主題研究：新能源車中游2024下半年展望：行業(yè)底部區(qū)間已至供需逐步邁向新均衡

證券研究報告2024.06.17證券研究報告2024.06.17公用事業(yè)新能源車中游2024下半年展望：行業(yè)底部區(qū)間已至，供需逐步邁向新均衡yingdong.wang@cicc.投資建議投資建議基本成型，龍頭廠商在稼動率、成本優(yōu)勢下，盈利上或始終理由2023-062023-092023-122024-03202跑贏行業(yè)2023-062023-092023-122024-03202跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)放、但整體規(guī)模有限，且當前中游材料盈利水平仍處低位，我們跑贏行業(yè)欣旺達-A跑贏行業(yè)欣旺達-A跑贏行業(yè)容百科技-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)容百科技-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)廣汽已發(fā)布固態(tài)電池方案并部分實現(xiàn)裝車，其余車企有望2028年量產(chǎn)全固態(tài)電池。此外，低空經(jīng)濟的興東威科技-A驕成超聲-A跑贏行業(yè)寧德時代-A|短期基本面有韌性，長期龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固、穿東威科技-A驕成超聲-A跑贏行業(yè)寧德時代-A|短期基本面有韌性，長期龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固、穿公用事業(yè),基礎(chǔ)材料,工業(yè)|補庫在即，把握鋰電春耕行情更多作者及其他信息請見文末披露頁拉自身的良品率在穩(wěn)步提升，另一方面，第三方電池透率有望快速提升；同時，伴隨華為、中石油/石化等招標盈利預測與估值風險全球新能源車銷量不及預期，原材料價格持續(xù)下行，新1板塊底部反復被驗證，供需逐步邁向新均衡 4電池：價格處于底部區(qū)間、2H盈利有望維持平穩(wěn)，供給端擴張持續(xù)放緩 4正極：盈利筑底，一二線企業(yè)分化較明顯 6負極：底部特征明顯，盈利能力有望逐步改善 7電解液及六氟：盈利處于底部區(qū)間，短期新增產(chǎn)能有限 8隔膜：底部漸近，看好龍頭優(yōu)勢穿越周期 9新技術(shù)加速落地，重點把握半固態(tài)/固態(tài)預期的邊際變化 11半固態(tài)/固態(tài)電池迎發(fā)展機遇，產(chǎn)業(yè)化進程加速 114680：2H24有望迎量產(chǎn)提速拐點，戶用儲能進一步打開需求空間 17復合箔材：復合銅箔加速實現(xiàn)平價，2024年有望迎來商業(yè)化浪潮 18高壓快充：新車產(chǎn)能持續(xù)釋放+高性價比車型上市，2H24車、樁結(jié)構(gòu)升級有望加速 19需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，鋰電市場不斷擴容 22中國：長續(xù)航+快充需求驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單車帶電量逐步提升 22歐洲：純電占比提升，偏好中小車型、不過度追求續(xù)航和快充 23美國：純電占主導份額，偏好大型車、追求長續(xù)航和快速充電 25其他市場：電動化進程持續(xù)推進，中國新能源產(chǎn)品加速導入 27投資策略：看好各環(huán)節(jié)龍頭穿越周期，把握新技術(shù)產(chǎn)業(yè)落地的邊際變化 30風險提示 32圖表1：中國動力電池電芯價格 4圖表2：中國儲能系統(tǒng)招標價格 4圖表3：1Q24主要動力電池企業(yè)毛利率對比 5圖表4：1Q24主要動力電池企業(yè)單瓦時毛利對比 5圖表5：2023年以來，鋰電池環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資增速顯著放緩 6圖表6：目前碳酸鋰價格整體低位平穩(wěn)運行（截至2024年5月底） 7圖表7：3月以來正極行業(yè)開工率逐步回升 7圖表8：1Q24正極行業(yè)盈利能力處于底部區(qū)間 7圖表9：正極企業(yè)盈利能力有所分化 7圖表10：負極市場價格低位運行（截至2024年3月） 8圖表11：1Q24負極庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)處于歷史較高水平 8圖表12：1Q24負極行業(yè)盈利能力進一步觸底 8圖表13：頭部負極企業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化 8圖表14：碳酸鋰及六氟磷酸鋰價格 9圖表15：測算六氟企業(yè)單噸凈利潤 9圖表16：六氟行業(yè)完全成本曲線，二線企業(yè)已處于虧損狀態(tài) 9圖表17：隔膜產(chǎn)品價格（截至2024年5月底） 10圖表18：隔膜企業(yè)單位凈利潤 10圖表19：電池企業(yè)固態(tài)/半固態(tài)電池布局及eVTOL合作進展 112圖表20：清陶能源與衛(wèi)藍新能源技術(shù)路線對比 12圖表21：清陶能源與衛(wèi)藍新能源半固態(tài)電芯制備流程 13圖表22：正極涂布厚度50微米各電池體系能量密度變化 14圖表23：正極涂布厚度70微米各電池體系能量密度變化 14圖表24：正極涂布厚度50微米各電池體系成本變化（鋰價為20萬元/噸不含稅） 14圖表25：正極涂布厚度70微米各電池體系成本變化（鋰價為20萬元/噸不含稅） 14圖表26：固態(tài)電池材料迭代路徑 15圖表27：國內(nèi)外部分企業(yè)固態(tài)電池量產(chǎn)進度規(guī)劃 16圖表28：各家電池廠46系大圓柱電池情況統(tǒng)計（截至2024年5月31日） 17圖表29：復合集流體代表材料企業(yè)最新進展 19圖表30：2024年以來高壓快充車型滲透率變化 19圖表31：2H23-1H24以來高壓快充車型加速投放上市（截至2024年6月10日） 20圖表32：車企超充樁建設(shè)規(guī)劃及實際落地情況 21圖表33：中國新能源車銷量結(jié)構(gòu) 22圖表34：分產(chǎn)品單車帶電量均呈現(xiàn)上行趨勢 22圖表35：部分大電池+增程式方案車型(截至2024年6月) 23圖表36：歐洲市場純電與插混占比 23圖表37：1-4M24歐洲新能源車銷量結(jié)構(gòu) 24圖表38：1-4M24歐洲TOP10新能源車參數(shù)（截至2024年6月16日） 24圖表39：歐洲市場1-4M24汽車整體銷售結(jié)構(gòu)（按級別） 25圖表40：美國市場純電與插混占比 25圖表41：1-4M24美國新能源車累計銷量結(jié)構(gòu) 26圖表42：1-4M24美國TOP10新能源車參數(shù)（截至2024年6月16日） 26圖表43：美國市場1-4M24汽車整體銷售結(jié)構(gòu)（按級別） 27圖表44：其他市場新能源車銷量快速增長 27圖表45：中國向非歐美其他市場出口近年保持快速增長趨勢 28圖表46：2023年中國新能源車向非歐美其他市場出口分區(qū)域拆分 28圖表47：東南亞區(qū)域目前處于新能源車導入階段，滲透率持續(xù)提升 28圖表48：泰國新能源車車型結(jié)構(gòu)(2023年) 29圖表49：泰國整體汽車車型結(jié)構(gòu)(2023年) 29圖表50：馬來西亞新能源車車型結(jié)構(gòu)(2023年) 29圖表51：馬來西亞整體汽車車型結(jié)構(gòu)(2023年) 29圖表52：印尼新能源車分級結(jié)構(gòu)(2023年) 29圖表53：印尼整體汽車分級結(jié)構(gòu)(2023年) 29圖表54：可比公司估值表 313板塊底部反復被驗證，供需逐步邁向新均衡從春節(jié)后由產(chǎn)業(yè)鏈補庫驅(qū)動的板塊反彈，到近期銅箔、負極、6F、隔膜、小動力/小儲能等多個環(huán)節(jié)出現(xiàn)挺價、修正前期低價訂單，我們認為板塊底部反復被驗證。展望2H24，盡管產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)有新增產(chǎn)能釋放，但整體規(guī)模有限，若考慮到產(chǎn)能爬坡、能有效釋放的產(chǎn)能或更少，而2H通常為需求旺季，一定程度可消化新增產(chǎn)能，且當前中游材料普遍低盈利，我們認為產(chǎn)業(yè)鏈進一步價格戰(zhàn)的空間不大。再往后看2025年，產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)擴張進一步收縮，同時伴隨尾部出清，供需關(guān)系有望逐步邁向新均衡。電池：價格處于底部區(qū)間、2H盈利有望維持平穩(wěn)，供給端擴當前鋰電池價格于底部區(qū)間、2H24降幅空間有限。受碳酸鋰及中游主材跌價影響，鋰電池售價2023年以來持續(xù)下行，根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，截至2024年6月，國內(nèi)三元電芯/鐵鋰電芯價格達到0.45-0.5/0.35-0.4元/Wh，較2022年底高點下降幅度達到50-60%；同時，根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)顯示，2024年5月國內(nèi)儲能系統(tǒng)的平均招標價降至0.65元/Wh左右、較2023年初高點降幅達到年初高點降幅達到55-60%，其中大儲LFP電芯部分報價已低于0.3元/Wh、較2022年底高點跌幅達60%+。我們認為當前時點鋰電池價格已處于底部區(qū)間：?短期看2Q24，受益下游新能源車、儲能需求景氣度走高，碳酸鋰、中游主材價格整體穩(wěn)定，銅箔、負極、6F、隔膜等多個環(huán)節(jié)出現(xiàn)挺價、部分低價訂單價格有所修復，支撐動力、儲能價格2Q24運行平穩(wěn)，部分小儲能/容量型小動力電池有所漲價；?往后看2H24，我們認為決定電池價格的核心仍在中上游材料。盡管2H碳酸鋰、中游主材均有新增產(chǎn)能釋放，或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈價格支撐性帶來擾動，但我們認為降幅空間相對有限、對鋰電池價格影響可控：一方面，2H為新能源車、儲能行業(yè)旺季，鋰電池需求有望環(huán)比向上，能夠消化部分中上游供給端的新增產(chǎn)能；另一方面，當前中上游材料環(huán)節(jié)盈利已處于較低水平，除行業(yè)龍頭外，中小廠商普遍虧損狀態(tài)，我們認為對中上游環(huán)節(jié)盈利進一步壓縮的空間有限。圖表1：中國動力電池電芯價格資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部圖表2：中國儲能系統(tǒng)招標價格資料來源：CNESA，中金公司研究部鋰電池盈利2H24有望維持平穩(wěn)，一二線分化或延續(xù)。短期看2Q24，動力電池、儲能電池售價平穩(wěn)，盡管部分材料環(huán)節(jié)小幅漲價(主要是原材料漲價以及部分低價訂單價格修復)，但考慮到二季度電池環(huán)節(jié)稼動率環(huán)比改善帶來的正向效應(yīng)或更顯著，我們預計2Q電池環(huán)節(jié)單位盈利4有望環(huán)比改善；而2H電池價格降幅可控下，我們預計電池盈利或可維持平穩(wěn)。從盈利水平看，一二線廠商分化較明顯，寧德時代盈利能力持續(xù)強勁7.8ppt/環(huán)比提升0.5ppt至26%+，單位毛利基本穩(wěn)定在0.2元/Wh，主要受益于較強的供應(yīng)鏈議價能力，以及客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，盈利較高的海外客戶、電池包占比較高；二三線廠商1Q24毛利率位于10-20%、單位毛利位于0.1-0.15元，與頭部廠商差距較明顯。整體上，我們認為短期頭部廠商產(chǎn)業(yè)鏈地位、客戶/產(chǎn)品優(yōu)勢穩(wěn)固，疊加前期銷售返利計提、銷售質(zhì)保金計提、設(shè)備加速折舊等會計處理謹慎構(gòu)建較高的盈利“安全墊”，我們預計2H一二線廠商盈利分化或?qū)⒀永m(xù)。圖表3：1Q24主要動力電池企業(yè)毛利率對比圖表4圖表3：1Q24主要動力電池企業(yè)毛利率對比資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部供給端擴張持續(xù)放緩，2025年有望迎供需邊際改善拐點。受下游新能源車/儲能增速放緩、地緣政治、市場競爭加劇以及融資限制等的綜合影響，2023年以來國內(nèi)鋰電池投資顯著降溫，2023/1Q24鋰電池環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資分別同比下滑30.6%/28.1%；考慮到鋰電擴產(chǎn)周期1-2年，我們預計2025年后國內(nèi)供給端新增產(chǎn)能規(guī)模將階段性收縮、僅頭部廠商有少量產(chǎn)能釋放；國內(nèi)電池廠商擴張將轉(zhuǎn)向海外市場，而考慮到海外運營成本、資金壁壘以及車企的配套壁壘均顯著高于國內(nèi)，我們認為具備海外擴張能力的電池廠商不多、其中頭部廠商優(yōu)勢明顯。從全球鋰電供需看，伴隨2025年海外新一輪產(chǎn)品周期釋放，我們預計鋰電池供需有望迎邊際改善拐點。5圖表5：2023年以來，鋰電池環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資增速顯著放緩資料來源：中汽協(xié)，GGII，Wind，中金公司研究部1Q24正極行業(yè)單位盈利進一步觸底，產(chǎn)能逐步出清，后市盈利能力有望企穩(wěn)回升。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，4月正極行業(yè)開工率約5成左右，目前國內(nèi)基本沒有新擴產(chǎn)正極項目，我們認為多數(shù)正極廠商虧損狀態(tài)下，行業(yè)中小產(chǎn)能有望逐步出清，產(chǎn)能利用率有望持續(xù)回升。此外，我們認為正極加工費進一步下降空間已較為有限；目前碳酸鋰價格整體低位平穩(wěn)運行、對單位盈利的負向影響亦較小。我們預計伴隨行業(yè)中小企業(yè)產(chǎn)能逐步出清以及下游需求恢復，正極企業(yè)開工率回升，有望降低加工成本、增厚單位盈利，2Q正極廠商單位盈利有望企穩(wěn)修復。一二線正極企業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化。行業(yè)內(nèi)各得益于海外客戶占比較高、1Q24單位盈利仍然高于同業(yè)；容百科技單噸微虧主要由于前驅(qū)體、錳鐵鋰、鈉電虧損以及韓國工廠虧損所致，扣除之后我們預計三元正極單噸經(jīng)營性盈利或達0.4-0.5萬元/噸；二線廠商如長遠鋰科、振華新材等則均處于虧損狀態(tài)。2）鐵鋰正極：除湖南裕能1Q24仍然保持盈利之外，其余鐵鋰正極廠商如德方納米、龍蟠科技、萬潤新能均處于虧損狀態(tài)。一二線正極企業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化，我們認為伴隨行業(yè)產(chǎn)能逐步出清，頭部正極廠商有望憑借產(chǎn)品、客戶以及成本優(yōu)勢，持續(xù)提升市場份額，如我們測算23年湖南裕能市占率已同比提升約5ppt至超過30%。61Q172Q173Q174Q171Q182Q184Q181Q191Q172Q173Q174Q171Q182Q184Q181Q192Q193Q194Q192Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q234Q231Q24資料來源：各公司公告，中金公司研究部資料來源：SMM，中金公司研究部圖表6：目前碳酸鋰價格整體低位平穩(wěn)運行（截至2024600,000500,000400,000300,000200,0000(元/噸)2017-04-052017-08-052017-12-052018-04-052018-08-052018-12-052019-04-052019-08-052019-12-052020-04-052020-08-052020-12-052021-04-052021-08-052021-12-052022-04-052022-08-052022-12-052023-04-052023-08-052024-04-05資料來源：Wind，中金公司研究部圖表7：3月以來正極行業(yè)開工率逐步回升資料來源：SMM，中金公司研究部圖表8：1Q24正極行業(yè)盈利能力處于底部區(qū)間圖表9：正極企業(yè)盈利能力有所分化20%15%10%5%0%正極行業(yè)毛利率正極行業(yè)毛利率4.0(萬元/噸)4.03.02.00.02021202223Q123Q223Q323Q41Q24——當升科技容百科技長遠鋰科—德方納米湖南裕能—萬潤新能(2.0)(3.0)負極：底部特征明顯，盈利能力有望逐步改善行業(yè)底部特征明顯，板塊盈利能力有望逐步改善。今年尚太科技計劃下半年新增投產(chǎn)10萬噸負極產(chǎn)能，璞泰來四川一期10萬噸產(chǎn)能計劃二季度開始逐步投產(chǎn)，其余國內(nèi)廠商新增產(chǎn)能較為有限。當前負極行業(yè)盈利能力處于底部區(qū)間，我們測算1Q24貝特瑞、璞泰來、尚太科技、中科電氣的負極單噸盈利分別僅約為0.2、0、0.4、0.1萬元/噸，而部分中小負極廠商持續(xù)虧損、供貨能力難以保證。當前頭部負極廠開工率較高、行業(yè)整體開工率較低，疊加近期負極招標頭部廠商挺價意愿較強，我們認為再次驗證行業(yè)底部特征，行業(yè)中小產(chǎn)能或持續(xù)出清，頭部廠商市場份額有望持續(xù)提升，伴隨產(chǎn)能逐步出清、開工率回升，板塊盈利能力有望逐季改善。72Q172Q173Q174Q172Q183Q184Q182Q193Q194Q192Q203Q204Q202Q213Q214Q212Q223Q224Q222Q233Q234Q2335%30%25%20%5%0%圖表10：負極市場價格低位運行（截至2024年3月）9.08.07.06.05.04.03.02.00.0201801201804201807201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202401(萬元/噸)人造石墨-低端—人造石墨-中端人造石墨-高端資料來源：百川盈孚，中金公司研究部圖表11：1Q24負極庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)處于歷史較高水平資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表12：1Q24負極行業(yè)盈利能力進一步觸底圖表13：頭部負極企業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化負極企業(yè)單噸盈利負極企業(yè)單噸盈利負極行業(yè)毛利率資料來源：CIAPS，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部1Q24六氟價格超跌，行業(yè)僅前兩名盈利。六氟行業(yè)2022年3月從近60萬元/噸開始降價，1Q23-3Q23隨碳酸鋰價格進一步回落，此階段為行業(yè)從超額利潤回歸至正常利潤，3Q23起行業(yè)價格競爭愈發(fā)激烈，二三線企業(yè)單噸毛利下降至約4-5k元。1Q24需求淡季而企業(yè)為保證開工率價格競爭激烈，我們測算六氟二線企業(yè)單噸毛利2-3k元，六氟的龍二多氟多單噸利潤僅數(shù)百元的微利，第三名天際股份已出現(xiàn)虧損。8May2021Jul2021Sep2021Nov2021Jan2022Mar2022May2022Jul2022Sep2022Nov2022Jan2023Mar2023May2023Jul2023May2021Jul2021Sep2021Nov2021Jan2022Mar2022May2022Jul2022Sep2022Nov2022Jan2023Mar2023May2023Jul2023Sep2023Nov2023Jan2024Mar2024May2024圖表16：六氟行業(yè)完全成本曲線，二線企業(yè)已處于虧損狀態(tài)本，我們預計2Q24后隨終端需求起量及企業(yè)產(chǎn)能利用率有提升、企業(yè)盈利能力或小幅修復。電解液端僅布局電解液加工環(huán)節(jié)的企業(yè)亦均處于虧損狀態(tài)。我們預計2H24后中小六氟廠及電解液廠或逐步關(guān)停產(chǎn)能退出行業(yè)，龍頭電解液及六氟廠憑借成本優(yōu)勢實現(xiàn)份額提升，2025年后企業(yè)盈利或有望實現(xiàn)底部回升。圖表14：碳酸鋰及六氟磷酸鋰價格圖表15：測算六氟企業(yè)單噸凈利潤706050403020（萬元/（萬元/噸)4-2-4六氟磷酸鋰電池級碳酸鋰(萬元/噸)2023Q42024Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1多氟多天際股份資料來源：SMM，Wind，中金公司研究部資料來源：各公司公告，中金公司研究部行業(yè)新增產(chǎn)能有限，盈利已處于底部區(qū)間，龍頭企業(yè)或持續(xù)擴張市場份額。目前行業(yè)僅前三名具備新增產(chǎn)能投放能力，多氟多2H24計劃投產(chǎn)1萬噸六氟，天際股份2H24計劃投產(chǎn)1.5萬噸六氟，短期內(nèi)新增產(chǎn)能有限。目前行業(yè)二線六氟廠已處于虧損，部分企業(yè)已逐步虧現(xiàn)金成注：橫軸單位為噸資料來源：各公司公告，中金公司研究部行業(yè)價格競爭激烈，企業(yè)單位盈利持續(xù)回落。隔膜行業(yè)23年上半年開始出現(xiàn)產(chǎn)能供過于求，帶動企業(yè)單位盈利持續(xù)回落，1Q24行業(yè)需求疲弱，隔膜價格進一步下探，且企業(yè)產(chǎn)能利用率9May2021Jul2021Sep2021Nov2021Jan2022Mar2022May2022Jul2022Sep2022Nov2022Jan2023Mar2023May2023Jul2023Sep2023Nov2023JanMay2021Jul2021Sep2021Nov2021Jan2022Mar2022May2022Jul2022Sep2022Nov2022Jan2023Mar2023May2023Jul2023Sep2023Nov2023Jan2024Mar2024May2024資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部短期盈利或企穩(wěn)修復，中長期龍頭企業(yè)出海、國內(nèi)落后產(chǎn)能出清，依舊看好龍頭成長空間。短期內(nèi)，2Q24隔膜產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定而企業(yè)產(chǎn)能利用率提升，單位盈利水平或小幅修復。中期來看，我們認為隔膜行業(yè)各企業(yè)間在成本、技術(shù)、客戶等方面差異較大，龍頭企業(yè)率先出海打開高盈利能力市場，25年后國內(nèi)二三線企業(yè)在虧損加劇后或逐步出清行業(yè)，龍頭企業(yè)有望實現(xiàn)份額與盈利的改善。圖表17：隔膜產(chǎn)品價格（截至2024年5月底）圖表18：隔膜企業(yè)單位凈利潤3.02.52.00.50.0(元(元/平)0.20.0干法基膜_16μm濕法基膜_9μm濕法涂覆膜_7μm+2μm(元/平)1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24星源材質(zhì)恩捷股份中材科技（預計）量產(chǎn)時間23年4月發(fā)布了凝聚態(tài)電池；23年7月與中國商飛、上海交大企業(yè)發(fā)展集團共同成立商飛時代（上海）航空有限公司。電池企業(yè)電池類型電池能量密度（預計）量產(chǎn)時間23年4月發(fā)布了凝聚態(tài)電池；23年7月與中國商飛、上海交大企業(yè)發(fā)展集團共同成立商飛時代（上海）航空有限公司。電池企業(yè)電池類型電池能量密度eVTOL合作進展寧德時代半固態(tài)500Wh/kg半固態(tài)/固態(tài)電池迎發(fā)展機遇，產(chǎn)業(yè)化進程加速國內(nèi)半固態(tài)迎來加速上車。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2024年前4月國內(nèi)半固態(tài)電池裝車量達1.1GWh，其中寧德時代2023年4月發(fā)布凝聚態(tài)電池，能量密度達500Wh/kg；孚能科技第一代半固態(tài)電池能量密度達330Wh/kg，已在東風嵐圖量產(chǎn)裝車；衛(wèi)藍半固態(tài)電池能量密度達360Wh/kg，已批量交付蔚來150KWh車型，上述三家貢獻主要裝車量。此外，清陶能源半固態(tài)電池已于今年4月在上汽智己上車，我們預計2025年有望裝車上汽飛凡、MG、榮威等；贛鋒鋰業(yè)2023年上車賽力斯SERES-5；輝能科技與奔馳、Vinfast等合作進行固態(tài)電池研發(fā)。整體來看，國內(nèi)半固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進程提速。eVTOL催化固態(tài)/半固態(tài)應(yīng)用場景。eVTOL要求電池高安全、高能量密度、高功率密度，主流在研技術(shù)路線有鋰電池和氫燃料電池兩種，其中鋰電池屬于當前商在研技術(shù)路線有鋰電池和氫燃料電池兩種，其中鋰電池屬于當前商業(yè)化進展較為領(lǐng)先的電池，我們估計JobyS4、峰飛盛世龍等主流eVTOL采用液態(tài)和半固態(tài)鋰電池方案；但eVTOL對于電池包能量密度和峰值功率密度的理想要求分別為400-500Wh/kg和1.5-2.0kW/kg，目前已量產(chǎn)的前沿鋰電池技術(shù)基本難以兼顧eVTOL兩者要求，市場主要通過研發(fā)固態(tài)/半固態(tài)鋰電池去提升能量密度上限和安全性、來適應(yīng)eVTOL應(yīng)用場景。伴隨eVTOL商業(yè)化加速落地，我們認為半固態(tài)/固態(tài)電池裝機量有望持續(xù)提升。圖表19：電池企業(yè)固態(tài)/半固態(tài)電池布局及eVTOL合作進展（截至2024年5月底）孚能科技半固態(tài)285-350Wh/kg電芯即將量產(chǎn)、350Wh/kg電芯26年量產(chǎn)20年向電動飛機領(lǐng)域的客戶首次供應(yīng)樣品，隨后完成樣件認證；2022年完成第一代產(chǎn)品交付，并完成了第二代產(chǎn)品體系驗證；2023年將第一代三元產(chǎn)品交付給終端客戶。億緯鋰能半固態(tài)330/500Wh/kg車規(guī)級：330Wh/kg電芯處于裝車驗證階段目前公司已在飛行汽車、無人機等低空領(lǐng)域布局電池產(chǎn)品，推進國內(nèi)外OEM客戶的合作。國軒高科半固態(tài)360/400Wh/kg電芯25年后投產(chǎn)23年末與億航智能簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同開發(fā)基于億航智能eVTOL產(chǎn)品的動力電芯、電池包、儲能系統(tǒng)和充電基礎(chǔ)設(shè)施。正力新能半固態(tài)320Wh'/kg/23年5月發(fā)布“三高一快”飛行器半固態(tài)電池；目前公司已與國內(nèi)外多家頭部電動飛機企業(yè)展開深入合作并開展航空適航認證。資料來源：公司官網(wǎng)，交易所投資者互動平臺，中金公司研究部短期：半固態(tài)電池率先突圍，聚合物+氧化物為當前主要技術(shù)路線聚合物+氧化物半固態(tài)電池為當前的主流路線。聚合物電解質(zhì)浸潤性好、加工性能好，但耐氧化性差、電導率低、本征安全性差，氧化物本征安全性好、化學穩(wěn)定性較好、制造成本相對較低，但加工性能差、電導率低、電化學窗口較窄，通過聚合物和氧化物復合使用可以提高電解衛(wèi)藍新能源采用干法工藝，顯著降低電解液含量，從而提升了安全性和能量密度。一方面，干法電解質(zhì)體系代替隔膜，能夠有效阻止負極鋰枝晶穿刺；另一方面，相比原位聚合和隔膜涂覆，干法壓實不吸收電解液，能夠帶來電解液含量下降清陶能源首創(chuàng)原位固態(tài)化、負極極片補鋰等八大核心工藝，改善固-固界面衛(wèi)藍新能源采用干法工藝，顯著降低電解液含量，從而提升了安全性和能量密度。一方面，干法電解質(zhì)體系代替隔膜，能夠有效阻止負極鋰枝晶穿刺；另一方面，相比原位聚合和隔膜涂覆，干法壓實不吸收電解液，能夠帶來電解液含量下降清陶能源首創(chuàng)原位固態(tài)化、負極極片補鋰等八大核心工藝，改善固-固界面接觸，并與液態(tài)電池工藝基本兼容核心工藝?氧化物電解質(zhì)方面，現(xiàn)有氧化物電解質(zhì)主要包括鈉超離子導體型（NASICON）、鈣鈦礦型（Perovskite）、石榴石型（Garnet）三類。其中鈉超離子導體型代表材料為磷酸鈦鋁鋰（LATP同時具有高離子電導率和低燒結(jié)溫度，且原材料成本較低，但界面穩(wěn)定性仍需進一步研究和改進。鈣鈦礦型代表材料為鋰鑭鈦氧（LLTO具有較高的離子電導率，但對鋰金屬不穩(wěn)定限制了其與金屬鋰負極的適配，同時過高的燒結(jié)溫度增加了加工難度與制造成本。石榴石型代表材料為鋰鑭鋯氧（LLZO電化學穩(wěn)定性最高，空氣穩(wěn)定性問題影響電導率、但可通過生產(chǎn)工藝解決，但原材料二氧化鋯價格昂貴影響其經(jīng)濟性。目前國內(nèi)企業(yè)主要布局LATP和LLZO路線，清陶能源和衛(wèi)藍新能源目前量產(chǎn)路線均選擇磷酸鈦鋁鋰（LATP）氧化物電解質(zhì)。?制造工藝方面，衛(wèi)藍新能源采用原位固化技術(shù)，在電池內(nèi)部加入液態(tài)電解液，加熱后一部分和極片接觸緊密的電解液轉(zhuǎn)化為固態(tài)電解質(zhì)，使得固態(tài)電解質(zhì)能和正負極顆粒緊密結(jié)合，改善正負極界面性能。清陶能源采用干法工藝，顯著降低電解液含量，從而提升了安一方面，相比原位聚合和隔膜涂覆，干法壓實不吸收電解液，能夠帶來電解液含量下降。一方面，相比原位聚合和隔膜涂覆，干法壓實不吸收電解液，能夠帶來電解液含量下降。?在產(chǎn)品性能上，衛(wèi)藍新能源SHE360S半固態(tài)電池產(chǎn)品能量密度超過360Wh/kg；清陶能源第一代半固態(tài)電池能量密度約420Wh/kg、液體含量5%-15%，第二代固態(tài)電池為氧化物+鹵化物+聚合物路線、體含量小于5%、能量密度400-500Wh/kg，公司預計24年內(nèi)量產(chǎn)；第三代全固態(tài)電池能量密度高于500Wh/kg，公司預計27年量產(chǎn)。圖表20：清陶能源與衛(wèi)藍新能源技術(shù)路線對比產(chǎn)品性能第一代半固態(tài)電池能量密度約420Wh/kg、液體含量5%-15%，第二代固態(tài)電池為氧化物+鹵化物+聚合物路線、體含量小于5%、能量密度400-500Wh/kg，公司預計24年內(nèi)量產(chǎn)；第三代全固態(tài)電池能量密度高于500Wh/kg，公司預計27年量產(chǎn)供貨蔚來ET7車型的半固態(tài)電池，能量密度360Wh/kg，容量150KWh，單次充電續(xù)航1000公里合作車企上汽、北汽、廣汽蔚來、吉利、小米合作車企上汽、北汽、廣汽資料來源：公司公告，中金公司研究部清陶能源橫切SEI預化成衛(wèi)藍新能源鋁塑膜塑形裁鋁塑膜極耳整形原位聚合特殊化成資料來源：公司公告，中金公司研究部長期：全固態(tài)有待突破，硫化物電解質(zhì)具備最低理論成本、或成終局之選?能量密度：鋰金屬電池>硫化物全固態(tài)>氧化物+聚合物半固態(tài)電池。我們選擇811高鎳體系進行不同固態(tài)電池組合方案下的能量密度對比研究：清陶能源橫切SEI預化成衛(wèi)藍新能源鋁塑膜塑形裁鋁塑膜極耳整形原位聚合特殊化成資料來源：公司公告，中金公司研究部長期：全固態(tài)有待突破，硫化物電解質(zhì)具備最低理論成本、或成終局之選?能量密度：鋰金屬電池>硫化物全固態(tài)>氧化物+聚合物半固態(tài)電池。我們選擇811高鎳體系進行不同固態(tài)電池組合方案下的能量密度對比研究：.混合鋰金屬電池能量密度最高。鋰金屬電池方案受益于鋰金屬負極高容量，以及低液含量降低了正負極間距和電芯體積利用效率，其理論能量密度最高；鋁塑膜加工鋁塑膜加工預抽氣封口預抽氣封口預分散預分散+勻漿焊接焊接+貼膠+Hipot噴碼噴碼+注液.硫化物全固態(tài)方案目前能量密度低于混合鋰金屬電池。以硫化物-無負極方案為例，無負極方案提供最高的負極體積利用效率，但由于當前硫化物固態(tài)電解質(zhì)層厚度難以降至35微米以下，拖累了電芯整體體積利用效率，使得其能量密度略低于混合鋰金屬方案，若未來固態(tài)電解質(zhì)層可進一步降低，則其能量密度提升潛力較大；.氧化物聚合物方案能量密度優(yōu)于液態(tài)體系。氧化物+聚合物方案，一方面減少了液含量，另一方面使用了高摻硅負極材料，其能量密度仍大幅領(lǐng)先于普通液態(tài)811正極-石墨負極體系。圖表22：正極涂布厚度50微米各電池體系能量密度變化陶瓷復合隔膜+原位固化陶瓷涂覆+隔膜混合鋰金屬硫化物-銀碳負極液態(tài)電池0200400600800100012001400體積能量密度（Wh/L）重量能量密度（Wh/kg）圖表23：正極涂布厚度70微米各電池體系能量密度變化陶瓷復合隔膜+原位固化陶瓷涂覆+隔膜混合鋰金屬硫化物-銀碳負極液態(tài)電池0200400600800100012001400體積能量密度（Wh/L）重量能量密度（Wh/kg）資料來源：CIAPS，GGII，中金公司研究部資料來源：CIAPS，GGII，中金公司研究部?經(jīng)濟性：當下固態(tài)電池整體成本高于傳統(tǒng)液態(tài)電池。我們選擇811高鎳體系進行不同固態(tài)電池組合方案下的經(jīng)濟性對比研究：..混合鋰金屬電池理論單位成本最高。常規(guī)鋰金屬電池方案負極采用20-100微米鋰箔，其負極成本非常昂貴，拖累了整體經(jīng)濟性，單瓦時成本最高；.硫化物-無負極全固態(tài)方案降本空間最大。無負極結(jié)構(gòu)提升了體積利用效率，并且大幅降低了負極成本，且未來有望通過干法涂布等工藝進一步降低電芯制造成本，硫化物-無負極全固態(tài)方案具有可比擬純液態(tài)電池的理論經(jīng)濟性，且由于省去了負極，其隨正極涂布厚度增加經(jīng)濟性下降幅度最為明顯。但當前硫化物固態(tài)電解質(zhì)由于核心原材料硫化鋰價格昂貴，暫時不具有產(chǎn)業(yè)化經(jīng)濟性基礎(chǔ)；.氧化物+聚合物半固態(tài)方案貼近于傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池。由于高硅負極價格當前相對昂貴，氧化物陶瓷涂覆材料的使用進一步增加了成本，以及由于額外工序如預鋰化、原位固化的引入使得其良率成本高于普通液態(tài)電池。圖表24：正極涂布厚度50微米各電池體系成本變化（鋰價為20萬元/噸不含稅）陶瓷復合隔膜+原位固化陶瓷涂覆+隔膜混合鋰金屬硫化物-銀碳負極液態(tài)電池0.0000.1000.2000.3000.4000.5000.6000.7000.800正極負極電解質(zhì)集流體其他(元/wh)圖表25：正極涂布厚度70微米各電池體系成本變化（鋰價為20萬元/噸不含稅）陶瓷復合隔膜+原位固化陶瓷涂覆+隔膜混合鋰金屬硫化物-銀碳負極液態(tài)電池0.0000.1000.2000.3000.4000.5000.6000.700(元/wh)正極負極電解質(zhì)集流體其他(元/wh)資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部基于不同的固態(tài)電解質(zhì)體系，可以開發(fā)不同的固態(tài)電池類型，并需要搭配不同的電池組裝工藝，實際應(yīng)用中多根據(jù)不同固態(tài)電解質(zhì)材料的優(yōu)劣勢進行組合使用，比如：?聚合物優(yōu)點是浸潤性好、加工性能好，但缺點是耐氧化性差、電導率低、本征安全性差，多用作顆粒狀無機固態(tài)電解質(zhì)的骨架，或者固固界面過渡層；?氧化物優(yōu)點是本征安全性好、化學穩(wěn)定性好、制造成本相對較低，但缺點是加工性能差、電導率低、電化學窗口較窄，實際使用中可用來作為核心電解質(zhì)層起離子傳輸作用，也可用作正負極的包覆材料，起到屏蔽反應(yīng)界面、抑制鋰枝晶等作用；?硫化物優(yōu)點是電導率高、加工性能好，但缺點是化學穩(wěn)定性差、制造成本高昂，目前多作為核心電解質(zhì)層用于開發(fā)全固態(tài)電池方案。?正極：可沿用高鎳三元體系，長期向富鋰錳基、高壓尖晶石等材料迭代。由于固態(tài)電池代替電解液可以抑制電極的界面反應(yīng)，且電化學窗口更寬，因此正極材料的選擇范圍得以擴大?，F(xiàn)有的具備規(guī)模量產(chǎn)能力的正極材料中，高鎳三元正極比容量大、契合固態(tài)電池高能量密度的性能目標，我們認為短期仍會沿用高鎳三元體系，但或通過單晶化、氧化物包覆、金屬摻雜等手段進一步提升電壓，從而提升電池能量密度。長期來看，如若要進一步提升能量密度，正極材料或?qū)⑾虺哝?、富鋰錳基、高壓尖晶石等新型體系進一步迭代。?負極：短期以摻雜硅基負極為主，長期向鋰金屬負極迭代。硅基負極理論比容量高(4200mAh/g)，但存在體積膨脹、導電性差和SEI膜不穩(wěn)定的問題，目前半固態(tài)電池將其與石墨摻雜、提高能量密度。此外，金屬鋰負極材料憑借其高容量和低電位的優(yōu)勢，成為全固態(tài)電池的理想負極材料，全固態(tài)電解質(zhì)可以直接使用金屬鋰來做負極，進而實現(xiàn)更高的能量密度，但金屬鋰負極目前仍處于快速研發(fā)階段。?隔膜：短期會保留，長期將被取代。半固態(tài)電池中，主流的原位固化工藝仍然需要隔膜來分隔正負極防止短路，并作為載體表面涂覆氧化物或者復合固態(tài)電解質(zhì)。全固態(tài)電池中，全固態(tài)電解質(zhì)也具有隔膜的功能，因此長期來看，我們認為隔膜或被替代。?多孔銅箔：相較傳統(tǒng)電解銅箔，多孔銅箔可改善固態(tài)電池鋰離子傳輸效率，提升循環(huán)性能，進與固態(tài)電池系統(tǒng)更為適配。圖表26：固態(tài)電池材料迭代路徑類型類型電解液隔膜負極正極半固態(tài)全固態(tài)全固態(tài)全固態(tài)部分替換為固態(tài)電解質(zhì)全部替換為固態(tài)電解質(zhì)全部替換為固態(tài)電解質(zhì)全部替換為固態(tài)電解質(zhì)不變?nèi)∠ㄉ贁?shù)方案保留）取消（少數(shù)方案保留）取消（少數(shù)方案保留）石墨/硅碳，可能配合預鋰化技術(shù)石墨/硅碳，可能配合預鋰化技術(shù)金屬鋰金屬鋰高鎳三元高鎳三元高鎳三元硫化物/鎳錳酸鋰/富鋰錳基等資料來源：公司公告，中金公司研究部全球企業(yè)共同推動固態(tài)電池商業(yè)化進程，各企業(yè)規(guī)劃的固態(tài)電池量產(chǎn)時點普遍在2027-2030年。目前日本豐田具有全球最多的固態(tài)電池專利；韓國主要由三星SDI、LG等龍頭電池企業(yè)?國內(nèi)企業(yè)：國內(nèi)多家企業(yè)已實現(xiàn)半固態(tài)電池的小規(guī)模量產(chǎn)，推出第一代準固態(tài)電池產(chǎn)品。其中，搭載浙江鋒鋰半固態(tài)電池的東風E70已經(jīng)量產(chǎn)裝車；此外，我們預計上汽、蔚來今年有望批量生產(chǎn)半固態(tài)電池車型；全固態(tài)電池方面，廣汽?國內(nèi)企業(yè)：國內(nèi)多家企業(yè)已實現(xiàn)半固態(tài)電池的小規(guī)模量產(chǎn)，推出第一代準固態(tài)電池產(chǎn)品。其中，搭載浙江鋒鋰半固態(tài)電池的東風E70已經(jīng)量產(chǎn)裝車；此外，我們預計上汽、蔚來今年有望批量生產(chǎn)半固態(tài)電池車型；全固態(tài)電池方面，廣汽2024年4月推出能量密度達到400Wh/kg以上的全固態(tài)電池，預計2026年運用到昊鉑車型上；國軒高科5月推出全固態(tài)“金石電池”，采用硫化物電解質(zhì)路線，能量密度達350Wh/kg。?日本企業(yè)：豐田計劃于2027-2028年推出全固態(tài)電池純電動車；日產(chǎn)汽車計劃于2025年啟動全固態(tài)電池的生產(chǎn)、并定于2028年實現(xiàn)量產(chǎn)目標。?德國車企：寶馬與SolidPower合作，計劃2025年推出固態(tài)電池原型車，2030年量產(chǎn)固態(tài)電池車型；大眾與QuantumScape合作，預計2025年建立固態(tài)電池量產(chǎn)線；奔馳與輝能、FactorialEnergy等合作，計劃2028年批量生產(chǎn)固態(tài)電池。?美國企業(yè)：SolidPower2022年完成硫化物全固態(tài)電池試生產(chǎn)線安裝，2023年11月向?qū)汃R交付第一批A樣產(chǎn)品，固態(tài)電池正式進入裝車驗證階段，其計劃2024年完成B樣和C樣開發(fā)，2025年完成D樣開發(fā)并進入SOP階段。?韓國企業(yè)：SDI于23年6月建立了全固態(tài)電池試驗線，4Q23送樣給多家汽車制造商，公司預計2027年實現(xiàn)量產(chǎn)。LGES計劃于2027年開始實現(xiàn)固態(tài)電池量產(chǎn)。圖表27：國內(nèi)外部分企業(yè)固態(tài)電池量產(chǎn)進度規(guī)劃技術(shù)路線技術(shù)路線客戶客戶202320232024E2024E2025E2026E2025E2026E2027E2028E浙江鋒鋰氧化物氧化物+半固態(tài)東風、賽力斯東風、賽力斯上車賽力斯上車賽力斯SERES-5第一代固液混合第一代固液混合電池已初步實現(xiàn)量產(chǎn)昆山清陶氧化物氧化物+半固態(tài)上汽、北汽、廣汽、哪吒上汽、北汽、廣汽、哪吒44月在上汽智己上車有望裝車上汽有望裝車上汽威等衛(wèi)藍新能源氧化物氧化物+半固態(tài)蔚來、海博思創(chuàng)蔚來、海博思創(chuàng)已批量交付蔚已批量交付蔚來150KWh車太藍新能源氧化物+半固態(tài)理想、長安、小鵬寧德時代氧化物+半固態(tài)紅旗、航空航天發(fā)布凝聚態(tài)電池小批量生產(chǎn)全固態(tài)電池孚能科技氧化物+半固態(tài)東風、戴姆勒、廣汽、吉利第一代半固態(tài)量產(chǎn)國軒高科硫化物+全固態(tài)高合推出全固態(tài)“金石電池”廣汽硫化物+全固態(tài)廣汽推出能量密度達到400Wh/kg以上的全固態(tài)電池預計2026年運用到昊鉑車型上臺灣輝能氧化物+半固態(tài)豐田硫化物+全固態(tài)豐田2027-2028年推出全固態(tài)電池純電動車硫化物+全固態(tài)啟動全固態(tài)電池的生產(chǎn)實現(xiàn)量產(chǎn)目標SolidPower硫化物+全固態(tài)寶馬B/C樣品開發(fā)完成DB/C樣品開發(fā)進入SOP階段QuantumScape氧化物陶瓷+半固態(tài)+無負極大眾固態(tài)電池裝車LG新能源硫化物+全固態(tài)通用、大眾實現(xiàn)固態(tài)電池量產(chǎn)SDI硫化物+全固態(tài)寶馬、大眾實現(xiàn)固態(tài)電池量產(chǎn)資料來源：公司公告，中金公司研究部大圓柱產(chǎn)業(yè)化有望帶動結(jié)構(gòu)件配套價值量提升，同時加速推動中游新型材料需求放量，我們認為大圓柱電池在能量密度方面的提升將帶動高鎳正極、硅碳負極、新型鋰鹽LiFSI、補鋰劑、導電劑等加速放量。圖表28：各家電池廠46系大圓柱電池情況統(tǒng)計（截至大圓柱產(chǎn)業(yè)化有望帶動結(jié)構(gòu)件配套價值量提升，同時加速推動中游新型材料需求放量，我們認為大圓柱電池在能量密度方面的提升將帶動高鎳正極、硅碳負極、新型鋰鹽LiFSI、補鋰劑、導電劑等加速放量。圖表28：各家電池廠46系大圓柱電池情況統(tǒng)計（截至2024年5月31日）發(fā)展歷程及最新進展（截至2024年5月31日）公司名稱電池型號（預計）量產(chǎn)時間2H24日韓電池廠商進入量產(chǎn)階段，產(chǎn)業(yè)鏈放量有望提速。2023年特斯拉自制4680率先進入量產(chǎn)，但由于全極耳焊接、干法涂布等環(huán)節(jié)短期存在工藝瓶頸，影響產(chǎn)品良率，導致產(chǎn)能爬坡較緩慢。2024以來，我們觀察到4680量產(chǎn)迎來一些積極變化，一方面特斯拉自身的良品率在穩(wěn)步提升，截至2024年4月，4680周產(chǎn)可滿足1000輛Cybertruck需求、對應(yīng)年化產(chǎn)能提升至7GWh(2023年10月年化僅5GWh)，另一方面，第三方電池廠進入到量產(chǎn)裝車階段，1H24億緯鋰能實現(xiàn)國內(nèi)客戶裝車，2H24日韓電池廠商松下、LGES亦將進入量產(chǎn)階段、配套特斯拉，考慮到第三方電池廠采用較成熟的濕法涂布、制造能力更強、量產(chǎn)經(jīng)驗更豐富，我們預計第三方電池廠產(chǎn)能爬坡進展或更快，帶動產(chǎn)業(yè)鏈放量提速。戶用儲能有望推動大圓柱電池量產(chǎn)提速。目前戶用儲能系統(tǒng)容量正從3-5KWh向5-20KWh迭代，對電池性能以及經(jīng)濟性提出了更高的要求，而大圓柱電池在單體容量、性能、循環(huán)、安全以及成本方面具備明顯優(yōu)勢，受到戶儲市場的青睞。目前包括億緯鋰能、鵬輝能源、海辰儲能等多家電池廠均已推出了大圓柱磷酸鐵鋰電池，滿足儲能電池應(yīng)用場景的需求。（（1）加州弗里蒙特工廠：2020年建設(shè)試驗線用以試生產(chǎn)4680電池，規(guī)劃目標年產(chǎn)能10GWh；2022年1月，特斯拉宣布已制造出100萬塊4680電池，并于1Q22交付首批搭載4680電池的ModelY；2022年12月弗里蒙特工廠4680電芯周產(chǎn)量達到86.8萬顆，可配套約1000輛ModelY，對應(yīng)年化產(chǎn)能約3-4GWh；（2）德州奧斯汀工廠：2022年4月開始生產(chǎn)4680電池，德州一期共4條產(chǎn)線；2023年6月底其4680電池累計產(chǎn)量超1000萬顆，2023年10月底其4680電池累計產(chǎn)量超2000萬顆，按照6-10月增量、對應(yīng)年化產(chǎn)能約3GWh；公司在3Q23電話會表示，Cybertruck電芯能量比ModelY電芯高10%、已經(jīng)在德州工廠一期2號線開始生產(chǎn)，計劃在未來三個季度推進德州工廠一期4條產(chǎn)線爬坡，此外德州工廠二期正在推進中，計劃新建4條產(chǎn)線、預計2024年末投產(chǎn)。公司在1Q24電話會表示，截至2024年4月，4680年化產(chǎn)能達到7GWh、可滿足1000輛Cybertruck周產(chǎn)需求；至2024年6月，公司累計生產(chǎn)5000萬只4680電池。伴隨一期第三、四條線加速投產(chǎn)，公司預計2H24產(chǎn)量將領(lǐng)先于Cybertruck的需求。此外，伴隨良率及產(chǎn)能利用率提升，公司預計將在2024年年底前完成降本任務(wù)、自產(chǎn)4680電池成本有望低于從供應(yīng)商處采購三元電池。（3）內(nèi)華達州工廠：規(guī)劃年產(chǎn)能100GWh，用于生產(chǎn)4680電池。（1）韓國工廠：2022年7月，在韓國建設(shè)4680電池試產(chǎn)線，產(chǎn)能接近1GWh，規(guī)劃總產(chǎn)能約8-12GWh；1H23完成了46系圓柱形電池在韓國工廠大規(guī)模生產(chǎn)線的建設(shè)，目前在下游客戶送樣階段，公司計劃2025年初進入量產(chǎn)階段；（2）通用合資工廠：2023年3月與通用汽車簽署協(xié)議，在美國新建電池合資工廠（約30GWh），預計2026年量產(chǎn)，主要生產(chǎn)下一代方形及圓柱電池。特斯拉4680三星SDI468020232025LGES4680（1）韓國Ochang工廠：1Q24業(yè)績交流會上，公司表示2024年底量產(chǎn)4680大圓柱電池、建成5GWh產(chǎn)能，并計劃在2025年提升至10GWH，全部產(chǎn)能將于2026年釋放；（2）亞利桑那工廠：動力產(chǎn)品從2170變?yōu)?6系列，動力產(chǎn)能從27GWh上升到36GWh，預計25年底投產(chǎn)。2024松下4680（1）2022年2月，宣布在日本和歌山工廠新建兩條4680生產(chǎn)線，預計年產(chǎn)能10GWh，5月小量試產(chǎn)4680電芯；（2）2023年5月，宣布推遲其4680電池的量產(chǎn)時間至2024年三季度，同月宣布計劃在2031年前在美國新建兩家或更多工廠以提高4680電池產(chǎn)能。2024寧德時代4680、4695（1）已規(guī)劃8條4680大圓柱電池產(chǎn)線，年產(chǎn)能12GWh；（2）2022年9月與寶馬達成合作，將在中國和歐洲各新建20GWh大圓柱產(chǎn)能。2025（（1）2021年與以色列StoreDot合作開發(fā)4680和4695電池；（2）2022年3月公司公告計劃在匈牙利布局大圓柱產(chǎn)能，2023年5月在匈牙利購地建設(shè)大圓柱電池工廠，供貨寶馬集團；億緯鋰能4680/4695（3）公司2023年底大圓柱產(chǎn)能約6-7GWh，2024年將提升至20GWh。2025年大圓柱規(guī)劃總產(chǎn)能將超100GWh，并將擁有遼寧沈陽、四川成都、湖北2024荊門、匈牙利等生產(chǎn)基地；公司公告其46系列動力儲能電池已取得未來5年客戶意向性需求合計約392GWh。（4）2024年2月，億緯鋰能46系列大圓柱電池已下線超530萬顆，進入量產(chǎn)階段，并已正式向客戶批量交付，裝車江淮瑞風RF8等。比克電池4680（1）2021年3月正式推出新一代的大圓柱電池，2021年新建產(chǎn)線規(guī)劃年產(chǎn)能15GWh；（2）2023年1月公告將在常州建設(shè)30GWh大圓柱電池產(chǎn)線，預計2024年開始量產(chǎn)。2024國軒高科4680/4695/46120（1）2022年底公司兩款46系列三元圓柱電芯能量密度均達到310Wh/kg；（2）2023年3月公司年產(chǎn)10GWh的4695電池項目落地安徽合肥。（3）2024年5月17日發(fā)布新產(chǎn)品高鎳三元大圓柱“星晨電池”，預計24Q4實現(xiàn)量產(chǎn)并配套供貨國外主機廠。/遠景動力46802022年10月公司獲得寶馬在北美地區(qū)46系列大圓柱電芯配套供貨訂單，將在美國南卡羅來納州建設(shè)電池工廠為寶馬集團斯帕坦堡工廠供貨，規(guī)劃產(chǎn)能30GWh，計劃于2026年投產(chǎn)。2026中創(chuàng)新航46802023年4月推出“頂流”圓柱電池，預計4Q2024實現(xiàn)量產(chǎn)。2024資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，中金公司研究部復合箔材：復合銅箔加速實現(xiàn)平價，2024年有望迎來商業(yè)化浪潮銅價或開啟上漲周期，復合銅箔有望加速實現(xiàn)平價。截至24/05/31，SHFE銅價從2月末的6.9萬元/噸上漲至目前的8.1萬元/噸，我們測算對應(yīng)6um銅箔原材料成本提升~0.6元/平米。而6um復合銅箔用銅量相較傳統(tǒng)銅箔減少近70%，在銅價上漲背景下、復合銅箔成本優(yōu)勢進一步擴大。從近期產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤情況來看，復合銅箔已經(jīng)較傳統(tǒng)銅箔實現(xiàn)平價，我們認為伴隨銅價繼續(xù)上漲，復合銅箔量產(chǎn)有望加速。材料端來看，PP基膜或有望成為主流，但PP基膜與銅的結(jié)合力難題仍有待進一步解決：?PET膜：優(yōu)點在于成本便宜、耐高溫性好、工藝難度小，但缺點在于斷裂伸長率低，其酯基多導致耐酸堿腐蝕性差，高溫循環(huán)容易出現(xiàn)跳水問題，或可用于部分循環(huán)要求較低、安全性要求較高的消費電池場景。?PP膜：優(yōu)勢在于斷裂伸長率高，2微米厚膜已經(jīng)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用，體積能量密度高，同時非極性結(jié)構(gòu)耐酸堿腐蝕性強，對電解液添加劑友好，不易出現(xiàn)高溫循環(huán)跳水；缺點?PI膜：成本較為昂貴，產(chǎn)業(yè)化前景目前尚不明朗。工藝路線端來看，工藝路線端來看，目前兩步法為量產(chǎn)的主流路線，一步法或更具發(fā)展前景：?兩步法：當前工藝相對更為成熟，已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)小批量生產(chǎn)，然而箔材鍍層的均勻性、良品率以及經(jīng)濟性仍有待持續(xù)提高，大批量生產(chǎn)有待于技術(shù)進一步成熟以及持續(xù)降本。?一步法：以化學沉銅、磁控蒸鍍一體等為代表的一步法，理論上生產(chǎn)工序少、成品率高，同時可降低設(shè)備投資成本，但目前一步法仍處于技術(shù)攻關(guān)階段，我們認為伴隨技術(shù)進步以及工藝優(yōu)化，一步法或有望逐步展現(xiàn)其性能與成本優(yōu)勢，有利于促進復合銅箔滲透率快速提升。材料廠商開啟擴產(chǎn)潮，下游動力領(lǐng)域有望迎來商業(yè)化浪潮。目前以寶明科技、金美新材料、英聯(lián)股份、勝利精密等為代表的復合銅箔材料廠商量產(chǎn)進度領(lǐng)先，我們預計搭載復合集流體的高安全電池有望于2024年迎來商業(yè)化持續(xù)落地。圖表29：復合集流體代表材料企業(yè)最新進展（截至2024年5月底）最新動向最新動向金美新材料公司宣布復合銅箔達到量產(chǎn)條件。公司于重慶規(guī)劃復合集流體產(chǎn)能1億平方米，公司預計宜賓基地2Q24動工、年底建成。企業(yè)公司PP復合銅箔已送樣至部分頭部客戶，公司預公司PP復合銅箔已送樣至部分頭部客戶，公司預投資20億元建設(shè)1.6萬噸復合銅箔項目；此外，公司與寧德時代簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙中一科技公司復合集流體樣品目前處于中試線建設(shè)階段，相關(guān)產(chǎn)品已給相關(guān)客戶送樣并取得良好反饋。雙星新材雙星新材公司2022年12月完成首條PET復合銅箔設(shè)備安裝，隨之獲得客戶的首張產(chǎn)品訂單。資料來源：公司公告，中金公司研究部車端：新車產(chǎn)能持續(xù)釋放+高性價比車型交付，2H24高壓快充有望加速滲透?；诮粡婋U數(shù)據(jù)，我們測算1-5M24國內(nèi)高壓快充車型銷量在新能源車總銷量占比4.0-4.5%區(qū)間，較2023年(1~2%)有所提升，但仍處于偏低水平，我們認為或主要受新車產(chǎn)能爬坡的影響，從我們統(tǒng)計的2H23-1H24交付的車型中，大部分車型自2024年1月后開始交付，新車1-2Q處于爬坡階段、交付能力受限。展望2H24，隨著新車產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及樂道L60、零跑C16等高性價比車型開啟交付，我們預計高壓快充車型滲透率有望迎快速提升。圖表30：2024年以來高壓快充車型滲透率變化資料來源：交強險，中金公司研究部圖表31：2H23-1H24以來高壓快充車型加速投放上市（截至2024年6月10日）車企車型電壓平臺交付時間2H23-1H242H23-1H242H24售價區(qū)間/萬元吉利極氪007*800V2024.120.99~29.99極氪0012024款*800V2024.226.9~32.9極氪0092024款800V2024.150.0~58.8極氪MIX*800V2024.5發(fā)布/銀河E8800V2024.117.58~22.88上汽智己智己LS6智己L6*800V/875V800V2023.102024.521.49~27.6921.99~34.59智界S7*800V2024.425.8~32.8奇瑞星途星紀元ESMAX800V2023.1226.98~33.98阿維塔阿維塔12*800V2023.1130.08~40.08小鵬小鵬X9*800V2024.135.98~41.98廣汽昊鉑SSR900V2023.10128.6~168.6昊鉑HT800V2023.1021.39~32.99零跑C16*800V2024.7預計不到20理想理想MEGA801V2024.355.98比亞迪仰望U8800V2023.9109.8小米SU7MAX800V2024.329.99賽力斯問界M9*800V2024.246.98-56.98問界M52024款*800V2024.424.98-27.98北汽享界S9*800V2024.9預售價45-55極狐T5660MAX800V2023.1219.98預計預計21.99+注：*表示暢銷或者有暢銷潛力的車型資料來源：各車企官網(wǎng)，中金公司研究部樁端：政策持續(xù)加碼充電樁建設(shè)，高壓快充趨勢下、液冷超充樁結(jié)構(gòu)主線明確。?政策端，2024年以來充電樁板塊政策利好頻發(fā)：一來充電樁被納入大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策支持范疇1，二來財政部、工業(yè)和信息化部、交通運輸部4月發(fā)布《關(guān)于開展縣域充換電設(shè)施補短板試點工作的通知》2，明確中央財政將安排獎勵資金支持試點縣開展試點工作、并先行撥付不低于70%的獎勵資金。我們認為2024年充電樁行業(yè)在政策持續(xù)加碼以及中央財政的支持下，疊加車企、能源公司等新主體入場布局，充電樁建2024.9樂道900VL60*設(shè)有望延續(xù)較高增速。1-4M24國內(nèi)新增公共充電端口25.1萬根、同增10.3%，受季節(jié)性影響增速偏弱，但向后看，隨著政策端的傳導落地，我們看好充電樁建設(shè)景氣度有望逐季回升。?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，液冷超充升級趨勢明確，伴隨下游招標啟動、2H24有望進入建設(shè)旺季。高壓快充車型充電功率可達到600kW以上，充電電流高達600A，充電過程發(fā)熱更明顯，對充電樁散熱要求提升，催化液冷超充樁需求。液冷超充樁采用風冷/液冷模塊+液冷槍線，可滿足大功率充電下的強散熱需求、安全性更佳，并且線纜減重、提升使用便利性，我們認為盡管當前高壓快充車型保有量尚小，但液冷超充樁前置建設(shè)對緩解消費者補能顧慮、促進高壓快充車型銷售至關(guān)重要，有望先于需求端放量。當前液冷超充樁建設(shè)由車企、能源公司等對投資回報期容忍度較高的企業(yè)主導，從各家車企2024-2025年建設(shè)規(guī)劃看，液冷超充樁規(guī)模可觀，伴隨2H24華為、中石油/石化等招標逐步啟動，我們認為液冷超充樁建設(shè)有望步入旺季、看好液冷超充成為貫穿2H24充電樁投資的結(jié)構(gòu)主線。/live/2024/33720/tw//zhengcefagui/202404/t20240411_3932606.htm圖表32：車企超充樁建設(shè)規(guī)劃及實際落地情況公開目標（截至公開目標（截至2024年5月底）實際投建情況（截至2023年底）超充站數(shù)量（座）超充站數(shù)量（座）總終端數(shù)量（根）華為理想小鵬廣汽埃安極氪特斯拉梅賽德斯奔馳-華晨寶馬合資公司3003002764004011,800+-2,1001,2001,1042,0002,26111,000+-實現(xiàn)全國覆蓋超過340個城市、4500個高速充電站、70萬個公共充電槍，預計2024年底布局超過10萬個華為全液冷超快充終端計劃到2024年累計建成超級充電站2000+座，其中包括700+座5C超級充電站和1300+座城市超級充電站，計劃在2025年覆蓋90%國家級高速主線計劃在2025年累計建成3000座超快充站，到2027年累計建成5000座超快充站計劃2025年實現(xiàn)超充站2000座+換電站500座+儲能站3GWh到2024年累計建成1,000座極充站，到2026年累計建成10,000根極充樁-華晨寶馬和與梅賽德斯-奔馳簽署合作協(xié)議，將以50:50的股比在中國成立合資公司，計劃到2026年年底在中國建設(shè)至少1,000座具備先進技術(shù)的超級充電站，約7,000根超充樁，首批充電站計劃于2024年起在中國重點新能源汽車城市開始運營，后續(xù)充電站建設(shè)也將覆蓋全國其他城市和地區(qū)資料來源：各車企官網(wǎng)，中金公司研究部高壓快充車型加速放量、液冷超充樁建設(shè)提速有望帶動配套產(chǎn)業(yè)鏈放量：?車端：高壓快充驅(qū)動電池材料、結(jié)構(gòu)件及零部件迭代升級，單車配套價值量顯著提升：1）電池材料：在800V高壓快充趨勢下，電池的充放電倍率從當前1-2C提升至3-6C，涉及負極和電解液材料體系的改進，帶動導電炭黑、負極包覆材料需求增長；2）結(jié)構(gòu)件：800V高壓快充也帶來電芯級的散熱需求的提升，液冷板、導熱膠和隔熱材料等電池熱管理迎來重塑；3）零部件：800V高壓快充對功率器件、高壓直流繼電器、熔斷器耐壓、耐流、滅弧、可靠性等要求大幅提升，相關(guān)部件需重新選型或者產(chǎn)品升級(如功率器件升級為碳化硅、熔斷器升級為激勵熔斷器)。?樁端：相較于普通快充樁，液冷超充需要支持更高電壓、電流充電過程，散熱需求大幅提升，驅(qū)動充電終端、充電模塊、熱管理等部件升級、價值量提升，一方面部件需適配更高壓、電流，另一方面，部分部件散熱方式從風冷/自然冷卻變更為液冷。需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，鋰電市場不斷擴容中國：長續(xù)航+快充需求驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單車帶電量逐從整體銷售結(jié)構(gòu)看，中國市場以純電為主，但2022年受比亞迪DMi、理想等強產(chǎn)品力插混車型周期帶動，國內(nèi)插混銷量占比持續(xù)提升，2024年1-4月滲透率(批發(fā)數(shù)據(jù))接近40%。近年在長續(xù)航、快充需求驅(qū)動下，純電、插混產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)迭代升級，帶動電池包容量提升：?純電：為緩解補能焦慮，國內(nèi)純電車型往高壓快充方向迭代趨勢明確，且伴隨供應(yīng)鏈降本和規(guī)模效應(yīng)的釋放，高壓快充車型價格區(qū)間已下探到20萬元以內(nèi)、有望進入滲透率快速提升階段。而為了實現(xiàn)800V以上高壓，整車需要串聯(lián)更多的電芯，電池包帶電量提升，亦正向促進續(xù)航里程增加；?插混：以往混動車型以小電池(帶電量10-20kwh)+具備直驅(qū)功能的串并聯(lián)PHEV架構(gòu)為主，這種架構(gòu)比較方便從燃油車架構(gòu)改造而來，油電兩套系統(tǒng)可獨立驅(qū)動車輛行駛，尤其在高速行駛時，可通過內(nèi)燃機直驅(qū)而實現(xiàn)低油耗；且這種架構(gòu)在2021-2022年電池價格高位下、具備成本優(yōu)勢；但因電池容量小，純電續(xù)航普遍在不足100km，并且亦產(chǎn)生頓挫問題。隨著電池降本，以大電池題。隨著電池降本，以大電池(帶電量30-40kwh)只能串聯(lián)驅(qū)動的REEV增程架構(gòu)逐步推廣，目前在中型SUV市場趨勢明顯，繼理想后，問界、比亞迪、零跑、長安深藍等均推出相關(guān)車型。相較于傳統(tǒng)的PHEV架構(gòu)，增程架構(gòu)更簡單、無需變速箱等部件，同時，由于配備了大電池，純電續(xù)航里程可提升到200km以上，使得車輛全生命周期用電占比得到大幅提升、降低了全生命周期用車成本。而近年來為了追求更長的純電續(xù)航，我們觀察到插混、增程架構(gòu)電池包帶電量均呈現(xiàn)提升趨勢，如比亞迪、長城插混車型均推出搭載30-40kwh電池車型，問界、理想增程車型推出了搭載50kwh電池車型，相應(yīng)的續(xù)航里程提升到200-300km。圖表33：中國新能源車銷量結(jié)構(gòu)資料來源：乘聯(lián)會，中金公司研究部圖表34：分產(chǎn)品單車帶電量均呈現(xiàn)上行趨勢資料來源：乘聯(lián)會，中金公司研究部圖表35：部分大電池+增程式方案車型(截至2024年6月)帶電量帶電量(kWh)CLTC純電續(xù)航里程(km)車型 舊款(如有)新款舊款(如有)新款理想42.840.944.536.842.8/52.342.8/52.352.3210210215212225/286225/28028030.1/43.730.1/43.728.4200/300210180-200/285-30030.1/43.7零跑比亞迪仰望U849.05255255210-240225/2754240/4242/52255200賽力斯4040L30/40220/31018.99/31.7318.99/31.7318.99/28.9318.99/31.7318.99/28.93深藍嵐途嵐途FreeSUV39432資料來源：各車型官網(wǎng)，愛卡汽車，中金公司研究部歐洲2021年后純電占比快速提升、目前以純電為主。2021年后隨著特斯拉面向歐洲交付能力爬升(上海工廠出口+德國柏林工廠投產(chǎn))以及歐洲本土車企純電新車周期釋放，疊加插混補貼退坡(如德國、英國等)，歐洲純電占比逐步提升，2024年1-4月純電份額達到66%、占據(jù)主要市場份額。圖表36：歐洲市場純電與插混占比資料來源：CleanTechnica，ev-volumes，中金公司研究部從新能源車結(jié)構(gòu)上看，歐洲偏好中型轎車和小型SUV、單車帶電量相對較小，不過度追求續(xù)航和大功率快充。從1-4M24新能源車銷量結(jié)構(gòu)來看，我們觀察到歐洲市場相對偏好中小型車型，A級轎車+中小型SUV占據(jù)接近5成份額，其中純電車型帶電量在50-80kWh區(qū)間、續(xù)航里程多在350-500km區(qū)間，插混車型帶電量大多為20kWh左右；歐洲當前主流車型電壓平臺集中在300-400V，除特斯拉外，歐洲本土品牌充電功率普遍偏低、最大充電功率普遍在120-180KW之間(2C)。整體看，歐洲新能源車并未過度追求長續(xù)航和大功率快充，我們分析原因在于：1）歐洲城市面積不大，歐洲汽車用戶日平均行駛里程僅30公里左右3，對續(xù)航要求不高；2）歐洲家庭普遍可安裝私人充電樁，可滿足日行里程需求；且歐洲電網(wǎng)基建偏薄弱，城市內(nèi)電網(wǎng)較難支撐大功率快充。圖表37：1-4M24歐洲新能源車銷量結(jié)構(gòu)圖表38：1-4M24歐洲TOP10新能源車參數(shù)（截至2024注：續(xù)航里程采用歐洲注：續(xù)航里程采用歐洲WLTP工況資料來源：CleanTechnica，ev-volumes，MarkLines，中金公司研究部從汽車總量結(jié)構(gòu)看，未來歐洲新能源車市場或仍以中小純電車型為主，但大功率快充仍有發(fā)展必要。從歐洲市場整體汽車銷售結(jié)構(gòu)來看，1-4M24中小型轎車及SUV占據(jù)主要的市場份額(約64%)，我們認為未來中小車型仍將主導新能源車市場，且在碳排政策約束下、歐洲純電車型占比有望維持高位。因此，從車型結(jié)構(gòu)推演，我們認為歐洲新能源車或以中等續(xù)航車型為資料來源：MarkLines，中金公司研究部主、對應(yīng)中等帶電量水平。但我們認為大功率快充仍將是趨勢，一方面，從需求端看，我們認為長途出行仍需要快速充電實現(xiàn)高效補能；另一方面，從供給端看，下一代歐洲車企平臺如奔馳MMA、大眾SSP、寶馬NewClass等均配置了800V架構(gòu)，有望自2026-2027年開始逐步進入量產(chǎn)階段；而基建方面，Iolity積極布局歐洲大功率快充網(wǎng)絡(luò)、計劃到25年建設(shè)7,000個快充樁4。https://www.odyssee-mure.eu/publications/efficiency-by-sector/transport/distance-travelled-by-car.html/news/550121/ionity-investment-7000-chargers-2025/圖表39：歐洲市場1-4M24汽車整體銷售結(jié)構(gòu)（按級別）資料來源：MarkLines，中金公司研究部純電占比始終處于高位、或受益于特斯拉。從2018年下半年開始，美國新能源車市場純電占比明顯提升、后始終處于70-80%區(qū)間的相對高位，我們認為主要由于特斯拉均為純電車型，其在美國新能源車市場的銷量占比高（1-4M24超過40%、2020-2023年超過50%帶動美國新能源車市場的純電占比維持高位。圖表40：美國市場純電與插混占比資料來源：MarkLines，中金公司研究部從新能源車結(jié)構(gòu)看，美國偏好SUV等大型車、單車帶電量相對較大。從1-4M24新能源車銷80%+。從帶電量來看，剔除特斯拉后、美國SUV車型純電帶電量普遍在70-100kWh