有利于實現(xiàn)合理的期限和收益分配。

根據(jù)上述特征在實踐中基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選通常會分為6類，質(zhì)量由

高到低為：

第一類：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、

燃氣公司等。

第二類：路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機場、

港口、大型公交公司等。

第三類：市政工程特別是正在回款期的BT項目。主要指由開發(fā)商

墊資建設(shè)市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開

發(fā)商以對政府的應收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。

第四類：商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公

寓除外。

第五類：企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應收賬款的企業(yè)、金融資

產(chǎn)租賃等。

第六類：信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。

對于那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差且很難獲得相

關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)則不宜被直接證券化。

2.設(shè)立特殊目的實體（SPV）

特殊目的實體是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊法律實體，它

是資產(chǎn)證券化運作的核心主體。組建SPV的目的是為了最大限度地降

低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)

益人（發(fā)起人）其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”。

SPV被稱為沒有破產(chǎn)風險的實體，對這一點可以從兩個方面理解：

一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性；二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那

里完全轉(zhuǎn)讓（理想的狀態(tài)是“真實出售”）給SPV,從而實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。

SPV既可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個附屬性產(chǎn)品（或?qū)ｍ椆芾碛?/p>

劃），也可以是一個長期存在的專門進行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。設(shè)立的

形式可以是信托、公司、有限合伙或者其他獨立法人主體。具體如何

組建SPV要考慮一個國家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實需求。從已有的證

券化實踐來看，為了逃避法律制度的制約，有很多SPV是在有“避稅

天堂”之稱的百慕大群島、英屬維爾京群島等地注冊。

3.資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)讓

證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的完全轉(zhuǎn)讓是證券化運作流程中

非常重要的一環(huán)，這個環(huán)節(jié)會涉及很多法律、稅收和會計處理問題，

其中一個關(guān)鍵問題是這種轉(zhuǎn)讓是“真實出售”，其目的是為了實現(xiàn)證

券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”一原始權(quán)益的其他債權(quán)人

在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)將失去追索權(quán)。

以真實出售的方式轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個方面：一方

面證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了原始權(quán)益的債權(quán)

人對已經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人（即

投資者）對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)；另一方面，由于資產(chǎn)

控制權(quán)已經(jīng)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV,因此，應當將這些資產(chǎn)從原始

權(quán)益人的資產(chǎn)負債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種完全的表外融資

方式。

4.信用增級

為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用

增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質(zhì)量、

償付的時間性與確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行

人在會計、監(jiān)管和融資目標等方面的需求，信用增級可以分為內(nèi)部增

級和外部增級兩類，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級的方式有劃

分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、開立信用證、進行超額抵押等。外

部信用增級主要通過金融擔保來實現(xiàn)。

5.信用評級

在資產(chǎn)證券化交易中，信用評級機構(gòu)通常要進行兩次評級，即初

評與發(fā)行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進

行的信用增級水平，在按評級機構(gòu)的要求進行完信用增級之后，評級

機構(gòu)將進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終評級結(jié)果。信用評

級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。

信用等級越高，表明證券的風險越低，從而可使發(fā)行證券籌集資金的

成本越低。

6.證券打包發(fā)售

信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券

承銷商去包裝承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。由于這

些證券一般都具有高收益、低風險的特征，所以主要由機構(gòu)投資者

（如保險公司、養(yǎng)老基金和其他銀行機構(gòu)）來購買。

7.向發(fā)起人支付對價

SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格

向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)

機構(gòu)支付相關(guān)費用。

8.管理資產(chǎn)池

SPV要聘請專門的服務人來對基礎(chǔ)資產(chǎn)池進行管理。但通常服務人

會由發(fā)起人擔任，這種安排有很重要的實踐意義。因為發(fā)起人已經(jīng)比

較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個債務人建立了聯(lián)系。而且，發(fā)起人

一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當然，服務人也可以

是獨立于發(fā)起人的第三方。這時，發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全

部文件移交給新服務人，以便新的服務人掌握資產(chǎn)池的全部資料。

9.清償證券

按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人

按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的

償還日期及順序就要視基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排機制的不同

而有所區(qū)別了，當證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流

還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券

化交易的全部過程也隨即結(jié)束。

由上可見，整個資產(chǎn)證券化的運作流程都是圍繞著SPV這個核心

來展開的。SPV進行證券化運作的目標是在風險最小化、利潤最大化的

約束下，使基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與投資者的需求最恰當?shù)仄ヅ淦?/p>

來。

在上述過程中，最重要的有三個方面的問題：

(1)必須由一定的資產(chǎn)支撐來發(fā)行證券，且其未來的收入流可預

期。

(2)即資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV,通過建立一種風險

隔離機制，在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻，即使其破產(chǎn)，也

不影響支持債券的資產(chǎn)，即實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。

(3)必須建立一種風險隔離機制，將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開

來，以避免該資產(chǎn)受到SPV破產(chǎn)的威脅。

后兩個方面的問題正是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵之所在。其目的在于減

少資產(chǎn)的風險，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級，減低融資成本，同

時有力地保護投資者的利益。

三、資產(chǎn)證券化概念和特點

(一)資產(chǎn)證券化概念

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠依據(jù)已有信用記錄可預期其

能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與

重組，使得在市場上不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入在經(jīng)過中

介機構(gòu)(一般是證券公司)一定的構(gòu)造和轉(zhuǎn)變后，再打包分銷成為在

資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品，流通的資產(chǎn)支持證券通過投資

者的認購來最終實現(xiàn)資產(chǎn)融資的過程。最初的資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券

有兩種形式：抵押貸款證券(MBS)和資產(chǎn)支持證券(ABS),前者多

見于消費貸款，是一種常見的資產(chǎn)證券化也是最易操作的一種；而后

者，資產(chǎn)證券化ABS是隨著MBS領(lǐng)域的證券化金融技術(shù)發(fā)展起來之后,

將其應用到其他更廣闊的資產(chǎn)領(lǐng)域并加以完善而形成的資產(chǎn)證券化類

別。

進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的企業(yè)或公司即原始權(quán)益人(即要求將目標基礎(chǔ)資

產(chǎn)進行證券化的所有人)，在資產(chǎn)證券化中被稱為資產(chǎn)證券化發(fā)起人,

發(fā)起人把由其持有的各種流動性較差的金融資產(chǎn)，如住房抵押貸款、

基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)等，通過分類、整理以及目的匹配式的結(jié)構(gòu)化安排，

整合為一批批的資產(chǎn)組合(基礎(chǔ)資產(chǎn)池)，出售給特殊目的實體

(SPV),再由SPV以這批金融資產(chǎn)向潛在投資者做擔?；蛸|(zhì)押，以公

募或私募的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以收回購買基礎(chǔ)資產(chǎn)支付的資本

金，受托人管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)所收益的現(xiàn)金流用于支付投資者回報，而

發(fā)起人則可以得到進一步發(fā)展自身業(yè)務的資金。

最初的資產(chǎn)證券化多限于信貸資產(chǎn)，比如美國的住房抵押貸款、

購車貸款和信用卡貸款等，但精明的金融機構(gòu)是不會將這一能產(chǎn)生持

續(xù)現(xiàn)金流、有效放大資產(chǎn)效益的融資工具就局限于這一領(lǐng)域的，之后

的資產(chǎn)證券化的發(fā)展隨著其應用的日益廣泛、技術(shù)的不斷提高和經(jīng)驗

的逐步積累也確實證明了這一點一證券化的資產(chǎn)品和開始從信貸資產(chǎn)

擴展到實物資產(chǎn)，種類日益擴大。對于金融機構(gòu)來說，基本上只要有

穩(wěn)定的現(xiàn)金流并且有足夠的可控性，就可以將它證券化并推向市場，

資產(chǎn)證券化的廣度和深度都急劇擴大了。因此，從可證券化資產(chǎn)的范

圍上來講，狹義的資產(chǎn)證券化的定義也需要擴展。資產(chǎn)證券化更新的

定義是對于被證券化的缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的

各種資產(chǎn)，通過將資產(chǎn)中風險要素與收益要素進行隔離并進行結(jié)構(gòu)性

重組，進而將其轉(zhuǎn)換成為能在金融市場上出售和流通的證券的過程。

可見，資產(chǎn)證券化不僅僅是金融機構(gòu)進行信貸資產(chǎn)流動性與風險管理

的工具，也為廣大非金融性工商企業(yè)進行融資提供了一條更貼合其現(xiàn)

實狀況的有效途徑。

（二）資產(chǎn)證券化的特點

1.資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資

在銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式中，融資者是以其整體信

用作為償付基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生

的現(xiàn)金流，與發(fā)起人的整體信用無關(guān)。

當構(gòu)造一個資產(chǎn)證券化交易時，由于資產(chǎn)的原始權(quán)益人（發(fā)起人）

將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV實現(xiàn)真實出售，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間實現(xiàn)了

破產(chǎn)隔離，融資僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持，而與發(fā)起人的其他資產(chǎn)負債無

關(guān)。投資者在投資時，也不需要對發(fā)起人的整體信用水平進行判斷，

只要判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量就可以了。

2.資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資

資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，主要體現(xiàn)在如下幾個方面:

(1)成立資產(chǎn)證券化的專門機構(gòu)SPV

SPV是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨立法律主體，其負債主

要是發(fā)行的資產(chǎn)支持債券，資產(chǎn)則是向發(fā)起人購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)。SPV是

一個法律上的實體，可以采取信托、公司或者有限合伙等形式。

(2)“真實出售”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個環(huán)

節(jié)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個關(guān)鍵問題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實出售。其目的

是為了實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即發(fā)起人的其他債權(quán)

人在發(fā)起人破產(chǎn)時對基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有追索權(quán)。

(3)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行重組

基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組，可以分為轉(zhuǎn)手型重組和支付型重組兩種,

兩者的區(qū)別在于支付型重組對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行重新安排和

分配以設(shè)計出風險、收益和期限等不同的證券；轉(zhuǎn)手型重組則沒有進

行這種處理。

3.資產(chǎn)證券化是表外融資

在資產(chǎn)證券化融資過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而取得的現(xiàn)金收入，列入資

產(chǎn)負債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中。而由于真實出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實現(xiàn)了

破產(chǎn)隔離，相應地，基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表的左邊一“資產(chǎn)”

欄目中剔除。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，相應

增加資產(chǎn)負債表的右上角一“負債”欄目；也不同于通過發(fā)行股票等

股權(quán)性融資，相應增加資產(chǎn)負債表的右下角一“所有者權(quán)益”欄目。

由此可見，資產(chǎn)證券化是表外融資方式，且不會增加融資人資產(chǎn)

負債的規(guī)模。

（三）資產(chǎn)證券化的作用

一是有效的風險隔離利于各方利益保護。

資產(chǎn)證券化利用信托制度，進行資產(chǎn)重組、風險隔離和信用增級

等結(jié)構(gòu)安排，可以同時實現(xiàn)對現(xiàn)金流和資產(chǎn)雙重控制目的，達到基礎(chǔ)

資產(chǎn)所有權(quán)和信用與主體資產(chǎn)所有權(quán)和信用的隔離。

二是多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)降低綜合融資成本。

資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，不僅可以包括信用風險相對較小、

擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的融資主體，還可以包括眾多的信用評級較低、基礎(chǔ)資

產(chǎn)結(jié)構(gòu)復雜的中小企業(yè)、地方融資平臺。融通各類型基礎(chǔ)資產(chǎn)于一體，

將有利于降低綜合融資成本。

三是多層次的融資對象促進信貸資產(chǎn)流動。

資產(chǎn)證券化促進了不同業(yè)態(tài)、市場之間的競合協(xié)作，包括銀行、

證券、信托、基金、期貨等在內(nèi)的機構(gòu)都可以通過資產(chǎn)證券化受益。

資產(chǎn)證券化使得流動性差的信貸資產(chǎn)變成了具有高流動性的現(xiàn)金，提

高了資本的使用效率，成為解決流動性不足的重要渠道。

四是流動性的盤活有助于發(fā)起人進行資產(chǎn)負債管理。

證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實現(xiàn)

負債與資產(chǎn)的相應匹配，對緩解銀行資產(chǎn)負債表壓力也會起到積極的

作用。

四、權(quán)益資金成本分析

權(quán)益資金成本是指企業(yè)所有者投入的資本金，對于股份制企業(yè)而

言，即為股東的股本資金。股本資金又分優(yōu)先股和普通股。兩種股本

資金的資金成本是不同的。

（一）優(yōu)先股資金成本

優(yōu)先股的成本包括支付給優(yōu)先股股東的股息及發(fā)行費用。優(yōu)先股

通常有固定的股息，優(yōu)先股股息用稅后凈利潤支付，這一點與貸款、

債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為

永續(xù)年金。

（二）普通股資金成本

普通股資金成本可以按照股東要求的投資收益率確定。如果股東

要求項目評價人員提出建議，普通股資金成本可采用資本資產(chǎn)定價模

型法、稅前債務成本加風險溢價法和股利增長模型法等方法進行估算,

也可參照既有法人的凈資產(chǎn)收益率。

1.采用資本資產(chǎn)定價模型法

2.采用稅前債務成本加風險溢價法

3.采用股利增長模型法

五、加權(quán)平均資金成本

項目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示，

將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)

數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。

加權(quán)平均資金成本可以作為選擇項目融資方案的重要條件之一。

在計算加權(quán)平均資金成本時應注意需要先把不同來源和籌集方式的資

金成本統(tǒng)一為稅前或稅后再進行計算。

六、公允價值估值方法

美國財務會計準則委員會(FASB)對公允價值的定義是，“在計

量日的有序交易中，市場參與者出售某項資產(chǎn)所能獲得的價格或轉(zhuǎn)移

負債所愿意支付的價格?！?/p>

在企業(yè)并購中評估目標企業(yè)價值時采用公允價值。根據(jù)價值類型、

預期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件，按照《企業(yè)價值評估

指導意見(試行)》和企業(yè)會計準則第39號一一公允價值計量》的規(guī)

定，企業(yè)價值的評估方法主要分為三大類：第一類為收益法，收益法

包括收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法兩種具體方法；第二類為市場法,

市場法主要分為參考企業(yè)比較法和并購案例比較法；第三類為成本法，

也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

(一)收益法

收益法是指通過估測被評估企業(yè)未來的預期收益現(xiàn)值，來判斷目

標企業(yè)價值的方法總稱。實務中，通常根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長

短、歷史經(jīng)營情況、經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預測性等來

判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和有限持續(xù)經(jīng)

營的情況。

1.在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，可采用年金法和分段法進行評估

(1)年金法

這一方法的前提是年金化的可行性，年金化處理所得到的企業(yè)年

金能夠反映被評估企業(yè)未來預期的收益能力和水平。未來收益具有充

分穩(wěn)定性和可預測性的企業(yè)收益適合進行年金化處理。

(2)分段法

分段法的基本思想是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益預測分為前后兩段。

對于不穩(wěn)定階段的企業(yè)預期收益采用逐年預測，而后逐年累加。對于

相對穩(wěn)定階段的企業(yè)收益，則可根據(jù)企業(yè)預期收益穩(wěn)定程度，按照企

業(yè)年金收益，或者按照企業(yè)收益變化率的變化規(guī)律對所對應的企業(yè)預

期收益形式進行折現(xiàn)和資本化處理。

2,企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)前提下企業(yè)價值評估

此種假設(shè)下的評估思路與分段法類似。首先，將企業(yè)在可預期的

經(jīng)營期限內(nèi)的收益加以估測并折現(xiàn)；第二，將企業(yè)在經(jīng)營期限后的參

與資產(chǎn)的價值加以估測及折現(xiàn)；最后，將二者結(jié)果相加。

收益法在全面反映企業(yè)價值方面具有優(yōu)勢，原因在于其通常能夠

綜合考慮企業(yè)價值的各方面有形及無形的因素。隨著收益法在資本市

場的應用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富，其技術(shù)手段也在不斷的

完善，應用的基礎(chǔ)也比較成熟。

（二）市場法

市場法是指將目標企業(yè)與參考企業(yè)或已在市場上有并購交易案例

的企業(yè)進行比較以確定評估對象價值的評估方法。市場法主要包括參

考企業(yè)比較法和并購案例比較法。

1.參考企業(yè)比較法

參考企業(yè)比較法是指在資本市場中，尤其是在信息資料較為公開

的上市公司中，將目標企業(yè)與處于同一或類似行業(yè)的企業(yè)的經(jīng)營和財

務數(shù)據(jù)進行分析，計算適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標，再與目標企業(yè)進

行比較分析，從而判斷評估對象價值。

大部分專業(yè)評估機構(gòu)傾向于使用3到4家可比企業(yè)的數(shù)據(jù)進行估

值測算，而在選擇可比企業(yè)樣本時，通常主要的考慮因素有：目標企

業(yè)所在行業(yè)及其成熟度、目標企業(yè)在行業(yè)中地位及市場占有率、企業(yè)

的業(yè)務性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)及運營風險、盈利能力、利潤率

水平、分配股利能力、未來發(fā)展能力、商譽及無形資產(chǎn)、管理層情況

等。

然后選擇參考企業(yè)的一個或幾個收益性或資產(chǎn)類參數(shù)，如市盈率、

市凈率和市銷率、息稅前利潤、稅息折舊及攤銷前利潤或總資產(chǎn)、凈

資產(chǎn)等作為“分析參數(shù)”，這些指標中市凈率指標更適用于固定資產(chǎn)

較多并且賬面價值相對較為穩(wěn)定的企業(yè)，比如銀行業(yè)。

最后選擇分析參數(shù)，計算其與參考市場價值的比例關(guān)系一一稱之

為比率乘數(shù)，將該乘數(shù)與目標的相應的參數(shù)相乘，從而計算得到目標

企業(yè)的市場價值。

2.并購案例比較法

并購案例比較法，首先選取與目標企業(yè)經(jīng)營狀況、所屬行業(yè)具有

相似性的并購交易案例，獲取并分析其數(shù)據(jù)資料，計算適當?shù)膬r值比

率，再與目標企業(yè)進行比較分析，從而判斷評估對象價值。

在選擇和計算價值比率時，應當考慮以下幾個方面

(1)參考案例的數(shù)據(jù)必須真實可靠，以便合理確定價值；

(2)參考案例與目標企業(yè)之間，相關(guān)數(shù)據(jù)的計算口徑和方式應一

致；

(3)由于差異性的存在，應根據(jù)目標企業(yè)的狀況盡量合理地使用

價值比率；

(4)不應局限于一種或個別幾種價值比率計算得出的結(jié)果，而應

對不同價值比率得出的數(shù)值進行仔細分析，形成合理的評估結(jié)論。

3.參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運用

運用企業(yè)比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當?shù)膬r值

比率。

(三)成本法

成本法，是反映當前要求重置相關(guān)資產(chǎn)服務能力所需金額(通常

指現(xiàn)行重置成本)的估值方法。在估計公允價值時采用的成本法有兩

個步驟(以折舊后重置承諾成本為例，該方法最為常用)，具體如下:

1,確定在當前環(huán)境下，重新建造或重新購置被計量資產(chǎn)所需消耗

的全部成本。

2,對被計量資產(chǎn)的經(jīng)濟性貶值、功能性貶值以及實體陳舊性貶值

等貶值因素進行綜合評價，以此為基礎(chǔ)對上述成本做出調(diào)整，得出所

計項目的公允價值估值。

此外，對公允價值的估計也可以以資產(chǎn)的成新率為依據(jù)，即用成

本和成新率相乘的方法計算公允價值估值。

應用成本法評估企業(yè)價值，通常需要在正式開展評估工作前，首

先對目標企業(yè)擬交易的股權(quán)或資產(chǎn)進行全面的清查，對其權(quán)屬等問題

進行全面清晰的了解。完成前期工作后，評估機構(gòu)需實地勘查企業(yè)的

各項資產(chǎn)，包括但不限于企業(yè)的存貨、廠房、設(shè)備、土地等實物資產(chǎn)。

同時，要逐一核對企業(yè)的各項負債，充分考慮目標企業(yè)擁有的所有有

形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及負債等。并對長期股權(quán)投資進行分析，如果對

評估價值的結(jié)果影響較大，應對其單獨評估。

在并購中，成本法能夠發(fā)揮對目標企業(yè)資產(chǎn)和負債的盡職調(diào)查的

作用，同時能夠為企業(yè)間的并購提供交易價格談判的“底線”，并易

于讓評估報告的使用者了解目標企業(yè)的價值構(gòu)成。按照《企業(yè)價值評

估指導意見（試行）》的要求，以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進行評估時,

成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法。但作為三大價值評估方

法之一，其應用比例仍然較高。

與收益法相比，成本法的應用需要大量的實地調(diào)查，評估過程必

須涉及目標企業(yè)資產(chǎn)的方方面面，其執(zhí)行成本較高，但其對資產(chǎn)狀況

的反映是最真實有效的。

七、并購融資方式

并購融資方式多種多樣，按照資金來源渠道的不同可分為內(nèi)源融

資和外源融資。顧名思義，內(nèi)源融資指并購企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金,

外源融資則是指并購企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購融資所需資

金往往十分巨大，單純采用內(nèi)源融資方式很難滿足融資需求，因此外

源融資成為并購融資的主要融資方式。

（一）內(nèi)源融資

企業(yè)內(nèi)源融資資金來源主要包括企業(yè)自有資金、應付息稅以及未

使用或者未分配專項基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應收

賬款以及閑置資產(chǎn)變賣等；未使用或未分配的專項基金主要包括更新

改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基金以及職工福利基金等。

內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部，因此不會發(fā)生融資費用，具有明顯

的成本優(yōu)勢，同時內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢，能夠有效降低時間成本。

（二）外源融資

企業(yè)外源融資渠道比較豐富，主要包括權(quán)益融資、債務融資以及

混合融資。其中，權(quán)益融資包括普通股和優(yōu)先股融資，權(quán)益融資形成

企業(yè)所有者權(quán)益，將對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響，甚至影響

原有股東對企業(yè)的控制權(quán)；債務融資包括借款融資和債券融資，融資

后企業(yè)需按時償付本金和利息，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生較大的變化,

企業(yè)負債率的上升會影響企業(yè)的財務風險；混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換

債券和認股權(quán)證，混合融資是同時兼?zhèn)錂?quán)益融資和債務融資特征的特

殊融資工具。

1.權(quán)益融資

股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對企業(yè)凈資產(chǎn)享

有要求權(quán)的一種有價證券。在實踐中，根據(jù)持有者享有的權(quán)利的不同,

可以將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資(權(quán)益融資)是企業(yè)

籌集資金的重要方式，根據(jù)發(fā)行的股票的不同，股票融資方式包括普

通股融資和優(yōu)先股融資。

(1)普通股融資

發(fā)行普通股融資是并購融資中基本的融資方式，有條件的并購企

業(yè)可以選擇向目標企業(yè)或目標企業(yè)的股東或者社會公眾發(fā)行普通股籌

集并購所需資金。

對于并購企業(yè)，普通股融資具有以下優(yōu)點:

第一，沒有固定的到期日，不用償還股本；

第二，相較于優(yōu)先股，普通股不會對企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負擔；

第三，普通股融資會增加并購企業(yè)的權(quán)益資本，對提升并購企業(yè)

資信有積極作用。

對于并購企業(yè)，普通股融資亦存在以下缺點：

第一，分散并購企業(yè)的控制權(quán)，如果并購企業(yè)發(fā)行新股，則會吸

收新的股東，對原始股東的股權(quán)產(chǎn)生稀釋效應，從而分散甚至轉(zhuǎn)移原

始股東對企業(yè)的控制權(quán)；

第二，資本成本相對較高，主要體現(xiàn)在普通股的籌資費用相較于

債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。

(2)優(yōu)先股融資

優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度

來看，優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權(quán)益資本；同時，優(yōu)先股又

和債券類似，要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財產(chǎn)享有優(yōu)先受

償?shù)臋?quán)利?；趦?yōu)先股的上述特征，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股

融資具有以下優(yōu)點：

第一，優(yōu)先股沒有固定的到期日，因此并購融資企業(yè)沒有到期償

還壓力，同時采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購條款，增強使用彈性,

根據(jù)企業(yè)的財務狀況選擇適時發(fā)行或回購；

第二，優(yōu)先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企

業(yè)財務狀況相對較差時可以選擇不支付股利，緩解企業(yè)財務壓力；

第三，一般而言，優(yōu)先股不具有投票權(quán)，因此可以保證普通股股

東對企業(yè)的控制權(quán)，對于試圖獲取權(quán)益資本而又不想稀釋原有股東控

制權(quán)的企業(yè)，優(yōu)先股融資是首選方式；

第四，發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權(quán)益資本，增強企業(yè)的資信，提高

企業(yè)信譽和融資能力。

但是，優(yōu)先股融資對于并購融資企業(yè)亦存在以下缺點：

第一，優(yōu)先股融資成本相對較高，股利需在稅后支付，因此相較

于債券，不具有抵稅效果；

第二，優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多，包括對發(fā)行主體財務狀況、公

司章程等方面都有較高要求，因此成功發(fā)行難度相對較高。

在實踐中，根據(jù)發(fā)行方式的不同，股票融資可分為增發(fā)新股或配

股融資和換股并購兩種形式。

增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會公眾公開發(fā)行新股或向

原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過增發(fā)新股或者配股融資，本

質(zhì)上是并購企業(yè)以自有資金實施并購行為，是屬于現(xiàn)金交易的方式，

因此在一定程度上可以降低收購成本。換股并購是并購公司以本公司

股票作為支付手段換取目標公司股票的并購方式，具體而言包括增資

換股、庫存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并

購融資方式可以很大程度上緩解并購公司短期財務壓力，避免短期大

量現(xiàn)金的流出，可降低并購風險。

2.債務融資

債務融資是指并購企業(yè)通過舉債方式籌集并購所需資金，包括借

款融資和債券融資

(1)借款融資

借款融資是指并購企業(yè)通過借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機

構(gòu)獲得資金。其中，金融機構(gòu)既可以是商業(yè)銀行，也可以是非銀行金

融機構(gòu)。

相比于股票融資和債券融資，從商業(yè)銀行借款融資的速度相對較

快、程序相對簡單；其次資本成本相對較低，因為債務利息具有抵稅

效果；同時可以利用借債的財務杠桿作用，提高并購企業(yè)股東權(quán)益資

本的收益率。但是通過長期借款融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務，定期的

還本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財務

風險；其次借款融資通?；I集的資金數(shù)量有限，不如發(fā)行股票或債券

那樣一次可以融得大量資金。

除了商業(yè)銀行，非銀行等金融機構(gòu)也可為并購企業(yè)提供并購融資,

如投資銀行可以提供短期的無需抵押的橋式貸款，又稱過橋貸款，這

種融資渠道可以為并購企業(yè)解決短期的并購資金需求，加快企業(yè)并購

進程。

（2）債券融資

債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，并按約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)

人還本付息的有價證券。通過發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。

債券種類較多，根據(jù)不同的分類標準，可分為不同類別的債券。

如，按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券；按照是

否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券；按照利率是否固定可

將債券分為固定利率債券和浮動利率債券等。

相比于權(quán)益融資，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行債券融資具有如下優(yōu)

八占、、??

第一，企業(yè)原有股東股份不會被稀釋，有效保持原有股東對企業(yè)

的控制權(quán)；

第二，融資成本相對較低，債券融資費用低于股票融資，其次債

券利息具有抵稅效果；

第三，企業(yè)可以利用債券融資的財務杠桿作用，從而提高企業(yè)權(quán)

益資本收益率，增加原有股東收益。

但同借款融資類似，債券融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務，定期的還

本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財務風

險；其次債券融資條件相對苛刻，甚至影響企業(yè)未來的融資能力。

3.混合融資

混合融資是指既帶有權(quán)益融資特征又具有債務融資特征的特殊融

資方式。其中，常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證。

（1）可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約

定的條件可以將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。相較于普通債券，可

轉(zhuǎn)換債券擁有一個選擇權(quán)，同時可轉(zhuǎn)換債券的利率較低。如果可轉(zhuǎn)換

債券沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)化，企業(yè)可以期滿贖回，與普通債券在此方面無異。

對于并購融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資具有以下優(yōu)點：

第一，可以降低債券融資的資本成本，由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券

持有者在對其有利的條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的利

率低于發(fā)行普通債券的利率。

第二，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時的價格高于發(fā)行時企業(yè)普通股的價格,

因此當并購企業(yè)認為當前企業(yè)的普通股股價過低，而企業(yè)未來股價會

上漲時，可轉(zhuǎn)換債券為其提供了一種理想的融資方式；

第三，當可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為企業(yè)普通股后，企業(yè)將不再負擔還本

付息責任，對于并購融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資也存在以下缺點:

第一，當企業(yè)普通股股價未能實現(xiàn)上漲預期，無法吸引可轉(zhuǎn)換債

券持有人將其轉(zhuǎn)化為普通股，則企業(yè)將面臨還本付息的壓力；

第二，雖然可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對較低，但是相比于認股權(quán)

證，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)化為普通股，則其較低的利率優(yōu)勢則喪失。

(2)認股權(quán)證

認股權(quán)證是一種以特定價格購買規(guī)定數(shù)量普通股的買入期權(quán)。認

股權(quán)證賦予其持有者購買選擇權(quán)，持有者可以選擇以某一預定價格在

未來買入證券。對于并購融資企業(yè)而言，發(fā)行認股權(quán)證是一種特殊的

融資方式，一般情況會給融資企業(yè)帶來額外現(xiàn)金，從而增強企業(yè)的資

本實力和運營能力。

對于并購融資企業(yè)，發(fā)行認股權(quán)證融資有以下優(yōu)點：

第一，認股權(quán)證持有者不是企業(yè)股東，因此可以有效避免其在并

購整合初期成為企業(yè)普通股股東，有利于企業(yè)內(nèi)部信息保密和決策；

第二，融資成本相對較低，當發(fā)行的證券附有認股權(quán)證時，其票

面利率可適當降低；

第三，有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，擴大所有者權(quán)益。

但發(fā)行認股權(quán)證同樣存在不利之處，在認股權(quán)證行使時，如果普

通股價格高于認股權(quán)證的定價，則企業(yè)就會遭受一定程度的融資損失。

此外，隨著我國資本市場的逐步發(fā)展，企業(yè)并購融資方式呈現(xiàn)多

樣化的趨勢。其中員工持股計劃(ESOP)信托融資以及管理層收購

(MBO)信托融資等融資創(chuàng)新工具也成為了企業(yè)并購融資的可選方式。

八、環(huán)境承載力影響因素識別及評價指標

(-)水環(huán)境承載力

水環(huán)境承載力是在一定經(jīng)濟社會和科學技術(shù)發(fā)展水平條件下，以

生態(tài)、環(huán)境健康發(fā)展和社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展協(xié)調(diào)為前提，區(qū)域水環(huán)境

系統(tǒng)能夠支撐社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的合理規(guī)模。主要影響因素包括水

功能區(qū)劃、海洋功能區(qū)劃、近岸海域環(huán)境功能區(qū)劃、保護目標及各功

能區(qū)水質(zhì)達標情況，主要水污染因子和特征污染因子、水環(huán)境控制單

元主要污染物排放現(xiàn)狀及允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標要求，地表

水控制斷面位置及達標情況，主要水污染源分布和污染貢獻率(包括

工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源)等。主要評價指標包括萬元工業(yè)增加值廢

水排放量、工業(yè)廢水達標排放率、污徑比、主要水污染物排放強度等。

(二)大氣環(huán)境承載力

大氣環(huán)境承載力是在某一時期、某一區(qū)域，環(huán)境對人類活動所排

放大氣污染物的最大可能負荷的支撐閾值。主要影響因素包括大氣環(huán)

境功能區(qū)劃、保護目標及各功能區(qū)環(huán)境空氣質(zhì)量達標情況，主要大氣

污染因子和特征污染因子、大氣環(huán)境控制單元主要污染物排放現(xiàn)狀及

允許排放量、環(huán)境質(zhì)量改善目標要求，主要大氣污染源分布和污染貢

獻率（包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)和生活污染源）等。主要評價指標包括空氣優(yōu)

良率和主要大氣污染物排放強度等。

（三）土壤環(huán)境承載力

土壤環(huán)境承載力是在維持土壤環(huán)境系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化的前

提下，其所能承受的人類作用在規(guī)模、強度和速度上的限值。主要影

響因素包括土壤主要理化特征，主要土壤污染因子和特征污染因子，

土壤環(huán)境質(zhì)量達標情況，土壤污染風險防控區(qū)及防控目標等。主要評

價指標包括土壤環(huán)境質(zhì)量達標率等。

九、資源環(huán)境承載力評價綜合指標體系

資源環(huán)境承載力評價是區(qū)域上各種因素對承載能力的綜合體現(xiàn)，

因而必然表現(xiàn)為各單一方面的資源、環(huán)境承載力作用效果的科學疊加,

反映區(qū)域內(nèi)資源環(huán)境承載力的總體狀況。因此，資源環(huán)境承載力在綜

合評價指標是由上述的資源承載力、環(huán)境承載力和生態(tài)承載力等指標

體系，根據(jù)評價對象功能要求和資源環(huán)境特征，選擇相關(guān)指標構(gòu)成的

指標體系。該指標體系能夠全面滿足評價對象的資源環(huán)境承載力評價

要求。

在構(gòu)建綜合評價指標體系的時候，要注意幾個原則：

一是要注重科學性和可對比性相統(tǒng)一的原則。資源環(huán)境承載力評

價要嚴格按照資源環(huán)境的科學內(nèi)涵，能夠?qū)Y源環(huán)境的數(shù)量和質(zhì)量作

出合理的描述。同時評價方法要注重與國內(nèi)外和區(qū)域間的可對比性，

具有縱向、橫向比較和可推廣與應用。

二是要注重描述性指標與評價性指標相統(tǒng)一原則。描述性指標即

資源和環(huán)境兩大系統(tǒng)的發(fā)展狀態(tài)指標；評價性指標即評價各系統(tǒng)相互

聯(lián)系與協(xié)調(diào)程度的指標。二者的統(tǒng)一，將在時間上反映發(fā)展的速度和

趨向，在空間上反映其整體布局和結(jié)構(gòu)，在數(shù)量上反映其規(guī)模，在層

次上反映功能和水平。

三是要注重最大限制性和可操作性相結(jié)合原則。資源環(huán)境承載力

是多種因素綜合作用的結(jié)果，指標體系作為一個有機整體，不可能把

所有的因素都一一列出，客觀上對資源環(huán)境承載力所有因素全部用指

標描述出來也是不可能的。所以，指標體系要反映影響資源環(huán)境承載

力主導因素的全貌，用對資源環(huán)境承載力產(chǎn)生最大限制性的主導因素

的指標體系來描述和評價資源環(huán)境承載力，才能把握資源環(huán)境承載力

最本質(zhì)的、最基本的特征。同時，要達到指標體系的實用性和可操作

性，避免以往在研究制定指標體系要么指標體系過于龐雜、無法操作,

要么把握不了主要的因素，對資源環(huán)境承載力最本質(zhì)的、最基本的特

征缺乏全面反映、表征、度量。因此，研究和制定指標體系要注重最

大限制性和可操作性相結(jié)合，根據(jù)水桶原理發(fā)揮決定性作用的指標有

限，在選取最大限制性主導因素的前提下，盡量使指標少而精，資料

易取得，方法易掌握，而不必面面俱到，使最大限制性和可操作性相

互統(tǒng)一，這樣才能夠有利于研究順利進行。

十、資源環(huán)境承載力分析框架

資源環(huán)境承載力分析評價的邏輯框架是：以某一區(qū)域為評價單元,

通過區(qū)域資源環(huán)境要素的全面評價和符合區(qū)域功能定位的專項評價，

分析區(qū)域資源稟賦、環(huán)境本底和生態(tài)條件；通過影響因素識別，選擇

合適的評價指標和分析評價方法，集成資源環(huán)境要素單項評價結(jié)果，

得出區(qū)域資源環(huán)境承載力綜合評價結(jié)論，全面反映評價單元的資源環(huán)

境承載力狀況。依據(jù)區(qū)域資源環(huán)境承載力分析評價結(jié)論，提出引導區(qū)

域資源環(huán)境綜合開發(fā)與合理布局的規(guī)劃方案，制定差別化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展

和資源環(huán)境政策，使區(qū)域經(jīng)濟和社會獲得穩(wěn)定發(fā)展的同時，自然資源

得到合理開發(fā)利用，生態(tài)環(huán)境保持良性循環(huán)，實現(xiàn)區(qū)域人地關(guān)系優(yōu)化

和可持續(xù)發(fā)展能力提升。

（一）資源環(huán)境要素基礎(chǔ)評價

基礎(chǔ)評價是采用統(tǒng)一的評價指標體系，對評價單元資源環(huán)境要素

進行全面評價，對區(qū)域資源稟賦、環(huán)境本底和生態(tài)條件進行整體摸底。

基礎(chǔ)評價以土地資源水資源評價為重點，分析區(qū)域可利用水土資源的

供給能力、已開發(fā)利用強度、結(jié)構(gòu)和未來開發(fā)利用潛力；以環(huán)境容量

為基礎(chǔ)，分析水、大氣、土壤的環(huán)境質(zhì)量狀況，確定環(huán)境本底條件和

剩余環(huán)境容量；分析主要生態(tài)系統(tǒng)的功能條件，確定生態(tài)重要性的保

護區(qū)域范圍和重點。

在具體工作中，針對不同的評價對象或評價單元，選取有針對性

的基礎(chǔ)要素指標進行專項評價。例如，針對《全國主體功能區(qū)規(guī)劃》

中的優(yōu)化開發(fā)區(qū)域、重點開發(fā)區(qū)域、限制開發(fā)區(qū)和禁止開發(fā)區(qū)等評價

單元，可以根據(jù)評價對象的不同，選擇針對性的基礎(chǔ)要素進行承載力

評價。

（二）區(qū)域資源環(huán)境承載力綜合評價

資源環(huán)境承載力綜合評價是針對區(qū)域綜合功能開展分析評價，其

重點是采取多種方法集成國土資源稟賦、環(huán)境本底和生態(tài)條件單項分

析評價結(jié)果給出綜合評價結(jié)論，揭示不同區(qū)域資源環(huán)境承載力狀態(tài)以

及承載力構(gòu)成的差異。根據(jù)基礎(chǔ)評價和專項評價結(jié)果，針對識別出的

資源、環(huán)境、生態(tài)要素，疊加環(huán)境質(zhì)量、生態(tài)功能和資源利用現(xiàn)狀，

分析支撐要素（水資源、土地資源、礦產(chǎn)資源等）可利用（配置）上

線和主要環(huán)境影響要素（大氣、水等）污染物允許排放量，在充分考

慮累積環(huán)境影響的情況下，分析可利用的資源量和剩余污染物允許排

放量。選取符合實際的資源環(huán)境承載力綜合評價方法和評價模型，核

定區(qū)域資源環(huán)境承載力狀態(tài)，滿足“生態(tài)保護紅線、環(huán)境質(zhì)量底線、

資源利用上線”要求。

（三）制定差別化的資源環(huán)境政策

在區(qū)域資源環(huán)境承載力綜合分析評價基礎(chǔ)上，提煉區(qū)域限制性資

源環(huán)境要素，給出其資源環(huán)境容量的等級與確定等級的閾值。識別和

定量評價超載關(guān)鍵因子及其作用程度，解析不同區(qū)域資源環(huán)境超載原

因。從自然稟賦條件、經(jīng)濟社會發(fā)展、資源環(huán)境管理等維度分析超載

成因，包括資源環(huán)境的自然本底狀況，經(jīng)濟社會發(fā)展方式、規(guī)模、結(jié)

構(gòu)、速度等，以及資源環(huán)境管理與政策管理的水平、方式、范圍、強

度等。根據(jù)單要素和綜合承載力的高低確定不同地區(qū)的重要資源環(huán)境

利用配額和利用標準，從財政、投融資、產(chǎn)業(yè)、土地、人口、環(huán)境等

方面，制定差別化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資源環(huán)境政策，

（四）提出空間開發(fā)適宜方向和最終規(guī)劃方案

根據(jù)各區(qū)域資源環(huán)境承載力的不同特點和高低，建立資源開發(fā)利

用“空間準入”制度和“空間開發(fā)管制”策略，探索不同管控強度的

差異化限制性措施，引導和約束區(qū)域嚴格按照資源環(huán)境承載力謀劃發(fā)

展。優(yōu)先安排相關(guān)產(chǎn)業(yè)向高承載力區(qū)域集聚，并對該地區(qū)用地指標、

基礎(chǔ)設(shè)施投資等方面給予政策支持。低承載力區(qū)域則在土地上實行更

嚴格的建設(shè)用地增量控制，在產(chǎn)業(yè)政策上引導轉(zhuǎn)移占地多、能耗水耗

大的產(chǎn)業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，逐步以高效低耗、新型產(chǎn)業(yè)替代傳統(tǒng)

產(chǎn)業(yè)。

十一、資源環(huán)境承載力分析的類型

根據(jù)承載主體的涵蓋范圍來劃分，可將承載力分為兩類：第一類

是以某一具體的自然要素作為分析對象，又稱為單要素承載力分析，

如土地資源、水資源、礦產(chǎn)資源承載力等資源支持要素，或空氣、水

等環(huán)境約束要素；另一類是從區(qū)域整體的角度出發(fā)進行的綜合承載力

分析，如區(qū)域承載力、生態(tài)承載力等。單要素承載力是宗合承載力分

析的前提，綜合承載力分析是對單要素承載力在區(qū)域尺度上的系統(tǒng)集

成，因而必須是在作為其組成要素的主要資源環(huán)境承載力問題已經(jīng)基

本解決的基礎(chǔ)上才能進行。

（一）土地資源承載力分析

土地資源承載力是承載力研究中較早開始且最為成熟的研究領(lǐng)域,

目前“以多少土地、糧食，養(yǎng)活多少人口”仍是土地資源承載力分析

的核心內(nèi)容。在開放系統(tǒng)下，從區(qū)域資源、環(huán)境、生態(tài)與發(fā)展之間的

關(guān)系出發(fā)進行實證分析成為土地資源承載力分析的重要發(fā)展方向。技

術(shù)方法層面，借助3S技術(shù)等獲取準確的資源空間信息并實現(xiàn)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

的空間化，提高了分析的科學性和精確程度。

（二）水資源承載力分析

水資源承載力通常是指在一定的區(qū)域范圍內(nèi)，在確保社會發(fā)展處

于良性循環(huán)條件下，以區(qū)域可利用水量為依據(jù)，能夠維持工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、

城市規(guī)模、生活質(zhì)量、生態(tài)需求的狀況下，水資源所能持續(xù)的人口數(shù)

量。水資源承載力的承載主體是區(qū)域的水資源量，即可供區(qū)域開發(fā)利

用的各種形式、各種質(zhì)地的水資源，其承載對象是所有與水相關(guān)聯(lián)的

人類活動，包括工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)娛樂和人類生活。以水資源的可持

續(xù)利用為中心，探討影響區(qū)域水資源承載力的因素及其相互關(guān)系已成

為水資源承載力分析的重點問題。同時，考慮到水資源具有動態(tài)性、

隨機性和不確定性等特點，在水資源承載力分析方法中逐步引入系統(tǒng)

動力學、多目標情景規(guī)劃等動態(tài)分析方法。此外，水資源承載力分析

還要充分考慮水資源的調(diào)入、調(diào)出以及跨區(qū)占用問題，在開放系統(tǒng)下

對區(qū)域水資源承載力進行評價也是水資源承載力分析的重要問題。

（三）礦產(chǎn)資源承載力分析

礦產(chǎn)資源承載力是指在一個可預見的時期內(nèi)，在當時的科學技術(shù)、

自然環(huán)境和社會經(jīng)濟條件下，礦產(chǎn)資源的經(jīng)濟可采儲量（或其生產(chǎn)能

力）對社會經(jīng)濟發(fā)展的承載能力。礦產(chǎn)資源對社會經(jīng)濟發(fā)展的承載力

也就是對社會物質(zhì)生產(chǎn)、人口、環(huán)境的支持程度，可以從礦產(chǎn)資源對

物質(zhì)生產(chǎn)、人口生產(chǎn)和環(huán)境生產(chǎn)等方面建立承載力指標體系。

（四）環(huán)境承載力分析

環(huán)境承載力是指在一定時期內(nèi)，在維持相對穩(wěn)定的前提下，自然

環(huán)境所能容納的人口規(guī)模和經(jīng)濟規(guī)模的大小，一般用環(huán)境容量進行衡

量。環(huán)境容量是指區(qū)域自然環(huán)境和環(huán)境要素對人為干擾或污染物容納

的承受量或負荷量。環(huán)境承載力概念由環(huán)境容量概念演化而來，通過

對區(qū)域大氣、水、土壤、噪聲、固廢和輻射等環(huán)境要素的承載力開展

分析，明確環(huán)境對各種污染物的容納能力以及人類在不損害環(huán)境的前

提下能夠進行的最大活動限度。

廣義上，生態(tài)承載力和環(huán)境承載力在一起分析，統(tǒng)稱生態(tài)環(huán)境承

載力。由于生態(tài)環(huán)境承載力的動態(tài)性特點，生態(tài)環(huán)境承載力傳統(tǒng)的數(shù)

據(jù)獲取與分析方法，通過將地面觀測與遙感相結(jié)合，將生態(tài)環(huán)境承載

力分析方法與GIS集成，促進生態(tài)環(huán)境承載力分析向模式化和動態(tài)化

方向發(fā)展。

（五）資源環(huán)境綜合承載力分析

20世紀70年代，隨著世界范圍內(nèi)工業(yè)化和城市化進程的加速，傳

統(tǒng)的單要素資源環(huán)境承載力分析已難以解決社會發(fā)展所遇到的新問題,

于是資源環(huán)境綜合承載力分析逐漸成為重要方向。資源環(huán)境承載力分

析從自然資源支持力、環(huán)境生產(chǎn)支持力和社會經(jīng)濟技術(shù)水平等角度，

通過構(gòu)建綜合評價模型對區(qū)域資源環(huán)境承載力狀況進行評估。此外，

日益嚴重的生態(tài)破壞問題引起重視，出于保持生態(tài)系統(tǒng)完整性考慮，

反映區(qū)域資源環(huán)境綜合承載力的生態(tài)承載力概念逐漸興起，分析對象

主要以生態(tài)脆弱地區(qū)、城市地區(qū)以及流域等典型生態(tài)系統(tǒng)的承載力為

主。

十二、綜合平衡方法

所謂平衡，就是各種關(guān)系的處理。如土地利用平衡，就是要處理

好農(nóng)業(yè)用地（如耕地、花圃、果園、苗圃、牧草地、林地、水產(chǎn)養(yǎng)殖

地等）與非農(nóng)業(yè)用地（如城鎮(zhèn)建設(shè)用地、農(nóng)村居民點用地、獨立工礦

區(qū)用地、交通建設(shè)用地、軍事用地等）、農(nóng)業(yè)內(nèi)部各類用地、各項非

農(nóng)業(yè)用地之間的關(guān)系，同時要處理好各類土地在空間分布上的平衡。

總體說來，綜合平衡要處理好三個方面的關(guān)系：一是供給和需求的關(guān)

系，規(guī)劃應盡可能使需求和供給在品種和數(shù)量及質(zhì)量、時序上相互適

應、相互協(xié)調(diào)；二是國民經(jīng)濟各部門、各類具體建設(shè)項目的用地關(guān)系,

要使各種物質(zhì)要素各得其所、有機聯(lián)系、密切配合，在空間上相互協(xié)

調(diào)；三是地區(qū)與地區(qū)之間的關(guān)系，要在講求效益、公平、安全等原則

的基礎(chǔ)上，在建設(shè)項目的空間布局、建設(shè)進度和程序上合理安排，使

地區(qū)之間相互協(xié)作，共同發(fā)展。

平衡表是進行綜合平衡的一個重要工具。編制平衡表的基本思路

是：在供給總量控制的前提下，各部門、各地區(qū)的需求與供給總量要

基本保持一致。當然，由于平衡的內(nèi)容各不相同，平衡的格式和編制

方法也就會有所差別。綜合平衡方法的工作步驟一般是：

(1)確定綜合平衡的內(nèi)容和指標體系。

(2)預測發(fā)展需求，包括部門發(fā)展和地區(qū)發(fā)展的預測，確定各項

目需求量。

(3)綜合平衡。通過供需雙方的比較，反復調(diào)整，最后確定規(guī)劃

方案。在綜合平衡過程中，規(guī)劃工作者往往需要與需求部門和各個地

區(qū)多次協(xié)商研究，才能制定出平衡方案。

十三、宏觀分析方法

宏觀分析方法可以分為定性分析和定量分析兩種基本類型。定量

分析主要是對事物的狀態(tài)和過程進行描述，常用的方法包括區(qū)位炳、

偏離一份額分析法、城市規(guī)模等級模型的應用；定性分析則是對狀態(tài)

和過程的因果機制進行解