從戰(zhàn)略高度看中國資本市場走向世界

從戰(zhàn)略高度看中國資本市場走向世界摘要：我國的資本市場不是開放的太大，而是開放的太小，乃至阻礙了中國參與世界貿(mào)易和對外投資的步伐，與經(jīng)濟(jì)全球化的時代要求相差甚遠(yuǎn)。我國資本市場在市場準(zhǔn)入、內(nèi)地企業(yè)到境外融資和金融監(jiān)管體制方面存在如何同國際接軌問題。應(yīng)盡快推行合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，允許外資直接投資、入股或以技術(shù)股參與國內(nèi)資本市場的重組并購和改革，鼓勵建立以市場為導(dǎo)向的金融企業(yè)、保險業(yè)及咨詢中介機(jī)構(gòu)的合作，支持國內(nèi)企業(yè)在國外發(fā)行國際債券。中國的市場開放不宜一步到位，要有梯度層次：從地域看，可由試點到推廣、由沿海向內(nèi)地漸續(xù)展開；從業(yè)務(wù)范圍看，可由銀行業(yè)向保險、證券業(yè)和金融中介服務(wù)業(yè)拓展；從規(guī)?？?，應(yīng)遵循由小到大、由辦事處到分行的升格模式；從經(jīng)營方式和財產(chǎn)組織形式看，應(yīng)遵循合作合資到獨資的順序。2004年2月1日，國務(wù)院就如何促進(jìn)資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展問題提出若干意見，指出：“我國資本市場是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來的。由于建立初期改革不配套和制度設(shè)計上的局限，資本市場還有一些深層次的問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約了市場功能的有效發(fā)揮?！敝袊馁Y本市場的萌芽最早可溯至明清時期，集中在南方蠶絲、茶葉和糧食產(chǎn)地，由于長期處于閉關(guān)鎖國狀態(tài)和體制僵化，中國的現(xiàn)代化步伐發(fā)展緩慢，直到改革開放之后，才呈現(xiàn)出活力，特別是1992年中國實行市場經(jīng)濟(jì)改革以來的10余年時間，發(fā)展尤為迅速。但由于經(jīng)驗的匱乏和政策措施的不完善，與國際軌制銜接不緊密，滬深股市和其他有價證券機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、非官營期貨交易機(jī)構(gòu)和上市公司等單位不斷出現(xiàn)違軌操作和金融詐騙事件，造成國家和個人財產(chǎn)巨額損失。從借鑒國外先進(jìn)管理經(jīng)驗、加快融入國際金融大循環(huán)、完善公司治理結(jié)構(gòu)、充分利用“兩種資源、兩個市場”的戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，中國的資本市場需要加大自我調(diào)整力度，解決好如何與國際市場接軌問題。一、嚴(yán)格履行入世承諾，加快推行合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度。中國當(dāng)初在加入WTO的時候，對資本市場開放的承諾較少，開放度較低，表面上看，這有利于保護(hù)國內(nèi)資本市場免受國際市場沖擊，但同時也阻礙了中國吸納國際資本的步伐。美國現(xiàn)在有一萬八千多家上市公司，包括交易所掛牌上市、納斯達(dá)克場外交易的公司。盡管中國的上市公司10年來發(fā)展很快，但與美國相比規(guī)模還不及其1/10。我國的股市規(guī)模更有限，只相當(dāng)于通用汽車或者微軟一家公司的市值。這需要我們積極借鑒國際的經(jīng)驗，參照國際上最先進(jìn)的模式，按照國際慣例，實現(xiàn)中國資本市場健康、快速的發(fā)展。中國開放資本市場是福是禍？著名國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六先生認(rèn)為資本市場的開放是福音,“使境外的投資者和機(jī)構(gòu)能以合法的、公開的、透明的渠道進(jìn)入中國境內(nèi)資本市場，這是非常重要的”。英國作為第一次工業(yè)革命的發(fā)祥地，金融歷史非常悠久而輝煌。二戰(zhàn)后由于英國政府的過度管制，使得金融業(yè)，尤其是投資銀行、資本市場越來越萎縮，但是從1979年起，撒切爾夫人上臺伊始，便開始了市場化改革，一舉取消了長達(dá)20年的外匯和資本的管制，同時全面開放了金融市場、金融服務(wù)。世界各地英國投資銀行紛紛被外資所收購，如德意志銀行收購了摩根斯坦利銀行，巴黎銀行被荷蘭的銀行INT收購等等，英國銀行業(yè)可以說是全軍覆沒，然而，由于美國、歐洲大陸的金融機(jī)構(gòu)在英國安家落戶，全面參與英國金融市場的發(fā)展，英國的國際金融地位反而全面提升。德國政府一直想提升法蘭克福為國際金融中心，取代倫敦，但是經(jīng)過二十年的努力，法蘭克福根本沒有辦法跟倫敦相媲美。英國政府的拿來主義，使英國的銀行業(yè)從二戰(zhàn)以后幾十年的沉寂中一躍而起，實現(xiàn)了資本市場的現(xiàn)代化發(fā)展，締造了英國在歐洲最有競爭力的經(jīng)濟(jì)體。在整個資本市場中，應(yīng)注重證券市場的開放。證券化有利于資源優(yōu)化配置因為企業(yè)資產(chǎn)證券化后，通過二級市場流通實現(xiàn)存量資產(chǎn)在企業(yè)間的流動，從而實現(xiàn)聯(lián)合、收購和兼并，使無效低效資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝зY產(chǎn)。目前，中國對于境外投資者有三方面的限制：一是對主體資格的限制。一般而言,許多市場在最初引進(jìn)境外投資者時總要考慮境外機(jī)構(gòu)的風(fēng)險承受能力；二是對境外投資者投資額度的限制；三是對境外投資者投資行業(yè)的限制。為打破這種限制，首先應(yīng)鼓勵具備條件的境外證券機(jī)構(gòu)參股證券公司和基金管理公司，繼續(xù)試行合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度。目前,被標(biāo)準(zhǔn)普爾公司列為新興市場的國家或地區(qū)中,巴西、泰國、韓國、馬來西亞、印度均在上個世紀(jì)90年代就開始實施QFII制度（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度）,逐步開放了本國的資本市場。2002年11月7日,中國證監(jiān)會和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者,在一定規(guī)定和限制下通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資境內(nèi)證券市場，這標(biāo)志著境內(nèi)證券市場大門向境外機(jī)構(gòu)投資者正式開放，有利于繼續(xù)完善QFII的制度。自《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》頒布以來，截至2003年12月25日，在中國獲得QFII資格的境外機(jī)構(gòu)已達(dá)12家，已有12家QFII累計17億美元的投資額度獲得國家外匯管理局批準(zhǔn)。實行QFII制度，可借助外資激活證券市場,優(yōu)化證券市場投資者結(jié)構(gòu)，提升股票市場的競爭力，減少投機(jī)成分。我國臺灣地區(qū)自1991年正式實施QFII制度，亞洲金融危機(jī)使得新加坡、馬來西亞等股市遭受重創(chuàng),但是臺灣股市震蕩幅度卻相對較小,這與臺灣股市上機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定持股有很大關(guān)系。QFII的實施還會促進(jìn)價值型投資理念的興起。從我國實行QFII制度現(xiàn)狀來看，還需要經(jīng)歷一個由緊到松，逐步放寬限制和逐步與國際接軌的過程；其次，應(yīng)實現(xiàn)投資主體的多元化，形成既包括國內(nèi)企業(yè)又包括國外企業(yè)、既包括職業(yè)銀行又包括金融衍生工具、既包括政府主導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)又包括民間融資主體的利益、模式和參與者復(fù)合型格局；第三，為了使外國金融機(jī)構(gòu)能平穩(wěn)進(jìn)入中國市場，減少動蕩因素，增強(qiáng)適應(yīng)性，中國的市場開放不宜一步到位，要有梯度層次：從地域看，可由試點到推廣、由沿海向內(nèi)地漸續(xù)展開；從業(yè)務(wù)范圍看，可由銀行業(yè)向保險、證券業(yè)拓展，并“試點舉辦中外合資的金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，積極發(fā)展與金融服務(wù)相關(guān)的服務(wù)業(yè)?！睆囊?guī)?？?，應(yīng)遵循由小到大、由辦事處到分行的升格模式；從經(jīng)營方式和財產(chǎn)組織形式看，應(yīng)遵循合作合資—獨資的順序。二、積極利用境外資本市場，鼓勵內(nèi)地企業(yè)到境外融資。1999年７月１日起施行的《證券法》第29條規(guī)定：“境內(nèi)企業(yè)直接或者間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在境外上市交易，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)?！痹诖饲疤嵯?，我國符合條件的內(nèi)地企業(yè)到境外發(fā)行證券并上市以及符合條件的內(nèi)地機(jī)構(gòu)和人員到國外從事與資本市場投資相關(guān)的服務(wù)業(yè)務(wù)和期貨套期保值業(yè)務(wù)，都應(yīng)受到鼓勵和支持，這也是我國對外開放實施“走出去”戰(zhàn)略，打開新局面的具體步驟。首先，發(fā)行國際債券是實現(xiàn)融資渠道多元化、增加外匯收入和外匯儲備，實現(xiàn)收支平衡的有效手段。國際債券是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為閱值的債券。國際債券的重要特征，是發(fā)行者和投資者屬于不同的國家、籌集的資金來源于國外金融市場。由于這種債券既可用來平衡發(fā)行國的國際收支，也可用來為發(fā)行國政府或企業(yè)引人資金從事開發(fā)和生產(chǎn)，因而對經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、生產(chǎn)資金和基礎(chǔ)建設(shè)基金嚴(yán)重缺乏的我國來說，不啻為“及時雨”。依發(fā)行債券所用貨幣與發(fā)行地點的不同，國際債券又可分為外國債券和歐洲債券。外國債券是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在另一同發(fā)行的以當(dāng)?shù)貒泿庞嬛档膫?0年代后，隨著美元匯率波動幅度增大，以德國馬克、瑞士法郎和日元為計值貨幣的歐洲債券的比重逐漸增加，同時，發(fā)行地開始突破歐洲地域限制，在亞太、北美以及拉丁美洲等地發(fā)行的歐洲債券日漸增多。其次，在生產(chǎn)力要素市場中，金融中介服務(wù)也應(yīng)該有一席之地。在入世之初，國內(nèi)一些專家學(xué)者認(rèn)為：電訊、金融、保險等領(lǐng)域的過度開放，將對中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來巨大沖擊。其實，金融服務(wù)業(yè)應(yīng)該和資本市場同時開放才是完整意義上的資本市場的開放。投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、個人理財?shù)鹊榷紤?yīng)該實現(xiàn)自由化，允許國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)開展跨國業(yè)務(wù)，為公司、機(jī)構(gòu)與個人客戶提供一系列的關(guān)于資本市場的服務(wù)。第三，按照中國入世的承諾，應(yīng)允許外資直接投資、入股或以技術(shù)股參與國內(nèi)資本市場的重組并購和改革，鼓勵建立以市場為導(dǎo)向的金融企業(yè)、保險業(yè)及咨詢中介機(jī)構(gòu)的合作、合資。三、使監(jiān)管制度與國際接軌，實現(xiàn)監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變。規(guī)避金融風(fēng)險的有效途徑是加強(qiáng)金融證券及其衍生品的監(jiān)管力度。在分析亞洲金融危機(jī)的原因時，人們總是將責(zé)任歸咎于這些國家資本市場和金融體制的開放度過大，因而主張對資本市場的開放持保守態(tài)度。問題是我國的資本市場不是開放的太大，而是開放的太小，乃至阻礙了中國參與世界貿(mào)易和對外投資的步伐，與經(jīng)濟(jì)全球化的時代要求格格不入。正如龍永圖所指出的那樣，亞洲金融危機(jī)的產(chǎn)生，問題不在于開放度的大小，脆弱的銀行體系、過高的對外負(fù)債率、大量的帳戶的赤字，才是金融危機(jī)真正的根源所在。從當(dāng)前的國內(nèi)情況看，監(jiān)管任務(wù)集中在以下幾方面：首先，要充分發(fā)揮自律監(jiān)管的優(yōu)勢，建設(shè)公平高效市場。采取有效措施支持已上市公司進(jìn)行以市場為主導(dǎo)的、有利于公司持續(xù)發(fā)展的并購重組。培育誠實守信、運作規(guī)范、治理機(jī)制健全的上市公司和市場中介群體，提高上市公司的整體質(zhì)量。建立應(yīng)對資本市場突發(fā)事件的快速反應(yīng)機(jī)制；其次，中國的監(jiān)管制度要跟國際接軌。要按國際標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置和衡量中國監(jiān)管的框架、經(jīng)驗、水平和有效性。從監(jiān)管理念來說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的每項舉措、政策和法規(guī)的出臺，核心的目的就是為了營造一個公正、高效、平穩(wěn)的證券市場，而不能淪為特殊利益集團(tuán)和行業(yè)或某個金融機(jī)構(gòu)的保護(hù)傘，控制、操縱、影響市場的股指價格只是調(diào)節(jié)手段而非目標(biāo)，更不是要壓縮資本市場的規(guī)模；第三，國家商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)和其他與資本有關(guān)的機(jī)構(gòu)可以通過介入資本市場籌集資本金，但必須有統(tǒng)一的周密而詳備的準(zhǔn)則、法規(guī)為基礎(chǔ)，有科學(xué)的程序和明確的監(jiān)管責(zé)任人為保證。在此背景下，只要融資機(jī)構(gòu)自身已具備成熟的上市條件這種債券可在海內(nèi)外同時發(fā)行、公開上市。要做到上述幾點，需要做到依法治市，盡量排除行政命令的人為干預(yù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要具備獨立性、專業(yè)性、公正性和科學(xué)性，實現(xiàn)監(jiān)管手段的現(xiàn)代化，使監(jiān)管廣度、程度、質(zhì)量和措施等方面全面與國際接軌。既要突出特色，又要取長補短，研究和吸取歐美資本市場幾百年來的挫折和教訓(xùn)，同時借鑒其現(xiàn)代管理成果。質(zhì)量衡量的尺度，首先是透明度，所有的上市公司，或者說提供工具的股票債券的機(jī)構(gòu)，都要有完整的、及時的信息披露。不透明，投資就是瞎投資，決策就是瞎決策，市場就是“一鍋粥”。在宏觀政策方面，國家應(yīng)處理好貨幣政策的制定、資本自由流動和固定匯率三者的關(guān)系，為整個國家的金融市場秩序提供強(qiáng)有力的間接調(diào)控，確保我國整體經(jīng)濟(jì)形勢朝著持續(xù)、健康、穩(wěn)定的方向發(fā)展?？傊?，經(jīng)過10余年的發(fā)展，我國資本市