臺灣金融資產(chǎn)證券化之現(xiàn)況與未來挑戰(zhàn)

臺灣金融資產(chǎn)證券化之

現(xiàn)況與未來挑戰(zhàn)

1報告大綱金融資產(chǎn)證券化簡介美國金融資產(chǎn)證券化發(fā)展次級房貸危機與證券化市場臺灣金融資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)況臺灣金融資產(chǎn)證券化案例次級房貸危機對金融風險管理之啟示

－代結(jié)論2前言自去(2007)年中延燒至今的美國次級房貸市場(subprime)，引起市場參與者對資產(chǎn)證券化，尤其是房貸之金融資產(chǎn)證券化商品的廣泛討論。我國自2003年起至今年3月份，也已有55件金融資產(chǎn)證券化相關(guān)案件發(fā)行，累計發(fā)行金額超過新臺幣5,000億元，且逐年增加中，顯見業(yè)界對此商品之重視。立法院于2002年6月20日三讀通過之「金融資產(chǎn)證券化條例」所主要規(guī)范者，即為金融資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系及其基本架構(gòu)。

3證券化的意義廣義：指企業(yè)募集資金，由過去透過銀行等金融機構(gòu)借貸資金之間接金融方式，轉(zhuǎn)而直接向社會投資大眾發(fā)行股票或債券之直接金融方式。狹義：企業(yè)或金融機構(gòu)為提高所持有之資產(chǎn)及債權(quán)之流動性，以該資產(chǎn)及債權(quán)為抵押擔保，設(shè)計并發(fā)行新型態(tài)之證券，公開銷售與一般投資大眾，達成募集資金之過程。

可區(qū)分為「傳統(tǒng)證券化」與「資產(chǎn)證券化」兩大類。

「傳統(tǒng)證券化」系指公司企業(yè)為籌募營運資金，而發(fā)行股票、公司債或轉(zhuǎn)換公司債等有價證券，銷售與投資人之籌資方式，又稱為「企業(yè)金融證券化」。

4證券化之分類與關(guān)系5證券化企業(yè)金融證券化資產(chǎn)證券化金融資產(chǎn)

證券化不動產(chǎn)

證券化不動產(chǎn)投資信托不動產(chǎn)資產(chǎn)信托房貸汽車貸款信用卡應(yīng)收帳款租賃債權(quán)…..等資產(chǎn)證券化之定義創(chuàng)始機構(gòu)對其擁有可以產(chǎn)生現(xiàn)金流量之資產(chǎn)進行群組、包裝及重組為證券形式，將其銷售與投資人之過程。若依照該資產(chǎn)本身的性質(zhì)，尚可區(qū)分為「金融資產(chǎn)證券化」及「不動產(chǎn)證券化」。6金融資產(chǎn)證券化之意義指金融機構(gòu)或企業(yè)，將其所保有之各種資產(chǎn)或債權(quán)，轉(zhuǎn)換成證券型態(tài)向投資大眾銷售之一種流動化、市場化之現(xiàn)象。其主要目的為：便利取得資金、提高資產(chǎn)流動性及改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

7金融資產(chǎn)證券化的架構(gòu)與參與者8SPTorSPC創(chuàng)始機構(gòu)承銷商規(guī)劃者受托管理機構(gòu)投資人服務(wù)機構(gòu)信用增強流動性提供者信用評等金融資產(chǎn)證券化分類圖9美國資產(chǎn)證券化演變歷程10時間

事項

1932年

成立聯(lián)邦住宅抵押貸款銀行系統(tǒng)（FederalHomeLoanBankSystem,FHLBS）

1934年

成立聯(lián)邦住宅管理局（FederalHomeAdministration,FHA），對住宅抵押貸款提供保險。

1938年

成立聯(lián)邦全國抵押協(xié)會（FederalNationalMortgageAssociation,FNMA）購買經(jīng)聯(lián)邦住宅管理局（FHA）保險之住宅抵押貸款，進一步提供資金融通。

1968年

成立政府國民抵押協(xié)會（GovernmentNationalMortgageAssociation,GNMA）。

1970年

成立聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FHLMC）

1971年

聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FederalHomeLoanMortgageCorporation,FHLMC）推出與政府國民抵押協(xié)會（GNMA）所發(fā)行在證券結(jié)構(gòu)上相同之「參與憑證」（ParticipationCertificate）。至1981年，聯(lián)邦全國抵押協(xié)會（FNMA）亦加入此發(fā)行行列。

美國資產(chǎn)證券化演變歷程(續(xù))11時間

事項

1983年

聯(lián)邦住宅抵押貸款公司推出「擔保房貸憑證」（CollateralizedMortgageObligation,CMO）。

1987年

因為實行稅法改革方案，特別針對不動產(chǎn)抵押擔保債券提供一項新的工具，稱為「不動產(chǎn)擔保投資管道」（RealEstateMortgageInvestmentConduit,REMIC），使「擔保房貸憑證」（CMO）之型態(tài)能夠享有租稅優(yōu)惠，從而帶動美國住宅抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。

1980年代中期以后

抵押擔保證券之擔保標的物擴及到金融機構(gòu)之汽車貸款、信用卡貸款、工商貸款、一般性的放款、企業(yè)的應(yīng)收帳款以及租賃貸款等，亦即所謂的資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（ABS）。

美國資產(chǎn)證券化現(xiàn)況12數(shù)據(jù)源：SIFMA(/)單位:十億美元何謂次級房貸次級房貸(SubprimeMortgage)系指信用不佳【美國FICO(FairIssacCorporation)評分620分以下，以及高于620分但缺乏所得證明數(shù)據(jù)】或自備款非常低者所借之房貸。13次級房貸風暴的形成數(shù)據(jù)源：林則棻(2008)，次級房貸危機對金融風險管理之沖擊，2008TMAT企業(yè)重建國際研討會簡報數(shù)據(jù)。14次級房貸引起的金融市場連鎖效應(yīng)

數(shù)據(jù)源：林則棻(2008)，次級房貸危機對金融風險管理之沖擊，2008TMAT企業(yè)重建國際研討會簡報數(shù)據(jù)。15國內(nèi)金融資產(chǎn)證券化歷程民國八十七年一月:「金融革新小組」對我國資產(chǎn)證券化之推動達成共識

。民國八十九年六月:「信托業(yè)法」通過，為臺灣資產(chǎn)證券化勾勒出基礎(chǔ)架構(gòu)。民國九十一年七月:「金融資產(chǎn)證券化條例」公布施行，確立臺灣金融資產(chǎn)證券化法律規(guī)范。

16國內(nèi)金融資產(chǎn)證券化法制規(guī)范導(dǎo)管機構(gòu)采取雙軌并行制資產(chǎn)的種類限于債權(quán)特殊目的信托特殊目的公司信用評等及信用加強17特殊目的信托架構(gòu)圖18受托機構(gòu)創(chuàng)始機構(gòu)(債權(quán)人)債務(wù)人債務(wù)人服務(wù)機構(gòu)(創(chuàng)始機構(gòu)或其他金融機構(gòu))投資人投資人買賣證券市場信用增強機制信用評等機構(gòu)主管機關(guān)信托監(jiān)察人受益人會議貸款債權(quán)等募集發(fā)行各種受益證券主管機關(guān)核準資產(chǎn)之信托移轉(zhuǎn)認購受益證券之價款信用增強信用評等出售受益證券之價款金融資產(chǎn)管理處分業(yè)務(wù)之委任向債務(wù)人收取本金利息或其他收益本金利息與其他收益提供受托機構(gòu)分配受益證券之本金、利息或其他收益與各受益人申請發(fā)行受益證券(受益人)數(shù)據(jù)源：銀行局網(wǎng)站(.tw)特殊目的公司架構(gòu)圖19特殊目的公司創(chuàng)始機構(gòu)(債權(quán)人)債務(wù)人債務(wù)人服務(wù)機構(gòu)(創(chuàng)始機構(gòu)或其他金融機構(gòu))投資人投資人買賣證券市場信用增強機制信用評等機構(gòu)主管機關(guān)監(jiān)督機構(gòu)持有人會議貸款債權(quán)等募集發(fā)行各種資產(chǎn)基礎(chǔ)證券主管機關(guān)核準資產(chǎn)移轉(zhuǎn)認購資產(chǎn)基礎(chǔ)證券之價款信用增強信用評等出售價款金融資產(chǎn)管理處分業(yè)務(wù)之委任或信托向債務(wù)人收取本金利息或其他收益本金利息與其他收益轉(zhuǎn)交監(jiān)督機構(gòu)分配本金、利息或其他收益與各持有人申請發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券創(chuàng)始機構(gòu)關(guān)系企業(yè)以外之金融機構(gòu)設(shè)立SPC主管機關(guān)許可申請設(shè)立SPC(持有人)數(shù)據(jù)源：銀行局網(wǎng)站(.tw)資格條件特殊目的信托信托業(yè)法所稱之信托業(yè)信評達一定等級以上(BBB-)資本額二十億元以上特殊目的公司設(shè)立采許可制應(yīng)由金融機構(gòu)組織設(shè)立且股東人數(shù)以一人為限金融機構(gòu)與創(chuàng)始機構(gòu)不得為關(guān)系企業(yè)專業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資本額10萬元以上20發(fā)行及轉(zhuǎn)讓私募特定投資人或35人以下投資說明書受托機構(gòu)發(fā)行受益證券特殊目的公司發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券處理準則15個營業(yè)日生效公募非特定人公開招募公開說明書受托機構(gòu)公開招募受益證券特殊目的公司公開招募資產(chǎn)基礎(chǔ)證券處理準則12個營業(yè)日生效上市或上柜同意函全數(shù)委托承銷商包銷21風險隔離特殊目的信托信托的特性創(chuàng)始機構(gòu)與受托機構(gòu)不得為同一關(guān)系企業(yè)信托撤銷的排除特殊目的公司受讓之資產(chǎn)不得為出質(zhì)、讓與、互易、供擔保或其他處分不得兼營其他業(yè)務(wù)不得借入款項、為任何人保證或背書22投資人保護特殊目的信托財務(wù)操作的限制受益人會議信托監(jiān)察人特殊目的公司財務(wù)操作的限制資產(chǎn)基礎(chǔ)證券持有人會議監(jiān)督機構(gòu)23相關(guān)稅負規(guī)定24受托機構(gòu)持有期間之營業(yè)稅創(chuàng)始機構(gòu)導(dǎo)管機構(gòu)投資人投資人資產(chǎn)移轉(zhuǎn)時的稅負實際分配收益的所得稅移轉(zhuǎn)受益證券的稅負免稅6%分離課稅免征證券交易稅與證券交易所得稅2%信用評等及信用增強公募案件：強制信用評等私募案件：依市場需要自行決定信用增強方式：擔保、信用保險、超額資產(chǎn)、更換部分資產(chǎn)或其他方式信息充分揭露于公開說明書、投資說明書或規(guī)定之其他文件25國內(nèi)金融資產(chǎn)證券化案件統(tǒng)計26單位:新臺幣億元數(shù)據(jù)源：金管會網(wǎng)站（.tw）國內(nèi)各類金融資產(chǎn)證券化累計發(fā)行金額之比例(92年~97年3月)27國內(nèi)案例分析－臺灣工銀企貸款債權(quán)證券化28臺灣工業(yè)銀行企業(yè)貸款債權(quán)信托證券化特殊目的信托臺灣工銀(創(chuàng)始機構(gòu)/服務(wù)機構(gòu))特殊目的信托臺灣土地銀行(備位服務(wù)機構(gòu))法國興業(yè)銀行(利率交換交易相對人)投資人信托企業(yè)放款組合第一順位受益證券利率交換交易1)次順位受益證券2)款項款項國內(nèi)案例分析－臺灣工銀企貸款債權(quán)證券化（續(xù)）為我國第一宗金融資產(chǎn)證券化案例為我國第一宗證券化私募案件架構(gòu)簡單容易了解，僅有二個券種成功募集，給予市場信心一年半左右第一順位債券已全部清償完畢，第二順位亦開始清償29國內(nèi)案例分析－中國信托房貸債權(quán)證券化30房屋借款人創(chuàng)始機構(gòu)/服務(wù)機構(gòu)中國信托受托管理機構(gòu)德意志銀行臺北分行特殊目的信托德意志銀行臺北分行ClassAClassBClassCClassDClassE保管銀行中國信托準備金賬戶國內(nèi)案例分析－中國信托房貸債權(quán)證券化(續(xù))為國內(nèi)第一宗金融資產(chǎn)證券化募集未成功案例失敗原因顯示市場時機對證券化商品的重要風險預(yù)估（違約率及敏感度分析）及揭露值得參考31國內(nèi)案例分析－G&M現(xiàn)金卡債權(quán)證券化32瑞士銀行臺北分行

換匯換利互換相對人德意志信托銀行特殊目的信托本國臺灣投資人G&MFinanceLimited(海外特殊目的公司)(CaymanCompany)萬泰商銀創(chuàng)始機構(gòu)海外投資人持續(xù)性給付交割日付款臺幣美金美金臺幣境外(Offshore)US$230mn

海外債券NTD78.2億投資人受益證券臺幣(與換匯換利交易相對人交換所得)臺幣NTD11.9億超額利差受益證券NTD23.8億次順位賣方受益證券(信用增強)賣方受益證券George&Mary現(xiàn)金卡債權(quán)境內(nèi)(Onshore)美金國內(nèi)案例分析－G&M現(xiàn)金卡債權(quán)證券化(續(xù))國內(nèi)第一宗跨國發(fā)行的案例國內(nèi)第一宗現(xiàn)金卡債權(quán)證券化采用超額利差權(quán)(excessspreadright,ESR)、以及發(fā)行采用美元計價的海外債券，亦為當時臺灣證券化商品首見

在整體產(chǎn)品架構(gòu)上，頗具創(chuàng)新性。33國內(nèi)案例分析－世平興業(yè)資產(chǎn)擔保

商業(yè)本票(ABCP)34債務(wù)人世平

興業(yè)特殊目的信托

(受托機構(gòu)臺灣土地銀行)外匯避險承作銀行票券商流動性資金授信銀行新臺幣/美元計價之應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款發(fā)行短期票券所得款項賣方受證券次順位受益證券新臺幣/美元即期/遠期新臺幣款短期票券國內(nèi)案例分析－世平興業(yè)資產(chǎn)擔保

商業(yè)本票(ABCP)（續(xù)）國內(nèi)第一件短期證券化商品國內(nèi)第一件應(yīng)收帳款證券化交易案開啟國內(nèi)廠商新的籌資管道35次級房貸危機對金融風險管理之啟示－代結(jié)論訂定適當風險限額建立有效之評價管理與評價準備機制改善投資績效衡量機制強化公司風險管理文化36訂定適當風險限額在進行風險管理工作時，應(yīng)考量市場經(jīng)驗、歷史情境、風險因子間之相關(guān)性、個別風險因子之波動性、銀行整體之風險承擔情況以及風險胃納，設(shè)定適當?shù)膲毫ο揞~(stresslosslimit)，并且將壓力測試當作實際可能發(fā)生的損失，做出適當?shù)奶幚?，而非僅作為一個參考數(shù)據(jù)而已。37建立有效之評價管理與評價準備機制在時下金融商品日趨復(fù)雜化的情況下，在對其進行評價時應(yīng)有明確之評價政策與準則，并且應(yīng)隨時審視參數(shù)之合理性及市場數(shù)據(jù)之可靠性，力求評價之準確性，避免不當?shù)脑u價，造成風險管理所用信息過度偏離實際所面臨的風險。另一方面，公司亦應(yīng)依據(jù)風險衡量的結(jié)果，設(shè)定正確的評價準備機制，包括流動準備與模型風險準備，降低因金融商品評價上的過度偏離所造成的風險沖擊。38改善投資績效衡量機制公司應(yīng)針對不同投資商品的風險特性調(diào)整獎酬機制，例如具有風險遞延特性的信用相關(guān)商品，即不應(yīng)視其短期的績效給予獎勵。另一方面，在建立績效衡量指標時，不能單看報酬的部分，而應(yīng)充分反映業(yè)務(wù)的風險特性。39強化公司風險管理文化風險管理成功與否的最重要因素，其實是在執(zhí)行面的問題，亦即人才是最主要的問題所在。如能培養(yǎng)員工建立風險意識，形成風險管理文化，將使風險管理工作事半功倍。40常見資產(chǎn)證券化中英名詞對照ABCP（Asset-BackedCommercialPapers）:資產(chǎn)擔保商業(yè)本票ABS（Asset-BackedSecurities）:資產(chǎn)基礎(chǔ)證券CBO（CollateralBondObligation）: