MBA財務(wù)管理課件：凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩

凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩財務(wù)管理決策資本預(yù)算企業(yè)應(yīng)進行什么樣的長期投資項目？資本結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)所對應(yīng)的融資來源應(yīng)當(dāng)是什么？使用負債資金還是權(quán)益資金？營運資本管理如果管理好企業(yè)的日常財務(wù)活動？重啤事件1998年的時候重慶啤酒宣稱要研究乙肝疫苗，因為這個原因，公司前景被大為看好，公司股票被基金增持，散戶跟風(fēng)炒作，股價被炒至一個又一個的新高，可十三年之后，公司于2011年12月卻宣布公司的乙肝疫苗研究無成果，由此導(dǎo)致股價九連跌，在一個月之內(nèi)，公司股價由80多元跌至20元。投機重啤基金、散戶的發(fā)財夢如重啤的疫苗夢一樣破滅。資本預(yù)算決策案例：

電壓力鍋壓力連續(xù)檢測裝置可行性研究報告問題：1、從哪些方面進行決策？2、采用什么方法進行決策？3、如何運用決策的標(biāo)準(zhǔn)進行決策？4、如何評估其可能性可行性的三方面技術(shù)可行性市場可行性財務(wù)可行性財務(wù)可行性資本項目財務(wù)決策資本項目分析與評估資本項目財務(wù)決策基本內(nèi)容1）識別項目收益和費用：銷售收入、建設(shè)項目投資、經(jīng)營成本、稅金等2）收集、預(yù)測財務(wù)評價的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)：投資估算表、折舊表、成本表、利潤表等3）編制財務(wù)報表：現(xiàn)金流量表、損益表、資產(chǎn)負債表、資金來源與運用表、外匯平衡表4）財務(wù)評價指標(biāo)的計算與評價：內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期、投資報酬率、投資利稅率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等時間價值的計算第5章估價理論：貨幣的時間價值第6章貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估計風(fēng)險價值的計算第12章資本市場歷史的一些啟示第13章報酬、風(fēng)險與證券市場線資本項目財務(wù)決策方法第9章凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期第10章資本性投資決策資本項目分析與評估第11章項目分析與評估盈虧平衡分析敏感性分析重要概念與技能會計算投資回收期和貼現(xiàn)投資回收期，并理解這兩種方法的不足理解會計收益率指標(biāo)及其不足會計算內(nèi)部收益率（包括標(biāo)準(zhǔn)的和修正的）并理解該方法的優(yōu)缺點會計算凈現(xiàn)值，并理解為什么該指標(biāo)是最佳的決策標(biāo)準(zhǔn)會計算獲利能力指數(shù)，并理解該指標(biāo)與凈現(xiàn)值之間的關(guān)系9-12本章大綱凈現(xiàn)值投資回收期法貼現(xiàn)投資回收期法平均會計報酬率法內(nèi)含報酬率法獲利能力指數(shù)法資本預(yù)算實務(wù)9-13什么樣的決策標(biāo)準(zhǔn)才是好的？評價決策標(biāo)準(zhǔn)的好壞時，我們應(yīng)當(dāng)考慮：這一標(biāo)準(zhǔn)有考慮到資金的時間價值嗎？這一標(biāo)準(zhǔn)有考慮到項目風(fēng)險的差別嗎？這一標(biāo)準(zhǔn)能為我們提供項目是否為公司創(chuàng)造了價值等方面的信息嗎？9-14凈現(xiàn)值定義：某項投資的市價與投資成本之間的差值接受某項投資能創(chuàng)造多少價值？首先需要預(yù)計與項目有關(guān)的未來現(xiàn)金流量然后需要預(yù)計對這類風(fēng)險程度的投資應(yīng)要求的必要報酬率最后，根據(jù)未來現(xiàn)金流量計算現(xiàn)值，然后減去初始投資成本9-15例：項目投資信息您正在考慮一項新項目的投資決策問題，有關(guān)該項目的現(xiàn)金流量估計如下：第0期: CF=-165,000第1期: CF=63,120;NI=13,620第2期: CF=70,800;NI=3,300第3期: CF=91,080;NI=29,100平均帳面價值=72,000公司對這類風(fēng)險程度的投資要求的報酬率為12%。9-16NPV–決策標(biāo)準(zhǔn)如果NPV為正，則接受項目NPV為正意味著項目能為公司創(chuàng)造價值，并因此增加股東財富。財務(wù)管理目標(biāo)就是增加股東財富，因此NPV指標(biāo)直接計量著該項目是否達到了我們的目標(biāo)9-17計算前例中的NPV根據(jù)NPV的計算思想N=3,r=12%NPV=12,627.42應(yīng)該接受該項目嗎？9-18檢驗：NPV是一個好的決策標(biāo)準(zhǔn)嗎?NPV是否考慮到了資金的時間價值？NPV是否考慮到了項目的投資風(fēng)險？NPV是否提供了關(guān)于價值創(chuàng)造方面的信息？9-19應(yīng)將NPV法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？用電子表格計算項目的NPV用電子表格計算NPV非常方便，尤其是當(dāng)現(xiàn)金流量也需要計算時需要用到的函數(shù)是NPV第一個參數(shù)是必要報酬率，用小數(shù)表示第二個參數(shù)是從第1年開始的現(xiàn)金流量系列計算得到了NPV以后，再減去初始投資額9-20投資回收期法投資回收期定義：收回項目初始投資的名義金額所需要的時間投資回收期計算方法估計未來現(xiàn)金流量從初始投資中一步一步地減去收回的現(xiàn)金流量，直到收回現(xiàn)金恰當(dāng)?shù)扔诔跏纪顿Y時決策標(biāo)準(zhǔn)——如果計算出的投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則接受該項目9-21計算前例中的投資回收期假定我們可接受的回收期標(biāo)準(zhǔn)為2年以內(nèi)第1年：未收回部分為165,000–63,120=101,880第2年：未收回部分為101,880–70,800=31,080第3年：由于31,080–91,080=-60,000，因此該項目投資將在3年內(nèi)被收回應(yīng)接受該項目嗎？9-22檢驗：投資回收期是一個好的決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？投資回收期法考慮資金的時間價值了嗎？投資回收期法考慮項目的風(fēng)險了嗎？投資回收期法為我們提供了價值創(chuàng)造方面的信息了嗎？9-23應(yīng)將投資回收期法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？投資回收期法的優(yōu)勢與不足優(yōu)勢理解容易考慮到了遠期現(xiàn)金流量的不確定性偏向于高流動性不足忽視資金時間價值要求一個主觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)忽視回收期后的現(xiàn)金流量不利于對長期如R&D項目的判斷9-24貼現(xiàn)投資回收期定義：使項目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量總和等于其初始投資所需要的時間將計算結(jié)果與某個特定的主觀值進行比較決策標(biāo)準(zhǔn)——如果計算出的貼現(xiàn)投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則接受該項目9-25計算前例中的貼現(xiàn)投資回收期假定可接受的回收期應(yīng)為2年以內(nèi)計算貼現(xiàn)投資回收期第1年：收回63,120/1.121=56,357.14第2年，收回70,800/1.122=56,441.33，累計收回112,798.47第3年：收回91,080/1.123=64,828.94，累計收回177,627.41>165,000，故貼現(xiàn)的投資回收期應(yīng)小于3年應(yīng)接受該項目嗎？9-26檢驗：貼現(xiàn)投資回收期是一個好的決策方法嗎？是否考慮了資金的時間價值？是否考慮了未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險？是否提供了關(guān)于價值創(chuàng)造方面的信息？9-27應(yīng)將貼現(xiàn)投資回收期法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？貼現(xiàn)投資回收期法的優(yōu)勢與不足優(yōu)勢考慮了資金的時間價值容易理解不會接受預(yù)期NPV為負的投資*偏向于高流動性不足可能會拒絕掉NPV為正的投資判斷標(biāo)準(zhǔn)仍然是主觀的忽視回收期后的現(xiàn)金流量情況對長期投資項目的判斷不利9-28平均會計報酬率法（AAR）平均會計報酬率存在著多個不同的定義本教材所采用的定義是：平均凈利潤/平均賬面價值注意：平均賬面價值受資產(chǎn)折舊政策的影響需要設(shè)定一個目標(biāo)會計報酬率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)：如果平均會計報酬率大于某個事前設(shè)定的目標(biāo)報酬率，則接受項目9-29計算前例中的AAR假定我們要求的項目平均會計報酬率應(yīng)大于25%平均凈利潤為(13,620+3,300+29,100)/3=15,340因此：AAR=15,340/72,000=21.3%應(yīng)接受該投資項目嗎？9-30檢驗：平均會計報酬率法是一個好的決策方法嗎？是否考慮了資金的時間價值？是否考慮了未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險？是否提供了關(guān)于價值創(chuàng)造方面的信息？9-31應(yīng)將平均會計報酬率法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？平均會計報酬率法的優(yōu)勢與不足優(yōu)勢計算簡單所需信息容易取得不足不是真正的報酬率,忽略時間價值取舍標(biāo)準(zhǔn)主觀依據(jù)的是會計凈利潤和帳面價值而非現(xiàn)金流量和市場價值9-32內(nèi)含報酬率法（IRR）是NPV法的最重要替代方法在實務(wù)中應(yīng)用廣泛完全依賴于項目的估計現(xiàn)金流量，而不受其他主觀因素的影響9-33IRR–定義與決策標(biāo)準(zhǔn)定義：使項目NPV等于零時的貼現(xiàn)率決策標(biāo)準(zhǔn)：如果IRR超過要求的必要報酬率，則接受該項目9-34計算前例中的IRR計算該項目的IRR當(dāng)IRR=16%時，NPV=459.03當(dāng)IRR=17%時，NPV=-2463.25使用插值法，求得IRR=16.13%由于IRR>12%，接受該項目9-35前例中項目的凈現(xiàn)值曲線IRR=16.13%9-36檢驗：內(nèi)含報酬率法是一個好的決策方法嗎？是否考慮了資金的時間價值？是否考慮了未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險？是否提供了關(guān)于價值創(chuàng)造方面的信息？9-37應(yīng)將內(nèi)含報酬率法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？內(nèi)含報酬率法的優(yōu)勢可知道項目本身的報酬率大小與其他不了解項目估值細節(jié)的人士進行溝通會比較方便如果IRR很大很大，則不必要再去估計一個必要報酬率了（這一步工作往往是非常艱巨的）9-38用電子表格來計算IRR首先準(zhǔn)備好現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，這一步與計算NPV時相同然后使用IRR函數(shù)首先輸入從初始投資額開始的現(xiàn)金流量的范圍，然后可以輸入一個猜測值，但這一步不是必須的EXCEL默認的輸出格式是百分比整數(shù)–通常情況下你可能會希望將它調(diào)整為帶有至少兩位小數(shù)的百分比形式9-39前例的各種決策標(biāo)準(zhǔn)小結(jié)小結(jié)凈現(xiàn)值接受投資回收期拒絕貼現(xiàn)的投資回收期拒絕平均會計收益率拒絕內(nèi)含報酬率接受9-40方法比較：NPV與IRR在通常情況下，NPV和IRR的結(jié)果是一致的但下列兩種情況除外：非常規(guī)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量符號（+、-）的變動超過了一次項目之間為互斥關(guān)系時如果初始投資額相差很大如果現(xiàn)金流量的時間差別非常大9-41IRR與非常規(guī)現(xiàn)金流量問題：當(dāng)現(xiàn)金流量的符號變動在一次以上時，會出現(xiàn)多個IRR求解IRR相當(dāng)于求解方程的根，當(dāng)不止一次穿過X軸時，能使方程成立的收益率就可能會有多個如果發(fā)現(xiàn)某個項目具有多個IRR，應(yīng)選用哪一個IRR用作決策標(biāo)準(zhǔn)呢？9-42另一個例題–非常規(guī)現(xiàn)金流量假定某項投資的初始投入為90,000元，未來現(xiàn)金流量預(yù)計如下：第1年：132,000第2年：100,000第3年：-150,000如果要求的必要報酬率為15%，應(yīng)接受該項目嗎？9-43NPV曲線IRR=10.11%and42.66%9-44決策標(biāo)準(zhǔn)總結(jié)使用必要報酬率15%計算出的ＮＰＶ為正，因此應(yīng)當(dāng)接受該項目但是，如果使用計算器計算內(nèi)含報酬率的話，可能會得到內(nèi)含報酬率為10.11%，因此應(yīng)當(dāng)拒絕該項目這時，一定要認識到，由于這是非常規(guī)現(xiàn)金流量，因此應(yīng)根據(jù)NPV曲線來做決策9-45IRR與互斥項目互斥項目定義：互相排斥的項目，即，選擇了項目A則不能再選擇項目B例：你可以選擇到哈佛大學(xué)讀研究生，或者到斯坦福大學(xué)讀研究生，但不同選擇同時到這兩所大學(xué)去深造一般情況下可用以下兩種方法來決策：NPV：選擇NPV大的IRR：選擇IRR最高且大于必要報酬率的9-46例：互斥項目的抉擇時期項目A項目B0-500-40013253252325200IRR19.43%22.17%NPV64.0560.74這是兩個互斥項目，要求的報酬率都是10%，應(yīng)選擇哪個項目呢？為什么？9-47NPV曲線：互斥項目（例）項目A的IRR=19.43%項目B的IRR=22.17%交叉報酬率=11.8%9-48NPV與IRR的沖突小結(jié)NPV直接計量了公司價值是否增加，當(dāng)NPV的結(jié)果與其他計量結(jié)果相沖突時，請總是相信NPVIRR在下列情形下是不可靠的：非常規(guī)現(xiàn)金流量時互斥項目判斷時9-49修正的IRR使用借款利率來計算現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值使用投資報酬率來計算所有現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值然后求解能使這兩個現(xiàn)值相當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率優(yōu)勢：答案唯一，且指明了借款利率和再投資報酬率9-50獲利能力指數(shù)計量了考慮了時間價值的單位投資成本所對應(yīng)的收益如果獲利能力指數(shù)為1.1，則表示針對每$1投資，能額外創(chuàng)造$0.10的價值在資金額受限的情況下，這一計量指標(biāo)非常有用9-51獲利能力指數(shù)法的優(yōu)勢與不足優(yōu)勢與NPV聯(lián)系密切，通常結(jié)果是一致的易于理解和交流在資金受限時，這種方法比較有用不足在互斥投資項目比較時，可能導(dǎo)致錯誤決策9-52資本預(yù)算實務(wù)真正決策時，不能僅僅只考慮一項指標(biāo)NPV和IRR是應(yīng)用最廣泛的投資決策標(biāo)準(zhǔn)投資回收期是應(yīng)用最廣泛的次優(yōu)投資決策標(biāo)準(zhǔn)9-53總結(jié)（1）–貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值法（NPV）定義：市價與成本之差決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0時可行不存在嚴重決策問題，可作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)含報酬率法（IRR）定義：使NPV=0時的貼現(xiàn)率決策標(biāo)準(zhǔn)：如果IRR大于必要報酬率，則可行當(dāng)項目現(xiàn)金流量為非常規(guī)時，或用于互斥項目決策時，會存在較嚴重的問題獲利指數(shù)（PI）定義：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與投資成本之比決策標(biāo)準(zhǔn)：PI>1時可行用于互斥項目的比較時容易出現(xiàn)問題當(dāng)資金有限時，應(yīng)用較廣9-54總結(jié)（2）：回收期法回收期定義：收回初始投資所需要的時間決策標(biāo)準(zhǔn)：如果小于某特定決策標(biāo)準(zhǔn)，則可接受為考慮資金時間價值，判斷主觀貼現(xiàn)投資回收期定義：考慮資金時間價值后，收回初始投資所需要的時間決策標(biāo)準(zhǔn)：如果小于某特定決策標(biāo)準(zhǔn)，則可接受判斷標(biāo)準(zhǔn)主觀9-55總結(jié)（3）會計收益率平均會計報酬率（AAR）定義：會計利潤與資產(chǎn)的帳面價值之比，與資產(chǎn)報酬率類似決策標(biāo)準(zhǔn)：如果AAR大