諾力股份財(cái)務(wù)分析

諾力股份財(cái)務(wù)分析報(bào)告目錄一、諾力股份主營(yíng)業(yè)務(wù)二、諾力股份行業(yè)背景三、諾力股份資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)四、諾力股份重要項(xiàng)目分析五、諾力股份資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)分析六、收入分析七、營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用分析八、利潤(rùn)率分析九、現(xiàn)金流分析十、杜邦分析及ROIC分析十一、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理層次分析十二、公司未來發(fā)展一、諾力股份主營(yíng)業(yè)務(wù)主要業(yè)務(wù)由智慧物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊和智能制造裝備業(yè)務(wù)板塊兩大板塊，具體來看，物流板塊目前公司能夠提供的產(chǎn)品包括：堆垛機(jī)、多層穿梭車、自動(dòng)包裝機(jī)、輸送系統(tǒng)、搬運(yùn)機(jī)器人、有軌制導(dǎo)車輛（RGV）、分揀機(jī)等智能設(shè)備以及倉(cāng)儲(chǔ)控制系統(tǒng)（WCS）、倉(cāng)儲(chǔ)管理系統(tǒng)（WMS）、運(yùn)輸管理系統(tǒng)(TMS)、訂單管理系統(tǒng)(OMS)以及智能APS生產(chǎn)排程系統(tǒng)等軟件系統(tǒng)。從公司年度報(bào)告的描述來看，公司主要為制造行業(yè)提供物流運(yùn)輸及物流管理系統(tǒng)，主要采取定制化物流解決方案提供服務(wù)。公司智能制造裝備業(yè)務(wù)主要包括物流裝備的研發(fā)、制造、銷售及其相關(guān)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括輕小型搬運(yùn)車輛、機(jī)動(dòng)工業(yè)車輛、AGV叉車等工業(yè)車輛，呈現(xiàn)出電動(dòng)化、智能化、輕量化、高位化、節(jié)能化的趨勢(shì)，本質(zhì)上就是生產(chǎn)物流叉車。二、行業(yè)背景（一）智慧物流公司提供的定制化物流解決方案。（二）裝備制造叉車行業(yè)已經(jīng)從增量競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，企業(yè)主要通過電動(dòng)叉車、動(dòng)力新能源、AGV等突破天花板，包括產(chǎn)品智能化、產(chǎn)業(yè)融合，在提供硬件的同時(shí)也提供軟件服務(wù)。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括杭叉集團(tuán)、安徽合力等企業(yè)。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，諾力股份的叉車等智能裝備增長(zhǎng)較為緩慢，其實(shí)和杭叉集團(tuán)等差距也比較大，其智慧物流業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，目前已經(jīng)超過了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。三、諾力股份的資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)1.輕資產(chǎn)諾力股份和安徽合力類似，雖然都屬于制造業(yè)公司，但都屬于輕資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)，流動(dòng)資產(chǎn)占比超過70%；諾力股份固定資產(chǎn)占比只有10%，安徽合力固定資產(chǎn)16%；而諾力股份由于收購(gòu)中鼎股份形成較大的商譽(yù)，占比10%，且處于增長(zhǎng)狀態(tài)。相對(duì)于重資產(chǎn)企業(yè)來看，輕資產(chǎn)公司具有一定優(yōu)勢(shì)。2.流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成來看，諾力股份比例最多的為貨幣資金、應(yīng)收項(xiàng)目、存貨、合同資產(chǎn)、等，而安徽合力的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)較高，兩者占比超過35%，應(yīng)收賬款及應(yīng)收賬款融資為17%。諾力股份的存貨和應(yīng)收賬款比例都超過安徽合力，從整體流動(dòng)性來看，諾力股份比安徽合力稍差一些。3.資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)諾力股份流動(dòng)資產(chǎn)47.5億，非流動(dòng)資產(chǎn)17.5億，流動(dòng)負(fù)債38.9億，非流動(dòng)負(fù)債6.23億，所有者權(quán)益19.93億，用長(zhǎng)期資本來支持流動(dòng)資產(chǎn)來源，資本結(jié)構(gòu)偏向保守型，安徽合力也是如此，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，采用保守型資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)財(cái)務(wù)壓力較小。4.資產(chǎn)負(fù)債率諾力股份資產(chǎn)負(fù)債率一直高于安徽合力，并且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。但從有息負(fù)債的角度來看，諾力股份的有息負(fù)債率只有14%，在整個(gè)A股市場(chǎng)中處于較低水平，財(cái)務(wù)壓力很低，財(cái)務(wù)狀況非常健康。從負(fù)債的結(jié)構(gòu)來看，諾力股份負(fù)債的主要項(xiàng)目為應(yīng)付賬款及合同負(fù)債，占資產(chǎn)總額的46%，安徽合力的應(yīng)付賬款占比為26%，也為一個(gè)較高水平，但比諾力股份低很多，這反而體現(xiàn)了諾力股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)具有一定的優(yōu)勢(shì)。三、資產(chǎn)項(xiàng)目分析根據(jù)資產(chǎn)各項(xiàng)目占資產(chǎn)的比例來看，重點(diǎn)對(duì)影響諾力股份資產(chǎn)負(fù)債的項(xiàng)目進(jìn)行逐一分析，以便發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)或存在的機(jī)會(huì)。1.貨幣資金（1）比例結(jié)構(gòu)對(duì)比安徽合力和諾力股份來看，諾力股份除2017年外，其余年份比例均低于安徽合力，安徽合力的賬面資金再加上交易性金融資產(chǎn)，整個(gè)流動(dòng)性非常強(qiáng)的資產(chǎn)比例超過30%，結(jié)合兩個(gè)公司的有息負(fù)債都比較低，諾力股份14%左右，諾力股份更為平衡一些，資金管理更合理一些。貨幣資金構(gòu)成諾力股份2020年貨幣資金構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：諾力股份2020年年度報(bào)告諾力股份2019年貨幣資金構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：諾力股份2019年年度報(bào)告諾力股份貨幣資金6.7億，其中使用受限的貨幣資金為1.1億，其他貨幣資金包括票據(jù)保證金104,386,622.27元，保函保證金4,278,770.12元，期貨保證金1,011,423.16元和支付寶賬戶余額1,149,680.86元，使用受限的金額不大且為經(jīng)營(yíng)必需。需要關(guān)注一點(diǎn)的，諾力股份存放境外資金3.9億，從公司的業(yè)務(wù)開展來看，2020年諾力股份的境外收入23億，超過國(guó)內(nèi)的16億，2019年諾力股份境外和境內(nèi)收入各為15億，境外貨幣資金也較為合理。總體來看，諾力股份的貨幣資金管理比較合理，結(jié)構(gòu)也符合公司業(yè)務(wù)需要，整體風(fēng)險(xiǎn)較小。2.交易性金融資產(chǎn)諾力股份2020年交易性金融資產(chǎn)4.4億，根據(jù)公司年度報(bào)告，主要系投資結(jié)構(gòu)化主體導(dǎo)致的權(quán)益性投資增加所致，其中3.5億用于質(zhì)押借款，屬于使用受限的資產(chǎn)，本項(xiàng)目主要是公司對(duì)投資非上市公司股權(quán)。3.應(yīng)收賬款（1）規(guī)模諾力股份2020年應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比例為14%，但是2021H1超過20%，而諾力股份的應(yīng)收賬款規(guī)模及占資產(chǎn)的比例大于安徽合力，從產(chǎn)品特點(diǎn)來看，諾力股份的叉車等業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)低于安徽合力等，但內(nèi)部物流解決方案的信用政策？（2）應(yīng)收項(xiàng)目周轉(zhuǎn)率從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看，去掉半年報(bào)的影響，安徽合力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于上升趨勢(shì)，2020年達(dá)到了11，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為31.4天，其應(yīng)收賬款管理水平非常高。而諾力股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也小幅上升，應(yīng)收賬款管理水平還是不錯(cuò)的，只是相對(duì)安徽合力較低。安徽合力2020年前五名客戶銷售額118,078.04萬元，占年度銷售總額9.23%；其中前五名客戶銷售額中關(guān)聯(lián)方銷售額47,800.76萬元，占年度銷售總額3.74%。諾力股份2020年前五名客戶銷售額42,891.36萬元，占年度銷售總額10.52%；其中前五名客戶銷售額中關(guān)聯(lián)方銷售額0.00萬元，占年度銷售總額0.00%。兩個(gè)公司的銷售客戶都比較分散，沒有下游單一大客戶存在依賴性，這也有利于公司應(yīng)收賬款管理。（3）應(yīng)收賬款賬齡分析諾力股份2019年未披露細(xì)分業(yè)務(wù)的賬齡，2020年披露了智能智造裝備及物流集成系統(tǒng)的賬齡，因此沒有可比性，從業(yè)務(wù)性質(zhì)來看，智慧物流集成系統(tǒng)按照項(xiàng)目進(jìn)行，需要的一定的施工時(shí)間，因此應(yīng)收賬款的賬齡較長(zhǎng)，且1-2年和2-3年的應(yīng)收賬款占比較高；而智能智造裝備主要銷售產(chǎn)品，應(yīng)收賬款賬齡較短，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比達(dá)到98%。從業(yè)務(wù)特點(diǎn)來看，應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)主要是物流集成系統(tǒng)形成的。如果單對(duì)比叉車等裝備業(yè)務(wù)，其實(shí)諾力股份的賬齡結(jié)構(gòu)還要優(yōu)于安徽合力的。諾力股份2020年應(yīng)收賬款賬齡安徽合力2020年應(yīng)收賬款賬齡數(shù)據(jù)來源：諾力股份2020年年度報(bào)告、安徽合力2020年年度報(bào)告從2020年按欠款方歸集的期末余額前五名的應(yīng)收賬款情況來看，應(yīng)收賬款欠款前5名占整體應(yīng)收賬款比例較低，整體較為分散，單一客戶風(fēng)險(xiǎn)較低。第4名賬面金額2600萬，全部計(jì)提，這家公司需要進(jìn)一步分析。和安徽合力相比而言，安徽合力1年內(nèi)的應(yīng)收賬款比例87%，單從叉車業(yè)務(wù)來看，諾力股份做得更好一些，但由于物流集成業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款整體較差。（4）壞賬準(zhǔn)備計(jì)提諾力股份的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提較為充分，按照不同的業(yè)務(wù)板塊分別計(jì)提壞賬，應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提較為充分?？傮w來看，安徽合力應(yīng)收賬款管理優(yōu)于諾力股份，主要是由于諾力股份的物流集成業(yè)務(wù)項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致確認(rèn)收入及回款較慢，如果只比較叉車等物流裝備，諾力股份反而更優(yōu)秀。當(dāng)然，兩個(gè)公司的下游客戶都比較分散，也沒有單一大客戶的依賴性，都有利于應(yīng)收賬款的管理。4.存貨（1）規(guī)模諾力股份的存貨規(guī)模和安徽合力差不多，占資產(chǎn)的比例也遠(yuǎn)超過安徽合力。根據(jù)年度報(bào)告，智能裝備制造板塊公司實(shí)行銷售預(yù)測(cè)與訂單驅(qū)動(dòng)相結(jié)合的生產(chǎn)模式，采用直營(yíng)銷售、代理經(jīng)銷和租賃商銷售相結(jié)合的銷售模式，具體沒有哪種模式比例更高；安徽合力采用銷售公司和代理商結(jié)合的模式，兩個(gè)公司模式都比較類似，諾力股份采判斷租賃銷售模式的方式會(huì)更多一些。從生產(chǎn)的角度來看，公司備有一定數(shù)量的存貨是可以理解的，但總體而言，存貨的比例太高，同樣是叉車銷售，并且規(guī)模超過諾力股份的安徽合力及杭叉集團(tuán)存貨比例都低于諾力股份，只有物流集成板塊業(yè)務(wù)存貨占比較高，這部分業(yè)務(wù)需要重點(diǎn)分析。（2）存貨構(gòu)成諾力股份存貨的主要構(gòu)成為合同履約成本，主要也是智慧物流集成業(yè)務(wù)準(zhǔn)備。根據(jù)諾力股份的產(chǎn)銷量表來看，物流車輛庫(kù)存量增長(zhǎng)58938臺(tái)，也直接帶動(dòng)了庫(kù)存商品量的增加。（3）存貨周轉(zhuǎn)率從存貨周轉(zhuǎn)率來看，安徽合力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于諾力股份，安徽合力的存貨管理政策明顯的高于諾力股份，根據(jù)諾力股份的存貨結(jié)構(gòu)來看，影響諾力股份周轉(zhuǎn)率較低的主要物流集成業(yè)務(wù)，合同履約時(shí)間較長(zhǎng)，特別是法國(guó)公司，整個(gè)項(xiàng)目施工進(jìn)度超過1年，也導(dǎo)致了存貨金額較大。諾力股份2020年度報(bào)告，收入確認(rèn)辦法綜上所述，諾力股份的存貨比例及周轉(zhuǎn)率都明顯低于安徽合力，這也是諾力股份和安徽合力的業(yè)務(wù)不同之處，應(yīng)收賬款和存貨都消耗了諾力股份的大量流動(dòng)資金，在面對(duì)下游客戶時(shí)候，公司并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。5.固定資產(chǎn)（1）規(guī)模諾力股份固定資產(chǎn)比例低于安徽合力，諾力股份的輕資產(chǎn)屬性更強(qiáng)一些，安徽合力更是一家傳統(tǒng)的制造行業(yè)公司，諾力股份也和一般的制造業(yè)不同，相比而言，具有一定的優(yōu)勢(shì)。（2）固定資產(chǎn)構(gòu)成諾力股份2020年固定資產(chǎn)中，主要部分是房屋及建筑物，本年固定資產(chǎn)變化不大，根據(jù)2020年級(jí)在建工程金額來看，2021固定資產(chǎn)增長(zhǎng)不大，公司會(huì)持續(xù)保持輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。（3）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從周轉(zhuǎn)率來看，雖然諾力股份占資產(chǎn)的比例比較低，但是兩個(gè)公司的2020年周轉(zhuǎn)率比較接近，2021H1諾力股份固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略高于安徽合力，固定資產(chǎn)利用效率更高，但作為典型的制造業(yè)，安徽合力的資產(chǎn)管理效率也很出色。（4）固定資產(chǎn)折舊諾力股份折舊率安徽合力折舊率兩個(gè)企業(yè)的房屋及建筑物折舊率相近，在機(jī)器設(shè)備等方面，諾力股份的折舊政策激進(jìn)一些，諾力股份的資產(chǎn)質(zhì)量更高一些?？傮w來看，諾力股份采用輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例更低一些，但兩個(gè)公司的周轉(zhuǎn)率接近，安徽合力的固定資產(chǎn)管理效率更高一些；諾力股份在固定資產(chǎn)計(jì)提折舊較為激進(jìn)，固定資產(chǎn)整體質(zhì)量更高。6.商譽(yù)（1）規(guī)模諾力股份商譽(yù)占比資產(chǎn)比例比較高，2016年收購(gòu)中鼎技術(shù)進(jìn)入物流整體設(shè)計(jì)方案業(yè)務(wù)，商譽(yù)增長(zhǎng)到3.93億，2019年收購(gòu)法國(guó)SAVOYE公司，商譽(yù)增加到5.99億，2020年收購(gòu)了榮智工企公司、長(zhǎng)興迅科公司，商譽(yù)又有所增長(zhǎng)。根據(jù)公司對(duì)無錫中鼎等公司的減值測(cè)試，公司合并的子公司盈利能力較好，目前尚未出現(xiàn)減值情況。但諾力股份商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例超過30%，后續(xù)仍然需要關(guān)注商譽(yù)的減值情況。（2）子公司情況7.有息負(fù)債（1）規(guī)模諾力股份有息負(fù)債中只有短期借款，沒有長(zhǎng)期借款、債券等。如前文分析到，雖然諾力股份資產(chǎn)負(fù)債率較高，但有息負(fù)債處于一個(gè)較低水平，公司的財(cái)務(wù)是比較穩(wěn)健的。（2）短期借款構(gòu)成公司短期借款主要是增加信用借款和質(zhì)押借款，2019年質(zhì)押借款為0，但2020年質(zhì)押借款為1.42億，增加質(zhì)押借款的原因是什么？8.應(yīng)付項(xiàng)目（1）規(guī)模諾力股份2019年占比24%，超過安徽合力，2020年降低比較多，而安徽合力應(yīng)付項(xiàng)目反而有所上升，兩個(gè)公司都通過占用上游資金，相對(duì)上游來說，兩個(gè)公司都占有一定議價(jià)優(yōu)勢(shì)。（2）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率從應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來看，即使包括2020H1和2021H1，諾力股份的應(yīng)付項(xiàng)目周轉(zhuǎn)率都低于安徽合力，諾力股份的應(yīng)付項(xiàng)目管理更強(qiáng)一些，占用上游資金時(shí)間更長(zhǎng)一些，對(duì)上游的議價(jià)能力更強(qiáng)一些。（3）營(yíng)業(yè)周期及現(xiàn)金周期從營(yíng)業(yè)周期來看，諾力股份營(yíng)業(yè)周期已經(jīng)和安徽合力有較大差別，安徽合力應(yīng)收賬款和存貨管理都比較好；再加上兩個(gè)公司都可以占用上游資金，安徽合力的現(xiàn)金周期只有不到10天，2020年更是應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超過了營(yíng)業(yè)周期，安徽合力的現(xiàn)金流非常好，企業(yè)在上下游都具有較強(qiáng)的議價(jià)優(yōu)勢(shì)。結(jié)合到兩個(gè)公司的短期借款來看，2020年諾力股份短期借款5億，占資產(chǎn)比例為8%，而安徽合力2020年短期借款為0,公司經(jīng)營(yíng)不需要短期借款，安徽合力的營(yíng)運(yùn)資金管理能力非常強(qiáng)。9.預(yù)收賬款及合同負(fù)債諾力股份和安徽合力的有一部分業(yè)務(wù)并不相同，諾力股份的物流集成業(yè)務(wù)先收款項(xiàng)，2021H1披露的需要交付的合同義務(wù)達(dá)到了17億，也說明了公司物流集成業(yè)務(wù)發(fā)展較好；而安徽合力主要是產(chǎn)品銷售交付，合同負(fù)債金額比較小。10.少數(shù)股東權(quán)益諾力股份少數(shù)股東權(quán)益占比很低，對(duì)諾力股份控股的子公司來看，諾力股份的子公司基本都是100%控股，這也說明公司的經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略比較明晰，安徽合力稍高一些，但整體戰(zhàn)略是比較清楚的，公司管理層需要進(jìn)一步分析。四、利潤(rùn)表項(xiàng)目分析1.營(yíng)業(yè)收入（1）總體分析諾力股份營(yíng)業(yè)收入的規(guī)模比杭叉集團(tuán)和安徽合力差距較大，杭叉集團(tuán)和安徽合力2020年收入120億左右，而諾力股份收入在40億。杭叉集團(tuán)和安徽合力業(yè)務(wù)都是以叉車為主，兩者的收入變化情況非常相似，而諾力股份只有一部分是以叉車等工業(yè)車輛，另外一部分是物流整合方案，收入增長(zhǎng)變化和另外兩個(gè)公司有一定不同，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率高于另外公司，業(yè)績(jī)彈性也比較大。從叉車行業(yè)來看，盡管經(jīng)過2017年、2018年收入持續(xù)下滑，2019年收入增長(zhǎng)更是到了個(gè)位數(shù)，但是2020年收入反彈，整個(gè)行業(yè)的龍頭增長(zhǎng)率都達(dá)到了30%，2021H1增速持續(xù)上漲。安徽合力收入大于杭叉集團(tuán)，增長(zhǎng)速度基本同步，但是資本市場(chǎng)上，安徽合力的市值只有杭叉集團(tuán)的一半，這就需要做更多的分析。（2）收入構(gòu)成分析業(yè)務(wù)構(gòu)成：根據(jù)諾力股份2020年收入構(gòu)成來看，公司業(yè)務(wù)基本分為兩塊，一塊為倉(cāng)儲(chǔ)物流車輛，另外一塊為智慧物流系統(tǒng)。倉(cāng)儲(chǔ)物流車輛從手動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)車輛逐步過渡到電動(dòng)步式車輛，目前主要產(chǎn)品均為電動(dòng)步式車輛。根據(jù)公司對(duì)行業(yè)的判斷，諾力股份倉(cāng)儲(chǔ)物流車輛銷售量132萬臺(tái)，平均銷售價(jià)格為1400元/臺(tái)，較2019年略微下降，庫(kù)存量占當(dāng)年生產(chǎn)量的4%，基本上符合公司以銷定產(chǎn)及部分銷售預(yù)測(cè)的模式。諾力股份的產(chǎn)品較多。從產(chǎn)品價(jià)格來看，諾力股份的平均和安徽合力、杭叉集團(tuán)不同，安徽合力、杭叉集團(tuán)主要產(chǎn)品均是叉車，產(chǎn)品售價(jià)也比較類似，平均售價(jià)是安徽合力的稍微高一些。諾力股份通過收購(gòu)無錫中鼎和法國(guó)SAVOYE，兩個(gè)企業(yè)智慧物流方案中具有一定的優(yōu)勢(shì)，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也比較快，從2017年的4.6億增長(zhǎng)到2020年的20億；加上2020年合同負(fù)債將近17億。根據(jù)無錫中鼎和法國(guó)SAVOYE收入確認(rèn)政策的不同，中鼎完成系統(tǒng)軟件設(shè)計(jì)，經(jīng)客戶驗(yàn)收后確認(rèn)收入，而法國(guó)SAVOYE的項(xiàng)目一般為2-3年，一般按照完工進(jìn)度確認(rèn)收入。17億的合同負(fù)債可以確認(rèn)為企業(yè)未來的收入，因此智慧物流業(yè)務(wù)板塊的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有一定保證。諾力股份的叉車等工業(yè)車輛業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度較慢，而安徽合力的叉車2020年的增長(zhǎng)較快，按照安徽合力的年度解釋，主要是工業(yè)車輛行業(yè)市場(chǎng)需求擴(kuò)大，公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率提升。綜合諾力股份的業(yè)務(wù)發(fā)展來看，叉車等業(yè)務(wù)發(fā)展較慢，收入和安徽合力、杭叉集團(tuán)等差距較大，公司業(yè)務(wù)發(fā)展主要靠智慧物流解決方案，依靠無錫中鼎和法國(guó)SAVOYE公司。地區(qū)構(gòu)成：從銷售地區(qū)來看，諾力股份的國(guó)外銷售比例逐步提升，占比已經(jīng)近60%，安徽合力和杭叉集團(tuán)的地區(qū)銷售非常類似，有國(guó)外市場(chǎng)，但是占比不高。從毛利率來看，3個(gè)公司的國(guó)外銷售毛利率都高于國(guó)內(nèi)，其中諾力股份對(duì)比尤為明顯，國(guó)外毛利率對(duì)比還略有提升，國(guó)內(nèi)毛利率下降較為明顯。從發(fā)展戰(zhàn)略來講，諾力股份通過收購(gòu)法國(guó)公司拓展國(guó)外市場(chǎng)是非常符合行業(yè)發(fā)展和公司特征的。（3）行業(yè)空間分析根據(jù)諾力股份年度報(bào)告，我國(guó)內(nèi)部物流系統(tǒng)仍然處于快速發(fā)展階段，我國(guó)的物流成本和發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一定的差距。（這個(gè)可以分析一下快遞公司的年度報(bào)告）智能裝備制造：（工業(yè)車輛）智能裝備制造業(yè)務(wù)主要是內(nèi)部物流用的工業(yè)車輛，中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)統(tǒng)計(jì)：2020年工業(yè)車輛銷售80.02萬臺(tái)，安徽合力和杭叉集團(tuán)銷售之和為37.3萬臺(tái)，C2=46.61%，2019年工業(yè)車輛行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)整車銷售量60.83萬臺(tái)，安徽合力和杭叉集團(tuán)銷售之和為29.1萬，C2=47.83%，叉車的市場(chǎng)集中度并沒有明顯提升，2020年的增長(zhǎng)是屬于工業(yè)車輛市場(chǎng)的增長(zhǎng)。從市場(chǎng)規(guī)模來看，在整個(gè)市場(chǎng)普通增長(zhǎng)的情況下，諾力股份的工業(yè)車輛業(yè)務(wù)并沒有明顯增長(zhǎng)，本板塊的業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢。（4）前五大客戶諾力股份、杭叉集團(tuán)、安徽合力的前五大客戶都比較分散，主要都是面向分散客戶。（5）人均營(yíng)業(yè)收入從人均收入來看，諾力股份最低，而杭叉集團(tuán)2020年幾乎是安徽合力的2倍，杭叉集團(tuán)的效率非常高，這也許是杭叉集團(tuán)市值高于安徽合力的1個(gè)原因。2.營(yíng)業(yè)成本（1）毛利率諾力股份整體毛利率明顯高于安徽合力和杭叉集團(tuán)，安徽合力和杭叉集團(tuán)的毛利率比較接近，但2020年和2021H1的中，杭叉集團(tuán)的毛利率一直高于安徽合力，為什么會(huì)產(chǎn)生這種差異。從諾力股份分業(yè)務(wù)的毛利率來看，倉(cāng)儲(chǔ)物流車輛相比2019年明顯下降，和杭叉集團(tuán)、安徽合力的毛利率變化相一致，主要由于原材料上漲，導(dǎo)致成本大幅提高，相對(duì)而言，杭叉集團(tuán)毛利率仍然較高。智能物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率也處于下降趨勢(shì)，2021H1營(yíng)業(yè)成本也明顯增加，原材料大幅度提升，也拉低了公司毛利率。（2）營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成對(duì)比物流車來看，諾力股份的原材料占比88%，安徽合力、杭叉集團(tuán)原材料占比超過90%，安徽合力的原材料成本占比反而還低于杭叉集團(tuán)，為什么安徽合力的人工工資占成本比例達(dá)到5%，而杭叉集團(tuán)只有2%，諾力股份的物流車輛的原材料成本88%，雖然占比也比較高，但仍然略低于安徽合力和杭叉集團(tuán)。從前五大供應(yīng)商來看，杭叉集團(tuán)和安徽合力也非常相似，杭叉集團(tuán)23%，安徽合力24%，兩者都是從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)，可比性非常高。諾力股份沒有向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)，主要原材料沒有依賴單一供應(yīng)商的情況。從應(yīng)付項(xiàng)目情況來看，諾力股份對(duì)上游供應(yīng)商還具有一定的優(yōu)勢(shì)。2021H1，鋼鐵、電力等原材料價(jià)格上漲較多，2021Q3全球資源價(jià)格上漲，會(huì)進(jìn)一步降低公司的毛利率，但公司對(duì)下游不占有優(yōu)勢(shì)，很難把成本轉(zhuǎn)移到下游，2021年諾力股份、杭叉集團(tuán)等公司的毛利率預(yù)計(jì)會(huì)大幅下降。3.銷售費(fèi)用諾力股份從2018年開始，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)比較快，2020H1已經(jīng)超過杭叉集團(tuán)和安徽合力，2020年，運(yùn)輸費(fèi)直接計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，銷售費(fèi)用率才明顯下降；去掉2020H1和2021H1數(shù)據(jù)，只有諾力股份和安徽合力的銷售費(fèi)用率處于下降趨勢(shì)。從諾力股份采用直營(yíng)銷售、代理經(jīng)銷和租賃商銷售相結(jié)合的銷售模式，安徽合力采用的方式類似于諾力股份，銷售子公司和授權(quán)經(jīng)銷商結(jié)合的方式進(jìn)行，杭叉集團(tuán)也采用相同方式，但杭叉集團(tuán)的銷售子公司和分公司最多，銷售費(fèi)用也比較高。三個(gè)企業(yè)的銷售費(fèi)用控制都比較好，杭叉集團(tuán)最高，安徽合力最低，（1）諾力股份銷售費(fèi)用構(gòu)成諾力股份2020年銷售費(fèi)用中，運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入到營(yíng)業(yè)成本中，導(dǎo)致銷售費(fèi)用下降比較多，職工薪酬增長(zhǎng)非常多，平均薪酬也從2019年的19萬漲到了2020年的40萬。杭叉集團(tuán)運(yùn)輸費(fèi)沒有轉(zhuǎn)到營(yíng)業(yè)成本中去，和諾力股份、安徽合力不同的是，杭叉集團(tuán)銷售費(fèi)用中占比最大的是運(yùn)輸費(fèi)用，職工薪酬占比較低；從銷售人員的人均銷售收入來看，安徽合力2020年最高，諾力股份次之，杭叉集團(tuán)最低。2020年，安徽合力減少了銷售人員近200人，安徽合力調(diào)整了公司銷售策略，這也提升了公司的銷售效率。4.管理費(fèi)用安徽合力和杭叉集團(tuán)的管理費(fèi)用率規(guī)模和變化情況幾乎一致，諾力股份的管理費(fèi)用率也處于下降趨勢(shì)；但整體來看，諾力股份的管理費(fèi)用率還是高于安徽合力和杭叉集團(tuán)，2020年，這兩個(gè)公司不到3%的管理費(fèi)用，這是一個(gè)非常高的水平，諾力股份2020雖然比較高，但2021H1再次下降到4%，仍然處于下降趨勢(shì)。（1）管理費(fèi)用構(gòu)成3個(gè)公司的管理費(fèi)用中，職工薪酬占比都是最高的，其他項(xiàng)目比例都比較低。諾力股份和杭叉集團(tuán)的管理人員薪酬占比較低。從員工結(jié)構(gòu)來看